《上市公司资本结构探析案例-以金种子白酒集团为例（数据图表论文）》11000字

[7]二、资本结构的相关理论概述当系统地学习了财务管理中财务分析的相关知识后，再提到“资本结构”这个短语，一般认为资本结构是指一个企业或一家公司的资产所占比重，而资产，即债务加上股权。用一个粗略的比喻，其中权益一般是指公司中属于股东的那一部分，而负债一般指公司中属于债权人的一部分。另外，负债和权益中还有一些不属于资本结构的项目需要剔除。简而言之，大部分公司都有两种筹资方法：股票和债务融资，这两个因素构成了公司的资本结构。接下来将从资本结构的概念、类型及影响因素来综述其相关理论。(一)资本结构的概念公司资本结构的理论实质上就是公司的价值与资本结构之间的关系。资本结构理论是西方金融理论的重要组成部分。经历了三个阶段，分别是：早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。早期资本结构理论包含以下两点：第一个是1952年美国经济学家戴维杜兰德所提出的净收益理论，它主张通过负债来降低公司的资本总成本，公司的债务越多，其价值越高，很显然这种观点是不可能也是不可取的。REF_Ref4393\r\h[4]二是营业收益观点。现代资本结构的理论由两部分构成：一部分是Modigliani和Miller从公司的融资方式对公司资金结构产生的公司价值方面研究讨论，从而得出MM定理，发现融资结构影响公司资本结构。REF_Ref5638\r\h[5]第二部分是权衡理论，该理论提出了一种均衡的观点，早期的均衡理论建立在税收收益与破产成本平衡的基础上，而在后期，该理论转变为增加债务费用。这个学说的核心观点是，公司的资本结构是通过对债务风险和费用的度量来实现的。当代新资本结构理论有三种类型，分别是代理成本理论、信号传递理论以及融资顺位理论。这一理论的研究领域与实际的公司资本结构有很大关系，还为企业筹资活动提供了更多的指南。(二)资本结构的类型资本结构从不同的角度来分析，就有不同的资本结构种类。主要有以下三种类型：稳健型、保守型、激进型。稳健型资本结构主要是介于保守型与激进型之间的，它的风险性和收益性也介于两者之间。保守型资本结构，当销售确定时，最大的是流动资产投资，财务风险较少，而公司的盈利水平相对较低，其资产的静态流动性相对较高。激进型资本结构与保守型恰恰相反，它的特征是，当产品和销售的数量呈现固定的时候，一个企业的流动资产规模将是最少的，与之相配，资产的静态流动性差、负债风险高、但盈利能力强。(三)影响上市公司资本结构的因素下文对我国上市公司资本结构的影响因素进行了宏观与微观的分析。首先，从宏观层次来看，影响资本结构的主要因素是国内生产总值的增长率、行业之间的竞争、融资成本。GDP增长速度的变化部分地反应了经济周期的波动。而作为微观经济个体的企业，在宏观经济发展的各种趋势下，必须采取不同的资本结构。理论上来说，企业财务杠杆的变化应当与经济增长速度的变化成正比。由于融资方式、经营方式以及受到国家政策的影响，行业间的不同形式的竞争会导致资本结构上的显著差别。国内生产总值的价格不稳定时,增加公司的运营风险,价格的变动会使公司对投资项目的预计现金流产生不确定性。这样一来，公司的成长就会受损，从而导致资产结构的变化。从微观上讲，企业的盈利能力、控制权、资产结构、企业如何协调经营风险和财务风险之间的关系、公司的成长能力对公司的资本构成都有很大的影响。以上各方面的因素都会对企业的资产构成造成不同程度的影响。三、金种子集团资本结构的现状分析分析公司的资本结构现状，是一个从外到内的分析过程，首先就是对公司的基本结构框架进行概括，包括基本情况、人员结构、公司的股权架构、经营状况。这些是可以更直观的了解公司的资本结构情况。其次是通过企业的资产负债率分析该公司的资产中有多少债务，企业财务状况如何。然后对企业的负债结构、股本结构以及收益情况进行数据分析，和往年对比，判断出该企业的各项负债和收益等对其资本结构都存在着怎样的影响。（一）金种子集团概况1.基本情况安徽金种子集团是一家拥有国有控股和特许经营资质的大型国有控股企业，是全国食品行业百强企业。主要经营白酒生产，普通货运，包装材料加工，生产和销售，生产白酒所需要的原料，自营和代理各种商品和技术的进出口。该企业在安徽省阜阳市颍州区莲花路259号，注册资本65779.68万元。现控股一家上市公司、下辖六家全资子公司。集团旗下白酒产业曾六年跻身国内同行业中前十大企业，开创中国白酒工业的物理恒温新工艺，首创柔和型白酒、馥合香型白酒两种新品类白酒，高标准打造绿色智能酿造基地、品控研发中心和金种子文化产业园4A景区。制定的《柔和型白酒》、《馥合香型白酒》等九项标准均作为官方标准发布。“金种子”、“醉三秋”两件商标荣获“中国驰名商标”。自2020年起，白酒产业战略调整、转型升级、市场开拓等方面的重大突破，金种子馥合香以"芝头、浓韵、酱尾"的"一口三香"的独特风格，在白酒业界掀起了一股馥郁的风潮。2.员工结构分析如下表1所示，目前在职员工共3431人，其中生产人员最多，达到了2137人，占总数的62.29％。财务人员最少，只有48人。然后是技术人员277人，销售人员和行政管理人员数量差不多，分别是489人和480人。表1金种子集团有限公司员工构成按专业划分人员数量（人）人员占比（%）财务人员481.04技术人员2778.07生产人员213762.29销售人员48914.25行政管理人员48013.39研发人员————数据来源：中商情报网从表2可以看出，以教育程度来看，博士以上和研究生人数为零，中专及以下人数最多，有2413人，占总数的70.33％，最后是大专人数681人。表2金种子集团有限公司员工教育程度按教育程度划分人员数量（人）人员占比（%）本科或本科以上人数3379.82博士以上人数————大专人数68119.85研究生人数————中专及以下人数241370.33数据来源：中商情报网（二）公司的资本构成公司的资本构成可以从历史筹资情况，企业筹资手段以及最后收益股份分配等方面来分析公司的基本情况，下文是从公司的股权架构、企业经营状况来简要介绍金种子集团的资本构成情况。1.公司框架数据来源：爱企查图1金种子集团股权架构金种子的股权结构如上图1所示：控股股东是安徽金种子集团股份有限公司，其持有股份27.10%，但实际控制人为阜阳市人民政府的国有资产监管机构，最终受益股份是24.64％。金种子集团严格依据《公司法》、《证券法》、《公司章程》、《上市公司治理准则》等有关法律法规的规定，公司建立了一个组织机构，并设立了股东会议；董事会(成员9人，执行董事6人，独立董事3人)；监督委员会（共5人，监事3人，职工监督员2人）；管理层（包括总工程师1人、总经理1人、副总经理3人、董事会秘书1人、财务主管1人）。金种子集团拥有12家股份或控股公司，其中合并报表的有11家。2.企业经营状况分析从表3可以看出，金种子集团2017年到2020年的主营业务收入情况具有一定的波动。表32017年-2020年金种子集团经营状况年份营业收入营业成本毛利率营业收入比上年增减营业成本比上年增减毛利率增减201712.90亿12.76亿1.09%-10.17%-10.46％0.32%201813.15亿12.04亿8.44%1.94%-5.64%7.35%20199.14亿10.73亿-17.40%-30.49%-10.88%-25.84%202010.38亿12.34亿-18.90%13.57%15.00%-1.5%数据来源：中国经济网2018年至2020年的营业成本甚至大于营业收入，呈现出连续亏损的现象，经济下滑。经过对金种子集团的年报分析可以得出，造成四年间营业收入波动的原因可以归纳为以下两个方面：第一，金种子酒是安徽省的地方性白酒，并未将其定位于一家白酒行业，而是广泛涉及别的领域，如光瓶酒、保健酒、中高档、次高端。2016年金种子酒借鉴劲酒，推出了和泰苦荞酒，将战线拉的过长。金种子的产品，种类虽然扩大了，但销量还是不够，价格变动幅度不大，金种子酒的核心竞争力持续下滑。第二，随着经济的发展，市场的拓展，在高强度的竞争面前，不论是品质、品牌或是营销重心，金种子酒都没能做到格外出彩，提价、推新都未能挽救公司整体业绩亏损的状态。(三)金种子集团资本结构分析金种子集团有限公司1998年8月12日在上交所成功上市，主业一直是对白酒的销售，后来增加了其他业务。本文参照了中商情报网、巨潮资讯网中金种子集团有限公司近十年的财务数据，对其资本结构进行更好的分析与研究。下文将对金种子集团近十年的财务数据进行四个方面的分析，即：资产负债率、负债结构现状、股本结构、企业经营状况分析。1.资产负债率分析企业的资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，总的债务不仅指企业的长期债务，而且还包括流动债务。同时，资产负债率还可以反映企业的负债与风险。企业的资产负债率越低，则表示以负债方式取得的资产越少，而企业对外资本使用的能力越弱；高资产负债率意味着公司拥有更多的融资和其他形式的资产，同时也会增加其所面临的风险。所以，企业的资产负债率一定要保持在最佳水平。数据来源：东方财富网图22012-2020金种子集团资产负债率从上图2中可以看出，在2012年到2013年这一年中金种子集团的资产负债率起伏较大，2015年的资产负债率是近十年中最高的，达到了31.86％，之后一直处于小幅度波动，到了2020年才有所上涨。总体来说较为平稳，但一家公司的资产负债率应该在40%-60%之间，金种子公司的运营风险相对较高。2.负债结构现状所谓的负债结构，是指企业资本结构中负债的构成，它包括两个部分，它包括两部分：一是流动的债务，二是非流动的债务，也叫短期负债和长期负债。流动负债的偿债期限为短期，而非流动负债的期限则为长期，当企业没有足够的资金时，一般不会对企业的运营情况造成威胁。总的来说，短期债务的风险性远远大于长期债务。下面是对金种子集团的流动负债和非流动负债各自占总负债的比重以及在总资产中各自所占比例进行研究分析。REF_Ref7623\r\h[7]数据来源：东方财富网图32012-2020金种子集团负债结构图从图3可以明显的看出金种子集团的负债占比情况，流动负债的占比近十年来都在70％以上，该企业的流动负债比例高，不过这也是正常现象，说明了金种子集团的资金周转能力好，短期偿债的能力较强。从2017年开始一直到2020年，非流动债务比重逐步提高，能够维持公司原来的股份结构和股价的稳定。2019年该企业开始对外投资了子公司，经营状况开始有了好转。表42012-2020金种子集团流动负债、非流动负债占总资产的比(单位%)年份201220132014201520162017201820192020流动负债占总资产比25.0827.8827.0528.1326.9623.1321.3816.4920.4非流动负债占总资产比0.673.984.044.084.435.015.135.764.38数据来源：中国经济网如上表4所示，流动负债与非流动负债在总负债中所占比例与二者之间的比例是类似的，2012年的非流动负债不到1％，近十年中2019年的非流动负债最高，从2017年起，流动负债在总资产中的比重开始下降。从金种子集团年度财报来看，企业的盈利能力已经开始走下坡路，另一方面，金种子集团大量拓展白酒的新种类，企业的经营活动不断增加则需要更多的资本。金种子酒厂已连续五年亏损。去年，公司应收账款、应收票据增长了30%，两者都超过了一亿元，在同行业中，这一数字几乎可以忽略。但该企业坐吃利息，还想募集七亿资金，扩大白酒行业。一般来说，对于一个正常经营的企业，流动负债的比率在30％到70％，这一点对于改变企业的资本结构来达到资本结构优化的目的十分重要。3.股本结构分析股本结构就是多种股东权利的集合，其中包括控制权、经营决策权、优先认购权、投票权、分红权、知情权等。下面对金种子集团的股本变动情况和近十年来第一大股东持股比例的变化情况进行分析。表52008-2020年金种子集团股本变动情况（单位：万元）2008年2009年2010年2011年2019年2020年总股本26072.1526072.1555577.555577.565779.6865779.68已上市流通A股19507.2126072.1552144.2955577.555577.560646.94流通受限股份6564.93——3433.21——10202.185132.74数据来源：东方财富网根据股东的地位，我国股份有限公司的股权可分为国有股和国有股，流通性可分为流通股和限制性股票。股权结构的另一种表述是所有权结构，即股东持有股份的比率。不同的股权结构直接关系到企业的经营绩效。从表5中也可以看出从2009年开始，该企业的总股本股数出现大幅度的增长，而且流通股的比例很高，公司发行的流通股股份越多，股价上升就越困难。因为需要市场较多资金来进行投资，推动股票上涨。2011年到2019年是持平状态，而在2012年，受限流通股票开始时断时续地涌现。若公司股价上升，将对市场产业产生更大的带动作用。数据来源：爱企查网图42012-2020年金种子集团第一大股东持股比例查阅资料得知安徽金种子集团有限公司是流通股中持股数最高的股东，是第一大股东也是国有法人，从图4中我们得知2012年到2018年间持股比例一直稳定在32％，2019年发生了大变动，作为连续数年第一大股东的持股比例下跌至27％，金种子集团旗下拥有多家全资和控股子公司，因为是集团控股，其经营模式必然走向多元化。阜阳市与华润集团在2021年下半年就金种子股份的转移问题上已经取得了初步的共识，华润投资将拥有金种子49%的股权和金种子酒的13.28%的股权，成为该公司的第二大股东，金种子集团仍然是公司的控股股东，实际控制人仍然是阜阳市国资委。本次股权转让不会对公司的主营业务产生重大影响，也不会对公司的经营和财务状况产生重大影响。4.企业的收益状况分析一个企业的收益状况要根据该企业近几年的的成本和收益情况进行数据对比分析，尤其是净利润增长率的变化，找出差异明显的年份，从企业自身的经营方式找出盈利或亏的原因，下表是金种子集团的业绩变化表，可以明显的看出该企业的收益情况。表62012—2020年金种子集团业绩表（单位：亿元）年份201220132014201520162017201820192020营业总收入22.9420.8120.7517.2814.3612.913.159.14110.38营业总成本15.4518.8319.9617.0514.2512.7611.9710.5612.29利润总额7.5022.0831.1660.63130.26870.25261.31-1.330.4486净利润5.6151.3360.88570.52350.17540.09161.028-2.040.7059数据来源：公司年报一个公司的利润表十分重要，不仅可以从中评价该企业的可持续发展能力，而且能了解公司的利润构成、主要来源和各项费用构成，更能直观的评估企业的收益水平。上表6是对金种子集团近九年的经营状况进行的总结，大家可以看出金种子集团的营业总收入一直处于下降的趋势，利润总额也是直线下降，在2019年到2020年出现了利润负增长，严重亏损，这说明金种子集团在面对整体市场的不断变化的过程中，并没有准确找准自己的产品定位，也没有在竞争激烈的同行中站稳脚跟，错失了很多机会。营业收入的不断增长是一个优秀企业的特征，从这来看，金种子集团应该及时转型，寻求新的发展。四、金种子集团资本结构存在的问题及原因分析资本结构的问题主要体现在企业的资产负债表，从资产负债表可以分析该企业的偿债能力以及一定的财务风险，金种子集团与同行业的资产负债相比，已经处于弱势方。对于这种情况，下面分析了该企业存在的一些问题以及为什么会出现这些问题。(一)金种子集团资本结构存在的问题分析从上文对该企业近几年的资产负债率的分析得知，金种子集团在整个行业的平均资产负债率的水平之下，在2017年之后下降到了28％以下，之后几年也没有提升。这说明了该企业的资本结构不够开放，存在以下这些问题：债务偿还能力下降，成本费用增加，盈利能力弱、中高端产品销量及营收不断萎缩、市场地位较弱。1.偿债的能力逐渐下降表7金种子集团资产负债比率资产负债率流动比率速动比率长期资产适合率20年年度24.78%3.191.960.44%19年年度22.26%3.832.440.44%18年年度26.52%2.891.860.49%17年年度28.13%2.651.880.50%16年年度31.39%2.431.850.47%15年年度32.19%2.471.970.43%14年年度31.08%2.632.120.40%13年年度31.61%2.712.220.35%12年年度25.74%3.232.810.25%数据来源：和讯网如表7所示，该企业流动比率在2012年、2019年和2020年超过3，流动比率过高原因在于公司并没有高效地运用资金，导致存货堆积过多的情况。一般认为，速动比等于或略高于1为宜，图中金种子集团有几年的速动比率超过2，说明公司对快速流动资产的占有比例稍大，将增加公司的投资机会成本。2.成本费用支出较高，盈利能力弱一瓶白酒的价格包括生产成本，窖藏成本，包装成本，物流成本，营销成本，税收成本，流通渠道等环节的所有利润。金种子酒近几年的业绩起伏不定，2019年更是一蹶不振。金种子酒业的成本结构中，药品成本上升至3.45亿元，高于同期的2.18亿，从公司的年报可以看出，金种子进军医药行业，对白酒的利润率也有一定的影响。公司毛利润在2011年到2015年期间一直超过10亿元，最高时为14.9亿元，此后一路下滑。截止到2019年底，这一数字已经下降到了3.46亿元。据财报而言，之前金种子酒主要是以中低端产品的生产为主，中高端产品的开发为时已晚，销量上不去，成本控制不住，从而出现了亏损。营销模式过于保守，金种子主要销售地区以安徽省为主，没有向其他地方进行大范围推广，导致省内白酒行业竞争激烈，大大削减了盈利能力，持续亏损。3.中高端产品销量及营收不断萎缩金种子集团主要经营的不仅仅是酒类，还包括医药产品。古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒和金种子酒这四种酒是安徽省内的白酒巨头，2017年金种子酒才入局中高端市场属实慢了一步，没有赶上时机，销量也是不尽人意，原先的主力白酒也沦陷了。金种子酒早在2016年就试图推出更高价位的产品，进行产品结构升级，但是以失败收场。公司的销售费用、管理费用和研发费用，在产品结构下降和收入萎缩的情况下，仍然维持原来的规模，因此加剧了利润的流失。去年不少白酒公司的低端产品提价是因为原材料价格上涨，而金种子酒由于自身弱势无法通过涨价将原材料成本传导到销售端，费用难以下调，整个企业的白酒业务形式严峻。4.市场地位较弱阜阳自古出美酒，继古井贡酒之后，金种子酒成为安徽第二家上市酒企，也曾拥有过多年辉煌业绩，但近年来业绩滑坡，如今在多家白酒上市公司中，其市值和营收规模都排在了队尾。近些年来，金种子白酒处于较弱势的行业地位，白酒市场面临着行业的“内卷”，产量不断降低，规模逐渐缩小，金种子酒最初的主要定位为中低端白酒，公司销售的主要产品售价都在百元以下。近年来随着白酒行业整体挺进高端化，“少喝酒、喝好酒”逐步成为消费共识。金种子酒的品牌价值偏低，产品结构偏低，慢慢也就失去了市场份额。新的中高档产品还在培育阶段，市场反应不好，短期内恐怕难以贡献销量。(二)金种子集团资本结构存在问题的原因分析1.为了促销，公司降低售价白酒企业于每年5、6月会遭遇行业的传统淡季，进而会影响企业的销售情况。从金种子酒业的2016年的财务报表中分析得出，公司两大主力系列产品为柔和系列与祥和系列，这两类产品在售价格区间分别为78元-238元/瓶以及58元/瓶，售费用下降是该年第一季度‘减收增利’的主要原因。与一线白酒企业掀起涨价潮形成了鲜明对比，金种子酒则通过不断调整售价试图试探其核心产品销量的上下限，从实际情况来看，金种子酒的经营效果未达到预期，降低售价不一定能提高业绩和核心竞争力。2.原材料价格上涨，生产成本增加白酒企业都认为产品涨价是因为原料涨价，然而，原材料涨价不是造成白酒涨价的主要因素。当前，白酒的成本构成中，人工成本、燃料动力及制造等费用占据较小，其中食物和包装费用的比例相对较高。生产成本的增长并不只是因为物质成本，还有品牌价值。五、优化金种子集团资本结构的相关建议上文主要阐述了金种子集团资本结构主要存在的一些问题及产生这些问题的原因。其中问题主要体现在偿债的能力、成本费用支出较高，盈利能力不高、部分产品销量及营收下降、市场地位也在下降这些方面。这些问题产生的原因主要体现在售价的降低和成本的增加等。下文主要针对这些问题提出适宜的相关建议。(一)注重产品结构优化与品牌效应根据金种子集团目前的经营状况来看，可进行产品的标准化，并达到多品种、大规模的生产严格的标准化。根据市场的需要，根据客户的不同要求，生产出符合各种要求的产品。继续开发以基础产品为主的系列产品，并在此基础上，拓展变型产品或特殊用途的产品。企业根据自身的特长对产品进行在设计、质量，规格，检验，包装，运输等方面的技术规范，专注于某一特定的商品以促进其专业化。简化产品系列、类型和设计结构，以降低零件和原料的种类，符合大众。减少多领域白酒的拓展，以企业传统文化为主，传统产品为主，发展主营白酒产品，树立自己的品牌，形成独特的、大众认可的品牌效应。(二)多方位宣传产品降低成本随着社会的发展，营销模式也逐渐增多，当下大众追求火热的购买方式是线上购物方式，这一购买渠道大大降低了产品成本，但如何在众多同行中脱颖而出，关键在于如何宣传走进大家的视野，并且提高关注度和曝光率。在做营销推广之前，最重要的还是定位你的产品和客户群体，产品品牌宣传要突出企业产品的价值，认识企业的价值，才能更好地进行产品推广。在网上销售中，创建和宣传公司的品牌是一项非常重要的工作，在不同的网站进行不定时的广告宣传，逐步走进大众的视野，提高大众的熟悉程度，曝光自己的品牌价值，引导大众了解企业的文化以及产品。网上销售渠道应该遵循方便消费者的原则，为便于顾客选购，在网上及时发布促销信息。最新产品资料企业动态，为了方便顾客购买，还应该提供各种付款方式，使顾客有更多的选择。在企业网站的建设中，要建立网店，提高销售的可能性。(三)多发展新产品，提高市场地位新产品开发、拓展新业务领域是公司的核心能力，年轻群体是当下消费主要群体，是未来中国白酒新的增长点。公司在一个方向上发展新的、多个系列的产品，尽管可以增加生产的数量，然而，单个产品的市场容量终究是有限的，这将制约公司的发展。在产品的推广和产品上，更多的是趋向于年轻化、时尚化的版式。所以，企业必须针对不同的群体、兴趣和品味，不断地研发新的产品，以增强与竞争对手的竞争能力，寻找新的发展空间。六、结论本文主要以整个白酒行业发展模式为背景，着重研究白酒企业的资本结构对企业发展的影响。首先对资本结构的相关理论问题进行了系统的整理和归纳，之后分析了金种子集团的资本构成和经营状况，主要对公司的资产负债率、负债结构、股本结构以及收益情况进行数据分析。找出了金种子集团资本结构所存在的问题，与同行相比之下的不足及原因，并就如何优化公司的资本结构和增强公司核心能力提出了一些切实可行的建议。华润集团作为以实业为核心的多元化