哔哩哔哩有限公司筹资风险管理方案设计

湖南商务职业技术学院毕业设计

目录

1哔哩哔哩有限公司简介................................................1

2哔哩哔哩有限公司面临的筹资风险......................................2

2.1流动比率对企业短期偿债能力的影响..............................3

2.2资产负债率对企业长期偿债能力的影响............................4

2.3现金比率是否对流动负债有所保障................................5

2.4筹资风险成因分析..............................................5

2.4.1变现效率低...............................................5

2.4.2消费潜力未释放...........................................7

2.4.3负债融资比重增加.........................................7

3哔哩哔哩有限公司筹资风险管理方案设计...............................8

3.1促进非核心用户消费，提高变现效率..............................8

3.2减少可转换债卷发行，丰富筹资渠道..............................9

3.3提高企业核心竞争力，吸引会员转化..............................9

4总结..............................................................10

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哔哩哔哩有限公司筹资风险防范方案设计

1哔哩哔哩有限公司简介

哔哩哔哩（简称Ｂ站）在2009年创建，2018年在美国纳斯达克上市，后来

受到越来越多年轻人的喜爱，现为中国Ｚ世代（1995－2009出生的年轻一代）

高度聚集的文化学习社区和视频制作观看平台。Ｂ站最早期以创作与分享ACG

（动画、漫画、游戏）的相关内容来取得发展。近几年来，Ｂ站将用户、创作

者和内容三者的关系紧密联系起来，吸引了越来越多的忠实粉丝，同时也创建

了越来越多符合现代人思维的内容。截止到2021年，Ｂ站己经发展成为一个多

元化的视频创作平台，其所拥有的兴趣圈层也越来越多，达到7000多个。除此

之外，该网站还有15个分区，主要有动画、番剧、国创、音乐、舞蹈、游戏、

知识、生活、娱乐、鬼畜、时尚、放映厅等，现在也在着手电商。Ｂ站与其他网站不

同的是，上面的视频大多数都由用户自己拍摄或者自己剪辑，可以让更多的用

户自由发挥。Ｂ站己经成为Ｚ世代学习的首选网站。2017年Ｂ站受央视力挺是

一家学习网站。2019年，经过统计Ｂ站学习视．频播放时间高达200万小时。

还不断地有许多科研机构、主流媒体、高校官方账号入驻Ｂ站。哔哩哔哩的企

业结构大致如下：

图1哔哩哔哩企业结构导图

1

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2哔哩哔哩有限公司面临的筹资风险

哔哩哔哩在业务拓展方面主要体现在三个方面：一是品牌建设和市场推广，

主要体现商业推广活动方面，为维持自身与用户、内容提供商、广告商、游戏

开发商和其他商业伙伴的良好关系，以及营销渠道的拓展和寻求多方合作，需

要投入巨额的营销费用；二是内容制作和版权购买，B站自18年底公布20余

部自制片单以后，在内容方面的投入和成果有目共睹，除了自制片单，B站进

军影业，投资欢喜传媒股份，在UP主创作上推出多项扶持政策，如收入分成

协议，创作学堂建设等；三是研发投入和技术升级。

截止2020年末，B站在国内拥有近21,000台自有服务器，同比增长

75.00%；和7,100多台租用服务器，同比增长77.50%。同时其在人工智能、大

数据分析、云服务和内容分发网络等技术层面投入资金和研发，为用户体验的

升级不断发力。与此同时，B站需要持续不断的资金以维持自身业务的顺利拓

展。2018年，B站在美国纳斯达克上市，募集资金4.43亿美元；2019年，

获得阿里巴巴的战略融资；2020年获得索尼的战略投资。除了股权融资外，B

站也采取多种融资策略，比如发行可转换优先债券等。在负债方面，B站2015

年总负债为3.08亿元，截止2020三季度报表显示，总负债规模已达到

159.36亿元，对应的资产负债率从2015年的0.27上涨至2020三季度的

0.65，这与B站扩张需要不断的资金投入相关联。

筹资风险某种程度上受企业的偿债能力和发展能力影响，若能力较好，则

代表企业拥有较多的资产变现能力，风险较小，通常适用于表述企业无法按时

偿还债务的风险，这种风险多数情况下是由于资本结构不合理造成的。流动比

率、资产负债比率、现金比率这三个指标可以很好的体现出一个企业的偿债能

力，本文就是基于此，对B站的偿债能力进行分析，使用营业增长率对分析b

站的成长能力。为了进行对比分析，并使对比具有一定的参考性，本文采用科

创板及创业板同行业公司中，互联网和相关服务行业的行业均值与哔哩哔哩的

数值进行对比分析。

流动资产现金

比率负债率比率

图2B站相关偿债指标

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2.1流动比率对企业短期偿债能力的影响

表1B站年度报表

图3流动比率

3.53.28

2.993.02

2.8

3

2.372.42

2.52.13

1.97

2

1.5

1

0.5

0

2018201920202021

流动比率行业平均流动比率

流动比率达到2：1为最佳，而流动比率至少2：1意味着流动负债在流动

资产中占比不超过二分之一，哪怕这部分流动资产无法及时变现也不会对企业

的流动负债偿还能力造成太大影响，依旧可以为所有流动负债在规定时间内的

偿还提供保障。如果流动比率太高，则意味着能存在资金闲置，资金使用效率

低的情况。通过分析对比流动比率的变化趋势和数值，可以看到四年间Ｂ站的

流动比率于行业均值整体的趋势一致，呈现小幅度上升趋势。其中19-20年Ｂ

站流动比率略有下降，原因可能是2019年Ｂ站开始破圈进程，业务上的纵向探

索和横向扩张使得应付账款、应付薪酬增长。以及企业在近几年预付账款项目

的攀升，应付账款等负债类项目也有所增长，但考虑到企业投资的浮动可以判

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断增长表现并不严重。总体来说，通过对Ｂ站流动比率的分析，说明其流动比

率较低，应该在短期偿债能力方面做出改进。

2.2资产负债率对企业长期偿债能力的影响

表2哔哩哔哩2015年至2021年资产负债率比率计算（单位：亿元）

时间2015201620172018201920202021

资产总计179.50313.12526.831532.902212.323649.578172.51

负债总计47.7990.77212.04479.221123.532459.504763.02

资产负债率0.270.920.290.310.510.670.58

图4资产负债率

图表标题

67.40%

70%

60%

50.80%51.10%

50%

41%42%

38%38.30%

40%31%

30%

20%

10%

0%

2018201920202021

资产负债率行业平均资产负债率

通过上表可以看出Ｂ站2019年上市发行可转换债券等重大财务行为后，资

产负债率在两年内增长了一倍。四年里，Ｂ站的资产负债率只有第一年低于行业

均值，2019年至2021年的资产负债率均高于行业均值，依上表判断哔哩哔哩的

筹资风险是高于同行业的。但2019年以来，Ｂ站的金融性负债在今年一季度开

始变化，从0开始到总资产的23％跟经营性负债大抵相当了，这说明企业的融

资策略发生了转变，由以往的权益融资转为负债融资了。而我们知逬，权益融

资的风险要低于负债融资。上表以及流动比率表可知，Ｂ站己经开始大规模发行

可转债，而可转债是有需要还债的可能性存在的，这也是资产负债率大幅度上

升的原因，表明Ｂ站正在扩展规模时期，而随着资产负债率的增加，企业所需

要承担的偿息压力越大，企业承担的风险系数随之提高。总体来说，Ｂ站整体的

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偿债能力在减弱。

2.3现金比率是否对流动负债有所保障

图表标题

60.00%

50.80%49.90%

50.00%

41.10%

40.00%

30.00%

22.30%

20.00%

10.20%

10.00%4.60%

0.00%

201820192020

现金比率行业平均现金比率

图5现金比率

由图可见，Ｂ站的现金比率总体呈下降趋势，在2019年大幅下降至4.6％，

比率很低，意味着该企业的现金流水平不佳，短期偿债能力稍差。在2018至2020

年的三年时间里，现金比率的最高值为22.3％，这一比率直观的反映出互联网

企业经营风险高的行业趋势。但就算这样，Ｂ站的现金比率还是连续三年低于行

业平均值，释放企业偿债能力衰弱的信号。

2.4筹资风险成因分析

通过对Ｂ站偿债能力和发展能力的分析，本文发现目前Ｂ站可持续融资存

在问题，并且偿债能力正释放出衰弱的信号。究其原因，可以归结于哔哩哔哩

的新型商业模式目前变现效率表现不佳、消费潜力下滑以及负债融资比重增加。

2.4.1目前商业模式变现效率低

变现率可以理解为月活用户ARPU（单个月活用户平均收入），可以分成两

部分来看，一部分是月活用户中付费用户所占比例，即月付费用户率；另一部

分是单个用户平均收入，也就是月付··q费用户ARPU。由前文分析结果可知，

在过去Ｂ站的付费率较低，但一直在不断上升，月付费用户增长率自2020年以

来虽略有下降，但月付费用户也还是按季度平稳增长，2021Q4月付费用户达

2450万。月付费用户增长率从上市时2018Q2的3.5％提升到2021Q4的９％。

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陈睿在2017年预测Ｂ站的付费率会超过两位数，在2021Q3电话会议中再次确

认了这个想法。但Ｂ站月活用户的ARPU却表现不佳。

700

605.8

600

495.9

500444.5

400

326.1

300

217.8

200

10073.3

0

B站爱奇艺虎牙斗鱼快手腾讯

图6平台变现率

Ｂ站付费用户的ARPU只比爱奇艺高，但爱奇艺和直播平台几乎没有游戏收

入，Ｂ站包含了能明显拉高ARPU的游戏业务。所以Ｂ站付费用户ARPU最合适

的对比对象其实是腾讯，而腾讯的数据是Ｂ站的三倍。可见Ｂ站月活用户的ARPU

并不高。李旎说过，Ｂ站优先会用自己的业务去消化流量，这部分流量可以称

为对内广告；消化不掉的流量才会卖出去，也就是广告业务。Ｂ站在商业化之

前，视频业务和游戏业务协同方面表现很好，二次元游戏可以消化大量被番剧

吸引来的二次元用户流量。优质的视频资源就是变现率高的广告，游戏业务提

供的多种消费场景为企业带来高盈利。但是2020年Ｂ站的视频业务破圈后，这

条变现的通路出现问题。靠视频业务带来的大量非二次元用户和流量，不能通

过Ｂ站的二次元游戏变现了，而这么多Ｂ站自己消化不了的流量，目前又不能

完全通过广告业务消化。也就是说，Ｂ站视频业务带来的流量，很大一部分都

被浪费了。本文在对Ｂ站分析商业模式的客户细分时得出，Ｂ站用户的消费能力

和消费意愿并不弱，而且会越来越强，这点毋庸置疑。Ｂ站面临的问题是，对

非二次元用户来说，消费场景太少。除去大会员一项，没有别的可以消费的地

方。所以导致Ｂ站付费用户的ARPU偏低，进而造成变现效率低，影响企业对资

本的吸引力，影响可持续融资能力。

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2.4.2消费潜力未释放

根据数据显示，Ｂ站整体收入在快速增长之余，但整体上还是处于亏损状

态，能够维持经营还是依赖外部资金的投入，从而维护营运，促进业务发展。

投资人能够投资Ｂ站的原因，是看中Ｂ站用户整体比较年轻，90后和00后的消

费潜力大，能够促进中国文化消费的升级几年，Ｂ站的核心用户量在不断攀升，

用户增长保持了稳定的增速。财报显示，在2021年最后一个季度，Ｂ站用户的月

活量同比增长了35％，用户平均使用时长有82分钟，月活量达到了2.72亿的

高值，这得益于Ｂ站持续地投资MCN机构以及文娱产业，提供的持续不断的优

质内容。但据调研发现，如今消费模式和理念是有变化的，在文娱方面的支出，

会员等消费金额占比很低。从Ｂ站财报也能发现，Ｂ站用户数量庞大，但付费

会员数却占比极低，财报显示，2021年，Ｂ站月活用户数达到2.717亿，但付

费用户仅有2450万。此外，据数据显示，Ｂ站的付费用户在数量上不断增长，

但伴随着增长率的下降对于Ｂ站的投资者而言，这种现象会让他们对于投资的

回报率抱有怀疑，当投资者积极性下降，后续的资金投入和融资过程会变得很

艰难。Ｂ站初期在对外引资计划书中提出自己的公司定位为“新兴成长型公司”，

所以他们能够获得更多的特权。然而当实际上市后，企业运行成本上涨而导致

这一成本逐渐丧失。投资者对Ｂ站价值的认可度也会下降，企业可能会面临比

以前高昂的融资成本，融资机会日益难以把握，使企业置身可持续融资难的困

境中。

图7B站用户数据对比

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2.4.3负债融资比重增加

21世纪经济报记者经过调查统计显示，自从18年赴美上市后，Ｂ站累积的

融资额已经超过184.35亿元人民币。但在2018年一年，融资活动进行过程中

所提供的现金净额都高达50亿人民币，主要来源是首次发行日腾讯所投资资金

和公开发售所得融资。次年2019年通过融资活动得到的现金净额有５１元，其

中主要来源都是为2026年发售票据所得的34亿元资金以及公开发售普通股票

得到１６亿元人民币。而在2020所得的83.35亿元融资额中，主要有为2027

年发售票据所得的56亿人民币，和面向美国索尼公司售出的Ｚ类普通股28亿

人民币。可见，2019年以来，企业的融资策略发生了转变，由以往的权益融资

开始向负债融资转化。而负债融资在资金数量、期限、利率等方面受到的限制

多，最重要的是负债融资风险要高于权益性融资。这也进一步说明权益性融资

己经无法满足Ｂ站的商业化进程，还考虑到对偿债能力的影响，引发筹资风险。

3哔哩哔哩有限公司筹资风险管理方案设计

在企业发展中，筹资风险防范和优化措施已经成为他们必须思考的问题。

如何正确地进行筹资决策才是企业更加关注的问题。随着市场经济的快速发展

和企业间的竞争压力日益增加，融资对于企业更好地生存和发展，提高竞争力

显得尤为重要。筹资可以将募集资金转换为企业发展资金，为企业提供强有力

的支持。现如今，筹资成为了各个企业发展的必经途径，所以如何规划避免筹

资风险才是当下最重要的问题。从以下三个方面来阐述筹资风险防范的建议

促进非核心用户消费，提高变现效率

筹资风险

减少可转换债卷发行，丰富筹资渠道

防范的建

议

提高企业核心竞争力，吸引会员转化

图8筹资风险防范建议

3.1促进非核心用户消费，提高变现效率

Ｂ站游戏应该破圈，推出足够多的消费场景，去满足不同用户的需求，尤

其应该着力打造一款现象级破圈的游戏来提高变现效率。这个变现链条比直接

卖广告要长和复杂，但一旦打通，能很大程度上提高Ｂ站的变现效率。目前Ｂ

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站在做的有直播，虽然直播的消费上限很高，但直播的付费率很低。参考斗鱼

虎牙的直播付费率，基本在10％左右。所以目前来看，直播的消费上限和付费

率都高，能明显提高月活用户ARPU的，只有游戏业务，而游戏正是目前Ｂ站变

现率低的主要原因之一。Ｂ站可以通过把二次元的内容用更大众化的形式展现

出来，扩大付费场景。比如借鉴漫威系列的电影的运作，有很多购买意愿强的

影迷其实并不看漫画，而拍成系列电影收获影迷后，这些影迷就可以释放出大

量的消费能力。Ｂ站还可以促进内容品类破圈，吸引更多的人。比如企业已经

收购《星球大战》系列、国家地理和ESPN美国最大的体育节目电视台），目的

就是让更多的非核心用户进来。除了需要坚持促进内容品类破圈，付费网课对

非二次元用户来说是一个很好的付费场景，会员购业务也应该推出更多的非二

次元商品。

3.2减少可转换债券发行，丰富筹资渠道

互联网平台由于其网络发展性质，能够产生强烈的规模经济效应，因此各

视频平台的发展都离不开巨额资金的支持，因此处于资金密集型产业。通过本

文第四章Ｂ站融资现状分析可知，整体的商业模式需要不断创新，但Ｂ站整体

上在这三年以来在不断累积负债，且筹集资金的方式单一；虽然己经上市，但

三次发行债券的时间间隔长，且都是可转换债券，待５年期限一到，便会很大

程度上影响企业的控制权。这样将会导致企业负债结构难以实现平衡，在偿还

的过程中给企业造成很大的压力。因此对于Ｂ站而言，应当尽快改变筹集资金

的方式，并且提升筹集资金的效益，这样一来才能努力改变单一筹资方式带来

的偿债风险，提高平台整体的抗风险能力和信誉度。加强财务管理，规避财务

风险，积极运用哔哩哔哩自身创新的发展方式，才能吸引更多优质投资方。

3.3提高企业核心竞争力，吸引会员转化

对于Ｂ站的优势，不外乎大量原创作者的存在，Ｂ站有大量的原创视频内

容，在这一点上其他网站都望尘莫及，所以能够拥有巨大的流量吸引力。但近

年来，由于视频平台的转变，他们也意识到了原创视频的重要性，争取更多的

原创内容。而Ｂ站的发家之地一动漫产业资源也在被其他视频网站争夺，资本

强大的平台才能抢到更多的资源，因此，Ｂ站不能固守之前的产业，而要努力

发展其他产业。在发展新产业的方向上，Ｂ站不能同其他传统视频网站争夺明星

资源，但却可以在一些人气UP身上做出努力，通过线下活动和一些综艺策划来

效仿明星效应。而除此之外，要顺应时代潮流，满