新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与出海机遇

l东方宏观战略团队现推出“新兴市场研究专题”系列，以图表形式解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场的增长潜力与l国内消费持续发力，中产阶层扩大拉动经济增长。与其他东南亚国家（越南西亚）相比，印尼经济更加侧重于国内消费，对出口贸易的依赖拉动经济增长使其对外部形势变化的抵御能力更强。2022年印尼GDP增长率为），比增长5.11%，受国内消费强势拉动（居民部门消费同比增长4.5%，非盈利部门居民消费同比增长18.1%），高于23Q4增长率5.04%。但并未因需求过热出现通胀年12%的速度增长，在2020年达到印尼所有家庭消费的近一半，经济增长带来的l二三产业占主导的产业结构基本稳定，早熟型去工业化问题拖累经济增长。据商务43.7%。印尼经济结构变化体现在197波动上升，但工业增加值占比波动下滑，并未形成强势制造业拉动经市场国家过渡模式，甚至出现早熟型去工业化问题（发展中国家由于资源未形成中高端制造业体系或完成工业化进程，即进入服务业主导的增制造业产品附加价值低，逐渐被锁定在初级产品出口等低端环节上）增加值增长率波动下降并在21世纪后持续低于GDP增长率，工业对拉动经济增长l爪哇岛与苏门答腊岛经济发展水平显著优于其他地区，新首都建立后预计提升向东辐射力度，缩小区域发展差距。尽管印尼国土辽阔，但大部分人口与优势产业集中印尼国会于2022年批准迁都请求，将首都由爪哇岛上的雅加达迁至相对中心位置的东加里曼丹省。首都建设催生的巨大需求将拉动区域经济增长与外资流划落实，不仅成为佐科政府最大的政治成就之一，更有效提升对东部区域l印尼维持“下游化”产业政策，加强并优化国内资源的经济效益。“下游化”政策指的是禁止原矿出口，鼓励矿产资源的本地冶炼和加工，这样可以促印尼金属产业的投资，建立本地化的工业系统。佐科政府还希望通过关键矿产，将印尼打造成全球电动车供应链中的核心环节。20普拉博沃承诺延续“下游化”政策，提高印尼对原料的加工水平与在l中企出海印尼的机遇与挑战并存。除了传统采矿、冶金等资源密优势在印尼投资设厂外，新能源汽车、锂电池、消费互联网等中国企尼布局。但目前印尼市场仍存在中国企业出海的风险因素，包括基后、贸易保护主义政策、市场与法律体系不完善等问题，需警惕新任后的财政负担问题，以及限制本国原材料出口政府加大基建投入对财政形成压力，可能影响国家收caojingnan@orientsec.执业证书编号：S08605200100sunjinxia@orientsec.c执业证书编号：S08605150700wangzhongyao1@执业证书编号：S08605180500彭楚榕pengchurong@orien2024-06-01新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束2024-06-01有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 6 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4亚新几内亚、东帝汶和马来西亚等国家相接，其地理面积、人口规模均为东南亚最大的经济体，也是东盟中话语权最大的主导国家之一。印尼在东盟的外交政策中发挥基石作用，也是外部大国与东盟发生连接的关键桥梁，在多国间展开穿梭外交解决缅甸危机进一步奠定其领导地位。近年来，印度尼西亚作为热点投资目的地的地位不断上升，其持续扩张的消费支出、年轻型的人口结构、发展电池产业的有利资源条件与逐渐改善的营商环境奠定增长基础。内需拉动经济增长工业，通过关税和非关税壁垒（实行进出口配额和许可证制度）保护本国新兴工业3）依赖油气初级品出口积累资金，大量建立印尼国有企业。20世发展对油气行业依赖的政策引导下，工业迅速崛起，并形成外向型的加工制造业，外国投资政策时引发政治变革，苏哈托总统被迫辞职。为尽快从危机中恢复，印尼政府实施经济自由化改革与后印尼已基本从经济危机中恢复，为应对工业化进程停滞问题，印尼制定了振兴制造业对策，重点涉及纺织业、制鞋业、木材加工业、电子电器业、纸浆和造纸业等领域。工业政策侧重于提高产品附加值，扩大工业产品市场，提高与工业发展关联度较大的服务业水平等方面，并加强政策刺激以扩大内需，保证强劲的国内需求为印尼经济增长提供稳定动力。2014年出身平民的佐科当选总统，致力于通过经济外交提升印尼的国际竞争力，由政府主导调节通货膨胀率、利率、汇率等宏观经济价格，并积极管控财政赤字和经常账户赤字，解决印尼经注：依据公式分项拉动作用=该行业或最终需求的贡献率×GDP不变价增速计算得出数据来源：世界银行，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5），9.33%，稳定拉动经济增长。2024Q1印尼GDP门消费同比增长4.5%，非盈利部门居民消费同比增长18.1%高于23Q4增长率5在2020年达到印尼所有家庭消费的近一半，经济资本形成总额商品与服务净出口居民消费支出0数据来源：Wind，东方证券研究所），政府加大投入、改善基建的决心。印尼国内基础设施相对落后，是制约其经济增长和投资环境优化的主要瓶颈之一。由于地理分隔与历史原因，印度尼西亚主要岛屿的交通系统分别“自成一派”，各地区交通的政策框架、技术标准、实施细则等方面均有较大不同。爪哇岛和苏门答腊岛作为印度尼西亚经济活动主体，其交通基础设施基本能达到国际化标准，相比之下苏拉威西岛和加里曼丹岛的很多地区甚至没有双向道路。除了民航和公路外，印度尼西亚的铁路和水路均未建成全国性的交通网络，交通基础设施的落后严积极引入私人资本与外资支持国内基建。佐科执政后提出了建设“海上高速公路”战略，主要包括供水、电力、交通、港口和公共卫生设施等基础设施项目。由于基建项目耗资巨大，印尼政府积极引入私人资本与外资，并为其创造相应有利条件。根据印尼财政部发布数据，印尼2020-2024年基础设施建设规划的资金需求达4500亿美元，其方政府和国企预计承担21%，其余的42%资金缺口（约1900亿美元）将通过），有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6数据来源：ASEANSecretariat，东方证券研究所数据来源：数据来源：ASEANSecretariat，东方证券研究所能源与粮食自给率较高，受外部影响出现输入型通胀的风险可控。2022年以来东南亚地区陷入持续通货膨胀危机中，受全球供应链扰动、俄乌冲突加剧能源粮食价格上涨与美国加本外流影响，多国遭受进口价格上涨引起的二次输入型通胀。与越南相比，印尼经需驱动，不属于典型的东南亚外向型经济体，且印尼国内的能源、粮食自给率相对炭、天然气产量均可覆盖本国消费量，石油需从外部进口，但印尼的能源结构中2.84%食品价格仍是印尼CPI增长的主要拉动项。数据来源：Wind，东方证券研究所注：依据公式数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：IEA，东方证券研究所早熟型去工业化困境二三产业占主导的产业结构基本稳定，早熟型去工业化问题拖累经济增长。据商务部数据，2022年印尼农业产值占比约13%，工业占比约在1970年后农业产业增加值占比波动下降未形成强势制造业拉动经济增长的新兴市场国家过渡模式，甚至出现早熟型去工业化问题（发展有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7中国家由于资源丰富，尚未形成中高端制造业体系或完成模式。造成制造业产品附加价值低，逐渐被锁定在初级产品出口等低端环节上）。加值增长率波动下降并在21世纪后持续低于GDP增长率，工业对拉动经济增长或促进就业的作数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源数据来源：Wind，东方证券研究所劳动力产业分布提示现存工业问题，规模化年轻群体催生消费需求。2022年世界劳工组织数据显示，印尼人口产业分布以服务业48.8%为主，其次是农业29.3%，工业仅占21.9%，工业吸纳就业比例自2012年后未出现显著增长失衡与过早去工业化问题。2022年东盟统计中心发布数据14.17%，农业人口流出填补服务业空白，对制造业就业比例增加贡献率有限。印口结构成为扩大内需的基础，2022年20-54岁青壮年人口在印尼占比高达52.1%，在东南亚国家中仅低于文莱和马来西亚，65岁以上老龄人口下的社会负担较轻，年轻人产生的巨大消费需数据来源：ILOSTATA，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8数据来源：ASEANSecretariat，东方证券研究所数据来源：PopulationPyramid，东方证券研究所劳动生产率提升，但劳动力素质与妇女参与情况有待改善。202位：%数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：ASEAN数据来源：Wind，东方证券研究所产业与区域发展存在失衡现象宏观经济运行稳定提升印尼对外资的吸引力。印尼经济总体增长较快且为东南亚体量最大的经济体，其国内需求拉动增长的模式相对稳健，近年来对外资的吸引力显著提升。印尼政府积极改进税收等财政机制，实施更加灵活的土地政策，以吸引更多外资进入印尼，特别是投向新首都的相关项目建设（任何企业在新首都投资100亿印尼盾以上，均可享受）；《创造就业综合法》激发国内经济增长潜力，提升外商投资的信心；印尼凭借丰富的矿产资源成为新能源外企投资设厂的核心地区之一，政府也通过税收优惠等举措引导外资投向新能源领域，成立绿色电动汽车基金，用于投资从镍等矿产资源到电动汽车电池制造的完整产业链，目标是成为东南亚新能源汽车电池的生产基地。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9从地域结构来看，新加坡是印尼最大的投资来源国，其次是中国香港地区与中国大陆。中国企业对印尼的投资涉及农业、矿冶、电力、房地产、制造业、产业园区、数字经济和金融保险等广泛智能手机品牌与腾讯、Tiktok等互联网企业也积极布局印尼市场，攫取人口规模与消费能力叠加的增长优势，建筑类中企也参与印尼电站、高速公路、桥梁等基础设施建设。数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Indonesia数据来源：Wind，东方证券研究所产业结构与基建条件制约多元化投资形成。印尼的工业化水平相对不高，制造业以初级产品加工为主，并未形成高附加值的优势本国产业。矿业是外商投资印尼的传统热点行业，印尼矿产资源极为丰富，成为国际煤炭及镍、铁、锡、金等金属矿产品市场供应的重要来源，吸引了大批外资并要求外国投资者在印尼投资设立冶炼加工厂等措施，刺激了外商对矿产下游行业的投资，目前矿冶仍是印尼第一大外商投资行业。由于印尼是群岛国家，与邻国直接接壤较少，外界互联互通主要通过海路、航空等方式，岛内以公路、铁路等陆路方式为主，岛道成为政府发展基建的重点方向。基础设施建设催生大量资金需求，印尼政府正在逐步放宽对私人资本与外资的限制，引入更多资金至国内基建行业。爪哇岛与苏门答腊岛经济发展水平显著优于其他地区，新首都建立后预计提升向东辐射力度，缩尽管印尼国土辽阔，但大部分制造业都位于爪哇岛。主要产业是纺织品和服装生产，并且拥有三家炼油厂，岛上的木材、食品加工和非金属工业也很突出。西爪哇省土壤肥沃，稻米产量占全国的五分之一，茶叶产量占全国的三分之二。东爪哇省是印尼造船业的发源地，也是最大的水泥厂苏门答腊岛东南部与爪哇岛隔巽他海峡相望，北部隔马六甲海峡与马来半岛相对，东部隔卡里马达海峡毗邻加里曼丹岛，西部濒临印度洋。苏门答腊岛第一大城市棉兰是区域金融中心，靠近新加坡，拥有得天独厚的国际航运区位优势。除了传统有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：BKPM印尼投资协调委员会，东方证券研究所由于首都雅加达人口密度过大且自然灾害频发，印尼国哇岛上的雅加达迁至相对中心位置的东加里曼丹省。新首都被命名为“努山达拉”升对东部区域的辐射作用，改善印尼当前“一头沉”的发展格局。政策推动供应链本土化印尼维持“下游化”产业政策，加强并优化国内资源的经济效益。印尼是全球最大的镍资源国和尼镍矿储量约占全球总储量的20.6%，排名世界第“下游化”政策指的是禁止原矿出口，鼓励矿产资源的本地冶炼和加工，这样可以促进外资扩大对印尼金属产业的投资，建立本地化的工业系统。印尼还曾提出组建“镍矿OPEC”的设想，即但并未得到其他镍矿出口国如澳大利亚、加拿大等支持。佐科政府还希望通过立足镍、钴等关键矿产，将印尼打造成全球电动车供应链中的核心环节。2024年大选后继任总统普拉博沃承诺延续“下游化”政策，提高印尼对原料的加工水平与在印尼推出新的采矿法，引入新的许可制度，要求企印尼实施生矿出口禁令，禁止未加工的矿物出口，在习近平主席和印尼总统苏西洛的见证下，上海鼎信和印尼有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。印尼政府再次实施更严格的镍矿石出口禁令，推动国池产业的发展。这一禁令导致全球镍供应链发生重大变化，（HalmaheraPersadaLygen印尼继续推动包括铝土矿、锡和金在内的其他关键数据来源：U.S.InternationalTradeCommission，东方证券研究所在吸引投资方面，印尼的下游政策颇有成效。截至2023年底，德国化工巨头巴斯夫、法国镍业巨头埃赫曼、韩国LG新能源以及中国青山控股、浙江华友钴业、洛阳钼业、宁德时代等全球新能源电池产业的上游核心企业，均已通过不同方式入驻印尼镍矿产业。据印尼官方数据统计，2012年—2022年，中国累计为当地镍产业建设口国正式转变为镍冶炼品供应国，成为世界第二大不锈钢生产国，并超过中国成为世界最大的镍数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。货币与财政政策稳健印尼实行自由浮动汇率制度，采取一揽子货币汇率定价法，每日公布其汇率。印尼的外汇管理制度相对宽松，资本可自由转移。与其他东南亚国家（越南、马来西亚）相比，印尼经济更加侧重于国内消费，对出口贸易的依赖度显著更低，内需拉动经济增长使其对外部形势变化的抵御能力更强。印尼贸易结构以进口工业制成品、出口大宗商品等原材料为主，经常账户收入受国际大宗期受地缘局势影响大宗商品价格反弹，印尼贸易收入逐渐好转。WTO发布数据显示，2022年印尼进出口结构中，进口制成品占比高达62.2%，印度尼西亚自全球进口主要商品印度尼西亚对全球出口主要商品成品油煤及用煤制成的类似固体燃料原油棕榈油及其分离品电话机；其他发送或接收声音、图像或其他数据用的设备铁合金石油气及其他烃类气石油气及其他烃类气机动车的零件、附件铜矿砂及其精矿集成电路褐煤小麦及混合麦不锈钢平板轧材自动数据处理设备及其部件工业用脂肪酸、脂肪醇煤及用煤制成的类似固体燃料镍锍、氧化镍烧结物及镍冶炼的其他中间产品金（非货币用）载人机动车辆数据来源：GlobalTradeFlow，东方证券研究所中国对印度尼西亚出口前十大商品中国自印度尼西亚进口前十大商品电话机；其他发送或接收声音、图像或其他数据用的设备铁合金自动数据处理设备及其部件褐煤推土机、挖掘机、压路机等工程机械煤及用煤制成的类似固体燃料合成纤维长丝纱线的机织物镍锍、氧化镍烧结物及镍冶炼的其他钢铁结构体及其部件棕榈油及其分离品平板显示模组不锈钢;不锈钢半制品绝缘电导体石油气及其他烃类气变压器、静止式变流器及电感器不锈钢平板轧材铁或非合金钢平板轧材工业用脂肪酸、脂肪醇机动车的零件、附件铜矿砂及其精矿数据来源：GlobalTradeFlow，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：数据来源：Wind，东方证券研究所比于其他东南亚证券交易所（新加坡、泰国等值平均每年增长12%，在2023年底达到7480亿美元的历史新高，仅2022-2023年度市值增长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。三分之二）由国内投资者完成，因此印尼资本市场对海外利率变化的敏感性较低者为获取美国高利率抛售印尼股票，国内也提数据来源：OJK，东方证券研究所数据来源：数据来源：OJK，东方证券研究所印尼财政状况相对稳定，债务水平总体较低。印尼政府债务占比在东南亚国家中处于较低水平，增速加快，需警惕国内基建开支对财政形成压力。印尼外债总量和结构基本稳定，外债以长期债数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所新任总统普拉博沃预计提高赤字率，扩大政府开支以改善民生。印尼的财政赤字率处于相对安全新任政府的财政扩张政策预计涵盖以下方面：实现粮食与能源自给自足、加强社会福利与创业援助计划、为妇女儿童提供免费营养援助、提高军队与公职人员工资等，并延续佐科政府加大基建佐科执政期间采用外交平衡策略，同时与中国、美国、欧洲、澳大利亚保持友好关系，提升中印两国的合作程度，并吸引大量中资进入印尼市场，积极响应一带一路倡议，新任普拉博沃政府预有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。计延续佐科的对华政策。印尼与越南的外交风格类似，更希望在大国竞争中左右逢源来最大化自身利益，而非加入单一阵营，预计将继续保持与中国的友好合作关系，但需考虑中印两国在南海中企出海印尼的机遇与挑战就：内部组建大联合政府维护政治稳定，推进基础设施建设，推动下游工业产品附加值；外部积极发挥东盟主导国作用，吸引外部投资，在国际局势剧较认可，迫切希望继任政府延续佐科政策，现任总统普拉博沃得到佐科大力支持并承诺继承其政策，政府执政路线的延续性有利于稳定投资者对经济增长的预期。消费需求，成为驱动本国经济增长与吸引外国企业投资的重要动力。据东收入经济体行列。印尼劳动力规模远超东南亚其他国家，相对年轻的人口（3）自然资源丰富，控制关键海洋运输线路。印尼位于亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽，控制着关键的国际海洋交通线，丰富的矿产资源与政府吸引多家外资企业在印尼投资设厂，叠加印尼的土地、资源、劳动力成本但目前印尼市场仍存在中国企业出海的风险因市场与法律体系不完善等问题，需警惕新任政府扩大支出后的财政负担问题，以及元元有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。元数据来源：中国日报、环球时报等，东方证券研究所被投公司/地点被投公司简介元品元数据来源：中国日报、环球时报等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。核心投资要点外贸易，而是内生需求扩大带动经济增长，利好消费企业的出海投资，丰富的矿产资源财政收支相对稳健，债务风险较低，但需考虑基建开支对财政形成的压力。出口能源、政治稳定与政策延续性利好中印关系发展，但需考虑印尼政府保护本国幼稚产业的贸易保护政风险提示印尼政府建设新首都与完善国内交通基建将形成巨大的资金缺口，财政压力可能影响国家收支平新任政府的政策可能出现变化，特别是对外资企业投资设厂的鼓励政策。新总统虽然承科政府政策，但需考虑印尼扶持国内幼稚产业的贸易保护主有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的