按图索骥：构架低空从政策端到产业链的桥梁（系列之三：华中、西南、西北、东北篇）

国防军工/行业专题报告/2024.09.10投资评级投资评级:看好(维持)分析师佘炜超1.《国防军工周报(2024/08/31-2024/09/07)》2024-09-092.《军工行业业绩分化明显，航海装备景气持续》2024-09-053.《按图索骥——构架低空从政策端到产业链的桥梁（系列之二：华东篇）》2024-09-02政策扶持下低空经济高速发展，相关监管持续完善：中央层面，低空经济作为重要新质生产力，自2021年国务院首次将“低空经济”写入国家规划以来，各部门相继出台政策持续催化低空经济产业发展。监管层面，民航局逐步完善空域划分与收费制度，随着国内低空空域进一步放开、飞行器认证流程进一步完善，低空经济产业布局有望加快。各地方政府积极响应，因地制宜制定发展战略：从各地方政府针对低空经济制定的政策来看，广东省、安徽省、江苏省、江西省、湖南省、四川省等走在前列，已经逐步形成具有区域特色的区域经济模式。政策一般从基础设施、应用场景、科技创新、空域、标准规范等方面展开，通过制定地方标准、打造产业集群、引进投资项目的模式推动低空经济发展。中游低空飞行器eVTOL、无人机及地面系统，再到下游空域管控与服务，产业配套是低空经济发展不可或缺的关键环节。从各地的资源禀赋与历史发展来看，江西通航产业基础较好，具有全国首批民用无人驾驶基地和全国首个适航审定中心；广东是中国通用航空业的发源地，拥有低空全产业链企业，最具先发优势，此外粤港澳大湾区的发展经验也会形成行业示范作用。投资建议：建议关注1）空域规划及建设：大名城、深城交、苏交科；2）空管信息化：莱斯信息、恒拓开源、四川九洲；3）5G基建及飞控系统：纵横通信；4）eVTOL整机：亿航智能、万丰奥威、上工申贝、中直股份；5）消防应急救援装备：威海广泰、国安达；6）无人机及动力系统：应流股份、宗申动力、纵横股份、航天彩虹、中无人机；7）低空空防：航天南湖、天和防务；8）航空抗坠毁座椅：安达维尔。风险提示：低空经济配套设施建设进度不及预期；行业政策变动；技术进展不及预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 5 5 5 5 7 7 7 7 7 9 9 9 9 2.1.4中无人机（688297.SH高端无人机专 2.1.5纵横股份（68807 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 4.2.2中直股份（600038.SH国内直升机制造 5 6 6 6 6 8 8 8 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5议。会议中强调，充分释放低空空域管理改革动能，努力打造国家低空经济发展数据来源：湖南省人民政府、财通证券研究所激励、技术创新促进、企业招引与产业集聚、基础设施完善及监视系统建设等方面提供保障。同时，加大对航空制造企业和发动机研发的扶持力度，鼓励技术创新与引进，促进产业集聚，并为通用机场和低空监视系统建山河智能创立之初，就以原创性产品液压静力压桩机高起点走上了自主创造、航空运营和航空运营商服务三大版块，初步形参股公司山河星航与大众汽车合作研发飞行汽车。公司参股子公司山河星航从国际航空航天质量体系认证，是国内少有的全部拥有上述民航行业资质的高新技谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6场持续下降，公司加快境外市场拓展，境外收入增长虽未能完全抵消国内工程机械销售下滑，但公司的整体营业收入基本维持上年水平，同比-1.00%；实现归20-40-60m营业总收入（亿元）——yoy(%),右86420-2-4-6-8-10-12-144003002000-100-200-300-400-500m归母净利润（亿元）——yoy(%),右6.56亿元增长至2023年的9.12亿元，毛aa航空业务营收（亿元）——增速8642060%50%40%30%20%10% ——机械——航空业务——基建行业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7范制订激励，并设立试点航线奖励。同时，强化科技创新能力提升，设立产业金融支持，并注重人才引育。特别支持企业技改投资，促进产业集聚，为东湖高新区、武汉经开区的新引进企业提供租金补贴，全方位推动低空经济快速表1.十堰市低空经济产业布局张湾区依托地方产业资源优势，加快建设十堰低空经济产业园竹山县依托竹山通用机场，推进通航运营和低空旅游相关产业发展十堰经开区依托良好的零部件产业基础和底蕴，荆州是湖北省通用航空活动最活跃的地区之一，近年来以无人机应用、通用航空为代表的低空经济形态发展迅速。在低空旅游方面，荆州上线“飞游览项目，并逐步拓展到航空摄影、飞行体验等领域。在低空基础设施、低空旅游场景、低空物流体系、低空城市交通等五个方向，加快布局和发展低空经济，力争到2027年逐步建立低空航天南湖电子信息技术股份有限公司是一家专业从事防空预警雷达研发、生产、公司前身“沙市市南湖机械总厂”成立。2016年，公司并入谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8雷达产品雷达产品警戒雷达目标指示雷达持续监视重点空域，探测发现威胁目标，提供情报信息（方位、距为防空武器系统提供准确空情，高探测精度、分辨率、机动性，及时连续提供目标位置、速度、特征等信息。 雷达配套装备雷达防护设备雷达测试设备雷达模拟设备雷达抗干扰训练系统通过电磁特征模拟和伪装等手段保护雷达。通过电磁特征模拟和伪装等手段保护雷达。检测雷达设备故障，满足维修测试需求。检测雷达设备故障，满足维修测试需求。模拟雷达目标和作战环境回波特征，进行非真实作战场景下的训练评估雷达产品和操作人员的抗干扰能力，提供抗干扰操作训练指导。雷达零部件雷达零部件雷达维修器材雷达配套部整件用于雷达产品的日常维修、维护以及战损补充的部组件和配套零部用于雷达产品的日常维修、维护以及战损补充的部组件和配套零部数据来源：航天南湖官网、财通证券研究所采购政策调整、国际市场不确定性以及季节性特点等因素影响，公司产品交付进86420201920202021202220231H202440200-20-40-60-80-100m营业总收入（亿元）——yoy(%),右322110-1-120231H202201920202021202220231H202200500-50-100-150-200-250-300m归母净利润（亿元）——yoy(%),右套装备收入占比均在80%以上，为公司主要产品。由品类型结构差异，公司主营业务毛利率存在较谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9图10.航天南湖主营业务毛利率波动（%）图10.航天南湖主营业务毛利率波动（%）.雷达及配套装备w雷达零部件.其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220231H2024201920202021技创新，具备较强的自主研发能力，并持续加大科研投入和前沿技术预研，积累了丰富的雷达理论基础和工程实践经验，成功中标多型防空预警雷达领域研制项空预警雷达领域积累了丰富的研究成果和生产经验，起降基础设施网络，空域管理和服务水平更好适应飞行活动需求，通航装备制造能力、产业配套协作水平国内领先，形成一批具有谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10数据来源：成都市人民政府，成都日报，财通证券研应用场景发布会暨“低空羌城汇”沙龙活动在四川绵阳北川举行。此次发布的首航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人中航无人机旗下翼龙系列无人机已经在应急救援、公司完成了国家应急管理部、中国气象局等国内用户的产品系统交付，包括一架并且实现了以一个地面站控制不同型号飞机。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11表2.中无人机主要产品2020年，完成5G项目应急演示验证，实现大范围、长时稳定移动信号覆盖，创国翼龙-1无人机翼龙-2无人机3.94%；受市场需求、产品交付结构影响，20占比为84.97%，为公司的主要收入来源，无人机系统及相关产品的毛利率为302520502018201920202021202220231H2024500%400%300%200%100%0%-100%-200%yoy,右营业总收入(亿元)yoy,右图13.受市场需求影响，2023年中无人机归母净利润下降4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.020182019202020212018201920202021202220231H2024yoy,右yoy,右2000%1500%1000%500%0%-500%-1000%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1250无人机技术服务无人机系统及相关产品无人机技术服务图15.图15.1H2024中无人机主营业务毛利率上升202020212022有高效研发团队，能快速响应市场需求，实现无人机技术的全面交付与质量保证：完善的生产线和质量控制体系无人机系统地面站软件产品载荷设备无人机系统地面站软件产品载荷设备谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13供测绘服务和无人机装备，现在则是无人值守系统。公司在现有垂直起降固定翼巡检、自动充电、异地部署、远程规划指挥、数据自动回传等功能，并结合纵横数据来源：纵横股份官网、财通证券研究所3.53.02.52.01.51.00.50.020172018201920202021202220231H2024806040200-20-40-60yoy(%),右营业总收入(亿元)yoy(%),右0.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.82017201820192020201720182019202020221H2024归母净利润(亿元)yoy(%),右0232000-100-200-300-400-500-600-700-800-900谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14u无人机系统u无人机配件u无人机服务u其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202220231H2024202020212022的以宽带网络设备、数字电视终端设备为主的高科技企业，45403530252050201920202021202220231H202450-5-10-15-20-25yoy(%),右营业总收入(亿元)yoy(%),右2.52.00.50.0201920202021202220231H2024m归母净利润（亿元）——yoy(%),右200500-50-100度，进一步夯实市场根基；空管业务着力提升自主创新能力，实现技术和产品的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15图25.四川九洲主营业务中微波射频毛利率最高（%）5040302002021202220231H202470%60%50%40%30%20%10%0%m数字有线电视产品mm空管产品m微波射频产品mm其他数字有线电视产品占比0——空管产品数字有线电视产品——公司毛利率生产经验，形成了丰富的技术积累，建立了完善的产品系列体系，在微波无源组件、微波放大器、接收及变频、射频微波控制、频率合成器等方面都有丰富的技定制化服务与战略预研深化合作关系，同时积极开拓海外市场，拥有稳定的国际享有政策与制度优势，军品研发经验丰富，订单稳定且回款信用良好，坚持质量与技术服务公司，2004年上市。经过30研制与保障、高性能集成电路设计与制造、航空工程技术与服务为主营业务的高谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16数据来源：海特高新官网、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17图29.海特高新盈利能力显著提升图29.海特高新盈利能力显著提升864207060504030200-10-20yoy(%),右营业总收入（亿元）yoy(%),右87654321025002000150010005000-500yoy(%),右归母净利润（亿元）yoy(%),右务的营收占比始终在70%以上，毛利率较为稳定，1H2024毛利率为35.92%。图31.海特高新主营业务毛利率稳定航空工程技术与服务核心装备研发与制造其他业务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202220231H2024航空工程技术与服务核心装备研发与制造空发动机、电子、机械等多领域具备核心技术优势，拥有重点实验室、仿真测试型号，并批量生产飞行模拟器、控制器等装备。在航空技术服务上，公司拥有多项低空经济框架协议，涵盖低空旅游、航空运动、飞行驾照培训、低空婚庆服务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18资产重组，成为深圳证券交易所上市公司，是国内拥有大规模及品种齐全的专业及零部件等全方位产品。采用双增长策略：分析型策略优化燃油端升级；构建型策略发展新能源业务，打造第二增长曲线。同时，推进全面数字化，提升运营效率，促进新能源增长，以双轮驱动摩托车发动机摩托车发动机通用动力机械通用动力机械航空动力中小型航空发动机设计研发、生产制造、销售与售后航空动力数据来源：宗申动力年报、财通证券研究所战略合作协议，双方在以山河智能为主的通用航空飞机及先进航空发动机和公司方在以贵飞公司为主的飞机及无人机和公司为主的航空动力领域开展合作，期限谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19的产业转型取得较好进展，确保销售收入保持增长态势，实现营图34.908070605040302004030200-10-20yoy(%),右营业总收入（亿元）yoy(%),右76543210504030200-10-20-30yoy(%),右归母净利润（亿元）yoy(%),右和通机产品合计营业收入占比始终在85%以上，1H2024两类产品营收分别为人力成本以及产品售价等多重因素影响，保持在合理的范围内波动。020202021发动机产品产品零部件类通机产品图36.图36.宗申动力产品毛利率1H2024同比微降（%）5020202021——发动机产品产品零部件类——通机产品域的领军企业，宗申动力凭借高市场占有率、稳健的管理团队、广泛的营销网络及雄厚的资金与新品储备，荣获多项国家级绿色与创新荣誉，展现其在制造业高动机、电动动力、氢燃料电池等前沿技术领域拥有核心优势，通过产学研合作平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20节。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，也是为国产商用大飞机动力提供配套、民用直升机提供动力的重086420谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21w外贸出口其他航空发动机制造及衍生产品w外贸出口其他50航空发动机制造及衍生产品半年，公司加强与军方的合作，同时在手订单生产交付工作持续推动，公司营收谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2286420201920202021aa营业总收入（亿元）——yoy，右轴 0.5 应急救援和智慧城市管理等领域综合服务高效运行，打造10个以里10个；到2030年，基本建成覆盖广泛、分布合理、功能完善、集约环保的现谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准234.2.2中直股份（6000立于1999年，前身是哈飞航空工业股份有限公司，于2000年在上海证券交易所航空转包生产及客户化服务、电动垂直起降飞行器等新能源飞行器研制。数据来源：中直股份官网、财通证券研究所飞机设计制造业务。公司依托长期在成型工装、航空航天零部件的技术积累与经谨请参阅尾页重