3完整版本.3资本结构

一、资本结构及其影响因素（一）资本结构概念资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。

资本结构广义：全部资本的构成及比例

狭义：长期资本的构成及比例

财务结构长期资金来源资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本企业债券银行借款债务资本资本结构财务结构二、最优资本结构及其影响因素资本结构决策企业筹集资本债务资本权益资本风险与收益的均衡企业价值（最大）资本成本（最小）（一）最优资本结构的判断标准

1.企业总体市场价值最大。

2.加权平均资本成本最低；（二）影响资本结构的因素1.企业经营者与所有者的态度2.企业信用等级与债权人的态度3.政府税收4.企业的盈利能力5.资产结构：固定资产与流动资产6.企业的成长性7.理财水平8.法律限制9.利率水平的变动趋势10.行业因素和企业规模11.国别差异资本结构理论传统资本结构理论净收益理论净营业收益理论传统理论现代资本结构理论MM理论平衡理论代理理论优序筹资理论三、资本结构理论资本成本权益资本成本Kc加权资本成本KW债务资本成本KbB/S（一）传统资本结构理论１.净收益理论

最佳资本结构:100%负债公司价值公司价值B/S公司价值B/SV企业价值2.净营业收益理论股权资本成本KSB/S债权资本成本Kb加权平均资本成本Kw资本成本2.净营业收益理论结论：资本结构状况与企业的综合资本成本和市场价值无关，企业不存在最佳资本结构。3.传统理论资本成本权益资本成本B/S加权平均资本成本债务资本成本3.传统理论该理论认为，每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可以通过适度的负债率的使用来获得。（二）现代资本结构理论MM理论在严格的假设条件下，公司的价值与资本结构无关，即资本结构无关论。修正的MM理论考虑公司所得税的情况下，有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上因税负减少而增加的价值，即企业的所得税税率与企业债务的市场价值的乘积。VL=VU+T＊B因此，当负债比例达到100%时，企业的价值最大。2.平衡理论债务上升：获得税额庇护利益，但是也会使企业风险和费用增加。企业最佳资本结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡。最优资本结构：当边际负债税额庇护利益=边际财务危机成本时，企业价值最大。3.代理理论债权筹资有更强的激励作用，并将债务视为一种担保机制，能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离产生的代理成本。但负债筹资会增加企业接受债权人监督而产生的成本。最佳结构：股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系4.优序筹资理论基础：不对称信息理论筹资顺序：留存收益、借款或债券、发行新股。即：先内再外，先债后股资本结构决策的三种方法：每股收益无差别点分析法（EBIT-EPS分析法）资本成本比较法公司价值比较法四、资本结构决策（一）EBIT-EPS分析法１.

利用每股收益无差别点来进行资本结构决策。每股收益无差别点是指两种不同的资本结构下普通股每股收益相等时的息税前利润点。假设企业有两种资本结构可供选择，则：

2.EBIT-EPS分析法的计算EPS1=EPS2（EBIT-I1）（1-T）

（EBIT-I2）（1-T）--------------------=-------------------N1N2

EPS 负债融资

普通股融资

EBITEBIT---EPS分析法（EBIT-I）×（1-T）EPS=-----------------------N

企业预计EBIT=

每股收益无差别点的EBIT

债务筹资和普通股筹资没有差别企业预计EBIT＜每股收益无差别点的EBIT

普通股筹资优于债务筹资企业预计EBIT＞每股收益无差别点的EBIT

债务筹资优于普通股筹资决策标准

某企业目前拥有资本1000万元，其资本结构为:债务资本20%（利率为10%），普通股股本80%（发行普通股10万股，每股面值为80元）。所得税率为25%。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。（2）全部筹措长期债务：利率为10%。要求：（1）计算该企业每股收益无差别点及无差别点的每股收益。（２）企业追加筹资后，息税前盈余预计为160万元，选择合适的筹资方案。（3）企业追加筹资后，息税前盈余预计为120万元，选择合适的筹资方案。(EBIT-20)×(1-25%)/(10+5)=(EBIT-20-40)×(1-25%)/10EBIT=140EPS=(140-20)×(1-25%)/(10+5)=6即：当EBIT>140时，应筹措长期债务

EBIT<140时，应发行普通股

EBIT=140时，二者皆可。EBIT---EPS分析法

例题：某公司目前发行在外普通股100万股，已发行利率为10%的公司长期债券400万元。该公司计划为一个新的投资项目融资500万元，现有两个筹资方案可供选择：方案1，按12%的利率发行债券；方案2，按每股20元发行新股。公司目前息税前利润为160万元，适用所得税率40%，投资后预计公司息税前利润将增加40万元。要求：（1）计算两个方案的每股收益；（2）计算两个方案的无差别点；（3）计算筹资前后的财务杠杆系数；（4）判断哪个筹资方案更好？为什么？(1)EPS1=(200–400×10%-500×12%)×(1–40%)/100

=0.6元/股

EPS2=(200–400×10%)×(1–40%)/125

=0.768元/股(2)(EBIT–400×10%—500×12%)×(1–40%)/100=(EBIT–400×10%)×(1–40%)/125

EBIT=340万元(3)筹资前DFL=160/(160-40)=1.33

筹资后DFL1=200/（200-100）=2

筹资后DFL2=200/(200-40)=1.25(4)由于EPS2＞EPS1，并且DFL2小于DFL1及DFL，即增发普通股筹资的收益高且风险低，因此，方案2优。EBIT---EPS分析法例题：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，普通股资本500万元，（普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加资本300万元：

方案1：全部发行普通股，增发6万股，每股面值

50元

方案2：全部借长期债务，利率仍为12%

公司的变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税税率为25%。当公司预计销售额为800万时应采用哪一种筹资方案。EBIT---EPS分析法（S–0.6S–180-24）×（1–25%）

------------------------------------10+6=（S–0.6S–180-60）×（1–25%）

------------------------------------10每股收益无差别点的销售额S=750＜800

方案2优于方案1（二）资本成本比较法决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。２.具体应用可分:初始筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策例题１：某企业初创时有如下三个资本结构可供选择筹资方式资本结构1资本结构2资本结构3筹资额成本%筹资额成本%筹资额成本%长期借款债券优先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合计500—500—500—方案1：12.32%方案2：11.45%方案3：11.62%筹资方式资本金额资本成本长期借款506.5%长期债券1508%优先股10012%普通股20015%合计500----例题２：若企业原有的资本结构为：

现企业有两个追加筹资方案可供选择问：企业应采用的最优追加方案？筹资方式追加方案1追加方案2追加额成本%追加额成本%长期借款优先股普通股5020307.013.016.06020207.513.016.0合计100—100—方案1：

50×6.5%+50×7%+150×8%600600+100×12%+20×13%+200+30×16%600600

600=11.69%方案2：

50×6.5%+60×7.5%+150×8%600600

+100×12%+20×13%+200+20×16%600600

600=11.59%所以，应选方案2.三、资本结构调整的方法（P171）存量优化增量优化减量优化最佳资本结构的含义资本成本比较法

每股收益无差别点分析法资本结构的决策最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。每股收益无差别点分析法是以不同资本结构下每股收益最大作为比较基础进行决策的方法。企业为什么要筹资？企业要筹多少资金？企业从哪里筹资？企业怎样获取所需的资金？企业为筹资资金付出的成本？融资中固定费用的存在导致的杠杆效应。企业怎样确定最优资本结构？1.某企业年销售额为210万元，息税前利润60万元。变动成本率60%，全部资本200万元，负债比率40%，负债的利息率为15%。要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。作业经营杠杆系数计算公式

Q（P-V）

DOLQ=——————=Q（P-V）-F

EBIT+FF=——————=1+———EBITEBIT

【答案】变动成本VC=210×