宏观图说全球月报：强增长和鹰派联储推升美元及美债利率

美欧日央行缩表，美债收益率大幅上行图表112192亿美元

图表2：12月美联储总资产下降，国债+MBS和BTFP贷款为主要拖累项（亿美元）0

美联储总资产周度变动

（亿美元） 美联储总资产的周度变化分解国债+MBS贷款-贴现窗口国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行其他0-6002019 2020 2021 2022 2023 2024 10/2310/3011/611/1311/2011/2712/412/1112/1812/25资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表3：12月欧央行和日央行均缩表 图表4：11月美国和欧元区M2同比增速继续上行0

900欧央行ECB总资产(亿欧元)欧央行ECB总资产(亿欧元) 日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行资产分别环比上月变化：-280 -13.77006005004003002001000

50-10

欧元区%美国同比% 日本欧元区%12-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01

2015-012016-072018-012019-072021-012022-072024-01资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表5：12月10年期美债利率抬升44bp，发达国家10年期国债收益率普遍上行图表6：12月美元指数升至108，非美货币大多贬值注：汇率变动代表美元相对该货币的升值和贬值幅度，正值表示美元相对该货币升值，负值表示美元相对该货币贬值。资料来源：Haver，图表7：12月美国三大股涨跌不一，日经225涨幅领先发达市场12月海外制造业PMI普遍回落图表8：12月制造业PMI：美国和欧元区均回落资料来源：，正：实际经济情况好于彭博预期花旗G10经济意外指数 花旗新兴市场经济意外指数G10 新兴市场最新一周变化 -1.5 -0.8最近一个月变化-2负：实际经济情况不及彭博预期.4-4.7图表9：正：实际经济情况好于彭博预期花旗G10经济意外指数 花旗新兴市场经济意外指数G10 新兴市场最新一周变化 -1.5 -0.8最近一个月变化-2负：实际经济情况不及彭博预期.4-4.7300

正：实际经济情况好于彭博预期

花旗美国经济意外指数

2002000(100)(200)

花旗日本经济意外指数 花旗欧洲经济意外指数.5.6-26.美 日 欧最新一周变化 -5.6 0.2 .5.6-26.

1501000(100)(300)

最近一个月变化

1 12 18

(150)(400)

负：实际经济情况不及彭博预期

(200)20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-09

20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-09资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表11：11月中国领先指数基本持平 图表12：11月摩根大通全球制造业PMI小幅上升（OECD综合领先指标，点）中国 美国 日本 德国

(%) 摩根大通全球制造业PMIOECDG7综合领先指标(右）63OECDG7综合领先指标(右）

(点)10210410210098969492908819-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01

585348433810-0812-0814-0816-0818-0820-0822-0824-08

101100999897969594资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，飓风和罢工对美国就业市场的冲击消退图表13：2024年11月美国居民收入同比速略有回落 图表14：11月美国失业率略有上行雇员报酬分项拉动租金收入分项拉动转移支付收入分项拉动雇员报酬分项拉动租金收入分项拉动转移支付收入分项拉动经营者收入分项拉动1050(5)22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 24-08

美国:失业率:季调美国:失业率:季调 日本:失业率德国:调和失业率1412108642096-0100-0104-0108-0112-0116-0120-0124-01

4.22.4资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表15：11月美国新增非农就业回升 图表16：10月职位空缺失业人数较9月回升至110.9%0

新增非农就业（万人） 失业率（，右轴）4.20%482914 4.20%482914 15283024182125172926243118112212148262346%5%5%4%4%3%3%2%22-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09

250%200%150%100%50%0%

非农职位空缺数及与待求职人口之比有所回升职位空缺/失业人数之比

110.9200120032005200720092011201320152017201920212023资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表17：11月美国零售总额环比增速回升 图表18：10月美国制造商库存小幅下降，批发商和零售商库存上行元）美国零售总额元）美国零售总额:季调美国零售总额:季调环比（右轴）(7,4007,2007,0006,8006,6006,4006,2006,000

%)543210

美国:制造商库存:季调亿美元美国:零售商库存:季调亿美元美国:批发商库存:季调亿美元美国:制造商库存:季调亿美元美国:零售商库存:季调亿美元美国:批发商库存:季调亿美元022-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-11

96-0700-0704-0708-0712-0716-0720-0724-07资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表19：美国零售热力图：11月零售环比增长0.7%，高于预期资料来源：，图表20：11月欧元区零售同比增速上行，但英国零售销售指数同比增速下降德国:零售销售:季调同比% 英国:零售销售指数:德国:零售销售:季调同比% 英国:零售销售指数:%2520151050(5)(10)(15)2016-08 2018-08 2020-08 2022-08 2024-08

图表21：11月日本商业销售额总计、批发同比增速下降，零售同比增速上升MA(3) 日本:商业销售额:总计:% 日本:商业销售额:批发:% 日本:商业销售额:零售:%1050(5)(10)(15)(20)(25)2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表22：12月美欧日服务业PM均有所回升主要经济体服务业PMI（）2024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01美国:服务业PMI56.155.055.255.755.055.354.851.351.752.352.551.4欧元区:服务业PMI51.449.551.651.452.951.952.853.253.351.550.248.4德国:服务业PMI51.049.351.650.651.252.553.154.253.250.148.347.7英国:服务业PMI51.450.452.052.453.752.552.152.955.053.153.854.3日本:服务业PMI51.450.549.753.153.753.749.453.854.354.152.953.1资料来源：，月欧美工业生产普遍走弱单位：美国制造业24-11 24-10 24-0948.4 46.5 47.224-0847.224-07 24-06 24-05 24-0446.8 48.5 48.7 49.224-03 24-02 24-0150.3 47.8 49.1单位：美国制造业24-11 24-10 24-0948.4 46.5 47.224-0847.224-07 24-06 24-05 24-0446.8 48.5 48.7 49.224-03 24-02 24-0150.3 47.8 49.1新订单50.447.146.144.647.449.345.449.151.449.252.5产出46.846.249.844.845.948.550.251.354.648.450.4就业48.144.443.946.043.449.351.148.647.445.947.1供应商交付48.752.052.250.552.649.848.948.9 49.9 50.149.1自有库存48.142.643.950.344.545.447.948.2 48.2 45.346.2客户库存48.4 46.8 50.0 48.4 45.8 47.4 48.3 47.8 44.045.843.7订单库存41.8 42.3 44.1 43.6 41.7 41.7 42.4 45.4 46.346.344.7物价50.3 54.8 48.3 54.0 52.9 52.1 57.0 60.9 55.852.552.9新出口订单48.7 45.5 45.3 48.6 49.0 48.8 50.6 48.7 51.651.645.2进口47.648.348.349.648.648.551.151.953.053.050.1资料来源：，图表24：11月工业生产指标：美日韩均较上月走弱，中国同比增速回升 图表25：Q4欧元区制造业产能利用率有回落(%) 各国生产指标对比 中国日本美国 德国3020100-10-20

0(30)

欧元区20国:工业生产指数:同比欧元区20国:制造业产能利用率（，右轴）欧元区20国:制造业产能利用率（，右轴）21-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-08

16-01 18-01 20-01 22-01 24-01资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表2612和新屋销售数据均有所回落（%） 美国抵押贷款：新申请指数：同比：MA（6） MA（3）

图表27：11月美国住房库存销售比维持在8.2%新建住房待售/新建住房销售（均12个月移动平均）（万栋）0-50

MA（3）

12 全美房屋空置单元总计（万栋，右轴111098765432

8.2%

2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00019-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 04-08 08-08 12-08 16-08 20-08 24-08资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表28：11月美国汽车新订单同比增长小幅下降，存货量同比降幅收窄 图表29：11月美国汽车库存下降、库存售比有所上升比，%比，%新订单:汽车及零部件 存货量:汽车及零部件0

万辆 美国汽车库存（季调，万辆） 汽车库存销售比（右轴） 汽车库存销售比（右轴）0

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2008-08 2012-08 2016-08 2020-08 2024-08资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表30：12月美国粗钢产量下降 图表31：12月EIA商业原油库存量持续回落2021202320222024（美国当周粗钢产量，万吨） 2021202320222024200190180170160150140130120110100

60,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,000

库存量:EIA商业原油:全美（万桶） 库存量:商业原油:俄克拉荷马州库欣（万桶，右轴）

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

10-0912-0914-0916-0918-0920-0922-0924-09资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，20天出口同比上行图表32：韩国12月前20日出口金额同比行至6.8% 图表33：11月美国商品贸易逆差环比扩大(%)600-10

韩国:出口金额:前20日:同比 韩国出口同

6.81.4

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

美国商品贸易差额:季调（亿美元，右轴）

美国商品出口同比 美国商品进口同比7505002500(250)(500)(750)(1,000)-402020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02

2012 2015 2018 2021 2024资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表34：10月欧元区贸易顺差环比扩大 图表35：11月日本贸易逆差环比扩大（） 欧元区19国:贸易差额（亿美元，右轴） 19国:进口当月同比19国:出口当月同比403020100(10)(20)(30)

300240180120600(60)(120)(180)

（%） 日本:% 日本:%3010-10-30-50

日本:当月贸易差额:季调（亿美元，右轴）

30,00020,00010,0000(10,000)(20,000)(30,000)2007-09 2011-09 2015-09 2019-09 2023-09 12-08 14-08 16-08 18-08 20-08 22-08 24-08资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，美国通胀整体温和，大宗商品涨跌互现图表36：各类大宗商品12月表现回顾（截至12/27）资料来源：，图表37：11月，美国和日本通胀温和上，欧元区通胀偏弱 图表38：11月美国核心同比持平于上月(%) 美国:CPI:当月同比欧元区HICP欧元区HICP调和通胀同比美国:PCE:当月同比 日本CPI同比

(%) 美国:核心CPI:当月同比欧元区核心HICP当月同比1086420-2-415-01 16-07 18-01 19-07 21-01 22-07 24-01

美国:核心PCE:当月同比日本核心CPI当月同比6420-2-415-01 16-07 18-01 19-07 21-01 22-07 24-01资料来源：，Bloomberg， 资料来源：，Bloomberg，图表39：11月美国、日本PPI均同比回升 图表40：12月美国10年期TIPS隐含的真实利率回升