氟化工行业月报：下游需求旺盛制冷剂价格进一步上涨

目录一、核心观点二、制冷剂跟踪三、含氟聚合物四、投资建议五、风险提示3核心观点11

月制冷剂价格价差上行，

含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024

年11

月29

日，

根据百川盈孚数据，

三代制冷剂R

3

2

、R

125

、R

134

a

产品价格分别为40000

元/

吨、38000

元/

吨和39000

元/

吨，

较10

月底分别上涨2

.

56

%、7

.

04

%、11

.

43

%。R

22

价格为32000

元/

吨，

较10

月环比上涨3

.

23

%

，

较三季度末上涨6

.

67

%

，较2023

年12

月29

日上涨64

.

10

%

；

价差为2

3

0

0

8

.

5

元/

吨，

较上月底提升5

.

57

%

。受产能快速提升、需求增速下滑影响，

2024

年我国PT

F

E

、PVDF

、HF

P价格均保持低位运行。2

0

25

年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，

将增加R

3

2

供应，

长期来看，

制冷剂价格仍将保持上行。根据生态环境部《关于公开征求2025

年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，

二代制冷剂配额加速缩减，

三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同，

R

32

配额增发。目前二代制冷剂R

22

主要用于维修市场，

存量需求比较稳定，

我们认为，

R

22

配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，

受到今年家用空调需求的推动，

R

3

2

社会库存减少，

价格快速上行，

内用配额虽已增发35000

吨，

目前看对价格没有产生过多影响，

因此我们认为，

2025

年度增发配额对R

32

的价格也将不会产生负面影响，

三代制冷剂景气有望延续。12

月家电销量及排产量持续提升，

制冷剂需求旺盛：

根据产业在线数据，

2024

年12

月到2025

年2

月，

我国家用空调排产总量分别为1789

.

67万台、1

812

.

28

万台、1544

.

34

万台，

较去年同期均保持增长，

同比增速分别为31

.

70

%

、4

.

10

%

和31

.

50

%

。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，

对制冷剂需求起到支撑作用。投资建议：

我们认为2025

年二代制冷剂配额削减，

三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，

随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，

三代制冷剂供需关系趋紧，

12

月下游空调排产快速提升，

制冷剂行业有望维持高景气度，

相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，

如巨化股份、三美股份，

以及氟化工原料相关的金石资源等企业。风险提示：

氟化工行业相关政策变化的风险；

原材料价格变化的风险；

需求不及预期的风险。目录一、核心观点二、制冷剂跟踪三、含氟聚合物四、投资建议五、风险提示证券研究报告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5三代制冷剂价格上行，价格价差维持高位11

月三代制冷剂价格上行。截至2024

年11

月29

日，

根据百川盈孚数据，

三代制冷剂R

32

、R

125

、R

134

a产品价格分别为40000

元/

吨、38000

元/

吨和39000

元/

吨，较10

月底分别上涨2

.

56

%、7

.

04

%、11

.

43

%。三代制冷剂价差处于近5

年来相对高位。R32价格及价差（元/吨）资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所R134a价格及价差（元/吨）资料来源：百川盈孚，东海证券研究所R125价格及价差（元/吨）450004000035000300002500020000150001000050000-5000-100002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R32价差中国:参考价格:二氯甲烷2022-04 2023-04参考价格:R32参考价格:无水氢氟酸6000050000400003000020000100000-100002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R134a价差中国:参考价格:三氯乙烯2022-04 2023-04参考价格:R134a参考价格:无水氢氟酸02000010000300004000050000600002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R125价差中国:参考价格:四氯乙烯2022-04 2023-04参考价格:R125参考价格:无水氢氟酸611

月三代制冷剂开工率同比保持回落资料来源：同花顺，东海证券研究所2024

年11

月，国内R

32

、R

134

a月度开工率及产量同比下降、环比上升，

R

125

同比环比均下降。根据百川盈孚数据，

2024

年11

月，

国内R

32

、R

134

a、R

125

开工率分别为48

.

80

%、40

.

11

%、24

.

20

%，

同比分别变动-

1

.

26

pct、-

18

.

81

pct、-18

.

20

pct，

环比分别变动4

.

54

pct、0

.

49

ct、-

7

.

68

pct；2024

年11

月，国内R

32

、R

134

a、R

125

产量分别为20620

吨、12300

吨、6050

吨，

同比分别变动-

2

.

51

%、-

31

.

93

%、-42

.

92

%，

环比分别变动10

.

27

%、1

.

23

%、-

24

.

09

%。国内三代制冷剂月度开工率（%） 国内三代制冷剂月度产量（吨）资料来源：同花顺，东海证券研究所90807060504030201002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11中国:开工率:R134A:制冷剂R134A中国:开工率:R32:制冷剂R32中国:开工率:R125:制冷剂R1250500010000150002000025000300002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09中国:产量:制冷剂R134A:当月值中国:产量:制冷剂R32:当月值中国:产量:制冷剂R125:当月值7配额落地以来三代制冷剂库存持续回落2024

年以来，

我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势。根据百川盈孚数据，

截至11

月29

日，

R

32

、R

134

a、R

125

工厂总库存分别为3670

吨、2550

吨、2220

吨，较2023

年12月29

日分别下降48

.

89

%、29

.

26

%、51

.

05

%，

较上月底分别下降-

8

.

48

%、-

8

.

60

%、-

9

.

39

%。R125库存（吨）R32库存（吨）资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所R134a库存（吨）02000400060008000100002023-032024-032018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03中国:工厂总库存:制冷剂R320100020003000400050002018-032024-032019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03中国:工厂总库存:制冷剂R134A资料来源：百川盈孚，东海证券研究所60005000400030002000100002017-03

2018-03

2019-03

2020-03

2021-03

2022-03

2023-03

2024-03中国:工厂总库存:制冷剂R1258二代制冷剂R

22

价格价差快速上行2024

年以来，

二代制冷剂R

22

价格快速上行，

带动产品价差快速提升至近5

年新高。根据百川盈孚数据，

截至11

月29

日，

R

22价格为32000

元/

吨，较10

月环比上涨3

.

23

%，

较三季度末上涨6

.

67

%，较2023

年12

月29

日上涨64

.

10

%；价差为23008

.

5

元/吨，

较上月底提升5

.

57

%。我国R22价格与价差（元/吨）350003000025000200001500010000500002018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10R22价差 参考价格:R22资料来源：百川盈孚，东海证券研究所中国:参考价格:三氯甲烷参考价格:无水氢氟酸910

月二代制冷剂出口量同比环比回落，出口价格与国内价格呈现倒挂根据百川盈孚数据，

2024

年2

月以来，

R

22

出口量环比提升，

5

月出口量环比小幅回落2

.

73

%，

7

月出口量再创年内新高，

达到10629

.

66

吨，

10

月出口量为4720

.

61

吨，

同比回落48

.

37

%，环比回落0

.

72

%。R

22

出口价格与国内价格呈现倒挂，

出口价格明显低于国内价格。按10

月平均汇率计算，

10

月R

22

出口价格为20120

.

70

元/

吨，与10

月国内均价30736

.

84

元/

吨之间存在10616

.

14

元的价差，

价差较9

月扩大。中国二代制冷剂R22月度出口价格及价差（元/吨）中国二代制冷剂R22月度出口量及增速（吨）700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%020004000600080001000012000140002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10出口量（吨） 出口量同比（右轴） 出口量环比（右轴）资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所400020000-2000-4000-6000-8000-10000-12000-14000-16000050001000015000200002500030000350002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09价差（元/吨，右轴） 出口价格(元/吨） 国内价格（元/吨）资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所1011

月二代制冷剂开工率及产量保持回落态势2024

年2

月以来，

R

22

月度开工率持续回升，

7

月出现回落，

11

月维持回落态势。11

月R

22

开工率为36

.

76

%，

同比下降21

.

16

pct，

环比下降8

.

59

pct；

产量回落至24540

吨，

同比下降36

.

52

%，环比下降18

.

93

%。中国二代制冷剂R22月度产量（吨）中国二代制冷剂R22月度开工率（%）资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所90807060504030201002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10中国:开工率:R22:制冷剂R2201000020000300004000050000600002017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09中国:产量:制冷剂R22:当月值11

月R

22

库存持续回落，长期下降趋势未改变二代制冷剂R

22

库存自2019

年10

月以来保持长期波动下降的趋势。2019

年10

月4

日，

我国R

22

工厂总库存达到近年高点9430

吨，

随后快速下降至4000

至5000

吨区间波动，

2022

年1

月7

日达到近年来最低2750

吨。根据百川盈孚数据，

截至2024

年11

月29

日，

我国R

22

工厂总库存为3510

吨，

较上月环比下降了6

.

64

%。中国R22工厂总库存（吨）资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所11120001000080006000400020000中国:工厂总库存:制冷剂R221211

月成本端萤石和无水氢氟酸市场涨跌不一2024

年2

月以来，

伴随全国矿山低开工率，

萤石供给收紧，

价格持续走高，

6

月中下旬以来开始回落，

9

月中旬以来再度回升；根据百川盈孚数据，

截至11

月29

日，

萤石湿粉和萤石干粉价格分别为3712

元/

吨和3912

元/

吨，

较10

月底分别上涨3

.

83

%

和3

.

63

%。2024

年1

月以来，

无水氟化氢市场走强，

5

月下旬以来，

受萤石粉价格松动的影响有所震荡；

根据百川盈孚数据，

截至11

月29

日，

我国无水氢氟酸市场价格为10921

元/

吨，较10

月底的11200

元/

吨下跌2

.

49

%。中国萤石价格（元/吨） 中国无水氢氟酸价格（元/吨）资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所0500100015002000250030003500400045002017-042018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04中国:参考价格:萤石(97,湿粉) 中国:参考价格:萤石(97,干粉)02000400060008000100001200014000160002017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04

2024-04中国:参考价格:无水氢氟酸1311

月甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯价格涨跌不一9

月二氯甲烷价格较上月上涨，

三氯甲烷市场价格下行，

三氯乙烯、四氯乙烯价格保持上升。截至2024

年11

月29

日，

我国二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为3109

元/

吨、2354

元/

吨，

分别较上月底上升9

.

16

%

和下降2

.

08

；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为3445

元/

吨、4748

元/

吨，

分别较上月底上涨1

.

23

%

和10

.

01

%。三氯乙烯及四氯乙烯价格（元/吨）甲烷氯化物价格（元/吨）资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所01000200030004000500060007000800090002017-042018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04中国:参考价格:二氯甲烷 中国:参考价格:三氯甲烷资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所05000100001500020000250002017-042024-042018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04中国:参考价格:三氯乙烯 中国:参考价格:四氯乙烯10

月R

22

表观消费量同比环比下滑2024

年3

月以来进入维修旺季，

R

22

表观消费量上升后于8

月开始回落，

2024

年表观消费量明显低于去年同期水平。根据百川盈孚数据，

2024

年11

月，

R

22

表观消费量为25549

.

39

吨，同比下降21

.

69

%，

环比下降8

.

90

%。二代制冷剂R22表观消费量及增速（吨）资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所14-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%350003000025000200001500010000500005000045000400002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09中国:表观消费量:制冷剂R22:当月值同比增速（右轴，%）1512

月家用空调排产同比增速为31

.

7

%，同比大幅提升12

月我国家用空调排产量同比增长21

.

7

%。根据产业在线数据，

2024

年12

月到2025

年2

月，

我国家用空调排产总量分别为1789

.

67

万台、1812

.

28

万台、1544

.

34

万台，

较去年同期均保持增长，

同比增速分别为31

.

70

%、4

.

10

%

和31

.

50

%

。2023-2025年2月中国家用空调产量、排产及增速（万台）中国家用空调产量（万台）资料来源：同花顺，产业在线，东海证券研究所资料来源：同花顺，产业在线，东海证券研究所050010001500200025001月 2月 3月 4月 5月2020年 2021年6月 7月 8月 9月 10月11月

12月2022年 2023年 2024年70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%050010001500200025001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2023年产量（万台）2025年产量（排产）2024年产量（排产）（万台）同比增速（右轴，%）1612

月冰箱排产量同比提升，预计1

至2

月同比增速将有所分化根据产业在线数据，

2024

年12

月我国冰箱排产量为860

.

20

万台，

同比增长15

.

00

%，

2025

年1

月、2

月冰箱排产量分别为781

.

88

万台和730

.

08

万台，

同比分别变动-

4

.

80

%

和49

.

30

%。2023-2025年2月中国冰箱产量、排产及增速（万台）中国冰箱产量（万台）资料来源：同花顺，产业在线，东海证券研究所资料来源：同花顺，产业在线，东海证券研究所100090080070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月2020年 2021年6月 7月2022年8月 9月 10月11月

12月2023年 2024年-40%-20%0%20%40%60%80%100090080070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2023年产量（万台）2025年产量（排产）2024年产量（排产）（万台）同比增速（右轴，%）目录一、核心观点二、制冷剂跟踪三、含氟聚合物四、投资建议五、风险提示证券研究报告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明18含氟聚合物价格普遍保持低位平稳运行资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所受产能快速提升、需求增速下滑影响，

2024

年我国PTFE

、PVDF、HFP价格均保持低位运行。根据百川盈孚数据，

截至11

月29

日，

我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为40000

元/

吨、29000

元/

吨、42000

元/

吨；

PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为60000

元/

吨、48000

元/

吨、50000

元/

吨；

HFP价格为35000

元/

吨。我国聚四氟乙烯价格（元/吨）资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所我国PVDF价格（万元/吨）资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所我国六氟丙烯价格（元/吨）10000090000800007000060000500004000030000200001000002017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-032023-03 2024-03中国:参考价格:聚四氟乙烯(分散乳液)中国:参考价格:聚四氟乙烯(悬浮中粒)中国:参考价格:聚四氟乙烯(分散树脂)60504030201002017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03市场均价:聚偏氟乙烯:粒料 市场均价:聚偏氟乙烯:粉料市场均价:聚偏氟乙烯:锂电级90000800007000060000500004000030000200001000002019-032020-032023-032024-032021-03 2022-03中国:市场均价:六氟丙烯19含氟聚合物产量大幅回落资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所2024

年11

月，

我国PTFE

、PVDF

、HFP

产量分别为8531

吨、6632

吨和

4003

吨，

同比分别变动-

18

.

20

%

、-

21

.

35

%

和-32

.

04

%。2024

年11

月29

日，

我国PTFE

、PVDF

、HFP

工厂总库存分别为

1185

吨

、

3760

吨和

446

吨

，

环

比

分

别

减

少

0

.

84

%

、3

.

09

%

和29

.

09

%。2024

年11

月，

我国PTFE

、

PVDF

、

HFP

月度开工率分别为51

.

42

%、54

.

44

%

和39

.

83

%。我国含氟聚合物月度产量（吨）资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所我国含氟聚合物库存（吨）资料来源：

Wind，百川盈孚，东海证券研究所我国含氟聚合物月度开工率（%）1200010000800060004000200002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中国:产量:聚偏氟乙烯:当月值中国:产量:聚四氟乙烯:当月值中国:产量:六氟丙烯:当月值60005000400030002000100002019-042020-042021-04 2022-04 2023-04 2024-04中国:工厂总库存:聚四氟乙烯 中国:工厂总库存:聚偏氟乙烯中国:工厂总库存:六氟丙烯1008060402002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10