A股市场2025年度投资策略：拥抱高质量发展

xuejun@zhangshuming@orientsec.coduanyiqian@前的宏观和盈利可预见性相对较低，但中国股市的较低估值水平、有改革推动经济结构的转型和升级，资本市场政策对市值管理和长期投为股市的可持续发展提供重要动力。我们相信，随着政策效果的逐步l经济放缓不一定会带来股市下跌。美国和日本的历史经验表明，在经济下行期中，股价仍有可能上涨，这是宏观政策、投资者信心及企业治理能力等共同作用。A股在90年代初期和2013-15年也有类似表现；同时，特朗普上一次担任总统期间，lA股的优势正在聚集：宏观方面，PMI、工业增加值等数据表明，在一揽子政策推动下，宏观数据正缓慢改善，这对微观经济和投资预期的改善都会起积极作值方面，2024年底的沪深300的PE（TT指数。2025年的沪深300的预期PB为1.5倍，低于道指的5.0倍和标普500的4.4倍。同时，沪深300风险溢价水平处于正一倍标准差附近，PB分位数处于中位值以下具有较高的性价比。医药、食品饮料、银行、有色、石油石化等的PB在30%分位数以内。对A股市场起到了较大的支撑作用，提高了市场的抗风提供了一系列提升投资价值和股东回报的有效工具，预期将对资本市场的l“国九条”发布带来投资机会。第一次“国九条”（2004年）的股权分置改革期间，上证指数上涨28个月，涨幅超480%；第二次“国九条”（2014年）为解决投融资问题，叠加互联网+等政策，上证综指上涨23个月，涨幅超140%；2024线。叠加一揽子增量政策，上证综指三个月涨幅近40l财务数据是2025年投资的核心要素。2019年以来稳定的高ROE（保持在8%以上）集中在煤炭、食品饮料、家电、银行，2021年至今ROE能够保持在8%以上的行业新增了有色金属、石油石化、通信等；2019年以来始终保持自由现金流为正的行业与上述高ROE行业有较高的重叠，集中在煤炭、石油石化、食品饮料、家电、轻工制造等行业，2021年以来保持企业自由现金流为正的行业则属、纺织服装、传媒、通信等。在归母净利润方面，2019年以来能保持每年合计正l投资策略及配置：全年上证指数预计将呈震荡上行的态势，春节前后将是积极布局的良好时机。随着年报和季报的陆续披露，投资者将获得更为清晰的业将为绩优蓝筹股提供积极的投资机会。同时，大小盘的切换或也将开启有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 5 5股市与经济：不利因素与市场表现的反常关系 6股市是经济的先行指标，经济放缓不一定会带来股市 6 7 7 7 8 10 12 15 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 10 10 10 12 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 16 16 16 16 16 16有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 18 19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5前言展望2025年，中国股市在经历了2024年的经济压力后，展现出一定的乐观迹象。尽管2024年整体经济环境面临较大挑战，诸如国际形势复杂、内需不足等问题，目前的宏观和盈利可预见性相对较低，但中国股市的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，有助于为后续的上行空间提供有效支撑。同时，中国改革推动经济结构的转型和升级，资本市场政策对市值管理和长期投资的重视，将为股市的可持续发展提供重要动力。我们相信，随着政策效果的逐2024年A股复盘及逻辑起点2024年，经济增长受到多重因素的影响，包括外部不确定性上升、国内有效需求不足以及制投资的不足等问题。在经济转型的背景下，服务业和高技术产业继续成为增长的亮点。然而，传统制造业面临产能过剩和国内外竞争加剧的问题，导致整体经济增速回落。经济数据的阶段性走弱使得市场信心受到压制。为了应对下行压力，政府在9月末周期财政货币政策的调控力度，这旨在提振市场了前期的调整趋势，市场情绪低迷，主要股指加速下跌。投资者对市场前景的担忧加剧，导致资金流出。春节前后，重要机构投资者加大ETF的买入力度，市之后，经济数据的阶段性走弱以及盈利修复市场风格来看，上半年红利股表现突出，下半年以科上证综指沪深300科创50（右）0数据来源：Wind，东方证券研究所（2024/01/01-2024/12/31）数据来源：Wind，东方证券研究所（2024/01/01-2024/12/31）虽然4季度A股市场有了明显的上升，但美国贸易政策的转变、宏改善的预期等仍是困扰投资者的主要问题。不过，历史经验表明，经济下行压力下的政策强刺激，往往伴随着长期投资的吸引力。可以说，每一次的市场低点多为投资者提供了良好的长期投资的买入机会。在本文中，我们将从历史角度观察分析当前市场，并结合对政策和基本面的评估得出有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6股市与经济：不利因素与市场表现的反常关系股市的涨跌与GDP增速放缓之间的关系是一个复杂且多市表现与经济增长直接关联，但实际上，股市作为金融市场的一个组成部分，往往被视为实体经济的先行指标。股市反映了投资者对未来经济状况的预期。因此，当投资者对经济增长持乐观态度时，股市往往会上涨；反之，则可能下跌。即使当前的同时，在经济结构转型期，一些传统的行业可能会面临挑战，而另一些新兴行业则可能迎来快速增长。这种结构性变化可能导致GDP增速放缓，但相关而推动股市上涨。科技进步和创新可以推动公司股价上涨，尽管整体经济增速放缓。这种情况下，以美国市场为例，1984年-1991年间，美国GDP增速持续回落，但标普500开始回升，企业的盈利能力提升推动了股价的上涨。即使G减成本和创新产品仍然能够实现盈利增长；2018-2020年间，虽然贸易摩擦和疫情导致美国以日本市场为例，1984年-1990年间，日本的GDP增速也经历了回落，但日经22上涨，初期宽松的货币政策和企业通过提高生产效率和技术创新实现的盈利增长为上涨奠定了基础；2015年-2020年间，同样出现了日于宽松的货币政策和财政刺激措施，以及监管层持续提升企业治理水0标普500美国GDP同比增速（右）86420050数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所体上保持了较高的增长速度，但由于经济结构调整、政策变化现出强劲的上涨趋势。投资者对市场前景的乐观预期、企业盈利能力的提升以及政策的支持共同有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7经济面临结构性调整和外部环境的不确定性。但随着金融宽松和互联网+等政策的推动，数据来源：Wind，东方证券研究所特朗普上一次担任总统期间A股先跌后涨，科技表现卓越在特朗普上一次担任总统期间（2017-202），股市带来了挑战和不确定性，但也为市场提供了中国政府在面对外部挑战时，推出了一系列鼓励投资和促进消费的政策。这些政策的实施改善了市场环境，促进经济增长，为A股市场创造更为良好的投资氛围。受此政策的高科技公司受到了投资者的高度关注；绿色经济与可再生能源相关企业的股价在这一背景下表现良好。五年中，上证指数上涨17%，半导体指数232%，光伏设备上涨425%。数据来源：Wind，东方证券研究所（光伏设备指数代码801735.SI，半导体指数代码801081.SI）A股市场的有利因素正在聚集有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有资效益，全方位扩大国内需求。发展以科技创新引领新质生产力。打通中长期资金入市卡点堵点。在政策推动下，宏观数据也有了正向转变。制造业PMI从9月份的49.8%上升至10月份的50.1%，且连续3个月维持在50%以上，保持扩张；服务业PM制造业高端化、智能化、绿色化不断推进。装备制造业、高技术产业、电子信息制造业等代表新整体而言，中国宏观数据在政策推动下正在缓慢改善，虽然某些指标仅表现为降幅收窄，但总体趋势是朝着复苏和增长的方向发展。这种改善不仅反映了经济的逐步回暖，也增强了市场的信心，制造业PMI非制造业PMI:服务业数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所便宜的估值为A股提供保护中国股市的估值仍具有吸引力。中国股市的估值水平相对较低，尤其是在与其他主要市场相比时，显示出其投资价值。低估值为投资者提供了良好的入场机会，我们预计随着市场对政策效果的逐有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。900标普500道琼斯指数纳斯达克指数标普500道琼斯指数纳斯达克指数9数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年12月31日）数据来源：彭博，东方证券研究所（2024年12月27日）以下水平。这可能为价值投资者提供了机会，低估值通常意味着潜在的上涨空间，尤其是在宏观我们认为，沪深300指数的低估值不仅相对于历史水平区市场的估值水平显得更具竞争力。这为投资者提供了在相对较低价格进入市场的机会，尤其是数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所（滚动10数据来源：Wind，东方证券研究所这对A股市场起到了较大的支撑作用，提高了市场的抗风险能力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所（截至2024年12月31日）（滚动10年）沪深300股息率趋势性高于10年期国债收益率机。低估值意味着未来的上涨空间更大，投资者在当前价格水平上进入市场，能够享受到更高的潜在收益。股息的再投资可以产生复利效应，长期持有高股息率的股票，投资者不仅能够享受到股息带来的现金流，还能够通过股价的上涨实现资本增值。随着时间的推移，这种复利效应将显9%7%5%3%沪深300PE倒数20-1121-1122-1123-1124-1110-1111-1112-1113-1110-1111-1112-1113-1114-1115-1116-11数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。今年以来，证监会持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策的落实落地。其中，市值管理政策成为提升公司投资价值和股东回报能力的重要抓手。市值管理的主要方式包括并购重组、股权激励与员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购以及其他合法合规方我们认为，这些措施在不同程度上能够有效提高上市公司的股东权益回报率（ROE）和市首先，通过现金分红和股份回购等方式进行利润回馈，不仅可以直接增加股东的现金流，还能提），提高每股盈利，使得投资者对公司的未来盈利能力产生更高的预期。此外，良好的投资者关系管理和信息披露能够增强市场对公司的信任，提升公司透明度，从而吸引更多的投资者关注，改善当公司通过分红和自购股票等方式进行利润回馈时，市场对公司的认可度和信心增强，导致股价上涨。这种股价的上涨不仅反映了市场对公司未来增长潜力的预期，也进一步推动了自有资本（即股票市值）的增加。更高的市值和ROE相辅相成，形成良性循环，促费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5％。收取分红派息手续费，手续费金额超综上所述，市值管理政策的实施为上市公司提供了一系列提升投资价值和股东回报的有效工具，预期将对资本市场的健康发展产生积极影响。通过这些措施，上市公司能够更好地应对市场挑战，数据来源：证监会，东方证券研究所2000年以来，当A股市场进入底部区域，都有重磅政策出台，以“国九条”政策的出台较为典置改革使得非流通股能够逐步转为流通股，流通股东与非流通股东的利益更加一致。投资主体主有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。要以散户为主，机构投资者逐步兴起。股权分置改革后，市场对上市公司的估值普遍提升，股价要性，同时为解决投融资问题，为注册制作铺垫。在此之前，互联网+（互联网与传统产业的结合）逐步成为热点，以创业板为主的股指持续、大幅上行。在此期间，个人加杠杆成为重要特征。“1+N”政策的落实之中，不断推出并购重组、市值管理、长钱长投等政策，提升上市公司投资价值，并加大长期资金入市的力度和渠道。这对A股市场的中长期走势有总体而言，三次“国九条”的实施不仅为A股市场提供了政策支持，也为市基础，促进了投资者对市场的重新评估和信心的恢复。本次“国九条”政策的相继出台，标志着数据来源：Wind，东方证券研究所公司业绩：2025年投资的核心要素对于2025年的上市公司，考虑到财务稳健性和投资的长期性，ROE、自由现金流和盈利能力是ROE：稳定盈利能力与行业分红的双重驱动有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。利能力衡量指标，它体现了企业所有者的获利能力，一般而言，ROE越高，表明取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人的保证程度就越好；长期来看，ROE越稳定，意味着在漫长的时间长河里，企业经营越稳定，盈利能力越强、长期盈利能力越稳定的万得全A上证综指沪深300科创864202019202020212022202数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）在A股市场，由于商业模式、行业周期等因素，不同行业间净资产收益率存在差异。我们选取来稳定的高ROE（保持在8%以上）集中在煤炭、食品饮料、家电、银行等行业，2021年至今（3）分红稳定：如通信、银行等板块。50数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）50数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。864200数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）5050 数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）86420数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）8642086420 数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）5050 数据来源：Wind，东方证券研究所（ROE为整体法，2024Q3数据为截至到2024年Q3的TTM数据）营利润以及公司的资本公积，而长期稳定的分红只能来源于公司稳定的业绩增长。无论哪一种，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。而改善或维持高ROE水平。从投资角度出发，一家优秀的公司总是会在保持盈利稳步增长的同时，通过分红为投资者带来稳定可持续的投资收益。此外，分红政策具有一定的惯性，过去长期企业自由现金流（FCFF）反映了一家公司在支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后，可供包括股东和债权人在内所有资本提供者所支配的现金。若一个行业或者一个公司的FCFF长期处于稳定高位，那么从自由产生自由现金流，给股东和债权人创造价值，我们选取2019年以来申万（一级）的石化、食品饮料、家电、轻工制造等行业，近4年以来保持企业自由现金流在于经营现金净流量的稳步上升，且每年的（3）必需消费与可选消费的自由现金流总体平稳，其中食品饮料、纺织服装、家电、轻工制造、0有色金属煤炭石油石化201920202020192020200基础化工钢铁建筑材料2019202020 数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。农林牧渔食品饮料纺织服饰商贸零售医药生物020192020202019202020020192020202019202020数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）0020192020202019202020020192020202019202020数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）0 公用事业交通运输环保 0房地产银行非银金融建筑装饰 2019202020 数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）数据来源：Wind，东方证券研究所（2024年Q3数据为Q1-Q3的累计数据）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。从营业收入与归母净利润增速来看，2024年前三季度全市场都面临业绩增速放缓的压力。在这一背景下，行业层面上，合计两项财务指标都保持正增长的行业包括食品饮料、家电、社会服务、汽车、电子、通信、环保和非银金融等。这些行业在经济放缓的环境中展现出一定的韧性，能够然而，长期稳定增长的行业在当前经济形势下显得愈加稀缺。合计收入正增长的行业仅有有色金属与食品饮料。这表明，尽管整体市场增速放缓，但某些行业仍能在波动中找到增长机会，尤其是食品饮料行业，其作为必需消费品，受经济波动的影响相对在归母净利润方面，能够保持每年行业合计正增长的行业则更加有限，仅有食品饮料、家电与银行。这些行业的稳定性在于其成熟的市场需求和相对较强的盈利能力。例如，食品饮料行业由于其产品的日常消费属性，始终保持着稳定的市场需求；而家电行业则通过技术创新和产品升级来维持竞争力；银行行业则凭借其金融服务的基础地位，能够在一有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。寻找内外共振主题：人工智能和机器人除了业绩之外，从市场寻找投资热点也非常重要。其中，人工智能和机器人在国内外都备受瞩目。司和应用型企业纷纷推出基于大模型的应用，积极探索用户增长和商业10月的数据显示，全球前20款AI产品中，绝大多数保持了用户访问量的正增长，尤其是也突破亿次。这表明企业对AI技术的依赖程度不断提高，推动了AI在各应用。未来，市场需求还将持续增长，企业将进一步加大对AI的投资和开发。尤其是在自动化、数据分析和客户服务等领域，企业希望通过AI技术提升运营效率、降低成本和改善客户体外，AI在个性化服务、智能决策和风险管理等方面的应用潜力也将促使企业不断探索新技术和新在国内市场，监管政策的引导加速了技术创新，推动企业加大研发投入，2023年6月，国家金融监管总局官网挂东方计算机组认为，中国在互联网、运营商和地方政府层面持续加大智算中心建设和投入，加速AI算力建设。这不仅为AI应用提供了强大的基础设施支持，也促进了数据的高效处理和分析能力，进一步推动了AI技术的普及和应用。此外，随着公众对AI产品和服务的市场化进程将加快。越来越多的企业和个人将愿意尝试和采用AI解决方案，这将为综上所述，人工智能领域正处于快速发展的阶段，市场需求强劲，技术创新不断，政策支持力度加大。未来，AI将不仅在企业级应用中发挥重要作用，还将逐步渗透到日常生活的各个方面，成机器人：2024年特斯拉展示了家庭、工业以及多机器人合作等场景下的最新进展，为未来大规模产品。2024年，人形机器人赛道迎来了融资热潮。2023年全年，国内获融资的机器人企业仅为32家，总融资额累计约为50亿元，其中人形机器人企业仅获得4-5笔融资。2024年人形机器人有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方机械组认为，机器人的大产业周期即将开启，人形机器人有望成为宽赛道，并有望为产业链带来较大市场空间，核心零部件国产化机遇值得关注。从单机价值量占比来看，无框力矩电机、减速器和力传感器价值量占比较高；从降本空间来看，空心杯电机、无框力矩电机等降本空间较大；而从国产替代空间来看，行星滚柱丝杠、投资策略及配置：蓝筹崛起，科技亦强在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的推动下，宏观经济的改善将会带来盈利的提升，科技股的上涨反映了资本市场对产业升级的强烈期待，这既符合国内政策导向，又是全球产业革命的重要方向。在“科八条”、并购重组等政策的持续推动下，目前主要的科技板块的估值并未从影响市场的重要事件来看，我们认为上半年可重点关注特朗普宣誓就职和A股年报披露期：周时间），这一事件无疑将成为全球金融市场的焦点。市场参与者对特朗普的政策预期和其可能带来的经济影响充满关注，尤其是在贸易政策、税收改革和监管方面。考虑到当前全球经济的不确定性，包括通货膨胀压力、利率上升以及地缘政治风险等，保守的交易策略可能会成为投资者的首选。许多投资者可能会选择采取观望态度，等待特朗普政府的具体政策落地以及对市场的实际影响。这种谨慎的态度可能导致市场在短期内波动加剧，但同时也为长期投资者提供了更好的升。值得注意的是，距离2024年9月24日以来实施的一揽子增量政策约半年的时间，这一政策我们对2025年市场的展望结论是：全年上证指数预计将呈是积极布局的良好时机。随着年报和季报的陆续披露，投资者将获得更为清晰的业绩指引，这将为绩优蓝筹股提供积极的投资机会。特别是在政策红利逐渐显现的背景下，优质企业的基本面将得到进一步验证，市场情绪有望得到提振，从而推动相关股票的估值修复和上涨；同时，大小盘有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示l战争对全球产业链的影响超预期的风险。2025年战争风险延续对全球供应链的影响不容忽l特朗普上台后中美贸易壁垒提高超预期、中国间接出口渠道受阻的风险。如特朗普近期较为墨加协定》，另一方面，其资深顾问毛里西奥·克拉韦尔-卡罗内（MauricioClaver-Carone）l中央财政加码但地方收缩幅度仍然更大，导致增量资金不足以改善增速的风险。虽然中央财政可能进一步加杠杆稳增长，但地方土地收入依然面临下行压力，支出空间有限，存在中央有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告