平安观大选（七）：解析本轮“特朗普交易2.2版本”的应对策略

策略深策略深度报告证券研究报告策略报告策略报告解析本轮“特朗普交易2.2版本”的应对策略证券分析师魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313WEIWEI170@周畅投资咨询资格编号S1060522080004ZHOUCHANG115@研究助理校星一般从业资格编号S1060123120037XIAOXING407@n10月初以来特朗普赢面持续扩大，目前摇摆州民调已全部翻红。受益于拜登政府救灾不利、《拯救法案》舆论引导等事件影响，10月初以来特大选高敏感性观测指标，亦影响大类资产走势。对于总统大选+国会选举的组合，博彩网站已倾向于押注“特朗普当选+共和党横扫国会”，截至超此前市场倾向的“哈里斯获胜+坡脚政府”情形的21%。据改善、全球地缘风险加剧、特朗普获胜概率提升的多重影响，呈现“美股涨、美债利率涨、美元涨、黄金涨、原油跌、比特币涨”的格局，其中美债利率陡峭化、美元指数、比特币的大幅升值被视为“特朗普交易2.2”代表，同时黄金的走高除了部分受地缘风n大选后续如何影响市场？关注提前投票的指引，目前局面并不利好民主选提前投票局势不同于往年，提前投票率较2020考虑到民主党选民通常倾向于提前投票，而共和党选民倾向于大选日投时刻险胜，大类资产才有所反应。本轮大选随着民调和博彩市场押注的反转，市场已提前抢跑“特朗普交易”，且幅度不小。考虑到短期特朗普领先优势仍在不断扩大，“特朗普交易2.2”在间。但鉴于本轮交易已大幅抢跑，或意味着如特朗普最终当选，则在大选结果落地时，押注“特朗普交易”的投资者有可能进行大规模平仓，n策略一：做大对特朗普获胜的押注，该策略赔率小但胜率较高。不管从目前民调来看，还是从提前投票形势来看，特朗普赢面仍在持续扩大，策略上可进一步做大对特朗普获胜的押注，围绕其政策效果下利好资产来进行布局，尤其是高弹性资产：一则，美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源、信息科技板块在大选结果落地前或仍有一定机会，同需要注意的是近期美股三季报财报陆续发布，或在个股层面产生部分扰动。二则，比特币、黄金两大资产，在大选落地前也仍有一定机会，大n策略二：寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.3%点位，短期持续受“特朗普交易2.2”影响，仍有进一步上行的可能。但同时，复盘2023年以来的关系，当长端美债利率位于4.0%点位以上时，金融条件通常再度收紧，短期内经济数据或再度出现走弱，市场再度加大对美联储降息的预则更需要一段时间。在短期内，基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款2/21正文目录一、最新选情：平均民调及摇摆州全翻红，“特朗普当选+共和党横扫国会”概率大幅提升，“特朗普交 41.1最新选情：民调数据及博彩网站均倾向于“特朗普当选+共和党横扫国会” 41.2市场走势：“特朗普交易”再起，预期其政策“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的效果下，美债利率、美元、黄金、比特币均上行，美股金融、传统能源板块领涨 8二、大选后续如何影响市场？关注提前投票的指引 101.1提前投票：目前提前投票率远低于2020年，整体局面或不利于民主党 1.2摇摆州战局：共和党提前投票率远不及民主党，背后更多在于不同党派选民的投票习惯与观念，并非指向民主党获胜概率较高 三、市场展望：本轮“特朗普交易2.2”还有多少空间？策略上可如何应对？ 163.1大类资产：三次“特朗普交易”有何异同？ 3.2策略应对：本轮“特朗普交易2.2”还有多少空间？如何应对？ 20请务必阅读正文后免责条款3/21图表1RealClearPolitics数据显示平均民调已在美东时间10月26日翻红 4图表210月4日起博彩网站已转向押注特朗普获胜 5图表3博彩市场押注“特朗普当选+共和党横扫国会”>“哈里斯获胜+坡脚政府”>“特朗普获胜+坡脚政府”>“哈里斯当选+民主党横扫国会” 6图表4“坡脚政府”下法案出台将面临较大阻力，如当前第118届国会通过的法案和决议数仅为106起，立法效率为近年最低”（单位：件） 6图表5RealClearPolitics数据显示参议院共和党和民主党分别可稳住51、44个席位 7图表6270towin数据显示参议院共和党和民主党分别可稳住51、48个席位 7图表7270towin数据显示众议院共和党和民主党分别可稳住206、204个席位 7图表87个摇摆州均已翻红（%） 8图表910月以来特朗普在摇摆州的民调优势扩大 8图表13美国各州选民登记截止日期情况 图表14不同类型选举登记截止规则州的人口分布 图表15提前投票的形式逐渐成为主流 图表16各州邮寄投票、亲自提前投票开启时间表 图表17目前申请提前投票以及已投递选票的选民中均为民主党占优 图表182022年中期选举调查中，共和党选民倾向于选举日投票，民主党选民倾向于邮寄投票（单位：%）图表192024年调查结果显示82%民主党和倾向民主党选民支持任何人都有权提前投票（单位：%） 图表20今年美国大选提前亲自投票+缺席投票的投票率远不及2020年（单位：%） 图表21仅对比共和党与民主党的已登记选民人数，民主党在4个摇摆州占优，共和党在3个摇摆州占优 图表22仅对比共和党与民主党的提前投票率，民主党在5个摇摆州占优，共和党在2个摇摆州占优 图表23特朗普交易1.0：2016年大选前后大类资产单月涨跌幅 图表24特朗普交易1.0：2016年大选前后美股行业涨跌幅 图表25特朗普交易2.1：2024年枪击事件后10天大类资产走势 图表26近期花旗美国经济惊喜指数上行 图表27美国财政支出规模重新上升（单位：亿美元） 图表28特朗普交易2.2：2024年10月4日博彩网站押注转向特朗普后10天大类资产走势 图表292023年下半年以来“美债利率回到4.0%以上→美国经济指数受金融条件收紧的影响再度回落→美联储降息预期再起→美债利率再度回落到4.0%之下→美国经济指数开始往上走→市场预期美联储降息降温→美债利率又回到4.0%以上”的循环（左轴单位：bp） 请务必阅读正文后免责条款4/21平安证券海外策略深度报告一、最新选情：平均民调及摇摆州全翻红，“特朗普当选+共和党横扫国会”概率大幅提升，“特朗普交易”再起1.1最新选情：民调数据及博彩网站均倾向于“特朗普当选+共和党横扫国会”受益于多重事件的助力，近期特朗普赢面持续扩大。一则，拜登政府在海伦娜飓风和米尔顿飓风的救灾效率引发民众不满。根据美联社报道，受《斯塔福法案》救灾流程的要求，联邦政府对本次受灾地区的支援较长时间耗费在流程上，以至于当9月29日飓风已部分消散时，拜登政府才开始陆续批准各州百分点。二则，《拯救法案》虽立法失败，但引导了舆论转向“民主党未保护美国公民投票权”，也指出民主党存在通过非法移民等来做虚假投票的嫌疑。《拯救法案》要求“注册选民必须提供公民身份证明文件”，此为众议院院长、共和党人短期联邦政府拨款法案。对于特朗普方而言，《拯救法案》虽未通过，但也在一定程度上向选民表明“民主党未保护美国公民投票权”，再度引导舆论关注“民主党后续有可能做高虚假投票”。三则，年轻黑人、穆斯林裔选民出现较为明显的转右倾向。穆斯林裔选民方面，近期中东局势多点升级，在密西根州等关键州中，穆斯林裔选民较多且较为集中，其不满于拜登政府在巴以问题上的政策，该群体中大量意见领袖转右态度较为明显。黑人选民方面，根据美国全国有色人种协会民调数据，仅63%黑人表态将投票哈里斯，对比奥巴马时期黑人支持率达95%及拜登时期黑人支持率超80%，哈里斯在黑人选民中的支持率远低于历届民主党总统候选人，而50岁以下黑人选民中26%选民表态则，近期哈里斯受FOX访谈表现不佳，在部分议题方面的回答与此普获胜，而博彩网站作为大选高敏感性观测指标，亦影响大类资产走势。根据RealClearPolitics的平均民调数据，图表1RealClearPolitics数据显示平均民调已在美东时间10月26日翻红资料来源：RealClearPolitics；数据截至2024年10月26日请务必阅读正文后免责条款5/21平安证券海外策略深度报告图表210月4日起博彩网站已转向押注特朗普获胜资料来源：Polymarket；数据截至2024年10月26日同时，对于大选+国会双重选举下四种情形，博彩网站已月初的29%提升至目前的46%，远超此前市场倾向的“哈里斯获胜+坡脚政府”情形的21%：情景一：“特朗普当选+共和党横扫国会”（押注比例达46%）。该情形意味着特朗普获胜且共和党同时控制参众两院，与2016年特朗普当选时情形一致。在此情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、对外增加关税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗情景二：“哈里斯获胜+坡脚政府（共和党赢得参议院，民主党赢得众议院）”（押注比例达21%）。该情形意味着哈里斯获胜且共和党赢得参议院，民主党赢得众议院，与当前情形有所类似（民主党拜登任职+民主党把控参议院+共和党把控众议院）。众议院掌管费用支出，如军事、经济方面的支出，而相较于参议院，众议院行事更加偏激。若后续国会仍为“跛脚政年来最低。在“哈里斯获胜+坡脚政府”情形下，哈里斯落地其政策主张将面临较大困难，部分政策或将绕路通过行政手段推进，如2023年8月，拜登政府曾为绕开共和党阻击，通过行政命令方式制定了对华投资禁令，但此做法也引发对拜登政府政情景三：“特朗普获胜+坡脚政府（共和党赢得参议院，民主党赢得众议院）”（押注比例达15%）。该情形意味着特朗普获胜且共和党赢得参议院，民主党赢得众议院，亦为坡脚政府，特朗普将面临类似2018年时的政治僵局，当时其财政政策推情景四：“哈里斯当选+民主党横扫国会”（押注比例达13%）。该情形意味着哈里斯获胜且民主党同时控制参众两院，不管从大选民调数据还是国会选举民调数据来看，目前该情形实现概率最低。在此情形下，哈里斯更多将承袭当前拜登政府留请务必阅读正文后免责条款6/21平安证券海外策略深度报告图表3博彩市场押注“特朗普当选+共和党横扫国会”>“哈里斯获胜+坡脚政府”>“特朗普获胜+坡脚政府”>“哈里斯当选+民主党横扫国会”资料来源：Polymarket；数据截至2024年10月26日图表4“坡脚政府”下法案出台将面临较大阻力，如当前第118届国会通过的法案和决议数仅为106起，立法效率为近年最低”（单位：件）美国国会两院通过法案和决议数量4504002502000第113届（2013-2014）第114届（2015-2016）第115届（2017-2018）第116届（2019-2020）第117届（2021-2022）第118届（2023-2024）多项民调数据同样显示共和党横扫国会的概率占优，但领先优势并不明显。参议院方面，根据RealClearPolitics俄亥俄州、宾夕法尼亚州、威斯康星州民主党候选人与共和党候选人之间的民调差距均不足5%，选情比较焦灼。根据个席位，剩下25个席位较为焦灼，其中共和请务必阅读正文后免责条款7/21图表6270towin图表6270towin数据显示参议院共和党和民主党分别可稳住51、48个席位资料来源：270towin；数据截至2024年10月26日；注：标红为图表5RealClearPolitics数据显示参议院共和党和民主党分别可稳住51、44个席位资料来源：RealClearPolitics；数据截至2024年10月26日；图表7270towin数据显示众议院共和党和民主党分别可稳住206、204个席位摇摆州方面，10月以来特朗普在摇摆州的民调优势持续扩大，目前7个摇摆州均已翻红。据RealCle平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款8/21图表87个摇摆州均已翻红（%）摇摆州图表87个摇摆州均已翻红（%）摇摆州特朗普哈里斯特朗普领先哈里斯幅度亚利桑那州49.247.7内华达州47.847.1威斯康星州48.248.0密歇根州47.947.7宾夕法尼亚州48.347.7北卡罗来纳州48.647.8佐治亚州49.046.8平均48.447.5图表910月以来特朗普在摇摆州的民调优势扩大资料来源：RealClearPolitics；数据截至2024年10月26日1.2市场走势：“特朗普交易”再起，预期其政策“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的效果下，美债利率、美元、黄金、比特币均上行，美股金融、传统能源板块领涨预期本轮若特朗普执政，“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的政策效果或更强。我们在《“特朗普交易”V里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势》报告中深度分析过，对比共和党最新党纲主张、近期特朗普对外演讲发言及过往特朗普执政效果，我们认为，本轮特朗普竞选中部分政策主张之间存在较大矛盾，部分主张的拉选票色彩更浓（如主张“抗通胀”VS实际政策举措或“提高通胀”）。整体来看，如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、图表10特朗普本轮政策与上轮的异同政策2016-2020年特朗普执政时期政策主张及落地效果本轮大选特朗普竞选主张及预期落地效果税收政策推动《减税与就业法案》：1.企业端：所得税最高税率实现自里根税改以来的最大降幅，一定程度提振了企业利润并推动企业扩大投资。同时所得税大幅降低后，盈利增长+回购增加支撑美股，而股价上行幅度则与实际公司税率降低幅度呈现一定正相关性。2.个人端：个人所得税税率降幅较小，对个人可支配收入与消费支出拉动相对有限，且加剧收入分配不均。3.资金回流：海外资金回流明显，但大型企业将四成资金用于回购，资本及研发支出无明显跳升。4.制造业回流：制造业就业有所增加，主要依赖FDI而非美企回流，且高科技岗位占比变化不大。主张《减税与就业法案》永久化：并取消对小费征税，整体对经济、股价的正向影响预计不及上2.制造业回流：TCJA永久化提供持续低税率，叠加关键产业支出政策维持高财政预算，并试图推行大型基建计划但未果。2.整体效果：关税带来的收入无力抵消新冠救济、减税法案、预算法案增加的债务，美国公众持有债务占GDP比重高增。同时涉及多项扩大支出举措，如TCJA永久化、基建投资等，仍倾向于宽财政。2.整体效果：或延续高债务长期化趋势，带来利率上行压力。货币政策1.宽货币：偏好降息以刺激经济，曾在竞选与任职期间多压美联储。弱不全为特朗普引导。1.宽货币+弱美元：仍倾向宽货币政策，并维持弱美元+低利率主张，但弱美元主张实则与MAGA存在一定背离，落地有平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款9/21产业政策1.政策方向：对内通过产业政策，为传统能源行业松绑，为国防、尖端技术助力，并对中小银行等金融业放松监管，对外通过关税政策，对初级金属、机械、计算机及电子产品的进口加征更高比例关税，保护国内相关行业。2.政策利好板块表现强劲：美股能源、金融、材料等板块出现上涨，小盘占优。1.政策方向：仍通过对内产业政策、对外关税政策来保护国内产业，其中对内将继续支持传统能源、并主张重振汽车与国防工业，新增助力加密货币、AI、航天等新兴产业。2.板块表现：受益于产业政策的房地产、金融、信息技术、能源等已受产业政策预期催化出现上涨，风格上，美股小盘依然关税政策1.政策方向：主张“激进”的贸易保护主义政策，对全球加征2.整体效果：引发欧盟、加拿大、墨西哥等被加税国不满，采取“反向征税”，全球加税政策实则产生的有关经济、就业、消费等负面影响或大于正面影响。1.政策方向：主张取消部分国家的最惠国待遇，并对全球加征基础关税，对中国的关税税率或提升至60%。2.整体效果：将进一步加剧逆全球化，并对通胀带来扰动。特朗普赢面扩大下，近期市场再度开启“特朗普交易”，美债利率、美元、黄金、比特币均上行，美股金融、传统能源板块特币的大幅升值被视为代表，同时黄金的走高除了部分受地缘风险加剧影响，亦在一定程度上反映“特朗普交易21）美债利率更陡峭化：特朗普宽松货币政策的低利率倾向下，短期美债利率更易下行，而受赤字扩大+高通胀的影48.5bp、47.9bp，前者更受近期美国经济数据改善带来的降息预期降松的政策倾向下，美国基本面有一定支撑，叠加通胀或再度推高、贸易战更倾向于支撑美元，美元或更多呈现偏强运行。“弱美元”更多为特朗普本人意愿，落地难度较大，正如其上一轮执政期间美元表现，当时美元走弱实则是“反特朗普交易”，因当时其承诺的减税、扩大基建、放松监管等政策推进迟缓，市场调整预期。因此，“特朗普交易”下美元更偏强运3）黄金或再度走高：一则近期中东、朝韩、俄乌局势多点升级，避险情绪升温利好黄金；二则，“黄金作为其政策效果下高通胀的对冲，则出现走高的趋势。国成为“比特币超级大国”。受近期“特朗普5）美股金融、传统能源板块领涨：特朗普政策倾向于为传统能源行业松绑，为国防、尖端技术助力，并对中小银行等金融图表119月以来大类资产周度涨跌幅资产9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周标普500-4.25%4.02%1.36%0.62%0.22%1.11%0.85%-0.96%纳斯达克-5.77%5.95%1.49%0.95%0.10%1.13%0.80%0.16%道琼斯工业-2.93%2.60%1.62%0.59%0.09%1.21%0.96%-2.68%美元指数-0.54%-0.07%-0.37%-0.31%2.06%0.42%0.52%0.83%黄金-0.60%3.87%1.63%1.07%-0.11%0.30%2.43%0.84%ICE布伦特布油-9.82%0.77%4.02%-3.37%8.43%1.27%-7.57%4.09%请务必阅读正文后免责条款10/2110Y美债利率-4.86%-1.61%1.91%0.54%6.13%2.51%0.00%4.17%2Y美债利率-6.39%-2.46%-0.56%0.00%10.70%0.51%0.00%4.05%资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月25日图表129月以来标普500行业指数周度涨跌幅资产9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周能源-6.04%-0.90%3.94%-1.40%7.26%-0.14%-3.25%-0.61%材料-5.08%3.35%1.55%4.15%-1.34%0.35%0.96%-3.26%工业-4.18%3.33%2.04%1.72%-0.11%1.66%1.26%-2.89%可选消费-3.03%3.28%1.74%3.14%-1.13%0.58%1.70%-2.41%日常消费品1.15%0.35%-0.91%1.41%-1.80%0.04%1.37%-2.23%医疗保健-2.34%2.09%-0.01%-0.36%-2.28%0.43%0.19%-2.17%金融-2.94%1.26%2.69%-0.32%1.29%1.41%2.57%-2.17%信息技术-6.04%4.98%1.79%1.77%0.03%2.11%-0.45%-1.18%公用事业0.33%5.42%-0.79%1.94%-0.01%-0.03%3.11%-1.54%房地产-0.76%3.91%2.33%1.25%0.97%-2.44%3.04%-1.21%资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月25日二、大选后续如何影响市场？关注提前投票的指引大选中增加选票的第一步就是增加有资格投票的人数，投票流程上，选民需提前登记后才可进行投票，选民登记截止日通常通常在大选日当天至提前1个月不等，仅北达科他州不要求选民进选举人居住在可在选举日进行登记的州，15%居住在登记截止日请务必阅读正文后免责条款11/21平安证券海外策略深度报告图表13美国各州选民登记截止日期情况允许大选日登记允许大选日登记登记截止日在大选日前1-15登记截止日在大选日前1-15天登记截止日在大选日前16-30登记截止日在大选日前16-30天资料来源：DemocracyMaps，平安证券研究所；数据截至2024年10月25日图表14不同类型选举登记截止规则州的人口分布具有投票资格人口占比45%40%35%30%25%20%15%10% 47%47%38%可在大选当日登记在大选之前1-15天登记截止在大选之前16-30天登记截止资料来源：DemocracyMaps，平安证券研究所；数据截至2024年10月25日选民登记后，投票可分为大选日投票和提前投票，提前投票形式可分为提前亲自投票和邮寄投票两大类，提前投票的形式逐（EarlyIn-PersonVoting）指选民可在选举日前选择是否采用邮寄方式投票（也可以亲自去现场投票），加利福尼亚州、科罗拉多州、夏威夷州、内华达州、俄勒冈州、犹他州、佛蒙特州、华盛顿州和哥伦比亚特区采取全面邮寄投票形式；缺席投票是为无法在大选日前往投票站的选民准备的参与选举的方式，需要选民向选举机构提前申请。据美国普查局数据，2016年大选时在大选日投票人数占比为59.8%，2020年受疫情影响降至30.4%，在2022年中期选举时升至49.5%，但占比已低于一半，且自1996年以来整体呈下降趋势，显示大请务必阅读正文后免责条款12/21平安证券海外策略深度报告图表15提前投票的形式逐渐成为主流资料来源：美国普查局各州提前亲自投票开启时间表宾夕法尼亚州各州提前亲自投票开启时间表宾夕法尼亚州怀俄明州明尼苏达州，南达科他州，弗吉尼亚州佛蒙特州伊利诺斯州缅因州，蒙大拿州，内布拉斯加州加利福尼亚州印第安纳州，新墨西哥州，俄亥俄州亚利桑那州佐治亚州爱荷华州，堪萨斯州，罗德岛州，田纳西州北卡罗莱纳州路易斯安那州，俄勒冈州，华盛顿州麻萨诸塞州，内华达州阿拉斯加，阿肯色州，科罗拉多州，康涅狄格州，爱达荷州，北达科他州，南卡罗来纳州，德克萨斯州夏威夷，密苏里，犹他州，威斯康星州西维吉尼亚州各州邮寄投票开启时间表北卡罗来纳州阿拉巴马州肯塔基州，宾夕法尼亚州威斯康星州明尼苏达州，纽约州，南科达他州，弗吉尼亚州，西弗吉尼亚州爱达荷州，路易斯安那州，马萨诸塞州，新泽西州，德克萨斯州马里兰州，密西西比州，佛蒙特州密苏里州内布拉斯加州，哥伦比亚特区康涅狄格州缅因州，新军布什尔州，南卡罗来纳州加利福尼亚州，佐治亚州新墨西哥州，俄亥俄州，怀俄明州亚利桑那州阿拉斯加，科罗拉多，蒙大拿犹他州平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款13/21华盛顿州马里兰州特拉华州约州哥伦比亚特区俄克拉何马州肯塔基州目前提前投票人数中民主党选民占比领先，但今年大选提前投票局势不同于往年，提前投票率较2020年大选出现明显下降，考虑到民主党选民通常倾向于提前投票，而共和党选民倾向于大选日投票，当前局面或不利于民主党。据NBCNews数据，党派占比为25%。从已投递选票情况看，目前人数共计约3派占比为18%。整体来看，民主党申请提前投票、已提前投票的选民人数占比均高于共和党，但该差异性更多是取决于两党选民的投票习惯与观念不同。据PEWResearchCenter研究，在2022年中期选举调查中，通过对7461名合格选民进行调查，发现民主党选民占邮寄投票选民的比重为60%，而共和党选民占选举日投票选民的比重票选民中的占比较为接近，指向民主党倾向于提前投票，而共和党倾向于选举日投票。此外，PEWResearchCenter还在2024年5月进行了一次民意调查，结果显示82%的民主党及倾向民主党的选民认为任何人都有权提前投票，而62%的共和党及倾向共和党的选民认为提前投票只应适用于有书面理由无法在选举日亲自投票的人。但需注意的是，今年大选提前投票局势不同于往年，虽然民主党在提前投票人数中的占比领先，但今年整体提前投票率较2020年大选出现明显下降。据New不及2020年投票率，当前局面或不利于民主党。图表17目前申请提前投票以及已投递选票的选民中均为民主党占优（全国范围内已有31,715,420人邮寄和提前亲自投票）（全国范围内已请求57,420,982份邮寄投票和提前亲自投票）请务必阅读正文后免责条款14/21图表192024年调查结果显示82%民主党和倾向民主党图表192024年调查结果显示82%民主党和倾向民主党选民支持任何人都有权提前投票（单位：%）资料来源：PEWResearchCenter图表182022年中期选举调查中，共和党选民倾向于选举日投票，民主党选民倾向于邮寄投票（单位：%）资料来源：PEWResearchCenter图表20今年美国大选提前亲自投票+缺席投票的投票率远不及2020年（单位：%）资料来源：NewYorkTimes；数据截至2024年10月25日1.2摇摆州战局：共和党提前投票率远不及民主党，背后更多在于不同党派选民的投票习惯与平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款15/21摇摆州提前投票方面，从目前已登记选民的党派情况来看，仅对比共和党与民主党，民主党在4个摇摆州占优，共和党在3个摇摆州占优。其中，民主党在内华达州、宾夕法尼亚州、北卡罗来纳州以及佐治亚州具有选民人数优势，共和党在亚利桑那州、威斯康星州以及密歇根州3个州具有选民人数优势。宾夕州自1992年起便是蓝墙州，但在2016年被特朗普翻红图表21仅对比共和党与民主党的已登记选民人数，民主党在4个摇摆州占优，共和党在3个摇摆州占优摇摆州选民登记截止日期选民登记人数占比选举人票数民主党共和党其他亚利桑那州29%内华达州28%42%6威斯康星州密歇根州40%29%宾夕法尼亚州44%40%北卡罗来纳州佐治亚州43%28%29%资料来源：U.S.VoteFoundation，ArizonaGov，NevadaSecretaryofState，IndependentVoterProject，Commonwe从目前提前投票率看，假设民主党人投哈里斯、共和党人投特朗普，则目前民主党在4个摇摆州占优，共和党在3个摇摆州综合来看，在摇摆州范围内，目前共和党的登记选民人数与民主党难分伯仲，共和党的提前投票率虽远不及民主党，但该差异背后更多在于不同党派选民的投票习惯与观念，并非指向民主党获胜概率较高。图表22仅对比共和党与民主党的提前投票率，民主党在5个摇摆州占优，共和党在2个摇摆州占优请务必阅读正文后免责条款16/21平安证券海外策略深度报告三、市场展望：本轮“特朗普交易2.2”还有多少空间？策略上可如债利率+美元指数+美股+原油均上行、黄金跌”的格局。2016年上半年美国经济复苏趋缓，加息暂时推迟，美放鸽派信号，下半年经济持续恢复，最终全年仅在12月加息一次。同时，2016年全股熔断、德意志银行违约以及6月英国脱欧等，资产震荡加剧。整体来看，2016年大选月，“经济持续息预期”+“特朗普交易”的多重影响下，呈现胀处于上行阶段，位于加息周期，特朗普大幅减税政策、基建计划、对美联储决策的干预倾向均有提升通胀的风险，市场提松金融监管、发展传统能源与基建等产业政策催化，金融、支撑油价上行。而“特朗普交易”更倾向于对油价的抑制大于提振，一方面，其督促大力开采原油，通过加大原油供应量等来压低油价，进一步降低国内通胀，另一方面其减税政策、基建计划等则间接提振原油需求，整体来看，其政策促进油气产量提升的效果更为直接，刺激需求则更为间接，根据wind数据，复盘2016-2020年其执政效果，美国原油产量提升较为明图表23特朗普交易1.0：2016年大选前后大类资产单月涨跌幅资产T-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MTT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6M标普500指数0.09%3.56%-0.12%-0.12%-1.94%3.42%3.72%-0.04%0.91%纳斯达克指数3.62%-2.13%6.60%0.99%-2.31%2.59%4.30%3.75%2.30%2.50%道琼斯工业指数0.08%0.80%2.80%-0.17%-0.50%-0.91%5.41%3.34%0.51%4.77%-0.72%0.33%美元指数3.00%0.12%-0.42%0.45%-0.57%3.05%3.28%0.80%-2.75%-0.79%-1.50%-2.09%COMEX黄金-5.98%8.80%2.51%-3.39%0.53%-8.06%-1.94%5.24%3.00%0.22%0.15%ICE布伦特原油4.65%0.44%-8.70%6.43%-2.96%6.20%-1.48%-3.23%-1.75%10Y美债收益率0.55%--2.01%8.22%28.80%3.38%0.00%-3.67%-4.58%-3.49%平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款17/21-2Y美债收益率12.99%2.52%15.52%19.40%-3.75%-2Y美债收益率12.99%2.52%33.33%0.79%4.10%0.79%4.10%0.00%0.00%图表24特朗普交易1.0：2016年大选前后美股行业涨跌幅行业T-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MTT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6M可选消费0.00%-1.33%4.42%-1.42%-0.42%-2.43%4.52%4.18%2.36%0.98%消费0.64%4.81%-0.88%-0.67%-1.75%-0.96%-4.52%2.90%4.87%-0.71%0.85%2.65%医疗保健0.86%4.86%-3.51%-0.65%-6.60%0.60%2.15%6.21%-0.56%0.61%工业-0.81%0.79%3.35%0.48%-0.27%-2.07%8.48%0.32%3.40%-0.77%信息技术5.27%-2.80%7.81%2.40%-0.13%-0.59%4.34%4.87%2.51%2.44%4.15%材料-0.55%-1.14%5.05%-0.30%-1.48%-2.21%6.59%-0.13%4.59%0.50%0.18%-0.28%房地产5.91%2.85%-3.81%-1.82%-5.59%-3.33%3.80%-0.13%4.43%-1.51%-0.02%0.45%通讯服务-0.04%9.32%0.02%-5.73%-0.95%-7.49%3.55%8.09%-3.50%-0.39%-1.23%-4.38%-0.98%公用事业0.97%7.47%-0.73%-6.14%0.12%0.82%-5.96%4.64%4.71%-0.52%0.74%3.63%金融-3.43%3.41%3.57%-2.87%2.16%3.75%0.12%5.01%-2.91%-0.97%-1.41%能源-1.17%3.19%-1.98%0.64%2.95%-2.97%7.88%-3.64%-2.73%-1.10%-2.93%-3.96%较为快速轮动，呈现“美股跌、美债利率跌、美元跌、黄金涨、原油跌”的格局。2024年6月中旬起，美国经济数据出现扎），美国大选发生突发枪击事件，随后特朗普支持率急速上升，市场开启“特朗普交易2.1”版本。“降息交易”+“特朗普交易”1）美股：美股更受降息交易影响，出现较大幅度回调，此请务必阅读正文后免责条款18/21平安证券海外策略深度报告图表25特朗普交易2.1：2024年枪击事件后10天大类资产走势标普500纳指--道指美元指数COMEX黄金--布伦特原油10Y美债2Y美债资料来源：Wind，平安证券研究所；注：0为2024年7月15日图表27美国财政支出规模重新上升（单位：亿美元）400,000.0050,000.00资料来源：Wind；数据截至2024年政赤字12个月滚动的平均值“特朗普交易2.2”（当前），依然受美国经济数据改善、全球地缘风险加剧、特朗普获胜概率提升的多重影响，呈现“美股涨、美债利率涨、美元涨、黄金涨、原油跌、比特币涨”的格局。一图表27美国财政支出规模重新上升（单位：亿美元）400,000.0050,000.00资料来源：Wind；数据截至2024年政赤字12个月滚动的平均值图表26近期花旗美国经济惊喜指数上行80.0060.0040.0020.00 资料来源：资料来源：Wind；数据截至2024年10月24日平安证券海外策略深度报告请务必阅读正文后免责条款19/21图表28特朗普交易2.2：2024年10月4日博彩网博彩市场押注的反转，市场已提前抢跑“特朗普交易”，且幅度不小。考虑到短期特朗普领先优势仍在不断扩大，“特朗普策略一：做大对特朗普获胜的押注，该策略赔率小但胜率较高。不管从目前民调来看，还是从提前投票形势来看，特朗普赢面仍在持续扩大，策略上可进一步做大对特朗普获胜的押注，围绕其政策效果下利好资产来进行布局，尤其是高弹性资产：一则，美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源、信息科技板块在大选结果落地前或仍有一定机会，同时其减税政策或将直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。需要注扰动。二则，比特币、黄金两大资产，在大选落地前策略二：寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.3%点位，短期持续受“特点位以上时，金融条件通常再度收紧，短期内经济数据或再度出现走弱，市场再度加大对美联储降息的预期。而若特朗普最终当选，其在2025年1月底才上任，减税等政策效果则更需要一段时间。在短期内，基本面或更受美债利率现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的请务必阅读正文后免责条款