染料行业专题报告：染料行业有望迎来新一轮复苏

化学制品证券研究报告行业专题报告行业研究财通证券研究所投资评级:增持(首次)染料行业专题报告最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势染料行业有望迎来新一轮复苏投资要点：Huntsman（亨斯曼）和Archroma（昂高）等世界纺织染化公司产品种目前国内染料行业呈寡头格局，其中分散染料和活性染料产能集中度4.7%；17年上半年继续增长，同比增6投资建议及标的：染料中间体受环保影响价格有望持续上涨，重点关注具备中间体自给能力的染料龙头企业浙江龙盛和闰土股份。l风险提示：化纤行业复苏不及预期，中间体价格上涨不及预期。15%化学制品上证指数深证成指10%5%0%-5%-10%-15%-20%2017-022017-062017-10联系信息联系信息虞小波yuxb@zhy@张兴宇zhangxingyu@分析师分析师联系人相关报告相关报告代码002440公司总市值（亿元）收盘价EPS（元）PE投资评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E闰土股份177.7123.170.861.191.6726.919.513.9600352浙江龙盛406.6712.500.620.791.1120.015.911.3买入数据来源：Wind,财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21、全球视野下的染料产业：中国企业已成为染料产业领导者 51.1从亨斯曼和昂高看全球领先纺织染化企业的发展战略 51.2印度染料市场蕴藏巨大潜力，其本土企业在活性染料产业 91.3中国已成为世界上最大的染料生产、出口和消费国 1.4染料行业对下游印染企业议价能力较强 1.5国内染料行业发展稳中有升，少数龙头企业占据绝大多数 1.7国内活性染料行业集中度有进一步提升空间 2、回顾过去五年染料行情，影响染料景气的三大因素：需求、专利、中间体 3、染料需求处于复苏：化纤行业呈现复苏态势，印染行业回暖更添动力.173.1化纤行业复苏带动染料需求提升 3.2印染行业回暖将有效拉动染料产品需求 204.1重要中间体产业链一览 204.2新环保税法对染料中间体行业有较大冲击 204.3中间体价格变动会有效传导至下游染料产品 22望保持平稳 23提 24 25 274.8间苯二酚：海外产能退出，预计未来价格有望持续上涨 285、相关投资标的 315.1浙江龙盛（买入把持核心专利龙头地位稳固，中间体布局完善在即5.2闰土股份（买入全产业链一体化的染料龙头，竞争优势明显 32 6 8 9 9 9 9 行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 20 22 22 23 24 25 26 27 29 29 30 31 32 32 33 33 5 8 表9：部分省市在废水处理方面的新环保税和排污费的征 21 21 23 25 26 28 28 30 31行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4l有别于市场观点的认识（1）染料行业规模增速逐渐放缓，18年染料价格上涨将会趋缓甚至开始（2）中间体经历了前几年的价格暴涨，已涌现出许多中间体中小企业，且大型大，预计未来染料价格有望继续维持高位。来价格上涨；间苯二胺受原料涨价和需求增持高位。其中还原物由于大型染料企业配套较多，H酸总体行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5国的巴斯夫、拜耳、赫斯特，瑞士的汽巴、山道士以及美国的杜邦等。在经过恩（后拆分出昂高）三分天下的局面,这三大巨头一度占据全球染料市场50%左200620122013拜耳和赫斯特染料部门合并，成立德司达公司；瑞士山德士公司分科莱恩从山德士公司分拆出来科莱恩合并了德国赫斯特的专用化工部门德司达收购巴斯夫的染料部门亨斯迈收购汽巴精化纺织染化业务德司达因资金链断裂，正式进入破产程序浙江龙盛通过全资子公司桦盛公司出资2200万欧元认购新加坡KIRI公司可转换债券科莱恩分出纺织化学品、造纸特种化学品和乳液三个业务单元重组为独立公司-昂高数据来源：财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6图1：全球纺织染化公司格局行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准790080040000.0%-10.0%-15.0%数据来源：亨斯迈年报，财通证券研究所数据来源：亨斯迈年报，财通证券研究所能够覆盖整个纺织价值链，具备明显的竞争优势。行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8产品作用AVITERASE织特种化学品、造纸解决方案和乳剂产品为一体的全球领先企业，昂高于2013年从科莱恩拆分出来，并且于2015年完成了巴斯夫纺除了提供产品外，为了迎合客户需求，公司致力于提供称作“ONEWAY”的可持更小的环境影响，节省资源消耗。行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9年均复合增长率在4.4%，增长稳定，且印度全国染颜料产能利用率基本维持在00.0%-10.0%人均合成纤维消费量（kg/人)22.522.550数据来源：ASFI，财通证券研究所染料产量上看，15年印度国内活性染料产量且其产能利用率仅52.1%。从世界活性染料生产地区来看，印度已经是世界6.2%6.2%4.5%48.6%9.4%20.0%数据来源：印度化工部，财通证券研究所数据来源：Colorant公司资料，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10司是印度国内最大的染料、中间体和化学品的生产商之一，拥有德司达37.57%度Kiri公司具备全产业链优势，在印度国内竞争力较强，未来借助德司达渠道m—增速00.0%2012-132013-142014-15数据来源：Kiri年报，财通证券研究所料四巨头占据了全球染料市场50%的份额，之后由于中国和印度等发展中国家染转换债券帮助其收购德司达集团，2012年龙盛可转换债券转股成功，成功控股行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1123%42%15%4%数据来源：财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12换染料品牌会增加复配和操作难度3.染料成本占下游印染行业成本比重较低08.0%4.0%-10.0%-12.0%行业便开始了淘汰落后产能、结构调整和绿色发展的转型之路，截止至20龙盛和闰土股份是国内最大的两家染料龙头企业，市场份额占比分别为22%和行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1322%浙江龙盛浙江亿得吉华集团江苏锦鸡湖北楚源其他家企业。分散染料是所有染料类别中产量最大的品种,201偶氮结构分散染料在国内的主要生产企业有浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等，企业行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14数据来源：公司资料，财通证券研究所万吨，占国内染料总产量的27%。从国内活性染料产量变化来看，在“十二五”料产量有所减少。此外，2014年起由于国家新修订了环境保护法等法律政策，50数据来源：江苏锦鸡招股书，财通证券研究所超过43万吨，主要生产企业有湖北华丽、浙苏锦鸡等，其中前三大活性染料企业CR3为44%，企业7.06.06.05.04.5行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准153.03.0桃源染料0.8数据来源：公司资料，财通证券研究所争格局的影响;3.中间体的价格。数据来源：Wind，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16份就分散染料专利（涉及产品约占全国分散染料产品50%总产值）达成《和解协）：间体行业落后污染企业的退出。此外，17年包括绍兴联发和杭州宇田在内的染对相关中间体影响数据来源：财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17政策相关影响《江苏省危险化学品安全综合治理实施方案》将淘汰低端落后染《上虞区化工行业安全生产攻坚战实施方案》化工（危化品）企业集中整治工作方案》《中华人民共和国环境保护税法》开始实施大数据来源：财通证券研究所动力3.1化纤行业复苏带动染料需求提升作为纺织服装最重要的原料，整个行业复苏60004000200008.0%6.0%4.0%0.0%行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准188.0%4.0%6004000-10.0%行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准199.69.49.29.08.88.68.49.0%8.0%4.0%数据来源：Wind，财通证券研究所达10%。根据CCFA协会数据显示，2017年国内涤纶长丝总产能3388万吨，染料（涤纶唯一专用染料）的需求提升。2015201620172018桐昆股份数据来源：CCFA，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20体景气复苏间苯二酚市场，全球市场集中度的进一步提升有望推动产4.1重要中间体产业链一览活性染料的核心原料，占总成本的30-50%；此外，合成蒽醌类染料的中间体主数据来源：财通证券研究所4.2新环保税法对染料中间体行业有较大冲击行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21表9：部分省市在废水处理方面的新环保税和排污费的征收标准对比省份新环保税（元/当量）排污费（元/当量）与原排污费对比超出污水集中处理厂排放标准后厂家中一些工艺落后的中小产能会由于环保成本的提高而开工受限，甚至关停。企业省份中间体品种还原物、间苯二胺、间苯二酚数据来源：公司资料，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准220.8%0.7%0.8%5.6%72.0%浙江上海其他数据来源：Wind，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23望保持平稳2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚，通常用来作为分散染料的偶合组分，主要用于一系产路线主要有两条：一条是以对硝基氯苯为起始图26：还原物生产路线企业产能还原工艺2.0（进度：目前已有产品）数据来源：公司资料，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24排放污染被关停，造成当时国内还原物60%以上的产能停产。但是，近年来由于数据来源：Wind，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25企业产能（万吨）数据来源：公司公告，财通证券研究所苯二酚为代表的新兴应用领域不断得到开发，间苯二胺的需求量还将2013-012013-092014-052数据来源：Wind，财通证券研究所重要中间体，主要用于合成乙烯砜型活性染料。2016年初，由于国内对位酯产行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26企业数据来源：公司资料，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27产品。在H酸生产过程中会产生大量的废酸、废碱和华集团、闰土股份、楚源高新、裕亿化工等，整体产能过剩情况较为严重，光行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准28企业备注数据来源：公司资料，财通证券研究所企业项目邢台宁晋昊汇科技钠盐建设项目贵州台江县兴泰钡盐科技硫酸钠建设项目数据来源：慧聪化工网，财通证券研究所称雷锁辛，是一种重要的化学合成中间体和精细化工原料，应用于医药、农药、行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29这是因为间苯二酚和甲醛形成的间苯二酚-甲醛树脂是尼龙帘子布与橡胶钻合时48.3%5.2%48.3%5.2%20.8%轮胎木材粘合剂其他外胎产量9.26亿条，近三年橡胶轮胎外胎产量较为稳定，对间苯二酚的需求平864200.0%-10.0%-15.0%-20.0%数据来源：Wind，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30表16：全球主要间苯二酚生产企业已有两家陆续退出企业备注工艺0.762012.4爆炸后关闭污染小、成本低、流程短2.2苯磺化碱熔法工艺污染较大数据来源：公司资料，中国知网，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3180006000400020000数据来源：Wind，财通证券研究所企业税率30.1%30.1%数据来源：海关总署，财通证券研究所5、相关投资标的行业专题报告行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准32其中分散染料专利所涉产品达到了国内分散染料产值的50%。通过和闰土股份就图35：浙江龙盛经营情况图35：浙江龙盛经营情况50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%800040000201220132014数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所染助剂和化工原料业务，其中染料业务占比达80%过谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准