大秦铁路介绍

2012年5月大秦铁路公司介绍习斌投资亮点12-13年业绩稳健增长，但增速放缓目前估值较低，预期股息率较高估值比率2012-5-23P=7.54201020112012E2013E收入增长率26.00%7.12%7.71%7.29%基本每股收益增长率39.16%12.37%7.70%9.94%PE10.779.588.908.09PB2.001.801.601.50EV/EBITDA6.906.605.805.20P/S2.672.492.312.16分红比例50.00%49.60%50.00%50.00%股息率4.50%5.20%5.62%6.18%一、公司概况大秦铁路于2004年10月28日在国家工商总局注册，公司股票于2006年8月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，是我国首家以路网干线为资产主体在国内资本市场上市的铁路运输企业。公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等9条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9条铁路支线，路网东起能源大港秦皇岛港，西至黄河要津禹门口，北起煤都大同，南至古迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程2725公里，总延展长度7561公里。同时持有朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权。公司主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省区市的部分货运任务，货物发送量约占全国铁路(国铁)货物发送量的六分之一，煤炭发送量约占全国铁路(国铁)煤运量的四分之一。公司管内的大秦线，全长658公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线，是国家“西煤东运”最重要的战略通道，享有“中国重载运输第一路”的美誉。公司上市以来，充分借力资本市场，通过公开增发，发行公司债券、中期票据等多种融资手段，累计融资490亿元，实现了技术装备的升级换代、运量的持续提升和财务资源的合理配置。截至2011年末，大秦铁路资产总额941.2亿元。以2011年最后一个交易日收盘价7.46元计算，总市值为1109亿元，居A股交通运输行业板块第1位一、公司概况二、主营业务2011年报2010年报2009年报2008年报2007年报2006年报2005年报收入43,702.6240,826.3022,739.2221,934.2220,239.1416,144.9812,199.97货物运输34,815.4332,213.9020,315.5320,525.3718,963.1414,939.6812,199.97客运运输4,706.884,427.54807.56710.88627.16567.42551.27其他服务4,180.324,184.851,616.14697.98648.83637.88353.42收入构成货物运输(%)79.6778.9087.8690.8490.9190.1693.10客运运输(%)10.7710.843.493.153.013.424.21其他服务(%)9.5710.256.993.093.113.852.70资产注入基本完成。2005年1月1日收购了丰沙大、北同蒲等资产，运营线路增加了丰沙大线（大同－郭磊庄段）、北同蒲线（大同－宁武段）等2条铁路干线及口泉、宁岢等2条铁路支线，由此扩大了运输品类，并增加了铁路旅客运输业务。营业里程共计1,170.7公里，其中大秦线营业里程658.0公里，丰沙大、北同蒲等资产营业里程共计512.7公里。2010年8月1日，公司公开发行募集资金收购太原局运输主业相关资产和股权。收购完成后，太原局铁路客货运输主业全部进入本公司。包括朔黄线41.16%的股权。二、主营业务——货运业务十二五期间煤炭消费量小幅增长我国十二五能源规划中将煤炭占能源的消费比重由2010年70%下调至62.5%，整体能源消费总量处于不断增长态势，煤炭仍将是未来五年中国能源消费的主力品种。至2015年末我国煤炭消费量为42亿吨左右，年复合增长率近7%。产量上，根据各地煤炭十二五规划，全国2015年煤炭新增产量绝大部分将由蒙（西）、晋、陕三地贡献。预计至十二五末，蒙、晋、陕地区五年内煤炭年新增产量将超过9亿吨。西煤东运是主要运输途径未来五年我国中西部地区经济增长将拉动该地区煤炭消费需求快速成长。但从消费总量及供需结构来看，东部沿海仍将是煤炭调入量最大的区域。三西地区煤炭由铁路运至沿海港口再通过水路南运至华东、华南地区是调节我国煤炭生产与消费区域不平衡的主要途径。（一）西煤东运的格局二、主营业务——货运业务三条通道目前铁路西煤东运主要分为北、中、南三个主要通道。其中以大秦线和朔黄线为代表的北通道是我国动力煤主产区煤炭外运的主力通道，2011年两线路煤炭运输量合计6.2亿吨，占我国整体铁路煤炭运输量36%。2015年该区域煤炭经铁路调出总量在11-12亿吨。北通道中大秦线运能新增空间相对有限（在无大规模资本开支的情况下）；目前在建的张唐铁路完工后包头-曹妃甸煤炭运输通道将形成，该线远期规划运力2亿吨，预计2015年前将有1亿吨左右的运能投放。而朔黄线的远期规划为3.5亿吨，十二五期间随着黄骅港扩建工程完工及朔黄沿途线路货运能力的释放，预计将有1亿吨的增长空间，两线合计将有超过2亿吨的运能增长，同时考虑中、南煤炭运输通道的运力增长，基本能解决目前运力紧张的局面。（一）西煤东运的格局二、主营业务——货运业务大秦线运输分流影响较小，煤源有保障2011年大秦线外运的4.4亿吨煤炭中，蒙西煤源约占45%，晋北占50%左右，其余少量为陕西煤源。蒙西货源目前主要通过京包线及大准线装车至大秦线东运，由于短期内无新的煤运专线投产，故无分流之忧。从中长期看，张唐线在十二五中后期建成后将形成新的蒙西煤炭东运通道。届时蒙西地区煤炭产量的增长将覆盖张唐线建成后形成的分流效应，不会对大秦线形成实质负面影响。目前晋北煤源主要通过接驳至煤矿的专用铁路汇聚至北同蒲线再装车至大秦铁路外运，由于专线建设成本较高，且已形成长期的合作关系，该部分煤源将来分流的可能性极小。目前通过神朔线转运而来的陕西煤炭未来则有可能因朔黄铁路运能的释放而有所减少，但这部分量占大秦线运量比重较低，故即使分流，对公司整体货源影响有限。未来2-3年大秦线运量将处于小幅稳步增长的阶段。但运能提升空间有限（二）大秦铁路进入稳定成长期二、主营业务——货运业务大秦线运能增长有限大秦线担负着晋北、蒙西及部分陕西煤炭的外运任务，近年公司通过对重载车辆的投入及加大行车密度等方式有效提升线路的煤炭运输能力。上市后5年间，大秦线的年运煤量从2.73亿吨提升1倍至4.4亿吨（设计运能4亿吨）。公司计划在2012年将大秦线的煤炭运输量小幅提升1,000万吨至4.5亿吨左右。若未来需求增长，大秦线完全可以通过提高2万吨列车比例等方式，将运能提升至5亿吨以上。（二）大秦铁路进入稳定成长期大秦线运营单位200620072008200920102011全年煤炭运输量万吨27,29732,50034,02633,01740,50444,017日均运煤量万吨68.583.293.290.5111120.6最高日运量万吨79.199.9105111.4122129.9日均开行重车列7283.285.89088.3972万吨列车列6.322.429.84548.759.41.5万吨列车列4.82.1单元万吨列车列34.218.116.489.36.5组合万吨列车列31.542.739.63725.529单车吨位万吨0.951411.08621.00561.25711.2433二、主营业务——货运业务运价方面，公司目前大秦线及少数干线（如丰沙大线等）采用特殊运价，其他则以国铁货运统一价格结算。由于近年运输成本（电力、燃料及人力成本）不断上升，我国普铁货运价格基本每年上调一次（2010年除外）。2003年以来，货运价格（基价2）已累计上调近48%。2012年5月，运价继续提升，基价2=0.0629（13.74%）。测算普铁货运价格上调10%，公司EPS将增厚0.04

元。（5%）（三）大秦铁路运价分析二、主营业务——货运业务大秦线方面，目前结算采用特殊运价。仅按周转量计算，单价0.0751元/吨公里，尽管在初期较普通货运价格基价2有较大的优势，但自2003年以后该价格并未上涨，目前仅比普通货运基价2高19.4%，优势不再明显。12年普通货运价格上涨15%，而特殊运价不上调，由于大秦线不收取基价1，故按线路里程考量，吨煤的实际运价已与普货运价不相上下。因此我们判断今年大秦线的特殊运价极有可能打破多年不变的状况，与普铁货运价格同步上调。若特殊运价上涨5%，则大秦铁路EPS将增厚0.052元。（6%）（三）大秦铁路运价分析二、主营业务——货运业务大秦铁路煤炭运输周转量增速有限。全国煤炭需求增速6.5%但运价提价带来收入小幅增长。2012年5月普货运价提升13.74%。（四）大秦铁路货运收入预测2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E其中大秦线4.05044.40174.50004.650022.70%8.67%2.23%3.33%占比72.26%73.74%73.00%73.00%煤炭运输量（亿吨）5.60505.96936.16446.369918.10%6.50%3.27%3.33%占比76.32%78.20%78.00%77.00%货物运输量7.34407.63307.90318.272513.50%3.94%3.54%4.68%货物运输平均公里449.2102464.6928471.6632476.37986.91%3.45%1.50%1.00%货物周转量（亿吨公里）3299.00003547.00003727.58043940.875521.30%7.52%5.09%5.72%货运吨公里收入元0.09760.09820.10110.10212.09%0.52%3.00%1.00%货运总收入亿元322.1390348.1543376.8555402.403623.90%8.08%8.24%6.78%二、主营业务——客运业务客运方面，客运人数增速基本在5.6%左右.2011年全国增速11.1%随着太中银铁路沿线各站客运设施的配套完善，以及京石、石武等客运专线相继开通，公司客流吸引区范围也将进一步扩大。2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E客运人数万人54455916625066008.30%8.65%5.65%5.60%客运里程246.0973270.4530273.1575286.81549.90%1.00%5.00%旅客周转量吨公里134.0000160.0000170.7235189.298219.40%6.70%10.88%客运费率（元/吨公里）0.33040.29420.30000.3000-10.97%1.98%0.00%客运收入亿元44.275447.068851.217056.78956.31%8.81%10.88%二、主营业务——总收入总收入稳步增长，客运增速高于货运增速2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E主营业务收入408.2629437.0263470.8798505.112426.69%7.05%7.75%7.27%货物运输(百万元)322.1390348.1543376.8555402.403623.90%8.08%8.24%6.78%客运运输(百万元)44.275447.068851.217056.789527.49%6.31%8.81%10.88%其他服务(百万元)41.848541.803242.807345.919351.98%-0.11%2.40%7.27%货物运输占比78.90%79.66%80.03%79.67%客运运输占比10.84%10.77%10.88%11.24%其他服务占比10.25%9.57%9.09%9.09%其他业务占货运客运总和比11.42%10.58%10.00%10.00%其他业务收入11.874613.044213.891015.0018占比2.91%2.98%2.95%2.97%营业总收入420.1375450.0705484.7707520.114226.00%7.12%7.71%7.29%三、主营成本2012主营业务成本增长9.44%，高于主营业务收入涨幅：员工增加以及工资上调导致人员费用增加5亿；和谐型电力机车检修费用增加6.8亿。电力成本将继续上涨。人民币百万元2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E材料1,7961,6701,7541,841-7.02%5.00%5.00%电力及燃料4,0114,1284,7095,0512.92%14.07%7.27%折旧3,9573,9354,2384,546-0.56%7.70%7.27%人员费用4,5075,8236,3576,81929.20%9.17%7.27%大修支出1,2051,3901,5071,71715.35%8.40%13.97%和谐号机车检修费06226807509.32%10.29%货车使用费1,2861,2911,4131,5150.39%9.42%7.27%机客车租用费64281300340339.06%6.76%13.33%客运服务费2,3331,9262,1192,273-17.45%10.02%7.27%货运服务费2,2082,2392,3542,5261.40%5.15%7.27%供热、供暖费及房屋维修费19735637038080.71%3.93%2.70%通信服务费22632335036042.92%8.36%2.86%土地房屋租赁费201423450450110.45%6.38%0.00%外购劳务1618192012.50%5.56%5.26%其他916915920920-0.11%0.55%0.00%主营业务成本合计22,92225,34127,53929,50910.55%8.67%7.15%其他业务成本1,2971,0801,3771,475-16.77%27.53%7.15%占比5.66%4.26%5.00%5.00%-24.71%17.35%0.00%总成本24,21926,42128,91630,9849.09%9.44%7.15%四、毛利率变化情况2010年收购太原铁路局资产后，由于客运业务占比加大，人员费用大幅增加，毛利率出现明显下滑未来毛利率维持在40%左右。但成本增速或将高于收入增速。20082009201020112012E2013E营业总收入(百万元人民币)22595.3223123.1442013.7645007.0448,47752,011货物运输(%)90.8487.8678.90%79.66%80.03%79.67%客运运输(%)3.153.4910.84%10.77%10.88%11.24%其他服务(%)3.096.9910.25%9.57%9.09%9.09%营业总成本(百万元人民币)11708.8311932.4724,21926,42128,91630,863销售毛利率(%)48.18%48.40%42.35%41.30%40.35%40.66%五、投资收益情况朔黄线正在进行扩能改建工程，远期运能将达到3.5亿吨，是公司重要的业绩增长点，预计2012年朔黄线运量达到2亿吨，净利润同比增长20%。运价方面，朔黄铁路因建设基金无需上缴铁道部，故有效运价高于大秦线。投资朔黄线收益将在公司净利润中逐步扩大项目2009201020112012E2013E煤炭运量万吨14,90116,36017,72020,00025,000同比增长9.80%8.30%12.90%25.00%朔黄线净利润百万3,8904,1494,3975,3056,549投资收益百万25831,8132,1832,696同比增长211.10%20.50%23.50%公司净利润6,53010,41111,69912,60013,778投资收入/净利润0.00%5.60%15.50%17.33%19.57%六、业绩预测每股收益稳定增长2012年5月提价，贡献6亿净利润：财务费用下降减少3亿百万元201020112012E2013E20112012E2013E营业总收入42,01445,00748,47752,0117.12%7.71%7.29%营业总成本28,87631,45033,86136,2378.91%7.66%7.02%营业成本24,21926,42028,91630,9849.09%9.45%7.15%营业税金及附加1,3701,5101,6481,76810.22%9.15%7.29%管理费用2,2112,4022,5692,7578.64%6.96%7.29%财务费用1,0771,1177277283.71%-34.90%0.14%资产减值损失-1100投资净收益5831,8132,1832,696210.98%20.41%23.50%营业利润13,72015,36916,80018,47012.02%9.31%9.94%加：营业外收入79700减：营业外支出11312900利润总额13,68615,24716,80018,47011.41%10.18%9.94%减：所得税3,2753,5484,2004,6188.34%18.37%9.94%净利润10,41111,69912,60013,85312.37%7.70%9.94%减：少数股东损益0000归属于母公司所有者的净利润10,41111,69912,60013,85312.37%7.70%9.94%总股本百万股14,86714,86714,86714,8670.00%0.00%0.00%基本每股收益(元)0.70030.78690.84750.931812.37%7.70%9.94%六、业绩预测亿元1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q2012营业总收入65.8574.36108.08110.26108.94109.58114.18117.37111.9同比(%)35.50%40.24%21.78%15.27%11.67%7.22%5.65%6.45%2.71%营业总成本35.2642.9568.9987.3769.7576.3479.8888.5372.1营业成本28.3435.8757.2673.8158.1664.3564.9876.7160.67同比(%)105.22%79.40%13.48%3.93%4.32%毛利润30.5931.4139.0922.8939.1933.2434.328.8439.8同比(%)28.11%5.83%-12.25%25.99%1.56%毛利率(%)56.96%51.76%47.02%33.06%46.61%41.27%43.09%34.64%45.78%营业利润30.5931.4140.3227.