燕京啤酒(000729)笑倚长风方起势静沐春雨润燕京

公司深度研究|燕京啤酒价仍处于行业较低水平，有着较大的提升空间。较同业有一定差距，但已经出现了初步改善向好的迹象，值得期待。投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元，同比+7.0%/+7.显的改善，我们认为公司盈利水平仍将快速提升。维核心数据证券研究报告 2023-092024-012024hangchi@燕京啤酒：业绩持续兑现增速领跑行业—燕京啤酒（000729.SH）2024年半年报点评投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4投资建议 4燕京啤酒核心指标概览 5一、民族品牌燕京啤酒 6 61.2四十余载，栉风沐雨 61.3二次创业，复兴燕京 7二、啤酒行业：新时代下新机遇 82.1行业空间：销量增长趋于停滞，提价空间仍在 82.2竞争格局：市场向头部玩家集中 三、二次创业，燕京改革复兴 3.1高端化战略稳步推进，结构有望加速优化 3.2经营效率有望进一步提升 四、盈利预测与估值 4.1盈利预测 4.1.1营业收入预测 4.1.2成本及费用预测 4.2投资建议 五、风险提示 图1：燕京啤酒核心指标概览图 5图2：公司股权结构图（截至2023年年末） 6图3：燕京啤酒各成长阶段 7图4：中国啤酒行业各发展阶段的情况 9图5：各国啤酒销量增长基本停滞 9图6：我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 图7：我国啤酒均价持续提升 图8：各国啤酒出厂价对比 图9：各国啤酒零售价对比 图10：各国啤酒出厂价持续提升（元/升） 图11：我国啤酒出厂价增速略慢于人均GDP增速 图12：我国啤酒市场空间测算 图13：我国主要啤酒企业市占率 图14：我国啤酒行业集中度接近发达国家水平 图15：各国啤酒企业CR3提升过程 图16：各国啤酒企业CR5提升过程 图17：燕啤公司中高档产品占比持续提升 图18：各龙头啤酒企业历年啤酒吨价（元） 图19：可比公司销售费用率比较 图20：可比公司管理费用率比较 图21：燕京啤酒管理费用明细项目 图22：燕京啤酒和青岛啤酒人均创利对比（单位：万元） 图23：燕京啤酒和青岛啤酒人均创收对比（单位：万元） 图24：各龙头啤酒企业人均薪资水平（万元/年） 表1：燕啤公司高管履历（截至2023年年报） 8表2：各龙头企业高端化战略 表3：公司啤酒业务量价及营收预测 表4：可比公司估值 投资要点往的历史业绩、公司对基地市场的深耕、国企改革过程中对员工的激励释放出的主观价将分别达到3445元/3574元/我们预计随着公司国企改革的进一步推行，将在人员费用、车辆设备等方面有进一步燕啤是啤酒行业内吨价较低的一家，其当前阶段以“补短板”为主，即使是价格提升后，在同业内仍属于酒价偏低的品牌，因此发展阻力最小。作用被削弱，但渠道力会被放大，因此可能会有超出市场预期表现。3、公司国企改革红利进一步释放，带动公司成本、费用优化，净利率进一步提升。燕京啤酒核心指标概览资料来源：iFinD，公司公告，国家统计局，Euromonitor，西部证券研发中心一、民族品牌燕京啤酒酒集团；1997年，公司参加了北京控股在香港证交所的红筹股上市和在深圳证交所的燕京啤酒A股上市，2003年收购上海证交所上市的惠泉啤酒，为燕京开辟了第三条融资渠资料来源：公司年报，西部证券研发中心向中型啤酒厂的转换。会荣获金奖，1992年，在第31届布鲁塞尔世界第五阶段2014-2018：发展陷入低谷期。我国啤酒行业在历经数十年的高速增长酒市场总量触及天花板，全国啤酒产量自2013年资料来源：IFinD，西部证券研发中心表1：燕啤公司高管履历（截至2023年年报）司董事长、董事，并担任公司实控人燕京啤历任本公司副总经理,常务副总经理,副董事长,党委副书任燕京集团党委副书记,副董事长,总经理,兼任北京燕京啤酒投资有限公司董事.历任山西燕京总经理,河北燕京及燕京(邢台),董事长,北京燕京总经理助理.现任北京燕京党委委员,副总经理,兼任河北燕京董事长,燕京理;燕京啤酒冀南销售公司总经理.历任北京燕京饮料董事长,总经理兼华北销售部部长,支部书记,北京燕京啤酒市场部部长,市场营销管理中心主任,北京燕京啤酒总经理助理.现任北京燕京啤酒副总经理,北京燕京饮料董事长,华北销售部部长,北京狮王新燕商业管理有限公司董事长.历任北京燕京啤酒设备处处长,装备部副部长,一分公司副总经理,北京燕京啤酒总经理办公室主任,战略规划与改革发展部部长,党委委员,总经理助理.现任北京燕京啤酒理办公室主任,战略规划与改革发展部部长.历任北京燕京啤酒装备部部长,总经理助理,北京燕京啤酒一分公司经理,燕京啤酒京北销售公司总经理.现任北京燕京啤酒副总经理,兼任书于2005年取得董事会秘书资格证书.历任北会监事,董事会秘书.现任北京燕京啤酒副总经理兼董事会秘书.二、啤酒行业：新时代下新机遇级阶段，各大龙头企业纷纷采取高端化战略措施进行公司的转型升级以摆脱低谷期。资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心我国啤酒渗透率较高，人均啤酒消费量至2020资料来源：Euromonitor，世界银行，西部证券研发中心注：人均消费量根据Euromonitor披露的2022年该国啤酒消费量除以世界银行口径的国家总人口推算12%10%8%6%4%0%12%10%8%6%4%0%价格（价格（元/升）86420同比增速（%同比增速（%）零售价零售价-同比增速200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心2023年出厂价（2023年出厂价（元/升）30252050德国中国巴西印度加拿大印度尼西亚美国英国澳大利亚中国香港德国中国巴西印度加拿大印度尼西亚美国英国澳大利亚中国香港972023资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心注：均为推算出厂价，货币单位均为人民币，汇率采用2024年7月17日的数据，零售价采用同样推算方式。2023年零售价（元/升）602023年零售价（元/升）504030200中国印度德国巴西美国加拿大澳大利亚印度尼西亚中国香港英国中国印度德国巴西美国加拿大澳大利亚印度尼西亚中国香港英国464643442023资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心50资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心30,000.0025,000.00人均GDP人均GDP（元）15,000.0010,000.005,000.000.00啤酒出厂价（元）-啤酒出厂价（元）-人均GDP（元）啤酒出厂吨价（元）人均GDP-CAGR：8.05%资料来源：Euromonitor，国家统计局，iFind，西部证券研发中心根据Euromonitor预测，2025年啤酒行业终端销售额的市场空间为7872.38亿元，9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-am我国啤酒市场空间测算（终端零售口径，亿元）——我国啤酒市场空间测算-YOY2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E25%20%15%10%5%0%-5%-10%10,0009,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000料来源：Euromonitor，西部证券研发中心100%90%80%70%60%50%40%30%20%华润啤酒青岛啤酒百威啤酒燕京啤酒重庆啤酒（含嘉士伯品牌）其他品牌（市占率非前五名的品牌） 5.05.15.0 5.05.15.08.64.48.12011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心10010090807060504030200CR3CR5中国美国德国日本新加坡韩国澳大利亚加拿大法国英国资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心注：数据截至2023年通过品牌营销、产品提质加价、渠道抢占等方908090807060504030200CRCR3-美国CR3-日本CR3-中国CR3-德国资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心10010090807090807060504030200CR5-美国CR5-日本CR5-中国CR5-德国资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心三、二次创业，燕京改革复兴面启动“五年增长与转型战略”以来，公司不断延伸的良好趋势。品营收占比过半，始终高于中高档产品营收，20192020资料来源：燕京啤酒年度报告，西部证券研发中心0燕京啤酒珠江啤酒重庆啤酒惠泉啤酒青岛啤酒华润啤酒201620172018资料来源：iFinD，西部证券研发中心表2：各龙头企业高端化战略“1+1+1+2+N”品牌战略（2017资料来源：重庆啤酒2018年年报，青岛啤年处在低位，管控良好且保持稳定；但在管理费用率上，燕京啤酒却远高于青啤和重啤，从其细分项目上看，燕京啤酒的管理费用中职工薪酬占比较高。2016201720182019资料来源：iFinD，西部证券研发中心8%6%4%2%资料来源：iFinD，西部证券研发中心水电费税费2010201120122013201420152016资料来源：iFinD，西部证券研发中心86420资料来源：iFinD,公司年报，西部证券研发中心0资料来源：iFinD,公司年报，西部证券研发中心人均薪资仍处于最低位，还有很大增长空间来50502014201520162017201820资料来源：iFinD，公司年报，西部证券研发中心四、盈利预测与估值增长将带动公司的啤酒总体吨价提升，预计2024-2026表3：公司啤酒业务量价及营收预测YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY预测24年麦芽/纸箱/易拉罐/玻璃瓶单价同比分别-9%/改革工作初见成效，以及一系列细致科学、行之有效的提质增效措施。预计公司2表4：可比公司估值五、风险提示财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202220232024E399短期借款0000000权益融资0002公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可