货币银行学：资本市场

第三节资本市场

概念：指融资期限在一年以上的长期金融工具为交易对象进行长期性资金融通的市场

。特点：

1．交易期限较长。

2．交易目的主要是为了解决长期投资资金的。

3．交易的投机性和风险性较大。交易对象：主要是股票、债券等有价证券，也称证券市场

分类：发行、交易市场股票、债券、投资基金市场一、资本市场概述二、资本市场上的金融工具[略】

（一）债券（bondmarket）1、概念：债券是债务人为筹集资金而发行的，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的债务证书。

债券市场：是指发行、认购和买卖债券活动的总称，为证券市场的重要组成部分。分类：1）根据发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券。2）按债券期限划分：短期债券、中期债券、长期债券。3）按利息支付方式划分：附息债券、贴现债券、一次还本付息债券。4）按抵押担保条件划分：信用债券、抵押债券、担保债券。5）按发行区域划分：国内债券、国际债券。证券交易所兴起的早期阶段，主要业务是买卖政府债券，股票交易有限。20世纪至今，世界上几乎所有国家的政府、大部分股份公司以及许多地方政府都利用发行债券的方式筹措资金。

2、政府债券（governmentbond）

国家债券按照偿还期限的长短可分为短期国家债券、中期国家债券和长期国家债券，但各国的划分标准不尽一致。美国和日本等国家以1年以下的债券为短期国家债券TreasuryBills，1年以上10年以下的债券为中期国库券TreasuryNotes，10年以上的债券为长期国债TreasuryBonds。中国的国库券有所不同：①1994年以前发行的国库券多是中长期国家债券。偿还期限先后有10年、5年、3年3种。②筹集资金一是用于国家重点项目建设，二是用于弥补预算赤字。3、金融债券（financialbond）

银行和其他非银行金融机构为筹集资金而发行的债券。由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企业（但低于政府），故金融债券的名义利率（债券票面规定的利率）比公司债券低而比政府债券稍高。中国的金融债券:1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券，面值有20元、50元、100元三种，期限1年，年利率9％，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元，中国农业银行发行4.68亿元。4、企业债券（enterprisebond）企业按照有关法律或政府政策规定发行的、约定在一定时期内还本付息的债务凭证。在西方国家等同于公司债券，在中国则泛指各种所有制形式的企业为筹集资金以用于特定目的而发行的债务凭证，是企业筹集资金的一条重要途径。

公司债券corporatebond：公司为取得资本而发行的一种借款凭证。（二）股票（stockmarket）1、概念：股票是股份公司发给股东的所有权凭证，代表持有人入股的份数和对企业的所有权。

分类：

1）按股东享有权利的不同可以把股票分为普通股和优先股。

2）按是否记载股东姓名可将股票分为记名股票和不记名股票。

3）按股票有无票面金额可将股票分为有面额股票和无面额股票。

4）按投资主体的不同可将股票分为国家股、法人股、公众股和外资股。2、股票价格股票价格又称股票行市，是买卖股票的市场价格。股票理论价格=股票预期收益∕当期市场利率影响股价变动的因素：内部因素──主要是上市公司的经营状况或盈利水平。

外部因素──（1）经济因素（股票供求关系、经济的周期性

、通货膨胀、货币政策

等）；（2）政治因素；（3）偶然因素。3、股价指数股票价格指数是用来反映整个股票市场多种股票平均价格水平及其变动的指标。

股价指数的编制与物价指数的编制方法基本相同，即先选定若干有代表性的股票作样本，再选定某一合适的日期为基期，以该日股价平均数作为基期平均价，然后将以后各期（报告期）的股价平均价与基期平均价进行比较，再乘以基期的指数值（一般设为100），就可得到各期的股票价格指数，用公式可表示为：股票价格指数＝×100股价指数的具体编制方法一是简单平均法：

股价指数＝×100二是加权平均法：

股价指数＝───×100道·琼斯股票价格平均指数

（Dow—JonesArerages，DJA）该指数首创于1884年，由道·琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报》的首任编辑查尔斯·道首次编制。当时组成这个指数的股票仅11种，以后几经变动，到1938年样本股票增加到65种。

目前，道·琼斯指数由四组股价平均数组成：①道·琼斯工业股价均指数，由30种工业股票构成；②道·琼斯运输业股价平均指数，由20种铁路、公路及航空股票组成；③道·琼斯公用事业股价平均指数，由15种公用事业股票构成；④道·琼斯综合股价平均指数，由上述65种股票构成。道·琼斯指数的计算是以1928年10月1日为基期，并令基期的平均数为100，通过与基期平均数的比较，可以计算出以后各报告期的股价指数。标准·普尔股价指数

（TheStandardandPoorsIndexes）标准·普尔股价指数是由美国最大的证券研究机构----标准普尔公司编制发布的，反映美国股票市场行情变化的股价指数。该指数于1923年开始编制，最初样本股票仅233种。1957年扩大到500种，其中工业股票425种，铁路股票15种，公用事业股票60种。1976年又作调整，样本股票仍为500种，其构成变为工业股票400种，运输业为20种，公用事业40种，金融业40种，普尔公司采用高速计算机，每小时公布一次，美国《商业周刊》每期都刊载该指数。标准·普尔指数采用加权平均法计算，以1941~1943年间平均市价总额为基期值，以“10”作为基期指数值，以上市股票数量（发行量）为权数。其特点是：a．其样本股票市价总数占纽约证交所上市股票总市值的80%以上，有广泛的代表性；b．考虑了影响股价变动的许多因素，具有很高的敏感性；c．在股票分割的情况下，由于股票市价总额不变，计算时指数无需调整；d．能为投资者提供多达95类股票的价格指数。因此，标准·普尔指数在美国倍受重视，已被美国商业部的《商情摘要》作为经济周期变化的12个先行指标之一。香港恒生指数

（HongKongHangSengIndex）该指数是由香港恒生银行编制的，反映香港股市股价变动的指数，也是香港历史最悠久、影响最大的一种股价指数。它从1969年11月24日开始发布，基期为1964年7月31日，基期值为100，计算方法为修正加权综合法，权数为股票发行量。恒生指数的样本股票由香港股市有代表性的33家上市公司股票组成，其中金融业股票4种、用事业6种、地产业9种、航空、酒店及其他工商业14种。恒生指数由于采样面广、基期适当，能真实地反映股价变动。该指数在证交所营业期间，每15分钟计算并公布一次。除了综合指数外，恒生指数还另附四类指数，即：金融业指数、公用事业指数、地产指数及工商业指数，以显示某一行业股价变动水平。上证综合指数上证综合指数是上海证交所编制的，以上海证交所挂牌上市的全部股票为计算范围、以发行量为权数的加权综合股价指数，用以综合反映上交所全部上市股票的股价走势。该指数1991年7月15日起编制并发布，基准日定为1990年12月19日（上证所开业日），基期指数定为100点，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制，其计算公式为:本日股价指数＝×100

具体计算方法是以基期和计算日的股票收盘价（如当日无成交，退用上一日收盘价）分别乘以发行股数，相加后求得基期和计算日市价总值，再相除后即得股价指数，遇新增上市股票或上市股票增资扩股时，指数计算方法需作相应修正（主要是调整基期市价总值）。

如果遇到股票行政扩股或新增（删除）时，作如下修改：

本日股价指数＝本日股票市场总值／修正前基日股票市场总值×（1

＋增加or删除股票的市值／修正前股票市场总值）补充：一级市场和二级市场一、概述（一）一级市场（primarymarket）：指发行新证券的市场，或证券发行者与承购者之间的交易市场。一级市场的主要特点①无固定集中的场所。发行者自行推销，或通过中介机构如投资公司、信托公司或证券商等推销。②发行新证券。证券发行中介机构根据证券发行者提出的条件和证券投资者要求的收益提供服务。③无统一发行时间。由证券发行者根据自己的需要和市场行情走向自行决定。不论是否通过中介。是新发行的股票、债券的初次认购，以及包销后转手的市场。（二）二级市场（secondarymarket）二级市场：指证券发行之后，其持有者转让证券的交易市场。二级市场的作用：较短期的资金可以通过证券的买卖连接起来，续短为长，变成长期投资，从而极大地扩充了长期投资的来源。是已发行证券的买卖市场，即是旧证券的交易。（三）一、二级市场的联系一级市场是基础和前提。如果没有一级市场的发行，二级市场的证券买卖将无从做起。二级市场是一级市场的重要保证，为金融资产提供流动性。没有二级市场，证券不能转让和流通，对投资者很难有吸引力。发行市场——流通市场初级市场——次级市场二、一级市场（一）债券发行市场1．债券发行的目的以公司债券为例，其发行目的主要包括：（1）筹集资金。（2）调节负债规模，实现最佳的资本结构。（3）维持对企业的控制。

2．债券发行的条件（教材P77）3．债券发行要素：面值、利率、偿还期限和发行价格。其中，以单利计息为例，债券发行价格可按下列公式计算确定：债券发行价格＝例：债券面额为1000元，票面利率为10%，偿还期限为5年的公司债券：（1）当市场利率（i）为8%时，发行价格=1000×（1+10%×5）÷（1+8%×5）=1071（元）,即溢价发行。（2）当市场利率（i）为10%时，发行价格=1000元，即平价发行。（3）当市场利率（i）为12%时，发行价格=1000×（1+10%×5）÷（1+12%×5）=937.5（元）,即折价发行。若以复利计息、按年付息，则债券发行价格的计算公式为：债券发行价格＝+4．债券的信用评级信用等级评定的具体程序是：1）发行者提出评级要求，并提供必要的文件。2）评级机构根据发行者提供的文件，对其进行产业分析、财务分析和信用证书分析。3）评定机构对发行企业的情况进行分析后，对照评级标准评定债券的信用级别。4）债券信用级别评定后，评级机构征求发行者的意见，若无意见，则将评级结果公布于众；若提出异议，评级机构可重新评定一次，第二次评级结果不能再推翻。信用评级标准（三等九级）AAA：最高等级，表示安全度最高、风险最小；AA：高级，表示安全度相当高，风险较小，能保证偿还本息；A：中上，表示安全度在平均水平之上，还本付息能力较高，但也存在影响偿还能力的因素。BBB：中级，表示安全处于平均水平，具有一定的还本付息能力，但从长时期看，缺少一些保护性因素；BB：中下，具有投机因素，对本息保护有限；B：下级，具有投机因素，不具备理想的投资条件，还本付息、履行合同的保证很小。CCC：差，有较强的投机性，债务过多，有可能违约，有危及本息安全的因素；CC：很差，有高度投机性，经常违约；C：最低等级，表示前途无望，根本不能指望还本付息。AAA~BBB为投资级，BB~C为投机级。5．债券的发行方式１）直接发行：是指债券发行人不通过发行中介机构而是由自己直接向投资者出售债券的发行方式。２）间接发行：是指发行人把债券发行手续和销售事务委托给中介机构办理的发行方式。间接发行方式具体又分为以下几种：（１）集团认购。（２）招标发行。（３）议价发行。在我国，公开发行债券须与证券经营机构签订承销合同，由其承销（即要采用“间接发行”方式）。（二）股票发行市场1．股票发行目的（1）筹集资本，组建公司。

（2）筹集资金，扩大经营。（3）提高自有资本比率，改善资本结构。（4）与经营权有关的增资。２．股票发行条件1）初次发行股票的条件设立股份有限公司时的发行。需要符合以下条件：（1）股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，包括已经成立的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司；（2）其生产符合国家产业政策；（3）发行的普通股限于一种，同股同权；（4）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%；（5）公司拟发行的股本总额中，发行人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；本次发行后，公司的股本总额不少于人民币5000万元；（6）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数额不超过拟向社会公众发行的股本总额的10%；公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不低于公司拟发行的股份总额的10%；（7）发行人在最近3年没有重大违法行为；（8）证券委规定的其他条件。２）增资发行股票的条件股份有限公司增资申请发行股票，除应当符合上述条件以外，还应当符合下列条件：（１）前一次公开发行的股票所得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符，并且资金使用效益良好；（２）距前一次公开发行股票的时间不少于12个月；（３）从前一次公开发行股票到本次申请期间没有严重违法行为；（４）证券委规定的其他条件。３．股票发行方式1）按发行对象的不同，股票发行可分为公募发行和私募发行（1）公募发行：是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发售股票的方式。其优点在于：a、发行面广，筹资潜力大；b、无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独立性；c、股票可在二级市场上流通。

（2）私募发行：是指面向少数特定投资者发行股票的方式。其优点在于手续简便，无需向主管部门报批，筹资迅速，节省发行费用等。2）按是否有中介机构协助，股票发行可分为直接发行和间接发行4．股票承销方式我国《公司法》规定股份有限公司向社会公开发行股票，必须与依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。股票承销方式可分为以下几种：

（1）全额包销，即承销商与发行人签订购买合同，由承销商一次性买下计划发行的全部股票，然后再转售给公众投资者。（2）余额包销。承销商以发行公司的名义按既定的发行价格代理发行股票，并承诺在发售期满时，若股票不能全部售出，将认购余下的部分。（3）代销。承销商只是接受发行公司的委托，在一定时期内代理发行股票，其职责仅限于尽力推销（BestEfforts），而非包销（FirmCommitment）。5．股票发行价格我国《公司法》规定，股票不得以低于票面金额的价格发行。依此规定，我国的股票发行价格可分为两种：（1）面值发行；（2）溢价发行。确定方法──市盈率法：市盈率又称本益比（P/E），是指股票市场价格与每股收益的比率，公式为：市盈率=股票市价÷每股收益每股收益=税后利润÷股份总额确定每股税后利润有两种方法，一种为完全摊薄法；另一种是加权平均法（即考虑资金实际到位的时间，对股份总额进行加权平均）。通过市盈率法确定股票发行价格的方法：首先应根据专业会计师审核后的盈利预测计算出发行人的每股净盈利；其次可根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类营业公司的股票市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等到拟定发行市盈率；最后依发行市盈率与每股净盈利之乘积决定发行价。发行价计算公式为（1997年之前）：发行价=每股净盈利×发行市盈率1997年之后：股票发行价格=每股税后利润×市盈率每股税后利润=发行前一年每股税后利润×70%+发行当年摊薄后预测每股税后利润×30%股票发行价格的确定方法除了市盈率法之外，还有：净资产倍率法、现金流量折现法和市场竞价法等。

三、二级市场（一）二级市场的功能二级市场又称为流通市场或交易市场，是对已发行的证券进行交易（买卖、转让）的市场。其功能包括：

（1）为证券的投资者提供了变现和转移投资的条件，提高了证券的流动性；

（2）促进短期闲散资金转化