新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束

l东方宏观战略团队现推出“新兴市场研究专题”系列，以图表形式解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场的增长潜力与l制造业与服务业增长势头较好，农业支撑效应稳健。2022年越南GDP实际同比增长率高达8.02%，在东南亚新兴经济体中表现亮眼，但GDP总量与人均水平并不突出，受到人口规模与经济体量制约，仍属于小国开放型经济体行列。2024年Q1越南制造业与服务业增长趋势较好，农业对经济的支撑效应稳健（2024Q1农业GDP增长率为2.98%，与前期数据基本持平）。越南曾发布农业转型升级战略，目标是2030年农业总产值年均增长率达到2.5%-3%，农产品出口额年均增长率达到5%-6%，国家对农业的重视程度未受经济结构调整的冲击。但越南农村人口占比较高（2022年61.23%），大量劳动力受困于现代化程度较低的第一产业，导致城镇化进程与工业规模扩大受阻。l人口红利优势渐显，能源自给率低限制制造业规模扩大或集群效应产生。越南劳动力年龄结构凸显优势，2020年15-64岁人口占比为68.9%，高于世界平均水平，65岁及以上老龄人口占比仅7.9%，但生育率出现波动下滑趋势，人口红利的持续性值得关注。据IEA发布的2021年数据，越南能源消费结构以煤炭（49.1%）与原油（24.1%）为主，但主要能源消费对外部进口依赖度较高。季风气候造成降雨不稳定限制了越南清洁能源发展，电力短缺制约大规模制形成，解决供电问题成为越南推进制造业的关键前提。世界银行数据显示，越南水平面光照总辐射量由北至南显著增强，形成了发展光电产业的巨大潜力，打开中国l交通基础设施持续改善，制造业发展对外部依赖程度较高。越南积极推动交通基础设施建设，但公路与铁路存在设备老旧、南北交通成本高等问题（从河市的城际铁路网络尚不完善，影响国内区域间经贸合作）。根据比例高达GDP的6%，远高于东南亚国家平均水平（2.3%但仍需引入大量私人资本才能完成政府设定的基建投资目标，据越南政府预测将私人资本由前期10%提高至20%，引入外资推进越南交通基础设施完善。美国希望通过部分供应链转移至越南，减轻对中国的依赖，但越南制造业目前仍处于来品组装阶段，工业增加值占GDP比重未实现显著提升，很大程度上是中国企业出海的落脚点。越南除能源对外依赖度较高外，中间产品与原l区域分工初步形成，地理位置优势帮助越南在国际贸易中左右逢源。越南已初步形成区域型的产业分工，北部、中部、南部与湄公河三角洲四个经济区共贡献2022年越南GDP的73.37%，2023年吸引外资流入占越南量的71.38%。其中北部对外资吸引力显著突出，北部与南部经济区凭借劳动力素质与产业基础等优高附加值产业入驻，而中部与湄公河三角洲经济区产业升级相对较慢，延海洋渔业的产业主导模式。由于国土呈南北狭长状，越南南北两地的经济明显，但提供越南积极融入多个区域贸易集团的机会，向北可融入中国北部区，向南融入东南亚经济圈。在中美两大国间的外交平衡，也使越南充分享受两国供应链转移与巨大消费市场的双重优势。报告发布日期caojingnan@orientsec.执业证书编号：S08605200100sunjinxia@orientsec.c执业证书编号：S08605150700wangzhongyao1@执业证书编号：S08605180500彭楚榕pengchurong@orien2024-05-12东方战略周观察：欧洲之行的几个关键议题前景展望2024-05-122024-05-07东方战略周观察：假期国际局势动态2024-05-07有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 5 7 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5越南经济增长势头强劲2022年越南GDP实际同比增长率高达8.02%，在东南亚新兴经济体中表现亮眼，G亿美元，超过马来西亚4063亿美元，新加坡与泰国GDP越南人均GDP水平并不突出，受人口规模制约未实他资源与人口优势兼具的新兴市场国家，越南数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所菲律宾文莱马来西亚印度尼西亚新加坡数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所制造业与服务业增长势头较好，劳动力受困于第一产业影响城镇化进程与工业规模扩大。61.23%大量劳动力受困于现代化程度较低的第一产业，导致城镇化进59.03%相比仍有差距。区域发展不平衡问题反映在财富分配中，根据2022年越南统计局发有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6布的预测数据，产业相对集中的东南部与红数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所数据来源：越南统计局，东方证券研究所数据来源数据来源：越南统计局，东方证券研究所进口依赖叠加附加值低造成净出口对经济的拉动作用有限。根据越南统计局发布的2022年测算数据，消费与投资对越南经济增长的拉动作用显著（分别占63.92%，33.41%尽管越南经济的出口导向型特征明显，2022年商品与服务贸易出口占GDP比重高达93.99%，但受对原料进口依赖与出口产品附加值较低影响，净出口对经有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。70数据来源：越南统计局，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所劳动力优势仅次于印度尼西亚与菲律宾的人口大国。越南劳动力年龄结构凸显优势，2020年15-64岁人口占比为68.9%，高于世界平均水平，65岁及以上老龄人口占比仅7.9%。但生育率出现波动下滑趋势，且20世纪80年代后期越南政府为控制人口规模推出计划生育政策延续至2020年，人口红利的持续性值得关注（越南当局在1988年10月颁布“计划生育”政策，规定每个家庭最多只数据来源：PopulationPyramid，东方证券研究所数据来源：世界银行，东方证券研究所产业聚集与人口分布相呼应加剧区域发展不平衡。越南国土狭长，受季风气候影响旱涝福、平阳、同奈和巴地头顿等省，相应形成了产业基础、城镇化率、劳动要素等条件突出的优势区域。东南部的工业园区和产业集群发展水平占30.6%居全国前列，但交通基础设施的滞后影响有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8区域形成有效协同，特别是跨区域公路与机场联通公路的缺失。产业也受自然地理与劳动力条件呈现“南北两极”的聚集特点，进一步加剧了区域发展差距，亟待改善基建以实现区域间的便利数据来源：VietnamPlus，东方证券研究所数据来源：越南统计局，东方证券研究所越南的竞争力还表现在劳动力成本低方面，但伴随大量外资进入市场与外国企业投资拉动土地等生产要素价格上涨，存在相对优势收窄的风险。另外，根据世界劳工组织发布的报告，越南营商环境仍待优化，设立公司、税收、跨境交易、破查清算等经营环节排名靠后，仍有较大改善空间。数据来源：EIU，东方证券研究所营商环境指数设立公司建筑相关事宜能源获取财产登记获取贷款保护外来投资者跨境交易合同签订破产解决数据来源：世界银行，东方证券研究所能源结构能源自给率低限制制造业规模扩大或集群效应产生。据IEA发布的2021年数据，越南能源消费身煤炭资源并不匮乏，相反是东南亚煤炭资源相对丰富的国家，拥有广宁煤田无烟煤、红河三角洲地区和湄公河三角洲地区的褐煤与泥煤等煤矿，与煤炭相比其他发电方式成本更高，且季风气候造成降雨不稳定限制了越南清洁能源发展，越南因此形成了以煤炭主导的能源结构。伴随大量海外企业在越南投资设厂，用电需求大幅跳涨与供给能力提高出现断层，时有限电问题发生。电力短缺制约大规模制造业集群的形成，解决供电问题成为越南推进制造业的关键前提。世界银行有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9数据显示，越南水平面光照总辐射量由北至南显著增强，形成了发展光电产业的巨大潜力，打开数据来源：IEA，东方证券研究所数据来源：数据来源：IEA，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源数据来源：Wind，东方证券研究所越南允许并欢迎外国投资参与当地基础设施建设投资。以电力生产行业为例，2017年越南政府新批3个由日本和新加坡投资的大型热电项目，分别是伏项目提供长期购电合同的支持，并确保价格长期稳定；对光伏设备进口给予零关税；对于光伏项目投资可以减免增值税、地税和土地使用费等；甚至还通过各种机制为光伏项目提供资金和利息补贴。美国近期对进口自越南的晶体硅光伏电池发起反倾销和反补贴调查，恐影响光伏企业在有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中越合作有望加深越南的政党与经济制度在多个历史时期与中国联系紧密，中越两国在意识形态与经济合作方面深度融合，越南承接中国光伏、电子、制造等多行业产能转移与资金流入。两国未来的合作重点将体现在民生方面，向农业、医疗、教育等领域倾斜，基础设施建设特别是援建铁路仍是重要合作内容（中国将向越南提供资金援助从昆明至越南第三大城市海防的铁路建能源、稀土产业链等领域将打开两国合作空间。建设启动，加速了中国企业对外投资的步伐，2007年越南加入世界贸易组织，更广泛深入的融入（3）2008~2015年调整发展时期。在2008年金融危机的影响下企业赴越南投资的热度“降温”，随着世界经济的逐渐复苏和越南经济的发展，越南的投资环境以及中国—东盟自由贸易区升级《议定书》对中国与越南生效以来，两国在政治、经贸、投资、科技、教育、交通、旅游等领域的合作不断推进，中国企业在越南的投资也进入一个新的发展阶个国家和地区中排名第六位。2023年，中国对目前中国对越投资存在三大显著问题：投资规模小、投资区域集中、投资行业单一中国大陆对越南的投资总额较小（多为香港离岸市场，受外资数据扰动），绝对金额低于韩国、新加坡和日本；在投资区域方面，中国企业在越南的投资主要分布在越南北部和南部的核心地区，如海防市、河内市以及胡志明市、南部省区。中国对越南投资的企业主要来源于邻近的两广地区、云南以及长三角的一些城市；在投资行业方面，中国企业在投资行业选择上仍集中在加工制造业、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源数据来源：Wind，东方证券研究所制造业发展受制于外部依赖交通基础设施持续改善，制造业发展对外部依赖程度较高。越南积极推动交通基础设施建设，但存在公路与铁路设备老旧、南北联通成本高（从河内至胡志明市的城际铁路网络尚不完善，影响国内区域间经贸合作）、国内无国际中转港（需借道新加坡或中国香港）等问题。根据2022年世定的基建投资目标，据越南政府预测将私人资本的投资占比由前期数据更新至202220222020202020172020国际机场国内机场总铁路长度（千米）总公路长度（千米）国内海港吞吐量（千吨）国际海港吞吐量（千吨）1//30179/35654648832007660236265632600054515596513077845949458287//6351799267012/564329//13982647821095288014833120140731164404新加坡2/2323525/590738749987027236085023982992646639993238540433060数据来源：ASEANSTATA，东方证券研究所加工制造领域成为外资流入越南的重点板块。2023年越南吸引外商直接投资366亿美元，与2022年同期相比增长32%以上。其中，新签项目投资资金65.7%。除了2022年基数低的影响外，越南在2023年国家的经济外交是关键因素，与日本、美国提升至全面战略伙伴关系为外资提供了一定安全保障。进技术应用等领域上有许多采用高科技的大型项目， 业目录》，根据该目录，禁止外商投资产业共25个，限制外商投资产业共有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。经营或涉及文化传播的领域）。并发布规则严格限制“原产地原则”的适用范围，要求企业将更数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所外向型经济对进出口依赖程度较高，易出现输入型通胀风险。越南是外向型经济体，进出口贸易越南加快融入国际经济体系，主动调整和完善法律法规，积极加入各类贸易协定。目前，越南已单获取并传导至整体经济运行上。越南自全球进口主要商品（2022年）越南对全球出口主要商品（2022年）集成电路电话机;其他发送或接收声音、图像或其他数据用的设备电话机；其他发送或接收声音、图像或其他数据用的设备集成电路平板显示模组平板显示模组成品油纺织材料制鞋面的鞋靴印刷电路自动数据处理设备及其他办公机器的零附件铁或非合金钢平板轧材家具及其零件邮票、印花税票及类似票证平板显示装置或设备的零件平板显示装置或设备的零件皮革制鞋面的鞋靴半导体器件半导体器件针织物或钩编织物自动数据处理设备及其部件数据来源：GlobalTradeFlow，东方证券研究所能力较低，工业增加值占GDP比重未实现显著提升，很大程度除能源对外依赖度较高外，中间产品与原材料也高度依赖进口，需警惕输入型通胀风险与经济过有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所受国际需求变化与越南货币贬值影响，越南经常账户余额波动较大且亏损问题频发，2022年全球需求复苏后受原料进口依赖影响，越南经常账户盈余出现下滑。除外需影响贸易顺差外，旅游业复苏和外国直接投资稳定流入构成越南外汇储备来源，充足的外汇储备是越南国家银行确保数据来源：CEIC，东方证券研究所数据来源：数据来源：CEIC，东方证券研究所货币与财政政策稳健国家管控下的浮动汇率制度稳定货币价值。越南实行有管理的浮动汇率制度，依据上日银行间市场越南盾对美元平均汇率发布当日银行间市场汇率，商业银行报价不得超过越南国家银行公布汇率的上下一定区间。在2008年全球金融危机影响下，越南盾住美元的汇率机制，价格确定主要参考八种篮子货币，参照同业外汇市场加权平均汇率，结合与越南有较大贸易、债务、投资关系国家的货币汇率变化，并在充分考虑宏观经济状况和货币政策的基础上确定；央行每日公布“参考汇率中间价”，商业银行在±3%范围内确定各自的汇率价格。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。从较长时间区间来看，越南广义货币供应量持续扩大，越南盾总体呈贬值趋势，但并未对外资FDI流入造成消极影响。对于越南政府来说，一方面，要有充足的外汇储备用于干预和稳定外汇市场；另一方面，又要满足重要物资进口等用汇需求并维护外汇储备的规模。鉴此，央行通过高利率政策以及鼓励资本项下资金流入的外汇管数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所越南在公共债务管理方面取得一定成效，但需考虑国内基建开支对政府财政的压力。越南未偿政法律建设的方式保障信用声誉与收支平衡。2015-2023年间越南实现有效减债，为国内经济发展争取空间，但需考虑基建资金缺数据来源：CEIC，东方证券研究所数据来源数据来源：CEIC，东方证券研究所从产业地理角度看区域分工区域分工初步形成，地理位置优势帮助越南在国际贸易中左右逢源。越南已初步形成区域型的产有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。业分工，北部、中部、南部与湄公河三角洲四个经济区共贡献2022年越南GDP的73.37%，对越投资中，北部经济区同比增长119%，中部与南部均出现下滑）。北部动力素质与产业基础等优势，吸引高附加值产业入驻，而中部与湄公河三角洲经济区产业升级相对较慢，延续农业与海洋渔业的产业主导模式。由于国土呈南北狭长状，越南南北两地的经济联系并不明显，但提供越南积极融入多个区域贸易集团的机会，向北可融入中国北部湾经济区，向南融入东南亚经济圈，同时可在多个国际自由贸易协议中最大化自身利益。在中美两大国间的外交平衡，也使越南充分享受两国供应链转移与巨大消费市场的双重优势。数据来源：KPMG，东方证券研究所数据来源：GSO，Provincialstatistical数据来源：KPMG，东方证券研究所数据来源：越南统计局，东方证券研究所经济区概况北部经济区过去5年中日本、韩国、新加坡、香港共出资北部经济区注册资本的70%南部经济区商业活动最活跃，劳动力素质与成本都更高（特别是胡志明市），跨国企业的投资集中地海洋经济与农业较发达，区域集中程度更高湄公河三角洲越南的重要农产品生产区，工业与吸收外资基础较弱数据来源：KPMG，东方证券研究所风险提示越南除能源对外依赖度较高外，中间产品与原材料也高度依赖进口，需警惕输入型通胀风险与经美国曾对越南木材和汇率政策发起“301调查”，并对进口自越南的晶体硅光伏电池（无论是否有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为