《步步高集团的价值评估分析案例》4900字

步步高集团的价值评估分析案例

目录

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3909

步步高集团的价值评估分析案例

1

8467

1.1步步高集团的情况简介

1

2837

1.1.1集团基本情况

1

10555

1.1.2集团近年发展情况

1

19190

1.2计算2018—2020年步步高集团的EVA

10

32564

1.2.1计算税后营业净利润（NOPAT）

10

11354

1.2.2计算投入资本(NA)

11

17592

1.2.3计算加权平均成本（WACC）

12

25571

1.2.4计算EVA

13

13952

1.3步步高集团的企业价值评估

14

1.1步步高集团的情况简介

1.1.1集团基本情况

步步高集团主要通过直营连锁店开展业务经营，以商品零售，以超市、百货等零售业态为广大消费者提供商品零售服务，主要业务收入占营业收入将近百分之九十。2020年为止，公司在以湖南为中心的南方地区共开设各门店402家，在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。在经营模式上，超市业务以自营为主，百货业务以联营为主。

1.1.2集团近年发展情况

2018年，公司联合线上巨头腾讯、京东战略投资人，共建智慧零售，成为中国零售业升级的领头人；各区域分子公司整合，统一管理水平，提高管理效率；全面实施数字化战略，积极进行经营策略和经营模式的现代化，加快数字化转型步伐；市场接触面更快深入，以更快的速度获取更多的市场资源和市场份额。公司的行动目的在于确保在充满挑战的经济环境和行业竞争加剧的情况下，实现稳定增长和新的收入。

据国家统计局网站消息，2019年社会消费品零售总额411,649亿元，比上年名义增长8.0%，同以前年度相比，零售行业整体仍然处于不活跃、不景气的运行状态。

2019年，公司营业收入196.61亿元，同比增长6.87%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比上涨10.18%。同年公司积极打造智慧零售，加快数字化转型步伐，通过在“数字化会员、数字化营销、数字化运营”等方面持续发力，实现智慧零售模式到店到家双线融合；公司还积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革，通过减少中间环节，到生鲜的培养基地直采，减少中间环节花销的费用，提高商品毛利率。

2020年，由于新冠疫情的持续影响，国际环境依然错综复杂，中国零售行业实体门店的线下经营受到较大影响。社会消费品零售总额首次出现下降，全年社会消费品零售总额同比下降3.9%。报告期内，公司实现营业收入156.38亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元。

下表是步步高集团2018年—2020年的部分年度财务报表数据。

资产负债表

2018

2019

2020

资产总计

229.3亿

243.8亿

245.5亿

应收账款

7074万

1.232亿

1.532亿

存货

30.97亿

25.47亿

18.84亿

流动资产合计

61.23亿

63.86亿

56.13亿

固定资产

45.07亿

45.98亿

49.28亿

流动负债合计

118.2亿

134.7亿

147.8亿

负债合计

131.1亿

165.4亿

169.5亿

实收资本

8.639亿

8.639亿

8.639亿

股东权益合计

95.24亿

78.34亿

75.98亿

负债和股东权益总计

95.24亿

78.34亿

75.98亿

表1.12018年—2020年资产负债表摘要

利润表

2018

2019

2020

营业总收入

184.6亿

197.3亿

157.4亿

营业收入

184.0亿

196.6亿

156.4亿

营业总成本

182.4亿

195.2亿

155.8亿

营业成本

141.8亿

149.2亿

109.2亿

利息费用

0.01亿

3.39亿

2.18亿

营业外收入

3346万

2314万

1861万

营业外支出

5307万

2260万

3073万

利润总额

2.231亿

2.263亿

1.384亿

净利润

1.615亿

1.816亿

1.195亿

每股收益

0.1816

0.2

0.13

表1.22018年—2020年利润表摘要

现金流量表

2018

2019

2020

经营活动现金流入小计

211.8亿

225.0亿

227.7亿

经营活动现金流出小计

211.8亿

225.0亿

227.7亿

经营活动产生的现金流量净额

12.90亿

17.63亿

13.49亿

投资活动现金流入小计

13.19亿

9.599亿

3.477亿

投资活动现金流出小计

40.71亿

40.60亿

20.86亿

投资活动产生的现金流量净额

-27.51亿

-31.00亿

-17.38亿

筹资活动现金流入小计

79.62亿

108.4亿

106.8亿

筹资活动现金流出小计

69.71亿

95.24亿

106.9亿

筹资活动产生的现金流量净额

9.909亿

13.14亿

-1689万

表1.32018年—2020年现金流量表摘要

根据财报的摘要内容进行财务指标的计算，可以得出步步高集团的四项能力指标如下：

图1.12018年—2020年偿债能力指标

由表中数据可以看出，三年来，企业的销售前景较好，存货逐年大幅下降，而公司近年规模扩张速度较快，资金来源主要靠公司运营的积累、经营性的负债积累以及银行贷款的增加，使得集团的流动比率呈逐年下降的趋势，且处于较低的水平，同时银行贷款的增加使现金流量比率呈相对减少的趋势，资产负债率呈逐年增加的趋势。

综上可知，企业的偿债能力有所减小。

图1.22018年—2020年营运能力指标

由表中数据可以看出，营运能力的三项指标都是逐年下降的趋势。公司在销售商品过程中主要以现款结算为主，因此前期应收账款指标数据较高，应收账款期末余额较小，应收账款周转率较高；后期主要是因报告期联营模式由总额法改按净额法确认收入，以及经营业务拓展需要应导致收账款余额增加，应收账款周转率便呈逐年下降趋势发展。

2018年到2019年存货周转率基本持平，2020年同样受到收入确认方式的改变，存货周转率也减少。

总资产周转率逐年减少，主要原因是：公司将部分自用房地产转为投资性房地产，该部分采用房产公允价值计量使其价值增加，同时资产总额大幅增加。综上可知，企业的营运能力有小幅减小。

图1.32018年—2020年盈利能力指标

从报表的数据可知，2018年—2020年内，因为受疫情的影响，公司的营业状态不甚良好，营业收入，营业成本，营业外收如，营业外支出金额都有相应的减少，公司的股东权益报酬率和每股收益都呈反向变化，数据指标有小幅增加的趋势，而公司因产生银行贷款项目扩大规模，因此产生的利息支出大幅增加，因此也导致了公司销售净利率的大幅减小。

综上可知，公司的盈利能力相比之前有所减小。

图1.42018年—2020年发展能力指标

公司的营业收入增长率在三年内是逐渐向好发展的，在2018年数值为负值，说明2018年的销售收入相比于2017年来说有所减少，但在2019年和2010年两年中，销售收入又逐步恢复到正轨。

公司三年的净利润增长率都为正数，即三年来公司的净利率是逐年在增长的，当属2019年时净利率增长的幅度最大。

股东权益增长率在2019年时出现了负增长，企业的股东权益骤然减少，企业自有资本积累减慢。2020年时，又恢复到正增长19.43%，本期股东权益相较上年来讲增加较多，企业自有资本积累恢复增长。

资产增长率在三年中都呈正数增长，说明企业在这三年当中规模都有在扩大，而2019年增长幅度较小，2020年增长幅度最大，说明2020年的规模扩张速度相较于前两年比较是最快的。

综上可知，企业的规模有在逐年扩大，收入和利润都有在不同程度的增加，企业发展前景向好发展，未来规模可能更大。

图4.52018年杜邦分析图

图4.62019年杜邦分析图

图4.72020年杜邦分析图

上面三张图为步步高集团2018年—2020年三年的杜邦分析数据图。

权益乘数反映的是公司的融资情况。2018年至2020年公司的权益乘数逐年增加，权益乘数随资产负债率是同方向变动，由前文分析营运能力也可知公司的负债是逐年增多，资产负债率在逐年递增，同上文偿债能力的分析结果一致。

权益乘数越高说明公司运用外部资金为本公司所有者赚取额外利润的能力就越强，但与此同时公司的财务风险能力也在变大。权益乘数是对提高净资产收益率起到杠杆的作用，公司适度的开展负债经营，合理安排资本结构，预估未来可以提高公司的净资产收益率。

提高净资产收益率还可以通过提高总资产报酬率实现，其主要是扩大营业收入，通过提高企业商品的竞争力实现，并且提高企业内部的管理控制，降低成本费用，合理规划商品的购进和出售。

指标

时间

(49)步步高

行业平均

行业中值

ROE(%)

3年平均

1.97

8.81

5.57

18年

1.95

9.94

6.21

19年

2.39

9

6.67

20年

1.58

7.49

4.04

净利率(%)

3年平均

0.85

12.4

3.51

18年

0.87

12.3

3.34

19年

0.92

11.29

3.57

20年

0.76

13.62

3.05

总资产周转率(%)

3年平均

80.01

107.64

83.79

18年

92.6

123.96

107.49

19年

83.11

113.79

92.96

20年

61.32

85.16

42.18

权益乘数(%)

3年平均

291.6

209.2

218.46

18年

240.8

207.52

220.67

19年

310.9

209.46

219.25

20年

323.11

210.63

210.03

表4.5零售行业公司杜邦分析比较

从杜邦分析的角度来看，步步高集团在整个零售行业的排名处于第49位。从上表可以看出，步步高集团的ROE、净利率，总资产周转率远低于行业均值以及中值，处于相对靠后的位置，只有权益乘数处于高于行业均值及中值的位置，综合上述图标中步步高集团公司单独的杜邦分析以及行业杜邦分析数据对比判断，步步高集团是以增加银行贷款，积累充分的外部资金，扩大门店的销售规模，加强公司的内部管理控制，两种措施提高公司未来的收益率，两种措施也与通过杜邦分析得出的提高净资产收益率的思路相吻合。

排名

代码

简称

总市值(亿元)

流通市值(亿元)

营业收入(亿元)

净利润(亿元)

1

601933

永辉超市

431.1

431.1

698.4

-25.16

2

601828

美凯龙

344.5

250.2

155.1

21.89

3

002024

苏宁易购

328.6

267.9

1156

-81.16

4

600415

小商品城

303.7

301

60.34

13.29

5

000785

居然之家

296.4

124.9

97.73

17.67

21

002251

步步高

72.48

72.48

104.7

1.882

行业平均

78.71

65.91

111.2

0.986

行业中值

48.39

37.78

23.9

1.134

表4.5零售行业公司规模比较数据表

图4.8零售行业公司规模比较图

上图表是2020年4月14日更新数据，由上可以看出，步步高集团在整个零售行业中目前总市值排名第21名，总市值、流通市值、营业收入、净利润都远远高于行业的中值，属于整个行业相对靠前的位置。其中总市值低于平均值6亿元左右，营业收入低于平均值10亿元，而流通市值和净利润指标都不同城的的高于行业平均值。整体来说，在如今大的环境下，步步高集团虽然不是处于行业的领先地位，但公司抗住了疫情的影响，依旧有投入也有净利润的回报，是向好发展的状态，且发展前景非常可观。

1.2计算2018—2020年步步高集团的EVA

1.2.1计算税后营业净利润（NOPAT）

在计算NOPAT时，根据前文分析对NOPAT指标做出适应于本公司的相应调整，再根据步步高集团2018-2020年的年报得到相应的数据，根据修改过的公式指标列表，具体结果如下：

指标

2018

2019

2020

税后净利润

160241643.37

181613876.98

119529971.42

财务费用

183875343.21

322027373.55

377059249.70

未予资本化的研发费用

4225437.72

0

0

营业外支出

53074036.97

22599567.91

30732474.64

-营业外收入

33457969.63

23139188.84

18606882.23

计提的各项减值准备之和

54668903.76

104075358.2

146160586.6

±公允价值变动损益

13568079.31

32863465.04

22190001.67

商誉摊销额

100991782

96801187.99

94740120.86

递延所得税负债增加额

502634712.4

-17414989.38

-174345910

-递延所得税资产增加额

15855246.85

-60478447.04

-83220736.06

表4.6NOPAT数据表

由上表可计算得三年NOPAT值分别为：

NOPAT（2018）=920950725.7

NOPAT（2019）=529166640.9

NOPAT（2020）=362586054.5

1.2.2计算投入资本(NA)

在计算总投入资本时，根据前文介绍的对指标数据的调整以及根据财务报表取得的数据，求得2018年—2020年三年的NA值如下表：

指标

2018

2019

2020

资产总额

20910215860.78

28568839109.66

30368193901.20

在建工程

454104503.43

573700366.22

583124609.03

各项减值准备余额之和

33174593.49

104075358.2

146160586.6

商誉累计摊销额

100991782

96801187.99

94740120.86

递延所得税负债余额

519314559.20

450136312.37

453408220.38

-递延所得税资产余额

237480789.35

56512097.15

182684291.48

未予资本化研发费用累计额

4225437.72

0

0

-无息流动负债

5250696968.87

5238816126.89

2881113876.54

表4.7NA数据表

由上表可计算得三年NA值分别为：

NA（2018）=16533848978

NA（2019）=24498224110

NA（2020）=28581829273

1.2.3计算加权平均成本（WACC）

计算加权平均成本，需要计算出的相关指标如下：

债务资本成本率=利率×（1-所得税税率）（4-1）

其中，利率取值为银行中长期（3至5年期）贷款基准利率，三年均取值4.75%，则三年的债务资本成本可计算为：

Rd（2018，2019，2020）=4.75%×（1-25%）=3.56%

股本资本成本=无风险收益率+β×市场风险溢价（4-2）

公式为：

Re=Rf+β（Rm-Rf）（4-3）

无风险收益率Rf取上海证券交易所当年最长期的国债年收益率，三年分别为：

指标

2018

2019

2020

无风险收益率Rf

3.72%

3.18%

3.25%

表1.12018年—2020年风险收益率

为方便计算，设β=1，即设步步高集团三年的资产的风险收益率与市场投资组合的风险情况一致。

计算市场风险溢价（Rm-Rf），因为步步高集团并没有发行的企业债券，没有债券利率可以计算指标，按照企业一般债券的利率在6%~9%之间，取中间值7.5%进行估算，因此可计算得：

指标

2018

2019

2020

（Rm-Rf）

3.78%

1.32%

1.25%

表1.22018年—2020年市场风险溢价表

综上可计算得出三年Re值：

指标

2018

2019

2020

Re=Rf+[Rm-Rf]×β

2.75%

2.45%

1.76%

表1.32018年—2020年市场风险溢价表

根据上述计算结果及列出WACC相关数据如下表：

指标

2018

2019

2020

公司股本的市场价值E

7758636261.49

7,465,447,881.70

7,219,893,791.56

公司债务的市场价值D

5112165200.00

8378882771.21

7730510929.97

公司的市场总值V

12416696961.06

资本化比率E/V

0.62

0.49

0.50

资产负债率D/V

0.41

0.55

0.54

企业税率T

0.25

0.25

0.25

加权平均成本WACC

2.08%

1.69%

1.36%

表1.4WACC数据表

表中的股本市场价值取所有者权益的总额；债务的市场价值取值为：短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付账款的总额。

1.2.4计算EVA

根据前文介