2024Q3业绩分析：整体盈利能力和质量继续回落金融取得业绩相对优势

证券研究报告2024年11月2日整体盈利能力和质量继续回落，金融取得业绩相对优势——2024Q3业绩分析分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系方式：liuchao@222024Q3全A剔金融后盈利增速有所下滑。其中全A以及剔金融后全A在2024Q3单季度归母净利润增速分别为5.1%、-10.1%，相较2024Q2分别变化5.4、-4.4个百分点；创业板、科创板、北证盈利降幅均呈现不同程度扩大，盈利增速分别-11.4%、-43.9%、-29.5%，较2024Q2分别下降4.4、8.8、6.9个百分点。上市公司整体经营规模继续收缩。2024Q3金融风格取得业绩相对优势。2024Q3单季度，消费、周期、成长、大金融盈利增速分别为-5.6%、-6.4%、-17.3%、23.3%，金融风格取得业绩相对优势。成长行业中，电子、通信继续维持较高增速，计算机降幅大幅收窄。电子、通信2024Q3季度盈边同比增速分别为21.3%、10.3%，边际变化-7.5、3.0个百分点；计算机增速-2.9%，边际改善14.4个百分点；传媒、军工、电力设备延续大额负增长。消费行业盈利增速普遍回落，仅商贸零售大幅改善。商贸盈利增速141.1%，边际提升156.2个百分点；食饮、家电盈利增速由中等增速回落至低增速；汽车、社服、美护盈利增速由正转负；医药、纺服、轻工盈利降幅出现不同程度扩周期行业中，农牧在高增速水平上继续大幅提升。农牧2024Q3盈利增长811.6%；环保、机械盈利增速由负转正至低增速；交运盈利增速小幅改善，仍为低增速水平；建材、煤炭、建装盈利降幅有所收窄；公用事业、化工、石化盈利增速由正转负；有色盈利增幅大幅下降至低增速水平；钢铁盈利降幅大幅扩大。大金融行业中，非银（保险）盈利增速大幅提升至232.8%；银行延续改善；地产继续大幅恶化。2024Q3各上市板毛利率均有不同程度回落。剔金融后全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.6%、22.6%、27.8%、23.2%，较上季度分别回落了0.4、1.5、0.3、0.7个百分点。2024Q3季度，消费、成长、周期毛利率均下滑，分别下滑0.4、1.5、0.3个百分点。地产毛利边际回升0.5个百分点。33毛利率提升显著（3%以上）：农牧+3.4%。毛利下降显著（-2%以上）：美护-3.1%、通信-3.0%、钢铁-2.5%。ROE2024Q3全A整体ROE较去年同期持平，销售利润率和权益乘数提升刚好对冲资产周转率下滑。创业板、科创板、北证ROE明显下滑，销售利润率和总资产周转率下滑拖累所致。大金融风格ROE较去年同期明显改善，增长0.35个百分点，受益销售利润率大幅改善；其余风格均有所下滑，消费、成长ROE均受到销售利润率、总资产周转率拖累；周期则是受到总资产周转率拖累。成长行业，电子、通信ROE有所改善，均是销售利润率、总资产周转率提升贡献；计算机ROE持平；军设备ROE较去年同期出现大幅下降，三因素均是拖累。消费行业ROE普遍下降，商贸零售大幅改善。商贸ROE改善主要由于销售利润率明显改善；美护ROE较去年同期显著下滑，在板块内最多，三因素均拖累；其余行业的ROE均出现不同程度回落。周期行业，农牧ROE显著改善。农牧ROE受益销售利润率贡献；环保、有色ROE小幅提升；钢铁ROE回落幅度最大，三因素均成为拖累；石化、煤炭、建材、建装、公用事业均受到总资产周转率及销售利润率拖累；基础化工、交运、机械不同程度小幅回落。金融风格，非银ROE继续大幅抬升，地产ROE继续显著下降。非银三因素共振；银行ROE小幅回落；房地产三因素拖累导致ROE下滑0.57个百分点。风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。44l2024Q3全A及上市板盈利2024Q3全A及上市板盈利222024Q3各风格及细分行业盈利552024Q3上市公司整体盈利增速较2024Q2继续改善，但全A剔金融盈利增速出现了下滑。具体地，其中全部A股以及剔除金融后全A在2024Q3季度归母净利润增速分别为5.1%、-10.1%，相较2024Q2单季度分别变化了5.4、-4.4个百分点。2024Q3剔除金融后的上市公司盈利增速变化与GDP增速变化之间一致。2024Q3国内GDP增速从2024Q2的4.7%小幅回落至4.6%。2024Q3剔金融后的上市公司盈利水平边际小幅回落150%130%110%90%70% 50%30% 10%-10%-30%-50%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3全A（左轴，单位：%）全A剔金融（左轴，单位：%）实际GDP增速（右轴，单位：%）2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q320%15%10%0%-5%-10%662024Q3单季度创业板、科创板、北证盈利增速延续自Q2以来的下降趋势，仍然均呈负增长。2024Q3创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为-10.1%和-11.4%，较2024Q2增速分别下降4.4、5.0个百分点。2024Q3科创板盈利增速为-43.9%，较2024Q2增速下降8.8个百分点。2024Q3北证盈利增速为-29.5%，较2024Q2增速下降6.9个百分点。 创业板、科创板、北证盈利增速均有不同程度回落，且全部维持负增长772024Q3上市公司整体营业收入增速于收缩区间继续下滑。2024Q3单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速-3.8%，较2024Q2下降3.8个百分点。2024Q3上市公司整体营业成本增速同样呈继续下降态势。2024Q3单季度全A剔除金融后的营业成本增速-3.5%，较2024Q2下降了1.2个百分点。全A和全A剔金融的营收增速于收缩区间继续下滑全A（单位：%）全A剔金融（单位：%）35%25%-15%5%-5%-2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3-15%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3全A剔金融的营业成本增速同样继续下滑2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3全A剔金融（单位：%）40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3全A剔金融（单位：%）882024Q3创业板营业收入和营业成本增速均小幅回落，营业规模基本维持。2024Q3创业板剔金融后的营业收入增速0.1%，相比2024Q2增速回落3.1个百分点；营业成本增速0.0%，相比2024Q2增速回落2.7个百分点。2024Q3科创板营业收入和营业成本增速均继续下滑，均由正转负。2024Q3科创板剔金融后的营业收入增速-6.2%，相比2024Q2增速下降7.5个百分点，由正转负；营业成本增速-6.9%，相比2024Q2增速回落了9.3个百分点，由正转负。创业板营收增速回落至0.1%，科创板小幅下降至-6.2%创业板营本增速回落至0.0%，科创板下降至-6.9%创业板剔金融（单位：%）科创板剔金融（单位：%）65%55%45%35%25%15%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3-5%-15%99l1.3毛利率：2024Q3上市公司整体毛利率较2024Q2小幅回落2024Q3上市公司整体毛利率较2024Q2小幅回落。2024Q3剔除金融后的全部A股毛利率为17.6%，相较2024Q2的18.0%，小幅回落0.4个百分点。2024Q3上市公司整体毛利率小幅回落全A剔金融（单位全A剔金融（单位：%）19.5%19.0%18.5%18.0%17.5%17.0%16.5%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q316.0%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3l1.3毛利率：2024Q3上市板毛利率均出现不同程度回落2024Q3上市板毛利率均出现不同程度回落。2024Q3剔除金融后的创业板、科创板和北证毛利率分别为22.6%、27.8%、23.2%，较2024Q2分别下降1.5、0.3、0.7个百分点。2024Q3上市板毛利率均出现不同程度回落由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。2024Q3上市公司整体盈利质量ROE较2023Q3持平，主要原因在于销售利润率和权益乘数的提升刚好对冲了资产周转率下滑的影响。A股上市公司2024Q3的单季度ROE为2.28%，较2023Q3持平。根据杜邦拆解，权益乘数和销售净利率提升降低了资产周转率下降的影响。具体的，销售利润率增加了0.6个百分点，总资产周转率回落了0.4个百分点，权益乘数整体小幅提高0.09个单位点。Q3上市公司整体ROE较去年同期持平利润率和权益乘数提升与资产周转率下降刚好对冲全A（单位全A（单位：%）全A剔金融（单位：%）3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q30.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q31.4盈利质量：销售利润率和周转率明显拖累双创板2024Q3创业板ROE出现显著下滑，主要原因是销售利润率和总资产周转率明显下降。创业板2024Q3的ROE为1.75%，较2023Q3的2.12%下滑了0.4个百分点。其中，销售利润率和总资产周转率明显下滑是主要原因。2024Q3科创板ROE出现大幅下滑，主要原因也是销售利润率和总资产周转率均明显回落。科创板2024Q3单季度ROE为0.59%，较2023Q3的1.05%大幅下滑0.5个百分点。按杜邦拆解，科创板盈利质量下降的主因是销售利润率和总资产周转率明显走弱，其中销售利润率较去年同期下降了2.1个百分点，其次是总资产周转率下降了1.2个百分点。2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3创业板（单位：%）科创板（单位：%）aa3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3创业板（单位：%）科创板（单位：%）aal112024Q3全A及上市板盈利2024Q3各风格及细分行业盈利2024Q3各风格及细分行业盈利22.1盈利能力：2024Q3金融风格业绩相对优势显著2024Q3消费、周期风格盈利增速继续回落，金融风格盈利增速大幅回升，成长风格小幅改善。2024Q3消费、周期风格盈利增速分别下降了12.4、9.9个百分点，同比增速分别为-5.6%、-6.4%，盈利增速均由正转负；成长风格盈利增速为-17.3%，边际回升了1.1个百分点；大金融风格业绩明显增长，盈利增速为23.3%，提高了22.4个百分点。2024Q3季度，金融风格具备业绩相对优势。金融风格反超消费和周期取得业绩相对优势。金融风格盈利增速大幅回升金融风格具备业绩相对优势消费（单位：%）成长（单位：%）60%周期（单位：%）大金融（单位：%）40%20%0%-20%-40%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3-60%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3电子行业继续维持较高增长。电子2024Q3季度盈边同比增速21.3%，较上季度的28.8%回落7.5个百分点，仍属于较高速增长。通信行业盈利增速继续维持中等增速，并小幅改善。2024Q3通信行业盈利增速为10.3%，边际回升3.0个百计算机行业持续改善。2024Q3盈利增速为-2.9%，较2024Q2回升14.4个百分点。传媒、国防军工盈利降幅进一步扩大。传媒、国防军工2024Q3盈利同比增速分别下滑至-37.6%、42.7%。电力设备盈利增速小幅改善，但仍为较大负增长。电子、通信维持较高增速，计算机业绩降幅大幅收敛至小幅负增长，电力设备、传媒、军工继续 商贸零售盈利能力显著改善。商贸零售2024Q3季度盈利增速141.1%，较2024Q2季度大幅提升156.2个百分点。食饮、家电的盈利从中等增速水平大幅回落至低增速水平。汽车、社服盈利增速大幅回落、由正转负，均由高增速医药生物、纺织服饰、轻工制造行业的盈利降幅均呈现不同程度的扩大，继续维持盈利负增长态势。消费类行业盈利增速普遍大幅回落，商贸改善亮眼 食品饮料-8.4%2.3%10.6%16.0%25.4%16.1% 农牧盈利水平高速继续大幅提升。农牧2024Q3盈利同比增长811.6%，大幅提升了549.0个百分点。盈利水平继续改善但仍处负增长区间；钢铁行业盈利水平明显恶化。农牧盈利水平继续大幅提升；钢铁显著恶化 基础化工-15.3%-10.6%4.8%-14.2%-46.4%-27.0%-57.4%-47.7%-48.2%-31.8% 非银金融行业2024Q3盈利增速继续大幅提升。同比增速为232.8%，较2024Q2大幅增加195.9个百分点。银行利润增速继续改善。较上季度回升了2.1个百分点。房地产盈利增速继续恶化。非银增速继续大幅提升，银行持续改善，房地产继续呈大幅下降态势 非银金融195.9%232.8%36.9%-14.1%-30.0%-20.0%-26.9%75.7%-47.9%-29.5% 房地产-172.4%-321.8%-149.4%-98.1%-6.5%-109.7%-3.4%-21.7%-99.8%-101.5%消费风格2024Q3的毛利率为24.5%，较2024Q2的24.8%，下降了0.3个百分点。成长风格2024Q3的毛利率为20.1%，较2024Q2的21.6%，回落了1.5个百分点。周期风格2024Q3的毛利率为14.7%，较2024Q2的15.0%，回落了0.3个百分点。成长细分行业中，除国防军工的毛利率有所改善外其余均出现下滑，国防军工提升了0.7个百分点。消费板块细分行业中，社服、汽车毛利率提升，商贸零售持平，其余均出现不同程度下降，社服、汽车分别提升了0.9、0.8个百分点；美容护理回落相对明显，下降了3.1个百分点。成长板块中的军工，消费板块中的社服、汽车行业毛利率有所改善 2024Q32024Q2 周期板块中细分行业毛利率下滑数量较多。具体的，农牧、交运行业的毛利率提升相较明显，分别提升了3.4、2.2个房地产行业的毛利率2024Q3季度边际提高0.5个百分点。周期行业中农牧、交运毛利率提升显著，房地产毛利率有所回升 消费风格的ROE较去年同期下降0.26个百分点。主要是受到销售利润率以及总资产周转率下滑的影响。成长风格的ROE较去年同期下降了0.39个百分点，主要是受到了销售利润率、总资产周转率的拖累。周期风格的ROE较去年同期下降了0.26个百分点，主要是是受到总资产周转率的拖累。大金融风格的ROE较去年同期回升0.35个百分点，主要由于销售利润率出现较大改善。 大金融ROE改善、其余风格下降电子、通信ROE分别抬升0.28、0.13个百分点，电子销售利润率、总资产周转率、权益乘数均出现改善共振提升，通信仅权益乘数略有下滑，其余指标均出现改善。计算机行业ROE持平，主要是权益乘数的增长对冲了销售利润率下滑的影响。国防军工、传媒行业的ROE较去年同期分别下滑了0.59、0.61个百分点，主要是受到了销售利润率以及总资产周转率下滑的拖累。电力设备ROE较去年同期下降了1.60个百分点，主要是销售利润率、总资产周转率下降，权益乘数反而有所回升。电子、通信ROE改善；电力设备、传媒、军工大幅下降商贸零售ROE抬升了0.86个百分点，主要是由于销售利润率出现明显改善，权益乘数、总资产周转率有所下降。美容护理ROE较去年同期显著下滑了1.87个百分点，三因素均对其有所拖累，其中销售利润率影响最大，较去年同期大幅下降了8.5个百分点。消费行业ROE除商贸零售大幅改善外，其余均出现下滑 2024Q32023Q32024Q32023Q32024Q32023Q3