港股必选消费行业投资手册

目录

港股必选消费行业标的一览...........................................................................4

港股必选消费板块市场特点...........................................................................5

特点一市值头部集中趋势明显....................................................................5

特点二估值较A股折价，分化趋势加剧............................................................5

特点三空头博弈.................................................................................7

特点四流动性较A股低..........................................................................8

南下资金加速涌入，定价权渐显.......................................................................10

投资建议...........................................................................................13

港股必选消费重点标的分析......................................................................14

投资建议.......................................................................................24

图表

图表1：港股必选消费标的一览..........................................................................4

图表2：港股必选消费板块大、中、小市值公司市值占比....................................................5

图表3：港股必选消费板块头部公司市值占比..............................................................5

图表4:2016-2021年港股必选消费和A股食品饮料估值变化.................................................5

图表3：港股必选消费板块估值分位数变化................................................................6

图表6：A股食品饮料板块估值分位数变化................................................................6

图表7:港股必选消费板块市盈率走势....................................................................6

图表8：港股必选消费板块市盈率相对恒生国企指数估值溢价................................................7

图表£：港股必选消费板块空头回补天数..................................................................7

图表10:2019年1月至今中金港股日常消费板块空头回补天数..............................................8

图表11：港股必选消费和A股食品饮料板块流动性对比....................................................8

图表12:2010年1月至今部分港股必选消费公司30H平均日均成交量.......................................9

图表13:年初至今南下资金涌入情况....................................................................10

图表14:年初至今南下资金涌入各板块情况..............................................................10

图表15:2020年7月至今中金日常消费板块的南下资金月度增持金额........................................10

图表16:2020年7月至今中金日常消费板块的南下资金月度增持金额........................................11

图表17:板块各公司港股通持股占自由流通股本比例......................................................11

图表18:板块各公司港股通持股占自由流通股本比例及基本面数据分析......................................12

图表19：颐海国际预测PE与港股通占流通股比例.........................................................12

图表20：农夫山泉预测PE与港股通占流通股比例.........................................................12

图表21:港股必选消费板块各公司基本面数据分析........................................................13

图表22:港股必选消费板块按子行业划分的公司分类......................................................13

图表23：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................14

图表24：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................14

图表25：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................15

图表26：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................15

图表27：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................15

图表28：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................15

图表29：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................16

图表3U:公司相关财务指标（2U21年1月22日）........................................................16

图表31:2019年公司主营业务收入分拆.................................................................17

图表32：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................17

图表33：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................17

图表34：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................17

图表35：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................18

图表36：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................18

图表37：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................19

图表非：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................19

图表39：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................19

图表40：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................19

图表41：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................20

图表42：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................20

图表43：2019年公司主营业务收入分麻.................................................................21

图表44：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................21

图表45：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................21

图表46：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................21

图表47：2019财年公司主营业务收入分拆..............................................................22

图表48：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................22

图表49：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................23

图表£0：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................23

图表51：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................23

图表£2：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................23

图表£3：2019年公司主营业务收入分拆.................................................................24

图表£4：公司相关财务指标（2021年1月22日）........................................................24

图表£5：农夫山泉历史P/E.......................................................................................................................................................................25

图表56：农夫山泉历史P/B.......................................................................................................................................................................25

图表£7：颐海国际历史P/E.......................................................................................................................................................................25

图表£8：颐海国际历史P/B.......................................................................................................................................................................25

图表59：周黑鸭历史P/E............................................................................................................................................................................26

图表60：周黑鸭历史P/B............................................................................................................................................................................26

图表61：青岛啤酒历史P/E.......................................................................................................................................................................26

图表£2：青岛啤酒历史P/B.......................................................................................................................................................................26

图表£3：康师傅历史P/E............................................................................................................................................................................27

图表64：康师傅历史P/B............................................................................................................................................................................27

图表65:可比公司估值表..............................................................................27

港股必选消费板块市场特点

特点一市值头部集中趋势明显

港股必选消费行业呈现市值头部集中趋势明显特点。板块标的存较多国民性品牌消费品公

司，如农夫山泉、华润啤酒等，大市值公司占比大。近5年市值因子依然显著，大市值公

司市值占比进一步提升。以70亿美元/20亿美元为界划分大、中、小市值公司，大市值公

司市值占比由2015的S9%提升至2021年88%（2021年大市值公司一共11家）：前3/5大

公司市值占比亦由2015年38%/59%提升至2021年43%/61%,呈现出较明显的市值集中趋

势，考虑部分行业强者恒强特点，我们预计该趋势有望持续。

图表2:港股必选消费板块大、中、小市值公司市值占比图表3：港股必选消费板块头部公司市值占比

20152016J01720392020mi

。前3大公司中（ft占比8VS大公司市软占比

资料来源万得资讯，彭博资讯，：注：大市值公司为＞7。亿美元公司，中资料来源：万得资讯，彭博资讯，：注：数据截至2021年

市值公司为2070亿美元公司，小市值公司为＜20亿美元公司；注：数据被1月22日

至2021年1月22日

特点二估值较A股折价，分化趋势加剧

港股必选消费板块整体估值低于A股，过去5年中下限估值折价率扩大。目前A股食品饮

料板块估值较港股必选消费板块溢价率高达63%,相比5年前估值溢价（52%）进一步提升。

我们以33%及67%分位数为界划分低、中、高估值组三类，目前A股估值中下限显著高于

港股估值中下限，溢价率分别达112%、155%,而高估值组A股溢价相对较小（28%）。过

去5年港股必选消费与A股食品饮料整体估值均明显提升，但出现较大结构性变化，港股

高估值组与A股高估值组差距大幅缩窄，而同时A股估值中下限与港股估值中下限溢价率

则进一步扩大。

图表4:2016-2021年港股必选消贽和A股食品饮料估值变化

低估值组中估值组高估值沮整体估值

港般11.1X17.5X28.8X19.2X

年月

20161A股15.7x23.8x48.0x29.2x

A股较港股溢价率42%36%66%52%

低材值组中估值组高估值型整体估值

港股11.4x21.8x61.3x31.5x

年月

20211A股29.lx46.3x78.7x51.4x

A股较港股溢价率155%112%28%63%

资料来源：得资讯，：注：数据截至2021年2月22日

过去5年港股必选消费板块估值出现较大分化。相较A股本板块估值水平的整体性抬升，

港股出现明显分化态势：低估值区域（40%分位数以下）仍处于绝对低位，中高估值区域（60%

分位数以上）呈现明显抬升，尤以高估值区域（80%分位数以上）上升明显。目前中金港股

日常消费板块均值仅为30倍2021年PE,标的估值跨度9.4-102.5倍2021年PE,而5年前

标的估值跨度为7.6-32.9倍2017年PE,估值跨度（上限）提升显著。近年来港股必选消费

板块呈现估值分化加剧趋势，市场给予高成长确定性高的公司估值溢价进一步提升，而成

长性不足公司则面临较大估值回调压力。

图表5：港股必选消费板块估值分位数变化图表6：A股食品饮料板块估值分位数变化

IS-IIsKKSIsIHIWls-swssw一

.zz.N.Zz？

2UaC.rz33s2tai

r.MC5atyOojuUa5iQq-5

nlOq-rSo5yo5rtol

r-X

284分总数------------------------60%力■位北23；分位数-----40%分伫数------60%分仅H---------80%分位数

资料来源：万得资讯，彭博资讯，：汪：数据假至"ZI年资料来源：万得资讯，彭博资讯，：注：数据截至年

1月22日1月22日

港股必选消费板块当前交易在30倍预测市盈率，较2020年22.9倍、过去三年平均22.1倍

均有提升。疫情过后市场对必选消费各公司业绩表现稳定性的认可度提升，我们判断随2021

年板块基本而回升，板块估值或有提升机会，但估值分化或将长期存在。

图表7:港股必选消费板块市盈率走势

201020112012201320142015201620172018201920202021

资料来源：彭博资讯,公司公告，；注：数据截至2021年1月22II

图表8:港股必选消费板块市盈率相对恒生国企指数估值溢价

0%

201020112012201320142015201620172018201920202021

资那来源：彭博资讯，公司公缶，：注：数抵截至2021年1月22日

特点三空头博弈

港股做空环境较完善，需注意空头博弈。港股市场拥有较完善的做空机制，部分对冲基金

或空头为主的基金会对部分标的做空，因而投资具体港股标的时，相比A股投资存在一定

不确定性及做空风险。根据万得资讯，以过去三十日日均成交量及未平仓做空量计算空头

回补天数，目前中金港股H常消费板块整体平均空头回补天数为9.2天，其中部分公司如

维他国际、中国旺旺等空头回补天数接近1个月。当前板块整体空头回补天数与过去2年

平均基本持平，较3月前均值有所减少，其中部分公司如现代牧业、H&H国际控股空头回

补天数近3月来大幅下降。我们认为，需警惕部分对冲基金的空头博弈对股价的影响，但

近3个月随着南下资金净流入增多，空头回补天数略有降低。

图表生港股必诜消费板块空头回补天数

402020年10月22日■2021年1月22日

塞

出

会

邃

差

手

星

狐

会

煤

鼓

里

由

J-*^M达

一

国

国

国

同

三

雷

空

艇

初

老

烧

.髅

N正-m03=W

山

-—

天

室

为

张

张

群

舆

建

盘

无

安

冬

sl闻

区

A瓯

黑

工

用

通

里

兴

名

界

¥aMiE>段

舞

二

工

L-由-3--3-

>爆柩

03

工

资料来源：万得资讯，彭博资讯，：注：数据截至2021年1月22日

图表10:2019年1月至今中金港股口常消费板块空头回补天数

4

2

WbS9z860mNIzmbS9H80

o0000IUOooo00OU

////、////'//、

62266666Oooo00O0

Iu1IzIZzzzZZzZZ

Eo000E00Oooo00O0

zZZZZZZzzzZNNZ

资料来源：万力资讯，公司公告，：注：数抵截至2021年［月22日

特点四流动性较A股低

港股整体流动性相比A股较低。由于港股自身投资环境及港股、A股市场机构化程度不同，

港股换手率相对受限。以2020年12月计，港股必选消费板块H均换手率仅为0.2%,低于

相比A股的1.1%水平，通过日均成交额数据我们亦发现港股标的显著低于A股，因此交易

层面上相对A股更可能导致一定溢价和折价。

图表11:港股必选消费和A股食品饮料板块流动性对比

港股

日均日均成交瞅日均成交额日均日均成交金日均成交额

代码公司代码公司

秧中率（白力般）£白力兀）秧丰率（白h股）«白力兀）

0151.HK中国旺旺0.2%13.272.5600887.SH伊利股份1.0%43.71790.2

0168.HK青岛啤酒股份0.7%3.4262.9600597.SH光明股份2.1%18.7306.0

O22O.HK统一企业中国0.1%1.914.1603288.SH海天味业0.2%4.2793.1

0288.HK万洲国际0.2%22.2145.2600305.SH恒顺像业1.9%14.5328.1

0291.HK华制啤酒0.3%6.2408.1002507.SZ•港陵榨菜1.5%8.7367.2

0322.HK康师傅控股0.1%4.762.4300146.SZ汤臣倍健1.8%12.0305.6

0345.HKVITASOYINTL0.2%1.546.5000895.SZ双发展1.0%9.6451.3

0S06.HK中国食品0.1%1.33.6002557.SZ洽洽食品1.0%3.9221.1

1044.HK恒安国际0.3%2.2121.6603866.SH桃李面包0.4%2.2133.3

1112.HKH&H国际控股0.1%0.516.8603517.SH绝味食品0.8%3.8279.1

1117.HK现代牧业0.4%19.832.0002216.SZ三全食品1.7%7.2191.4

14S8.HK周黑鸭0.3%5.542.2603345.SH安井食品0.7%1.2225.4

1579.HK歌海国际0.4%2.7262.7600298.SH安琪酪母2.2%13.7668.8

1717.HK澳优0.3%3.642.8300783.SZ三只松鼠1.1%1.990.1

1876.HK百成亚太0.1%8.0211.4600519.SH贵州茅台0.3%2.74876.0

2319.HK蒙牛乳业0.2%6.5279.0000858.SZ五松液0.4%11.73227.7

3331.HK维达国际0.1%1.326.4000568.SZ泸州老窖0.9%9.81992.6

3799.HK达利食品0.0%4.018.5600809.SH山西汾酒0.7%4.31306.2

1230.HK雅士利国际0.1%2.91.7002304.SZ洋河股份0.7%6.41313.6

1837.HK五谷磨房0.0%0.40.3600600.SH赤岛啤酒0.9%4.7465.1

6186.HK中国飞鹤0.3%21.2377.7002568.SZ百润股份1.2%3.0270.1

平均值0.2%6.3116.6平均俱1.1%8.9933.4

资料来源:万得资讯，：注:日均数据时间区间为202。年12月

港股通开通后流动性问题有所缓解。港股通开通后资金南下便捷性提高，一定程度上缓解

港股流动性问题，例如蒙牛乳业、康师傅控股、华润啤酒、H&H国际控股和颐海国际白纳

入港股通后，成交量较此前明显提升。我们预计随内地资金投资范围进一步扩大及中国公

司对外费吸引力进一步上升，港股必选消费板块的流动性未来具备上升空间。

图表22:2010年1月至今部分港股必选消费公司30日平均日均成交量

T9m寸6ZazsoG8I9m?t6ZLZS0ma

O0。。OzouO0a000OCOUou

三

'/>、'ln'mHS、、、NdZ、8、w

O0二ZmT9986

IIzlIollIzIIIIIIIu

O0o0Ozoo00O000ONOO0O

ZZzZZzzzZZZzzzZZZZZc

^蒙牛乳业康师傅控股——华润啤酒——H&H国际控股——颐海国际

资料来漏万得资讯，，注.数据截至2021年［月22H

南下资金加速涌入，定价权渐显

港股投资价值凸显,年初至今南下资金超两千亿港元。中金策略组从增长、估值、流动性、

壮大的新经济板块四个方面阐述r2021淬港股投资价值的内在逻辑。年初至今伴随港股的

关注度持续升高，大陆投资者持续透过港股通投资港股优质资产，截至2021年1月22日，

港股通净流入资金规模已达约2300亿元。根据我们测算，按港交所一级行业来看，本轮港

股资金流入主要流向资讯科技业与电讯业，主要由于腾讯、阿里巴巴、美团、京东等新经

济龙头市值集中，虹吸效应较明显。除上述两行业外，其他各行业年初至今亦有较多南下

资金涌入，中金港股日常消费板块年初至今累计涌入约61亿港币。

图表13:年初至今南下资金涌入情况图表年初至今南下资金涌入各板块情况

（亿港币）

沪巾港股通：净买入（左沿）1,200

（十亿港币）,026

深市港股通；净买入（左的）1,000

_________恒生国企指数（不轴）

30---------唐向净买入：5日平均（左轴）14000800

528

25,~12,000600

20J10,000400

1791511039778636152

158.000200

6

VO

I■

5422原

资

电

能