第四章-投资管理幻灯片资料

财务管理精品课程经济贸易系

第四章投资管理经济贸易系按投资内容，企业投资分为项目投资、证券投资和其它投资。第一节项目投资第二节证券投资第一节项目投资项目投资也称固定资产投资，主要考虑项目的可行性及选优问题。

现金流量的估算是项目投资决策首先要做的一项基础工作，是项目投资决策的一项基础性指标。项目投资决策使用现金流量的原因:一是考虑了时间价值二是客观真实经济贸易系注：这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括与投资项目相关的非货币资源的变现价值（而不是账面价值）。是指增量现金流量。融资利息不作为现金流量考虑。经济贸易系2、现金流量的内容(1)初始现金流量：是指初始投资时发生的现金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金及相关资产的变现价值等。项目投资额包括固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。(2)营业现金流量：是指进入营业期，由于生产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要包括营业收入、付现成本、所得税等。付现成本是指需用现金支付的成本或费用。(3)终结现金流量：是指项目结束时产生的一些现金流量。如固定资产残值回收额、垫支的流动资金回收额等。经济贸易系3、现金净流量的估算项目投资决策必须要做的一个基础工作就是要确定项目投资期间每年的现金净流量（NCF）即

(年)现金净流量(NCF)=(年)现金流入量－(年)现金流出量经济贸易系主要估算营业现金净流量

营业现金净流量=营业收入增量－付现成本增量－所得税增量=税后利润增量＋非付现成本增量=营业收入增量×(1－所得税税率)－付现成本增量×(1－所得税税率)＋非付现成本增量×所得税税率经济贸易系例1某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000万元，其中5400万元用于设备投资，600万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产后，可使销售收入增加的数额为第一年3000万元，第二年4500万元，第三年6000万元。每年追加的付现成本为第一年1000万元，第二年1500万元，第三年1000万元。该项目有效期为三年，项目结束后收回流动资金600万元。该公司所得税税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。经济贸易系折旧=5400÷3=1800万元

=－5400－600=－6000万元

=(3000－1000－1800)×(1－40%)＋1800=1920万元

=(4500－1500－1800)×(1－40%)＋1800=2520万元

=(6000－1000－1800)×(1－40%)＋1800＋600

=4320万元经济贸易系例2某企业有一台原始价值为80000元，现已使用5年的旧设备，估计还可使用5年。目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元。使用该设备每年可获收入100000元，每年付现成本为60000元。该企业现准备用一台新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后每年可获收入160000元，每年付现成本80000元。假定该企业要求的投资报酬率为6%，所得税率为33%，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量。经济贸易系

各年营业收入增量=160000－100000=60000元

各年付现成本增量=80000－60000=20000元

各年折旧增量=(120000－20000)÷5－(80000－40000)÷5=12000元

各年所得税增量=(60000－20000－12000)×33%=9240元

第0年NCF=－120000＋20000＋(80000－40000－20000)×33%=－93400元

第1至4年NCF=60000－20000－9240=30760元

第5年NCF=30760＋20000=50760元经济贸易系二、项目投资决策的评价指标

评价指标分贴现评价指标与非贴现评价指标两种。贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含报酬率；非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。经济贸易系(一)贴现评价指标1、净现值净现值（NPV）：现金流入量的现值与现金流出量的现值之差额。简化计算公式：k—基准贴现率即要求的最低投资报酬率（一般按资本成本确定）可行性标准：若NPV≥0，则为可行方案；若NPV＜0，则为不可行方案。经济贸易系例在上述例1中，如公司要求的投资报酬率为10%，问该方案是否可行？

故该方案可行经济贸易系例上述例2中，问是否应进行设备更新？故应该更新。经济贸易系例某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年初投资2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加付现成本1200万元，假设该企业所得税税率为30%，资本成本为10%，固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算该项目的净现值。(（P/F，10%，3）=0.7513（P/F，10%，8）=0.4665（P/A，10%，2）=1.7355（P/A，10%，5）=3.7908)答案每年折旧额=1200万元每年营业现金净流量=（3600－1200－1200）×（1－30%）+1200=2040万元该项目每年现金净流量分别为第0年－2000万元，第1年－2000万元，第2年－2000万元，第3年－500万元，第4至7年为2040万元，第8年2540万元。净现值=2040×3.7908×0.7513+500×0.4665－2000－2000×1.7355－500×0.7513=196.6万元2、现值指数现值指数（又称获利指数）PI=不含投资额的各年现金净流量的现值之和÷投资额的现值可行性标准：若PI≥1，则为可行方案；若PI＜1，则为不可行方案。计算例1中的现值指数PI=7071.12÷6000=1.18>1,所以方案可行经济贸易系3、内含报酬率内含报酬率又称内部收益率IRR：使NPV=0时的贴现率。可行性标准：若IRR≥基准贴现率，则为可行方案；若IRR＜基准贴现率，则为不可行方案。经济贸易系IRR的确定分两种：（1）若全部投资在0时点一次性投入且每年的NCF均相等，则查表确定IRR，若在表中查不到，则用插值法确定。经济贸易系例3上表为某项目现金净流量分布，求IRR。通过计算得:查表得

，解得IRR=26.13%

012345－1000038003800380038003800经济贸易系（2）若不属于上述情形，则采用逐步测试法。具体方法如下：先设定一个贴现率，并计算其净现值NPV。若NPV=0，则得IRR。若NPV＞0，则提高贴现率测试并计算其净现值；若NPV＜0，则降低贴现率测试并计算其净现值。通过多次测试后，最终找到IRR或找到两个贴现率r与k，对应的净现值一正一负，设＞0，＜0，且r与k之间的间距越小越好，最多不超过5%，然后运用插值法求出IRR。即得IRR=经济贸易系例求例1中的内含报酬率。经过多次测试后，找到两个贴现率。当贴现率=18%，当贴现率=20%，经济贸易系经济贸易系(二)非贴现评价指标1、回收期回收期：是指收回投资所需要的时间。分静态投资回收期与动态投资回收期。如不作说明，通常是指静态投资回收期。静态投资回收期的计算分两种：NCF均相等下，回收期=投资额/NCFNCF不均相等下，回收期=T+T+1为累计现金净流量首次出现正数的年数可行性标准：若项目回收期＜设定的回收期，则为可行方案；若项目回收期＞设定的回收期，则为不可行方案。经济贸易系例求例3中的投资回收期。回收期=投资额/NCF=10000/3800=2.6年例求例1中的投资回收期。回收期=2+1560/4320=2.36年经济贸易系2、投资报酬率投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。通常情况下，是指会计收益率。投资报酬率=

×100%例求例1中会计收益率。年平均利润=(1920+2520+4320－5400－600)÷3=920万会计收益率=920÷6000=15.33%经济贸易系(三)、几种指标的评价非贴现指标：计算简单，没有考虑时间价值，只能作为辅助指标。回收期指标只注重前期的现金流量，忽视后期的现金流量，而有些项目投资是越向后越好。如饭店、果园。贴现指标：考虑时间价值，计算较繁，是主要的评价指标。净现值指标反映了投资的效益，现值指数与内含报酬率指标反映了投资的效率。一般情况下（内含报酬率指标有效），对于可行性判断，分别运用这三个贴现指标所得结论完全一致；但对于多个互斥项目，分别运用这三个指标所得结果会发生冲突。经济贸易系三、评价指标在项目投资决策中的应用1、固定资产更新决策若新旧资产使用年限相同，则可采用净现值指标选择。若新旧资产使用年限不相同，则可采用平均净现值或平均成本现值指标选择。平均净现值ANPV=净现值÷年金现值系数平均成本现值=成本现值÷年金现值系数经济贸易系例某公司为提高生产效率，拟用新设备取代旧设备。旧设备原值200000元，每年产生现金净流量43000元，尚可使用3年，3年后无残值且必须更新；若现在更换新设备，旧设备可出售100000元，购置新设备需投资250000元，每年产生现金净流量60000元，使用期限6年，6年后无残值且必须更新。假设资金成本为10%，那么，该公司是否该进行设备更新？经济贸易系使用新设备净现值=60000×4.355－250000=11300元平均净现值=11300÷4.355=2595元使用旧设备净现值=43000×2.487－100000=6941元平均净现值=6941÷2.487=2791元故不应更新经济贸易系例有A、B两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效率都完全相同，但所代表的技术水平不同。A设备是一种先进设备，售价40万元，使用年限为5年，每年所需的各项支出为61000元。B设备是一种“经济”类设备，售价为25万元，使用年限3年，每年所需的各项支出为86000元，若贴现率为8%，问应选择哪一设备？经济贸易系A设备的成本现值=400000＋61000×3.993=643573元平均成本现值=643573÷3.993=161175元B设备的成本现值=250000＋86000×2.577＝471622元平均成本现值=471622÷2.577=183012元故应选择A设备。经济贸易系例：某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500。该公司预期报酬率12%，所得税率30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原价的10%。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算过程。（P/A，12%，5）=3.6048（P/A，12%，3）=2.4018（P/S，12%，5）=0.5674（P/A，12%，6）=4.1114（P/S，12%，6）=0.5066经济贸易系（1）继续使用旧设备的平均年成本每年付现操作成本的现值=2150×（1－30%）×3.6048=5425.22（元）年折旧额=（14950－1495）÷6=2242.5（元）每年折旧抵税的现值=2242.5×30%×2.4018=1615.81（元）残值收益的现值=[1750－(1750－14950×10%)×30%]×0.5674=949.54（元）旧设备变现收益=8500－[8500－(14950－2242.5×3)]×30%=8416.75（元）继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22＋8416.75－1615.81－949.54=11276.62（元）平均年成本=11276.62÷3.6048=3128.22（元）经济贸易系（2）更换新设备的平均年成本购置成本=13750（元）每年付现操作成本现值=850×(1－30%)×4.1114=2446.28（元）年折旧额=(13750－1375)÷6=2062.5（元）每年折旧抵税的现值=2062.5×30%×4.1114=2543.93（元）残值收益的现值=[2500－(2500－13750×10%)×30%]×0.5066=1095.52（元）更换新设备的现金流出总现值=13750＋2446.28－2543.93－1095.52=12556.83（元）平均年成本=12556.83÷4.1114=3054.15（元）因3128.22＞3054.15，故应更换新设备经济贸易系2、资本限量决策决策方法：对所有可行方案，在资本限量内进行各种可能组合，选择净现值最大的投资组合方案。经济贸易系例某公司未来有6项投资项目可供选择，但可供投资的全部资金不得超过1000万元。这6项投资项目的相关资料如下表所示：假如这6项投资项目是相互独立的，请你给出最佳的投资决策。经济贸易系投资项目投资额(万元)净现值(万元)现值指数A5001151.23B150－7.50.95C35073.51.21D450811.18E200421.21F400201.05在尽可能考虑选择现值指数较大项目原则下，经过反复多次调整，比较净现值总和大小，最后得出最佳的投资决策：选择项目C、E、D三项。这三项投资总额为1000万元，总现值为196.5万元。

经济贸易系3、风险投资决策风险投资决策的评价方法主要有决策树法、风险调整贴现率法和肯定当量法等。决策树法：是通过分析投资项目未来各年各种可能现金净流量及其发生概率，计算投资项目的期望净现值并进行评价的一种方法。期望净现值指标评价的缺陷在于仅依靠不确定的期望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小。经济贸易系决策树法例题例某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条件概率如下表所示：现金流量分布表单位：万元假定资本成本为6%，问是否可以接受该项目？经济贸易系NPV1=－5779.64P1=20%×25%=5%NPV2=－3109.65P2=20%×50%=10%NPV3=－2219.65P3=20%×25%=5%NPV4=557.14P4=60%×15%=9%NPV5=1447.13P5=60%×70%=42%NPV6=2337.13P6=60%×15%=9%NPV7=5113.92P7=20%×10%=2%NPV8=6893.91P8=20%×80%=16%NPV9=8673.91P9=20%×10%=2%则ENPV=－5779.64×5%－3109.65×10%－2219.65×5%＋557.14×9%＋1447.13×42%＋2337.13×9%＋5113.92×2%＋6893.91×16%＋8673.91×2%=1536因此该项目可以接受。风险调整贴现率法：根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值并进行评价的方法。风险调整贴现率法的缺陷是随着时间的推移，风险在加大，这有时与实际不符。经济贸易系例某公司无风险的最低报酬率为7%，现有一个投资机会，有关资料如下表。投资方案风险情况表假定该项目的风险报酬斜率为0.09，问该项目是否可行？经济贸易系风险调整贴现率法例题（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k3年现金流量期望值分别为

3年现金流量标准差分别为

3年现金流量综合期望值为

经济贸易系风险调整贴现率法例题（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k3年现金流量综合标准差为风险程度标准离差率为风险调整贴现率为

经济贸易系风险调整贴现率法例题（二）根据风险调整贴现率k计算净现值因为NPV＞0，所以该项目可行。经济贸易系风险调整贴现率法例题肯定当量法：对不确定的现金净流量按肯定当量系数调整为确定的现金净流量，再按无风险贴现率计算净现值并进行评价的一种方法。公式：肯定当量法的缺陷在于肯定当量系数难以准确确定。

经济贸易系例某公司拟进行一项投资，各年的现金流量和决策者确定的肯定当量系数如下表所示，无风险折现率为6%，试分析这项投资是否可行。按肯定当量法计算该项目的净现值为NPV=30000×0.95×0.943＋40000×0.9×0.89＋50000×0.8×0.84＋40000×0.75×0.792－100000=16276元＞0故该项目可行。经济贸易系肯定当量法例题

第四章投资管理经济贸易系按投资内容，企业投资分为项目投资、证券投资和其它投资。第一节项目投资第二节证券投资第二节证券投资

一、债券投资1、债券投资的特点与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。2、债券价值债券价值(又称债券的内在价值)：是指持有债券期间未来现金流入的现值。未来现金流入包括获取的利息和归还的本金或出售债券得到的现金。即债券价值=持有期间利息的现值＋归还本金或出售债券得到的现金的现值经济贸易系几种情形债券价值的计算：若为每年付息一次，到期还本，则债券价值为：I---每年的利息；M---债券面值或到期出售的价格；n---持有债券的年数；R---贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低的报酬率。经济贸易系例ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，该债券于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%。债券的市价是920元。问应否购买？V=80×3.791+1000×0.621=924.28元，由于债券价值大于市价，故应购买。经济贸易系几种情形债券价值的计算：若为到期一次还本付息，不计复利，则债券价值为经济贸易系例某企业拟购买一种利随本清的企业债券，该债券面值为800元，期限6年，票面利率为8%，不计复利，当前市场利率为10%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？V=800（1+8%×6）×0.564=667.78元，即债券价格必须低于667.78元，企业才能购买。经济贸易系几种情形债券价值的计算：若为贴现方式发行的债券，则债券价值为经济贸易系例某债券面值为1000元，期限为6年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为6%。其价格为多少时，企业才能购买？V=1000×0.705=705元，该债券的价格只有低于705元时，企业才能购买。经济贸易系3、债券到期收益率债券到期收益率：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的投资收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，债券价值计算模型中的贴现率即为到期收益率。即使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。经济贸易系例ABC公司于某年2月1日按价格1105元购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。因为购买价格高于面值，说明到期收益率低于票面利率。采用逐步测试法。设贴现率为5%，V=1130.32；设贴现率为6%，V=1083.96。运用插值法可得到期收益率为5.55%经济贸易系4、债券投资的风险债券投资风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。经济贸易系二、股票投资1、股票投资的特点股票投资收益高，购买力风险低，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳定，收益不稳定。2、股票价值股票价值(又称股票的内在价值)：是指持有股票期间未来现金流入的现值。未来现金流入包括获取的股利和出售股票得到的现金。经济贸易系股票价值的计算若为有限期持有股票，则股票价值为＋

---第t年股利；

---第n年预计的股票价格；n---预计持有股票的年数R---投资者要求的必要报酬率经济贸易系若为无限期持有股票，则股票价值为此种情形下若发放的股利固定不变的，则股票价值为若发放的股利为固定增长模式（R＞g）

---预计第一年股利，g---股利年增长率经济贸易系例假定某一投资者拟以16%的投资报酬率购入一股票4年，估计每年可得股利收入150元，4年后该股票的出售价为2500元。试问该投资者现应以一个什么价格购入此股票较为合算？V=150×2.798＋2500×0.552=1799.7元，该投资者应以不高于1799.7元的价格购进该股票较为合算。经济贸易系例某企业购入一种准备长期持有，预计每年股利4元，预期收益率为10%，则该种股票的价值为V=4÷10%=40元经济贸易系例某公司的普通股基年股利为4元，估计年股利增长率为3%，期望的收益率为12%，则该普通股的内在价值为V=4（1+3%）÷（12%－3%）=45.78元经济贸易系若发放的股利为阶段性增长模式例假定某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计公司未来3年以15%的速度高速成长，而后以9%的速度转入正常成长。计算B股票的价值。经济贸易系前3年股利分别为0.69、0.7935、0.9125。正常成长期股利在第三年末的现值为0.9125×（1+9%）÷（12%－9%）=33.1542（元）该股票的价值为V=0.69×0.893+0.7935×0.797+0.9125×0.712+33.1542×0.712=25.51（元）经济贸易系3、股票投资收益率按股票价值模型确定的R即为股票投资收益率。零成长股票投资收益率的计算公式为：R=D/P固定成长股票投资收益率的计算公式为：R=＋g经济贸易系4、资本资产定价模型(CAPM)股票投资的风险包括系统风险和非系统风险。按照资产组合理论，经过有效组合后非系统风险是可以被分散的，系统风险是不