环保-2024H1环保半年报总结：归母净利润下滑经营质量仍持续提升

证券研究报告市场表现环保环保海通综指-1.56%-7.71%-13.86%-20.01%-26.16%2023/92023/122024/32024/6相关研究《碳市场持续扩容，碳价有望再提升》《绿证体系进一步完善，促进绿色金融l2024H1环保行业营收同比+1.53%，经营性现金流占比归母净利润提升8pct。24H1环保营业收入同比+1.53%至2509亿元，归母净利润同比-10%至202亿元。毛利率约28%与23H1持平，ROE中位数下滑0.35pct至3.5%。资本支出同比+5%至385亿元；经营性现金流净额同比+2%至131亿元，占比归母净利润提升8pct至65%。我们认为，受宏观经济复苏不及预期及处于下行通道的大宗价格，2024上半年环保行业营收、利润端相对承压，现金流同比增速收窄，但占比归母净利润提升仍表明经营质量持续改善。l水处理应收账款有待改善，膜行业关注高端替代进程。水处理行业已进入成熟期，2024H1工程收入占比及资本支出下降，但工程类收入下滑速度放缓，且应收账款仍在增长，回款尚未好转。当前股息率约2%，PETTM估值约15倍。长期我们仍看好现金流稳定，具备高分红条件的资产，可关注板块估值回调后的修复空间。建议关注：洪城环境、北控水务集团。2024H1膜行业受益于原材料下降，毛利率修复，归母净利润大幅回升。我们认为，我国膜行业正由成长期向成熟期转变，逐步延伸高端膜技术应用领域，有望替代进口材料和设备。l环卫：行业持续市场化，绿色化、智能化行业重要趋势。24H1环卫主要上市公司营收同比+5%至167亿元，毛利率26%较23H1持平，归母净利润同比-9%至7亿元。环卫行业持续市场化，集中度下降，竞争加剧，绿色化、智能化行业重要趋势。24H1年新增订单年化总额再创历史新高，但行业应收账款及回款天数仍持续增长。当前板块PETTM约12倍，考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待验证。l设备更新提振需求，高端节能设备有望受益。我们认为，随着各重点高耗能行业加快推进节能减碳及国内、外碳市场日益发展，节能设备行业有望持续受益。建议关注：双良节能、瑞晨环保、中金环境、景津装备。随着AI人工智能兴起及下游终端市场需求的预期复苏，半导体行业景气度有望回暖，半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放。建议关注：美埃科技、国林科技。l资源化：净利润大幅提升，政策出台有望提振行业需求。2024H1资源化行业主要上市公司营收同比+18%至763亿元，毛利率15.6%与23年同期基本持平，归母净利润同比+51%至24亿元。从板块内部来看，业绩呈两极分化，传统资源化公司受大宗商品价格波动影响，业绩相对承压；延伸新材料领域相关公司开启了第二成长曲线，带动行业整体利润提升。我们认为，一方面受益于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，将带动资源化循环需求，报废汽车有望受益孕育千亿市场。另一方面，美国降息有望提振大宗商品价格，有助再生资源行业改善。建议关注：华宏科技、惠城环保、大地海洋、天奇股份、旺能环境、东江环保。l固废：24H1经营质量持续改善，资本支出持续下滑，分红可期。2024H1固废行业主要上市公司营收同比+0.74%至431亿元，其中工程类收入占比同比-6.5pct至22%，归母净利润同比+5%至78亿元。经营性现金流净额同比+44%至76亿元，资本支出同比-40%至62亿元。我们认为，垃圾焚烧资本支出下降，经营质量稳步提升，板块现金流持续改善，具备提高分红的条件。2024H1板块分红比例为25%，同比+5pct，股息率TTM约2.84%。当前板块PETTM估值仅10倍，关注估值修复的投资机会。l投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力。2024年建议关注两大主线：1）高股息：关注垃圾焚烧及水务板块。资本支出下降，稳定运营现金流可支撑分红提高，从而提升目前低估值；2）经济复苏及碳市场建设相关子板块，关注资源循环效率提升、降本、降碳，建议关注：半导体附属装备、有色废酸治理、碳监测、环卫服务以及受益工业复苏的金属资源化。l风险提示：行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。2行业研究〃环保行业21.2024H1环保 72.2024上半年环保行业重点新闻 92.1节能减碳 92.2设备更新&再生资源 92.3碳市场 2.4氢能 2.5生物柴油 2.6其他 3.固废板块 4.环卫板块 5.水处理板块 6.膜行业 227.环境监测、检测板块 238.大气治理板块 259.资源化板块 2610.节能设备板块 2811.特种设备板块 2912.生物柴油板块 3013.其他 3214.投资建议 3415.风险提示 353行业研究〃环保行业3 图12024H1环保板块营业收入增速收窄 7图22024H1环保板块归母净利润增速下滑 7图32024H1毛利率与23H1基本持平 7图42024H1资产减值损失减少 7图5资本支出提升 8图6现金流占比净利润逐年提升 8图72023&2024H1各板块营收增速 8图82023&2024H1各板块归母净利润增速 8图92024年上半年碳价一度破百（元/吨） 8图10欧洲碳价及国际LNG价格变动 8图112024H1固废营收基本与23H1持平 图122024H1固废归母净利润维持增长 图13资本支出延续下滑 图14固废现金流改善 图152024H1环卫营收增速与23H1基本持平 图162024H1环卫归母净利润大幅下滑8.5% 图172024H1环卫毛利率较23H1年相对平稳（%） 图182024H1环卫现金流持续改善 图192024H1环卫应收账款持续增长 图202024H1环卫应收账款周转天数上升中 图212024H1水处理营收增速放缓 图222024H1水处理归母净利润下降 图232024H1水处理分红比例提升3pct 图242024H1水处理平均股息率约2.15% 图25资本支出下降 图26水处理现金流下滑 图272024H1水处理毛利率改善 图282024H1水处理减值损失减少 图292024H1水处理应收账款仍维持高位 图302024H1水处理应收账款周转天数均值进一步拉长 4行业研究〃环保行业4图312024H1膜行业营收维持增长 22图322024H1膜行业归母净利润大幅改善 22图332024H1膜行业现金流大幅改善 22图342024H1膜行业资产减值损失增加0.22亿元 22图352024H1环境监测、检测营收同比增速与23年同期持平 23图3624H1环境监测、检测归母净利润大幅改善 23图372024H1环境监测、检测现金流改善 24图382024H1环境监测、检测资产减值损失扩大 24图392024H1大气治理营收与23年H1基本持平 25图402024H1大气治理归母净利润略有下滑 25图412024H1大气治理现金流大幅改善 25图422024H1大气治理资产减值损失增加 25图432024H1资源化营收改善 26图442024H1资源化归母净利润同比大幅提高 26图452024H1资源化现金流恶化 27图462024H1资源化资产减值损失好转 27图472024H1节能设备营收下滑 28图482024H1节能设备归母净利润大幅下滑 28图492024H1节能设备现金流略有改善 28图502024H1节能设备资产减值损失增加 28图512024H1特种设备营收持续增长 29图522024H1特种设备归母净利润增速收窄 29图532024H1特种设备现金流改善 30图542024H1特种设备资产账面价值高于市场公允价值 30图552024H1生物柴油营收同比下滑42.53% 31图562024H1生物柴油归母净利润下滑 31图572024H1生物柴油现金流略有恶化 31图582024H1生物柴油资产减值损失增加 31图592024H1其他环保行业营收与23H1持平 32图602024H1其他环保行业归母净利润同比-27% 32图612024H1其他环保行业现金流恶化 33图622024H1其他环保行业资产产生减值损失 33图632024年9月4日申万各行业PE（TTM）估值水平（倍） 345行业研究〃环保行业5图64环保基金配臵情况.............................................................................................346行业研究〃环保行业6表1垃圾发电主要上市公司 表2固废行业主要上市公司归母净利润情况 表3环卫主要上市公司归母净利润情况 表4主要水务运营企业 20表5水处理行业主要上市公司归母净利润情况 21表6膜行业主要上市公司归母净利润情况 23表7环境监测、检测行业主要上市公司归母净利润情况 24表8大气治理行业主要上市公司归母净利润情况 26表9资源化行业主要上市公司归母净利润情况 27表10节能设备行业主要上市公司归母净利润情况 29表11特种设备行业主要上市公司归母净利润情况 30表12生物柴油行业主要上市公司归母净利润情况 32表13其他环保行业主要上市公司归母净利润情况 337行业研究〃环保行业72024半年度，我们纳入统计的94家环保公司，合计完成营业收入同比+1.53%至2509亿元，归母净利润同比-10%至202亿元。2024H1归母净利润增速最快前5家（归母净利润，增速）分别为：中再资环（1.62为盈）、博世科（0.26亿元，634%）、聚光科最低5家（归母净利润，增速）分别为：碧水源（-0.73亿元，-453%，亏损幅度0.93亿元）、瑞晨环保（-0.27亿元，-316%，亏损幅度0.4亿元）、双良节能（-12.57亿元，-303%，亏损幅度18.75亿元）、嘉澳环保（-0.70亿元，-288%，亏损幅度1.07亿元）、国林科技（-0.25亿元，-280%，亏损幅度0.18亿元）。mm营业总收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H122024H1毛利率同比-0.1pct至28%，ROE中位数下滑0.35pct至3.54%，资产减值损失绝对值同比减少0.15亿元至-12.39亿元，占比归母净利润同比减少0.54pct至-6%。29.0028.0027.0026.0025.00mm毛利率均值（%，左轴）——ROE中位数（%，右轴）4.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H10.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00mm资产减值损失（亿元，左轴）占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H10.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%8行业研究〃环保行业8现金流占比净利润稳定提升，经营质量持续改善。2024H1经营性现金流净额同比+2%至131亿元，占比归母净利润同比+8pct至65%，资本支出同比+4.76%至385亿元，占比营收同比+0.47pct至15.33%。600.00500.00400.00300.00200.00mm资本支出（亿元，左轴）——占比营收（%，右轴）25.0020.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H150.000.00-50.00-100.00mm经营性现金流净额（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H180.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00从板块上看，2024H1年特种设备、资源化行业收入增速较快，分别为27%/18%；资源化、膜行业及环境检测、监测行业归母净利润增速表现优异，分别为51%/35%/17%。2023H1归母净利润增速（%）2024H1归母净-"-"--u-"-"n"-根据全国碳交易微信公众号数据，9月4日全国碳市场综合价格收盘价为93.12元/吨，较前日上涨0.05%。根据wind数据，欧盟8月EUA碳价约70.45欧元/吨，略有回~9行业研究〃环保行业9中共中央、国务院发布关于全面推进美丽中国建设的意见。1月11日，中共中央、国务院发布关于全面推进美丽中国建设的意见，意见指出，“十四五”深入攻坚，实现生态环境持续改善；“十五五”巩固拓展，实现生态环境全面改善；“十六五”整体提升，实现生态环境根本好转。要坚持做到：全领域转型、全方位提升、全地域建设、全社会行动。目标到2027年，绿色低碳发展深入推进，主要污染物排放总量持续减少，生态环境质量持续提升，国土空间开发保护格局得到优化，生态系统服务功能不断增强，城乡人居环境明显改善，国家生态安全有效保障，生态环境治理体系更加健全，形成一批实践样板，美丽中国建设成效显著。我们认为，从宏观层面看，美丽中国要求以高品质生态环境支撑高质量发展，鼓励环保产业发展对美丽中国建设具有重要意义。从中观层面看，环保行业现金流有望改善，行业相对低估值有望修复。绿色发展为高质量发展底色，新质生产力即绿色生产力。1月31日，中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。会上，习近平总书记指出，绿色发展是高质量发展的底色，新质生产力本身就是绿色生产力。加快绿色科技创新和先进绿色技术推广应用，做强绿色制造业，发展绿色服务业，壮大绿色能源产业，发展绿色低碳产业和供应链，构建绿色低碳循环经济体系。加快节能降碳改造，打造绿色生产力。5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，指出完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，更高水平更高质量做好节能降碳工作，更好发挥节能降碳的经济效益、社会效益和生态效益。更好发挥节能降碳的经济效益、社会效益和生态效益，为实现碳达峰碳中和目标奠定坚实基础。方案目标2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，重点领域和行业节能降碳改四五”能耗强度降低约束性指标，国家发改委等5部门发布《钢铁行业节能降碳专项行泥行业节能降碳专项行动计划》。根据行动计划统计，四大重点行业2024-2025年要求节能降碳改造形成节能量共计约3200万吨标准煤。以行动计划节煤量要求最高的钢铁行业为例，据我们测算，至2025年钢铁行业节能风机、节能水泵潜在市场规模有望达到376亿元。鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，动力电池回收市场日趋繁荣。2月23日中共中央总书记习近平主持召开中央财经委员会第四次会议。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。从量看，2015年起我国新能源车销量及保有量快速上升，2023年新能源车销量已达950万台，保有量达2041万辆。根据SMM锂电回收公众号，以锂电寿命5-8年使用周期计算，第一轮电池退役潮已逐步显现，2024年2月全球锂电池回收量突破1000万吨，同比+25%，其中中国回收量占近50%。根据发改委援引有关研究机构测算，到2030年我国动力电池回收市场规模可达1406亿元。我们认为，政策鼓励资源化有望增强国内大循环内生动力和可靠性。动力电池回收是新能源产业可持续发展的重要环节，也是锂、镍、钴等战略性矿产资源可持续供应的关键，动力电池回收市场有望实现快速发展。建议关注：华宏科技。行业研究〃环保行业加强回收循环利用，提升再生资源供给。3月14日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。《行动方案》指出，鼓励先进、淘汰落后，标准引领、有序提升，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。《行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。我们认为，本次行动方案不仅推动高效节能设备更新，也利于提振回收循环利用需求，再生资源市场规模有望进一步扩大。建议关注：华宏科技、惠城环保、大地海洋、天奇股份、旺能环境、东江环保。汽车以旧换新补贴政策可叠加，推动产业绿色低碳发展及转型升级。5月9日，商务部举行新闻发布会，商务部新闻发言人何亚东在会上介绍，汽车以旧换新补贴政策可以和新能源汽车购臵税减免、购车金融信贷支持、企业配套优惠等叠加享受。符合条件的设备更新贷款可享受财政贴息。6月25日，财政部等四部门联合发布通知，明确实施设备更新贷款财政贴息政策。中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。我们认为，继4月5000亿元科技创新和技术改造再贷款执行较低利率后，此次进一步给予贴息，企业可有效降低资金成本，有望提升设备更新动力，但仍需关注政策对大额设备更新需求的提振情况。点评：我们认为，随着欧盟碳关税日趋临近，各国通过产业全生命周期节能降碳、碳市场、绿证等措施以应对欧盟CBAM带来的国际贸易竞争力新形势。随着我国绿证与碳市场体系日趋明晰、完善，两大市场将协调发展，CCER也将成为重要补充，实现推动能耗双控向碳排放双控转变，提升我国出口竞争力。长期看，我国碳市场与欧盟及国际碳市场有望实现衔接，而当前中欧碳价差距较大，我们预计我国碳市场价格长期看涨。建议关注：雪迪龙、瑞晨环保、百川畅银、蓝焰控股、山高环能、高能环境。《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》审议通过，我国碳市场建设日趋完善。1月4日，为响应国家双碳政策，丰富审定与核查认可制度体系，填补我国产品碳足迹核查认可制度空白，中国合格评定国家认可委员会（CNAS）拟在“审定与核查机构认可制度”门类下建立“产品碳足迹核查机构认可分项制度”。国务院总理李强1月5日主持召开国务院常务会议，审议通过《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》。根据中国金融四十人论坛公众号，与2019年就曾公开征求过意见的条例征求意见稿及2021年1月发布的《碳排放权交易管理办法（试行）》相比，2021年3月《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》在碳排放配额分配、监督管理、罚则等方面多项关键条款上出现第一批CCER项目核查机构资质审批工作开展，CCER市场正式重启。1月19日，国家认监委网站发布的《关于开展第一批温室气体自愿减排项目审定与减排量核查机构资质审批的公告》显示，能源产业（可再生/不可再生资源）拟审批4家，林业和其他碳汇类型拟审批5家。1月22日，全国温室气体自愿减排交易市场启动仪式在北京举行。中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席活动，宣布全国温室气体自愿减排交易市场启动。河北塞罕坝机械林场、中国广核集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、自然资源部第三海洋研究所等4家项目开发单位负责人签署了自愿减排项目开发和减排量交易合规倡议。行业研究〃环保行业加强绿证与碳市场衔接，完善林业金融服务体系。1月27日，发改委等三部门联合印发《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》明确了绿证与能耗双控、碳排放管理等政策衔接方式，提出了绿证交易电量纳入节能评价考核指标核算的具体操作办法。围绕加快可再生能源项目建档立卡和绿证核发、扩大绿证交易范围、规范绿证交易制度等方面，进一步夯实绿证核发交易基础，拓展绿证在绿电消费认证、节能降碳管理、碳核算、碳市场、产品碳足迹、国际互认等方面的应用场景。1月31日，国家林草局就做好深化集体林权制度改革有关工作发出通知，其中指出完善林业金融服务体系。碳价首次突破90元/吨。根据中国节能协会碳中和专业委员会公众号，3月28日全国碳市场收盘价站到90.00元/吨，为CEA价格首次突破90元/吨，全国碳市场碳排放配额价格呈稳步上升状态。全方位推进城市数字化转型，实现碳中和、公用设施数智化管理。5月20日，国家发展改革委、国家数据局、财政部、自然资源部发布《关于深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见》全方位推进城市数字化转型。其中指出，积极发展绿色智慧协同模式，鼓励有条件地区推进省市县一体化碳达峰、碳中和数智化管理，开展重点行业和区域碳排放监测分析。在产业园区、商务区等建设零碳智慧园区、绿色智能建筑。加快推动城市建筑、道路桥梁、园林绿地、地下管廊、水利水务、燃气热力、环境卫生等公共设施数字化改造、智能化运营。推动产业高端化、智能化、绿色化，全球碳市场2030年有望突破1000亿美元。6月24日，习近平总书记于全国科技大会、国家科学技术奖励大会和中国科学院第二十一次院士大会、中国工程院第十七次院士大会上发表重要讲话，提出要积极运用新技术改造提升传统产业，推动产业高端化、智能化、绿色化。6月24日，BeZeroCarbon年全球碳市场有望突破1000亿美元，并表示全球生态与经济有望获益。点评：我们认为，当前制约氢能产业发展的核心问题仍为下游氢气经济性尚未凸显。根据高工氢电公众号，从氢车用氢价格来看，国内生产侧和消费侧平均价格分别为35元/公斤和58元/公斤；若不考虑补贴，氢气价格在25元/公斤时，氢能重卡才能实现与燃油/LNG重卡TCO平价；绿氢成本≤15元/公斤时，在合成氨、甲醇、炼化行业应用才具备经济性。建议关注：双良节能、华光环能、复洁环保。京津冀燃料电池汽车示范城市群首获3.5亿元中央财政奖励。财政部等部委对燃料电池汽车示范城市群第一年度（即2021至2022年度）工作完成了考核评价，京津冀燃料电池汽车示范城市群如期且超额完成车辆推广任务，依据考核结果获得首批中央财政奖励资金3.5亿元。《2024年国家标准立项指南》发布，氢能行业标准日趋完善。1月12日，国家标准化管理委员会印发《2024年国家标准立项指南》。其中在新能源领域指出，加强电解水制氢装备、氢气压缩机、氢膨胀机、高压储氢容器、液氢装备、输氢管道、氢应用、氢电融合和氢安全等标准研制，制定氢品质检测、电解水制氢系统测试、临氢材料测试、我们认为2024版中氢能行业在各产业链位臵均被提及（2023版仅提及储氢材料氢能行业标准望日趋完善。而当前制约氢能产业发展的核心问题仍为下游氢气经济性尚未行业研究〃环保行业山东氢能车免征高速费，氢能行业经济性有望凸显。根据山东省人民政府网，自2024年3月1日起，对行驶山东高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆暂免收取高速公路通行费。政策试行期2年，到期后依据执行情况适时调整。根据我们测算，山东49吨氢能重卡全生命周期TCO约755万元，较燃油车678万元高11%；剔除氢能重卡山东高速费用（高速费占全生命周期TCO的31%全生命周期TCO降至约518万元（若考虑国家补贴约494万元较燃油车低24%（27%）。我们认为，在山东氢能重卡经济性已显现，氢能行业有望快速发展。四川省氢能源汽车全省高速免费，我国氢能行业稳步发展。4月18日，四川省经信厅发布《四川省进一步推动氢能全产业链发展及推广应用行动方案(2024—2027年)》，向社会公开征求意见。《行动方案》在推广扩大应用方面提出，在全省范围内放宽氢燃料电池车辆市区通行限制。对安装使用ETC装备的氢能车辆，在我省免除高速公路通行费。减免部分所需资金由省级财政负担。根据我们测算，四川49吨氢能重卡全生命周期TCO约829万元，较燃油车678万元高22%；剔除氢能重卡四川高速费用（高速费占全生命周期TCO的34%全生命周期TCO降至约551万元（若考虑国家补贴约527万元较燃油车低19%（22%）。我们认为，从行动方案看，四川省对氢能中、下游产业补贴将凸显氢能重卡经济性，推动氢能行业有望快速发展。广东发布国内首个省级氢能高速示范项目方案。6月26日，广东省发展改革委发布《广东省广湛氢能高速示范项目实施方案》，其中明确三个阶段的任务安排：2024年上半年，启动广湛氢能高速示范项目，率先开展广佛冷链城配示范运营，建成并投运茂石化储氢站撬装式加氢站，投入运营50辆4.5吨燃料电池冷藏车。2024年底前，投入运营500辆4.5吨和10辆49吨燃料电池冷藏车，初步形成广湛高速沿线与珠三角地区氢能冷链物流网络。2025年底前，完成广湛高速梁金山服务站等油氢合建站建设。我们认为，氢能在减少温室气体排放中发挥关键性作用，欧美日等国将氢能作为能源技术革命的重要方向和未来能源战略储备的重要组成部分。本次实施方案作为国内首个省级氢能高速示范项目方案发布，有望加速我国氢能应用落地。生物柴油推广应用试点，IMO会议加快中期措施制定。3月29日，国家能源局综合司发布关于公示生物柴油推广应用试点的通知。通知指出，为推进废弃物循环利用，加快能源绿色低碳转型，拓展国内生物柴油的应用场景，探索建立可复制、可推广的发展路径、政策体系，逐步形成示范效应和规模效应，原则支持山东省德州市等单位开展生物柴油推广应用试点工作。3月18日至22日IMO第81届会议于伦敦召开，为加快中期措施进一步制订。根据上海航运交易所公众号，会中34个国家支持对航运业制造的温室气体排放进行收费，较2023年上一轮谈判的支持率大幅上升，预计可能在明年被IMO采纳。我们认为，船运行业碳排放实施经济措施（征税、罚款将加速促进船运燃料向非化石燃料（生物柴油、绿色甲醇、绿色氨等）转变，生物柴油、绿色甲醇需求有望快速提升。根据马士基中国脱碳业务总监卡卡表示，目前看，生物柴油通用性好，可以直接替换现有燃料，但需考虑成本问题；绿色甲醇技术条件完备，且储运易于操作和管理，但其绿碳需要来源于生物质或空气直接捕集。绿色船燃需求增加，新规范体系为绿色航运业提供技术保障。5月14日，交通运输部海事局发布关于征求《船舶技术规范体系（2024）》（征求意见稿）意见的通知。意见稿提出，新能源清洁能源应用范围包括液化天然气（LNG）、甲醇、锂电池、氢、氨、燃料电池、燃料重整、液化石油气（LPG）、生物柴油及其他新能源清洁能源的应用。全球最大船用燃料供应商BunkerHolding宣布与可再生燃料和技术开发公司SyntexNRG签署合作协议，后者将开发和生产生物/绿色甲醇，为BunkerHolding在全球各地设有实体业务的港口提供燃料。行业研究〃环保行业央企市值管理纳入考核，环保央企估值相对较低。1月24日，国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，在前期推动央企把价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系基础上，国资委将进一步研究将把市值管理成效纳入对中央企业负责人考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。根据我们统计2023年三季度报告（除光大环境为中报数据环保行业11家中央国有上市企业总资产、归母净资产规模分别达3434亿元、1082亿元，实现营业收入和归母净利润分别为401亿元和49亿元，整体净资产收益率达5%。我们认为，本次将有利于央企进一步优化市值管理，而当前环保央企（剔除极值）平均PETTM为21倍，较全A股央企（剔除极值）平均PETTM30倍仍有提升空间。强调积极促进民企参与，回归政府、社会合作本质。3月20日，发改委印发《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲（2024年试行版）》。其中指出，要求分析项目是否属于具有一定公益性且存在经营收入的项目；对于特许经营新建（含改扩建）项目，应参照《支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单》，明确鼓励优先选择民营企业参与的具体要求；除作为政府出资人代表参与地方政府通过资本金注入方式给予投资支持的项目外，地方本级国有独资或国有控股企业（含其独资或控股的子公司）不得以任何方式作为本级政府和社会资本合作新建（含改扩建）项目的投标方、联合投标方或项目公司股东。作为政府出资人代表时，原则上不得在项目公司中控股。我们认为，从大纲看，通过鼓励优先选择民企、确保项目符合使用者付费要求、约束地方政府参与特许经营的条件，强调积极促进民企参与，回归政府、社会合作本质。行业研究〃环保行业2024H1年固废行业主要上市公司营收同比+0.74%至431亿元，归母净利润同比+4.75%至78亿元，垃圾处理量同比增长14%至8306万吨，完成上网电量264亿度，吨垃圾上网电量-6%至318度，固废板块毛利率+1.22pct至49.30%。2024H1归母净利润增速最高2家（归母净利润，增速）分别为：中国天楹（3.60亿元，+119%）、伟明环保（14.23亿元，39%增速最低2家（归母净利润，增速）分别为：城发环境（4.90亿元，-17.44%）、绿色动力（3.03亿元，-16.76%）。mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00806040200-20-402018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1100.0080.0060.0040.0020.000.00mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）504030200-10-20-302018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12024H1年固废行业经营性现金流净额同比+44%至75.51亿元，占比归母净利润同比+26pct至96.33%，资本支出同比-38%至62亿元，占比营收同比-9pct至14%，资产减值损失绝对值同比增加0.06亿元至-0.54亿元，占比归母净利润同比增加0.05pct至-0.69%。0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.802018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1mm经营性现金流净额（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00120100806040200-20-40-602018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1行业研究〃环保行业我们认为，垃圾焚烧快速增长期已过，存量项目进入运营期后，经营稳定，资本支出持续下降，板块现金流持续改善，为后续提高分红奠定基础，2024H1板块分红比例为25%，同比+5pct，股息率TTM约2.84%。当前板块PETTM估值仅10倍（2024年9月2日关注估值修复的投资机会。行业研究〃环保行业2024H1环卫行业主要上市公司营收同比+4.60%至167亿元，毛利率同比+0.02pct至25.52%，归母净利润同比-8.54%至6.88亿元。2024H1归母净利润增速最高为劲旅环境（归母净利润同比+5%至0.44亿元增速最低为福龙马（归母净利润同比-28%至0.5亿元）。2024H1行业经营性现金流净额同比-135%至-2亿元，资本支出占比提升，减值损失占比归母净利润同比减少0.82pct至-7%。根据目前我们样本公司披露的合同环卫行业市场化持续深化。根据玉禾田半年报援引环境司南（其为一家环境服务行业数据挖掘与监测的平台）微信公众号统计，2024年上半年环卫服务市场成交额再创新高，其中合同总额1214亿元，同比增长3.2%，23年同期1176亿元；年化总额464亿元，同比增长5.9%，23年同期438亿元。mm归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）300.00250.00200.00mm归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）300.00250.00200.0050.00-50.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.004.002.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.004.002.002018H12019H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1图182024H1环卫现金流持续改善28.0027.0026.0025.0024.0023.0022.0021.0010.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00图182024H1环卫现金流持续改善28.0027.0026.0025.0024.0023.0022.0021.0010.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.00-600.00-700.005.000.00-5.00-10.00-15.00mm经营性现金流净额（亿元，左轴）占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1从应收账款看，2024H1环卫行业应收账款仍在增长，同比+30%至169亿元；应收账款周转天数均值进一步拉长至176天，同比增加28天。行业研究〃环保行业图192024H1环卫应收账款持续增长mm应收账款（亿元，左轴）——同比（%，右轴）180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1图202024H1环卫应收账款周转天数上2502005002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1我们认为，环卫行业仍处于快速发展期，但行业集中度持续下降，行业竞争加剧至价格战，环卫行业绿色化、智能化为新重要趋势。尽管24H1年新增订单年化总额再创历史新高，但环卫行业应收账款及应收账款周转天数仍再持续增长。当前板块估值中位数约12倍，考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待进一步验证。行业研究〃环保行业2024H1年水处理行业主要上市公司营收同比+2%至560亿元，毛利率同比+1pct至34%，归母净利润同比-4%至72亿元，ROE中位数-0.86pct至3%。2024H1分红率同比+3pct至31%，24H1股息率下滑0.3pct至2.15%。绿城水务（0.68亿元，91%增速较低的（归母净利润，增速）分别为：碧水源（-0.73亿元，-453%，亏损幅度达-0.93亿元）、京源环保（-0.04亿元，-137%，亏损幅度达mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）400.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H135.0030.0025.0020.005.000.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1100.0080.0060.0040.0020.000.00mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H140.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.003.002.502.001.501.000.50-mm平均股息率（%，左轴）同比变动（pct，右轴）1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.402018201920202021202220232024H12024H1年水处理经营性现金流净额同比-33%至27亿元，占比归母净利润同比-17pct至38%，资本支出同比-13%至122亿元，占比营收同比-4pct至22%，资产减值损失绝对值同比减少0.45亿元至-1.13亿元，占比归母净利润同比减少0.53pct至-1.58%。行业研究〃环保行业mm资本开支（亿元，左轴）——同比（%，右轴）250.00200.00150.00100.0050.000.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H150.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0039.0038.0037.0036.0035.0034.0033.0032.0031.0030.00mm毛利率均值（%，左轴)——ROE中位数(%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H16.005.004.003.002.001.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00mm经营性现金流净额（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H170.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H11.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00从应收账款看，2024H1水处理行业应收账款仍维持大幅增长，同比+123%至633亿元；应收账款周转天数均值进一步拉长至258天，同比增加40天。图302024H1水处理应收账款周转天数均值进一步拉长700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00mm应收账款(亿元，左轴）同比（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1300.00140.00120.00250.00100.00200.0080.00150.0060.00100.0040.0050.0020.0050.000.000.00应收账款周转天数(天）2018201920202021202220232024H1资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所行业研究〃环保行业水处理行业包括污水处理、供水及水治理工程等业务，前两者为运营业务。根据各公司2024半年报披露数据部分统计，污水处理业务2024H1年营收同比-6%至239亿元，毛利率同比-0.16pct至42.17%，污水处理量同比+6.59%至57.14亿吨。供水业务2024H1年营收同比+2%至82亿元，毛利率同比+1.29pct至39.58%，供水量同比+1.43%至66.53亿吨。（亿元）供水量我们认为，水处理行业已进入成熟期，2024上半年工程收入占比及资本支出下降，但工程类收入下滑速度放缓，且应收账款仍在增长，回款时间未见好转。短期看，在外部环境未发生改变的情况下，行业分红水平或已见顶，股息率下滑至2%附近，且PETTM平均估值已15倍，需关注后续估值提升空间。行业研究〃环保行业行业研究〃环保行业2024H1膜行业主要上市公司营收同比+3.48%至25亿元，毛利率+3pct至34%，归母净利润同比+35%至4亿元，经营性现金流净额绝对值上升3.84亿元至3.02亿元，资本支出同比+56%至3.46亿元，占比营收同比+5pct至14%，资产减值损失绝对值同比增加0.22亿元至-0.05亿元，占比归母净利率同比-7pct至-1.24%。2024H1归母净利润增速最快为津膜科技达+113%，归母净利润0.01亿元，减亏0.12亿元；增速最差为万德斯-179%，归母净利润达-0.04亿元，亏损幅度0.09亿元。图322024H1膜行业归母净利润大幅改善mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）4.504.00mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00500.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1400.00300.00200.00100.000.00-100.00400.00300.00200.00100.000.00-100.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1图332024H1膜行业现金流大幅改善图332024H1膜行业现金流大幅改善4.003.002.000.00-1.00-2.00mm经营性现金流净额（亿元，左轴）占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1mmmm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）0.200.150.100.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.1510.005.0050.005.000.000.000.00-5.00-5.00-50.00-10.00-10.00-100.00-15.00-15.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1-150.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1我们认为，2024上半年膜行业受益于原材料下降，毛利率持续持续修复，归母净利润大幅回升。我国膜行业整体正在由成长期向成熟期转变，随着我国企业在膜技术应用领域逐步发展，有望逐步替代进口材料和设备，推动更多膜产业高端化的应用，膜企业有望迎来新增长点。行业研究〃环保行业2024H1环境监测、检测行业主要上市公司营收同比+5%至67亿元，毛利率下降3pct至38%，归母净利润同比+16.67%至6亿元，2024H1归母净利润增速最高为聚光科技达+133%，归母净利润达0.46亿元，减亏1.83亿元；增速最低为安车检测-154%，归母净利润达-0.15亿元，扭赢为亏，增亏0.43亿元。图3624H1环境监测、检测归母净利润图3624H1环境监测、检测归母净利润mmmm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）40.0040.004.0040.0040.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12018H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1经营性现金流净额绝对值同比增加2.52亿元至-0.76亿元，占比归母净利润同比+53pct至-13%，资本支出同比-13%至6亿元，占比营收同比-2pct至8%，资产减值损失同比增加0.07亿元，占比归母净利润同比增加-0.83pct至-3.99%。行业研究〃环保行业图372024H1环境监测、检测现金流改善图382024H1环境监测、检测资产减值损图372024H1环境监测、检测现金流改善mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.000.000.0020.000.000.00-0.10-2.00-0.10-2.00-0.20-4.00-20.00-0.20-4.00-0.30-6.00-40.00-0.30-6.00-0.40-8.00-60.00-0.40-8.00-0.50-10.00-80.00-0.50-10.00-0.60-12.00-100.00-0.60-12.00-120.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1行业研究〃环保行业2024H1大气治理行业主要上市公司营收同比-4%至69亿元，毛利率上升0.72pct至25%，归母净利润同比+10%至5.70亿元。2024H1归母净利润增速最高为德创环保达+951%，归母净利润达0.2亿元；增速最低为龙净环保+0.8%，归母净利润达4.31亿80.0060.0040.0020.000.00mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H130200-10-206.005.004.003.002.000.00mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）2000-502018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1经营性现金流净额同比+5%至7亿元，占比归母净利润同比+88pct至122%，资本支出同比+84%至12亿元，占比营收同比+8pct至18%，资产减值损失同比减少0.68亿元至-0.14亿元，占比归母净利润同比下滑13pct至-2%。mm经营性现金流净额（亿元，左轴）mm经营性现金流净额（亿元，左轴）占比归母净利润（%，右轴）mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H18.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.000.600.400.200.000.600.400.200.00-0.20-0.40-0.6015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1行业研究〃环保行业2024H1资源化主要上市公司营业收入同比+18%至763亿元，毛利率同比+1pct至16%，归母净利润同比+51%至24亿元，经营性现金流净额同比-83%至1.60亿元，占比归母净利润同比-54pct至6.7%，资本支出同比+73%至82亿元，占比营收同比+3pct至11%，资产减值损失同比减少6.22亿元至-2.07亿元，占比营收同比-44pct至-9%。2024H1归母净利润增速最高（归母净利润，增速）分别为：中再资环（1.62亿元，+1245%）、金圆股份（1.74亿元，658%，扭亏为盈，减亏2.05亿元增速最低（归mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）400.0050.0040.0030.0020.00mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1行业研究〃环保行业8.006.004.002.000.00-2.00-4.0060.0050.0040.0030.0020.00-10.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1行业研究〃环保行业2024H1节能设备行业主要上市公司营收同比-20%至167亿元，毛利率下降5pct至19%，归母净利润同比-134%至-5.04亿元。2024H1归母净利润增速首位为华光环能达-3%，归母净利润达3.97亿元；增速末尾公司为瑞晨环保同比下降316%，归母净利润达-0.27亿元，扭盈为亏，亏损幅度为0.4亿元。mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）40.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1经营性现金流净额绝对值同比增加1.09亿元至-8.97亿元，占比归母净利润同比+246pct至178%，资本支出同比-25%至10.15亿元，占比营收同比-0.41pct至6.08%，资产减值损失绝对值同比增加4.84亿元至-7.09亿元，占比归母净利润同比增加156pct至140.60%。mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）4.002.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.001.000.00-1.00-2.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.0050.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1行业研究〃环保行业2024H1特种设备行业（涵盖光伏废气设备、半导体洁净室、半导体清洗设备）主要上市公司营收同比+27%至37亿元，毛利率同比-3pct至25%，归母净利润同比+5%至2.63亿元。2024H1归母净利润增速最高为仕净科技达+25%，归母净利润达1.29亿元；增速最低为国林科技同比-280%，归母净利润达-0.25亿元，亏损幅度达0.31亿元。40.0030.0020.0010.000.00mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1100.0080.0060.0040.0020.000.00图522024H1特种设备归母净利润增速收窄3.002.502.000.500.00mm归母净利润（亿元，左轴）——同比（%，右轴）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1经营性现金流净额绝对值同比-3.37亿元至-7.27亿元，占比归母净利润同比减少121pct至-276%，资本支出同比+86%至7亿元，占比营收同比+6pct至19%，资产减值损失同比增加0.25%至-0.19亿元，占比归母净利润同比减少9.46pct至-7.24%。行业研究〃环保行业图532024H1特种设备现金流改善图542024H1特种设备资产账面价值高于市图532024H1特种设备现金流改善mm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）mmmm资产减值损失（亿元，左轴）——占比归母净利润（%，右轴）0.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.000.1010.000.000.1010.000.055.00-50.000.055.000.000.00-100.000.000.00-0.05-5.00-0.10-150.00-0.05-5.00-0.10-10.00-0.15-200.00-10.00-0.15-15.00-0.20-250.00-15.00-0.20-0.25-20.00-300.00-0.25-20.00-350.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12024H1年生物柴油行业主要上市公司营收同比-43%至47亿元，毛利率同比下降4.19pct至5.25%，归母净利润同比-628%至3.30亿元。2024H1归母净利润增速最高为卓越新能达-33%，归母净利润达1.01亿元；增速最低为嘉澳环保同比-288%，归母净利润达-0.70亿元。行业研究〃环保行业图552024H1生物柴油营收同比下滑42.53%mm营业收入（亿元，左轴）——同比（%，右轴）40.0060.0040.0020.000.002018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1图562024H1生物柴油归母净利润下滑5.000.00-5.00mm归母净利润（亿元，左轴