套期保值课件

第三节基差与套期保值

第五章套期保值

第一节套期保值概述第二节套期保值的应用第四节基差交易和套期保值交易的发展

第1页/共66页第一节套期保值概述一、期货价格构成要素商品生产成本期货交易成本—佣金和交易手续费、资金成本期货商品流通费用—商品运杂费、商品保管费预期利润—社会平均投资利润、期货交易风险利润第2页/共66页二、正向市场与反向市场(期价与现价的关系)在正常情况下，期货价格高于现货价格，或近期合约价格低于远期合约价格，称为正向市场(NormalMarketorContango)；在特殊情况下，现货价格高于期货价格，或近期合约价格高于远期合约价格，称为反向市场(InvertedMarket)or现货溢价（Backwardation)。

第3页/共66页期价与现价的关系静态期价>现价——正常市场(正向市场)期价<现价——逆转市场(反向市场)期价=现价动态平行移动收敛基差第4页/共66页

ConvergenceofFuturestoSpotFigureTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice第5页/共66页

传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。三、套期保值的概念第6页/共66页四、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。原始动机是消除现货交易的风险，取得正常的生产经营利润。作用：第一、锁定企业的生产成本。第二、套期保值者是期货市场存在的原始力量，是期货市场交易的主体。第7页/共66页五、期货套期保值原理第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响。因此，期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致。第8页/共66页第二条原理：期货市场实行《实物交割制度》，到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会。第9页/共66页六、套期保值的操作原则商品种类相同原则商品数量相等原则月份相同或相近原则交易方向相反原则第10页/共66页

七、交易步骤第一步：交易者首先根据自己现货市场的交易情况，买进或卖出期货合约第二步：在合约到期前对冲第一步建立的合约第11页/共66页第二节套期保值的应用一、买入套期保值为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸。也叫多头套期保值。（一）使用对象及范围1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；第12页/共66页

2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。第13页/共66页（二）买入套期保值的操作方法[例1]广东某一铝型材厂的主要原材料是铝锭，3月铝锭的现货价为13000元/吨，该厂根据市场情况变化，认为两个月后铝锭的市场价格将会上涨，为回避两个月后购入600吨铝锭的价格风险，该厂决定进行套期保值。3月初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约，到5月初该厂在现货市场买铝锭时价格以上涨至15000元/吨，而此时期货价格也已上涨到15200元/吨，见表6-1第14页/共66页表6-1买入套期保值实例

市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格13000元/吨，由于资金或库存原因没有购入以13200元/吨的价格买进600吨5月期货合约5月初以15000元/吨的价格买入铝锭600吨以15200元/吨的价格将原多头合约平仓结果

购入现货亏损2000元/吨

期货对冲盈利2000元/吨第15页/共66页假如5月初铝锭的价格不长反而下跌500元/吨，情况如下：

表6—2买入套期保值实例

市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格13000元/吨，由于资金或库存原因没有购入以13200元/吨的价格买进600吨5月期货合约5月初以12500元/吨的价格买入铝锭600吨以12700元/吨的价格将原多头合约平仓结果

购入现货少支付500元/吨

期货对冲亏损500元/吨第16页/共66页（三）买入套期保值的利弊分析1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。2、提高企业的资金使用效率。3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。4、能够促使现货合同顺利签订套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本。第17页/共66页二、卖出套期保值为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合约，从而达到保值的目的。也叫空头保值。（一）适用对象与范围1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；第18页/共66页

2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；3、加工制造商担心库存原材料价格下跌。第19页/共66页（二）卖出套期保值的操作方法[例3]东北某一农垦公司主要种植大豆，9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季而导致了现货价格一直在3300元/吨左右的价格水平上波动，此时下年1月份到期的期货合约的价格也在3400元/吨的价位上徘徊。该公司经过充分的市场调研，认为由于今年底和明年初的大豆价格过高，会导致大豆种植面积的扩大，同时由于大豆主产区天气状况良好，下年度大豆产量将会剧增，价格将会下跌，遂决定为尚未收获的大豆保值：第20页/共66页

该公司预计大豆产量50000吨。9月初在大连交易所卖出50000吨明1月份到期交割的大豆合约，价格为3400元/吨。到了年底下初，大豆价格果然下跌，该公司平均现货价只能达到2700元/吨，但下年1月交割的大豆合约也下跌到2800元/吨，期现货均下跌600元/吨。操作结果见表6--3第21页/共66页表6—3卖出套期保值实例

市场时间现货市场期货市场96年9月初大豆价格为3300元/吨但新豆尚未收获卖出97年1月份到期的大豆合约50000吨，价格为3400元/吨97年1月初卖出收获不久的大豆，平均价格为2700元/吨买进对冲原97年1月大豆合约空单，平仓价格为2800元/吨结果较96年9月现货价少卖600元/吨期货对冲，盈利600元/吨第22页/共66页

如果97年初上涨，期现货均上涨200元/吨，则结果如下：

市场时间现货市场期货市场96年9月初大豆价格为3300元/吨但新豆尚未收获卖出97年1月份到期的大豆合约50000吨，价格为3400元/吨97年1月初卖出收获不久的大豆，平均价格为3500元/吨买进对冲原97年1月大豆合约空单，平仓价格为3600元/吨结果较96年9月现货价多卖200元/吨期货对冲，亏损200元/吨第23页/共66页（三）卖出套期保值的利弊分析利：1、能够回避未来价格下跌的风险2、经营企业按目标价格实现销售收入3、有利于现货合约的签订。弊：放弃了获得价格有利时的获利机会，及额外的交易费用第24页/共66页套期保值的可能结果完美套期保值并非完美套期保值一个市场盈余弥补另一个市场损失而有余，构成有余保值；一个市场盈余不足以弥补另一个市场损失，构成减亏保值。第25页/共66页影响套期保值效果的因素时间差异影响地点差异影响品质差异影响商品差异影响数量差异影响上述因素中，前四个因素常常导致期货合约价格并不收敛于保值资产现货价格。数量差异则导致合约价值与现货价值背离。由于上述因素的存在，实践中完美套期保值是极其罕见的。第26页/共66页时间差异影响购买或出售资产的时间难以确定；期货价格与现货价格差异随时间变化而变化；对冲常常需要在合约的到期日之前进行，从而导致期货价格并不收敛于现货价格。第27页/共66页地点差异影响不同地区的现货价格存在差异；不同地区的期货价格存在差异；导致现货价格与期货价格背离。第28页/共66页第三节基差与套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。基差=现货价格-期货价格一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。第29页/共66页

2、基差的内容基差包含两个市场间的交运输成本及持有成本。交运成本反映现货市场和期货市场的空间因素，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；持有成本即持有或储存某一商品的成本，包括储藏费用、利息与保险费用。随时间变动而变动，时间越长持有成本越高。第30页/共66页二、影响基差的因素基差的变化受制于持仓费，但并不完全等于持仓费。导致基差变化的的主要因素之一就是供求关系。1、影响农产品基差的因素：替代商品的供求情况及相应的价格地区间供给与需求的情况运输情况与运输价格产品质量对未来的预期第31页/共66页

2、影响金融工具基差的因素距交割时间的长短持有成本的变动政府货币政策的变动可供交割的合约标的物的供求情况市场参与者的心理预期第32页/共66页为什么要使用基差在实际经济活动中，期货市场和现货市场的价格走势虽然大致相同，但是由于受时空差异的制约以及生产周期等因素的影响，现货价格和期货价格的变动幅度不一定相等，有时甚至出现现货价格和期货价格反向运行的情况，这样就会影响套期保值的效果，以使保值者仍需承担一部分价格风险，仍可能有一部分损失无法得到避免。对买入者来讲，有三种情况：其一，现货价格与期货价格走势一致；其二，现货价格上升或下跌大于期货价格的上升或下跌；其三，现货价格上升或下跌小于期货价格的上升或下跌，于是在实际操作中会出现在风险全部转移掉的状况之外，还有不仅能转移风险且能小有赢利或风险不能全部转移掉等状况。对卖出者来讲，原理相同但情况相反。以上情况就涉及基差的运用。第33页/共66页

基差B＝现货价－期货价

ΔB=B2-B1=0,完全保值PerfectHedgeB=Cash-Futures空多Tt1t2Y买卖盈亏＝t1t2Y卖买多空盈亏T＝担心价涨，买期保值担心价跌，卖期保值期货价格Futures走势现货价格Cash走势B1B2B2B1套期保值示意图HedgingSketchMap第34页/共66页基差B＝现货价－期货价保值盈亏＝

ΔBΔB<0----Gain>Loss

担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格Futures走势现货价格Cash走势T空多t1t2Y买卖盈亏<ΔB>0空多t1t2Y买卖盈亏>ΔB<0ΔB基差与买期保值关系LongHedgeSketchMap第35页/共66页三、基差的表现形式Ⅰ．正常市场（升水市况）在正常情况下，对于同种商品，基差为负值，即某一月份的期货价格高于现货价格，则这种市场称为正常市场。理论上，负的基差有一上限，若基差绝对值超过持有成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的价差。原因：即期到期货合约到期日之间的持仓费存在。持仓费指为拥有或保留的某种商品、有价证券等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。期货价格=现货价格+持仓费。交割期越远，商品储存成本越高，则期货价格越高。第36页/共66页

Ⅱ.反向市场（贴水市场）现货价格高于期货价格，基差为正值，此种市场称为反向市场。原因：一是近期对某种商品的需求迫切，远大于近期产量及库存量，即供不应求；二是预计将来该商品的供给会大幅增加。在反向市场上，并不意味着持有现货没有持有成本，只不过是由于市场对现货及近期月份合约需求迫切，购买者承担全部持仓费而己。如周期性的农产品。第37页/共66页

Ⅲ、基差为零的市况期货价格与现货价格相等，基差为零，被称为“价位相等”期货合约的交割日期到来时，期货价格中的远期成本也会逐渐消失，期价和现价互相趋向，基差趋于零。而这正是套期保值取得保值效果的基本原因。事实上，当期货合约临近交割期时，若其价格比现货价便宜，人们会买入期货合约，待交割后在现货市场卖出以赚取利润；若其价格超过现货价，持有空头期货合约者就可买进现货来完成期货合约的交割。第38页/共66页四、基差的作用基差是套期保值成功与否的基础，影响套期保值效果；基差是发现价格的标尺—远期现货价=相对期货价+/-基差基差对期现套利交易很重要—特殊情况下产生期现货间的套利机会第39页/共66页五、基差变化对套期保值的影响

（一）基差不变与套期保值效果基差不变时，使期、现货价格的波动幅度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息费用的情况下，可以实现完全的套期保值。第40页/共66页

1基差不变与卖出套期保值

例：7月份，大豆的现货价格为2010元/吨，某农场对该价格比较满意，但大豆10月份以后才能收获出售，因此农场担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大商所进行大豆期货交易。交易情况如表。第41页/共66页基差不变与卖出套期保值现货市场期货市场基差7月份大豆价格2010元/吨卖10手11月份大豆期货合约，价格2050元/吨－40元/吨11月份卖出100吨大豆，价格1980元/吨买入10手11月份大豆合约，价格2020元/吨－40元/吨套利结果亏30元/吨盈利30元/吨第42页/共66页

分析＊完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易：第一笔卖出期货合约；第二笔为在现货市场上卖出现货的同时，在期货市场上买进对冲原先持有的部位。＊因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是卖出套期保值。＊通过这一套期保值交易，虽现货价出现了不利于该农场的变动，价格跌30元/吨，收入少了3000元，但期市交易盈利3000元，消除了价格不利变动的影响。第43页/共66页

2基差不变与买入套期保值

例：7月份，甲厂预计11月份需100吨阴极铜作原材料，当时铜的现价为15000元/吨，甲厂满意此价格，根据预测，到11月铜价可能上涨，因此甲为避免将来价格上涨导致原材料成本上升的风险，决定在上海期交所进行铜套期保值交易。交易情况如表3-6。第44页/共66页基差不变与买入套期保值现货市场期货市场基差7月份铜价格15000元/吨买20手11月份铜期货合约，价格15500元/吨-500元/吨11月份买入100吨铜，价格16500元/吨卖出20手11月份铜合约，价格17000元/吨-500元/吨套利结果亏1500元/吨盈利1500元/吨第45页/共66页

分析＊完整的买入套期保值涉及两笔期货交易：第一笔买入期货合约；第二笔在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。＊因在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。＊通过套期保值，该厂回避了现货价格上涨而带来的风险。※以上是正向市场。反向市场的情况与正向市场相同。第46页/共66页（二）基差变动与套期保值效果1、基差走强与卖出套期保值（正向市场）基差趋强三种情况：正向市场的基差走强；反向市场的基差走强；正向市场转向反向市场。3月1日，小麦的现货价为1400元/吨，某经销商对这个价格比较满意，买入现货1000吨。为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。此时，小麦5月合约价格为1440元/吨，基差--40元/吨，遂卖出100手5月小麦合约。4月1日以现货价1370元，期货价1400元同时了结期、现货合约，基差变为--30元/吨。交易结果见表6—7。

第47页/共66页表6—7基差变强与卖出套期保值（正向市场）

现货市场期货市场基差3月1日买入1000吨小麦，价格1400元/吨卖出100手5月小麦合约，价格1440元/吨-40元/吨4月1日卖出1000吨小麦，价格1370元/吨买入平仓100手5月合约，价格1400元/吨-30元/吨套利结果亏损30元/吨盈利40元/吨走强10元/吨净盈利1000x40-1000x30=10000元第48页/共66页

分析在该例中，现、期价均下跌，但现价下跌幅度小于期价下跌幅度，基差走强，从而使A在现货市场上因价格下跌卖出现货的损失小于在期贷市场上因价格下跌买入期货合约的获利，盈亏相抵后净盈利1000元。如现货价不降反升，A在现货市场获利，在期市损失。但只要基差走强，现货的盈利不仅能弥补期市的全部损失，而且仍有净盈利。※在反向市场，情况相同，只要基差走强，卖出套保能得到完全保护，且出现净盈利。第49页/共66页

2.基差走弱与卖出套期保值基差走弱三种情况：正向市场的基差走弱；反向市场基差走弱；从反向市场转为正向市场。第50页/共66页

表6—8基差扩大与买入套期保值实例（反向市场）

现货市场期货市场基差9月15日买入现货大豆100顿，价格2340元/吨卖出10手11月合约，价格2310元/吨30元10月15日卖出100吨大豆，价格2280元/吨买入10手合约：价格2300元/吨对冲期货合约--20元套利结果亏损60元/吨盈利10元/吨基差走弱50元/吨净损失100X60-100X10=5000元第51页/共66页2、基差走弱与买入套期保值7月1日，铝的现货价为15800元/吨，某加工商卖出库存100吨现货铝。为了避免将来价格上升的可能，决定在上海期货交易所补进期铝。此时，9月铝合约价格为每吨15400元，遂买入20手合约。8月1日，该加工商以每吨16000元的价格买回100吨现货铝，同时在期货市场以每吨15700元的价格对冲7月1日建立的多头头寸，基差缩小到300元/吨。结果如下，见表6—8。

第52页/共66页表6—8基差缩小与买入套期保值（反向市场）

现货市场期货市场基差7月1日卖出铝100吨：15800元/吨买入20手9月期铝合约：价格为15400元/吨400元/吨8月1日买入100吨铝，价格16000元/吨卖出20手9月期铝合约，对冲价15700元吨300元/吨套利结果亏损200元/吨盈利300元/吨缩小100元/吨净盈利100x300-100x200=10000元第53页/共66页

分析该例中，现、期价均上升，但现价上升幅度小于期价，基差走弱，从而使加工商在现货市场上因价格上升买入现货受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍获利10000元。同样，如果现、期价格不升反降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但只要基差走弱，现货市场的盈利不反能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。第54页/共66页（三）基差变大与套期保值效果基差趋强（走强）指基差由小值向大值转变的过程，例-40到-20或-40市＋10。1、基差变大与卖出套期保值（正向市场）例：3月1日，小麦的现货价1400元/吨，A经销商满意此价格，买入1000吨现货小麦。为避免价格可能下跌风险，在郑交所进行小麦期货套保。而5月份期货价为1440元/吨，基差-40元/吨。A在期市上卖出100手5月小麦期货合约。4月1日，他在现货市场以1370元/吨的价格卖出小麦1000吨，同时在期市上以1400元/吨买入100手5月份小麦合约，对冲3月1日建立的空头头寸。从基差的角度看，基差趋强，-40到-30。第55页/共66页基差变大与卖出套期保值现货市场期货市场基差3月1日买入1000吨小麦，价格1400元/吨卖出100手5月份小麦合约，价格为1440元/吨-40元/吨4月1日卖出1000吨小麦，价格1370元/吨买入100手5月小麦合约，价格1400元/吨-30元/吨套利结果亏30元/吨盈40元/吨扩大10元/吨净盈利：1000×40－1000×30=1000元第56页/共66页

分析在该例中，现、期价均下跌，但现价下跌幅度小于期价下跌幅度，基差走强，从而使A在现货市场上因价格下跌卖出现货的损失小于在期贷市场上因价格下跌买入期货合约的获利，盈亏相抵后净盈利1000元。如现货价不降反升，A在现货市场获利，在期市损失。但只要基差走强，现货的盈利不仅能弥补期市的全部损失，而且仍有净盈利。

在反向市场，情况相同，只要基差走强，卖出套保能得到完全保护，且出现净盈利。第57页/共66页2、基差扩大与买入套期保值7月1日，大豆现货价格为每吨2040元，某现货商希望以此价格在三个月后买进100吨大豆现货。为避免价格上升，决定按照当时2010元/吨价格买入10手9月大豆合约。9月1日，他在现货市场以每吨2080元的价格购入现货大豆，同时以2040元/吨的价格卖出10手9月大豆合约，对冲7月建立的多头头寸。交易情况如表6—10。

第58页/共66页表6—10基差扩大与买入套期保值实例（反向市场）

现货市场期货市场基差7月1日现货大豆价格2040元/吨（目标价格）买入10手9月合约，价格2010元/吨30元9月1日买入100吨大豆，价格2080元/吨2040元/吨价格对冲期货合约40元套利结果亏损40元/吨盈利30元/吨亏损10元/吨净损失100X40-100X30=1000元第59页/共66页

分析该例中，现、期价均上升，但现货价上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差走强，从而使加工商在现货市场上因价格上升买现货受的损失大于在期货市场上因价格上升卖