金融学（第二版）课件：货币政策

货币政策

知识要点货币政策概述货币政策目标中央银行货币政策工具货币政策的传导机制第一节货币政策的概述一、货币政策的特征

（一）货币政策的含义

货币政策是中央银行为实施既定的宏观经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量和信用总量的方针、政策、措施的总称。它一般包括三个方面的内容：①政策目标（包括最终目标、中介目标、操作目标）；②实现目标所运用的政策工具；③具体执行所达到的政策效果。

（二）货币政策的特征

1.货币政策是一种宏观经济政策，而不是微观经济政策；

2.货币政策是一种调整社会总需求的政策，而非调整社会总供给的政策；

3.货币政策是一种间接的控制手段，而非直接的控制措施；

4.货币政策是一种较长期的经济政策，而非短期的经济政策。第一节货币政策的概述二、货币政策的类型

（一）扩张性的货币政策

扩张性的货币政策是指在社会有效需求不足，社会总需求严重落后于总供给状态下，通过增加货币供应量带动社会总需求，以刺激经济的协调增长的一种货币政策。

（二）紧缩性的货币政策紧缩性货币政策是指在社会总需求严重膨胀的经济状况下，通过紧缩货币供应，以抑制社会总需求膨胀的一种货币政策。

（三）均衡性的货币政策均衡性货币政策是指在社会总需求与总供给基本平衡状况下，采取的一种货币政策。

第二节货币政策目标一、货币政策目标的含义

中央银行的货币政策目标是分层次的，一般分为最终目标、中介目标和操作目标三个层次。货币政策的最终目标是一种长期的、原则性的、非数量化的目标，需要经过一个较长的、复杂的传导过程。中央银行需要针对长期最终目标选择货币政策的中介目标来作为货币政策最终目标的行动对象或中介，据以衡量对最终目标所产生的初步影响。中央银行货币政策的操作目标是指中央银行在货币政策执行过程后期所反馈的可以据以检验货币政策中介目标效果的信息。第二节货币政策目标二、货币政策的最终目标

货币政策的最终目标即中央银行执行货币政策预期要达到的最终政策效果。一般地说，各国货币政策的最终目标有四个，即稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。第二节货币政策目标（一）货币政策最终目标的内涵

1.稳定物价所谓稳定物价即保持物价总水平的基本稳定，使物价水平在短期内没有显著的或急剧的波动。一般认为，如果1年之内物价上涨率低于3%，即实现了物价稳定的目标，也有人认为物价上涨率在5%左右也算物价基本稳定。2.充分就业所谓充分就业即指凡是有能力并自愿参加工作者都能找到较适当的工作。一般认为当失业率低于某一数值时就处于充分就业状态，该数值的高低取决于各国具体的经济情况。许多国家以3%~4%为界，也有人认为必须将失业率控制在3%以内才算充分就业。

第二节货币政策目标（一）货币政策最终目标的内涵3.经济增长经济增长是指使国民生产总值的年增长率保持在一定水平上，避免停滞不前或者负增长。各国一般以人均国民生产总值的增长率来表示经济增长速度的快慢。世界多数国家一般对计划期的实际GDP增长幅度定出指标，用百分比表示，中央银行即以此作为货币政策的目标。4.国际收支平衡国际收支平衡有两种含义：一是国际收支的静态平衡，即在一年的周期内国际收支相抵达到平衡。二是国际收支的动态平衡，即以经济实际运行可以实现平衡的时期为平衡周期，在该周期内达到国际收支平衡。目前西方国家多以静态平衡为主，兼采用动态平衡。货币政策目标

单一目标论/双重目标论/多重目标论通货膨胀目标制第二节货币政策目标（二）货币政策最终目标之间的关系1.稳定物价与充分就业：二者之间通常存在着一种此高彼低的替代关系。2.稳定物价与经济增长：稳定物价是经济增长的前提，经济增长是物价稳定的物质基础，二者既统一，又有矛盾。3.充分就业与经济增长：通常经济增长能够创造更多的就业机会，但在某些情况下二者也会出现不一致。4.物价稳定与国际收支平衡：二者并存的条件事实上不存在。5.充分就业与国际收支平衡：存在着一定的矛盾。6.经济增长与国际收支平衡：随经济增长会增加进口，从而出现贸易逆差，恶化国际收支。第二节货币政策目标(三）对多目标的反思：通货膨胀目标制

鉴于货币政策最终目标之间存在着各种冲突，进入20世纪90年代以后，通货膨胀目标制作为一种新的货币政策战略在许多发达国家得到了实施。通货膨胀目标制不是一个简单的规则，而是一个货币政策框架，其特点是在一定的时间范围内，由政府和中央银行公布一个通货膨胀目标。该目标不是一个简单的数字，而是一个区间，如1%~3%。第二节货币政策目标三、货币政策的中间目标和操作指标

（一）建立货币政策中介目标和操作指标的意义1、及时测定和控制货币政策的实施程度2、改善货币政策的时间滞后现象第二节货币政策目标（二）货币政策中介目标选择的标准可控性可测性相关性抗干扰性适应性上述五个标准在理论上缺一不可，但实践中各项指标优劣不一，各有缺陷，难以做到十全十美。

第二节货币政策目标（二）货币政策中介目标选择的标准

常用的货币政策中介目标利率货币供给量贷款量第二节货币政策目标（三）货币政策操作指标的选择

常用的货币政策操作指标主要有：1.短期利率

2.准备金3.基础货币

货币政策目标的历史轨迹项目50—60年代70—80年代进入90年代货币政策背景经济大危机过后，失业问题严重经济停滞与通货膨胀并存经济从停滞到复苏，通货膨胀抬头货币政策理论依据凯恩斯主义理论，货币政策从属于财政政策货币主义理论，倚重货币政策强调货币政策与财政政策的协调货币政策最终目标以充分就业、经济增长为主要目标以稳定通货为主要目标以反通货膨胀为惟一目标货币政策中介目标以利率为主要中介目标以货币供应量为主要中介目标放弃以货币供应量为中介指标的做法，改以利率为主要中介目标操作目标以短期利率、同业市场拆借利率、储备水平为主要操作目标第二节货币政策目标四、中国货币政策目标的选择

(一)货币政策最终目标选择的阶段性中国的货币政策最终目标的选择经历了三个阶段：支持经济发展，维社会稳定保持货币稳定，促进经济增长稳定币值，并以此促进经济发展第二节货币政策目标（二）确立以稳定币值为取向的货币政策目标的意义稳定币值是经济增长的重要保证。从理论上讲，超过经济发展需要增发货币不会增加社会财富，只会引起货币贬值，导致通货膨胀，所以中国人民银行应该把保持币值稳定作为其首要任务和职责。（三）中国货币政策的中介目标

1.货币供应量2.利率3.汇率第三节中央银行货币政策工具货币政策工具是指中央银行为实现货币政策目标所采用的各种手段和措施，通常分为五类，即一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、直接信用控制、间接信用控制和其他政策工具。第三节中央银行货币政策工具一、中央银行一般性货币政策工具

（一）法定存款准备金政策（二）再贴现政策（三）公开市场业务第三节中央银行货币政策工具（一）法定存款准备金政策

1.法定存款准备金政策的基本内容

(1)通过提高或降低法定存款准备金率水平来实现对货币供应量影响。

(2)通过规定差别法定存款准备金率，在影响货币量的同时促进实现银行体系经营的安全。2.法定存款准备金政策的作用效果分析

(1)存款准备金政策作用效果最突出的特点是猛烈性。(2)告示作用。3.法定存款准备金政策的局限性及其改革

第三节中央银行货币政策工具（二）再贴现政策1.再贴现政策的基本内容(1)制定和调整再贴现率。(2)对申请再贴现票据资格的规定。(3)对再贴现规模的规定。

2.再贴现政策的作用效果分析(1)告示作用。(2)通过影响商业银行的信贷成本和超额准备金，影响其贷款和投资活动，从而对市场上的货币量进行调节。(3)可以影响商业银行的资金投向。(4)具有充当最后贷款人，防止金融恐慌的作用。

3.再贴现政策的局限性第三节中央银行货币政策工具（三）公开市场业务

1.公开市场业务的基本内容

中央银行在金融市场上买卖有价证券和票据（一般为政府债券），从而达到扩张和收缩信用调节货币供应量的目的。2.公开市场业务操作的特点：主动性、灵活性、微调性。

3.公开市场业务的效果

(1)能够调节银行准备金，从而影响信贷规模和货币供应量。

(2)能够影响利率水平和结构。

4.公开市场业务的局限性

(1)公开市场业务作用的发挥需要有适当的经济金融环境。

(2)其他因素的干扰可能抵消公开市场业务工具的作用。第三节中央银行货币政策工具二、中央银行其他货币政策工具

（一）选择性货币政策工具

1.消费者信用控制2.不动产信用控制3.证券市场信用控制（二）直接信用控制

1.信用分配2.直接干预3.流动性比率4.利率最高限额第三节中央银行货币政策工具二、中央银行其他货币政策工具（三）间接信用控制

1.窗口指导2.道义劝告（四）其他政策工具

1.金融检查2.公开宣传

中国人民银行资产业务方的创新项目短期流动性调节工具（Short-termLiquidityOperations,SLO）常备借贷便利(StandingLendingFacility,SLF)中期借贷便利（Medium-termLendingFacility,MLF）抵押补充贷款（PledgedSupplementaryLending,PSL）新型工具类别、目标、首次使用时间汇总类别工具名称操作目标首次使用时间

流动性调节工具短期流动性调节工具（SLO）对市场短期流动性进行调节，是央行正常的流动性供给渠道。2013年10月28日常备借贷便利（SLF）2013年1月

中期借贷便利（MLF）2014年9月抵押补充贷款（PSL）对信贷结构进行调整2014年4月

价格型调控相关工具短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）

资料：2014年以来，央行在诸多结构性货币政策举措中逐步形成了“超额存款准备金率和SLO投放利率为下限，抵押补充贷款利率和中期借贷便利利率为上限”的“利率走廊”。对政策利率体系的培育——对于短期利率，人民银行将加强运用短期回购利率和SLF利率，以培育和引导短期市场利率的形成。——对于中长期利率，人民银行将发挥再贷款、MLF、PSL等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导和稳定中长期市场利率。常备借贷便利SLF中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利（StandingLendingFacility，SLF）常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。2016年第一季度，中国人民银行及时开展常备借贷便利操作，按需足额提供短期流动性支持，积极发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用。常备借贷便利期限包括隔夜、7天、1个月，利率分别为2.75%、

3.25%、3.60%。3月末，常备借贷便利余额为166.0亿元。

中期借贷便利MLF2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利（Medium-termLendingFacility，MLF）中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。中期借贷便利采取质押方式发放，金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。抵押补充贷款PSL央行于2014年4月首次创设新型货币工具抵押补充贷款，给予国开行3年期1万亿元的抵押补充贷款用于棚改专项贷款。从性质来看，PSL是一种基础货币投放工具，类似于有抵押的再贷款，期限一般为3年以上。合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。PSL的主要特点有：——期限相对较长。一般为3年以上，可以为长项目提供融资支持。——PSL由央行主动发起。央行根据政策导向将资金投到特定领域，目前主要为“三农”、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节。——PSL要求银行提供抵押品。与再贷款再贴现相比，PSL可有效避免信用风险及中国票据市场不发达等问题，同时建立新的政策利率基准，逐步完善价格调控框架。扶贫再贷款PRL设立扶贫再贷款(PovertyRelief

Loan，PRL)，专项用于支持贫困地区地方法人金融机构扩大涉农信贷投放。信贷资产质押再贷款LPP开展信贷资产质押(LoanPledgedProgram，LPP)再贷款试点。试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构符合条件的贷款企业开展央行内部评级（InternalCreditRating，ICR）,将评级符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围，并以信贷资产质押方式向地方法人金融机构发放信贷政策支持再贷款。

特点关注利率的期限结构交易对象的定向化关注宏观审慎管理

配合供给侧改革SLF、MLF期限的设定丰富了利率的期限结构对提出流动性要求的机构通过判断进行定向定量支持LLP的创新从中央银行授信角度强调资产质量的重要，有激励作用棚改和农村经济、小微企业的针对性强、常规性及持续性强的资金支持中国人民银行资产业务创新特点：新常态下的政策工具创新第四节货币政策的传导机制一、中央银行货币政策传导机制的主要环节及内容中央银行货币政策工具中介目标经济变量货币政策最终目标运用影响改变实现第四节货币政策的传导机制二、货币政策传导机制的形式1.在直接金融调控和计划经济条件下，货币政策传导机制是直接性的，表现为中央银行政策意图的传导不经过任何独立于政策制定者之外的能够自主调整经济行为。这种形式的数量性效果极易实现，带有强制性