电池片行业环节报告：供给侧改革预期下电池片率先迎来边际变化重点关注新技术与高盈利市场

2目录供给侧改革+行业自律行为加速行业反转为何电池片环节最为受益？电池片库存较少，价格弹性较大组件涨价有望为电池片打开涨价空间市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡重点关注新技术+高盈利市场，推荐钧达股份、爱旭股份钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货4、行业观点及投资建议5、风险提示31.

供给侧改革+行业自律行为加速行业反转行业协会监管机构行政机关CPIA硅业分会工信部发改委政府机构监管机构多维度参与推动行业可持续发展。从监管层面，主要以CPIA光伏行业协会为主导，协调行业自律；工信部（主管制造业），发改委（主管价格、能耗等）等监管机构机构从规范未来产能扩张方面着手，着重中长期的供需平衡；最高行政机关则可指导五大四小招标市场及地方政府的招商引资等，推动行业可持续发展。行业自律+市场化出清加速行业反转。从目前趋势来看，行业主要通过以下两种方式：1）行业自律减产去库存，进而推高产业链价格；2）行业出清主要通过市场化方式进行，其中硅料和电池片出清策略最为明确，电池片出清速度较快，目前已经看到有所进展。图：光伏行业主要的管理层级数据来源：中泰证券研究所协调行业自律规范产能扩张规范五大四小等投资企业招标及地方政府招商引资41.

供给侧改革+行业自律行为加速行业反转环节行业自律初步方案硅料暂定为去年出货量*系数A+当年产量*系数B。同时按照目前系数其出货量占比系数也相对较少。硅片也是采用去年出货量与当年产能乘不同系数模式，相较与此前会议，硅片本周对A、B系数进行了调整（降低了出货量占比），同时对于硅片而言产能部分系数可能会受炉型影响，相比起来1200等落后炉型可能在系数中占劣势。电池片协议约定2025年全年光伏电池产量**GW，相关电池企业依据各自2024年全年出货量及最新电池产能确定各自配额，即：（（权重*某企业电池出货量/市场总体电池出货量）+（权重*某企业电池产能/市场总体电池产能））*全年限额。组件计划将以不超过“企业出货量x系数”的公式进行“自律”。加强行业自律，奠定发展基调。2024年7月，中共中央政治局召开会议，会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。行业自律执行方案有序推进中。据SMM，近期光伏行业关于行业自律的会议密集召开，从硅料-组件都已经初步拿出关于2025年的自律方案，基本和去年出货量以及当年产能相关，但各环节系数都不相同且可能会有较大差距，后续自律方案预计会逐步完善和签署。图：光伏产业链自律初步方案数据来源：SMM、中泰证券研究所51.

供给侧改革+行业自律行为加速行业反转行业自律率先启动，组件价格底部明确。10月14日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法！》：当前一体化企业N型M10双玻光伏组件，在不计费用，硅料、硅片、电池片在不含税的情况下，最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/w。如出现违反《招投标法》的招投标结果，将积极探讨通过行政监管和法律裁判解决问题的可能性。我们认为，0.68元/w这一成本线是光伏从恶性价格竞争中走出来的积极信号，当前组件市场价格已触及底部区间，最低成本价有利于遏制行业内卷式恶性竞争，后续随着行业自律行为达成一致，组件价格有望形成向上趋势。图：CPIA测算的光伏产业链成本数据来源：CPIA，中泰证券研究所6中泰证券研究

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信目录供给侧改革+行业自律行为加速行业反转为何电池片环节最为受益？电池片库存较少，价格弹性较大组件涨价有望为电池片打开涨价空间市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡重点关注新技术+高盈利市场，推荐钧达股份、爱旭股份钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货4、行业观点及投资建议5、风险提示72.

为何电池片环节最为受益？我们认为供给侧改革最主要的目标是通过行业自律行为减少各环节产出，推动供需平衡，清理过剩库存，进而推高产业链价格。在此过程中，我们认为电池片环节最为受益的原因如下：电池片库存较少，价格弹性较大。电池片是结构十分精细的光伏产品，若产成品暴露在空气中，电极容易氧化，易收到灰尘污染，由于电池片厚度仅120-150μm，若不尽快封装容易在存储的过程中碎裂变形，因此电池片一般不能久存，按需生产，库存相对较少，若后续需求有正向变化，电池片价格弹性相对较大。组件涨价有望为电池片打开涨价空间。在行业自律推动下，招标市场价格已明显回暖，出口市场由于退税率下降，产品价格有明显上行；此外考虑到经销市场库存逐步消化，后续也有涨价动力。电池片作为组件上游，若组件价格具备上行趋势，有望为电池片打开涨价空间。市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡。电池片是光伏产业链技术变化最为显著的环节，在转换效率持续提升的趋势下，一方面需要企业自身具备技术积累，另一方面需要持续的加大设备、研发投入，对资金实力提出较高要求。提效是降本的有效手段，我们认为在当前光伏持续亏损的前提下，较多的电池片企业不具备持续降本增效的能力，未来电池片环节的集中度有望提升，目前已有较多电池片企业已被淘汰，电池片环节有望最先迎来供需平衡。82.1

电池片库存较少，价格弹性较大-16%-15%-14%-13%-12%-11%-10%-9%-8%2024年8月2024年9月2024年10月2024年10月2024年11月N型电池片毛利率2024年10月2024年10月2024年11月1.81.71.61.51.41.31.21.11.00.90.82024年8月 2024年9月P型182*183.75P型210 N型182*183.75N型210R N型210数据来源：infolink，中泰证券研究所数据来源：infolink，中泰证券研究所电池片率先迎来价格反转。据Infolink

Consulting，近期成交均价如下：11月末电池价格上涨：N型182×183.75电池价格继续上涨0.005元/w至0.280元/w，近2周上涨1分/w。12月初硅片价格下降：N型182×183.75硅片价格保持稳定，N型182*210硅片价格下降0.02元/w，环比下降1.7%。电池片盈利有望持续改善。据SMM，当前专业化电池片厂商库存仅1GW较为紧张，考虑下游进入需求淡季，组件排产下降，预计电池片将按需生产，明年3月之前有望保持低库存水平，硅片降价，电池片涨价，电池片盈利空间打开约1-2分/w。图：硅片价格（元/片） 图：182*183.75电池片毛利率92.2

组件涨价有望为电池片打开涨价空间招标市场：组件价格呈上升趋势。据数字新能源统计，近期接近年尾，光伏招标中标市场规模相较10月及11月初有所收缩，连续两周均约3GW左右。从定标价格来看，11月末，光伏组件集采规模较上周微幅增长，本周入围企业的投标价格区间居于0.67-0.85元/w，最低价0.670元/w较上周0.63元/w上涨了0.04元，集采定标价格区间大幅上移0.04-0.10元/w，已呈现明显的价格上升趋势，组件价格上涨为电池片的涨价打开空间。图：近期光伏招标市场定标量数据来源：数字新能源，中泰证券研究所0.600.620.640.660.680.700.720.740.7610.5-10.1110.28-11.111.4-11.811.11-11.1511.18-11.22

11.23-11.29组件定标平均单价（元/w）051015202510.5-10.11

10.28-11.1 11.4-11.811.11-11.1511.18-11.22

11.23-11.29定标量(GW)图：近期光伏招标市场定标平均单价数据来源：数字新能源，中泰证券研究所102.2

组件涨价为电池片打开涨价空间出口市场：出口退税调整，出口组件价格上涨。据海关发布，财政部、国家税务总局关于调整出口退税政策的公告，光伏产品出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。简单测算，按当前0.7元/w左右的组件价格出口退税所影响的成本上涨约2-3分/w。考虑前期出口产品价格持续下降，出口企业经营压力较大，本次电池组件退税率调整所带来的成本增加预计将传导给下游，从结果来看，出口组件价格有望上涨，推动产业链价格的回暖。0.300.250.200.150.100.050.002023年1月2024年9月2023年6月 2023年11月 2024年4月出口加权平均精确单价(美元/W)图：下调出口退税率的产品清单（部分）数据来源：海关发布，中泰证券研究所图：光伏产品出口价格数据来源：Solarzoom，中泰证券研究所112.3

市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡存量电池片产能仍需持续投资，保持降本增效进展。电池片是光伏产业链技术变化最为显著的环节，企业需自身具备技术积累及持续的加大设备、研发投入，对资金实力提出较高要求。提效是降本的有效手段，我们认为在当前光伏持续亏损的前提下，较多的电池片企业不具备持续降本增效的能力，未来电池片环节的集中度有望提升。出清时间窗口已至，需求淡季将成推手。考虑到每年一季度为需求淡季，叠加春节放假，在行业难以盈利的情况下，各环节开工率大幅下降将提升整体的折旧及费用摊销，企业现金压力及经营压力将显著提升，我们预计2025年的一季度的光伏淡季将成为行业快速出清的时间窗口，目前已有较多电池片企业已被淘汰，电池片环节有望最先迎来供需平衡。数据来源：各公司公告、数字新能源、中泰证券研究所图：高效光伏电池发展趋势数据来源：SMM、正泰新能、中泰证券研究所图：电池片项目变化企业名称项目地电池产能（GW）技术类型说明华东

重机安徽亳州10TOPCon项目终止奥维通信安徽淮南5HJT项目终止向日葵浙江绍兴10TOPCon项目终止山煤国际山西晋中3HJT项目终止棒杰股份江苏扬州10TOPCon可能破产重整沐邦高科江西南昌8TOPCon项目终止沐邦高科湖北鄂州10TOPCon项目终止海源复材安徽滁州15TOPCon/HJT项目出售皇氏集团安徽阜阳20TOPCon项目拟出售麦迪科技四川绵阳9TOPCon项目出售润阳股份全球多地57PERC/TOPCon项目拟出售正业科技江西景德镇8HJT项目终止聆达股份安徽金寨5PERC/TOPCon/HJTPERC停产/其他终止爱康科技国内多地4HJT临时停产12中泰证券研究

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信目录供给侧改革+行业自律行为加速行业反转为何电池片环节最为受益？电池片库存较少，价格弹性较大组件涨价有望为电池片打开涨价空间市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡重点关注新技术+高盈利市场，推荐钧达股份、爱旭股份钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益爱旭股份：BC朋友圈扩容，将迎批量出货4、行业观点及投资建议5、风险提示133.1

钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益钧达股份有哪些优势，为什么值得推荐？技术角度：行业领先。公司为行业头部的专业化电池厂商具备行业领先的技术水平，在行业降本增效的趋势下，公司有望持续引领，转换效率、非硅成本、盈利能力持续领先；资产角度：轻装上阵。公司老旧Perc电池片产能仅10GW，已于2023年完成资产计提，轻装上阵，目前40GW的Topcon产能均为行业优质产能，且产能利用率高，出货稳定；市场角度：逐步出海。此前专业化电池片厂商主要供应国内组件企业或一体化企业，考虑到前期国内电池组件价格下行，盈利较差，持续亏损，公司加强海外客户的出货，改善自身盈利能力；贸易角度：关税优势。美国对东南亚四国光伏产能反倾销税、反补贴税初裁确定，后续非东南亚四国的电池片产能为稀缺资源，公司在阿曼的5GW电池片产能预计2025年投产，美国与阿曼之间的制造业产品出口可免除关税；公司2025年产出被美国头部组件企业锁定，公司产品已基本锁定高盈利市场；格局角度：供需优化。电池片环节是光伏主材环节中需要持续降本增效竞赛，具备天然市场化出清的属性，特别在行业盈利能力较差的情况下，头部企业具备资金和技术实力持续优化自身产品，近期已看到逐步有新进入玩家破产退出，行业格局持续优化，预计将是光伏产业链供需格局最好的环节，后续的行业自律行为将持续催化板块积极变化，电池片环节有望受益。143.1

钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益数据来源：Infolink

Consulting，中泰证券研究所地区公司名称反倾销税率反补贴税率合计税率马来西亚晶科能源21.31%3.47%24.78%马来西亚隆基绿能21.31%9.13%30.44%马来西亚东方日升21.31%9.13%30.44%越南博威合金54.46%0.81%55.27%越南晶澳科技53.30%2.85%56.15%越南天合光能54.46%2.85%57.31%越南晶科能源56.51%2.85%59.36%泰国天合光能77.85%0.14%77.99%泰国阿特斯77.85%23.06%100.91%越南隆基绿能271.28%2.85%274.13%数据来源：ITA，智汇光伏，各公司官网，中泰证券研究所美国电池片产能较少，存在较大的供给缺口。美国在IRA法案补贴的驱动下，光伏产能快速提升，但考虑到美国本土光伏产能投资远超国内，近年产能扩张预计将以组件为主，据Infolink预测，2024年底美国组件产能预计将超35GW，而电池片产能仅2-5GW，有较大的供应缺口。美国反倾销/反补贴税率确定，东南亚产能承压。2024年11月，美国商务部宣布了对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体光伏电池组件反倾销税（AD）调查的初步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%，叠加前期公布的反补贴（AD）税率，各家头部企业东南亚产能输美税率大幅上升，输美产品价格有望上涨。图：美国2024年底光伏产能预测 图：美国对国内主要在东南亚建厂的企业的相关双反税率153.1

钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益数据来源：公司公告，中泰证券研究所产能落子阿曼自贸区，享受免税入美政策。2024年6月，公司公告拟在阿曼投资建设年产10GW高效光伏电池产能，项目分两期实施，每期5GW，一期预计2025年建成投产，项目预计2024年12月将正式开工建设，2025年下半年将贡献部分产能产出。美国与阿曼之间的自贸协议于2009年1月1日正式生效，美国与阿曼之间的制造业产品出口可免除关税。阿曼产能已被锁定，增强业绩确定性。公司与某北美头部组件企业签署了《谅解备忘录》，2025年有意向从公司采购1GW-2GW高效电池，公司电池片产品已基本锁定高盈利市场。在东南亚产能双反税率确定情况下，供应美国电池、组件产品预计将相对有限，进而有望推高美国产品盈利，公司有望显著受益。图：钧达股份海外销售收入及海外营收占比 图：钧达股份全球业务布局数据来源：公司公告，中泰证券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%02468102022 20232024H1海外销售收入（亿元）

海外营收占比163.2

爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货爱旭之前的问题有哪些，是否有变化？是否为小众产品？此前BC组件由于外形美观，价格较高，被认为适用于分布式市场，地面电站接受程度低；但目前来看，BC产品双面率已达75%，双面综合发电功率高于TOPCon产品等特性，已在五大四小招标中享有独立标段，甚至有GW级的地面电站需求出现，不再是仅适用于分布式的小众产品，市场空间被显著打开。前期产品投放速度为何较慢？一方面为新技术爬产相对较慢，需要逐步导入，产品也在不断升级；另一方面确实需要逐步教育客户接受程度，越来越多头部企业选择布局BC技术加速此进程。从出货量来看，公司ABC产品出货量逐季改善，目前已具备18GW的成熟产能，具备GW级量产基础，预计四季度进入光伏需求旺季，交付量有望大幅提升。市场担忧的相关问题已经发生显著变化。BC技术作为平台技术可兼容TOPCon、HJT等技术，是未来降本增效的重要手段之一。传统的Maxeon在BC技术上布局已久，目前正在扩产的隆基绿能、英发德耀，及对BC技术保持开放心态、已建立中试线的晶科能源，表明越来越多的行业头部公司开始接受BC电池技术，公司是少数能具备大规模量产的企业之一，未来有望和上述公司展开合作，公司有望在BC趋势下显著受益。173.2

爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货数据来源：势银光链、世纪新能源、中泰证券研究所公司项目产能（GW）说明珠海10已投产爱旭股份义乌15+15一期目前已安装8GW且已满产，剩余7GW在陆续安装中济南 10+10+10一期预计2024年底组件投产，2025年上半年电池投产隆基绿能西咸 50 计划2024Q3投产，2025年底达产铜川 12 计划2024年11月投产，2025年11月达产西安 12+12 一期计划2024H2投产，2025年底达产企业 布局情况晶科能源 中试线已投产天合光能 技术储备晶澳科技 技术储备TCL中环 Maxeon已量产中来股份 技术储备钧达股份 技术储备通威股份 技术储备黄河水电 已量产华耀光电 已中标BC产品招标，但暂无产能数据来源：势银光链、世纪新能源、中泰证券研究所BC是晶硅平台化发展趋势，有望迎来新的龙头玩家。2024年11月，12th

bifi

PV

Workshop国际峰会在珠海举办，爱旭股份携隆基绿能、TCL中环、协鑫科技、帝尔激光、TÜV莱茵、国电投等光伏企业、设备企业、检测机构、光伏业主等就BC技术进行了系统而全面的深入剖析。BC技术作为平台型技术，且最接近单结晶硅电池极限转换效率的技术，现有的TOPCon及HJT技术未来将兼容BC技术，将成为降本增效的重要手段之一，未来有望迎来新的龙头玩家。BC朋友圈扩容，合作有望升级。目前BC技术GW级的量产企业仅有爱旭、隆基，其他企业仍在小规模生产阶段或规划阶段。2024年11月爱旭股份与高景战略合作签约，考虑到高景在硅片、组件端的布局，我们预计两家企业有望在ABC电池组件销售方面展开合作；此外，考虑到现有已中标BC产品招标的企业暂无交付能力，有望为公司带来更多订单方面的合作。图：头部企业xBC产能规划 图：头部企业xBC布局情况183.2

爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货数据来源：光伏们、智汇光伏、光伏研究所、Solarzoom、爱旭股份、价值能源、光伏头条、光伏行业见闻、中泰证券研究所业主方招标时间开标时间总招标规模（GW）BC（含）段招标规模（GW)BC占比中标候选人粤水电2024年9月2024年9月40.12.5%隆基绿能、爱旭股份、华耀光电华电集团2024年8月2024年10月160.53.1%华耀光电、安徽国晟、安徽华晟、隆基绿能华能集团2024年8月2024年11月1516.7%隆基绿能、华耀光电、通威股份国家电投2024年8月2024年10月12.518.0%华耀光电、国电投新能源、隆基绿能山东电力工程咨询院2024年5月2024年7月10.220.0%通威股份、爱旭股份、阿特斯、正泰新能、晶澳科技蜀道集团2024年12月2024年12月2.60.519.2%暂未开标数据来源：爱旭股份、中泰证券研究所BC突破双面率障碍，核心在于发电量优势。

BC组件将正面栅线移至背面，背面栅线数量增多，遮挡面积增大，相应的背面效率降低，导致双面率相对较低。爱旭ABC组件将双面率提升到了75%，在山东烟台的海上漂浮电站实证项目显示，相较TOPCon组件，ABC组件单千瓦发电增益达6.80%，最高日发电增益达13.54%，具备显著的发电量优势。BC设置独立招标标段，正式进军地面电站。2024年8月，华能集团发布2024年光伏组件（第二批）框架协议采购招标公告。本次集采规模总计15GW，其中标段一N型双面双玻组件13.5GW，标段二HJT

0.5GW，标段三BC组件1GW。华电、国电投也相继设计BC标段，至此，五大发电集团已有三家为BC设置单独标段，体现出下游地面电站业主对于BC类产品的认可。图：山东烟台的CPVT（中国国家质检中心）实证项目 图：近期BC组件招标统计193.2

爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货数据来源：公司公告，中泰证券研究所数据来源：wind、公司公告、数字新能源、Solarzoom、中泰证券研究所量产交付转换效率25%+23%量产交付组件功率675W+620W高温抑制功能抑制效果好，组件热斑温度 抑制100℃左右效果弱，组件

温度150℃左右阴影遮挡发电优化功能有无可靠性隐裂风险更低、焊接拉力更高普通组件产品市场溢价高低产品指标功能 N型“满屏"ABC组件 传统TOPCon组件硅片性能

高阻低氧硅片，少子寿命高

传统硅片，少