2023年数字经济+Chat-GPT+港股科技均预示科技全面机会

计算机行业及产业计算机行业及产业证券研究报告证券研究报告正式开启-智联汽车系列深度之27"liuyang2@hongyz@huangzh@ningky@pumj@shixz@huxf@预示科技全面机会！——计算机行业周报20230116-20230120本期投资提示：等媒体报道，微软将对旧金山非盈利机构Op产业必然趋势。海外主流商业模式从底层模型开放向SaaS服务转型。云SaaS的代表软此举有商业原因。近年谷歌对AI里程碑式节点影响较大。GNN主要提出者IanGoodfellow后来加盟谷歌，tran），谷歌的较好机会。这也是微软对chatGPT的投入与协同更加热衷、Facebook对平淡的一个原因。4）相关互联网标的：中文在线、汉仪股份、视觉中国、昆仑万维、机弹性标的为云从科技、汉王科技、博彦科技、商汤科技(H)。日开门红，美股chatGPT风靡，均为科技全面机会的证据。此前数字经济l随后，我们发布《CMS法规落地，汽车后视镜百年变革正式开启-智联汽车系列深度之请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共25页简单金融成就梦想行业点评本周周报包括五部分：1）chatGPT+AIGC解决的痛点、和云SaaS结合、背后微软的商业原因、A+H标的；2）数字经济+chatGPT+港股科技，三个市场都预示科技机会；3）发布CMS电子后视镜深度报告。4）“机器人+“方案出台启发。5）更新四个个股：根据路透社，搜狐，新浪等媒体报道：1）微软将对旧金山非盈利机构OpenAI投资10亿美元。2）与此同时，双方还达成一项多年合作协议，在微软的Azure云计算服务平台上开发人工智能超级计算技术。对于这笔投资，OpenAI表示，将有助于该机构继续研发“通用人工智能”。3）将来，OpenAI将把许多服务转移到Azure上，而微软将成为其将新服务商业化的值得注意的是，OpenAI于2022年11月30日发布了一个名为ChatGPT的人工智能聊天机器人。而chatGPT属于AIGC，即人工智能生成内容。根据申万宏源互联网传媒，2022年，AIGC引爆市场。红杉美国报告认为AIGC会代表新一轮范式转移的开始，有潜力产生下一个万亿美元级赛道；百度李彦宏多次力推AIGC，并提出AIGC发展三阶段论。AIGC（AIGeneratedContent，人工智能生成内容）指利用AI算法、通过海量现存数据（如文本、音频、图像等）寻找规律，并在适当泛化能力的基础上创建新内容的技术，类似的概念包括SyntheticMedia（合成式媒体）、GenerativeAI（生成式AI）等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共25页简单金融成就梦想行业点评AIGC能够针对智能数字内容实现三个层面的功能：内容孪生，建立现实世界到数字世界的映射；内容编辑，实现数字世界和现实世界的双向交互；内容创作，使AI算法具备内容创作和自我演化的能力。传统PGC、UGC模式下，内容生成领域存在产能约束和质量约束。从内容生成的视角看，发展进程可以分为三个阶段：PGC、UGC以及AIGC，其中AIGC阶段可分为辅助阶段和自主创作阶段。PGC因人力资源的供给侧限制而存在产能约束。UGC降低了PGC的生产门槛，但因用户创作能力和工具功能的局限而存在质量约束。传统PGC、UGC的短板是不断迭代的AI算法进入内容生成领域的重要前提，目前处在以PGC、UGC为主、AIGC辅助生产为辅的阶段，以融合共生的状态向AI自主创作不断迈进。AI突破内容生成产能和质量约束，市场规模有望达约500亿元。1）对信息挖掘、素材调用、复刻编辑等机械劳动环节形成替代，解放创作者生产力并聚焦于创意的高价值量环节，低边际成本、高效率地满足海量个性化生成需求；2）在质量方面，AIGC能够创新内容生产的流程和范式，优化创作团队成员之间的沟通方式，使得内容生成更具创造力、传播方式更具多样化。根据《中国AI数字商业产业展望2021-2025》报告对于2020-2025年AI数字商业规模的测算，预测AI数字商业内容的市场规模将从2020年的40亿元，增加到2025年的495亿元，CAGR约65%。图3：AI数字商业内容市场规模预测（2020-2025亿元）49540020040020202021E2022E2023E2024E2025E微软报道的“双方还达成一项多年合作协议，在微软的Azure云计算服务平台上开发人工智能超级计算技术”，正是指代AI与云技术的结合。而云SaaS的代表Adobe、A股广联达，均展示过利用云SaaS形成的产品粘性，增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共25页简单金融成就梦想行业点评然后输入文本提示，Ps就能在空白区域智能生成对应的内容资料来源：Adobe官方网站，申万宏源研究根据申万宏源互联网传媒，AIGC与SaaS结合，属于产业必然趋势。海外较为成熟的文本、图像AIGC应用，其模式大致如下图所示：通过海量数据训练和优化研发的算法和模型，在算力设备的支持下自研或与第三方平台共同开发AIGC工具，并通过此工具为客户直接提供、或是通过第三方平台提供内容生成服务。其中，数据的来源途径有公开爬取、与数据库提供方合作以及使用开源数据库；算法和模型可以是完全自研，也可以基于开源模型不断优化；主流的AIGC工具内容生成服务为辅助生成，并逐渐向自主生成内容过渡。最终获取的收益会在AIGC公司、第三方平台以及原数据版权方之间进行分配和补偿。海外主流商业模式从底层模型开放向SaaS服务转型。以OpenAI为例，早期其商业模式以开放底层平台并收费的商业模式为主，近期与海外付费图库Shutterstock深度绑定，将其DALL-E2图像生成器直接集成到Shutterstock的平台上，Shutterstock则将其版权图片授权给OpenAI用于生成AIGC图像，客户则通过平台付费获取图像，收益会在Shutterstock、OpenAI及Shutterstock版权图片的原创作者中分配。文本领域的Jasper.AI、图像领域的Midjourney也通过类似的方式，基于自研的AIGC生成工具为客户提供服务，在有限的免费服务使用完之后，通过生成内容的数量、付费订阅等方式获取收益。其中Jasper.AI为独立的AIGC平台；Midjourney则借助Discord的平台获取流量；开源StableDiffusion模型的Stability.AI则完全放弃了出售底层模型的业务模式，聚焦通过提供更优质服务获取收益的SaaS模式。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共25页简单金融成就梦想行业点评国内初创企业、科研机构、上市公司共同发力，SaaS模式有望逐步形成。国内AIGC行业具有潜力的游戏、虚拟人场景是文本、音频、图像、视频等基本服务的综合体现，其中视频AIGC目前按帧切割生成的原理也基于图像生成，海外SaaS模式仍旧适用。目前国内AIGC行业主要由上游技术驱动，基于数据和模型开发AIGC工具，并借助行业应用场景关联的第三方平台为客户提供服务，仍处于免费试用、获取流量、同时优化AIGC工具的阶段，商业变现前景可期。目前以小冰、灵动音科技、聆心智能等为代表的AIGC初创企业，以及StableDiffusion模型中的高效求解器的TSAIL研发团队，大多出身于清华大学等高校院所、微软等互联网头部企业的科研团队，通过聚焦于算法和模型环节提升AIGC工具的功能。国内以昆仑万维、蓝色光标、视觉中国等为代表的上市公司，凭借本身行业积累和数据库优势，聚焦数据环节，通过组建算法研发团队、与外部研发团队合作等方式共同开发AIGC工具，并通过公司平台为存量客户提供优化客户，吸引新客户群体。国内AIGC行业目前仍以提供辅助生成服务为主，呈现多点开花的局面。下图是自上世纪60-80年代以来，到近期，我们根据主流AI算法原理，小结的大致时间和衍生关系。可以看到：1）经典的里程碑级别的AI算法创新至少包括：递归神经网络（RNN，RecurrentNeuralNetworks反向传播算法（BP，Backpropagation卷积神经网络（ConvolutionalNeuralNetwork,CNN长短期记忆(LTSM，LongShort-TermMemory)；2）近年重要的AI算法创新并不容易，原因是经典算法普及后，大量基于经典算法做局部优化。而优化的凭据是AI算力的升级普及，大模型的普及，应用的复杂化。即在资源可以极大丰富的情况下，过去“奢靡不经济”的AI架构在当前成为可能。因此大量近年的AI创新属于应用创新，并非算法创新。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共25页简单金融成就梦想行业点评3）实际确认的近年重要AI算法/AI重要平台/AI重要应用包括：生成对抗网络（GNN残差网络（ResNetTransformer(包括注意力机制)，Alphafold系列，第三代生成型预训练变换器（GPT3chatGPT（可以归结为GPT3.5代从上述历史，可以发现：近年谷歌对AI里程碑式节点影响较大。GNN主要提出者IanGoodfellow后来加盟谷歌，transformer、Alphafold系列是谷歌系率先影响市场（谷歌或deepmindGPT3与chatGPT是openAI率先影响市场（而openAI创始人IlyaSutskever是GeoffreyHinton的学生，Hinton从学术界加盟谷歌大脑ResNet主要提出者何凯明曾从微软加盟脸书。可见，微软投资openAI,是增强自己AI影响力、抗衡谷歌的较好机会。这也是微软对chatGPT的投入与协同更加热衷、Facebook与谷歌相对平淡的一个原因。综上，chatGPT缘起于AIGC。而AIGC当前风靡海外，解决内容生成瓶颈问题，也与云SaaS可以较好结合。研究完AI主流算法衍生关系，会发现这也是微软希望在AI算法奋起直追的一个机会（否则谷歌在AI算法的标杆性较强），因此商业目的也是重要原因。相关标的为：行业点评互联网：看好国内AIGC市场，持续跟进AIGC的技术发展和文本、音频、图像等单模态的应用落地。重点关注技术驱动的初创代表企业、科研院所，以及与应用场景关联的A股上市公司。相关标的：中文在线、汉仪股份、视觉中国、昆仑万维、蓝色光标。计算机：泛AI领域是相关主线。稳健标的如AI领军、科大讯飞、万兴科技、虹软科技，弹性标的为云从科技（上证e互动平台公开披露了视觉语音NLP都类似chatGPT的“预训练模型+反馈调优”路线）、汉王科技（互动易平台公开披露了NLP技术积累和项目）、博彦科技、商汤科技(H)。表1：AIGC应用场景相关A股互联网传媒上市公司的免费在线形式，后续会生成可直接调用的旗下软件“万兴AI绘画”已在微信小程序实际上，A股数字经济相关近期走势强势（实际2022Q3即开始），港股科技节假日开门红，美股chatGPT风靡，均为科技全面机会的证据。2.1数字经济：纲领性科技指引机会！此前我们发布《政策雨，产业海，黄金时代—数字经济专题之TMT投资篇》。而2023年初计算机涨幅也居前，这种强势实际从2023Q3就开始了。我们认为，如果完成“数字经济”，包括了“东西合璧”的科技布局，实际与”双循请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共25页简单金融成就梦想请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共25页简单金融成就梦想行业点评图中右边部分的制造业为主，是我们制造业优势较大的领域。除了零件、组装代工、硬件设计，还包括有适度生产的嵌入式软件（例如智能制造/智联汽车/数字能源等）、外协为主的嵌入式软件（例如IC设计/信息安全/智能硬件等）。这些产业，我们主要在二三线城市优势较大。其中中国特色“嵌入式软件”的定义，在2021年2月《嵌入式软件：类SaaS，渠道乘法！—嵌入式软件深度研究》详细论述。图中左边部分的设计业为主，是我们正在健康发展的新领域。主要包括软件产品、硬件产品、各种高科技领域（例如国家科技规划中披露的尖端领域）。伴随“一带一路”背景，这些设计业成为未来必要产业，并主要在一线城市优势较大。上述“东西合璧”、“tmt双循环”，实现了赋能各行各业数字化。但这样容易造成分配难题（后续详细论述）。若再加上诸多配套分配政策（如数据要素、数据确权、政务大数据、中国特色估值、国资云、金税四期等正是我们理解的“数字经济”。资料来源：申万宏源研究由于较多投资者认为“数字经济”较为抽象，而之前“能源战略”、“消费升级”较为直观，也完成了“数字经济”与“能源战略”的简单机会映射，方便投资者理解。1）核心细分领域。能源战略的核心产业链之一是电池产业链，包括锂电池、氢燃料电池等。数字经济的核心产业链之一是信创产业链，从金融信创开始，最终工控信创空间远大(中间还包括党政和八大行业等)。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共25页简单金融成就梦想行业点评其中，锂电池又分为正极、负极、隔膜、电解液等，就像信创的操作系统OS、数据库、应用软件、服务器/PC都是重要机会分支。2）其他重要领域。储能产业链、光伏产业链是“能源战略”重要细分领域。根据当前政策，数据中心、数据要素也是2022年起“数字经济”重要细分领域，或存在对应关系。3）特别重要的应用。能源战略的重要应用是新能源车。而数字经济的应用逐渐明确，即“两化融合”下赋能实业，也就是智能制造（此处智联汽车也纳入智能制造的广义范畴）。4）出海的机会。能源战略很强大的基本面在于全球竞争优势。而伴随我们通过“一带一路”建交和拓展海外业务，软件和数字经济出海是必然趋势。后续章节会展开论述。港股科技节假日开门红，或验证《景气回升，掘金数字化——2023年港股科技投资策略》论述2023年TMT领域的投资机会。1）一方面，美元指数下行+中国PMI上行的宏观组合时期，港股均录得不俗的绝对请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共25页简单金融成就梦想行业点评对港股投资而言，目前市场整体的投资者结构仍呈现大致4：3：3的格局，即海外投资者占比约40%，本港投资者占比约30%，内地投资者占比约30%，海外投资者仍处于占比较高的水平，而影响其对港股投资的因素，更多体现为相对强弱指标；在美元指数下行+中国PMI上行的宏观组合时期，港股均录得不俗的绝对收益。展望2023年，美元指数趋势下行，中国经济复苏PMI回暖的背景下，港股有望录得正收益。位：%）资料来源：《景气回升，掘金数字化——2023年港股科技投资策略》，申万宏源研究2）另一方面，预计恒生科技指数的2023年盈利增速有相对优势。根据市场一致盈利预期，恒生指数、MSCI中国指数等中国资产指数2023年的预期EPS增速明显跑赢全球其他主要指数，而恒生科技指数的盈利增速亦跑赢纳斯达克。从基本面的相对吸引力来看，中国资产的吸引力相对较强；回顾历史，在港股高歌猛进的2017年，其指数EPS增速亦领跑全球主要指数；以港元/美元计价的海外中国指数，其盈利亦有望受到人民币汇率抬升的利好影响。3）产业来看，消费互联网与产业互联网（即数字经济）均可圈可点。消费互联网盈利底已至，扬帆出海。经历22年年底反弹，互联网平台仍位于历史估值25%分位左右，修复仍有空间，当前平台经济常态化监管确立，基本面成为2023年核心关注，线下复苏和经济恢复带来广告、电商、生活服务、云计算等业务的回暖；政策放松下游戏供给增多有望拉动需求回升，中期关注出海带来的增长。游戏：12月发放国产游戏版号84个，进口游戏版号恢复，政策转暖空间超预期。腾讯控股社交网络效应和手游研运全球领先的优势未变，中短期关注视频号广告变现、游戏出海、云的增长以及利润率的提升。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共25页简单金融成就梦想行业点评生活服务：美团外卖和即时零售等到家业务的单量增长及盈利提升，证明了刚性需求以及本地配送网络基础设施的价值。到店业务，抖音以内容种草+团购模式入局，初步证明品宣拉新价值，长期天花板取决于对商户的综合服务能力。电商：复苏和降本增效进行时，拼多多主站高性价比定位抢占用户心智，跨境电商Temu等取得突破。阿里巴巴受益于消费回暖和云计算中期成长，直播电商竞争冲击边际减弱（抖快布局货架电商）。短视频：整体流量增速放缓，变现上受益于广告、电商业务回暖，快手、哔哩哔哩均将国内降本增效作为战略重点。4)产业来看，消费互联网与产业互联网（即数字经济）均可圈可点。产业互联网下游景气拐点向上，长期渗透率提升SaaS受益产业数字化长期趋势，重点关注龙头金蝶国际、金山软件；待宏观经济企稳复苏，下游行业IT支出回暖将驱动相关公司基本面周期上行，重点关注中国民航信息网络、明源云、贝壳。通信：运营商大象起舞，数字经济新动能运营商作为央企担当和科技创新国家队，预计在政企和产业数字化领域延伸新周期，toB商业模式相较2G-4G时期的toC发生本质变化。估值方面，从最初的价值发现与修复，已走向数字经济的政企业务价值重估，当前港股仍然是运营商性价比最高选择。重点标的：中国移动，中国电信，中国联通电子：消费电子疲态，寻找汽车电子细分机遇下游呈结构性复苏与成长，展望2023主要电子产品及半导体总量回暖预期较弱，重点关注创新产品的结构性成长及低估值的龙头公司。汽车电子持续受益于智能化、电气化创新，汽车电子国产化仍处于初期，消费电子龙头向汽车布局战略初见成效。重点标的：中芯国际、舜宇光学、比亚迪电子。汽车：新势力调整架构，应对挑战短期看车型周期，我们认为蔚来仍然是2023年值得关注的新势力车企；中期看公司治理，当前理想逐步“从集权走向分权”，适度借鉴华为的体系，这将平衡决策风险，将成功逐步制度化，全家桶的销量能否稳定提升将是最大的看点。美股热点风靡，例如chatGPT、AIGC，也与大环境有关。一方面，从2022Q1开始，纳斯达克代表性科技公司的利润普遍低于bloomberg一致预期；另一方面，近期的这种趋势延续（例如，特斯拉2022年中期收购推特后陆续较大幅度裁员；2022年11月亚马逊开始裁员，或为美国科技最大规模裁员；英特尔发布Q4季报和2022年报，数据惨淡）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共25页简单金融成就梦想行业点评在业绩增长低迷情况下，金融杠杆往往需要较高市盈率、远期创新。而chatGPT、AIGC恰好符合这种趋势。由于全球科技热点往往紧密联系，美股的这种趋势也会影响其他市场。资料来源：Bloomberg,申万宏源研究可见A+H+美股科技均可圈可点。而A+H的计算机公司还面临疫情复苏后业绩高增、成长：深信服、启明星辰、太极股份、英方软件；港股计算机：中国民航信息网络、明源云、金蝶国际；近期chatGPT景气：科大讯飞、云从科技、汉王科技、博彦科技白马核心：石基信息、恒生电子、广联达、AI领军；我们发布《CMS法规落地，汽车后视镜百年变革正式开启-智联汽车系列深度之27》。新国标正式发布，2023年7月1日起中国搭载CMS的量产车可以正式合法上路。欧洲已经于2016年、日本于2017年允许搭载汽车电子外后视镜（CMS）的车辆上路。2022年12月29日，中国汽车后视镜新国标GB15084-2022正式发布，意味着中国搭载CMS的车辆可以从2023年7月1日起正式合法量产上路——中国汽车电子后视镜CMS替代传统玻璃外后视镜时代正式开启。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共25页简单金融成就梦想行业点评CMS可以很好解决传统玻璃后视镜存在“看不全、看不清、受干扰、风阻大”四大问题，CMS替代传统玻璃后视镜将是大势所趋。（1）CMS可以扩大FOV，减小盲区，视野比传统玻璃后视镜更大。（2）CMS对抗雨雪雾恶劣天气影响的能力明显强于传统玻璃后视镜。（3）CMS可以通过图像调优算法（ISP）大幅降低外界光线干扰。（4）降低风阻：CMS摄像头后视镜横截面积能缩小为传统玻璃外后视镜的二分之一乃至更低，从而降低了风阻系数，省油省电。商用车和乘用车CMS系统都是由摄像头、显示屏、控制器三部分构成，但是商用车方案比乘用车更复杂。乘用车CMS系统（电子外后视镜）由2个7英寸显示屏+2颗摄像头+1个控制器构成，我们推测乘用车CMS显示屏、摄像头、控制器三部分的单价分别为800元、400元、1500元。传统玻璃后视镜（内外镜+结构件）单价大约800-900元；CMS系统单价大约2000-3000元。在符合法规的条件下，CMS降本路径主要有两条：与座舱/智驾域控制器集成、复用ADAS摄像头。（1）与座舱/智驾域控制器集成：CMS控制器可以是独立控制器，也可以合并到智驾域控制器，也可以合并到智能座舱域控制器中。我们认为长期来看由于节省成本和节省整车空间考虑CMS控制器被集成到座舱域控制器中的可能性更大；但是短期由于域控制器没有预留CMS接口，所以短期以单独的CMS控制器形式为主。（2）CMS摄像头可以与ADAS侧后视摄像头复用，但由于FOV和拍摄视野不同因此不可以复用环视摄像基于上述两大降本路径，CMS系统单价有望下降渗透至销量更大的中端车型中；我们根据我们了解，小鹏、蔚来、比亚迪、长安汽车、上汽、东风汽车等主流自主OEM都已经在规划CMS量产车型。中国CMS竞争格局将与传统玻璃后视镜格局截然不同，尤其是自主品牌乘用车对应CMS市场份额相比合资品牌会更加以国内Tier1为主。全球乘用车传统后视镜主要厂商有麦格纳、法可赛、SMR、镜泰、开明堂、市光等公司；商用车后视镜市场，德国梅克朗拿下了60%份额；中国最大的两家传统后视镜本土厂商分别是干巷车镜和上海吕巷，干巷和吕巷年产量合计超过1000万套，占国内市场份额超过40%。目前获得国内车厂CMS定点的厂商绝大多数都是国内Tier1，而且都是汽电电子企业而非原来的传统汽车后视镜厂商。相关标的：上游企业已经拿下CMS镜头环节80%定点项目，包括诸多海外已量产CMS自行科技是目前已经官宣获得乘用车CMS定点项目的公司，德赛西威、经纬恒润已有CMS产品布局；商用车CMS豫兴电子已经拿下诸多定点项目。风险提示：渗透率不及预期风险；参与方增多导致价格下降速度过快风险；域控制器集成方案兴起导致竞争格局变化风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共25页简单金融成就梦想行业点评近期，工信部等17部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。方案指出：到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景。制造业机器人密度翻番的目标，在本次方案中再次被强调。该方案的出台，是对此前《“十四五”机器人产业发展规划》重点任务的落实，特别是对重点领域的“机器人+”应用进行了详细部署。包括经济发展领域的制造业、农业、建筑、能源、商贸物流；社会民生领域的医疗健康、养老服务、教育、商业社区服务、安全应急和极限环境应用等。表2：机器人领域两大重要规划方案内容对比《“机器人+”应用行动实施方案》《“十四五”机器人产业发展规划》机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色，造集聚地和集成应用新高地。一批机器人核心技产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平。机器人产业营业收入年均增速超过20%。形成一批具有国军企业及一大批创新能力强、成长性好的专精特域公共服务、医疗健康、养老助残、特殊环境作提高产业创新能力、夯实产业发展基础、增加高老龄化加速、出生人口下滑，机器替人的迫切性提升。2022年是近61年来首次出现人口负增长，同时，60岁及以上人口占全国人口的19.8%，其中65岁及以上人口占全国人口的14.9%，中国进入了中度老龄化社会。应对人口问题，可借鉴日韩经验：日本劳动人口见顶后，工业机器人订单随即加速，韩国亦呈现类似趋势。2001年起，我国劳动力增速持续低于1%，人口红利退潮期，机器人应用正当时。此外，后疫情时代制造业企业用工受到较大冲击，自动化升级改造意愿增强，对机器人的接受度也会提高。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共25页简单金融成就梦想行业点评机器视觉的是机器人应用的重要环节，我们于2022年12月发布《3D视觉大普及，“新半车”场景再扩张——2023机器视觉行业投资策略》，对行业机会进行了细致梳理：政策与企业合力，机器替人刚需化。政府的目标是制造强国、高质量发展；企业的目标是提效降费、提升竞争力，机器替人享受双重驱动。且机器替人本质是先进生产力对落后生产力的替代，同行的竞争压力加速了扩散，逐渐成为刚需。机器视觉是机器替人的典型应用，2021年中国机器视觉市场销售额达到164亿元，同比增长34.5%，预计未来三年CAGR达37%，是少有的持续景气方向。3D视觉引领下一代机器视觉革命。2D向3D的转变已成为继黑白到彩色、低分辨率到高分辨率、静态图像到动态影像后的第四次视觉技术突破。预计至2025年3D视觉市场规模将超过100亿元，CAGR达到74%，占比提升至22%。3D视觉的四类代表势力：传统机器视觉领军、机器人厂商、AI视觉新秀、互联网巨头。在资本催化下，预计2023年3D视觉市场竞争加剧，可能出现较多整合。需求侧“新半车”等应用场景增量不断。下游应用方面，锂电为当前最热门领域，2019-2021年机器视觉在锂电行业销售额CAGR达到110%；展望2023年，半导体、光伏、新能源车等领域的增长潜力较大，今年走弱的3C领域也有望在明年迎来复苏。政策红利持续释放，强化智能制造年度投资主线。主要标的包括（部分由申万宏源机械/电子/通信覆盖）AI+机器视觉+智能制造核心关注：AI领军、中控技术、宝信软件、科大讯飞、大华股份、赛意信息等；机器视觉核心部件和视觉系统：奥普特、凌云光等；智能视觉装备：天准科技、精测电子、中科微至、矩子科技、大族激光等。发布英方软件深度研究《英方软件：数据复制领军的三大预期差》。第一章将科普什么是容灾、备份、数据复制，以及公司业务涉及的大数据迁移、数据库复制等各种产品的关系。同时以日常用到的产品作为例子，以帮助大家理解。后面几章将详细解释公司在空间、商业模式、竞争格局的预期差。预期差——商业模式：纯软件被忽视与被低估。公司综合毛利率近3年保持80%以上，历史上利润率有能力达到30%以上，毛利率、净利率均处于计算机行业前7%分位数。在灾备行业，目前国内有纯软件、软硬一体机两种交付方式，公司以纯软件方式销售，软件业务毛利率逐年提升，21年为96%。灾备软件的行业销售惯例是按照节点、容量、场地等收费方式，以license交付，甚至以SaaS销售。公司是资本市场最热衷的纯标准化软件。市场质疑为什么公司的人均创收较低，本质是行业处于早期投入产出比不平衡，根据我们模型未来几年会大幅提升，金山办公、广联达、虹软科技均经历爬坡过程。预期差——空间：利基市场，但成长空间足够。根据IDC数据，2021年全球数据复制市场152.65亿美元，中国为5.97亿美元。静态空间：全球存储投入中对灾备产品整体请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共25页简单金融成就梦想行业点评解决方案需求大约占比30%，国内仅8%。从以上两组数据看，从渗透率的角度看，中国随着渗透率的提升，至少2-3倍的静态空间。动态空间：2026年中国灾备软件市场潜在空间为23.1亿美元，数据库复制空间也有60亿元（详细测算）。同时详细拆解容灾、备份的市场，纯软件与一体机的市场情况。虽然短期是利基市场，但对与公司目前的体量，成长性足够。历史上也有类似的案列，比如柏楚电子、广联达、金山办公等。从行业的驱动力看，长期数字经济、数据要素是长期驱动力。中期看，在数据安全法、等保2.0等信息安全的合规要求下，下游企业均在加大灾备投入。而2022开始加速是因为信创，政策明确要求，目前国产化率40%多。同时信创下的国产化数据库替代，也给数据库复制带来了大机会预期差——竞争格局：行业的参与者有存储硬件厂商、三方数据复制软件企业和数据库企业，云灾备行业的主要参与者有云厂商。存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争，而是合作更多，目前大厂均采用OEM的方式，从ROI拆解。公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商，国外也是。所以竞争并不竞争优势：公司核心技术、解决方案、高价值客户、生态合作、交付能力是核心竞争力，体现α。正文详细分析与竞争对手在技术参数、产品线、客户结构、生态布局的差别。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司22-24年营收为1.99、4.01、7.17亿元，同105%。（公司发行价为38.66元，对应市值32亿）。风险提示：头部厂商采取并购的方式完全切入市场，导致竞争加剧；纯软件不能成为主流趋势，公司营收将放缓。会事件：深信服发布2022年业绩预告。2022公司全年营收预计73.06亿元-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；归属于上市公司股东的净利润预计盈利1.87亿元-2.07亿元，上年同期为盈利2.73亿元。盈利大幅改善，拐点已至。Q4单季度营收预计实现25.58-26.76亿元，预计同比增长5.31%-10.16%；单季度归母净利润预计实现盈利7.04-8.84亿元，预计同比增长118.27-123.21%。利润大幅改善推测得意于公司全年控费效果显著，验证前期收入费用剪刀差预测，拐点已至。公司目前处于改革深水区，这是坚定的长期与“曲棍球效应”的短期。公司已经找到云业务作为第二成长曲线，但这是从产品的维度，公司靠着明星产品叠加的模式已经达到瓶颈，面向长期的转型迫在眉睫。改革是面向长期的发展，是为了保证跟上产业未来的发展趋势，长期视角往往需要对公司的组织架构、技术、人员进行较大的调整，从2021年开请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共25页简单金融成就梦想行业点评始公司的改革重点为，产品和服务质量提升、XaaS优先、组织活力提升及人才结构优化。改革存在“曲棍球”效应，往往先投入拖累再爆发产出。纵观科技公司，领军公司都是“螺旋成长“情况，不断寻找和修正第二成长曲线。“曲棍球”效应也是买入超级成长股的良好时机，德赛西威就是典型的例子。XaaS：是未来5年的胜负手。全球看云化/SaaS是不可逆的趋势，中国处于刚起步阶段，也会适应国情演绎出本土化需求。公司于2020年提出全面云化、XaaS化的战略，是目前同行中最坚决转云的厂商。托管云为什么如此重要？不为别人做嫁衣，是进入云化世界的入场券，是把握中长尾客户必须推出的产品。目前是云巨头尚未下沉的空窗期，是公司加大投入拿下市场的关键期。财务报表中已经体现订阅模式的快速增长，20-21年合同负债中的递延收入同比增长102%、79%。1月19日，奔图在官方网站发布6款全新A3产品，补全中高端产品线。新品包括3款黑白A3，以及3款彩色A3多功能一体机，涵盖25/30/35ppm三类打印速度。新品配备特色功能，产品力提升：1）适配国产操作系统和国际通用操作系统两类生态环境；2）支持自动双面打印/复印/扫描，提高使用效率；3）支持静音打印，提供良好工作环境；4）大容量纸盒，高负荷打印量；5）支持多种复印功能，高打印分辨率。实际上，A4到A3是巨大进步，奔图快速打开成长空间。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共25页简单金融成就梦想行业点评资料来源：奔图官方网站，申万宏源研究IDC根据幅面和颜色将激光打印机分类，对应不同级别：租赁；刀"数量少，使用强度高，同时消耗RGB+租赁；刀"根据IDC数据，通过机型和颜色的两两组合，激光打印机市场呈现阶梯状分布：1）第一阶梯：黑白A4，全球2500万台出货量，100亿美金产值；2）第二阶梯：彩色A4，全球550万台出货量，100亿美金产值；3）第三阶梯：黑白A3，全球200万台出货量，200亿美金产值；4）第四阶梯：彩色A3，全球250万台出货量，400亿美金产值；我们认为，奔图的纵向扩张是“黑白A4-彩色A4-黑白A3-彩色A3”四大阶梯的攀登过程，通过产品迭代获得均价破维，完成“100-100-200-400”亿美金的产值进阶。纳思达研发强度一直处于行业前列，奔图的研发费率超过公司整体水平，加快研发进程。奔图在技术方面拥有利盟高位牵引独特优势，产品突破确定性高。信创激励属性较强，为奔图研发投入提供强大支撑。“大安全”提高自主可控要求，国产龙头稀缺性提高盈利持续性，产品迭代将保持较快进展。本次新品发布，很好验证公司的纵向突破节奏，预计其他中高速机型的研制也将较快取得成果，打印业务驶入高维空间。此外，本次A3新品全部支持双系统，或在蓄力商用市场全面落地。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共25页简单金融成就梦想行业点评投资分析意见：重点关注纳思达，国产打印龙头跻身全球三甲，“芯”业务驶入高维空间：1）奔图，打印国产化载体，并购利盟和信创浪潮两大核心驱动将解决横纵扩张中的主要难点，有望完成“100-100-200-400”亿美金的产值进阶，A3新品发布节奏和A4出海情况已经初步验证打法。2）利盟，打印国际化跳板，协同价值持续释放，OEM战略充分展现公司成本优势，预计落地百万级订单，将携手奔图引领全球打印第二梯队。3）打印机创新周期底部向上，公司是通用耗材及芯片领域绝对龙头，将成为核心受益者，带动业绩释放。4）万物互联时代，预计2026年中国MCU+物联网芯片市场空间接近1800亿。公司MCU在工控和汽车电子领域均取得较大进展，安全芯片实现批量应用。极海启动分拆上市前期筹备，第二曲线做大做强。风险提示：1）奔图新品发布延期；2）信创市场大幅能受限等。春节期间，旅游市场强劲复苏。根据文化和旅游部数据中心的测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。此外，根行业点评据携程在1月27日发布的《2023年春节旅游总结报告》，携程平台上的春节期间旅游订单较上年增长了4倍。国内长线游以及出境游强劲复苏。在去哪儿平台上，2023年春节期间，旅客出行平均半径同比2022年增长超五成，出行距离相较去年平均增加了400公里，相当于从北京到郑州延长至北京到武汉。根据携程的数据，过去三年，由本地和周边预订占主导的春节度假趋势在今年发生了逆转，在2023年春节期间，携程平台上跨省酒店预订占比近七成，预订量超过了2019年春节。此外，在携程平台上，出境游整体订单同比增长640%，其中，内地旅客预订境外酒店和跨境机票订单量均同比增长超4倍。2022年，中航信处理的航班订座总量为2.49亿单，同比下降43%。但是，自疫情放开之后，12月的航班订座总量环比大涨了46%。随着中国旅客的旅游消费信心和消费潜能加速释放，今年的旅游市场将会见到可观的复苏，中航信的业绩也将随之迎来拐点。表4：2018年-2022年，电子旅游分销(ETD)系统每月处理的国内外商营航空公司的航班订座总量（亿单）全年4.124.33资料来源：中航信官网，申万宏源研究4.332.494.127.006.005.004.003.002.001.004.332.494.12201120122013201420152016201720182019202020212022中国商营航空公司航班订座量（国内段）中国商营航空公司航班订座量（国际段）外国商营航空公司航班订座量——电子旅游分销(ETD)系统处理的国内外商营航空公司的航班订座总量资料来源：中航信官网，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共25页简单金融成就梦想请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共25页简单金融成就梦想行业点评增加“核心配置栏目”的原因：2019-2022年计算机可能PE波动大，研究风险偏好很重要。风险偏好判断更加重要。下图是说明。1）2021年第一次机会：年初开始。2）2021年第二次机会：预计5月底达到计算机风险偏好低点，开始上行。3）2022年第一次机会：4-5月风险偏好筑底，6月初进入“黄色区域”4）2022年10底分软件、嵌入式软件分别绘制，因为已经有差别2022年4月底，出现白马连续调整，计算机低配置+低关注，且较多投资人看继续调整，这样一般是投资机会底部区域。5月初达到计算机风险偏好底部，6月初达到成长阶段，开始上行。最终9月后验证较大软件弹性机会。资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究深信服、科大讯飞（AI）、AI行业、恒生电子、石基信息（公告朗廷订单）、广联达（数字新成本成为爆品）、金山办公（预计Q1后加速）、用友网络（国产化订单不断）、浪潮信息（低估值，新增机会）、海光信息、华大九天、中科创达（中报预告高增、大华股份（超跌）、用友网络（新增）、卫宁健康、东方财富。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明