《上市公司过度投资行为研究：以东方电气公司为例》16000字（论文）

上市公司过度投资行为研究—以东方电气公司为例摘要：在面临当前这个总社会投资规模持续扩大的现实情况下，世界各地研究过度投资行为的学者也越来越多。中国东方电气集团是个集生产各种新能源及研究制造发电设备与揽承电站工程的大型企业。机电设施与人们的生活息息相关，因此电力关系关乎社会经济的发展命脉。东方电气集团作为本文选取的案例，为新能源设备及其装备制造业提供了相关的借鉴，文章中分别从各个方面简单描述了过度投资的概念及其原因，并且探究了面对过度投资的可行处理对策等。相关专家学者的研究中，对东方电气集团过度投资的成因的解释大多是从政府财政扶持、集团自由现金流量、集团负债经营等角度出发的。文章末从四个方面出发，探讨了应对过度投资的方法，避免其产生的负面影响，为新能源制造业的健康有序发展也提供了参考作用。对企业的发展来说政府只起引导作用，所以要务必减少政府对企业的直接支持；转变那些传统的以追求经济发展速度为主的评价体系，梳理清楚新能源产业的产业链和利益链；完善集团内部的治理体系和股权分配制度，对集团的自由现金流加以有效监管；创建最优的股权债权结构和一个良好的银企合作关系，对负债融资起监督约束作用，同时还要更加完善和规范对东方电气的投资决策程序，帮助提高企业的投资效率。关键词：过度投资；融资；资本支出正文目录TOC\o"1-3"\h\u一、绪论 1（一）研究背景 1（二）研究现状 11、过度投资行为定义研究 12、过度投资行为成因研究 23、过度投资行为相关理论研究 3（三）研究意义 4（四）研究内容 4（五）研究方法 5二、上市公司过度投资理论概述 6（一）过渡投资相关定义 6（二）过渡投资的成因 6（三）过度投资行为的识别 6（四）相关理论 71、企业投资理论 72、自由现金流理论 83、委托代理理论 9三、东方电气过度投资案例分析 10（一）东方电气公司简介 10（二）东方电气过度投资行为分析 10（三）东方电气公司过度投资行为产生的背景 11（四）东方电气公司过度投资原因分析 121、企业对自由现金流量的管理不科学 122、企业对负债经营方法的利用不合理 12（五）东方电气公司过度投资后果分析 131、过度投资使公司盈利能力下降 132、过度投资使公司偿债风险增高 14四、控制过度投资行为的对策 16（一）自由现金流方面 161、公司要对自由现金流进行有效管理 162、政府要对自由现金流发挥引导作用 16（二）债务与投资方面 171、发挥负债融资的监督约束作用 172、规范与完善投资决策程序 17五、研究结论 18参考文献 19一、绪论（一）研究背景改革开放三十多年，我国的经济对投资方向的拉动越来越大，自2010年起，GDP总数中全社会固定资产投资支出所占的比重逐渐上升，截止到2016年已高达89.62％。近年来，载我国投资规模渐渐加大的社会环境下，更多的学者已经开始愈发关心我国企业投资渐热这一话题。海内外学者们分别从不同角度对电解铝、钢铁及水泥等老行业做了很多的的研究，这些都反映了传统的一些行业大部分存在由过度投资导致一些问题，比如产能过剩。然而一些新兴行业，如：生物能、太阳能、地热能、水能等，这些被称为新兴行业中，也出现了投资过热、产能过剩的问题。全球环境面临二氧化碳排放增多、气候变暖的危及局面，不但需要降低非可再生能源的消耗量，并且要大力开发使用绿色环保新能源，对当前这种能源结构进行适当调整，促进当今社会可持续发展，在这种背景下，新能源设备及其装备制造行业必定会得到空前发展。在社会经济的生产建设中，使用了由于使用了大量的非可再生的传统能源，造成了一系列的环境污染的问题，随着这些问题越来越突出，人们越来越重视对环境的保护和节约资源的重要性。在投资新能源设备行业及其装备制造行业以及开发研制新产品的选择上，大多数企业和投资者们都坚持走绿色可持续发展道路，这样不仅可以帮助企业获得良好的社会形象，同时也能够提升企业的社会价值。可是，从经济学的观点来分析，投资者的行为是不理性的，由于投资者的追求利润最大化、市场垄断，还有信息不对称、代理等矛盾的存在，新能源制造业自然就成为了一个投资的巨大热点，行业迎来了投资过热，在此情况下，很多新能源领域的制造企业便会因过热的投资而过度生产，造成了产能过剩的局面。东方电气集团为了社会的稳定性发展提供了庞大的物资装备资源，关系到民生国计的发展，即便是这样也存在着一系列过度投资，产能过剩问题，因而致使公司经营业绩大幅度降低，财务危机也加大。所以研究该集团的过度投资行为是对避免企业进一步加大投资过度行为非常有帮助的，同时也一定程度的提升集团的企业价值，营造良好的社会形象，促进新能源行业健康发展。（二）研究现状1、过度投资行为定义研究 （1）国内对过度投资行为定义研究秦朵与宋海岩（2003）认为过度投资是指企业实际的投资规模与理想中的合理投资规模相去甚远。潘敏和金岩（2003）以及张伟（2014）都曾认为过度投资是指企业将现金流投入到并非最好也就是效益最优的的项目中去，特别是投资到效率差，未来收益前景不高的项目中去。（2）国外对过度投资行为定义研究国外对过度投资行为的定义研究，主要分为两种，一种是寻找企业投资的合理状态，并与企业实际投资规模相比较，如果存在企业实际的投资发生额远高于理论中合理的额度，则判定企业存在过度投资行为。另一种则是将企业自由现金流与企业实际投资的规模进行比较，如果企业将大量的现金投入到净现值为负的项目中的话，则认为企业存在着过度投资的情况。Richardson（2016）检验了自由现金流量对企业过度投资的影响，通过构建包含融资约束和企业成长机会的预期投资水平的模型，估算理想投资水平和实际投资支出的差额来衡量过度投资水平，然后在此基础上将自由现金流量与过度投资水平进行回归分析。基于会计准则和财务报告的基础来分析企业过度投资水平和自由现金流量，从模型回归后可以看出，过度投资行为多发生于自由现金流量较高的企业，并且正相关关系显著存在于自由现金流水平与企业过度投资水平之间。2、过度投资行为成因研究（1）国内对过度投资行为成因研究黄福广、周杰和刘建（2015）的研究指出忽视项目长期获利能力、盲目投入资金，这种行为较多的存在于国有控股企业，而在私有和民营企业中这种行为发生的较少，国有控股企业中国有股一股独大的股权结构是造成这种过度投资行为的原因。饶育蕾、汪玉英（2016）借鉴Vogt构建模型的思路，在模型中引入现金流量和公司价值的交叉变量，通过实证检验发现交叉变量的系数小于零，证明了过度投资行为存在于我国上市公司，正相关关系也存在于自由现金流量与过度投资水平之间，且关系显著。杨华军（2017）检验了投资对公司内部现金流是否具有依赖性，利用深圳证券市场上市公司两年间的财务数据和会计指标进行实证研究，从中可以看出公司投资行为对内部自由现金流量存在较为明显的依赖性，经营者为获取更多个人利益，不考虑投资行为对公司价值的影响，利用自由现金流量进行过度投资，损害了股东利益的同时也会对公司发展造成不利影响。刘怀珍和欧阳令南（2014）把经理人获取的私人利益作为解释变量引入模型，发现股东和经理人之间由于追求的利益最大化目标不一致，存在代理矛盾，这种代理冲突引发了过度投资行为，研究还指出经理人的薪酬激励对公司过度投资行为的影响不大。（2）国外对过度投资行为成因研究Vogt（1994）从资本支出的角度来考量自由现金流量和投资水平的关系，在模型中引入了托宾Q即企业投资机会和自由现金流量的交叉变量，研究结果发现，交叉变量为负表明公司存在过度投资，自由现金流量和投资水平呈正相关关系。Ghose（2015）研究了上世纪美国石油业的兴盛和衰退，发现当石油价格上涨时，企业收益增多，自由现金流量增多，就会产生更多的过度投资行为。实证结果表明，当非预期自由现金流量增加时，较高的自由现金流量就会成为引发公司进行过度投资的因素。Malmendier和Tate（2011）探寻了经理人过度自信与过度投资行为之间的关系。过度自信的经理人对资本市场发展、产品所具有的竞争性的评价都高于实际情况，在做出投资决策时往往没有经过深思熟虑，造成跟风投资。通过实证分析，由于过度自信的经理人高估了投资项目的盈利能力，会把自由现金流量大量投入投资项目，造成过度投资。3、过度投资行为相关理论研究（1）代理成本和过度投资Murphy（1985）的研究认为经理人存在构建企业帝国的倾向，通过把资金无限地投入到投资项目中，经理人可以掌握更多的资源以牟取更多的私人利益，如闲暇、在职消费等，甚至可以建立个人王国，因此经理人有无限扩大企业规模导致过度投资的动机。Jensen（1986）的研究提出，在所有权和经营权两权分离的现代企业经营方式下，由于信息不对称的存在导致的股东和经理人之间的委托代理问题，会使得股东对经理人的监督力度不够，经理人在运营管理中并不以股东利益为优先考虑准则，由此形成过度投资问题。从股东和经理人之间的冲突矛盾的角度来看，两者的代理矛盾不可避免，经理人会通过扩张投资掌握更多的企业资源来攫取更多的现金和非现金的个人利益，哪怕该项目的净现值为负、会损害公司价值。控制公司自由现金流量，减少非预期的自由现金流量，可以使得代理成本降低、代理问题得到缓解，减少管理层盲目扩张投资的行为。总而言之，本文在这些学者的研究基础上上选取东方电气公司为研究对象，对该上市公司的过度投资行为进行了研究。（2）公司治理和过度投资Pindado和Morgado（2012）的研究指出，当公司股权较为集中，所有者对经营者进行监督的内在激励增加，对经理人牟取私利的行为有所制约。所有者和经营者的获取利益的目标能基本保持一致时，两者之间的冲突矛盾会有所缓和，减少了把内部资金用于不具备盈利能力的项目的行为，对公司过度投资行为能起到一定的抑制作用。Miguel和Pindado（2013）的研究提出，股权结构和公司投资效率之间的关系呈非线性关系。当公司的股权较为分散，股东对经理人的制约力不强，会使得经理人为牟取私利而通过过度投资来侵害股东利益；当公司的股权相对集中，股东对监督经理人投资决策的显性激励增强时，公司的盲目扩张行为会减少；当公司的股权过于集中，控股股东有通过把自由现金流量投入到净现值小于零的项目造成过度投资来掠夺中小股东利益的动机。（三）研究意义从实践上来讲，为了社会和经济得到健康的发展，管理过度投资的社会现象迫在眉睫。上市企业过度投资不仅会大量浪费资本、劳动力及物力资源，资源配置机制混乱，资源难以用到刀刃上，而且会使得企业的经营情况恶化，降低竞争力，不利于企业自身的经营发展，还会对市场上的投资者产生不利影响。所以,本文的研究有利于帮助东方电气公司进行治理整改,有助于帮助上市公司减少投资过度问题，帮助其应付国际金融的后续影响，总之研究企业的投资过热问题及其治理机制行为[1],有着不可忽视的重要现实意义。从理论上来讲，近几年国内外有许多学者都对上市公司的过度投资行为进行了研究，本文对东方电气公司的过度投资行为进行了研究，对这方面的内容起到了一定的补充说明作用。（四）研究内容本文以东方电气公司作为新能源制造业企业的典型例子作为导入，运用了数据理论分析和案例分析的研究方法。着重解析上市企业投资的行为以及背后的理论解释，得出了东方电气集团内面临着过度投资的局面，本文还对其成因进行了探讨，并提出了可供参考的相应建议。其内容如下：1、绪论部分重点介绍了过度投资的背景、意义、内容以及方法，并对它进行了理论方面的分析概括，为全文以及东方电气企业案例分析提供了理论依据。2、从理论层面对上市企业过度进行投资的行为进行剖析，其中主要从企业投资、自由现金流以及代理三个角度进行，这也为下文的案例分析提供了了理论基础。3、分析东方电气集团投资过度的成因，并以东方电气集团作为典型案例进行详细的分析。4、提出解决上市企业投资过度问题的措施和监管措施，同时为东方电气集团指定解决该问题的对策作为参考。5、最后对全文内容进行了总结，对本文的研究成果作出提炼，并发现研究方法及结论的不足之处，期待这项研究得到进一步进展。（五）研究方法本文总共选取了三种研究方法，包括文献研究法和案例研究法。文献研究法：根据一定的研究成果或课题，从有关文献资料中提取数据信息，进而对所研究的课题有准确而全面的了解；案例研究法：在商业实践中找到具有典型代表性的案例，并对其展开研究和分析，从而可以构建出具备特定条件的市场环境，能够让我们更好地了解不同情况下市场面临的问题、机遇及挑战，在这个构建出来的市场环境中进行逐步分析，有助于提出解决问题的方法。案例分析法是对一个特定的对象进行调查解析，以了解其特点和形成原因的研究方法，其中有三种基本类型，包括私家调查，指团队中的某个人进行私密调查研究；全面调查，是指对研究对象的各个方面都进行详细的调研；现象调查：从一个特定的现象出发进行对其本质进行调研；

上市公司过度投资理论概述过渡投资相关定义过度投资行为就是指企业的投资或融资的力度与企业本身的实力和发展情况不相匹配，投资和融资的量远大于企业实际所需要、所能承受的量的行为，尤其是把资金投入到某些负净现值的项目中，对资金的不合理使用对企业经营产生了负面影响，是一种效率低下的投资行为。上市公司进行投资的主体是法人，法人进行投资活动是为了在一定时期通过对项目的投资以获得相应的收益，公司法人还要承担投资活动带来的后果以及次生的后果。企业进行投资的方式有直接投资与间接投资，企业购买流动以及固定资产称为直接投资，间接投资是企业通过证券市场的途径对别的公司持有有价证券的投资行为。所以要想提升企业价值，其核心是懂得怎样利用好生产要素和专业知识，以至提升企业创造价值。（二）过渡投资的成因第一，中国对于资本市场的监督和管理上有着制度上的漏洞，这些漏洞加剧了上市企业过度进行投资的情况，这已成为限制上市公司质量提高和长远可持续发展的重要因素，引人注目的是，许多企业进行投资的资金是从银行信贷而来的，其投资行为的效率过低，宏观远期来看，银行对于回收信贷的风险将会增大，银行的预警系统次生灾害的发生的可能性也进一步加大。所以对上市公司过度投资的原因进行分析和治理是必不可少的[3]。第二，通常一些存在过度投资行为的公司或企业都会存在着倾向把大量的资金项目用来投资于一些非盈利项目上的计划，即就是企业的管理层漠视公司的利益，用投资资本用于净现值小于零的投资上，从而对企业投资者和债权人的利益产生威胁的行为就是过度投资行为，是一种拉低资金配置效率的投资决策行为，从而投资于收益甚微乃至亏损的项目上。第三，某些上市公司的管理层只一味追求个人私利而损害公司的形象和价值，投资于一些收益甚微甚至是效益低下的项目，无规划地加大投资力度导致了资源配置效率低下，不但对公司的生产经营活动产生负面效应，还违背了公司追求利润最大化的目标，对企业的长远发展产生消极影响。（三）过度投资行为的识别研究上市公司是否存在过度投资，进而分析过度投资的危害、影响及其治理对提高资金使用效率和保护投资者利益具有重要意义，因此如何识别出人们的过度投资行为就成了其中非常重要的一个环节。关于过度投资行为的识别方法可以分为以下两种：第一，过度投资识别的对比法。通过将投资规模与自由现金流的比较来识别上市公司的投资行为是否过度，根据Jensen的自由现金流理论，自由现金流是过度投资的主要资金来源，因此自由现金流和企业投资规模的关系便成了进行过度投资判断的主要依据，可以根据企业当年投资规模是否大于企业自由现金流的均值为标准来判断企业是否存在过度投资行为。第二，过度投资识别的预测法。将实际投资额与理想投资额的比较，从而预测企业的偿债能力，该方法认为根据企业成长的特征企业的投资规模和成长性之间具有一定的相关关系，因此可以建立成长性和投资规模之间的回归方程来进行理想投资规模的预测，然后将实际投资额与预测的理想投资额进行比较，如果实际投资额大于预测的投资额则判定为过度投资。过度投资识别的具体方法。1、郑玲根据Jensen对过度投资的定义，将投资规模认为是该企业固定期限内的固定资产增加额，即I（投资规模）=固定资产增加额/期初固定资产总额，其中，固定资产增加额包括固定资产净额、在建工程和工程物资的增加额，除以其期初余额是希望可以消除行业间的差异。然后将该企业近两年的平均投资额和行业平均额进行比较，如果大于行业平均额，则认定其存在过度投资的可能，并继续对投资后的年度总资产平均收益率和投资前的数值进行比较，如果后者较大，则认为确实存在过度投资的情况。2、根据Jensen的自由现金流理论，自由现金流是过度投资的主要资金来源，而我们可以借鉴汉克尔和李凡特利用自由现金流量来估算企业价值时所釆用的方法来计算企业的投资效率:如果投资支出的增长率高于销售成本的增长率则可以认为该公司存在投资支出过度，相反则不存在过度投资。过度投资额=资本性支出*(资本支出增长率-销售成本增长率)。总而言之，企业在判断其投资行为是否过度时，自由现金流虽然不是决定投资行为的因素，但可以根据它来判断这个时间段里企业是否可以展开某一些投资行为，还可以根据企业实际的投资额与理想投资额之间的差距来进行预测，从而判断企业的投资行为是否过度。（四）相关理论1、企业投资理论投资理论对一个公司的长远发展来说，是对公司未来的规划及自由现金流量产生重大影响的基础，会对企业的投资行为决策和股利分配有着很大程度的决定性作用，以至于对公司的盈利、营运能力、经营风险及资本市场产生影响，所以一个企业的投资决策是否正确与企业投资理论作为公司财务决策的起点息息相关。从其微观方面看来，投资决策会关系到未来企业的发展，因此会令到企业的价值降低，从而对企业的长久利益带来负面影响；从其宏观方面看来，它反应了国家财务金融体系的效能，这一系列经济过热的过度投资行为，对于国民经济的持续稳定发展是不利的，这一非有效性过度投资行为，也会降低企业价，对我国经济的发展也是不利的。从经济学的角度来看，若投资者的投资心理被一些特定因素影响到，导致了有效市场假设不成立的现象，这时整个经济的运转会偏离正常轨道。世界上不少专家学者都研究得出了，投资者的非理性投资行为会受到大脑思维模式、个人心理活动、经济环境改变等因素的影响，进而作出错误决策，把企业的资金投资在低收益的项目中，使得资本配置效率大大降低[5]。过度投资行为就是企业的管理层忽视公司的利益，只为追逐自己的私利，投资于收益甚微甚至亏损的领域或项目。合理的投资能够促进企业价值的提升，但实际上企业会受到各种复杂因素的影响，导致大量低效率投资行为的发生。由于管理层为了提高自己的公司形象和地位，不仅不减资甚至会继续向效益低的项目投资，管理层盲目追逐自身利益而置公司效益于不顾，越来越倾向于扩大投资规模，因此就造成了资源的的浪费，这不但违背了公司利益最大化的目标，还对企业的发展产生消极影响。2、自由现金流理论自由现金流量理论在上世纪八十年代被经济学家Jensen所提出。他在他写的文章当中讲出了一个自由现金流量的假设和投资过度理论的基础，因公司所有者和相关公司经营管理者的关系为代理关系，当企业拥有足够的自由现金流量后，管理者使用这些资金对非效率的项目进行投资，也就是投资过度。于此同时，企业把所获得的资金成本全部投入到一些资金净现值大于零的开发项目上，那些任意支配的部分剩余现金流量指的就是自由现金流。拥有自由现金流使用权的，在规范的公司治理环境下，企业管理者所做的所有决策都是遵循公司利益最大化的原则。而对于公司管理层，他们把自由现金流通过股利的形式发放于股东的个人手上，当然这些都只是为了满足那些股东对收益的需求。但是，我们用自由现金流量假说进行分析，公司的经营管理者一般并不会作出如此的决策，因为当企业拥有大量自由现金流量的情况下，面对投资机遇，企业可以通过较低的成本获得外部融资；而且，从短期来看，一直加大投资的支出可令企业取得大量自由现金流量，从而企业可以获得投资收益，但是只要自由现金流越充足，企业管理层过度进行投资的可能性就会越大，可使用一个指标来对企业的运营情况进行评价，这个重要的指标就是自由现金流量，因为企业资本的时间价值，损益表、资产负债表和现金流量表的关键信息是通过其自由现金流量得以充分反应，对企业开展运营评估也具有重要指示。3、委托代理理论当一个企业的日常经营化业务变得越来越专业化的时候，那些用于为公司发展投资的决策者们，面对日益复杂的投资环境时，由于自身的水平和业务管理能力的局限，不足以有效应对投资问题，这就需要具备专业的投资能力的人才的存在，这些人才被企业的决策者所信赖，因而产生了委托代理的关系，而委托代理关系是以一个或多个行为主体为根据，通过契约或声明的方式明示或暗示来聘用其他行为主体，对某个行业或是代理关系进行代理服务，而且把代理行业一定程度的决策权进行委托代理，根据委托代理所提供的劳务情况给予报酬的行为。委托代理的代理关系，包括三个内容，1、因所有权与经营权分离引起的股东与管理者之间的关系；2、负债融资合同下的所有者和债权人之间的关系；3、股权集中制度下的控股股东与小股东间的关系。首先，第一点是因为在该公司的持有股份的多少关系着管理层对企业剩余利润享有的份额，但在实际企业中管理层享有的公司股份所占比例很低，当企业获得了充足的自由现金流时，由于利己心理的影响和合同关系的不完善，管理层往往将自由现金流投向可以使个人利益最大化即使是未来投资收益不确定的投资项目上，导致企业发生过度投资。其次第二点则是因为通常情况下，所有者和管理者更愿意选择收益较高的高风险项目，但是债权人则会选择效益稳定、风险较低的项目投资。第三点则是在企业中，具有投资决策决定权的控股股东和其代理人往往会为了最大程度维护自身权益，不惜牺牲中小股东的权益。将企业自由现金流投资于自己受益而非企业利益最大化的项目，因此股东控制了大量的资产，或是以高于市场的价格收购自己所拥有的资产，引起了代理问题的发生，也产生了过度投资。三、东方电气过度投资案例分析（一）东方电气公司简介中国东方电气股份有限公司于1993年12月份取得营业法人营业执照，是由国家体制改革委员会批准共同建立的大型企业。它不仅是我国大型的火电机、水电组出口企业，更是我们国家一个非常重要的研究开发制造发电装备工业基地，同时还关系着我国社会的稳定。为更加长远发展，公司主要的投资项目包括在用于购买固定资产、购买工程物资及无形资产、投资长期股权上，东方电气集团在电力设备制造中拥有者较为先进的技术能力。但发生在2008年的四川汶川地震却严重地损害了公司的利益和相关的厂房设施。（二）东方电气过度投资行为分析本文将通过定量计算东方电气投资效率来分析东方电气的过度投资行为。本文借鉴汉克尔和李凡特在利用自由现金流量来估算企业价值时所釆用的方法来估算东方电气的投资效率:如果投资支出的增长率高于销售成本的增长率则可以认为该公司存在投资支出过度，相反则不存在过度投资。过度投资额=资本性支出*(资本支出增长率-销售成本增长率)其中资本性支出为购建固定资产、无形资产、其他长期资产所支付的现金，销售成本以利润表“主营业务成本”表示。计算结果如表1和图1所示。年份资本支出（万元）资本支出增长率（%）营业成本增长率（%）资本支出增长率-成本支出增长率过度投资金额（万元）2006年2.022007年6.93243.07228.6814.8999.722008年19.88186.8716.43170.443388.252009年36.8585.3617.6267.742496.362010年25.84-29.8810.43-40.31-1041.522011年18.62-27.9411.77-39.71-749.352012年6.67-64.18-11.64-52.54-350.432013年7.7416.0412.473.5727.652014年11.9554.39-3.758.09694.16平均值15.1757.434.9322.46340.69表1过渡投资行为分析表图1过度投资金额折线图数据显示，从2006年至2014年中，东方电气有5年资本支出增长率大于成本增长率，既有5年存在过度投资，且这5年的过度投资数额较大，2008年、2009年过度投资金额达到最高，2010-2014年过度投资金额也在呈上升趋势。从平均值来看，资本支出增长率比成本支出增长率高22.46%，过度投资额约达340.69亿元。在激烈的市场竞争压力下，企业的投资效率决定着企业能否长期经营下去，有效的投资能帮助东方电气公司提高企业价值，维持企业长期稳定发展。然而，计算结果表明该公司投资支出高于企业理论上的投资水平，这将削弱企业竞争力，加大企业财务风险，进而影响企业绩效。（三）东方电气公司过度投资行为产生的背景在经受了地震后的两年时间当中，2010年5月，东方电力集团在德阳建立了新的生产基地，之后公司的生产经营状况得到了长足发展，远好于2008年以前，公司不局限于在国内供应发电设备，而且在发展方向上作出了改变，加入到了新能源的发展中来，主要从事风能、核能等各种可再生能源的发电设备的制造。东方电气集团的生产制造资金主要是依靠大额的银行系统信贷，其中主要是短期信贷，自2006年，公司就获得了大量的投资资本，虽然在地震中公司经营遭受了空前的危机，但也是因为震后为了恢复经济，公司获得了50多亿元来自中国银行的捐款，信贷额度更是上升到了300亿元，这种情况下，政府和银行对企业给予大力支持，很快便可以令企业的经营情况迅速得以恢复。其次，中国银行还在东方电气公司筹融资方面和国际资金结算等多个方面帮助了东方电气集团，对东方电气集团对外投资提供优惠的融资支持。然而银行融资支持却为东方电气投资过度的行为埋下了隐患。（四）东方电气公司过度投资原因分析1、企业对自由现金流量的管理不科学在2008年至2016年中，除2008-2010年外，其余年份资本支出与企业自由现金流变动趋势大致相同，2010-2014年资本支出与自由现金流基本呈先降后升趋势，同时也存在自由现金流为负但企业过度投资的年份，如2008年和2009年。当该公司自由现金流较充足时，有了资金的保证，管理层的投资行为才得以继续，进而促进了投资支出。而当自由现金流减少时，没有了资金支持，相应的投资支出也开始缩减，因此东方电气自由现金流在一定程度上导致了该企业的过度投资。该公司2008-2009年在自由现金流为负的情况下仍然进行了较高的投资支出，可见这一年该公司存在较严重的过度投资行为。我国规定上市企业在其年报中披露自由现金流量的信息，对自由现金流量表的研究，我们可以通过对表上的相关数据信息比率分析和对趋势的预测看来，我国对于大部分企业的现金流量的管理还有待欠缺，根本达不到当前我国市场环境对一个企业的要求，因此企业为了得到持续发展，必须有效管理好其现金流量。企业在不同时期的现金流量表是有很大差别的，要根据企业的生产经营实际所处的时期来分析，只有针对具体的现金流量管理措施而采取相对应有效的基本措施，对一个企业的生存和日常运营才能够有所保证，否则会对企业的经营发展状况产生重大威胁，为了增强企业的市场竞争能力，必须要对其现金流量进行可行的管理[10]。伴随着当前我国市场竞争化的日益激烈，企业就必须要在生产与管理中不断创新、求发展，通过对产品生产工艺的及时调整，来满足千万个消费者的千万个要求。当前我国身处在这样一个两权分离的现代企业制度的大环境下，企业的所有者和追求者二者所追求的目标不太一致，公司所有者的目的是实现整体公司利益最大化，而公司的经营者的目的可能只是为了实现个人利益的最大化，如获取薪酬、奖金等，由此委托代理的成本随之而来。若企业的经营者掌控着巨额自有资金，有可能会对一些净现值小于零的项目进行投资，进而造成公司拥有者的利益受损，大大降低资源配置的有效性。2、企业对负债经营方法的利用不合理现代企业经常用于资本运营的经营手段通常采取的是负债经营法，这种冒着企业经营的资金风险的经营手段，对企业而言，有正面影响也有负面影响。负债经营法的负面效应会使得公司经营面对更大的财务危机，积极积极影响是增加了公司参与市场竞争的适应性，扩大企业经营规模，进而可以在双财务杠杆中获得收益。因此，只有企业坚持企业合理负债的正确经营理念，从自身的情况和其所属的全局环境出发考虑，研究得出有益于企业实现利益最大化的最佳负债规模和结构，以此为目标对负债规模进行有效的管控，避免此经营手段带来的负面影响。企业负债经营对于其自身的影响会根据就其资金结构和所处领域的不同而不同的。所以，一个企业的负债经营对不同企业和其所属的不同行业带来的影响也不尽相同。企业的管理层随时可能会面对还款的压力，企业的负债经营可能无形中会拉低企业管理层对盈余现金的使用，来控制过度的盲目投资行为。然而公司在没有负债经营的状况下，公司股东每一股权益报酬率和其每股资产报酬率相同。通常用于放大企业股票持有者投资的成本而形成的资金成本利润归属为企业股票持有者报酬用于企业的负债经营，由于利润/权益和公司的权益报酬率是相等的，所以企业的负债上升了，但却可以增加企业股票持有者的投资收益率，若要投资的报酬多于资产的报酬，首先要控制好负债水平。举债理论也会对企业的投资行为产生影响，若公司准时归还借贷利息，会造成其可支配的资金减少，如果一个企业准时归还利息，那么可能是受到债务融资的胁迫，没有能力来偿还债务的公司和企业，企业的债权人可通过合法的方式获得对企业剩余财产的支配权。举债经营的手段还可以缓解企业管理人员和所有人的利益矛盾问题，改善公司的经营投资成效。针对银行利息的减少这一举措来说还可能导致银行采取负债经营法会对企业的权益报酬率提高做出贡献，如果企业投入项目资金的资本税前回报率远远超过了银行的借款利率，那么银行的负债经营就会对税后的收益报酬率发生呈正相关的效应。相反，公司的投资收益低于市场利率时，负债经营就会对企业的经营状况产生消极的影响。所以负债经营的手段对于保持公司的最有资金构成有着十分重要的意义，把负债率控制得当，才能提高企业的投资收益率。从目前已有的资料来看，我们并不能准确指出怎样的资金构成才是最有的资金构成模式，因此我们可以得出，企业的负债经营也是一种成就。（五）东方电气公司过度投资后果分析1、过度投资使公司盈利能力下降根据东方电气公司2006年至2016年的财务报表，东方电气公司的盈利能力状况分析如下图2所示，图2盈利能力分析图通过表3-3可以看出，东方电气公司自2006年至2016年，东方电气公司的营业收入毛利率大体呈现下滑的态势。每股的收益变动不平稳，大体上也是呈现下滑的态势。资产报酬率大体上先降后升，但仍处与比较低迷的状态。2008年对于三种指标而言都是一个转折点，在这一年的三个指标都达到了非常低的水平，但随后由于加大了投资力度，所以带来了短期的超额利润的情况，但这些投资没有对企业的长期发展起到持续的改善，我们可在10和11年每股收益数据中得出，因为短期内公司一度出现了超额盈利的效果但是这两年公司每股收益却处于下滑状态，所以从以上的分析当中可以看得出来，财务绩效是在盈利，然而实际公司的盈利能力却在不断降低。2、过度投资使公司偿债风险增高资产负债率可以表现一个企业的资本构成和它的长期偿债能力，当一个企业的借款时的融资成本项目普遍低于投资报酬率时，适度的的贷款经营会提高企业的净资产收益率，给企业的经营者带来绝对的利益，企业面临的风险压力较小时，要使用财务杠杆的理论进行分析。对企业的偿还债务能力加以剖析，不仅能给公司带来非常可观的利益，还能够提升企业的形象，提高且的社会价值。下面将对东方电气公司的资产负债率进行研究。图3资产负债率分析表从企业的资产负债率分析结果看出，根据调研，40%到60%的资产负债率制造业企业的合适水平，最多为70%。企业拥有的所有者资金较少就意味着其拥有较高的资产负债率，这些绝大多数都是通过企业的债务融资手段获得的资金，从而对企业的生存存在较高的财务风险因素，企业一旦出现像自由现金流量不充分的时候，企业就会面对巨大的偿债压力，就很有可能会导致一个企业破产。通过资产负债率表分析我们发现，上图显示的9年间，东方电气的资产负债率大体上呈现下滑的态势，但绝对值上却都维持着较高的负债率，拥有较高的经营风险，最高可达95.69%，从上图可以看出东方电气面临的债务压力较大，债务风险也处于较高的水平。从上图得出，2006至2015九年间，集团的负债额平均为535亿元人民币，而每年的平均息税前利润却为20.06亿元，息税前利润占负债总额的4%，可见东方电气的面临着较大的财务风险。自11年起，息税前利润下滑使得企业在高负债率的情况下经营，这样会给企业带来无法预估的危机。然而随着借贷利率的上调，实际负债压力进一步增加，更加加剧了企业面临的财务风险，其投资行为不能令企业因此获取利润。可见东方电气运营情况并不理想。

四、控制过度投资行为的对策（一）自由现金流方面1、公司要对自由现金流进行有效管理扩大企业内部监管机构的权力，完善董事会和监事会的职能，建立资金监管制度，对企业的管理层采取适当的激励措施，增强企业经营管理人员的自觉性和责任感，对其决策行为进行监管。严格控制自由资金的使用，应该使用到有效的投资项目上，规避过度投资的情况，还要制定有效的分配策略，来避免投资过度的情况以及资金短缺引起的低效投资局面的出现，减少因盲目而导致企业出现过度投资行为。东方电气集团必须对自由现金流拥有恰当的管理才能更好地进行投资活动，所以集团应使用好资金的监管权，通过这两方面实现企业对自由现金流的有效监控。2、政府要对自由现金流发挥引导作用由于我国政策的大力支持，新能源产业以及相关的设备制造业得到了快速成长，作为新能源产业及其装备制造业未来的发展方向上，一个健康稳定的发展关系会影响到社会的稳定与民生国计，其次作为新能源设备制造行业的东方电气集团来说，未来发展的前途不可估量。经过本文的分析可知由于在资金上得到了很大的帮助，所以引起了东方电气的过度投资局面。所以我国的新能源设备制造业中，想要得到更健康长远的发展，或许需要政府及金融机构减少对企业的支持力度。GDP时评价政府绩效最常用的指标，因此部分政府只追求GDP增长而忽视环境保护，然而评价的指标不能只通过GDP来衡量，还应该考虑减少对经济运行的不合理干预，从过去的政府政策支持来看，当政策能够对创新创业带来激励作用时，就会带动产业的发展；我国的现状来看，新能源设备的制造企业过多，政府可制定准入门槛，引导部分企业转型，从而避免过度投资的行为发生，来正确指引企业发展的有效途径。所以，对于要想提高一个企业的透明度来说需要加强企业的经营信息向公众披露，这样可减少信息不对称的情况出现，从而减少过度投资的行为，而要想健全一个企业有关行业的信息披露制度，我们不仅要在一方面加强对政府机构加大监管力度，另一方面还要对上市公司进行完整、有效、及时地信息进行及时地监督披露。另外，信息披露的载体要多样化和创新，要充分利用新媒体的媒介帮助投资者更容易获得信息。如此一来，提高了信息的透明度，还有助于监管工作的展开，这样选择优质投资对象，对企业的管理者纠正一些非理性行为也有着莫大的帮助。（二）债务与投资方面1、发挥负债融资的监督约束作用债务融资的行为一定程度上可以对企业的管理者产生限制作用，若管理者没有如期清偿本息，企业将面临被债权人起诉的情况，因此这一融资方法可以对管理者产生监管作用，控制管理者的资金使用情况。再而，在债权融资的过程中，金融机构可以收集企业的经营数据，对于企业的过度投资行为可以及早发现，及早抑制。所以为了减少投资过度的情况，需要利用好债券融资的这一功能，以构建最优债务结构，以此减少企业的财务危机发生的可能；其次，银行和企业应当尽可能建立良好的银企合作关系，发挥银行对企业地制约作用来提高企业的资本重复利用率，优化公司的股权组织机构，完善公司的治理，与此同时再引进相关战略机构合作投资者，改变这种“一股独大”的垄断局面，优化股权组织结构，对董事会进行改组，增加外部董事的比例[5]。同时依据我们国家的相关法律规范要求，上市公司中董事会中的独立董事必须要占到公司改组后股权结构所占比例的三分之一以上，只是在其表面的形式上面满足了这一点需求而实质上并没有做到真正意义上的“独立”，因此要想做到真正意义上的“独立”，就必须做到要从董事会提名开始，必须重视董事会资格，要专门设立独立的董事会提名委员会，专门负责董事的提名，另外，还要专门从上市公司领薪酬的同时要监督日常的公司经营，就会很容易导致监督失效，可以考虑专门成立独立董事薪酬基金监管机构，使得独立董事间接从上市公司领薪报酬，这样便会有助于发挥监督功能[3]。2、规范与完善投资决策程序现在的企业股东和管理者很大程度上倾向于在市场热点领域进行投资，而缺乏了对是否符合企业发展是否实际需要的考虑。仅仅凭借企业治理机制并不能实现对企业的投资行为的全面监管，还需要一套有效的投资决策流程来支持。一旦建立起一套有效的投资决策流程，将会有效减少因过度投资造成的资金浪费的局面，还有助于提高企业的资金配置效率，降低过度投资行为出现的概率。针对此，本文认为东方电气集团的投资决策流程应该包含理性选择投资项目；出具一份企业研究报告的可行性，来对该项目是否具有可行性进行详细合理的分析，对企业有一个客观且合理的评价，帮助企业对投资决策进行谨慎抉择。此外，企业还需要借助法律法规来对自身进行完善，利用法律保护好投资决策权，以确保决策行为符合企业利益，公正对待企业的股份持有人。对于企业的决策层要是有损害公司和股东的动机，我们要充分利用法律这强有力的武器予以严厉打击，防止过度投资。对于那些危害企业发展所以做出的违法犯罪行为，要进行严厉的打击，有关的法律也要相应作出调整，提高违法犯罪行为的后果，相信如此一来可以抑制此类违法犯罪行为。五、研究结论通过历年来东方电气经营数据和行业数据的比对，可以看出，在2006年至2016年东方电气维持着较高的融资规模，投资规模变动也较为明显，通过全社会固定资产投资对比分析以及同行业的固定资产投资率增长水平对比看出，从对东方电气现金流量的研究中得出了该集团存在着过度投资的问题，而造成东方电气过度投资的原因很大程度是因为行政支持力度大、自由现金水平以及负债水平。政府的财政支持和银行的信贷优惠业使得东方电气过度投资的可能性加大，由于过度投资的问题存在，会对东方电气的盈利状况、财务状况产生一系列负面的影响。本文针对过度投资的行为的控制，提出了要改变政府的扶持方式，降低政府的政策支持，基于原有的扶持政策，加强企业新能源的产业链和利益链；完善企业内部治理机制以及相关企业的股利分配政策，加强对企业自由现金的管理；通过正确合理的股权资本结构和和谐文明的银企关系，对企业的投资决策程序进行进一步的完善和规范从而促进东方电气企业投资效率的提升。参考文献[1]唐雪松,周晓苏,马如静.上市公司过度投资行为及其制约机制的实证会计研究[J]．哈尔滨商业大学学报(当代经济管理)．2015，(04)：117-120．[2]刘怀珍,欧阳令南.私人利益