对《分类评价和管理指引》及其配套文件的解读：持续规范网下报价行为引导价值发现

持续规范网下报价行为，引导价值发现——对《分类评价和管理指引》及其配套文件的解读24年11月29日，中证协发布《分类评价和管理指引》及其配套文件◼

为进一步规范网下投资者报价申购行为，中证协制定了《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》(以下简称《分类评价和管理指引》)及其配套文件，自2025年1月1日起施行。中证协发布4部业务规则及说明证券研究报告资料来源：中证协，申万宏源研究3序号 文件清单首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引关于《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》的说明3自律规则适用意见第7号——关于《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》有关规定的适用意见4关于《自律规则适用意见第7号——关于〈首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引〉有关规定的适用意见》的起草说明资料来源：中证协、申万宏源研究1.

延长监测期至3个月，异常报价申购认定加入定性因素证券研究报告资料来源：中证协，申万宏源研究4检测期 2个月 3个月进一步提高监测结果的科学性和准确性网下投资者异常报价申购情形（一）最终报价超出定价依据区间或与其不符的

（一）＞3个项目报价超出自身定价依据给出的项目数量≥3个； 建议价格区间，或者与自身定价依据给出的建议价格不符；定量从≥3次（个）调整为＞3次（个）保持一致（二）报价后修改报价的项目数量≥3个，或同一

（二）在同一项目报价过程中修改报价＞3次，个项目改价≥3次； 或在＞3个项目中修改报价；（三）报价与其他部分投资者报价一致性显著较

（三）报价与其他网下投资者报价一致性显著较高； 高；（四）报价偏离“四个值”孰低值程度显著较高；（四）报价偏离度显著较高； 调整偏离度计算方式（五）报价行为或结果引发负面舆情关注，对首

（五）不当报价申购行为引发负面舆情关注；发证券网下发行秩序造成一定不良影响；保持一致（六）其他可能存在报价不专业、不独立、不审

（六）其他异常报价申购情形；慎以及可能影响发行秩序的情形。明确按照项目初步询价日首日，将异常报价申购情形监测期延长至三个月，相关监测指标按照不同市场分别统计，进一步提高监测结果的科学性和准确性。多维角度、定性和定量相结合，综合判定异常报价申购行为。结合申购数量、发生频率、定价依据、全部网下投资者报价情况、股票价格波动情况、公司基本面、上市公司重大信息和市场整体走势等因素进行定性与定量分析。新增定性认定：网下投资者的报价申购行为虽未达到相关监测指标，但接近指标且多次实施同类型异常行为的，可将其认定为相应类型的异常报价申购行为。异常报价申购情形的对比规则文件 全面注册制230217 修订稿241129 解读资料来源：中证协、申万宏源研究要素全面注册制230217修订稿241129监测指标1）报价高度相似的项目比例1）报价相同以及高度相似项目比例2）报价高度相似的项目数量3）报价相同的项目数量2）共同参与的项目数量4）报价时间3）报价时间1）双创一致性显著较高的投资者比例≤对应板块网下投资者数量的5%协会与交易所协商确定报价一致性显著较高的具体监测参数或者投资者比例；投资者未对公司基本面作深入研究分析，使用相同报价策略导致出现报价相同或者报价高度相似异常报价情形的，视为报价一致性显著较高。备注2）主板一致性显著较高的投资者比例≤主板网下投资者数量的0.5%资料来源：中国证券业协会官网，申万宏源研究5新规进一步优化了网下投资者报价一致性显著较高监测指标的筛选方式，将监测指标按照一种或者几种方式进行降序排列，明确共同参与的项目数量明显较少的情况不纳入统计。新增特殊情形：若投资者未对公司基本面作深入研究分析，使用相同报价策略导致出现报价相同或者报价高度相似异常报价情形的，也会被视为报价一致性显著较高，以此引导市场重视新股投资价值的分析，充分发挥价值发现功能。报价一致性显著较高情形的投资者比例由协会与交易所协商确定。报价一致性显著较高的认定资料来源：中证协、申万宏源研究◼

调整偏离度的参考价格标准——由“四个值”孰低值调整为“上市后一定期间成交均价”。上市后一定期间是指：上市后60个交易日、上市后120个交易日。报价偏离度 全面注册制230217 修订稿241129显著较高计算公式1）报价偏离度的平均值监测指标情形1）报价较上市后

60

个交易日成交均价的偏离度≥80%或≤-90%2）报价偏离出现的频次情形2）报价较上市后

120

个交易日成交均价的偏离度≥80%或≤-90%备注协会和沪深证券交易所对主板、科创板和创业板报价偏离度显著较高设定不同的投资者比例◼

偏离度认定的参照系，从首发报价体系，切换到上市后的二级市场表现体系，

将引导网下投资者弱化对网下报价博弈特征的分析，更注重对新股二级市场中长期投资价值的研究挖掘。报价偏离度较高的认定资料来源：中证协、申万宏源研究资料来源：中国证券业协会官网，申万宏源研究67◼

回溯2020年-2024年上市，且上市满60日/120日的样本在指定区间间内成交均价相对首发价格的偏离度：情形一：暂无标的发行价相对上市60日收盘价均价的偏离度≥80%；而偏离度≤-90%的标的整体较少，合计约0.5%。情形二：22年上市的新股中，存在1例发行价相对上市120日收盘价均价的偏离度≥80%，占全样本的0.1%；而偏离度≤-90%的标的总共约0.6%，占比较情形一微升0.1pct。资料来源：iFinD，申万宏源研究情形一：20-24年已上市满60日的注册制新股首发价格超过规定范围的标的占比（单位：%）情形二：20-24年已上市满120日的注册制新股首发价格超过规定范围的标的占比（单位：%）0.5%1.1%0.0%0.5%0.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2020年2021年2022年2023年2024年日偏离度≥%日偏离度≤-%0.4%0.5%1.1%0.5%0.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2020年2021年2022年2023年2024年日偏离度≥%日偏离度≤-%2.1

异常名单认定更严格证券研究报告资料来源：中证协，申万宏源研究8指标全面注册制230217修订稿241129触发条件连续2次进入关注名单，或一个年度内进入关注名单≥3次进入关注名单12个月内再次实施异常报价申购行为限制期2个月不得参与网下询价申购3个月不得参与网下询价申购资格认定届满自动移出异常名单届满需重新提交注册申请异常名单新旧规则对比资料来源：中证协、申万宏源研究◼

修订后的《分类评价和管理指引》，对异常名单的认定标准及惩戒措施作出了较多改动，进一步严格了触发条件，进入关注名单后12个月内再次实施异常报价申购行为即会被列入异常名单，网下询价申购限制期从原来的2个月延长至3个月，且届满后需重新提交注册申请。2.2

明确实施名单分类的适用情形和惩戒措施，研究推出“白名单”三类名单触发条件处罚措施关注名单首次实施异常报价申购行为对其予以重点关注和提醒异常名单被列入关注名单后12个月内再次实施异常报价申购行为3个月不得参与网下询价和配售业务限制名单①被列入异常名单后十二个月内再次实施异常报价申购行为②对实施异常报价申购行为并对网下发行秩序造成较大不良影响6~36个月不得参与网下询价和配售业务证券研究报告资料来源：中证协，申万宏源研究9此次《分类评价和管理指引》还明确了实施名单分类的各种适用情形，以及相应的自律惩戒措施，若被列入限制名单，最长36个月内不得参与网下询价和配售业务。对于网下投资者被列入关注名单、异常名单、限制名单等情形的，协会和证券交易所等相关单位可将其作为重点监