公司（企业）信贷市场的治理分析

变频驱动产品公司

信贷市场的治理分析

名目

一、公司融资结构与银企关系2

二、商业银行治理概述7

三、机构投资者的参与治理9

四、机构投资者概述16

五、产业环境分析21

六、市场规模22

七、必要性分析25

八、公司概况25

公司合并资产负债表主要数据26

公司合并利润表主要数据26

九、项目基本状况26

十、SWOT分析32

十一、进展规划分析40

十二、法人治理48

一、公司融资结构与银企关系

（一）公司融资结构的含义

公司的进展离不开融资，如何筹集资金是现代公司经营决策的一项重

要内容。公司到底是以内部资金为主（内部融资）还是以外部筹资为主（外

部融资），在很大程度上打算公司的进展和治理模式。一般而言，给定投

资机会，现代公司的融资渠道主要有以下三种途径：一是内部自由积累；

二是对外发行公司债券；三是对外发行股票。现代公司资金的来源往往不

是单一的，而是多种渠道的混合，而全部这些融资渠道所筹集到的资金总

和就构成了公司的总资本。由于债券和股票在发行成本、净收益、税收以

及债权人对企业全部权的认可程度的差异，在给定投资机会时，公司的筹

资决策就是依据自己的目标函数和收益成本约束，选择适当的融资结构。

所谓融资结构就是指公司各项资金来源的组成状况，如债务在资本中

的比例状况。给定公司资本总额和内部人的股本投入公司负债比例越高，

对外部股本的需求就越低，从而内部股本占总股本的比例就越高，反之内

部股本占总股本的比例就越低。就微观层面的经济运行而言，公司融资结

构之所以重要，一是由于公司融资结构影响着公司的融资成本和公司的市

场价值；二是融资结构影响企业的治理结构，即经理、股东和债务持有者

之间的契约关系。给定投资决策，公司经营者的目标函数是查找最佳的融

资结构使其市场价值极大化，亦即使自己的融资结构对投资者有最大的吸

引力。从投资者的角度看，各种公司证券代表对将来收益的不同认可，且

全部权的程度不一样。债券持有者对将来收益有优先认可权，股票持有者

则与公司经营者共担风险。当公司经营不善而破产时、也就是当公司资产

小于负债时，债权人有优先权猎取企业的一切财产，而股票持有者的收益

为零。当公司经营良好且其股票市场价值增大时，公司全部市场价值的增

加表现为股票持有者的收益增加。此时作为猎取给定比率收益的公司债权

人，其收益增量为零。因此，债权收益具有优先权且比较稳定，相对股票

而言的风险也较小，股票收益在理论上可以是无限的，但没有优先认可机

相对风险也较大。在这里公司经营者欲使公司价值最大的结果是全都的。

因此公司市场价值就是债权人（债券持有者和股票持有者）的资产价值。

如何吸引投资者购买公司的债券或股票，或者公司经营者如何组合公司的

融资结构，此时显得特别重要。

（二）银企关系

从公司融资结构可见，融资方式的选择打算融资结构，从而影响公司

的治理结构和治理效率的高低。依据融资方式选择的种类不同，出资方与

公司之间的紧密关系也不同，由此形成了银企关系的诸多模式。一般而言，

公司融资方式主要有关系型融资和“距离”型融资两种。

关系型融资是指出资者在一系列事先明确的状况下，为了将来不断猎

取租金而增加融资的一种融资方式。在关系型融资中，投资者通过自己监

督企业投资决策来削减代理成本问题。这种融资方式在日本表现得最为突

出。与此相对应的是，一般非关系型融资就是“距离”型融资。在此种融

资方式中，投资者并不直接干预经营战略决策，只要他们得到了合同规定

的给付。当然保持距离型融资并不排斥干预，只是最初的投资者通过诸如

资本市场或公司把握权市场之类的外部机制实现其干预。这种形式的融资

在英美最为典型。

作为市场融资的两种基本手段，关系型融资和“距离”型融资反映了

公司与融资者（银行）关系的亲密程度，由此也就形成了当今世界上最为

典型的两种银企关系模式一一英美模式和口德模式。

1、英美模式

在英美模式中，以美国为例。美国银企关系模式以自由市场为运行基

础，银企间产权制约较弱。美国的金融机构有严格的分工，商业银行和投

资银行各自为营，业务交叉少。美国的商业银行被禁止直接持有非金融公

司的股份，它们同企业的联系主要体现在贷款等债务关系和作为信托财产

的个人股份管理这两个方面，银行信托部是依据合同为了托付者的利益优

先运用股份，持有股份的买卖周转率较高，与以把握公司管理权为目的持

股行为有本质的区分。在这种模式下，银行对企业的监督是间断性的，即

只有当企业违约时才进行，目的也只不过为了保证其贷款本金的平安性。

银行从企业得到的信息只是外部公开的信息，由于企业风险不易被评估，

所以银行贷款往往要求抵押和担保。然而，作为经济进展的客观耍求，美

国商业银行通过银行信托部和银行持股公司间接地向企业投资，并持有公

司股份的趋势加

强。尤其是90年月以来，金融管制的改革及金融法规的修改与调整使商

业银行消灭经营业务综合化，银行与企业的关系日趋亲密与简单。

总之，美国银企关系是一种格外独特的模式，和美国崇尚自由竞争市

场经济有关。在这种模式下，银行与企业的关系处于松散状态之中，银行

不能持有企业股份，当然也就无法把握股份公司，只有在企业破产时银行

才会临时接受股票以交换其贷款。银行对企业资金业务以短期为主，一般

不对企业作长期贷款。这样一来，尽管债权银行可以对企业施加肯定的影

响，但企'也对自己的经营管理都能保有较大的自由权。所以可以把这种银

企关系称之为“距离”型银企关系。

2、日德模式

日德银企关系模式以"社团''和“社会”市场经济为运行基础，银

企间产权制约较强，企业以间接融资为主，银行在经济和企业经营中发挥

重要作用，而资本市场作用较小。

日德两国都允许公司之间相互持股，商业银行可以直接持有企业股

份。日本的银行在企业的财务中扮演着双重角色，既是主要的股东，又是

长期和短期的放款人。日本的公司通过相互持股形成企业集团，一个典型

的公司既持有其他公司的股份，又被其他公司持有股份。这种松散的企业

集团一般都至少包括一家银行，集团内的相互持股也不能完全或大部分由

某成员公司包揽，而是涉及很多成员公司。每个公司都拥有少量股份。企

业集团内部的银行与非金融公司通过相互持股而形成了一种比较稳定的全

部权关系，因此银行与企业之间的债务关系也比较稳定。在这种模式下，

银行和企业之间经常保持亲密而持续的联系与沟通。企业与主力银行或主

银行保持稳定的交易关系，银行与客户相互持股，银行通过贷款契约、持

股占有、人事结合及代理小股东的表决权等方式对企业经营决策产生影

响。银行可以获得企业内部信息，随时监督和干预企业的经营与管理行

为。银行留意企业的长远进展，当企业消灭财务问题时，只要银行综合推

断企业的逆境是临时的，则银行会通过与其他债权人的协调，连续、减免

债务或紧急融资或派专家帮忙经营等来支持和挂念企业。

总之，在口德模式下，银行与企业的关系处丁紧密状态之中，很多企

业内部，一家大银行往往既充当主要的债权人，同时又是主要的股东。由

于银行供应了巨额的资金，又同时拥有大量的股票，人事方面的沟通也就

成了必定趋势。这样一来，实际上银行已经部分地把握了企业的经营管理

权，并对企业保持着亲密的总体监督角色。我们把这种关系称为关系型银

企模式。

二、商业银行治理概述

在20世纪90年月中期之前，虽然“银行”一词频繁地与公司治理

联系在一起，但人们更多的是从一般公司治理的角度将银行作为公司治理

的重要监督力气加以论述。但1997年开头的东南亚金融危机增加了人们

对银行业的关注，银行与公司治理的关系也发生了微妙的变化。危机缘由

的分析和危机过后的恢复调整越来越使人们生疏到稳健的银行体系的重要

性，而这又与银行的治理结构亲密相关，由化银行业自身的治理问题成为

关注的热点。从一般公司的“治理者”转变到被治理对象的“被治理者”

（或者二者并重）是商业银行公司治理问题的主要特征，本节理当包括两

部分的内容：一是商业银行作为债权人对公司治理的参与；二是商业银行

自身的治理。依据一般的公司治理理论架构，商业银行（“治理者”的角

色）是重要的外部治理机制之一，但是对于银行治理（“被治理者〃角

色）而言，又是一般公司治理理论在商业银行这一特殊的金融中介的应

用。

【阅读】

从治理者到被治理者：金融机构公司治理的角色转换

对于非金融企业公司治理而言，金融机构是作为公司治理的重要监督

力气的“治理者”。20世纪90年月中期之后，金融机构的这种单一角色

有了转变，主要缘由在于，东南亚金融危机使我们生疏到商业银行薄弱的

管理和治理结构会引发储蓄和信贷危机进而产生巨大的金融成本，从而使

银行业自身的治理问题成为关注的热点。1999年9月，巴塞尔委员会特地

就商业银行的治理结构问题颁发的《加强银行机构公司治理》和2002年6

月4日中国人民银行发布的《股份制商业银行公司治理指引》及《股份制

商业银行独立董事和外部监事制度指引》两个商业银行公司治理方面的指

导性文件，将商业银行治理结构问题推到了从未有过的历史高度。这样，

银行不仅是一般公司治理的重要参与力气，而且成为公司治理理论应用的

对象之一。从一般公司的“治理者〃转变到“被治理者”，是金融机构公司

治理问题的主要特征，也将公司治理理论带入非金融机构公司治理和金融

机构公司治理并重的新阶段。

三、机构投资者的参与治理

资本市场是公司治理的重要外部条件之一。从资本市场中投资者资金

的多寡来分，资本市场的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。一般

个人股东不会直接去监督企业家，而是让企业家供应详尽的财务数据，并

且要求证券市场管理者制订规章确保信息通畅、信息及址发布和公正交易。

更多的时候，个人股东是“用脚投票”（即卖出股票），卖掉其不满足的

公司股票。对于机构投资者来说，当其所持股票占上市公司全部流通股票

的比例较小时，它们可以在该上市公司经营管理不善时采用“用脚投票〃

（即卖出股票）方式，但是当其所持有的该公司股票数量浩大时，要想顺

当出售该股票而又不影晌该股票的价格，从而不影响自身的市场表现，几

乎是不行能的，即“用脚投票”的成本会变得很大，这时，对机构投资者

来说是一种逆境。但是，由于机构投资者资产规模巨大，持股量多，因而

其监督成本与监督收益的匹配程度较好，因此，机构投资者较之个人股东

更有乐观性去监督企业家，介入公司的经营管理。这样，机构投资者就开

头转变其被动接受上市公司经营不善的现实状况，转而实行主动策略，乐

观参与公司治理，挂念完善上市公司的治理结构，乐观寻求改善上市公司

经营状况的方式和方法。渐渐地，机构投资者在公司治理结构的舞台上真

正从幕后走到台前，从而成为公司外部治理的一个重要因素。

（-）机构投资者参与治理的途径

机构投资者主要可以通过以下两种途径参与公司治理、改善上市公司

治理结构

1、行为干预

这里所说的行为干预其实就是机构投资者作为投资人有参与到被投资

公司的管理的权利。发觉价值被低估的公司就增持该公司的股票，然后对

董事会加以改组、发放红利，从而使机构投资者持有人获利。由于上市公

司首先是由于价值的低估而导致交易清淡，不被市场所认可，从而形成公

司长远进展融投资渠道的闭塞，对公司长远的价值提升造成障碍。机构投

资者有可能通过干预公司实行乐观的红利政策调整，从而调动市场的乐观

反应，达到疏通公司与市场沟通渠道的效果。另方面，作为上市公司的

合作伙伴，机构投资者一般遵循长期投资的理念，公司运作的成功需要机

构投资者更乐观地参与。

2、外界干预

机构投资者还可以直接对公司董事会或经理层施加影响，使其意见受

到重视。例如，机构投资者可以通过其代表的代言人会对公司重大决策如

业务扩张多元化、购并、合资、开设分支机构、雇佣审计管理事务所表明

意见；机构投资者可以通过向经理层信息披露的完全性、牢靠性提出自己

的要求或意见，从而使经理阶层面临市场的压力。同时公司业绩的变化也

迫使经理层能够准时对股东等利益相关者的要求作出反应，这样就促使经

理层必需更加努力来为公司将来着想，以削减逆向选择和道德风险。

而在潜在危机较为严峻的状况下，机构投资者可能会同其他大股东一

起，更换管理层或查找适合的买家甚而进行破产清算以释放变现的风险。

当然机构投资者也可以通过将公司业绩与管理层对公司全部权的共享相结

合，从而使管理层勤勉敬业地在公司成长中获得自身利益的增值，公司其

他利益相关者也获得利益的增加。

【阅读】

机构投资者不再缄默

在以投资基金持股为主的美国，持有公司相对多数股票的投资基金的

管理人虽然并不时时刻刻干预公司的经营，但是在公司遇到重大问题和作

出重大决策时，他们就自然而然地扮演了最为重要的角色。如美国通用汽

车公司在20世纪80年月曾经由罗哲执掌大权。由于公认的力量和精彩的

业绩，罗哲在通用汽车公司几乎是不行一世，但是当他的一项措施极大地

损害了公司形象时，华尔街两个最大的投资集团就毫不留情地将罗哲赶下

了总裁的宝座。可见，只要投资基金对公司的投资达到了肯定比例，就不

得不在监督公司的经营者方面发挥其作用，公司的治理效率也就必定因此

而改进。

（二）机构投资者参与公司治理的内外部条件

限制机构投资者参与公司治理的条件很多，包括内部和外部两方面的

条件。相对美国而言，新兴市场国家的机构投资者还不成熟，机构投资者

对上市公司治理作用的发挥还需要肯定的时间，更需要肯定的条件。比如

法律制度对机构投资者持股比例规定的放宽，投资者保护的增加，公司治

理结构和机制的进一步规范化等。

1、股权结构

股权结构是打算公司治理结构有效性的重要因素，由于不同的股权结

构打算不同的公司把握权分布，从而打算着全部者与经营者之间托付代理

关系的性质，进而影响公司整体的治理效率。争辩认为机构投资者的股权

集中度越高，越情愿对公司实施监督。机构投资者持股比例越高，其交易

成本越高。随着持股时间的延长，交易成本会越来越高，监督成本会降低。

持股比例高并进行长期投资的机构投资者将能够对公司实施监督和影响，

并从中获利。

2、法律制度

法律制度是制约机构投资者参与公司治理的重要外部因素之一。在中

国特殊的法律和现实背景下，机构股东乐观主义受到多方面限制。全部权

结构的高度集中，发行在外的三分之二的股票非流通，并且由两到三个大

股东持有；基金托管人股东与基金投资者之间的利益冲突；基金经理的联

合行动问题：法律障碍，包括一只基金持有一家上市公司的股票，其市值

不得超过基金净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家

公司的证券，不得超过该证券的百分之十；内部交易规章和持股披露规章

等。

机构投资者在降低经理人的代理成本、提高代理效率，以及加强经理

人激励方面具有肯定的影响力。但是，假如机构投资者聘请了外部经理人

来管理，那么外部经理人员在公司经营过程中的行为取向并不肯定符合机

构投资者股东的利益，机构的外部经理人员有可能与被投资公司合谋。争

辩发觉共同基金经常支持被投资公司经理人薪酬计戈I,并且阻挡其他不赞

同薪酬方案的股东，表明共同基金参与公司治理反而增加了股东与经理之

间的利益冲突。

3、以“股东至上主义〃为核心的股权文化

股权文化是指公司具有的敬重并回报股东的理念，是公司治理的最高

境界。它包括公司重视听取并采纳股东的合理化意见和建议，努力做到不

断提高公司经营业绩，真实地向股东汇报公司的财务及业务状况，留意向

股东供应分红派现的回报等。这就要求加强对企业家的监督和约束、保障

出资人的权益的客观需要。20世纪80年月后期发达国家资本市场上针对

经营不善公司的故意接管渐渐削减，但是公司治理照旧问题重重，公司的

企业家机会主义行为有增无减，客观上需要一个主体替补故意收购留下的

空白，加强对企业家的监督和约束，保障出资人的权益，而机构投资者正

好可以填补这个空白。

（三）乐观引导机构投资者进行监督职能的探究

其一，机构投资者在公司治理的作用犹如一把“双刃剑〃，它可能会对

管理层进行有效的监督，也可能与管理合谋而侵害其他股东利益；其二，

机构投资者作为乐观股东的效果在我国已经开头显现。基

于争辩结果，我们认为，推动机构投资者扮演有效监督者角色并防止其利

益搜取者应当作为完善机构投资者有关管理制度的目标取向。目前，可以

乐观引导机构投资者进行监督职能的措施有：

1、放宽机构投资者持股比例的限制

我国目前的投资基金法规规定，基金对一家上市公司持股不能超过其

流通股权的10%。此制度出台的背景是我国上市公司普遍存在的一股独

大以及股权二元结构的现象。这一规定限制了机构投资者发挥对最大股东

制衡和管理层监督的作用。目前我国证券市场的股权分置改革已经基本完

成，流通股与非流通股并存的现象将成为历史，因此限制投资基金对一家

上市公司持股不能超过其流通股权的10%的规定其经济背景已经发生重

大转变，连续维持此规定将不利于机构投资者的发展，也不利于爱护中小

投资者。依据本文的争辩结论，应当放宽机构投资者对一家上市公司持股

比例的限制。当持股达到肯定比例时，机构投资者就具备参与监督公司经

营活动和公司高管行为的动力与能力，从而能更好地充当有效监督者角

色。

2、完善机构投资者间“全都行动”与“代理权征集”机制

“全都行动〃机制可以使机构投资者只需要持有较低比例的股份，就

可有效行使对管理层监督的权利。招商银行的“可转换债券风波〃和万科

股东大会上多家基金联手提出修改议案的大事，说明我国的机构投资者已

经开头通过“全都行动”行使股东权利。我们应在《公司法》中，允许股

票持有人之间直接联系，放松对托付代理制度中有关股东联系披露的法律

限制，降低机构投资者参与公司治理成本和潜在的法律责任。与此同时还

可以健全“代理权征集”机制。“代理权征集〃制度可使机构投资者与中

小股东的利益全都。相对于一般投资者，机构投资者拥有更多的专业学问、

信息猎取渠道和丰富的经验，从而具备了更强的信息解读和公司价值评估

力量，从而具有监督力量优势。可在《公司法》中强化机构投资者作为股

东的作用，允许机构投资者征集代理权，实现机构投资者和中小股东的目

标价值函数全都，使机构投资者成为中小股东利益上真正代言人。通过机

构投资者间的“全都行动''和机构投资者与中小股东间的“征集代理权”

机制，使得机构投资者行使监督的渠道顺畅和成本降低。

3、培育多元化的机构投资者并强化信息披露制度

法规限制曾是美国机构投资者实行消极主义的重要缘由，随着经济形

势的变化，美国逐步放松了对金融市场和金融机构的管制，极大促进了机

构投资者行为方式的转变。我们的建议是，一方面，应当在进展资本市场

过程中大力扶持并培育多元化的机构投资者，尤其是社保基金；另一方面，

加快建设完善软性金融市场基础设施，如完善的机构投资者的投资财务审

计制度、严格的信息披露制度及政府对机构投资者信息披露的监管水公平。

多元化的机构投资者市场格局将促进机构投资者着力于提高自身的证券投

资分析与风险防范力量，迫使机构投资者发挥对上市公司监督功能。而严

格的机构投资者投资信息披露与监管制度将限制机构投资者与上市公司合

谋，侵害中小股东利益。

四、机构投资者概述

（-）机构投资者的定义

机构投资者，是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金特地

进行有价证券投资活动的法人机构，包括证券投资基金、社会保障基金、

商业保险公司和各种投资公司，等等。

与机构投资者所对应的是个人投资者，一般来说，机构投资者投入的

资金数量很大，而个人投资者投入的资金数量较小。

（二）机构投资者的分类

机构投资者又有广义和狭义之分。狭义的机构投资者主要有各种证券

中介机构、证券投资基金、养老基金、社会保险基金及保险公司。广义的

机构投资者不仅包括这些，而且还包括各种私人捐款的基金会、社会慈善

机构甚至教堂宗教组织等。

以美国为例，机构投资者主要包括如下机构：商业银行、保险公司、

共同基金与投资公司、养老基金等。

目前中国资本市场中的机构投资者主要有：基金公司、证券公司、信

托投资公司、财务公司、社保基金、保险公司、合格的外国机构投资者

（QFII）等。其中在目前可以直接进入证券市场的机构投资者主要有证券

投资基金、证券公司、三类企业（国有企业、国有控股企业、上市公

司）、合格的外国机构投资者等，其中证券投资基金的进展最为引人注

目。

以下简要介绍一下各类机构投资者。

1、养老基金

养老基金被认为是四类金融机构中受限制最少的一种机构投资者，养

老基金自身的特点使得它与其他的机构投资者有所区分。

首先，养老基金具有预知性的进入和退出的措施，对于它们来说，资

产的流淌性比其他金融机构显得更为重要。历史上，很多养老基金的受托

管理者都曾以努力增加回报为目的，将其资产的一部分交给那些在实际中

买进和卖出股票的基金经理们；但越来越多的迹象表明，当全部的交易费

用都是正常的状况下，这种投资战略难以始终如一地抓住市场的均衡。结

果，一些大型养老基金便会采取了“定向投资”的策略，这样，便快速

降低了其资产投资的分散程度并延长了它们持有股票的平均周期。公共的

养老基金一般执行长期的投资策略（平均周期是12年），因而他们对公

司的长期经营管理比一般的投资者更感爱好。

其次，养老基金已经变得格外浩大，所持有的股份在市场变化中举足

轻重。养老基金比其他类型的机构投资者持有更多的公司股票即养老基金

可以持有股票份额是全部上市公司的股票总额的25%以上。并且即使他

们对所持的股票进行调整，实际上也只是在微小的范围里做些边际上的调

整。

因此，从资金量和证券占有量上看，他们是机构投资者的主体同时也

是机构投资者中最缄默、持仓时间最长的部分。此类机构投资者受资金来

源主体的限制，投资目的以猎取长期稳定的收益为主，由此打算了此类机

构投资者参与公司治理的乐观性。

2、商业银行

早在1863年美国颁布的《国民银行法》赐予了国民银行有限的权

力，却没有包含让其持有股票的权利，特殊是1933年通过的格拉斯一斯

蒂格尔法强制性地将商业银行的活动与投资银行的活动分开，从而使商业

银行不能从事证券业务。后来美国对银行的管制逐步放松，才使一些大的

银行获得了证券交易商的资格或开头从事证券中介经纪业务。银行可以通

过它们持有股票的公司来规避格拉斯―斯蒂格尔法的一些限制，后者被准

许购买一家非银行企业超过5%的有表决权的股票，但要求这些股票的持

有者必需是被动的投资者。

另外，多年来银行始终是大公司借贷周转资金的主要来源，20世纪

70年月后，由于商业票据市场获得了进一步的进展和完善，从而使大多

数公司可以通过公开证券市场发行和销售短期CP来筹措周转资金。当银

行变成这些公司的主要借贷者时，银行面临着次公正的麻烦，这个麻烦限

制了银行通过贷款的作用来试图把握公司经营管理的程度。例如：当一家

公司不能履行还贷协议并申请破产爱护时，任何一个被认为曾对该公司经

营决策产生过有效影响的债权人将会发觉，它在该公司的破产清算中对该

公司拥有的债务索取权是“次要的”。假如此案处理过程中有事实表明银

行为了自己的利益而操纵了该公司，那么，银行也将对其他债权人负有赔

偿损害的责任。

可见美国对持有股票的法律限定与债务索取权潜在的次要性的结合，

减弱了银行在公司治理中所能发挥的作用。

3、投资公司（共同基金）

投资公司是一种由众多个人投资者投资，由职业投资经理管理投资者

资产的组织。投资公司是个人投资者的重要投资方式，其吸引投资者的地

方在于：第一，投资公司的资产由职业经理管理，其投资决策通常优于个

人投资者；其次，投资公司的规模巨大，可以充分实现分散投资的收益，

减低投资风险；第三，投资公司与其他信托不同之处在于投资公司是为了

流淌性而设计，及投资公司的投资者原则上可以在任何时候购买或赎回在

投资公司的股份，享有很高的流淌性。

4、保险公司

保险公司通常分为两大类：人寿保险公司与财产保险公司，但只有具

有储蓄的功能的人寿保险保单才可以用于投资，并且有见于保险公司经营

对于财务稳健的特殊要求，各国法律都对保险公司投资于公司股票的额度

进行限定，并且，通常只能将其中的•小部分（例如纽约州规定其总资产

的2%）投资于一家单个公司的股票。因此，保险公司与银行很相像，在公

司中基本上是完全被动的投资者。

5、教育和慈善基金

教育和慈善基金由捐赠而形成，基金产生的收益用于捐赠人指定的慈

善公益或教育用途。此类基金投资广泛，也包括一般股。

（三）机构投资者的特点

机构投资者与个人投资者相比，具有以下几个特点：

（1）投资管理专业化。机构投资者一般具有较为雄厚的资金实

力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司争辩、投资理财方式等方

面都配备有特地部门，由证券投资专家进行管理。因此，从理论上讲，机

构投资者的投资行为相对理性化投资规模相对较大，投资周期相对较长，

从而有利于证券市场的健康稳定进展。

（2）投资结构组合化。证券市场是一个风险较高的市场机构投

资者入市资金越多，承受的风险就越大。为了尽可能降低风险，机构投资

者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者浩大的资金、专业化的

管理和多方位的市场争辩，也为建立有效的投资组合供应了可能。

（3）投资行为规范化。机构投资者是一个具有独立法人地位的

经济实体，投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规范。一方

面，为了保证证券交易的“公开、公正、公正〃原则，维护社会稳定，保障

资金平安，国家和政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资

者的投资行为；另一方面，机构投资进本身通过自律管理，从各个方面规

范自己的投资行为，爱护客户的利益，维护自己在社会上的信誉。

五、产业环境分析

坚持稳中求进工作总基调，贯彻新进展理念，推动高质量进展，城

市经济社会保持平稳健康进展，高质量推动区域性国际中心城市建设取得

新成果。区域地区生产总值达XX亿元、增长XX%（按可比价格计

算），一般公共预算收入达XX亿元、增长XX%,固定资产投资增长

XX%,社会消费品零售总额达XX亿元、增长XX%,城乡居民人均可支配

收入分别达XX元和XX元，分别增长XX%和XX%。城市的战略枢纽地

位更加凸显，正从交通末梢转变为交通枢纽、从市场边缘转变为市场中

心、从开放末端转变为开放前沿。受国际疫情形势影响，跨境电商有望成

为外贸突围的关键，中国（城市）自由贸易试验区城市片区、中国（城

市）跨境电子商务综合试验区、城市综合保税区等平台将发挥更大的作

用，有利于区域在更大空间和更广领域加快进展。今年经济社会进展主要

预期目标建议为：地区生产总值增速与区域基本持平，城乡居民收入稳步

增长，一般公共预算收入增长XX%,固定资产投资增长XX%,城镇登记失

业率把握在XX%以内，单位生产总值能耗完成省下达目标任务。

六、市场规模

电机广泛应用于冶金、电力、石化、煤炭、矿山、建材、造纸、市政、

水利、造船、港口装卸等领域，凡需要将电能转化为机械能或将机械能转

化为电能的地方都必需用到电机，电机行业整体上具有巨大的市场容量。

随着工业4.0、智能制造、产业升级、节能降耗及环境爱护带来的新

型工业化建设项目需要大量与之配套的电气产品，为电气产品进一步拓宽

了应用领域，为整个行业制造了新的进展机遇。而我国人口红利的逐步消

逝，过去劳动力成本低的优势渐渐转变为企业的一大负担，为降低企业成

本，弥补人工成本持续上升带来的短板，企业加快生产制造自动化、半自

动化升级速度，随着下游传统产业升级加速及新兴产业快速进展，为高效

节能电机及变频驱动产品制造行业供应了宽敞的市场空间，促进了整个电

机行业的有序进展。

我国还处于工业化进程的中期阶段，将连续沿新型工业化道路发展。

从长期来看，随着我国经济增长由政策刺激向自主增长的有序转变，随着

重工业的结构调整，随着产业升级、节能降耗及环境爱护带来的新型工业

化建设需求，“双碳”背景下，高能耗行业低碳转型，倒逼电机更新代，

带动高效节能电机需求放量，国内整个电机行业还将处于一个持续上升的

周期当中。依据国际通用估算方法，电动机装机容量为发电机装机容量的

2.5-3.5倍，今后较K一段时间，我国电动机产量还将持续扩大，估计到

2020年，发甩机装机容量达到人均1千瓦（美国目前人均3千瓦），而我

国电动机的装机容量将达到45亿千瓦左右，目前我国电动机的装机容量

在12亿千瓦左右，新增的30多亿千瓦将为高效节能电机、专用电机带来

巨大的市场空间。将来的电机需求主要分为两个方面：一是增量需求，即

每年新增的电机需求；二是存量需求，即把旧电机替换为新电机，特殊是

高效节能电机替换传统电机。

中小型电机行业平稳进展三五〃期间，中国经济迈入高质量进展

新常态，电机行业也随之进入相对平稳进展阶段。我国已经成为世界上最

大的中小型电机生产、使用和出口大国。中小电机行业产业结构持续升级，

主要产品逐步从一般电机向专用/特种电机过渡。伴随中国能源结构转型

及工业4.0的推动，中国电机行业逐步由过去以同质化一般电机为主过渡

到以专用及特种产品为主，以高附加产品引领市场。近几年，中国中小型

电机行业产值保持增长态势，2020年中小型电机行业经受了春节后的停工

停汽在一季度末复工复产并于二季度逐步步入正轨，行业整体进展向好，

2020年全年中国中小型电机总产量为22782.6万千瓦，同比增长8.2%。

销售为22378.9万千瓦，同比增长6.9%。依据中国电器工业协会中小型电

机分会对63家企业统计：2020年中小型电机行业工业总产值为627.06亿

元，CAGR5二2.07%,工业销售产值为614.49亿元。2020年中小型电机产

品销售收入为656.56亿元，CAGR5二1.04%。同时2021年电机新国标实

施以及两部门联合制定高效节能电机目标，2023年中国高效节能电机市场

规模有望突破450亿元。

七、必要性分析

1、提升公司核心竞争力

项目的投资，引入资金的到位将改善公司的资产负债结构，补充流淌

资金将提高公司应对短期流淌性压力的力量，降低公司财务费用水平，提

升公司盈利力量，促进公司的进一步进展。同时资金补充流动资金将为公

司将来成为国际领先的产业服务商进展战略供应坚实支持，提高公司核心

竞争力。

八、公司概况

(-)公司基本信息

1、公司名称：XXX集团有限公司

2、法定代表人：魏xx

3、注册资本：890万元

4、统一社会信用代码：xxxxxxxxxxxxx

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期

7、营业期限：2012-11-11至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

(-)公司主要财务数据

公司合并资产负1债表主要数据

项目2020年12月2019年12月2018年12月

资产总额6218.104974.484663.58

负债总额3503.492802.792627.62

股东权益合计2714.612171.692035.96

公司合并利润表主要数据

项目2020年度2019年度2018年度

营业收入30935.1924748.1523201.39

营业利润7043.975635.185282.98

利润总额5702.264561.814276.69

净利润4276.693335.823079.22

归属于母公司全部

4276.693335.823079.22

者的净利润

九、项目基本状况

（-）项目承办单位名称

XXX集团有限公司

（二）项目联系人

魏XX

（三）项目建设单位概况

公司坚持诚信为本、铸就品牌，优质服务、赢得市场的经营理念，秉

承以人为本，始终坚持“服务为先、品质为本、创新为魄、共赢为道”的

经营理念，遵循“以客户需求为中心，坚持高端精品战略，提高最高的服

务价值”的服务理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人才理念，致力于

为客户量身定制出完善解决方案，满足高端市场高品质的需求。

公司在“政府引导、市场主导、社会参与”的总体原则基础上，坚持

优化结构，提质增效。不断促进企业转变粗放型进展模式和管理方式，补

齐生态环境爱护不足和区域进展不协调的短板，走绿色、协调和可持续进

展道路，不断优化供应结构，提高进展质量和效益。牢固树立并切实贯彻

创新、协调、绿色、开放、共享的进展理念，以提质增效为中心，以提升

创新力量为主线，降成本、补短板，推动供应侧结构性改革。

将来，在保持健康、稳定、快速、持续进展的同时，公司以“和谐进

展”为目标，践行社会责任，秉承“责任、公正、开放、求实〃的企业责任，

服务全国。

公司将依法合规作为新形势下实现高质量进展的基本保障，坚持合规

是底线、合规高于经济利益的理念，确立了合规管理的战略定位，进一步

明确了全面合规管理责任。公司不断强化重大决策、重大事项的合规论证

审查，加强合规风险防控，确保依法管理、合规经营。严格贯彻落实国家

法律法规和政府监管要求，重点领域合规管理不断强化各部门分工负责、

齐抓共管、协同联动的大合规管理格局逐步建立，宽敞员工合规意识普遍

增加，合规文化氛围更加深厚。

（四）项目实施的可行性

1、不断提升技术研发实力是巩固行业地位的必要措施

公司长期积累已取得了较丰富的研发成果。随着争辩领域的不断扩大,

公司产品不断往精密化、智能化方向进展，投资项目的建设，将支持公司

在相关领域投入更多的人力、物力和财力，进一步提升公司研发实力，加

快产品开发速度，持续优化产品结构，满足行业进展和市场竞争的需求，

巩固并增加公司在行业内的优势竞争地位，为建设国际一流的研发平台供

应充实保障。

2、公司行业地位突出，项目具备实施基础

公司自成立之日起就专注于行业领域，已形成了包括自主研发、品牌、

质量、管理等在内的一系列核心竞争优势，行业地位突出，为项目的实施

供应了良好的条件。在生产方面，公司拥有良好生产管理基础，并且拥有

国际先进的生产、检测设备；在技术研发方面，公司系国家高新技术企业，

拥有省级企业技术中心，并与科研院所、高校保持着长期的合作关系，已

形成了完善的研发体系和创新机制，具备进一步升级改造的条件；在营销

网络建设方面，公司通过多年进展已建立了良好的营销服务体系，营销网

络拓展具备可复制性。

现在我国还处于工业化进程的中期阶段，将连续沿新型工业化道路进

展。随着工业4.0、智能制造、产业升级、节能降耗及环境爱护带来的新型

工业化建设项目需要大量与之配套的电气产品，为电气产品进一步拓宽了

应用领域为整个行业制造了新的进展机遇。而我国人口红利的逐步消逝，

过去劳动力成本低的优势渐渐转变为企业的一大负担，为降低企业成本，

弥补人工成本持续上升带来的短板，企业加快生产制造自动化、半自动化

升级速度，随着下游传统产业升级加速及新兴产业快速进展，为高效节能

电机及变频驱动产品制造行业供应了宽敞的市场空间，促进了整个电机行

业的有序进展。

（五）项目建设选址及建设规模

项目选址位于XX园区，占地面积约4200亩。项目拟定建设区域地

理位置优越，交通便利，规划电力、给排水、通讯等公用设施条件完备，

格外适宜本期项目建设。

项目建筑面积47296.16m：其中：主体工程28620.90m）仓储工程

10857.OOmL行政办公及生活服务设施5420.48m）公共工程2397.78m2o

（六）项目总投资及资金构成

1、项目总投资构成分析

本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流淌资金。依据谨慎

财务估算，项目总投资19044.39万元，其中：建设投资14722.00万元占

项目总投资的77.30%；建设期利息161.51万元，占项目总投资的0.

85%；流淌资金4160.88万元，占项目总投资的21.85%。

2、建设投资构成

本期项目建设投资14722.00万元，包括工程费用、工程建设其他费

用和预备费，其中：工程费用12593.01万元，工程建设其他费用1770.27

万元，预备费358.72万元。

（七）资金筹措方案

本期项目总投资19044.39万元，其中申请银行长期贷款6592.20万

元，其余部分由企业自筹。

（A）项目预期经济效益规划目标

1、营业收入（SP）:40500.00万元。

2、综合总成本费用(TC):30031.61万元。

3、净利润(NP):7679.12万元。

4、全部投资回收期(Pt):4.58年。

5、财务内部收益率:32.44%o

6、财务净现值：16795.65万元。

(九)项目建设进度规划

本期项目依据国家基本建设程序的有关法规和实施指南要求进行建

设，本期项目建设期限规划12个月。

(十)项目综合评价

主要经济指标一览表

序号项目单位指标冬注

I占地面积m*280()0.0()约42.00亩

1.1总建筑面枳nf47296.16容枳率1.69

1.2基底面积m*15400.00建筑系数55.()0%

1.3投资强度万元/亩333.25

2总投资万元19044.39

2.1建设投资万元14722.00

2.1.1工程费用万元12593.01

2.1.2工程建设其他费用万元1770.27

2.1.3预备费万元358.72

2.2建设期利息万元161.51

2.3流淌资金万元4160.88

3资金筹措万元19044.39

3.1自筹资金万元12452.19

3.2银行贷款万元6592.20

4营业收入万元40500.00正常运营年份

5总成本费用万元30031.61nn

6利润总额万元10238.83

7净利涧万元7679.12NN

8所得税万元2559.71HN

9增值税万元1913.()6NN

10税金及附加万元229.56HN

11纳税总额万元4702.33**

12工业增加值万元15381.44

13盈亏平衡点万元11733.72产值

14回收期年4.58含建设期12个月

15财务内部收益率32.44%所得税后

16财务净现值万元16795.65所得税后

十、SWOT分析

(-)优势分析(S)

1、公司具有技术研发优势，创新力量突出

公司在研发方面投入较高，持续进行争辩开发与技术成果转化，形

成企业核心的自主学问产权。公司产品在行业中的始终保持良好的技术与

质量优势。止匕外，公司目前主要生产线为使用自有技术开发而成。

2、公司拥有技术研发、产品应用与市场开拓并进的核心团队

公司的核心团队由多名具备行业多年研发、经营管理与市场阅历的资

深人士组成，与公司利益捆绑全都。公司稳定的核心团队促使公司形成了

高效务实、团结协作的企业文化和稳定的干部队伍，为公司保持持续技术

创新和不断扩张供应了必要的人力资源保障。

3、公司具有优质的行业头部客户群体

公司凭借精彩的技术创新、产品质量和服务树立了良好的品牌形象

获得了较高的客户认可度。公司通过与优质客户保持稳定的合作关系，对

于行业的核心需求、产品变化趋势、最新技术要求的理解更为深刻，有利

于研发生产更符合市场需求产品，提高公司的核心竞争力。

4、公司在行业中占据较为有利的竞争地位

公司经过多年深耕，已在技术、品牌、运营效率等多方面形成竞争优

势；同时随着行业的深度整合，行业集中度提升，下游客户为保障其自身

原材料供应的平安与稳定，在现有竞争格局下对于公司产品的需求亦不断

提升。公司较为有利的竞争地位是长期可持续进展的有力支撑。

（-）劣势分析（W）

1、资本实力不足

公司进展主要依靠于自有资金和银行贷款，公司产能建设、研发投入

及日常营运资金需求较大，目前的信贷模式难以满足公司的资金需求，制

约公司进展。尤其面对国外主要竞争对手的资本实力，以及智能制造产业

升级需求，公司需要拓宽融资渠道，进一步提高技术水平、优化产品结构，

增加自身的竞争力。

2、产能瓶颈制约

公司产品核心技术国内领先，产品质量获得客户高度认可，但未来随

着业务规模扩大、产品质量和性能不断提升，订单逐年增加，公司现有产

能己不能满足日益增长的市场需求。面对将来逐年上升的产品需求量，产

能成为制约公司快速进展的重要因素，可能会减弱公司将来在国内外市场

的核心竞争力。

（三）机会分析（0）

1、不断提升技术研发实力是巩固行'业地位的必要措施

公司长期积累已取得了较丰富的研发成果。随着争辩领域的不断扩大,

公司产品不断往精密化、智能化方向进展，投资项目的建设，将支持公司

在相关领域投入更多的人力、物力和财力，进一步提升公司研发实力，加

快产品开发速度，持续优化产品结构，满足行业进展和市场竞争的需求，

巩固并增加公司在行业内的优势竞争地位，为建设国际一流的研发平台供

应充实保障。

2、公司行业地位突出，项目具备实施基础

公司自成立之日起就专注于行业领域，已形成了包括自主研发、品

牌、质量、管理等在内的一系列核心竞争优势，行业地位突出，为项目的

实施供应了良好的条件。在生产方面，公司拥有良好生产管理基础，并且

拥有国际先进的生产、检测设备；在技术研发方面，公司系国家高新技术

企业，拥有省级企业技术中心，并与科研院所、高校保持着长期的合作关

系，已形成了完善的研发体系和创新机制，具备进一步升级改造的条件；

在营销网络建设方面，公司通过多年进展已建立了良好的营销服务体系，

营销网络拓展具备可复制性。

（四）威逼分析（T）

1、技术风险

（1）技术更新的风险

行业属于高新技术产业，对行业新进入者存在着较高的技术壁垒。

公司需要自行研制工艺以保证产成品的稳定性。作为新兴行业，其生产技

术和产品性能处于快速革新中，随着技术的不断更新换代，假如公司在技

术革新和研发成果应用等方面不能与时俱进，将可能被其他具有新产品、

新技术的公司赶超，从而影响公司进展前景。

（2）人才流失的风险

行业属于技术密集型行业，其技术含量较高，产品技术水平和质量把

握对企业的进展格外重要。优秀的人才是公司生存和进展的基础，随着行

业竞争格局的变化，国内外同行业企业的人才竞争日趋激烈。若公司将来

不能在薪酬待遇、晋升体系、工作环境等方面持续提供有效的激励机制，

可能会缺乏对人才的吸引力，同时现有管理团队成员及核心技术人员也可

能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

（3）技术失密的风险

公司在核心技术上均拥有自主学问产权。公司制定了严格的保密制度

并严格执行，但上述措施仍无法完全避开公司核心技术的失密风险。假如

公司相关核心技术的内控和保密机制不能得到有效执行，或因行业中可能

的不正值竞争等使得核心技术泄密，则可能导致公司核心技术失密的风险

将对公司进展造成不利影响。

2、经营风险

（1）宏观经济波动的风险

公司的进展受行业整体景气指数影响较大。行业与我国乃至全球的宏

观经济走势联系紧密，使得公司面临着肯定宏观经济波动的风险。

近年来，国际宏观经济复苏程度较为有限，且我国宏观经济也正处于

由高增长转向平稳增长的过渡时期。将来，若国内外宏观经济形势无法好

转，将可能影响到行业的外部需求，从而使得公司面临产品需求、盈利力

量下降的风险。

（2）产业政策变化、下游行业波动及客户较为集中的风险

行业作为战略新兴产业，受宏观经济状况、产业政策、产业链各环节

进展均衡程度、市场需求、其他能源竞争比较优势等因素影响，呈现肯定

波动性。

将来若主要客户因产业政策变化、下游行业波动或自身经营状况变化

等缘由，削减对公司的选购而公司未能准时增加其他客户销售，将对公司

的生产经营及盈利力量产生不利影响。

(3)原材料价格波动与供应商集中的风险

若将来公司主要原材料市场价格消灭特别波动，公司产品售价未能作

出相应调整以转移成本波动的压力，或公司未能准时把握原料市场行情变

化并准时合理支配采购方案，则有可能面临原料采购成本大幅波动从而影

响经营业绩的风险。

公司与主要供应商形成较为稳定的合作关系，虽然该等合作关系能保

障公司原料的稳定供应、提升采购效率，但若主要原料供应商未来在产品

价格、质量、供应准时性等方面无法满足公司业务进展需求，将对公司的

生产经营产生肯定的不利影响。

3、市场竞争风险

近年来相关行业进展快速，行业集中度较高，竞争优势进一步向头

部企业集中。业内企业将面临更加激烈的市场竞争，竞争焦点也由原来的

重规模转向企业的综合实力竞争，包括产品品质、技术研发、市场营销、

资金实力、商业模式创新等。假如公司不能实行有效措施乐观应对日益增

加的市场竞争压力，不能充分发挥公司在技术、质量、营销、服务、品

牌、运营、管理等方面的优势，无法持续保持产品的领先地位，无法进一

步扩大重点产品以及新研发产品的市场份额，公司将面临较大的同业企业

市场竞争风险。

4、内控风险

近年来，公司业务不断成长，资产规模持续扩大，管理水平不断提升。

但随着经营规模的快速增长特殊是将来募集资金到位和投资项目实施后

公司的资产规模及营业收入将进一步上升，从而在公司管理、科研开发、

资本运作、市场开拓等方面对管理层提出更高的要求，增加公司管理与运

作的难度。如果公司不能准时提高管理力量以及充实相关高素养人才以适

应公司将来成长和市场环境的变化，将可能对公司的生产经营带来不利的

影响。

5、财务风险

(1)毛利率波动及低于同行业的风险

公司毛利率的变动主要受产品销售价格变动、原材料选购价格变

动、产品结构变化、市场竞争程度、技术升级迭代等因素的影响。

若将来行业竞争加剧导致产品销售价格下降；原材料价格上升，公

司未能有效把握产品成本；公司未能准时推出新的技术领先产品有效参与

市场竞争等状况发生，公司毛利率将存在波动加剧的风险，公司毛利率低

于行业平均水平的状况可能始终持续，将对公司盈利力量造成负面影响。

(2)应收款项回收或承兑风险

随着公司业务的快速进展，公司应收款项金额可能上升。假如客户信

用管理制度未能有效执行，或者下游客户因经营过程受宏观经济、市场需

求、产品质量不抱负等因素导致其经营消灭困难，将会导致公司应收款项

存在无法收回或者无法承兑的风险，从而对公司的收入质量及现金流量造

成不利影响。

（3）坏账预备计提比例低于同行业的风险

假如将来公司账龄半年以内的应收账款坏账实际发生比例超过坏账

预备”提比例，将对公司的业绩水平产生不利影响。

6、法律风险

（1）学问产权爱护风险

若公司被竞争对手诉诸学问产权争端，或者公司自身的学问产权被竞

争对手侵害而采取诉讼等法律措施后仍无法对公司的学问产权进行有效爱

护，将对公司的品牌形象、竞争地位和生产经营造成不利影响。

（2）产品质量、劳动纠纷责任等风险

公司在正常生产经营过程中，可能会存在因产品质量瑕疵、劳动纠纷

等其他潜在事由引发诉讼和索赔风险。假如公司患病诉讼和索赔事项，可

能会对公司的企业形象与生产经营产生不利影响。

十一、进展规划分析

（-）公司进展规划

1、进展方案

（1）进展战略

作为高附加值产业的重要技术支撑，正在转变进展思路，由“高速增

长阶段”向“高质量进展”迈进。公司顺应产业的进展趋势,

以“科技、创新”为经营理念，以技术创新、智能