金融工具与金融市场13

金融工具与金融市场

一、金融市场

（一）金融市场定义

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和C

金融市场的三层含义：

（1）它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；

（2）它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；

（3）它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机

制。

（二）金融工具

1.金融工具的三性

（1）收益性

金融资产的总收益由资本利得和资本增益两部分组成，后者是持有金融资产期间

获得的利息收入，前者为金融资产取得价格与卖出价格（或赎回价格）之间的差

额。

（2）流动性

流动性是指金融资产的变现能力，通常可以从两种途径实现资产的变现，即市场

转让和赎回（到期赎回或未到期提前赎回）。

（3）风险性

风险性是指金融资产所产生的现金流以及资产价格本身发生变动给投资者造成

损失的可能性。

可以粗略地把金融资产所蕴含的风险区分为资本风险、收益风险和市场风险。

资本风险是指本金无法收回或无法全部收回的可能性

收益风险是指无法得到利息或无法按期足额地得到利息的可能性

市场风险则主要是由于金融资产市场价格波动导致资产按现价计算的账面价值

变化的可能性。

2.金融工具的构成要素

（1）发行者

（2）认购者

（3）期限

金融产品的期限分为固定期限、可变期限和无期限三种。

固定期限：多数债权类资产（定期储蓄存款、财产保险合同、商业票据、商业贷

款等）。

可变期限：商业银行活期存款、循环信用证、循环信贷限额、美式期权、可转换

债券。

无期限：各类股权资产、永续债券。

（4）价格和收益

票面价值是合同中规定的名义价值，债务工具的票面价值通常相当于本金。

市场价格是金融产品在市场上的成交价格，相当于认购者实付、发行者实收的价

格。

创业利润或发行报酬是指股票发行价高于票面价值的差额。

收益率分为票面收益率和市场收益率。

票面收益率是合同上规定的收益率；而市场收益率是使债券未来现金流的限制等

于债券当前市场价格的利率。

（5）偿还

I.一次性偿还

2.提前付息，到期按票面价格偿还（贴现）

3.定期定额付息，到期还本（普通债券付息方式）

4.固定比例还本（等额本金，有些房贷付息方式）

5.定期定额偿还（等额本息，有些房贷付息方式）

6.抽签偿还

7.提前赎回与提前终止

3.金融工具的分析要素

（1）货币性

（6）币种

（7）复合性

通常由两种或两种以上金融工具复合而成，可以提供非标准的现金流特性,

即为复合性。

例子：可转换债券（可以看作是一份普通股票+一份股票看涨期权，也可以看作

一份股票+一份看股票跌期权）

（8）税收待遇

（三）金融市场的主体

金融市场的主体包括政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构（其中包

括商业银行、储蓄机构、信用合作社）、非存款性金融机构（其中包括保险公司、

养老基金、投及银行、投资基金）、中央银行。

（四）金融市场的类型

1.按标的物划分

《货币金融学》：证券市场、信贷市场、外汇市场、黄金市场、金融衍生品

交易市场等。

《金融市场学》：货币市场（该市场是指以期限在一年及一年以下的金融资

产为交易标的物的短期金融市场）、资本市场（该市场是指期限正在一年以上的

金融资产交易的市场）、外汇市场、黄金市场、衍生工具市场；

2.按中介机构特征划分

直接金融布场:该市场是指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市

场

间接金融市场:该市场是指资金所有者将手中的资金贷方给银行等信用中介

机构

3.按金融资产的发行和流通特征划分

初级市场:该市场是指资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交

易市场，也叫发行市场或一级市场

二级市场:证券发行后、各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市

场，也称流通市场或次级市.场

第三市场:是指原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场

第四市场:是指投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场

4,按成交与定价的方式划分为公开市场和议价市场：

5.按有无固定场所划分为有形市场和无形市场；

6.按作用的地域范围划分为国内金融场和国际金融市场。

（五）金融市场的功能

I.微观层面的功能

（1）价格发现

（2）提供流动性

（3）减少搜寻和信息成本

2.宏观层面的功能

（1）聚敛功能

（2）资源配置

（3）宏观调控

（4）反映功能

（六）金融市场的发展趋势

资产证券化、金融全球化、金融自由化、金融工程化。

二、货币市场

（一）同业拆借市场

1.定义

同业拆借市场也瓦以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式

进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、

票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。

2.形成的原因

存款准备金制度的确立。

3.主要参与者

商业银行，非银行金融机构，外国银行的代理和分支机构

4.主要流通工具

同业存单

5.其他注意点

1）我国同业拆借交易系统采用自主报价、格式化询价、确认成交的方式。

2）上海银行间同业拆放利率是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的

人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利

率。

（二）回购市场

1.定义

回购市场是指回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议，是指

在出售证券的同时，与证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按原定价格或

约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说,

回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券（且一般为国债等流动性强的债券）。

2.分类

1）根据存续期间划分

隔夜回购：在回购交易中，若贷款或证券购回的时间为一天

期限回购：如果时间长于一天，则称为期限回购

2）根据资金方不同

正回购（资金需求方）和逆回购（资金供给方）

3.参与者

需求方：大银行和政府证券交易商

供给方：有钱的主；央行（公开市场操作）

4.优点

1）银行参与其中的好处：本身就持有大量政府证券和政府代理机构证券利用回

购协议所得资金不用缴纳存款准备金。

2）非金融行业证券公司等可以采用此来避免对放款的限制

3）期限灵活；且可以提供套利机会

5.回购协议中的交易公式

I=PPxRRxT/360

RP=PP+I

其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率,

T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。

6.信用风险

1）来源（如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只能保留这

些抵押品；如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户

所拥有的债券价值就有可能小于其借出的资金价值）

2）对策（设置保证金、根据证券抵押品的市值随时调整）

3）回购协议中证券的交付一般不采用实物交付的方式（第三方存管）

7.回购利率的决定因素

1）用于回购的证券的质地

2）回购期限的长短

3）交割的条件

4）货币市场其他子市场的利率水平

（三）商业票据市场

1.定义

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担

保承诺凭证。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的

市场。（美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据属汇票性质）

2.发展起来的原因

1）持续8年的经济增长

2）联储体系实行紧的货币政策

3）银行为了满足其资金需要，自己发行商业票据

3.主要购买者

1）之前：商业银行

2）现在：保险公司等

4.要素

1）发行者

（1）金融性公司（附属性公司、与银行有关的公司，独立的金融公司）

（2）非金融性公司

2）面值及期限

10万美元以上、一般不超过270天

3）销售渠道

直接销售和间接销售（非金融性公司为主）

4）信用评估：

穆迪、标普和惠誉

5）发行价格和发行成本

商业票据实际利率=（折扣额/发行价格）X360/距到期日天数

折扣额二面额-发行价格

发行价格二面额/（1+实际利率x距到期日天数/360）

6）发行商业票据的非利息成本（3块）

7）投资者及购买渠道

5.二级市场不活跃的两个原因

1）期限短，购买者一般都计划持有到期

2）商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额

和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。

（四）银行承兑票据市场

1.定义

在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人

承诺到期付款，在票面上写明"承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人

承兑的汇票称为商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行

承兑汇票由银行承诺最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业。因此企

业必须缴纳一定的费用，此时银行为第一责任人，出票人为第二责任人。以银行

承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。

2.银行承兑汇票的交易过程

1）初级市场（出票、承兑）

出票是指出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为。

承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期口支付汇票金额的票据行为。

（此外承兑一般分为三个步骤，提示承兑、承兑和交还票据，见《金融市场学》

P37）

2）二级市场（背书、贴现、转贴现、再贴现）

（1）背书是以将票据权利转让给他人为目的的票据行为，经过背书，汇票权利

即由背书人转移到被背书人。背书有两个行为，一是在票据背面或者粘单上记载

有关事项并签章，即背书；一是将汇票交付被背书人。

（2）贴现就是汇票持有人为了取得现款，将未到期的银行承兑汇票以贴付自贴

现日起至汇票到期日止的利息向银行或其他贴现机构所作的汇票转让。在票据贴

现过程中，实付贴现金额由贴现额，贴现期和贴现率三个因素决定。有关公式（贴

现利息=贴现额x贴现期（天数）x月贴现率/30,实付贴现金额=贴现额-贴现利息）

（3）转贴现就是办理贴现业务的银行将其贴现收进的未到期票据，再向其他应

或贴现机构进行贴现的票据贴现行为，是金融机构之间相互融通资金的一种形式。

（4）再贴现是指商业策行或其他金融机构将贴现所获得的未到期汇票向中央银

行再次贴现的票据转让行为。在一般情况下，再贴现就是最终贴现，票据即退出

流通转让过程。（为了保证商业银行贴现业务有一定的利润，中央银行的再贴现

率一般低于商业银行的贴现率）

3.银行承兑汇票价值分析（优点）

1）从借款人角度看（2点）

（1）借款人利用银行承兑汇票进行借款的成本低于传统银行贷款的利息成本和

非利息成本之和。

（2）借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据笫滨更有利。

2）从银行角度看（3点）

（I）银行运用承兑汇票可以增加经营效益。

（2）银行运用承兑汇票可以增加其信用能力。

（3）出售合格的银行承兑汇票所得资金不要求缴纳准备金。

3）从投资者角度看（3点，收益性、安全性和流动性）

（五）大额可转让定期存单市场

1.CDs与传统定期存款的区别

1）定期存款记名，不可流通转让；而大额定期存单金额较大，可以流通转让

2）定期存款金额不固定，可大可小；而可转让定期存单金额较大

3）定期存款利率固定，可转让定期存单利率既有固定的也有浮动的，且相对较

高

4）定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；可转让存款不可提

前支取，但可在二级市场上流通转让

2.CDs的种类

1）国内存单（付息方式）

2）欧洲美元存单

3）扬基存单

4）储蓄机构存单

3.面临的风险

信用风险：发行存单的银行在期满时无法偿付本息的风险

市场风险：存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或

不能以较合理的价格出售。

4.投资者

大企业、金融机构

（六）短期政府债券市场

1.定义

短期政府债券，是玫府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一

年及一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行

的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的债券。狭义的短期政府债券

就是指国库券。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。

2.短期政府债券（贴现发行）目的

1）满足政府部门短期资金周转需要

2）为央行公开市场业务提供操作工具

3.投标

1）竞争性投标（米出数量价格）

（1）单一价格（荷兰式）都按最低价格中标

（2）多种价格（美国式）按各自申报价中标

2）非竞争性投标（报出认购数量）

【注】单一价格方式中，各投标者会不自觉的抬高报价，从而抬高最后中标价,

而多种价格投标方式中，竞争性投标者竞价过高不划算，竞价过低又怕买不

至IJ,从而约束投标者合理报价。

4.市场特征

违约风险小

流动性强

面额小

收入免税

5.国库券收益计算

F-P360

贴现收益率：x〒;°变形后可得国库券价格计算公式

F_p丝

匕1=（1十£--）«-1

真实年收益率：P

F-P365

债券等价收益率：

贴现收益率〈债券等价收益率〈真实年收益率

公金课后习题有些用的就是债券等价收益率

（七）货币市场共同基金市场（非重点，略看）

五、资本市场

（一）股票市场

1.股票概念

投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利

润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权。

股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余

控制权。

2.股票种类

1）普通股（最终的剩余索取权、剩余控制权，优先认股权）

普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票

合同。有时分为A级和B级：区别在于是否同股不同权。也有A、B股之分：A

股限于中国内地居民以人民币买卖，B股限于境内外投资者以外币买卖。

2）优先股（剩余索取权方面优先、而剩余控制权方面较劣）

优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票。大致有四种分类：11）

按剩余索取权是否可以跨时期积累分为累积优先股和非累积优先股；（2）按剩

余索取权是否为股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股；（3）可转

换优先股；（4）可赎叵优先股（以上四种定义皆可在书P54找到，在此不赘述）

3.股票的一级市场

股票的一级市场也称为发行市场，它是指公司直接或通过中介机构向投资者

出售新发行的股票所形成的市场。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股

票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新

的份额。

【注】包销和备用包销的区别

包销是先都买进来再转卖，备用包销是现有股东确定不买了你再来买。包销有个

承销折扣，备用包销有个备用费。

4.股票二级市场（场内交易市场、场外交易市场、第三市场、第四市场）

1）场内交易市场

（1）做市商交易制度也称报价驱动制度：买卖价格由做市商给出

（2）竞价交易制度也称委托驱动制度：自己直接给出价格由交易中心撮合

（3）市价委托：价格没规定好按市面上价格来（心里没数）

（4）限价委托：价格规定好了（心里有数）

2）场外交易市场

场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股

票交易活动都可称为场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台

上进行的，因而也称为柜台交易。其特点主要有管制少，灵活方便；信息不

灵。

3）第三市场

第三市场是指原来在证交所上市的股票移到场外进行交易而形成的市

场，换言之，第三市场交易的是既在证交所上市又在场外市场交易的股票,

以区别于一般含义的柜台交易。

4）第四市场

第四市场是指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之诃利

用电子通信网络直接进行的证券交易。

5.信用交易

维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）

（融资买入金额+融券卖出证券数量X市价+利息及费用）

=总资产/负债

维持担保比例-1=所有者权益/负债

【注】书上这个地方写错了，且例3-1也是错的，在其他版的投资学教程中，

维持担保比例-1=权益价值/证券市值，故我们一般用这个公式。具体应用参见下

述例题。

【例1】融资买入类型：假设A公司股票目前价珞每股20元，用15000元自有

资金加上从经纪人处借入的5000元保证金贷款买了1000股A股票。贷款年利

率为6%。

（1）如果股票价格立即变为22,20,18元，在经纪人账户上净值会变动多少百

分比

（2）如果维持担保比座为125%,股票价格下降至多少才会收到追缴保证金通知

（3）如果在购买时只用了10000元自有资金，那么上述问题会有什么变化

（4）假设公司未支付现金红利。一年以后，若股票价格变为22,20,18,投资收

益率？投资收益率与该股票股价变动的百分比有何关系

【解】第一四问较简单，不赘述，就二三问求解。

（2）维持担保比例-1=权益价值/证券市值

做这类题目，首先要弄清楚资产负债表，然后再套公式。

资产（股票市值）：1000P负债：5000

所有者权益：1000P-5000

25%=(1000P-5000)/1000P,P=6.67元

(3)

资产（股票市值）：1000P负债：10000

所有者权益：1000P-10000

25%=(1000P-10000)/1000P,P=13.33元

【例2】融券卖出类型：假设B公司股票目前市扮为每股20元，你在你的经纪

人保证金账户中存入1500（）元并卖空100（）股该股票。保证金账户上的资金不生

息。

（2）如果维持担保比塞为125%,当该股票价格上升到什么价位时会收到追缴保

证金通知？

【解】

（2）融券卖出与融资买入不同，融资买入，你持有的是证券，证券是当作资产

列示的，你融券卖出，你欠别人的是证券，是当作负债列示的。（务必好好区分）

资产：15000+l()0()x2()=350()0负债：1000Y（融了这么多）

所有者权益：35000-1000Y

25%=（35000-1000Y）/1000Y,Y=28元

（六）股价指数（非重点，了解即可）

1.简单算术股价指数

2.加权股价指数（垃圾：拉斯拜尔指数用的是基期）

3.综合指数类：股份数=全部上市公司的总股份数

4.成分股指数类：股份数二成分股的可流通股本数

（二）债券市场

1.债券的概念和种类

债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载

明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面

值与利息、税前支付利息、求偿等级、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎

回与转换条款）。

2.债券的附加条款

（1）债券的限制性条款通常是指债权人在没有公司股东投票权的前提下，

可以要求对发行债券公司的重大投资决策有一定的发言权，主要表现为债务

合同中常常包括限制经营者以及股东职责的务款。

（2）债券的选择性条款是指在债务合同中，发债公司和债权人具有某些选

择权。

（3）可赎回条款是指赋予在一定条件下债券发行人有权利按预定的价格将

债券从债权人手中赎回的条款。

（4）可转换条款是指赋予债券持有人在一定期限内将债券按预定的比例或

价格转化为股票的权利的条款。

3.债券和股票区别

（1）股票是所有权凭证，体现所有权关系，债券是债务凭证，体现债券债务关

系；

（2）债券一般在发行时确定债券的偿还期限，而股票一般是永久性的；

（3）债券持有者从公司税前利润中得到固定利息收入（也有浮动利息的），投

资风险相对较低，股东从公司税后利润中分享股利，投资风险相对较高；

（4）股东的求偿等级排在债权人之后；

（5）股东有选举权与表决权，可以参与公司经营决策，而债权人不能直接参与

公司经营决策；

（6）权益资本不涉及抵押担保问题，债务资本可以要求以某一特定资产作为保

证偿还的抵押；

（7）股票流动性较高，债券流动性较低。

4.债券的种类（按发行主体分）

1.政府债券：

（1）中央政府债券（也叫金边债券）

（2）政府机构债券

（3）地方政府债券

2.公司债券

（了解即可，信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托证（类融租）固定

利率债券、浮动利率债券、指数债券、零息债券、可赎回债券、偿还基金债券、

可转换债券、带认股权证债券）

3.金融债券（了解即可）

5.债券一级市场、二级市场（略看）

一级市场和二级市场和股票的类似，主要区别在于发行合同书和债券评级两个方

面。

（三）投资基金市场

1.概念

投资基金是通过发行基金券（基金股份或收益凭证）将投资者分散的资金集

中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益

分配给基金持有者的一种投资制度。

2.特点

1）规模经营--低成本

2）分散投资--低风险

3）专家管理----更多的投资机会

4）服务专业化--方便

3.种类

1）公司型基金（开与封）

2）契约型基金（开与封）我国目前的基金均为契约型基金。

4.开放式基金和封闭式基金的区别

风险控制

基金份额

基金期限

交易方式

交易价格

5.发行价格和费用

发行价格：基金面值

发起和招募费用

基金销售费

封闭式基金：发行价格二基金面值+发行手续费

开放式基金：前端收费模式（认购价格为基金份额面值加上一定比例

认购费）

后端收费模式（认购价格为基金份额面值）

后端收费模式旨在鼓励投资者认购基金并长期持有

6.前端收费模式

金额费率法：认购费用二认购金额x认购费率

净认购金额二认购金额■认购费用

认购份数二净认购金额/基金份额面值

净额费率法：净认购金额=认购金额/（1+认购费率）

认购费用二净认购金额x认购费率

认购份数=净认购金额/基金份额面值

1）溢价率或折价率二（基金市场价格■单位资产净值）/单位资产净值

2）申购和认购类似

赎回金额的确定：赎回总额=赎回份数x当日收盘后基金份额净值

赎回费用=赎回总额x赎回费率

赎回金额=赎回总额-赎回费用

【例】某投资者于2013年1月10日用10万元认购一开放式基金，认购费率为

1.4%。在基金认购期间，认购费产生利息1000元。2013年3月1日下午4点,

该投资者用20万元申购该基金，基金申购的费率为1.2%。2013年2月28日该

基金的每份净值为1.4元，申购基金当日，该基金的每份净值为1.52元；收购基

金的下一个交易日，该基金的每份净值为1.5元。11月1日上午1（）点，投资者

赎回其购买的基金，假定赎回费率为（）.4%,赎叵当日基金的每份净值为2元，

随后交易日基金每份净值2.1元。请问：

（1）该投资者实际购买到的基金份数；

（2）投资者共可赎回的金额。

【解】（原则上都是用当日的基金净值计算，此题第一小问用的是净额法，第二

小问用的是金额法）

7.证券投资基金的成本

（1）基金管理费

每日计提的管理费二前一日基金资产净值x管理费提取比例/365

（2）基金托管费

每日计提的吒管费=前一日基金资产净值x托管费提取比例/365

（3）基金交易费

（4）其他费用

8.基金业绩评估（四大指标）

邑0

夏普指标：%

投资组合的风险溢价除以标准差，是总风险的单位溢价

同时考虑了系统风险和非系统风险、数值越大越好。

特雷纳指标：P小

投资组合的风险溢价除以贝塔系数，是系统性风险的单位溢价

仅考虑了系统系风险，数值越大越好

詹森指标："=『匕+45「「2

实际收益率减去期望收益率

仅考虑系统性风险，数值越大越好

信息比率："二百

每单位费系统性风险所带来的超额收益，越大越好。

【例】假定投资公司使用资本资产定价模型来决定哪种资产更有投资价值。作为

一个公司的分析员，你调查了三种股票，并把调查结果编制成下表：

E（R）Bela每股价格/5）

股票A15%().82613%

股票B18%1.22522%

股票C20%1.53229%

如果市场的期望收益为16%,无风险利率为4%,你认为哪儿个资产最有吸引力?

如果使用夏普和特雷纳指数来衡量，结果有何不同？

【解】

E(R)Beta每股价格|______CAPM(r,SpTp

股票A15%082613%13.6%0.84620.1375

股票B18%122522%18.4%0.63640.1167

股票C20%1.53229%22%0.55170.1067

无论那种都是A最好

【补充】我国资本市场层次

(1)主板市场

又称一板市场。也就是传统意义上的证券市场，指在上交所/深交所集中

竞价交易的市场，上市企业多为大型、成熟企业。中小板是深交所在主板市场内

设立的中小企业板块市场，主要是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企

业提供直接融资平台，是分步推进创业板市场建没的重要步骤。

(2)创业板市场

又称二板市场。上市企'也主要是具有高成长性的中小企业和高科技企业。区

别于主板的独特性体现在：前瞻性、高风险、监管要求严格以及明显的高技术产

业导向。

(3)全国中小企业股份转让系统

俗称新三板市场。上市企业主要为创新性、创业型、成长型中小微企业。

（4）科创板市场

首个实行注册制的场内市场。上市企业主要聚焦在六大领域：新一代信息技

术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战略性

新兴产业的科技创新企业。

（5）区域股权交易市场

是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场。能促

进企业特别是中小微企业股权交易和融资、激活民间资本。

（6）券商柜台市场

是指证券公司与特定交易对手方在交易所之外进行交易或为投资者在交易

所之外提供服务的场所或平台。

（7）机构间私募产品报价与服务系统

指为报价系统参与人提供私募产品报价、发行转让及相关服务的专业电子平

台。开通投资类业务的机构，可以在报价系统认购、申购、赎回、受让、转让已

在报价系统注册的私募产品，并且可以通过该系统办理签约、结算、支付等业务。

（8）私募基金市场

是以非公开方式向合格投资者募集资金设立的投资基金。私募基金主要有私

募证券基金、创业投资基金、私募股权基金等等。

六、外汇市场

（一）外汇

1.概念

1）有动态静态之分

动态的外汇是指一国货币兑换或折算为另一国货币的运动过程。

广义的外汇是指一切用外币表示的资产。

2）我国的定义：以外币表示的可用作国际清偿的支付手段。

2.主要形式：

外币现钞（纸币、铸币）

外币支付凭证或支付工具（票据、银行存款凭证、银行卡）

外币有价证券（债券、股票）

特别提款权SDR

其他外汇资产

狭义上来说，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票，银行存款。

3.特点

（1）外币性

（2）可偿性

（3）可兑换性

（二）外汇市场

1.定义

是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖

2.外汇的交易系统

狭义的外汇市场（批发市场）：银行同业之间的外汇交易市场

广义的外汇市场（批发+零售）：狭+银行与一般客户之间的外汇交易

1）作用

（1）实现购买力的国际转移

（2）为国际经济交易提供资金融通

（3）提供外汇保值和投机的场所

2）构成（三个层次）

第一层次是零售业务

第二层次是批发业务

第三层次是银行与中央银行之间

（三）交易方式（必考，在真题中分值十分以上）

即期、远期、掉期、套汇、套利

1.即期

即期：即期交易的汇率是即期汇率，通常以某个货币对美元的买进或卖出的形式

进行报价。（除了欧元、英镑、澳大利亚元、新西兰元）

买入价是报价行愿意以此价买入标的货币的汇价

卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价，买卖之差为价差。

有些货币与美元直接挂钩：USD1=HKD7.7944（买入价）〜7.7951（卖出价）

而有些不与美元直接挂钩（需要套算）：

USD1二HKD7.7944~7.7951

USD1=JPY127.70-127.20

汇率的折算：核心原则：银行不会亏（要记书上公式也可以，但怕你们记混）

【例】假设你现在持有1HKD,你要换JPY,能换多少？

【解】1HKD要先换到USD,再换JPY。你去找银行用HKD换USD,银行只肯

给你换1/7.7951,再去换JPY,银行只肯给你换127.10x1/7.7951。

假设你现在持有1JPY,你要换HKD,同理。

最后小的在左，大的在右。

【练习】

GBP1二USD1.6125〜1.6135

AUDl=USD0.7120-0.7130

问：GBP1=AUD?

即期外汇交易的方式（电汇、信汇和票汇）

电汇汇率高于后两者

2.远期外汇交易

远期外汇交易：指买卖外汇双方先签订合同、规定买卖外汇数量、汇率和未来交

割外汇的时间、到了交割日期按规定办理货币收付的外汇交易。

签订合同时需缴纳10%保证金。

动机

（1）套期保值（进出口商，外汇银行）

（2）投机（先卖后买，卖空、空头；先买后卖，买空，多头）

标价方法

（1）直接标出远期汇率的实际价格

（2）报出远期汇率和即期汇率的差价（出现较多）

（升水是远期汇率高于即期汇率时的差额、贴水是远期汇率低于即期汇率时的差

额）

求远期汇率的原则：左低右高往上加，左高右低往下减。

【例】USD1二HKD7.7944〜7.7951,一个月远期汇水如果为（1）49/44、（2）49/55,

一个月远期汇率分别为多少

【解】

（1）左高右低，原来汇率~符号两边应该减去这个点数

7.7944-0.0049=7.7895,

7.7951-0.0044=7.7907,

故USD1=HKD7.7895〜7.7907

（2）左低右高，原来汇率~符号两边应该加上这个点数

故USD1=HKD7.7993~7.8006

交易方式

（1）固定交割日的远期交易

（2）选择交割日的远期交易

择期交易在交割日上市顾客较有利，所以银行将选择从择期开始到结束期间最不

利于顾客的汇率作为择期远期交易的汇率。

3.掉期交易（计算题难点）

掉期交易：又称时间套汇，同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割

期限不同的一种外汇交易。

交易形式

即期对远期（美国企业现在要投资欧洲工厂）

明日对次日（银行同业的隔夜资金拆借）

远期对远期

4.套汇交易

套汇交易：套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贱卖、从中

套取差价利润的一种外汇交易。

直接套汇：利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇。

间接套汇（三角套汇）：套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉

汇率的差异，在同一时点在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额为一

种套汇交易。

5.套利交易

套利交易：套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率低的国家

或地区转移到利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。

套利交易按套利者套利时是否做反向交易轧平头寸，可分为非抵补套利和抵补套

利两种形式。

学理基础：利率评价说

（1）非抵补套利：预先不做套期保值，不反向交易轧平头寸、风险大

（2）抵补套利（较常见）：进行套利的同时做掉期交易（套期保值）

一般来说，利差收益大于汇兑损失就存在抵补套利机会

【例1】远期对远期的掉期交易。英国某银行在6个月后应向外支付500万美元，

同时在1年后又将收到另一笔5()()万美元的收入。假设目前外汇市场行情如下

即期汇率GBP1=USD1.6770/80

1个月的汇水20/10

2个月的汇水30/20

3个月的汇水40/30

6个月的汇水40/30

12个月的汇水30/20

可见，英镑兑美元是贴水，其原因在于英国的利率高于美国。但是若预测英

美两国的利率在6个月后将发生变化，届时英国利率可能反过来低于美国，因此

英镑兑美元会升水。此时，外汇市场的行情变为如下

即期汇率GBP1=USD1.6700/10

6个月汇水100/200

那么，如何进行掉期交易以获利呢？(提示：先做“6个月对12个月”的远期对

远期掉期交易；当第6个月到期时，市场汇率发生变动后，再进行一次“即期对

6个月”的即期对远期的掉期交易

【解】无论直接间接，升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于

即期汇率。

第一步：先把远期汇率算出来

目前

即期汇率GBP1=USD1.6770/80

1个月的汇水GBP1=USD1.6750/70

2个月的汇水GBP1=USD1.6740/60

3个月的汇水GBP1=USD1.6730/50

6个月的汇水GBP1=USD1.6730/50

12个月的汇水GBP1=USD1.6740/60

六个月后

即期汇率GBP1=USD1.6700/10

6个月汇水GBP1=USD1.68O(M.691O

第二步：理清题目情景(特别是主体现金流)

0时点6月份12月份

第一次操作-500万美元+500万美元

第二次操作

第一次操作：在现在以GBP仁USD1.673()的汇率买入6个月远期美元5(X)万(卖

出了500/1.6730的英镑),同时以GBP1二USD1.6760的汇率卖出12个月的远期

美元500万(买入了500/1.6760的英镑)。

交易利得：亏损500/1.6730-500/1.6760=5349.6英镑

第二次操作：在6月份时，因为预期到英镑会升值，那么可以想到通过即期市场

上买入英镑同时在远期市场上抛出英镑以此来获利。于是将第一次操作在6月份

卖出的英镑(500/1.6730)买回来，再把这笔英镑在12月份卖出去。

500/1.6730X1.6710=499.40227,500/1.6730x1.6800=502.09205

净赚502.09205-499.40227=2.68978万美元，2.68978/1.6910=15906.4459英镑

故两次操作，净赚15906.45-5349.6=10556.85英镑

【例2】某年8月15日我国某公司按汇率GDPl=USD1.6700向英国某商人报出

销售核桃仁的美元和英镑价格，任其选择，该商人决定按美元计价成交，与我国

某公司签订了数量1000公吨合同，价值750万美元。但到了同年11月20日，

美元与英镑的汇率却变为GBP1=USD1.6650,于是该商人提出应该按8月15日

所报英镑价计算，并以增加3%的货价作为交换条件。你认为能否同意该商人要

求。为什么？

【解】不同意：我方收到750万美元

同意：750/1.6700X(1+3%)x1.6650=770.19万美元

故同意。

【例3］设纽约市场上年利率为8%,伦敦市场上年利率为6%,即期汇率为

GBP1=USD1.6025-1.6035,3个月汇水为3（）~50点。若一位投资者拥有G万英

镑，应投放在哪儿个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、避险的

操作过程及获利情况。说明该方法的理论依据是叶么，并简述该理论。

【解】放纽约：10x1.6025x（1+2%）/1.6085放0.1619万英镑

放伦敦：10x（1+1.5%）=10.15万英镑

现在就卖出3个月美元的远期合约，从而锁定收益119英镑。

七、其他金融市场

（一）外汇市场

（二）黄金市场

（三）保险市场

保险市场是指按市场机制运行的保险交换关系的总和。

（四）投资基金市场

投资基金市场专指以证券投资基金份额的发行和交易为内容形成的市场。

（五）金融衍生品市场

金融衍生品市场是指以发行和交易金融衍生品为主要内容而形成的市场，主

要包括金融期货市场、期权市场以及互换市场。常见的衍生品包括远期、期货、

互换、期权。

1.远期

1）定义

远期合约是指交易双方在当前达成的、在未来某一时间按事先约定的价格买

卖某一资产的协议，金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定

的价格买卖一定数量的金融资产的协定。

在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方，而在未来卖出标的物的一

方称为空方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。远期合约是签

约双方必须执行的合同。在公平远期合约刚刚签订的瞬间，公平的远期合约价值

应该等于零。

2）特点

规避价格风险

灵活性大

市场效率低

流动性差

违约风险高

3）金融远期种类

远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约

a）远期利率协议

（1）定义：（FRA）：买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定

时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

（2）功能：通过固定将来实际交付的利率而避免利率变动的风险。签订合约

后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金或收益总是固定在合同

利率水平上。且，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结

算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无需改

变其资产负债结构的有效工具

（3）买方：名义借款人，规避利率上升的风险

卖方：名义贷款人，规避利率下降的风险

.北川问遑

统钻物供储第二■井/彳

交易流程和结算金的计算（见上图）

（4）远期利率：《金融市场学》书上例子中的合同利率即为远期利率。

即期和远期利率的换算公式：

Ar\T*-t）-r（7-t）

JT"—T

（5）复利与连续复利的换算：

连续复利；每时每刻都在进行复利（实际计算结果与每天计复利等价）

每年计m次复利，终值为A（1+R/m）Amn

求极限，m趋向于无穷大，终值为AeXn

R

e《n=（||八m）mn

m

Rc是连续复利的利率，Rm是与之等价的每年计m次复利利率

Rm与Rc的互相表示如下

R

R=m/n（1+4）

cm

0

n,

Rm=m（e-1）

【例1】每季度计一次复利的年利率为14%,请干算与之等价的每年计一次复利

得年利率和连续复利年利率一（等价意味两种计息方式收益一样。）

【解】

(1+坐)4=(1+i),i=14.75%

4

(l+-^)4=e\R=13.76%

4

【例2】某笔存款连续复利年利率为12%,但实际上利息是每季度支付一次。请

问1万元存款每季度能得到多少利息？

【解】

(l+-)4=e,2%,i=12.18%

4

10000X12.18%/4=304.55元

b)远期外汇合约

远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金

额的某种外汇的合约。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远

期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

c)远期股票合约

远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票

或一揽子股票的协议。

2.期货

1)定义

期货合约是交易双方现在约定在未来某一时间，按照约定的价格买卖某一资

产的协议。金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件

(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的

标准化协议。

期货价格就是签订期货合约时使期货合约价值为零的合约交割价格。

2)特点

1.安全性好--每日盯市、交易双方无需担心对方违约

2.可对冲交易-交易双方无需进行最后的实物交割

3.流动性好-期货合约均标准化，易流通

3)金融期货合约分类

按标的物分：

利率期货

股价指数期货

外汇期货

4)期货市场的功能

a)转移价格风险的功能

套期保值者之间的期货交易可以使两者的价格风险相互抵消，投机者之诃的

期货交易则是给社会平添期货价格的风险，只有套期保值者与投机者之间的期货

交易才是价格风险的转移。

b)价格发现的功能

期货市场的定价效率通常高于现货市场。

3.期货合约与远期合约的比较

区别远期合约期货合约

标准化程度不同遵循“契约自由”原则，具标准化合约，流动性强

有很大的灵活性，但流动

性较差，二级市场不发达

交易场所不同没有固定的场所，是一个在交易所内交易，一般不

效率较低的无组织分散允许场外交易。期货市场

市场是一个有组织的、有秩序

的、统一的市场

违约风险不同合约的履行仅以签约双合约的履行由交易所或

方的信誉为担保，违约风清算公司提供担保，违约

险很IW）风险几乎为零

价格确定方式不同交易双方直接谈判并私在交易所内通过公开竞

卜确定，存在信息部队价确定，信息较为充分、

称,定价效率很低对称，定价效率较高

履约方式不同绝大多数只能通过到期绝大多数都是通过平仓

实物交割来履行来了结

合约双方关系不同必须对对方的信誉和实可以对对方完全不了解

力等方面作充分的了解

结算方式不同到期才进行交割清算，期每天结算，浮动盈利或浮

间均不进行结算动亏损通过保证金账户

体现（盯市制度）

4.远期和期货的定价

远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格。（理论价格）

远期价值：远期合约本身的价值，它由远期实际价格与远期理论价格的差距决定

的。

《金融市场学》认为远期价格和期货价格相等

1）无收益资产远期合约的定价（贴现债券）

无套利定价：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等。

构建的组合：

A：一份远期合约多头f加上一笔数额为的现金

B：一单位标的资产S

f+Ke=s,

f=S-Ke，（1）

现货-远期平价定理

远期价格F就是使合约价值f为零的交割价格。

S-Ke*…=o,

T-F=K=S(2)

对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。

远期价格的期限结构（本质一样）

【例1】设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6个月的远期合约多头，

其交割价格为960美元，6个月期的无风险年利率（连续复利）为6%,该债券

的现价为940美元，求该远期合约多头的价值？

【解】直接套公式（1）

【例2】假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利

率为1（）%,求该股票3个月期远期价格

【解】直接套公式（2）

2）支付已知现金收益资产远期合约的定价（附息债权、支付已知现金红利的股

票，黄金、白银）

支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测现金流的资产，黄

金白银本身不产生收益但需要花费储存成本（负收益）

构建组合（已知现金收益现值为I）

A：一份远期合约多头加上一笔数额为加',/"的现金

B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、

本金为I的负债

（T-t）（T-t）

f+Ke=S-I,f=S-I-Ae（1）

F=（S-Der（r-t）⑵

支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值

差额的终值。

【例1】假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%,而一种

10年期债券现货价格为990元，该债券1年期远期合约的交割价格为1001元,

该债券在6个月和12个月后都将收到60元的利息，且第二次付息日在远期合约

交割日之前，求该合约的价值。

【解】直接套公式(1)

［例2］假设黄金的现价为每盎司450美元，其储存成本为每年每盎司2美元,

在年底支付，无风险年利率为7%,贝1J1年期黄金远期价格为？

【解】直接套公式(2)

【例3】某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市

价等于3()元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%,某投资者刚取得该股

票6个月期的远期合约空头，请问：(1)该远期价格等于多少？(立马想到公

式7.12)若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值等于多少？(立马想

到公式7.11)(2)3个月后，该股票价格涨到35元，无风险连续复利年利率仍

为6%,此时远期价格和该合约的空头价值等于多少？

【解】

(1)F=(5-D

S=30,r=6%,T・t=6个月/12个月=0.5,I=?

1=1xeA(-0.06x2/12)+lxeA(-0.06x5/12)=1.965,F=28.89

若交割价格等于远期价格，f理所当然为0

(2)F=(S-De”-

A

S=35,r=6%,T-t=(6-3)/12=0.25,1=1xe(-0.06x2/12),F=34.52

f是多头合约的价格，而题中问的是空头合约的价格。故另寻思路。

追求本质，合约价值是不是可以理解为未来收益的现值。如果我们能知道该份合

约未来的交割价格和未来市场上的远期价格，是不是可以算出未来的收益，然后

将其折现到现在即为合约价值。

交割价格二28.89,未来市场上远期价格=34.52

f=(28.89-34.52)eA(-0.06x3/12)=5.55元

3)支付已知收益率资产远期合约的定价(外汇、远期利率、股价指数)

支付已知收益率的资产是指在到期前将产生于该资产现货价格成一定比率

的收益的资产。

构建组合：

A：一份远期合约多头加上一笔数额为2=”的现金

-q(T-t)

B；e单位证券并口所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续

复利计算的已知收益率。

f+/Ce-r<r-t)=5e-q"a

f=5e-q-Ke~T(T~l\尸=%1)g)

【例1】假设标准普尔500指数现在的点数为10()()点，该指数所含股票的红利

收益率预计为每年5%(连续夏利)，连续友利无风险收益率为10%,3个月期

标准普尔50()指数期货的市价为108()点，求该期货的合约价值和期货的理论价

格(亦直接套上述公式)。

【例2】一家银行为客户提供了两种贷款选择，一是按年利率11%(一年计一次

复利)贷出现金，一是按年利率2%(一年计一次复利)贷出黄金。黄金贷款用

黄金计算，并需用黄金归还本息。假设市场无风险连续复利年利率为9.25%。储

存成本为每年。.5%(连续复利)。请问哪种贷款利率较低？

【解】第二种：假设银行贷给客户1单位黄金，假设现在每单位黄金S元。一年

后，每单位黄金价格为Se八(0.0925-(-0.05))后铲0.0975元,一年后要还给银

行lx(1+2%)单位黄金，所以一年后将付给银行Sx1.02x$0.0975=1.1245S,即

第二种方式以一年计一次复利的方式计算年利率为12.45%,高于第一种的ll%o

期货价格与现货价格的关系

基差二现货价格-期货价格

基差增大：现货价格的增长大于期货价格的增长

基差减少：现货价格的增长小于期货价格的增长

【例】4月份，某空调厂预计7月份需要50吨阴极铜作为原料，当时铜的现货

价格为5300（）元/吨，为了防止铜价上涨，决定在上海期货交易所进行铜套期保

值期货交易，当天7月份铜期货价格为53300元/吨。

（1）在4月份，该空调厂应该如何在期货市场交易？需要缴纳多少保证金？

（2）如果到了7月1号，铜价大幅上涨。现货铜价为56000元/吨，7月份铜期

货价格为56050元/吨。该空调厂在现货市场购进50吨铜，同时将期货合约平仓，

则该空调厂的盈亏情况如何？铜原料的实际购入成本是多少？

【解】

（1）期货市场上买入50吨的铜期货七月份合约。保证金比例未知。

（2）实际亏损12500元，实际每吨成本56000-2750=53250元

时间现货市场期货市场基差

4月份5300053300-300

7月份5600056050-50

结果在现货市场上亏损在期货市场上盈利基差走强250元/吨

3000x5（）2750x50

期货的套利交易（思想非常重要）

期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利

5.互换

1）定义：互换合约是两个机构之间达成的协议，协议规定双方按照约定的时间

交换约定的现金流量。常见的互换合约有利率互换、货币互换、利率货币互

换。

（1）利率互换

是两个机构签订的协议，指在一定期限内，协议的一方在约定的时间按照

合同规定的固定利率和名义本金向另一方支付利息，同时得到另一方按照合约

规定的浮动利率和名义本金支付的利息。

利率互换可以用来转换公司的资产和负债，将浮动利率的资产（债务）转

换为固定利率的资产（债务）。货币相同，一般固定利率和浮动利率换。只交

换利息差额、信用风险很小。

【例】公司A和B欲借款200万元,期限5年,它们面临的利率如下: