2024年度债券市场分析报告-大公信用

12摘要地产市场释放积极信号，进出口保持韧性支撑经策，加强超常规逆周期调节，打好宏观政策“组合拳”有效。2025年，中央经济工作会议提出要实施“更加积极的财政低人民币汇率：2024年人民币对美元汇率整体呈现金从中国市场流向美国市场，是人民币贬值的因素3新一轮化债政策加码落地，弱资质区域的信用利差明显34家企业评级展望上调（国内评级机构上调2家）；主体级非城投企业则集中在非银金融、建筑装饰、银行企业，评级展望上调集中在城投企业；较低平台缩减程度较大，受政策影响更大，城投债结构发41.1宏观数据方面，一揽子增量政策逐步落实助力经济基本面回升，制造业房地产市场释放积极信号，进出口保持韧性支月起，随着政策支持逐步发力，PMI升至扩张部分行业表现亮眼，有色金属冶炼和压延加以扭转工业利润的下降趋势。相比之下，传统重工业和资源密集型行业利润大幅下滑。炭开采和洗选业下降22.4%。传统工业5数据来源：Wind，大公国际整理数据来源：Wind，大公国际整理全年房地产政策持续发力，销售市场进一步改善。伴随围绕“四个增加四个取消”6积下降26.2%，开发商对新项目启动的谨慎态数据来源：Wind，大公国际整理数据来源：Wind，大公国际整理7货物贸易出口韧性显现，进口增长趋稳。1-11月，我国货物贸易进出口总值达到数据来源：Wind，大公国际整理“组合拳”8而超长期特别国债的发行在扩大有效投资规模、拉动消费增长等方面发挥效应显著。9元；10月首启公开市场买断式逆回购操作，连续三个月开展买断式逆回购操作累计达债收益率下探至2.3%以下，较年初下行28bp左右。第二阶段为两会至6月末，债市主线为监管因素和基本面维持宽松，央行开始关注长债收益率下行风险，并十余次发声，面维持宽松情形下央行提示债市风险效果略显边际递减，10年期国债收益率延续下行债收益率重回下行趋势。数据来源：Wind，大公国际整理数据来源：Wind，大公国际整理1.4人民币汇率方面，2024年人民币对美元汇率整体呈现贬值趋势，国债收数据来源：Wind，大公国际整理券种发行数量发行规模净融资额12月末存量规模利率债3,049280,379.78129,418.471,077,276.91同业存单26,437313,344.7045,951.90194,069.70信用债22,202203,673.2726,049.39489,630.18总计51,688797,397.76201,419.771,760,976.79数据来源：Wind，大公国际整理图9信用债发行与净融资情况（亿元）图9信用债发行与净融资情况（亿元）数据来源：Wind，大公国际整理10年期国债收益率出现下行斜率延缓和跳升情况，市场情绪叠加国债收益率的传导效数据来源：Wind，大公国际整理2.2分行业看，化债背景下城投债净融资额由正转负，弱资质城投企业融资承意锁定低融资成本。三是从结构上来看，低等级城投债净融资额为负，而高等级为正。2024年在城投债整体发行规模下降的情况下，省级和省级开发区发行规模分别增长行业投资、提振需求，推动市场止跌回稳，有序释放煤炭先进产能，推动已核准项目尽快开工建设，在建煤矿项目尽早投产达产，图11城投债地产债发行与净融资情况（亿元）图11城投债地产债发行与净融资情况（亿元）数据来源：Wind，大公国际整理2.3分债券类型看，低利率环境下，中票为信用债中发行数量和净融资额增幅券种发行数量发行数量同比发行规模净融资额净融资额同比资产支持证券5,69425.5820,280.81-808.897,983.51中期票据4,87252.2548,627.2819,696.4915,441.99公司债4,817-0.9739,431.805,180.78-351.95短期融资券4,329-17.0141,453.33-1,122.18-92.68定向工具1,2350.826,811.04-2,100.50-1,735.31金融债1,106-3.4145,196.9712,099.39-4,321.63企业债79-70.63600.07-3,250.27-1,210.71可转债42-69.78387.57-1,352.72-2,409.77可交换债-51.72319.40-238.25-201.46国际机构债33.33465.00330.00220.00政府支持机构债2-90.48100.00-2,340.00-1,630.00总计22,2027.51203,673.2726,049.3911,640.99数据来源：Wind，大公国际整理2.4分企业性质看，各类型企业信用债发行规模同比均增长，多项促发展政策数据来源：Wind，大公国际整理数据来源：Wind，大公国际整理2.6首单方面，全年60余只市场首单覆盖多个3.1信用利差方面，年内趋势先缓慢走低，而后走势基本持平的信用债收益率间利差逐步扩图14信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%）图14信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%））（）（数据来源：Wind，大公国际整理3.2产业债方面，与年初相比，能源类行业利差普遍下行，中游制造类和下游产相关行业利差本年较为稳定，虽仍处于高位，但较年初相比，并未出现明显的走阔。支付，有助于优化环保类主体的现金流状况，一定程度行业年末值年初值变动类数据来源：Wind，大公国际整理3.3城投债方面，前三季度供需矛盾主导城投债利差延续去年下行走势但幅度甚微，随着新一轮化债政策加码落地，弱资质区域的信1该表“年末值”和“年初值”色阶以“红-蓝”进行过渡，即数值越小，单元格颜色越偏向蓝色；变动值色阶以“红-绿”进行过渡，即数值越政策对弱资质区域的利差压降作用更大。北上广、江浙等地利差持续保持在较图15城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp）数据来源：Wind，大公国际整理序号发行人首次违约日期1上海瑞龙投资管理有限公司2024-10-292华闻传媒投资集团股份有限公司2024-10-283武汉当代科技投资有限公司2024-09-184中静新华资产管理有限公司2024-08-265西安建工集团有限公司2024-08-196岭南生态文旅股份有限公司2024-08-147蓝盾信息安全技术股份有限公司2024-08-138上实融资租赁有限公司2024-08-059正荣地产控股有限公司2024-07-12湖南景峰医药股份有限公司2024-07-01鸿达兴业股份有限公司2024-06-27上海世茂建设有限公司2024-06-17重庆市迪马实业股份有限公司2024-04-30新力地产集团有限公司2024-03-26江苏南通三建集团股份有限公司2024-03-22搜于特集团股份有限公司2024-03-12上海宝龙实业发展（集团）有限公司2024-02-27远洋控股集团（中国）有限公司2024-01-21金融、建筑装饰、银行企业，评级展望上调集中在城4.3评级下调方面，主体级别下调集中在城投企业，非城投企业则集中在非银企业以非银金融、电力设备、建筑装饰企业为主，分别为9家、7家和6家，其余企业4此处统计企业主体数量剔除了Wind函数搜索下申万行业分类为空的企业主体，评级展望上调、主体级5.1房地产行业，供给方严控增量、优化存量，需求方从房贷、首付、税收等2024年房地产行业政策总体基调为促进房地产市场平稳健康发展、推动市场止跌付款比例相关内容，将对房地产行业供求关系起到积极影响，有利于行业信心提升。7商品房等方面促进行业投资、提振需求，推动行业数据方面，各线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比同比均出现好转。11月一线城市新建商品住宅销售价格环比由下降转为持平，二手住宅销售价格环比上数据来源：Wind，大公国际整理5.2城投行业，化债背景下，一系列政策主基调为严控城投债增量，城投债缩减，资质较低城投企业缩减程度较大，受政策影响更大，城投债结进建筑