《恒瑞医药股权激励对研发投入及研发投入对企业绩效的影响实证研究》20000字（论文）

恒瑞医药股权激励对研发投入及研发投入对企业绩效的影响实证研究目录TOC\o"1-2"\h\u1431第1章恒瑞医药案例分析 1124851.1恒瑞医药基本情况 1299581.2恒瑞医药股权激励方案 2197941.3恒瑞医药研发投入情况 9127851.4恒瑞医药股权激励对研发投入的影响分析 12259831.5恒瑞医药研发投入对企业绩效的影响分析 1726820第2章研究结论及建议 35324062.1结论 35127822.2建议 35第1章恒瑞医药案例分析1.1恒瑞医药基本情况江苏恒瑞医药股份有限公司是于1997年在江苏省工商行政管理局注册登记成立的一家从事医药创新和高品质药品研发、一线生产及销售推广的医药健康企业，其前身为连云港制药厂。2000年10月，公司在上海证券交易所挂牌上市，注册资本231.75万元，法定代表人孙飘扬。截至2020年年底，恒瑞医药员工人数达到28000余人，硕士及以上学历人数达到4162人，分布在全球各地；市值过四千亿元，在2020年半年度中国企业市值500强总榜单排名第17位。恒瑞医药的创新力在国内是闻名的，每年会投资大量资金用于研究开发新的药品。主营产品包括肿瘤药、输液、造影药、手术麻醉等，其中抗肿瘤药物的销售居国内第一，同时也是国家制定的麻醉药品制造商，目前是国内抗肿瘤、手术用药和造影剂最大的研发和生产基地之一。2016年5月，恒瑞医药成功入选“国家第一批创新企业百强工程试点企业”，成为首批入选的9家企业中唯一一家医药企业。2017年，恒瑞医药入选福布斯公布的“全球最具创新力公司100强”，是中国内资企业中唯一一家上榜的医药企业。目前公司已有注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂等17个制剂产品在欧美日上市，且公司各产品在国内市场中的占有率也名列前茅。1.2恒瑞医药股权激励方案截至2020年，恒瑞医药根据我国颁布实施的《公司法》、《证券法》等法律文件，分别在2010年、2014年、2017年和2020年拟定了《江苏恒瑞医药股份有限公司A股限制性股票激励计划》，四次实施股权激励方案。1.2.1恒瑞医药股权激励模式表4SEQ表\*ARABIC\s11恒瑞医药股权激励方案首次实施公告日激励形式激励数量解锁条件2010/6限制性股票543万股；激励总数占当时总股本0.73%第一次解锁：T年度净利润不低于7亿；营业收入不低于37亿第二次解锁：T+1年度净利润不低于8.5亿；营业收入不低于43亿第三次解锁：T+2年度净利润不低于10.3亿；营业收入不低于50亿2014/5限制性股票883万股；激励总数占当时总股本0.59%第一个解锁期：2014年净利润不低于13.5亿元；营业收入不低于70.7亿元第二个解锁期：2015年净利润不低于15.1亿元；营业收入不低于80.7亿元第三个解锁期：2016年净利润不低于17.4亿元；营业收入不低于92.2亿元2017/11限制性股票1876万股；激励总数占当时总股本0.67%第一次解除限售：公司2017年实现的净利润较2016年增长率不低于20%第二次解除限售：公司2018年实现的净利润较2016年增长率不低于42%第三次解除限售：公司2019年实现的净利润较2016年增长率不低于67%2020/10限制性股票2574万股；激励总数占当时总股本0.49%第一次解除限售：公司2020年实现的净利润较2019年增长率不低于20%第二次解除限售：公司2021年实现的净利润较2019年增长率不低于42%第三次解除限售：公司2022年实现的净利润较2019年增长率不低于67%数据来源：恒瑞医药股权激励计划草案通过表4-1可以看出，恒瑞医药在四次股权激励计划中均采用了限制性股票的激励模式，禁售期内被授予对象要想拿到股票，必须达到激励计划设定的公司绩效考核条件和个人业绩考核条件，若未达到条件，公司将取消其激励资格并收回发放的股票，这可以使被授予对象积极关注企业绩效，让被授予对象的利益与公司的长远利益趋于一致，有利于企业的长期稳定发展。并且为了避免不正当竞争，激励计划规定限制性股票认购对象只能是个人，不能是团体或者组织，且被授予对象要获得相应的股权必须支付一定的费用。这种模式能够对激励对象起到一定的约束作用，符合企业的实际情况。1.2.2激励对象及数量恒瑞医药在实施的四次《激励计划》都具体明确了本次股权激励方案的被授予对象及人数、激励数量和价格等细节：表4SEQ表\*ARABIC\s12恒瑞医药股权激励对象董事高管核心技术、骨干业务人员、关键岗位人员总计核心人员占激励总人数比例被激励人员占员工总人数比例201012465879.31%1.27%20141310511888.99%1.34%20171855557396.86%3.78%2020141288130298.92%5.33%数据来源：恒瑞医药股权激励计划草案四次股权激励的被授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员，由表4-2可知，受到激励的员工人数是越来越多的，从2010年的58人，增长到了2020年的1302人，占企业员工总人数的比例也从1.27%增长到了5.33%。可以看出，恒瑞医药这些年一直在扩大股权激励的范围，更多的人受到了激励。并且，从激励对象中核心技术、骨干业务人员及关键岗位人员占全部激励对象的比例可以看出，对核心人员的激励比例在逐次增加，从2010年恒瑞医药第一次实施股权激励的79.31%到2020年股权激励核心人员占激励总人数的98.92%，说明恒瑞医药意识到，不仅要缓解管理者与所有者的委托代理关系，对核心员工实施激励，提高核心员工的工作积极性也十分重要。表4SEQ表\*ARABIC\s13恒瑞医药股权激励数量董事、高管核心技术、骨干业务人员、关键岗位人员激励数量2010266万股；44%277万股；46%603万股；激励总数占当时总股本0.81%（预留60万股）2014295万股；33%588万股；67%883万股；激励总数占当时总股本0.59%2017292万股；18.3%1305万股；81.7%1897万股；激励总数占当时总股本0.67%（预留300万股）2020237万股；9.2%2337万股；90.8%2574万股；激励总数占当时总股本0.49%数据来源：恒瑞医药股权激励计划草案从表4-3可以看出，恒瑞医药四次股权激励中授予董事、高管的限制性股票数量基本维持在200-300万股，但占当年总股本的比例有所下降；在四次股权激励中授予核心技术、骨干业务人员、关键岗位人员等的股数，由于激励人数的增加，而呈现出显著增加的趋势，占当年总股本的比例也有所增长。从恒瑞医药在近年股票市场的表现趋势看，员工所持股份在二级市场上表现出的价值，远高于员工的正常薪酬，能给被授予人员带来极大的经济利益。因此，股权激励不仅能更大程度地吸引并留住技术人才，更能激励高管和员工努力工作达到目标业绩甚至超出目标的业绩，实现公司更好更快的发展。1.2.3股权激励解锁条件及解锁情况恒瑞医药在四次股权激励方案中对已获授的限制性股票解锁的业绩考核要求都做出了明确的说明，被授予对象获得的限制性股票详细解锁条件分别为：2010年的解锁前提是授予T年度的净利润不可以低于7亿、T+1年度的净利润不可以低于8.5亿、T+2年度的净利润不可以低于10.3亿；同时，三次解锁期内的营业收入分别不少于37亿元、43亿元和50亿元。2014年的解锁前提是公司分别在T年度、T+1年度、T+2年度中，净利润不可以低于13.5亿、15.1亿和17.4亿。同时，三次解锁期内的营业收入应分别不少于70.7、80.7、92.2亿元。2017年与2020年的解锁前提是公司在T年度实现净利润较T-1年增长率不低于20%，在T+1年度实现净利润较T-1年增长率不低于42%，在T+2年度实现净利润较T-1年增长率不低于67%。其中，2010年度净利润为7.55亿元，营业收入为37.44亿元，均高于首次解锁条件；2011年度净利润为9.40亿元，营业收入为45.50亿元，均高于第二次解锁条件；2012年度净利润为11.51亿元，营业收入为51.35亿元，均高于第三次解锁条件，2010年股权激励实现全部股票的解锁。2014年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.97亿元，营业收入为71.52亿元，均高于第一次解锁条件；2015年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.71亿元，营业收入为93.16亿元，均高于第二次解锁条件；2016年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为25.9亿元，营业收入为110.94亿元，均高于第三次解锁条件，2014年股权激励也实现了全部股票的解锁。2017年度实施的股权激励，是以2016年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.9亿元为基数，而公司2019年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为49.79亿元，较2016年增长92.24%，因此，业绩考核满足解锁条件。激励对象解除已获授的限制性股票限售条件，除需达到公司业绩考核要求外，还应达到激励对象的个人绩效考核：表4SEQ表\*ARABIC\s14恒瑞医药股权激励个人绩效考核个人绩效考核结果对应的分值对应解除限售比例90分以上（含90分）100%80分以上（含80分）-90分90%70分以上（含70分）-80分80%60分以上（含60分）-70分70%60分以下（不含60分）0%数据来源：恒瑞医药股权激励计划草案由表4-4可知，个人绩效考核被分为五个等级，对应可以解除不同的限售比例。最终被授予对象解锁的股票数量由公司绩效考核与个人绩效考核两者相乘而定。结合公司发布的有关解锁公告，如在2017年，在个人层面业绩考核方面，除有23人离职，由公司回购其全部限制性股票；10人解锁90%；1人解锁80%；1人解锁70%外，其余均满足限制性股票解锁条件，可足额解锁限制性股票。我们可以发现，只有少数的员工个人绩效考核结果不符合全部的解锁要求，部分限制性股票被注销。总体来说，恒瑞医药前三次股权激励计划基本实现了解锁。2020年实施的第四次股权激励计划目前尚未到期。1.2.4恒瑞医药股权激励的特点一、激励对象以核心人员为主医药行业具有高技术性的特点，科技人才决定着它的创新和发展高度，不仅需要先进的管理经验，也需要技术人员的研发创新。科技人才在企业中占有重要的地位。恒瑞医药实施的四次股权激励中，被激励对象总人数在快速的增加，第二次股权激励的被激励对象人数是第一次的两倍，第三次股权激励的被激励对象人数是第二次的5倍多，第四次股权激励又是第三次的两倍多。从第一次的58人到第四次股权激励的范围扩大为1302人，涨幅超过22倍。其中中层管理者、核心技术人员、骨干业务人员、关键岗位人员所占比例在逐渐的扩大，中层管理者、核心技术人员等占据了80%以上的比例，且每次被激励的比例在逐渐的提高，由第一次的79.31%提高到第四次的98.92%。所处行业的特点决定了公司对技术人员的重视，对他们实施股权激励，刺激着他们创新效率的提高。一方面科研人员的研发成果越多越先进，作为优秀员工他们能被授予更多的股份，另一方面他们拥有公司的股权，提高公司价值的同时也在提高自己所拥有的股权的价值，为公司创造的利润越多那么自己所得到的利润也越高。这样能提高科研人员的工作热情，进一步提升企业的创新能力。在医药行业这个创新性高的行业中，科研成果、专利技术对企业的重要性远远高于别的行业。恒瑞医药的激励对象以核心管理技术人员为主，在这个以高技术为支撑的行业中，股权激励鼓舞着科研人员的热情，在高管与技术人员的激励比例分配中，它更倾向于技术人员和业务骨干，可见恒瑞医药是一个注重技术开发创新的企业。股权激励计划的作用是激励，不宜使激励的人数过多，也不能只是针对高层管理人员，要重视企业的核心员工。中层管理者和骨干技术人员是能接触到一线生产、基础员工的人员，对他们进行激励才能真正连通公司的桥梁。由股权激励中被激励对象的特征可以看出公司对优秀人才的重视，企业也是合理的规划被激励对象范围，纳入被激励范围的也只是少数一部分，占总员工的比重维持在较为稳定的状态，只是略微的在上升。这样才能激励到员工努力的工作争取到被激励的机会，每一次股权激励计划都是在为企业的创新发展奠定基础，股权激励计划的制定也在不断的优化。二、激励形式以限制性股票为主在恒瑞医药实施的四次股权激励中，都是以定向发行限制性股票的方式实施的。选择定向发行股票，能够减少企业的现金需求压力同时也能提供足够数量的股票。恒瑞医药选择了限制性股票的激励方式，公司在当前不需要支付巨额的现金，赋予股东未来分享公司利益的权利，将员工和企业的利益绑在一起，它在锁定期内不得随意被处置，激励对象只能按照计划，达到规定的解锁条件才能解锁。限制性股票的优点就是激励效果会比较好，它的授予价格具有灵活性，它可以利用资本市场的定价和溢价功能，估价十分清晰，限制性股票的价值变动和公司股票价格的变动呈线性相关关系，股票价格也代表着公司的价值。股票价格升高，限制性股票的价值也升高，被激励对象得到的收益也增加，这样就能激励被激励对象努力工作提升公司价值。只有努力提升企业的价值，完成公司的业绩要求，激励对象才能行使权力，实现了个人和企业价值共同增加的双赢目标，在不对现金流造成压力的情况下，实现了长期的激励计划，它同时也能有效的避免高管非正常的离职。总体来说，约束力度较大，同时在业绩目标和工作的年限上进行了约束，能够起到长期的监督效果。在2010年和2017年提出的股权激励计划中，公司还预留了部分限制性股票，这部分是对股权激励的有效补充，它的获得者可以是新来公司的优秀人才，也可以是公司的老员工，更能体现它对员工的激励作用，让后来的员工努力工作来争取。不论是对人才的吸引还是员工的激励，都是一个好的激励模式。不管是限制性股票激励还是预留部分的设置，可以看出公司将激励发展为一种动态、长期的激励模式。在企业的发展中不断摸索和尝试新的方式，合理设置计划，能够大大增加计划的效果，达到预期的期望值。比较四次股权激励计划授予的总激励股数，由第一次的603万股增加到第四次的2574万股，增长了4倍多。在扩大激励人数范围的同时也增加了激励的数量，可以看到股权激励也在逐渐走向成熟，往更深的程度推行。三、激励期限以中短期为主恒瑞医药四次股权激励计划中，有效期都为四年，分三年进行行权。结合政治经济背景，国家制定的规划多是五年一个周期，而很多重要领导的任职也是四年一任。医药行业也有着高风险性的特征，因此恒瑞医药将有效期设置为四年是一个较为恰当的选择，可以结合国家不同发展时期提出的不同政策，来制定公司的计划，与社会发展的节奏一致。如果周期太长，很难全面的预估经营中将面临的风险和收益，对市场的变化难以准确的估计，会加大风险。医药行业也是一个发展变化很快的行业，不断有着新产品的出现，一年的等待期和三年的行权期是很多企业的选择，遵循着行业的规则，这是很多企业的实践结果，具有指导意义，这样的安排也是比较合理的。1.3恒瑞医药研发投入情况恒瑞医药在这么多年的发展过程中，深深了解创新对于企业发展的重要性，坚持通过不断的研发创新投入，来提高企业的核心竞争力。恒瑞的前身是连云港制药厂，根红苗正的国企，生产红药水等没有技术含量但竞争激励的产品。1990年，孙飘扬被任命为董事长之后，恒瑞医药发生了巨大的转变，明白技术才是一切，并围绕抗癌药展开了一系列的研究。2000年，恒瑞医药上市，募足资金之后在上海创立了创新药物研发中心，研发中心的重点研发方向主要为抗肿瘤药、心血管药以及手术用药。2005年，恒瑞医药开始推动企业产品的转型升级，实施由原来的仿制药为主努力向创新药为主的战略转变，坚持把科技创新放在企业发展的第一位。公司每年投入销售额10％以上的研发资金，一方面努力加强自身创新研发能力，另一方面积极与国内外优秀的科研院所和企业进行创新合作，目前已在美国、欧洲、日本和国内多个城市设立有关研发机构，全世界各地分工明确、统一协作。如此强大的创新体系，是恒瑞医药创新药品研发过程中最坚实的基础。恒瑞医药的研发之路经历了从做原料药、仿制药，市场需要什么产品做什么产品，到开始寻找高价值高技术含量的药品做国内首仿，再到经过产学研、与国际公司合作开发，逐渐摸索建立自己的研发体系，走上仿创结合的道路，开始进行源头创新三个阶段，企业的研发活动在逐步增多。1.3.1研发资金投入研发投入总额作为企业所有研发相关支出最终在财务报表上的体现，能够反映企业对研发活动的重视程度。通过财务报表不难发现，近年来，恒瑞医药坚定不移实行创新发展战略，不断加大研发投入，努力提高企业核心竞争力。图4SEQ图\*ARABIC\s11恒瑞医药研发支出合计（单位：万元）数据来源：恒瑞医药年报如图4-1所示，恒瑞医药的研发投入金额，由2012年的53501.38万元，增长到2020年的498895.82万元，在8年内翻了9倍多，实现了飞跃性的增长，有力地支持了公司高强度的研发活动。图4SEQ图\*ARABIC\s12恒瑞医药研发支出增长率数据来源：恒瑞医药年报由图4-2可知，恒瑞医药研发支出增长率从2012年至2019年一直处于正增长，表明恒瑞医药一直在加大研发投入的规模。并且，从2013年至2019年的增长率整体呈现上升趋势，说明恒瑞医药一直在加大研发投入，以支持研发活动的顺利开展。1.3.2研发人员投入研发活动除了需要研发资金的投入，更重要的是具有专业技能和素养的技术人员，光有资金而没有懂研发懂技术的员工，创新项目也可能难以成功。图4SEQ图\*ARABIC\s13恒瑞医药研发人员数量数据来源：恒瑞医药年报由图4-3可以看出，自2012年以来，恒瑞医药研发人员的数量从1418人增长到2019年的3442人，2019年研发人员数量已经是2012年的两倍多，且研发人员占企业总人数的比例一直保持在14%以上，说明研发人员的增长一直在跟企业的扩张和发展速度保持一致，近年来企业众多研发成果离不开研发团队的努力和拼搏。研发人员的增长基本与企业整体同步，但具有高学历人才的比例有在逐年增长。研发活动的顺利进行需要各类型高素质人才的专业水平来支撑，在注重研发人员数量的同时，恒瑞医药也积极的采取各项政招募高素质高学历的人才。图4SEQ图\*ARABIC\s14恒瑞医药研发人员学历情况数据来源：恒瑞医药年报由图4-4可知，恒瑞医药自2012年以来，硕士及以上学历员工人数有较大增长，占比也在波动上升。一方面说明恒瑞医药持续加大引进高学历人员的力度，另一方面也证明有越来越多高学历、高素质人员认同恒瑞医药的创新发展战略，愿意在恒瑞医药的药品创新研发工作中贡献自己的专业力量。高学历高素质的研发团队是企业研发创新最强劲的后盾。1.4恒瑞医药股权激励对研发投入的影响分析1.1.1管理层持股促进企业加大研发资金投入从恒瑞医药前三次的股权激励方案来看，激励对象中对管理人员的划分分为高级管理人员和中层管理人员，技术人员分为研发骨干和核心技术人员。通过分析股权激励对象的名单可以总结出：在2010年的股权激励对象中，高级管理人员11人，中层管理人员1人；2014年的股权激励对象中，高级管理人员11人，中层管理人员9人；2017年的股权激励对象中，高级管理人员16人，中层管理人员244人。2017年的被授予人员中，中层管理人员人数可以说是井喷式上升，这表明企业一直在不断努力缓解委托代理矛盾，使管理层和投资者的利益趋于一致，注重公司的长远发展，而不是使中级管理人员只关注自身短期内的薪酬。图4SEQ图\*ARABIC\s15恒瑞医药研发强度数据来源：恒瑞医药年报事实也证明了这一点，由图4-5可知，在2014年及2017年两次股权激励后，企业的研发投入强度都有显著增加，从2010年第一次实施股权激励到2017年，公司的研发投入金额增长了8倍多，并且在2014年及2017年两次实施股权激励后，企业的研发强度都有较大的提升，说明对管理层加大股权激励有助于管理层提高公司的研发投入力度。管理层对研发活动的支持，也有效促进了公司药品创新项目的顺利开展。创新能够为企业带来巨大的发展。公司通过奖励管理层股份，使得管理层和投资者的长远利益趋于一致。恒瑞医药的管理人员通过将创新研发提升至公司战略层面，不断完善研发整体体系，为研发创造良好的环境；同时不断加大研发强度，给研发团队最有力的支持，间接促进了企业的研发产出，使得企业创新的质量和层次不断提高，创新逐渐成为企业发展的动力源泉。在研发出的新产品为企业带来更高的利润后，管理层也将获得更高的股票收益，最终将实现双赢。1.1.2研发人员持股促进企业提高研发产出在前三次股权激励对象中，都有核心技术人员的名字，激励的人数大致为2010年11人，2014年9人，2017年7人。虽然已知资料中研发人员的绝对数量看起来少，但随着公司规模的不断扩张，有充分理由认为获得激励股份的研发人员是越来越多的。因为从2010年第一次股权激励到2017年第三次股权激励，公司不断扩张，规模不断扩大，很多研究骨干、技术人员已经成为了子公司或者集团的关键岗位人员或是中层管理人员，在股权激励方案中被划分的类别可能有所改变，但前三次股权激励对象的总体人数直线上升，可以相信持股的技术人员人数也是呈上升趋势的，这在某种程度上也能解释为什么有越来越多的博士、硕士、高素质人才愿意来到恒瑞医药，这样的激励政策使技术人员能更加尽心尽力为恒瑞医药贡献自己的才能，提高研发工作的总体效率，使得有越来越多的研发成果面世，提高企业的核心竞争力。目前恒瑞医药在掌握了肿瘤系列产品专有技术的同时，也在生物技术领域搭建了一系列的技术平台，生物技术领域作为全球医药产业发展的大方向，为恒瑞医药在国际上提升自身的竞争力打下了坚实的基础。表4SEQ表\*ARABIC\s15恒瑞医药专利成果获得国内授权获得国外授权提交国内申请提交国际申请*2010*10539172011149242020121819381420131726239*2014*163224122015292862112016212911631*2017*23301544520182639144782019385313163*2020*6410320770数据来源：恒瑞医药年报如表4-6所示，恒瑞医药近些年在国内外都提交了许多专利申请，也取得了许多国内外的专利成果。在技术上的一系列成果，都与恒瑞医药近年来持续的研发投入分不开，也是研发效率提高的必然结果。图4SEQ图\*ARABIC\s16恒瑞医药获得授权专利数据来源：恒瑞医药年报由图4-6可知，恒瑞医药在2010年、2014年和2017年三次进行股权激励后，获得授权专利的数量都有所增加，一直呈现上升的趋势，特别是在2017年实施股权激励后，无论是获得国内授权还是获得国外授权都有较大幅度的增长，这是由于2017年的股权激励扩大了激励对象的范围，有较大比例的核心人员获得了股权激励，使得核心人员愿意将自己的创新想法转化为研发产出。因此，股权激励的实施，能够较好的激发企业的研发热情，研制出新产品、新专利。图4SEQ图\*ARABIC\s17恒瑞医药提交专利申请数据来源：恒瑞医药年报由图4-7可知，恒瑞医药提交专利申请的数量一直在逐年增长，特别是在2014年实施股权激励后，有较大幅度的增长。恒瑞医药2010年的股权激励对象董事、高管占据了很大比例，而2014年的股权激励对象中，董事、高管的激励人数只比2010年董事、高管的激励人数多1人，而对核心技术人员等的激励人数，增加了59人。因此，不难发现，2014年的股权激励方案加大了对研发人员的激励范围，使得更多的研发人员能够获得公司的股票，更加愿意努力工作以增强企业的研发能力，进而促进企业的持续稳定发展。从委托代理理论的视角来看，恒瑞医药股权激励计划的实施，有效的缓解了恒瑞医药的所有者和经营者之间的委托代理矛盾，使公司所有者和经营者的长期利益趋于一致。企业管理层越来越重视并正在促进研发创新产品和技术的投入，核心人才越来越愿意发挥自身创造热情和主观能动力去积极投身于为公司带来新产品收益，这都说明管理者和企业的员工进一步考虑了企业的长远发展，更加愿意进行风险较高的研发活动，并取得较好的成果，委托代理矛盾的缓解换来的是企业发展战略的良好实施。公司将通过积极与国外企业开展战略合作，进行品种引进或品种的对外授权，提高研发效率和自身在国际的影响力。1.5恒瑞医药研发投入对企业绩效的影响分析1.5.1研发产出提升企业核心竞争力企业通过研发活动形成研发产出进入市场后，能够因其产品的新颖性与独特性，吸引消费者，从而提升企业的核心竞争力。一、低成本竞争优势企业内部在日常经营中通过不断提高研发资金的投入规模，可以推动产品流程的工艺创新，而产品流程工艺的创新可以提高企业和产业的劳动生产率，劳动生产率的提高被证明是企业提高生产效率最为有效的办法之一，生产效率的提高，使得单位时间内企业能够得到的成果增多。因此，企业伴随着劳动生产率的提高会使得高技术企业产品的单位成本不断降低，从而使得企业生产的产品更加具有价格优势。而当企业拥有的技术人才越多，自身的人力资源优势也就更加明显，研发人员通过提出更多创新性的想法，可以提高公司的生产效率，从而促进公司的规模效应形成。规模化生产的公司主要是通过增加产量降低可变成本的单位成本，以降低公司的生产成本，形成公司独有的成本优势。表4SEQ表\*ARABIC\s16恒瑞医药营业成本率201220132014201520162017201820192020营业成本率19.32%22.97%23.87%22.76%21.99%21.36%19.66%18.73%18.66%数据来源：恒瑞医药年报观察表4-7恒瑞医药的营业成本率可以看出，恒瑞医药的营业成本率整体呈现下降趋势，证明企业的成本一直在降低。图4SEQ图\*ARABIC\s18恒瑞医药营业成本率与研发水平比较数据来源：恒瑞医药年报由图4-8可知，通过对比恒瑞医药研发强度、研发人员占比与营业成本率，如图可以看出，虽然研发人员占比基本维持在14%-16%之间，没有较大的变化，但营业成本率随着研发强度的增长呈现下降的趋势，从22%左右降至18%的水平，由此可见，研发投入对降低营业成本率的效果较好。二、高市场占有率企业研发资金投入带来的自主创新成果可以在竞争前期形成行业垄断，产品的生产周期也就会越短，只有保证新产品的研发速度，企业才可以在这段时间里获取更高市场占有率。表4SEQ表\*ARABIC\s17恒瑞医药已上市创新药药品名称最早获批时间2019年销售额2020年销售额艾瑞昔布片2011/66.9亿元3.7亿元甲磺酸阿帕替尼片2014/1027.9亿元15.3亿元马来酸呲咯替尼片2018/88亿元7.6亿元硫培非格司亭注射液2018/53.4亿元5.4亿元注射用卡瑞利珠单抗2019/610.8亿元23.8亿元数据来源：内米网数据库如表4-7所示，恒瑞医药已上市的创新药为企业贡献了相当可观的销售额，企业的创新产出能够迅速占领市场，形成竞争优势。从市场占有率来看，麻醉药方面，布托啡诺2002年在国内获批上市，是恒瑞的独家产品，手握定价权，上市至今公司一直是国内该药物的唯一生产厂商，没有竞争对手；七氟烷是恒瑞医药的老牌麻醉药，公司的市场占有率超过70%，占据绝对的市场优势；右美托咪定原本的市场占有率达到80%以上，由于2018年没有通过一致性评价，2019年市场占有率降至50%左右；阿曲库铵的市场占有率达到74%，目前仅有南京建友视同通过一致性评价。造影剂方面，碘佛醇作为恒瑞医药最早的造影剂产品，2019年占据国内碘佛醇的绝大部分市场，市场占有率达到90%，拥有绝对且稳定的市场优势。总而言之，恒瑞医药近年来高额的研发资金投入与研发人员比例，为企业在市场上占据了核心的地位，有利于企业核心竞争力的提升。1.5.2核心竞争力提高企业绩效当企业形成自身的核心竞争力之后，便能够迅速占领市场，形成自身的竞争优势。接下来在分析恒瑞医药主营业务产品的基础上，从财务绩效、非财务绩效和市场绩效三个方面分析了创新成果形成核心竞争力后对企业绩效的影响。一、主营业务产品分析恒瑞医药主要从事原料药及抗肿瘤、手术麻醉和造影剂等药品的生产、销售和研发，其上市产品大多为创新药或仿创药，在国内业务市场均占有领先地位。1.抗肿瘤药肿瘤领域一直是全球医药公司的必争之地，从中国医药市场来看，2012年至2019年期间，抗肿瘤药物用药市场复合增速达到13%，恒瑞医药在该领域的销售额排名第三，仅次于罗氏和阿斯利康。恒瑞医药抗肿瘤药近四年的营业情况如表4-8所示：表48恒瑞医药抗肿瘤药营业情况营业收入（万元）营业成本（万元）毛利率（%）营业收入同比增速（%）营业成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）2020152680910155793.3541.3759.11-0.62201910575596382893.9643.0229.770.6220187394564918593.3529.235.631.4920175722234656591.8618.479.920.63数据来源：恒瑞医药年报恒瑞医药是国内抗肿瘤药最大的供应商之一，抗肿瘤药连续四年营业收入均呈现上涨趋势，并且营业收入的增长速度也在飞速提升，从2017年营业收入同比增加18.47%到2020年营业收入同比增长达到41.37%，恒瑞医药抗肿瘤药的收入增速十分抢眼，特别是在2020年疫情的情况下，也挺住了外部环境的负面压力。同时，抗肿瘤药物作为企业营业收入最高的产品，其毛利率也达到了93.35%，所占市场份额也在行业内是名列前茅的，很直接的一个原因是由于公司完全自主研发的阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗的获批上市，受到了市场的认可，特别是卡瑞利珠单抗进入医保后，其销量更是快速增长，有效提高了抗肿瘤药物的毛利率。2.手术麻醉用药恒瑞医药也是手术麻醉用药最大的供应商之一，近四年的营业情况如表4-9所示：表49恒瑞医药手术麻醉用药营业情况营业收入（万元）营业成本（万元）毛利率（%）营业收入同比增速（%）营业成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）20204591064434590.34-16.63-17.72-0.1320195506585389790.2118.3527.74-0.7220184652604219490.9329.2515.981.0420173599573638089.8919.7121.25-0.37数据来源：恒瑞医药年报手术麻醉用药的营业收入在2017年至2019年也一直保持稳定上涨，2020年受外部环境的影响出现下滑，其毛利率也维持在百分之九十左右。这种上涨很大程度上是由于多年的持续研发，恒瑞医药研制出了一批有竞争优势的产品，如用于手术麻醉的注射用顺苯磺酸阿曲库铵。表410注射用顺苯磺酸阿曲库铵产销情况生产量销售量库存量20192131.482100.51367.4720181805.521691.38311.9420171331.921385.18186.06数据来源：恒瑞医药年报如表4-10注射用顺苯磺酸阿曲库铵2017年至2019年的产销量可知，注射用顺苯磺酸阿曲库铵的销售量逐年增长，这表明注射用顺苯磺酸阿曲库铵市场占有率在逐年提升，这直接拉动了恒瑞医药手术麻醉用药的营业收入总额，为恒瑞医药带来销售额和毛利率的增长，研发成果的价值开始显现。3.造影剂除了抗肿瘤药与手术麻醉用药，诊断用药造影剂也是恒瑞医药的主营产品，其市场份额达到30%左右，核心产品包括碘佛醇和碘克沙醇。表411造影剂营业情况营业收入（万元）营业成本（万元）毛利率（%）营业收入同比增速（%）营业成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）202036302510017172.4112.411.64-0.5420193229628737972.9438.9725.642.8720182324036954670.0822.6730.02-1.6920171894525348971.7741.85440.17数据来源：恒瑞医药年报由表4-11可知，恒瑞医药的造影剂销售额近四年处于持续上涨趋势，即使2020年受到全球疫情的冲击，其营业收入也达到了12.4%的增速，这无疑也得益于企业的研发投入，使得产品能够获得消费者的认可。同时，虽然造影剂的毛利率不如抗肿瘤药与麻醉用药，但也达到了百分之七十的水平，高于同行业同领域产品百分之六十五的毛利率，这同样是依靠企业大额的研发投入使得生产成本降低、生产效率提高，从而获得更高的毛利率。二、研发投入与财务绩效1.纵向对比（1）净资产收益率净资产收益率是杜邦分析系统的起点和核心，该指标反映了股东权益的获利能力。净资产收益率可以从股东层面有效评价公司的经营绩效所来带来的财富值。图4SEQ图\*ARABIC\s19恒瑞医药净资产收益率数据来源：恒瑞医药年报从图4-9可以看出，恒瑞医药的净资产收益率在2012年至2014年期间一直保持在19%的水平，基本没有波动；在2015年增长了19%，达到23.12%，结合恒瑞医药的研发投入金额可以看出，恒瑞医药2013年至2015年期间，研发投入增长率逐年飞速提升，从5.26%增长至36.76%，可以认为恒瑞医药研发投入金额的迅速增长，促进了企业盈利能力的提升。净资产收益率在2016年和2017年轻微回落了两年之后，2018年又一次实现了较大幅度的增长，增长了40%，达到28.75%，根据恒瑞医药所发布的公告可以看出，截至2018年，恒瑞医药已有艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和呲咯替尼四个创新药上市，并且在2018年，SHR0302片、INS068注射液和SHR0410注射液三个产品也获准在海外开展临床试验，说明研发投入促进创新成果逐步进入收获期，对公司盈利能力的增长起到了拉动作用。虽然净资产收益率在2019年和2020年连降两年，但从恒瑞医药年报数据可以看出，恒瑞医药2019的毛利率高达87.48%，同比增长了0.88个百分点，可以认为净资产收益率的下滑是由于销售费用、管理费用分别增长了31.87%和20%，特别是研发费用增速高达45.9%，远高于营业收入28%的增速，不过对于医药行业来说，高额研发投入对支撑业绩持续健康增长起着至关重要的作用。而2020年净资产收益率的下降，是受到了全球疫情的冲击。（2）净资产收益率的分解净资产收益率可以进一步拆解为总资产净利率和权益乘数的乘积。总资产收益率作为影响净资产收益率的关键因素，是公司销售成果和资产运营的综合反映，它的大小又取决于销售净利率和资产周转率。权益乘数表示企业的债务程度，资产负债率越高，权益乘数就越大，表明公司债务水平就越高，公司会有较多的杠杆利益，但随之而来的风险也就越高。图4SEQ图\*ARABIC\s110恒瑞医药总资产净利率及权益乘数数据来源：恒瑞医药年报从图4-9与图4-10可以发现，总资产净利率与净资产收益率的变动趋势是大致吻合的。说明净资产收益率基本是受总资产收益率的影响。但仔细对比可以发现，恒瑞医药的净资产收益率在2016年出现了下滑，而总资产净利率却还在上升，由图4-10可以明显的看出，净资产收益率的下降，是受到了权益乘数的影响。（3）总资产收益率的分解图4SEQ图\*ARABIC\s111恒瑞医药销售净利率及总资产周转率数据来源：恒瑞医药年报从图4-11可以看出，销售净利率和总资产净利率的变动幅度也基本相似，总资产净利率主要受到的是销售净利率的影响，而一家企业的销售净利率最能体现的就是企业的新技术体、新产品完成销售后，给企业带来的盈利水平的提升。恒瑞医药的销售净利率在2012年至2016年期间一直保持着稳定的增长，在经历2017年的短暂下降之后，2018年销售净利率迅速增长，达到33.77%，比2017年上升了11个百分点。根据恒瑞医药所发布的公告可以发现，恒瑞医药已获批上市的创新药中，硫培非格司亭和呲咯替尼这两个药物均是在2018年获得的生产批件，表明创新产品的推出，能够提高企业赚取利润的能力，对企业的盈利能力产生显著正向的影响。企业的总资产周转率在2012年至2020年一直呈现缓慢的下降趋势，整体只对总资产收益率产生较小的影响。（4）销售净利率的分解营业收入和净利润是构成销售净利率变化的因素，可以较为直接的反映企业的经营成果。图4SEQ图\*ARABIC\s112恒瑞医药净利润及营业收入数据来源：恒瑞医药年报从图4-12可以看出，恒瑞医药的营业收入在2012年至2019年都在稳定的增长，2020年增长速度变缓可以认为是受到疫情的影响，导致市场整体的收入不高。净利润在2012年至2017年期间始终保持着低速、稳定的增长，但在2018年净利润突然增长了近一倍，通过具体对比营业收入与营业成本可以看出，2018年营业收入在增长了28.52%的情况下，营业成本仅增加了3.74%，加之2018年恒瑞医药财务费用有较大的增长，使得净利润产生巨大的增长。（5）发展能力指标随着现代社会的发展，产品更新速度加快，伴随的也是越来越激烈的竞争环境。评价一家企业的好坏已经不能单从企业目前的发展情况来看，更加重要的是企业所属行业未来的发展前景，在未来是否不会被市场所淘汰，从而带来更多的收益。因此评价一家企业的发展能力就显得尤为重要。表412恒瑞医药发展能力201220132014201520162017201820192020营业收入增长率37.14%20.20%21.48%28.02%20.93%21.86%28.52%28.27%1.51%净利润增长率36.33%20.92%27.88%50.93%21.38%12.10%95.59%-19.09%-2.35%总资产增长率22.51%21.10%26.68%21.97%20.64%28.38%40.34%23.17%17.30%数据来源：恒瑞医药年报总资产增长率往往用来衡量一个企业的规模，由表4-12不难看出，恒瑞医药的总资产增长率在2018年达到峰值，达到了40.34%，随后两年逐步下降。在2012年均保持20%以上的增长率，说明企业已经处于较为稳定的发展阶段。同样，恒瑞医药的净利润在2012年—2018年一直维持正增长，但增长率的变动一直处于较大的波动，特别是在2018年净利润的增长率达到95.59%，增长了接近一倍。恒瑞医药的营业收入增长率在2012年-2019年总体呈上升趋势，但在2013年以及2016年有两次明显的下降，这可能和2013年国内宏观经济的增速疲弱、药品成本高、药价持续走低以及医药市场竞争加剧的大环境有关。2.横向分析恒瑞医药是从事医药创新和高品质药品研发、生产与销售的企业。因此，选取同行业中，同样主要从事药品制造与研发的复星医药、上海医药与白云山，将四家企业的相关财务指标与研发强度进行对比。图4SEQ图\*ARABIC\s113净资产收益率的比较数据来源：CSMAR数据库由图4-13，恒瑞医药的净资产收益率相对于同行业其他企业，保持着较大的领先优势，特别是在2016年—2018年期间，差距被进一步拉大。能保持领先优势的原因之一便是恒瑞医药始终秉持着创新理念，从而使其在同行业的创新药研发和销售中领先其他公司一步，一直是医药行业的佼佼者。图4SEQ图\*ARABIC\s114总资产净利润的比较数据来源：CSMAR数据库由图4-14可以看出，从同行业来看，恒瑞医药的总资产净利率一直领先于行业同类企业，特别是在2018年差距被进一步拉大。这也验证了前文所述，在2017年股权激励增大对核心人员的激励范围后，提升了企业的研发能力，通过核心竞争力的提升促进了企业的盈利能力的提升。图4SEQ图\*ARABIC\s115研发投入强度的比较数据来源：CSMAR数据库从图4-15可以看出，恒瑞医药的研发强度一直是显著高于同行业企业的，复星医药和上海医药的研发强度虽然不如恒瑞医药，但也保持着每年一定比例的增长，表明复星医药和上海医药都有开始注重研发投入对企业的影响。而白云山的研发强度在经历短暂的上升之后在2015年又开始逐年下降。到2019年其研发强度只有0.91%。图4SEQ图\*ARABIC\s116营业毛利率的比较数据来源：CSMAR数据库营业毛利率是营业收入和营业成本的差额与营业收入的比值，它排除了企业管理费用、销售费用、财务费用和研发费用等的影响，可以简单的表示出企业产品收入与成本间的关系。从上图营业毛利率的对比可以看出，恒瑞医药的营业毛利率一直维持在80%以上的水平，且有秦伟的上涨，得益于恒瑞医药近年来一直保持高研发投入，使企业近年来一直推出新的、有创新的产品来顺应市场的变化和应对市场竞争，因此其营业毛利率能一直稳定在一个较高的水平。复星医药与上海医药的营业毛利率虽然显著低于恒瑞医药的营业毛利率，但复星医药与上海医药的营业毛利率也一直保持在一个稳定的水平，营业毛利率的差异可能来自于主营业务产品的不同。而白云山由于2015年之后研发强度逐渐缩小，其营业毛利率也在2017年开始出现下滑，其研发强度的降低，使得企业缺少创新产出，无法获得市场竞争优势，难以保障企业的营业毛利率。通过以上的分析可以看出，恒瑞医药的各项财务指标都明显优于同行业的对比公司，这得益于恒瑞医药一直坚持三、研发投入与非财务绩效企业高管的稳定性也同样至关重要，如果高管变动频繁，企业的一些长期战略就很难得到一贯的执行，不仅达不到最初设定的目标，还可能浪费前期投入的资源。这里的高管是指恒瑞医药的董事长、执行董事、总经理、财务负责人和董事会秘书等（不含独立董事和监事）高级管理人员。恒瑞医药近年来的高管离职情况如下表所示：表413恒瑞医药高管离职情况姓名职务离职时间原因唐华董事2012-03工作变动王同才董事2012-03工作变动王述东董事2017-02工作变动郭毅民董事2017-10工作变动曹国庆副总经理2017-12个人原因张永强副总经理2018-08工作原因蒋新华副总经理2020-07年纪原因孙辉副总经理2020-07年纪原因刘疆副总经理2020-07年纪原因李克俭副总经理2020-07年纪原因数据来源：恒瑞医药公告由表4-13可以看出，在2010年至2020年四次股权激励实行期间，大部分高管任职情况稳定，一些变动也大部分是因为年纪等个人原因，且变动均不会影响公司相关工作的正常开展。由此可知，对高管实施股权激励也对企业绩效产生了正向的影响，降低了公司的高管离职率。四、研发投入与市场绩效为了研究企业的市场绩效，本文采取了事件研究法，针对公司与研发相关的重大事件，如发布新产品、设立研发中心、获得专利认证等事件的相关公告日前后，资本市场对于该事件的反应导致的股票价格波动进行研究。具体通过计算某一事件发生前后恒瑞医药的股票价格相对于所处板块价格的异常波动，即股票累计异常收益率，来判断该研发事件对于恒瑞医药市场绩效的影响，探讨与研发相关的活动是否能够给公司的股价即市场绩效带来积极作用。如果公司的股票异常收益率结果为正，即表明外部投资者对于恒瑞医药的研发活动有着良好的预期，看好公司的发展前景，对公司的市场绩效产生正反馈效应。相反的，如果股票异常收益率为负数，即表明企业外部投资者和资本市场不看好公司的研发活动及发展前景，研发活动没有得到认可导致股价的波动低于资本市场波动，对公司的市场绩效产生负反馈效应。1.确定研究事件及事件日运用事件研究法评估企业的市场绩效，首先要确定事件的发生日期。本案例主要研究了恒瑞医药与研发相关的活动对公司市场绩效的影响，当恒瑞医药发布相关事件的公告之后，资本市场便会开始做出相应，发布公告的事件即为对应的事件日。本案例选取2015年8月24日，公司发布注射用伊立替康通过认证的公告为事件日，通过进一步挖掘，发现同年并没有其他重大事件发生可能对股价产生影响，假定市场是有效的基础上，则发布获得认证公告对企业短期绩效的影响会直接反映在公司股价上。将2015年8月24日记为第0个交易日，此事件日前一个交易日为-1，此事件日下一个交易日记为1，以此类推。2.确定事件期和估计期在明确了事件及事件日之后，第二步就需要确定事件的估计期。为了研究恒瑞医药发布注射用伊立替康获得认证公告的前后股票累计异常收益率，本文把发布公告前的15个交易日、发布日及日后15个交易日定为窗口期，即8月3日至9月16日这一期间。3.计算异常收益率及累计异常收益率确定窗口期后，最后要计算事件对于股票价格的影响，即股票累计异常收益率。本文选择了市场模型，也是事件研究法最典型的计算模型。通过对公告日前135个交易日至前16日的股价波动率进行回归，并建立如下模型：𝑅𝑡=𝛼+𝛽×𝑅𝑚𝑡+𝜀𝑡其中𝑅𝑡=ln(PtPt−1)表示恒瑞医药第t日的实际收益率，Pt，Pt-1分别代表着恒瑞医药股票在第t日与t-1日的收盘价格；Rmt=ln(MtMt−1)为估计期内的资本市场收益率，Mt和Mt-1分别为第t期和第t-1期的上证收盘指数。𝛽值则表示公司股票的资本市场系数，也即系统性风险。𝜀y=0.9819x+0.0257在计算出EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),𝛼)和EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),𝛽)值后，可得事件内恒瑞医药的预期收益率，公式如下：E(R)=EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),𝛼)+EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),𝛽)×𝑅𝑚𝑡异常收益率是指因事件发生而导致的与正常情况之间的差额，以此对研发相关事件的发生对企业市场绩效的影响进行评价。本文中的异常收益率是指在事件日前后十五天内每日的差额部分，公式如下:A𝑅𝑡=𝑅𝑡-𝐸(𝑅)累计异常收益率通常被用来评价事件的发生对股票的平均影响，本文中是指事件日前后十五天的异常收益率的加权求和，公式如下:𝐶𝐴𝑅t=t=−15t=152015年8月24日前后15个交易日恒瑞医药市场累计异常收益率的计算结果如下：表414公告日期前后的异常收益率和累计异常收益率交易日期实际收益率(%)预期收益率(%)AR(%)CAR(%)-152015-08-035.54-1.066.606.60-142015-08-041.013.65-2.643.97-132015-08-05-2.15-1.59-0.563.41-122015-08-06-0.45-0.850.403.81-112015-08-070.242.24-2.001.80-102015-08-106.631.861.773.58-92015-08-11-2.910.02-2.930.65-82015-08-12-3.02-1.02-2.00-1.35-72015-08-130.091.75-1.66-3.02-62015-08-14-0.30.29-0.59-3.61-52015-08-171.240.720.52-3.09-42015-08-18-2.26-6.013.750.66-32015-08-192.741.231.512.17-22015-08-20-3.76-3.33-0.431.74-12015-08-21-1.71-1.17-0.541.2002015-08-24-9.29-8.31-0.980.2212015-08-250.88-7.478.358.5622015-08-267-1.228.2216.7932015-08-271.965.27-3.3113.4842015-08-281.91.76-2.8610.6252015-08-31-0.11-0.780.6711.2962015-09-01-1.26-1.18-3.088.2172015-09-02-1.41-0.17-1.246.9782015-09-075.49-2.457.9411.9192015-09-088.642.895.7520.66102015-09-09-3.892.27-6.1611.49112015-09-101.39-1.342.7317.22122015-09-11-2.540.09-2.6311.59132015-09-141.78-2.601.3818.96142015-09-15-1.46-3.43-1.0317.93152015-09-1661.831.1719.111.结果分析根据第三步的计算结果，分析AR与CAR的变动趋势：图4SEQ图\*ARABIC\s117AR和CAR变动趋势分析如图4-17所示，在恒瑞医药发布获得认证公告日之前，恒瑞医药的超额收益率一直保持着较小的波动，但整体还是比较平稳，一直保持在-2%至2%左右的范围。当发布注射用伊立替康获得认证后的第一天和第二天，恒瑞医药的超额收益率发生了迅速的增长，超额收益率达到了8.35%和8.22%，并且从图可以明显看出，恒瑞医药的累计超额收益率在事件发生后整体呈现增长的趋势，累计超额收益率上升到19.11%，这足以表明市场对恒瑞医药研发能力的认可，研发产出能促进企业绩效的提升。恒瑞医药的创新产出，为企业带来了可观的毛利率，帮助企业占据市场，极大程度的促进了企业营业收入的提升，创新产品为企业带来了丰厚的利润。而恒瑞医药高强度的研发投入是维持其高收益、高毛利的关键，由于研发投入的增强，使得恒瑞医药能够在行业中保持竞争优势。同时，研发产出对企业得市场绩效也具有积极作用，创新成果的公布能够显著提升企业的股票价值，但这种促进作用有轻微的滞后性。

第2章研究结论及建议2.1结论本文以已有学者的研究为基石，通过阅读大量文献及整理相关数据资料，分析了医药行业股权激励与研发投入的现状，在经过分析股权激励对研发投入的影响，以及研发投入对企业绩效的影响的形成机理后，构建了股权激励下研发投入对企业绩效影响的理论框架。再以恒瑞医药为案例，对其股权激励方案，研发投入情况进行了分析，印证了理论分析部分构建的理论框架，在分析了近年来恒瑞医药企业绩效后，可以得出以下结论：首先，对核心员工实施股权激励能显著提高企业的创新产出。企业通常较为关注解决与高管之间的委托代问题，不能否认对高管实施股权激励能够使高管为了自身经济利益，提高所持股票的价值，而积极开展研发活动，完善研发配套机制，引进高技术人才，实现企业更长远的发展。但从恒瑞医药的案例分析可以看出，恒瑞医药在2017年显著扩大对核心员工的激励人数后，恒瑞医药不论是获得专利授权数，还是提交专利申请数，都有很大幅度的提升。可以认为，对核心人员实施股权激励，同样能够促进核心人员将自身利益与企业长远利益融为一体，更加努力的进行研发，更愿意将自己的专业知识转化为创新产出。同时，股权激励能够以未来的高收益留住现有的技术人员，也能吸引更多优秀的技术人员加入企业，进一步提高公司的研发投入效率，创造更多的研发成果。其次，研发投入能够提升企业绩效，推动企业的长远发展。从财务绩效来看，研发投入的成果对公司的盈利能力和发展能力都有正面的推动作用；从非财务绩效来看，研发投入产出能够帮助企业提升市场占有率，形成规模效应，显著降低成本提高毛利率，这些都能让企业投资者相信企业绩效在未来能有更好的表现，企业在市场上会具备更强大的竞争力。2.2建议医药制造业属于高新技术产业之一，对研发投入有着较高的要求，而我国医药制造业的研发投入水平还有很大提升空间。为了继续提高我国医