中国银河-央国企引领专题-汽车篇-：国企改革提质增效加快汽车强国建设

w.国企改革提质增效加快汽车强国建设专题(汽车篇)国企改革提质增效加快汽车强国建设专题(汽车篇)汽车首席分析师:石金漫研究助理:秦智坤2024年11月22日核心观点汽车行业推荐维持评级分析师l汽车行业推荐维持评级分析师组成部分,1953年长春一汽制造厂动工是新中国汽车工业的起点,到1989年提出上汽、一汽、二汽和天汽、北汽、广汽三大三小的轿车发展格局,到2000年前后合资模式成为主导,再到2015年以来以中国自主创新研发生产的新能源汽车快速发展,央国企牵头实现中国汽车工业弯道超车。当前汽车板块(ZZX)石金漫央国企上市公司个数为石金漫央国企上市公司个数为46个,市值占比超过1/4,2023年合计实现营收1.91燃油车时代推动我国汽车市场做大做强的主力军,2010-2017年,我国乘用车市场规模从1100万辆快速扩张至2400万辆,其中央国企乘用车销量从900万辆品牌创新积极性与盈利能力较民营企业弱,在新能源时代下转型相对滞后,2024年前三季度,央国企乘用车新能源渗透率不足21%,远低于民营企业75%的水平,新能源转型落后带来市场空间的缩窄,央国企整体利润有所下滑,2023年展,合力推动我国汽车工业国际竞争力的提升。析师登记编码:S0130522030002研究助理秦智坤相对沪深300表现图2024-11-21l跑:相对沪深300表现图2024-11-21资料来源:同花顺iFinD,中国银河证券研究院手段促改革,提升新能源、智能化实力:①优化国有资本布局:如中国一汽、东展,计划到2026年末实现L4自动驾驶车辆商业运营1000辆;长安与华为、宁德合资成立阿维塔,定位高端科技品牌,今年1-10月实现销量约5万辆;②深层多元化合作:如江淮与蔚来、大众、华为等开展合作,跻身智能网联汽车第一梯队;赛力斯借力重庆国资委实现问界新车型M9投产,并引入重庆国资委做重要股东;③服务国家战略:如长安在一带一路市场全面布局研发、供应链、生产基地、物流等,提升全球知名度;④高分红:2023年25家汽车央国企现金分红比例超30%;S资产证券化:如中国汽车技术研究中心通过中汽股份实现IPO上市,加大智能网联汽车试验场布局;完善治理机制:国资委对三大汽车央企新能源业务单独考核,消除央企在新能源转型阶段投入回报不确定性掣肘,激发企业新能源转型活力;有效员工激励:通过股权激励、绩效考核等方式加强员工与企业利益绑定;S优化组织架构:通过组织架构优化、人事任免制度改革等资料来源:同花顺iFinD,中国银河证券研究院的销量增长动能,形成市场对企业营收规模高速增长、盈利能力持续提升的预期,因此新能源转型更为领先的民营乘用车企与零部件企业在新能源市场快速发展阶段获得了更高的估值水平,股价快速提升,相较之下央国企普遍规模较大,且由于历史原因,燃油车销量占比较高,新能源对总销量与业绩的拉升效应不明显,因此估值水平相对平稳,且始终处于低位,股价表现较民营企业弱。在当前国企改革进入深化提升阶段的背景下,叠加国资委提出对三大汽车央企新能源业务的单独考核,消除了央企在新能源转型阶段面临的回报不确定性掣肘,有望推动央国企企业价值重估。l投资建议:乘用车企业推荐长安汽车、广汽集团受益标的上汽集团车;商用车企业推荐潍柴动力,受益标的中国重汽;零部件企业推荐华域汽车,受益标的亚普股份、广东鸿图、凌云股份;汽车服务企业推荐中汽股份,受益标的中国汽研行业深度报告·汽车行业catalog(二)现阶段:央国企营收占比从80%降至55%,主导地位依然突出5(-)优化国有资本布局:重组整合、合作协同、引入战投等方式提升竞争力12(二)深层多元化合作:推进产业链上下游以及科技界合作1s(三)服务国家战略:一带一路市场前景广阔(八)优化组织架构:打造市场化治理体系.25四·投资建议27六·附录20行业深度报告·汽车行业中国则呈现出中央企业、地方国企、合资企业、民营企业各美其美的竞合发展局面;2)在区域布局方面,发达国家汽车产业高度集中在某一区域乃至某一城市,形成了世界知名的汽车之城,比如美国底特律、德国斯图加特和狼堡、意大利都灵;中国汽车产业则高度分散,从东北到南国,从重庆家龙头企业长期执行业牛耳;中国则走过了一条从仿制起步到高速赶超再到如今把握新能源汽车趋势开始弯道超车的加速发展之路。1953年,位于长春的第一汽车制造厂动工,是新中国汽车工业的起点。1989年,轿车项目列入国家重点支持项目,并初步提出了上汽、一汽、二汽和天汽、北汽、广汽"三大三小"的轿车发展格局。2000年前后,合资模式逐渐成为中国汽车工业尤其是轿车行业的主导模式。2015年以来,以中国自主创新研发生产的新能源汽车快速发展,2024年11月14日,中国汽车工业协会发表数据称,我国新能源汽车年产量首次突破了1000万辆,同时也是全球首个新能源汽车年产达1000万辆的国家。中国汽车工业实现了弯道超车,并引领全球汽车产业。表1:世界乘用车呈现中国主导趋势全球1999年176323520021504183568731%4%35%26%3.20%2000年177027920221616207589330%5%34%27%3.50%2001年158028420201554233567128%5%36%27%4.10%2002年167127419801674329592928%5%33%28%5.50%2003年162428819961758444611127%5%33%29%7.30%2004年162834920461942523648925%5%32%30%8.10%2005年163238420392082572670824%30%31%8.50%2006年158840520812164719695723%30%31%10.30%2007年154545022032264888735021%30%31%12.10%2008年129248320832307930709518%7%29%33%13.10%2009年876439162018651379617914%26%30%22.30%2010年1215493186723531826775516%24%30%23.60%2011年1348508197323171842798717%25%29%23.10%2012年1580499186825311927840519%22%30%22.90%2013年1650530187824772212874619%21%28%25.30%2014年1742455192724802373897819%5%21%28%26.40%2015年1795379198824472450905920%4%22%27%27.00%2016年1817343203324612812946519%4%21%26%29.70%2017年1746427205525902902972018%4%21%27%29.90%2018年1744450198026132781956718%5%21%27%29.10%2019年1678430190424832572906819%5%21%27%28.40%2020年1338299148620352523768017%4%19%26%32.80%2021年1343361143220872608783217%5%18%27%33.30%2022年1480393140823172702829918%5%17%28%32.60%2023年1617410156825433016915418%4%17%28%32.90%行业深度报告·汽车行业企上市公司个数为46个,占整个板块上市公司的19%,截止11月21日,汽车板块央国企上市公司合计市值为10759亿元,占整个汽车板块市值的28%,其中以乘用车和商用车为主,央国企上市公司合计市值分别达5538亿元和2841亿元,占各版块比重分别为32%和75%,零部件板块央国企上市公司合计市值为2123亿元,占比14%,央国企在汽车板块占据重要地位。汽车19%556%长安汽车、上汽集团、广汽集团58%13%华域汽车、威孚高科、一汽富维、东风科技人为国资委、地方国资委、地方政府的上市企业,下同)图1:汽车板块央国企市值占比超过25%(数据截止11月21日)央国企市值(亿元)央国企市值(亿元)(左轴)央国企市值占比(右轴)80%80%60%40%20%汽车乘用车商用资料来源:ind,中国银河证券研究院现营收1.91万亿元,占汽车板块上市公司总营收比重的55.15%,构成汽车产业的核心组成部分。其中,乘用车央国企合计实现营收1.09万亿元,占乘用车板块总营收的57.14%,商用车央国企合计实现营收4574.13亿元,占商用车板块总营收的86.40%,商用车板块上市企业以央国企为主,零部件央国企合计实现营收3171.41亿元,占零部件板块总营收的35.02%,零部件板块产业链丰富,竞争格局分散,上市公司主要以民营企业为主,央国企零部件企业主要为与央国企主机厂绑定紧密的配套供应商,如华域汽车、一汽富维、东风科技等。图2:2023年汽车板块央国企营收占比55.15%汽车央国企营收(亿元)(左轴)民营汽车企业营收(亿元)(左轴)央国企占比(右轴) 100%80%60%40%20%资料来源:ind,中国银河证券研究院图3:2023年乘用车板块央国企营收占比57.14%8,0006,0004,000100%80%60%40%20%资料来源:ind,中国银河证券研究院图4:2023年商用车板块央国企营收占比86.40%95%90%85%80%75%资料来源:wind,中国银河证券研究院图5:2023年零部件板块央国企营收占比35.02%80%60%40%20%80%60%40%20%资料来源:ind,中国银河证券研究院2010-2017年,我国乘用车市场规模从l100万辆快速扩张至2400万辆,其中央国企乘用车销量从900万辆提升至2000万辆,是推动我国汽车市场扩容的主力军。2023年,乘用车市场央国企销量为1748.81万辆,占比67.79%,央国企始终是我国乘用车市场的核心组成部分。商用车市场中央国企所占市场份额更高,2023年央国企商用车销量为348.35万辆,占比81.09%,自2010年以来,央国企商用车销量占比长期位于75%以上,央国企依靠自身规模优势为作为重资产行业的汽车产业的发展做出了重要的贡献。图6:2023年央国企乘用车销量占市场的67.79%mm汽车央国企乘用车销量(万辆)民营汽车企业乘用车销量(万辆)央国企占比l,500l,000500100%80%60%40%20%资料来源:Marklines,中国银河证券研究院图7:2010年以来央国企商用车销量占比持续高于75%mm汽车央国企商用车销量(万辆)民营汽车企业商用车销量(万辆)央国企占比60085%60040080%40020075%20070%资料来源:Marklines,中国银河证券研究院新能源时代下民营企业利润开始反超央国企。2023年,汽车板块央国企实现归母净利润472.16亿元,占比38.07%,净资产收益率为5.77%,自2022年起,汽车板块央国企利润被民营企业所反超,主要是由于在我国新能源汽车市场的快速发展下,乘用车民营企业率先抓住机遇,带动配套零部件厂商一同快速成长,实现了盈利能力的显著提升。图8:2023年汽车央国企归母净利润占比为38.07%l,000800600400200100%80%60%40%20%图9:2023年汽车央国企净资产收益率为5.77%汽车央国企净资产收益率一25%20%15%10%5%民营乘用车企品牌大多为自主品牌,因而研发自主性更强、积极性更高,2010年以来,民营乘用车企研发费用率持续领先于央国企。在更灵活的研发机制和更大力度的投入下,民营车企率先抓住新能源转型机遇,引领了国内新能源乘用车市场的快速发展,2024年前三季度,民营车企销售新能源乘用车552.68万辆,渗透率达到75.33%,央国企新能源乘用车销量为233.93万辆,渗透率为20.96%,较市场42.53%的平均水平有所落后,央国企在新能源上具备广阔的成长空间,乘用车市场新能源渗透率的继续上行离不开央国企在新能源领域的继续布局。图10:2010年以来民营乘用车企研发费用率高于央国企乘用车央国企研发费用率民营乘用车企8%4%2%资料来源:wind,中国银河证券研究院图11:2024年前三季度央国企新能源乘用车渗透率仅为20.96%汽车央国企新能源乘用车销量(万辆)(左轴)民营汽车企业新能源乘用车销量(万辆)(左轴)央国企新能源渗透率(右轴)100%50050%500资料来源:Marklines,中国银河证券研究院2023年民营乘用车企实现归母净利润344.11亿元,首次超越乘用车央国企,央国企主要依靠合资品牌作为利润来源,毛利率落后于民营车企,但在燃油车时代,合资品牌带来的投资收益叠加民营企业在新能源转型前期的高额投入使得央国企净资产收益率持续高于民营车企,自2021年以来,民营车企依靠领先的新能源转型在销量及营收端开始与央国企加速缩小差距,叠加碳酸锂等原材料成本下行,2022年以来,新能源对盈利能力的提升效应逐渐显现,带动民营企业盈利能力快速提升,2022年民营乘用车企净资产收益率开始反超央国企,在新能源车销量快速上行挤压合资品牌市场空间的背景下,央国企净资产收益率有所下行。图12:2023年民营乘用车企归母净利润首次反超央国企央国企占比600400200100%80%60%40%20%图13:2022年开始民营乘用车企净资产收益率开始反超央国企乘用车央国企毛利率一乘用车央国企净资产收益率民30%20%10%企占主体,2023年商用车央国企实现归母净利润l40.27亿元,占商用车板块的77.27%。从盈利能力来看,2019年以前,民营商用车企的毛利率与净资产收益率高于央国企,但2020年-2022年,在受到疫情带来的需求端冲击下,央国企展现出了更强的抗风险能力,净资产收益率的波动幅度小于民营车企。图14:2023年商用车央国企归母净利润占比77.27%200100%80%15060%10040%20%央国企占比200100%80%15060%10040%20%资料来源:wind,中国银河证券研究院图15:2020-2022年央国企净资产收益率波动幅度小于民营企业商用车央国企毛利率一40%30%20%10%资料来源:wind,中国银河证券研究院参与者,央国企数量少,多为与央国企主机厂深度绑定的配套供应商,如华域汽车、一汽富维等,2023年零部件央国企实现归母净利润85.74亿元,仅占零部件板块的20.38%。从盈利能力来看,零部件央国企的净资产收益率表现相对民营企业更为稳定,而受益于新能源时代机遇,民营企业的盈利能力自2021年起快速提升,于2022年再次反超央国企。图16:2023年零部件央国企归母净利润占比仅20.38%央国企占比400300200100150%100%50%图17:202l年起民营零部件企业净资产收益率快速提升25%20%15%10%5%-5%研发费用率相对央国企更高,主要是由于民营企业的客户多样性更强,对单一大客户的依赖度弱于央国企,因而能够取得更高的毛利率水平,同时客户的多样性也提升了民营零部件企业在新能源时代下配合主机厂客户进行转型的积极性,因而研发投入力度更大。图18:民营零部件企业毛利率高于央国企零部件央国企毛利率一零部件央国企毛利率一25%20%15%10%5%资料来源:wind,中国银河证券研究院图19:民营零部件企业研发投入力度高于央国企5%4%3%2%益于客户多样性,通过配套特斯拉、新势力、民营乘用车企等新能源布局领先的客户,民营零部件企业在新能源时代取得了业绩的腾飞,以2013年为基数,民营零部件企业龙头的业绩增长速度显著快于央国企。营收方面,2013-2023年,民营零部件企业龙头伯特利、德赛西威、拓普集团、星宇股份的营收年复合增长率分别为32.64%、28.57%、23.90%、20.16%,显著高于央国企零部件龙头华域汽车(9.28%)和一汽富维(8.14%),利润方面,2013-2023年,伯特利、德赛西威、拓普集团、星宇股份的归母净利润年复合增长率分别为39.48%、31.41%、20.28%、17.60%,显著高于华域汽车(7.62%)和一汽富维(3.51%)。零部件央国企业绩受到其配套的央国企主机厂大客户影响较大,央国企主机厂新能源转型的滞后影响了零部件央国企的业绩增长速度,未来央国企主机厂在新能源转型上的深化布局有望为配套零部件企业带来更大的成长空间。行业深度报告·汽车行业图20:2013年以来民营零部件龙头营收增速显著快于央国企华域汽车一汽富维德赛西威星宇股份拓普集团伯特利2000%1500%1000%2014201520162017201820192020202120222023资料来源:wind,中国银河证券研究院(以2013年为基数,企业营收相对2013图21:2013年以来民营零部件龙头归母净利润增速显著快于央国企华域汽车一汽富维德赛西威拓普集团伯特利星宇股份拓普集团伯特利3000%2500%2000%1500%1000%500%2014201520162017201820192020202120222023对2013年的涨幅)在国产汽车品牌的崛起之路上,民企和国企各有千秋。民企更加灵活多变,能够快速适应市场变化并推出创新产品。而国企则更加稳健,注重长期发展和技术研发。这种不同的发展策略也使得它们在市场中各有优势。从销量端来看,2023年比亚迪以新能源汽车战略和出色产品竞争力,完成302.4万辆的销量,位列全国第二,吉利汽车和长城汽车也凭借各自的优势在市场中占据了不小的份额。国企方面,上汽集团、长安汽车和一汽集团则凭借着多年的积累和技术实力,在销量和市场份额上保持着稳定的增长。展望未来,随着新能源汽车的兴起和智能化技术的不断发展,国产汽车品牌无论是民企还是国企,均有望在国际舞台上展现出更强的竞争力。表3:2023年中国十大汽车集团销量排名(万辆)502.12汽集团337.33302.44279255.3250.5242.18188170.8123行业深度报告·汽车行业二多手段促进改革,力争在新能源、智能化全球领跑放,经历了经营管理方式改革(1978年-1988年)、制度改革(1988年-1998年)、监督管理体制改革(1998年-2012年)、深化改革(2012年以来)四大时期,2012年以来深化国企改革共经历了四个阶段,分别是顶层设计阶段(2013年-2015年)、从局部试点到广泛试点阶段(2016年-2019年)、三年计划阶段(2020年-2022年)、深化提升阶段(2023年-2025年),2023年6月16日,中办、国办印发《国有企业改革深化提升行动方案(20232025年)》,标志着国企改革进入深化提升阶段,"新三年行动计划"提出了更适应我国形势的"三个明显成效"目标:"在增强国有企业服务国家战略功能作用上取得明显成效,在推动国有企业真正按市场化机制运营上取得明显成效,在加快建设世界一流企业和培育专精特新企业上取得明显成效",为新一轮国企改革指明方向。图22:国企改革进入深化提升新阶段锚定三个明显成效9目标任务2016~2019年的国企改革取得显著成效,企业经营效率提升。国企改革深化时期取得了明显的成效,2016-2019年,全国国有企业营业总收入由45.9万亿增长至62..6万亿,年复合增长率8.3%,利润总额由2.3万亿增长至3.6万亿,年复合增长率l1.8%,超过同期GDP年复合增速(0.2%),三年计划时期(2020-2022年)营收年复合增长率提升至9.,7%,利润总额年复合增长率受疫情影响降低至6.3%,相较同期GDP年复合增速有所落后(8.3%)。三年计划阶段国企改革还推动了企业经营效率的明显提升,如中央企业和地方国有企业末等调整和不胜任退出的管理人员比例分别由2.5%、1.9%提升至5.7%、4.5%。2023年,在改革深化提升阶段首年,全国国有企业营业收入同比增长3.8%至85.7万亿,利润总额同比增长7.4%至4.6万亿,高于当年GDP同比增速(5.3%),取得良好开局,国企改革对国有企业经营的长期向好发挥了重要的推动作用。图23:2023年全国国有企业营业总收入同比+3.8%图24:2023年全国国有企业利润总额同比+7.4%100540%5430%4320%3210%21-10%0-10%60%60%40%20%-20%-40%40%20%-20%-40%资料来源:ind,中国银河证券研究院资料来源:ind,中国银河证券研究院行业深度报告·汽车行业在合作协同方面,三大央企共同推进共享出行、智能网联汽车领域。2017年底,中国一汽、东风汽车和长安汽车三方签署战略合作框架协议,约定三方将在前瞻共性技术、汽车全价值链运营、拓展及智慧城市、智慧交通建设。目前公司共完成三轮融资,分别为2019年4月的50亿元天使轮;2021年10月的77亿元A轮,以及最近的A+轮,累计融资额超128亿元。在三大央企合作下,目前T3出行的日订单量超300万单,累计注册用户数超2亿人。根据公司4月发布的战略,计划到2026年末,日订单峰值突破1000万单,营收达500亿元,全国覆盖城市数量超200座,L4自动驾驶车辆商业运营1000辆。2026年末动驾驶车辆商业运营1000辆。战投4家,融资28.4亿元。2021年长安新能源科技新增产业投资者和积极财务投资者8家,融资金额约50亿元,同步实施员工持股,97名核心骨干员工和科技骨干人员出资。深化阿维塔科技混合所有制改革,引入宁德时代、福建闽东等聚合整车研发智造、智能汽车解决方案和智慧能源生态来阿维塔共计推出阿维塔11、阿维塔12、阿维塔07三款车型。今年1~10月,公司累计销售约5万辆。根据公司战略规划,丰富产品线+出海是未来两大方向规划。丰富产品线方面,今年公司宣布将进入增程式混动市场,通过纯电+混动两种动力布局以扩大销量规模。2024年是阿维塔科技的"出海元年",其同步开启了东盟、中东非、拉美等市场,当前已完成泰国市场上市发布;渠道触点签约55家,覆盖25国家和地区。今年9月,阿维塔11国的首家展厅已经开业,并完成了首批用户的100辆阿维塔11的交付。按照规划,未来3年,阿维塔还将推出包括11增程、E16(内部代号),以及大5座/大6座SUV等十余款重磅产品;到2030年,累计投入500亿~600亿元,实现年销50万辆目标。行业深度报告·汽车行业并重整方案,摆脱了破产的命运。华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业,资产接近2000亿元。曾拥有4家上市公司,分别是华晨中国(01114.HK)、金杯汽车股份有限公司(600609.SH)、上海申华控股股份有限公司(600653.SH)和中国动力控股有限公司(01148.HK)。加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(新"国九条"),重点提及"加大并购重组改革力度,支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力",6月19日证监会发布的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》重点提及"支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合",9月25日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,为上市公司提供明确的政策导向,并购重组对激发企业成长新活力,推动企业经营向好具有重要作用,有望成为资本市场发展新主线。行业深度报告·汽车行业表5:今年以来政策对上市企业并购重组提供明确导向政策2024年4月12日施》2024年6建立健全开展关键核心技术攻关的硬科技企业股债融资、并购重组c绿色通道"。力。2024年9月25日续推动央国企经营规模的扩大,2010年以来,通过接连收购延锋伟世通50%股权、汇众汽车100%股权、上海小系50%股权、延锋安道拓49.99%股权等细分领域头部的汽车零部件公司,华域汽车营收规模从2010年的440.63亿元不断增长至2023年的1685.94亿元,年复合增长率10.87%,归母净利润从2010年的25.13亿元不断增长至2023年的72.14亿元,年复合增长率8.45%。公司在收购优质资产后营收与利润仍能继续保持良好的增势,并购在扩大企业经营规模的同时也为企业带来了成长新活力,驱动企业经营持续向好。图26:华域汽车通过不断收购优质资产实现经营规模的扩大资料来源:ind,中国银河证券研究院行业深度报告·汽车行业实现盈利能力的提升。2018年9月1日山东省委省政府作出决定,由山东重工集团党委书记长谭旭光兼任中国重汽集团党委书记、董事长,开启山东重工重组中国重汽的工作,2019年9月29日,中国重汽公告山东重工集团通过股权无偿划转方式成为中国重汽集团的控股股东,正式完成重组。重组以来中国重汽完成98家非主营业务的有序退出,资产变现近109亿元,实现了集团减负,助力公司专注主营业务,实现重卡业务的快速发展。2023年,中国重汽实现重卡销售11.38万辆,市占率达到27.99%,较2018年提升8.87pct,自重组完成以来市占率不断提升。20119、2020年,中国重汽ROE连续两年高速增长,2021年受定增影响摊薄,销售费用率自2019年以来大幅下降,降本增效成效显著。图27:2023年中国重汽重卡市场市占率达到27.99%图28:2019、2020年中国重汽ROE图27:2023年中国重汽重卡市场市占率达到27.99%30%市占率■■重卡销量(万辆)净资产收益率(右轴)4%30%25%20%15%10%5%25%3%20%15%2%10%55%0销售费用率(左轴)管理费用率(左轴)30%市占率■■重卡销量(万辆)净资产收益率(右轴)4%30%25%20%15%10%5%25%3%20%15%2%10%55%0资料来源:Marklines,中国银河证券研究院资料来源:资料来源:Marklines,中国银河证券研究院(二)深层多元化合作:推进产业链上下游以及科技界合作车布局。2016年,江汽集团率先拥抱互联网牵手蔚来,填补中国高端新能源汽车的空白,开启了传统汽车与新势力跨界合作的先河。后在合肥市、省投资集团的大力支持下,蔚来中国总部成功落户合肥。2)探索企业混改成功模式,2017年,江汽集团与大众汽车集团开展合资合作,正式成立合资公司。在2020年,双方又签署全面深化战略合作协议,大众汽车集团入股江汽控股公司。3)2024年江淮汽车与华为签署全面战略合作协议,合作的鸿蒙智行第四界定名"尊界",预计2025年初上市并交付。行业深度报告·汽车行业2016年4月7日与蔚来汽车签署战略合作2016年9月6日2019年5月21日收购哈萨克斯坦阿鲁尔汽日江汽集团与华为签署合作2024年1月6与宁德时代蔚来签署战背景。2024年9月13日,赛力斯发布公告,公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江投资集团、两江产业集团(三家合称"重庆国资")持有的龙盛新能源科技有限责任公司100%股权,交易价格81.64亿元。公司本次收购的标的是赛力斯超级工厂,总占地面积2700亩。该工厂产能为15万辆年。赛力斯旗舰产品问界M9便是在此投产上市。完成交易后,"重庆国资"将获得赛力斯7.53%的股权,分别位列赛力斯第四到第六大股东。在此之前,重庆市政府出资建设超级工厂,然后赛力斯租赁使用,解决了当时资金不足的问题,新车型也如期顺利下线生产。图29:重庆国资委和重庆两江新区国资将成为赛力斯第三大和第四大股东行业深度报告·汽车行业"智慧豪华+科技豪华"为产品特色的问界仅用2年4个月便达成了40万辆的交付量,是最快实现这一成绩的新能源汽车品牌,同时均价也逆市增长达到40万以上。引领中国汽车品牌向更高价值维度迈进。图30:我们预计2024年公司销量达到50万辆,2025年达到80万辆,巩固豪华品牌第一梯队0---33,921资料来源:ind,赛力斯公告,中国银河证券研究院(三)服务国家战略:一带一路市场前景广阔续推动自贸协定谈判,释放更大政策红利。根据国务院新闻办公室于2023年10月10日发布的《共建"一带一路":构建人类命运共同体的重大实践》白皮书,20132022年,中国与共建国家进出口总额累计达到19.1万亿美元,年均增长6.4%;与共建国家双向投资累计超过3800亿美元,其中中国对外直接投资超过2400亿美元。当前我国自主品牌产能出海的主要国家泰国、印尼、马来西亚、巴西、匈牙利等国均属于"一带一路"沿线国家,并与我国建立了良好的合作关系,为中国车企出海打下坚实基础。国家文件马来西亚域。巴西西亚业合作。场深入布局的典型,公司目前已经在俄罗斯、沙特、智利、巴基斯坦等60多个"一带一路"共建国家行业深度报告·汽车行业表8:长安汽车在业务层面对一带一路的全面布局建设方法远期愿景截至2023年6长安品牌已经在俄罗斯沙发布“”到2030年,公司海外市场将实现“四个一”的发展目标突破120万辆,海外业务从业人员突破10000人将公司打造成世界一流的汽车品牌。为此,公司将着力推进“”:产品和产能布局,到2030年推出不少于60款全球产品;二是强化品牌建设布局,持续打造智能、低碳、牌、阿维塔品牌海外建设;三是加强营销服务布局,到2030年在海外市场构建20余个本地化营销组织,海外网点数量突破品坚持将“5%”作为管理原则,在重庆、北京、意大利、英国等地相继建中,全新UNI产品亮相即惊艳全场在美基于“、大采购、铁三角、强战略、提效率”搭建海外供应商认证体系,持续加强海外供应商合作。2013年至今,共合资合作加强商用车基地。2019年10公司布局俄罗斯市场2014年成立长安俄罗KD合作,深化在俄罗斯市场本地化合作,已经在市场投放了包括CS通过绿地投资东盟,拓展覆盖更多区域市场在泰国罗勇府伟华东海岸2024年3季度投产,依托此工厂,公司每年会投放2-32020-2023年,针对海船资源不足,价格波动大问题,公司构建中国“5量30余次的客户关怀活动,参与用户达到6万人次;2023年公司在巴基斯坦和俄罗斯推行CA-CPT客户管2023年1-6月,公司通过“”“”的方式,先后对沙特、卡塔尔、阿联酋、缅甸、菲律宾等27个国家共32个经销商(、沙特、埃及、智利及秘鲁等)30名参赛选手来渝参赛,让这从2019年起集中资源打造IT服务平台解决了远程技术支持平台高效解决终行业深度报告·汽车行业(四)具备高分红特征:履行社会责任,注重股东回报能力稳健的特点,1)从分红公司数量上看,根据新浪基金数据显示,2023年44.5%的央国企连续五年分红,13.2%的央国企连续三年实现分红增长,两类占比均显著优于其他类型企业。2)从分红金额来看,根据2024年中期报告披露数据显示,2024上半年A股分红总额超5300亿元,创历史新高。其中,央企和地方国企分红总额达4335亿元,占比全市场分红总额80%以上,体现了央国企的实力与担当。分红金额(亿元)分红家数(家)2021H12022H12023H12024H1800700600500400300200100资料来源:ind,中国银河证券研究院根据2024中报数据,央企和地方国企在2024年中报的分红总额中合计为4335亿元,占全市场分红总额超80%,体现了央国企的实力与担当。其中拟分红金额超10亿元的有47家,央国企占36家。分红派息前十大公司中,央国企为9家,引发市场高度关注。彰显了国企的实力与担当,也为投资者带来了实实在在的回报。表9:央企、国企、民企、外企归母净利润增速(累计)对比全A行业深度报告·汽车行业表10:汽车行业央国企18~23年加大现金分红比例,注重股东回报,2023年25家公司现金分红比例超30%(%)201820192020202120222023广东鸿图中国汽车技术研究中心的汽车试验场业务通过中汽股份实现IPO上市,加大智能网联汽车试验管理的技术服务企业,总投资约35亿元,占地面积约9500亩,试验道路里程总长超过100公里,拥有超过100种特征路面、数百个试验场景,全面满足乘用车、商用车、智能网联汽车、底盘零部件系统、汽车检测机构的法规测试和研发验证测试需求,引领汽车行业进步、支撑汽车强国建设。2022年4月,公司完成募资上市,募集资金净额11.86亿元,根据公司公告,预计募投项目预计内部收益率为11.15%o相比于传统汽车试验场,智能网联汽车测试将从单一的车辆自身性能测试验证拓展到更为全面的"人-车-路-云"系统协同测试,更关注于验证车辆环境感知准确率、场景定位精度、决策控制合理性、系统容错与故障处理能力以及智能汽车基础地图服务能力。所以针对智能网联汽车产品的测试更趋复杂,需要借助更加多样的场景、设备以及测试方法。智能网联汽车试验场设计运营因此都需考虑还原现实交通环境(建设真实的道路设施与交通设施及动态交换场景),柔性设计理念(可根据试验要求进行更换道路标线,交通标志等、预留了用于未知的测试场景、支持多种通讯设备等)。行业深度报告·汽车行业一汽集团、长安汽车、东风汽车。在三大央企新能源转型过程中,过去几年燃油车占据主要的业务份额,而合资公司又贡献了重要的营收和利润。发展新能源汽车,不仅要大量投入、研发科技创新,而且由于合资公司普遍对新能源汽车投入滞后,依托单方面研发投入,面临大投入不一定有很好回报的风险。本次对三大央企新能源汽车业务的单独考核,将促使三家汽车央企在集团战略上做一定调整,以更大手笔或更大目标,去规划新能源汽车在企业整体销量中的占比。推动企业破除障碍,加大创新力度,加快转型速度。乘用车41.5万辆、24.2万辆、20.1万辆,占集团乘用车总销量的30.1%、21.9%、9.8%,明显低于整体市场42.5%的新能源渗透率水平,在新能源市场的市占率较低,具备广阔的成长空间。三大汽车央企在自主品牌的新能源转型推进上更为积极,前三季度,长安、东风、一汽的自主品牌分别销售新能源乘用车41.4万辆、21.9万辆、10.6万辆,占集团自主品牌乘用车总销量的35.9%、45.8%、25.7%,虽然仍低于自主品牌55.3%的整体新能源渗透率水平,但明显高于整个集团新能源渗透率,在自主品牌着力推进新能源转型的基础上,国资委对新能源业务的单独考核有望进一步激发三大汽车央企的新能源转型动力,推动央企在新能源业务上与民营自主品牌缩小差距,激发业绩增长的新活力。33:2024年前三季度汽车央企新能源渗透率低于行业平均水平新能源乘用车销量占比(左轴)50%40%4%30%20%2%10%乘用车市场新能源渗透率水平(左轴)新能源乘用车市占率(右轴)50%40%4%30%20%2%10%资料来源:Marklines,中国银河证券研究院图34:前三季度央企自主品牌新能源渗透率较集团整体水平更高60%40%20%长安资料来源:Marklines,中国银河证券研究院行业深度报告·汽车行业熟度较海外主机厂有所差距,自主品牌的市场认可度较合资外资品牌较弱,成立新能源子品牌成为自主品牌提升市场形象的关键途径,通过全新品牌与全新的新能源产品重塑消费者对自主品牌的认知,对推动自主品牌新能源产品市场拓展发挥重要的作用。央国企乘用车企业在燃油车市场主要以合资品牌作为销售主力,相较民营企业来讲,消费者对其自主品牌的认可度差距更为明显,为提升新能源创新活力与品牌形象,乘用车央国企积极探索品牌变革,成立了诸多新能源子品牌,助力企业在新能源市场快速布局,如长安阿维塔、长安深蓝、东风岚图、上汽智己、广汽埃安等。图35:乘用车央国企成立众多新能源子品牌提升市场形象品牌对央国企新能源销量起到良好的提振作用,子品牌新能源销量在集团新能源总销量的占比逐渐提升,2024年前三季度,长安新能源子品牌合计销售新能源乘用车25.08万辆,同比+146.90%,占集团新能源乘用车总销量的60.45%,同比+24.99pct,东风新能源子品牌合计销售新能源乘用车9..14万辆,同比+236.26%,占比37.76%,同比+23.83pct,广汽新能源子品牌合计销售新能源乘用车22.70万辆,占比81.08%o行业深度报告·汽车行业图36:2024年前三季度长安、东风子品牌新能源销量快速增长(辆)长安新能源子品牌销量东一80%60%40%20%资料来源:Marklines,中国银河证券研究院广汽新能源子品牌销量合计广汽集团新能源80,000100%80%60%40%20%资料来源:Marklines,中国银河证券研究院能源领域的创新活力,带动集团研发投入力度的加大,2021年以来,长安、上汽的研发费用率与研发人员占比整体呈现上升趋势,2023年长安和上汽的研发费用率分别为3.95%和2.53%,同比分别+0.39pct和+0.03pct,研发人员占比分别为22.34%和16.70%,同比分别+3.92pct和+0.60pct.研发投入力度的加大推动央国企自主技术实力的快速提升,形成全球领先的电动化、智能化技术成果,如上汽于2022年推出行业首个智能车全栈技术解决方案上汽零束银河全栈1.0,目前已成功进化至3.0版本,已能够全面支持大模型的端侧应用,支持面向量产的L3自动驾驶解决方案;长安于10月18日推出智慧新蓝鲸3.0动力系统,采用了全球首发的500bar高压燃油喷射系统、150mJ高能点火系统、电子机油泵和16:1行业最高压缩比设计等核心技术,混动发动机量产热效率高达44.39%,并应用三火花塞点火及复合增压技术,储备热效率达到了47.03%的行业最高水平。上汽研发费用率(左轴)长安研发费用率(左轴)上汽研发人员占比(右轴)长安研发人员占比(右轴)5%4%3%2%25%20%15%10%5%20192020202120222023资料来源:wind,中国银河证券研究院中汽股份等。激励机制的强化是央国企激发员工积极性的关键性手段,汽车央国企积极推进激励机制建设,上市企业主要通过股权激励模式,向核心管理层、员工骨干授予股票期权或限制性股票,在股权激励下,业绩考核目标基本圆满完成,如长安汽车于2021年发布的限制性股票计划目前第行业深度报告·汽车行业优化组织架构与人事任免制度,推进公司治理体系现度的市场化接轨提升了公司治理体系的现代化水平,组织架构改革方面主要体现为部门的新设合并,如广汽设立整车事业部统筹自主品牌业务,提升自主品牌市场竞争力;人事制度市场化主要体现为任期制和职业经理人制度的实施,通过市场化的考核机制激发管理层的工作积极性,人事制度的改革通过优胜劣汰机制能够为公司带来劳动效率的提升,如东风集团实施高级管理人员任期制和契约化管理后,2019年-2022年6月累计157人退出高级管理人员岗位,其中97人因任期考核不合格退出,60人因年度考核或在公开竞聘中落聘退出,全员劳动生产率指标累计增长5.8%o表12:央国企通过优化组织架构与人事任免制度改革提升治理体系现代化水平企业2022年2023年2018年2018年2019年改革取得明显成效,成功激发企业成长活力。组织架构的调整与管理层人激发央国企成长活力发挥重要的作用,在改革后企业经营业绩与市场竞争力得到明显的提升,如长安汽车在人事大调整后的2022年实现扣非归母净利润44.59亿元,同比大增1.7倍,扣除合资品牌投资收益后利润增速进一步提升,自主品牌盈利能力取得明显增长;2023年一汽集中管理层资源重点发力红旗品牌后,品牌销量与新能源渗透率快速提升,2024年前三季度红旗品牌实现销量31.19万辆,同比+24.57%,实现新能源销量8.81万辆,渗透率同比+6..58pct至28.24%。行业深度报告·汽车行业图39:2022年长安扣非归母净利润同比大增1.7倍(亿元)100扣非归母净利润扣非归母净利润-扣除合资品牌收益10020192020202120222023红旗品牌销量(万辆)mn红旗品牌新能源销量(万辆)100%50%5-50%100%50%5-50%资料来源:Marklines,中国银河证券研究院改革助力央国企持续做大做强,带来价值重估图41:2020年以来民营龙头乘用车企股价大幅跑赢央国企600%500%400%300%200%100%-100%资料来源:wind,中国银河证券研究院图42:2020年以来民营零部件龙头企业股价大幅跑赢央国企拓普集团伯特利星宇股份华域汽车500%400%300%200%100%来央国企价值重估。新能源转型为企业带来了新的销量增长动能,形成市场对企业营收规模高速增长、盈利能力持续提升的预期,业绩高增长预期带来更高估值,因此新能源转型更为领先的民营乘用车企与零部件企业在新能源市场快速发展阶段获得了更高的估值水平,相较之下央国企由于燃油车销量占比高,新能源转型有所落后,新能源对总销量与业绩的拉升效应不明显,因此估值水平相对平稳,且始终处于低位。汽车产业的国企改革将激发央国企新能源转型动力作为重点,有望推动央国企加速推进自身新能源产品与技术布局,不断提升新能源销量占比,逐渐对总销量形成更明显的拉动效应,进而提升未来的业绩增长潜力,带来资本市场对央国企价值的重估,驱动央国企股价与估值的提升。图43:新能源转型带动民营乘用车企PE提升300200100资料来源:wind,中国银河证券研究院图44:新能源转型带动民营零部件企业PE提升拓普集团伯特利星宇股份华域汽车200150100资料来源:wind,中国银河证券研究院包括乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务在内的整个汽车产业链发挥重要作用,尽管过去央国企在经营效率、盈利能力等方面较民营企业有所落后,但在政府持续推动国企改革的背景下,汽车央国企积极从优化国有资本布局,深层多元化合作、组织架构优化、人事制度改革、激励机制革新等多方面推进国企改革,以激发企业成长活力,我们认为在当前国企改革进入深化提升阶段的背景下,叠加国资委提出对三大汽车央企新能源业务的单独考核,消除了央企在新能源转型阶段面临的回报不确定性掣时,对激发企业新能源转型积极性发挥了重要作用,汽车板块央国企改革步伐有望加快,央国企新能源销量有望进入快速增长阶段,未来业绩增长潜能得到激发,有望推动央国企企业价值重估,推荐当前汽车行业各子版块的央国企龙头:1)乘用车:推荐长安汽车、广汽集团,受益标的上汽集团、江淮汽车;2)商用车:推荐潍柴动力,受益标的中国重汽;3)零部件:推荐华域汽车,受益标的亚普股份、广东鸿图、凌云股份;4)汽车服务:推荐中汽股份,受益标的中国汽研。行业深度报告·汽车行业表13:推荐与受益公司估值表(截止2024.11.21)代码PE(元)评级2023A2024E2025E2023A2024E2025E000625.SZ0.790.690.6018.7521.4624.6814,81601238.SH0.420.220.2921.3340.7330.908.96600104.SH1.210.971.0815.1118.8516.9318.28600418.SH江淮汽车*0.070.200.33588.86206.10124.9141.22000338.SZ1.031.281.4713.6811.019.5914.09000951.SZ0.921.191.4519.0214,7112.0717.50零部件600741.SH2.292.292.507.297.296.6816.69603013.SH0.911.011.0919.7917.8316.5218.01002101.SZ0.640.730.8113.5611.8910.728.68600480.SH0.670.710.8520.5519.3916.2013.77301215.SZ485.8368.6742.9210.30601965.SH0.820.961.1322.3519.0916.2218.33资料来源:ind,中国银河证券研究院预测(注::*采用ind一致预期,其余采用银河证券汽车组预测)1、央国企新能源销量不及预期的风险当前央国企新能源车渗透率较低,作为追赶者在新能源车市场竞争激烈的背景下,央国企新能源产品的市场开拓进程可能受阻,造成新能源车销量增长不及预期,影响企业的新能源转型进程和盈利能力的增长;2、国企改革进展不及预期的风险国企改革进展的滞后可能造成企业无法及时应对市场变化,影响企业的盈利能力提升。六、附录表l14:汽车板块央国企一览表(总市值数据截止1ll1月21日)证券筒称2023年营业收入(亿元)YOY(%)润(亿元)YOY(%)600104.SH2,115.967397.410.13141.06-12.48000625.SZ1465.3925.09113.2745.25000338.SZ1,165.552144.3722.4190.1483.77600418.SH江准汽车900.25445.5423.121.52109.57601238.SH755.161297.4617.6644.29-44.49600741.SH华域汽车526.191679.736.5772.140.15600733.SH北汽蓝谷484,89142.5950.66-54.001.19000800.SZ一汽解放438.09636.4266.947.63107.66600166.SH210.60557.3920.759.091262.27000951.SZ205.60419.646.0810.80405.52601965.SH183.9039.6121.938.2519.75000581.SZ威孚高科171.62110.2912.8818.371446.28000550.SZ江铃汽车170.31321.9310.4414.7661.26600006.SH东风股份148.60119.67-1.002.0029.83600335.SH101.12433.739.950.21-93.47002239.SZ100.6168.129,850.7317.74000901.SZ航天科技99.0667.8518.481.46-654.05600480.SH凌云股份96.87186.1012.066.3285.44600609.SH金杯汽车96.6451.08-8.801.22-18.89000030.SZ94.65157.7926.076.0420.55002101.SZ广东鸿图91.5275.1613.924.23-9.15600686.SH金龙汽车90.92192.936.240.75119,41301215.SZ90.853.449.541.6515.96603013.SH亚普股份78.0785.521.644,666.95000957.SZ75.8942.17-19.710.70-29.16600742.SH75.79206.754,035.21-4,41002190.SZ成飞集成64.3220.6636.370.14-76.84000903.SZ63.3752.8311.82-12.555.08600841.SH62.7486.28-12.72-24,63-52.81600081.SH东风科技60.3467.84-0.501.3423.40600178.SH59.3453.85-6.280.04-96.26603107.SH上海汽配59.2018.9916.581.6124.72600676.SH交运股份57.3951.85-13.490.09-67.85000868.SZ安凯客车54.9621.2944,70-1.7029.12600523.SH贵航股份51.99433.69行业深度报告·汽车行业600698.SH48.044.8248.790.03110.26600653.SH43.6051.24-13.551.99-15.10300694.SZ蠡湖股份40.6915.897.770.6841.82600960.SH渤海汽车37.3646.4313.99-219.32603701.SH德宏股份36.886.4331.9780.20600218.SH36.0247.972.456.04603239.SH浙江仙通35.0310.5713.761.5119.68600148.SH34.906.9226.940.01109.38华原股份23.704.95-1.050.5644,46600099