ipo案例分析-胜景山河ipo经典“临门一脚”射飞案例-5班第6小组

胜景山河IPO经典“临门一脚〞射飞案例在足球场上，点球是最具有戏剧性的场景之一：诺大的球场，全场屏息，球门前几步慢跑、加速，然后咣当一脚。这种镜头很有意思。

后来研究IPO和财务报表，发现在这个领域，也有这样临门一射的刺激镜头。

胜景山河，就是IPO领域，最经典的“临门一脚〞射飞案例。

这个做黄酒的公司，IPO都被核准了，却因媒体报道，挂牌前半小时被叫停了？叫停的原因：自己披露在黄酒行业也小有成就，却被曝光在主要销售市场几乎见不到它的产品。

这个揭发，导致了中国资本市场上最经典的一幕：2021年12月17日，就在挂牌前半小时，监管层紧急叫停，并在2021年4月6日宣布撤销核准。

煮熟的鸭子，飞了。而它引起疑心的原因，也是“自作是受〞：明明市场占有率不高，售价、出厂价、毛利率、人均产能和已上市的同行比起来，简直高得逆天。

胜景山河被撤销首发核准，让所有拟IPO的公司明白：过会了也别快乐太早，只要没挂牌，说撤销只是分分钟的事。

此事之后，监管层也下发了?关于保荐工程尽职调查情况问核程序的审核指引?、?关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见?，增强保荐机构责任，促使中介机构尽责。

每一个财务猫腻背后，都闪现着特殊的行业特征。今天，我们来看一下，这个胆大包天的财务舞弊案例，以及它背后特殊的黄酒行业。胜景山河，是个做黄酒的。

它的黄酒，覆盖了高中低端，分为“胜景山河〞和“古越楼台〞两大品牌多个系列。

对外埠市场，胜景山河主要采取经销商制度，在一个区域内设置总经销商、特许经销商和二级分销商。

总经销商负责开发和调度二级分销商，产品由二级分销商销往KA等终端。

如果某一地区不适合直接设立总经销商，胜景山河就分产品设立多个特许经销商，业绩好的晋升为总经销商，业绩差的降级为分销商。

对本埠市场〔长沙和岳阳地区〕，胜景山河主要采用直销，对本埠的KA等终端统一配货、结算、收款。

它的这种生产和经销模式，加之黄酒行业的特点，给后来它被撤销IPO、临门一脚被搞死埋下了祸根。黄酒行业有啥特点？

黄酒是一种发酵酒，主要原材料是稻米、黍米等谷物，是我国民族特有酒类，是世界三大酿造古酒之一。

与其他酒类相比，黄酒具有“低酒精度、高营养、低消耗〞的特点，被称为“液体蛋糕〞。

然而，这种相对健康的特色酒不像葡萄酒、啤酒等在全球普及，生产消费主要集中在国内，而且区域性非常明显，主要集中在江浙沪地区，80%的生产企业集中在江浙沪，70%以上的消费也集中在这里。

此外，黄酒行业存在集中度低、产值低、规模小、品牌分散的特点。所以，2021年开始，行业巨头们纷纷掀起并购潮。比方继会稽山收购嘉善黄酒、金枫酒业收购和酒、古越龙山收购女儿红，不断扩张产能、抢占市场。胜景山河拟IPO，也是这个目的，2021年10月27日胜景山河IPO过会，11月26日监管层核准发行1700万股，随后胜景山河募集了5.8亿资金，准备投向年产2万吨多肽黄酒工程。可是，就在2021年12月17日挂牌前半小时，它的上市之路却被叫停了。2021年行业龙头金枫酒业、会稽山、古越龙山、张家港、塔牌等知名黄酒企业，平均销售价格分别只有0.53万元/吨、0.6万元/吨、0.62万元/吨、0.84万元/吨、0.91万元/吨。

这个行业“小弟〞的售价，远远高于大佬们的售价。

并且，胜景山河酒出厂价高出行业龙头1.7~3.6倍。

这么高的出厂价格，真的能比大牌们有竞争力吗？

其次，与同行比起来，人均产能爆表。

以2021年为例，古越龙山人均产能为99.9吨/年，金枫酒业人均产能为238.6吨/年，同期胜景山河的生产人员只有35人，产能却1.6万吨，人均产能457.1吨/年，古越龙山高出358%，比金枫酒业高出92%。

这些生产人员，得多强战斗力，才能有这么高的产能。最后，与行业龙头比起来，2007—2021年上半年，胜景山河的毛利率分别为54.42%、48.22%、50.02%和51.37%，而行业平均只有40%。

不管是售价，还是人均产能，还是毛利率，胜景山河都完爆行业龙头金枫酒业、古越龙山等。实际上，媒体的走访显示，经销商们都表示胜景山河的酒不好卖，那到底为何能有这么高的售价、毛利率？值得深思。财务疑点：猫腻如何发现？

只要是化了妆，便总会留下蛛丝马迹。除了媒体提出的质疑，胜景山河在财务数据上，还有很多与它“华美〞的盈利数据不一致的地方，主要有以下几点：

1〕固定资产、无形资产不断减少；

2〕流动资产结构不合理，存货多、货币资金少

3〕经营活动现金流连续为负。

这些疑点，都难以支撑胜景山河如此逆天的售价和毛利率，一起来看一下。

疑点一：固定资产减少？难道规模在萎缩？

2007—2021年上半年，胜景山河的营收为8693万、1.23亿、1.6亿、1.01亿，净利润为1750万、3024万、2964万、2280万。

从营收上看，胜景山河的业务是在不断扩大的。

然而，在资产负债表中，同期它的固定资产却为7091万、6708万、6406万、6198万。

固定资产在不断减少，而流动资产的占比却超过66%，且不断增加。对于一个制造业来说，营收的增加离不开产能和规模的扩大，但是固定资产不管是绝对值还是占比，都不断减少，如何能支撑不断增长的营收？疑点二：货币资金过少，存货过多。

同样是资产负债表，2007—2021年，胜景山河的流动资产为1.68亿、2.38亿、3.12亿，其中存货1.24亿、2.16亿、2.77亿，平均占比约86.51%。

而货币资金的占比只有10%不到。应收账款、其他应收款占比都不高，这么多存货，能够保证它的日常运营吗？疑点三：经营性现金流连续为负。

最后，在资产负债表中，2007年、2021年，胜景山河的经营活动净现金流为-4515万、-2706万。

胜景山河对此解释为：产品生产周期长，前期购置材料多，所以净现金流为负数。然而问题是，既然营收这么高，为何资金回收是负值？而且，连续出现负净现金流，如何能满足正常运转？这个经营活动，创现能力也值得商榷。

固定资产、货币资金、存货、现金流，都和胜景山河自己披露的行业地位、盈利能力有偏差，更别提高出同行这么多的单价、毛利率了。

PS:

同时，中介机构也难逃其咎，监管层同样作出了处分。经查，胜景山河工程中介机构存在的主要问题有：1、保荐机构及其保荐代表人的尽职调查工作不完善、不彻底，对胜景山河的销售及客户情况、关联方等事项核查不充分，未对胜景山河前五大客户进行任何函证或访谈；亦未对会计师工作进行审慎复核。2、会计师在存货监盘、关联方和关联方认定、重大客户销售真实性认定等多个重要审计领域执业判断不够审慎，审计程序不到位，在未取得充分、适当的审计证据的情况下，出具了标准无保存意见的审计报告，存在过失。3、律师事务所及其签字律师对发行人关联方及关联交易、股东间的关系等事项核查不充分，在胜景山河的法律意见书、律师工作报告等文件中对发行人关联方及关联交易事项、发行人大股东之间的关联关系披露不充分。对于胜景山河工程中上述中介机构的失职行为，中国证监会根据?证券发行上市保荐业务管理方法?的有关规定，按照相关违规事实、情节轻重和危害后果，对有关中介机构及其责任人员分别采取了以下监管措施：对保荐机构平安证券，采取了“出具警示函〞的监管措施。对保荐代表人林辉、周凌云采取了“撤销保荐代表人资格〞的监管措施；对从事审计业务的会计师事务所中审国际，采取了“出具警示函〞的监管措施。对签字会计师姚运海、吴淳采取了“出具警示函〞并在“36个月内不受理其出具的文件〞的监管措施。对从事法律业务的律师事务所湖南启元律师事务所，