风电-行业2024H1总结：风机板块业绩突出静待全球海风需求共振

相关研究《俄罗斯或限制铀出口，看好铀价》《2h储能系统平均报价环比回升证券研究报告市场表现4.67%新能源板块海通综指-12.95%4.67%新能源板块海通综指-12.95%-17.36%2023/92023/122024/32024/6风电行业2024H1总结：风机板块业绩突出，静待全球海风需求共振l2024Q2及2024H1，风机板块业绩表现突出。（1）2024Q2，风机板块是风电产业链中业绩同比增长的唯一环节，主因金风科技23Q2基数过低。从盈利能力来看，各板块毛利率均出现了同比下降，其中塔筒和海缆毛利率降幅较小。具体公司中表现突出的有金风科技、泰胜风能、日月股份（投资收益大增）、广大特材，以上4家公司业绩表现相对突出，归母净利润同比增速均在100%以上。（2）2024年H1，风机依旧是唯一的利润增长的板块，金风科技和明阳智能的风机制造板块的毛利率均在24H1有所修复回升。风塔主要系陆上价格竞争激烈，且海风发货较少导致价格、规模效应和产品结构上都差于去年同期，故大都下降（泰胜风能主要系出口陆塔比例提升，故表现相对较好）。海缆板块有望受益于未来海风的起量，业绩出现更显著的增长。锻铸件普遍业绩下降，我们认为主要系大型化导致单GW风电装机的用量减少，叠加价格竞争激烈所致。制造环节的公司中表现突出的有金风科技、泰胜风能、时代新材、日月股份以及亨通光电，以上5家公司业绩表现超越子行业平均水平。l陆上风机招标旺盛，三季度旺季到来，锻铸件盈利能力将提升。（1）招标量：风机招标依旧旺盛，需求仍是高景气。2024年1-6月，国内公开招标市场新增招标量66.1GW，同比+40%。其中陆上60.7GW，同比+46%，海上80/90GW，海上风电装机分别8/12GW，同比增长26%/50%。随着江苏和广东海风项目陆续推进，24H2-25H1海风有望迎来批量开工。（2）中标价：陆上风机价格或已见底，海上风机价格有所下降。2024年以来，海上风机不含塔筒价格最低已至2529元/kw，含塔筒最低已至3039元/kw。我们认为，海上风电产业链的降价会相对谨慎和平缓，桩基、海缆相关环节的毛利率有望随着需求和产能利用率的提振而明显修复。（3）风电钢铁类原材料价格较年初下降较多，叠加Q3旺季到来，锻铸件、轴承等公司盈利空间有望环比提升。l全球海风需求将迎来共振，重点关注海缆、管桩环节。（1）据WindEurope，2023年欧洲海风拍卖13.57GW，同比+42%。24年年初至今欧洲海风拍卖已经达19GW，其中德国8GW、英国4.9GW、丹麦6GW。4Coffshore预测2024年将有40GW欧洲海风（47.5GW全球海风）将进行拍卖，24年海风拍卖量将大增。GWEC预测23-28年，全球海风新增装机CAGR为28%。（2）欧洲本土单桩供不应求，缺口预计拉大。根据大金重工2023年报援引GWEC2023年的报告预测，欧洲海上风电基础结构在2027年后将出现明显的产能缺口。除中国地区外，全球海上风电基础结构的产能满足率不到70%。（3）海外海缆两巨头订单大增，欧洲电网+海风需求旺盛。截至24Q1，Prysmian订单累计182亿欧元，同比+119%。NKT订单累计115亿欧元，同比+64.3%。国内海缆出口也已开始，中天科技、东方电缆、亨通光电陆续接到海外订单。（3）铸锻件与风机：主要是陆风板块属性，陆风目前预期较低，量依然稳增（2024年招标旺盛价或已经见底，后续盈利能力有望触底反弹，叠加海风+海外占比的提升，我们认为也存在一定机会。l建议关注：中天科技、东方电缆、大金重工、亨通光电、明阳电气、日月股份、金盘科技、金风科技、泰胜风能、海力风电、运达股份、天顺风能、金雷股份、天能重工、五洲新春、长盛轴承、盘古智能、时代新材、中材科技、三一重能、明阳智能、崇德科技。l风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；全球海风装机不及预期风险；国际贸易摩擦风险；大宗商品原材料价格波动风险。行业研究〃新能源板块行业21.风电2024年中报及2024年二季报总结 51.1基本经营情况 51.2期间费用率控制稳定 1.3行业营运能力分析 1.4经营性现金流情况分析 2.投资策略：全球海风需求将共振，重点关注海缆 2.1国内：陆风招标旺盛，海风装机将起量 2.2海外：海外海风拍卖高增，国内厂商有望获得外溢订单 3.风险提示 行业研究〃新能源板块行业3 图1风机单季度经营情况 9图2风塔单季度经营情况 9图3锻铸件单季度经营情况 图4轴承单季度经营情况 图5海缆单季度经营情况 图6电站单季度经营情况 图7叶片单季度经营情况 图8风电整体单季度经营情况 图9风电板块费用率变化情况 图10风电板块各环节24Q2费用率情况 图11风机单季度期间费用率情况 图12风塔单季度期间费用率情况 图13锻铸件单季度期间费用率情况 图14轴承单季度期间费用率情况 图15海缆单季度期间费用率情况 图16叶片单季度期间费用率情况 图17中国风电季度新增并网容量（万kw） 图182024上半年风机招标依旧旺盛 图19陆上风机不含塔筒价格或已见底 图20生铁废钢价格下降（元/吨） 图21轴承钢、螺纹钢、中厚板价格下降（元/吨） 图22欧洲海风拍卖量高增 图23全球形成FID的海风项目（中国和取消的项目除外） 图24全球海风新增装机预期（GW） 图252024-2028年全球海陆风电新增装机预测（GW） 图26欧盟+英国+美国东海岸的单桩供需情况 图27Prysmian海缆订单高增至131亿欧元 图28NKT在手订单中海缆订单达115亿欧元 行业研究〃新能源板块行业4表1风电板块2024年中报经营情况对比 6表2风电板块2024年二季度经营情况对比 7表3风电板块主要公司净资产收益率（ROE%） 8表4风电板块存货周转、应收账款周转情况 表5风电板块经营性现金流净额（百万元） 行业研究〃新能源板块行业5综述：2024年二季度归母净利润同比增长的子板块与公司主要有：风机（金风科技、运达股份）、风塔（泰胜风能）、叶片（时代新材）、锻铸件（日月股份、广大特材）、海缆（东方电缆、亨通光电）。我们选取26家风电行业上市公司，并分为风机、风塔、叶片、轴承、锻铸件、海缆、电站7大板块进行分析。（1）2024年上半年整体情况：2024年上半年风电行业实现营业收入1484.10亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润130.81亿元，同比下降16.23%；综合毛利率22.22%，同比下降1.61个百分点；综合归母净利率8.81%，同比下降1.99个百分点。各子行业中，风机是唯一利润同比增长的子板块。各具体公司中，2024年上半年归母净利润出现同比增长的有金风科技（+10.83%）、明阳智能（+1.00%）、泰胜风能分板块来看：①风机营业收入同比+11.02%，归母净利润同比+6.88%，毛利率同比-0.19pct，归母净利率同比-0.21pct；②风塔营业收入同比-34.74%，归母净利润同比-43.69%，毛利率同+0.98pct，归母净利率同比-1.62pct；③叶片营业收入同比-6.78%，归母净利润同比-56.94%，毛利率同比-3.78pct，归母净利率同比-4.17pct；④轴承营业收入同比-12.94%，归母净利润同比-200.05%，毛利率同比-10.88pct，归母净利率同比-17.82pct；⑤锻铸件营业收入同比-12.22%，归母净利润同比-39.01%，毛利率同比-5.72pct，归母净利率同比-2.66pct；⑥海缆营业收入同比+10.83%，归母净利润同比-2.81%，毛利率同比-0.88pct，归母净利率同比-1.00pct；⑦电站营业收入同比+6.49%，归母净利润同比-9.55%，毛利率同比-2.75pct，归母净利率同比-4.88pct。行业研究〃新能源板块行业6金风科技运达股份合计合计合计合计泰胜风能合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计合计（2）2024年Q2单季度情况：2024年二季度风电行业实现营业收入849.08亿元，同比下降0.69%；实现归母净利润70.34亿元，同比下降17.56%；综合毛利率20.23%，同比下降2.53个百分点；综合归母净利率8.28%，同比下降1.70个百分点。各子行业中，风机是唯一利润同比增长的子板块。各具体公司中，2024年二季度归母净利润出现同比增长的有金风科技（+6251.60%）、运达股份（+3.09%）、泰胜风分板块来看：①风机营业收入同比-0.04%，归母净利润同比+53.11%，毛利率同比-1.67pct，归母净利率同比+2.08pct；②风塔营业收入同比-37.67%，归母净利润同比-56.30%，毛利率同比-0.40pct，归母净利率同比-3.42pct；③叶片营业收入同比-14.31%，归母净利润同比-67.19%，毛利率同比-4.25pct，归母净利率同比-5.34pct；合计合计合计合计合计合计行业研究〃新能源板块行业7④轴承营业收入同比-13.79%，归母净利润同比-186.90%，毛利率同比-13.18pct，归母净利率同比-15.98pct；⑤锻铸件营业收入同比-11.08%，归母净利润同比-6.51%，毛利率同比-4.96pct，归母净利率同比+0.43pct；⑥海缆营业收入同比+16.39%，归母净利润同比-4.20%，毛利率同比-0.60pct，归母净利率同比-1.61pct；⑦电站营业收入同比-0.25%，归母净利润同比-22.89%，毛利率同比-6.48pct，归母净利率同比-6.98pct。合计合计 合计 合计金雷股份合计合计合计合计合计合计合计银星能源合计合计从Q2净资产收益率来看，仅风机环节ROE同比提升，环比改善的有风机、海缆、锻铸件、轴承。（1）从板块来看，24Q2，风机ROE1.85%，同比+0.28pct，环比行业研究〃新能源板块行业8+0.73pct；风塔ROE1.04%，同比-1.07pct，环比-0.12pct；叶片ROE1.54%，同比-2.05pct，环比-0.06pct；轴承ROE-0.98%，同比-2.42pct，环比+0.04pct；锻铸件ROE0.56%，同比-0.72pct，环比+0.52pct；海缆ROE4.14%，同比-0.37pct，环比+1.45pct；电站ROE1.78%，同比-1.17pct，环比-0.81pct。（2）从个股来看，24Q2ROE同比提升的有金风科技（+2.74pct）、泰胜风能（+1.05pct）、时环比提升的有金风科技（+1.90pct）、明阳智能（+0.20pct）、运达股份（+0.10pct）、泰胜风能（+0.45pct）、大金重工（+0.97pct）、中材科技（+0.19pct）、新强联吉鑫科技（+0.31pct）、广大特材（+0.94pct）、海锅股份（+0.13pct）、东方电缆证券代码证券简称1Q21金风科技运达股份合计合计泰胜风能合计合计合计合计合计合计合计金雷股份300185.SZ601218.SH吉鑫科技1.002.181.882.850.921.600.982.140.361.411.310.420.74合计合计合计合计银星能源合计合计行业研究〃新能源板块行业9综上所述1）从板块来看，①2024H1，不同于其他环节，风机归母净利润是同比表现最好的子环节，其次海缆和电站；而塔筒毛利率是唯一同比改善的环节，其次风机毛利率同比下降幅度是最小的，再次海缆。②单看2024年二季度，风机依旧表现最为突出，利润同比增速领先于其他子板块，海缆和锻铸件利润同比下降幅度较小；而塔筒毛利率是同比下降幅度最小的，其次是海缆，再次为风机。（2）从个股来看，①2024H1，日月股份利润增速最快，其次为亨通光电和金风科技；而大金重工的毛利率是同比增长最明显的，其次是天顺风能和时代新材。②单看2024年二季度，金风科技归母净利润同比增长最多，其次为广大特材和泰胜风能；毛利率同比正向改善最大的是泰胜风能，其他依次为天顺风能和广大特材。（1）上半年陆风并网同比微增，海风并网同比下降。2024年H1新增风电并网量25.8GW，同比2023年H1提升12.4%，其中陆风新增并网量25.01GW，同比+14.25%。海风新增并网量0.83GW，同比-24.55%。我们推测，风机环节主要系金风科技和明阳智能的风机制造板块的毛利率均在24H1有所修复回升。风塔主要系陆上价格竞争激烈，且海风发货较少导致价格、规模效应和产品结构上都差于去年同期，故大都下降（泰胜风能主要系出口陆塔比例提升，故业绩相对较好）。海缆板块有望受益于未来海风的起量，业绩出现更显著的增长。锻铸件普遍业绩下降，我们认为主要系大型化导致单GW风电装机的用量减少，叠加价格竞争激烈所致。制造环节的公司中表现突出的有金风科技、泰胜风能、时代新材、日月股份以及亨通光电，以上5家公司业绩表现超越子行业平均水平。（2）从2024年二季度来看，风机子板块是风电产业链中业绩同比增长的唯一环节，主要系金风科技23Q2基数过低。从盈利能力来看，各板块毛利率均出现了同比下降，其中塔筒和海缆毛利率降幅较小。具体公司中表现突出的有金风科技、泰胜风能、日月股份（投资收益大增）、广大特材，以上4家公司业绩表现相对突出，归母净利润同比增速均在100%以上。从Q2盈利能力变化来看，仅锻铸件、海缆毛利率环比有提升（东方电缆、亨通光电、通裕重工、吉鑫科技、广大特材、银星能源其余各环节均环比下降。各环节毛利率同比皆下降。24Q2，风机毛利率14.68%，同比-1.67pct，环比-6.80pct；风塔毛利率21.71%，同比-0.40pct，环比-4.19pct；叶片毛利率17.04%，同比-4.25pct，环比-1.14pct；轴承毛利率11.98%，同比-13.18pct，环比-7.26pct；锻铸件毛利率14.88%，同比-4.96pct，环比+1.43pct；海缆毛利率17.35%，同比-0.60pct，环比+0.72pct；电站毛利率51.32%，同比-6.48pct，环比-6.59pct。行业研究〃新能源板块行业1024Q2风电行业期间费用率为11.64%，同比上升0.47个百分点、环比下降2.23个百分点。其中除研发费用率环比上升之外，销售、管理、财务费用率环比均有下降。同比来看，销售费用率同比-0.70pct，管理费用率同比+0.23pct，财务费用率同比+0.62pct，研发费用率同比+0.32pct。行业研究〃新能源板块行业11分子板块来看，24Q2期间费用率最高的是电站板块，达到20.32%，主要是财务费用率明显高于其他子板块，达到14.07%。其余板块期间费用率从高到低依次是轴承14.15%（同比+3.74pct，环比+1.23pct）、叶片13.79%（同比+2.70pct，环比+0.02pct）、风塔12.81%（同比+4.33pct，环比-3.98pct）、风机11.23%（同比-1.03pct，环比-5.74pct）、锻铸件9.55%（同比+1.07pct，环比-0.38pct）、海缆8.78%（同比+0.56pct，环比-1.49pct）。具体来看，销售费用率方面，风机行业最高，为3.95%，其次为海缆2.40%、叶片2.18%、风塔1.15%、锻铸件0.69%、轴承0.67%，电站0%。管理费用率方面，电站最高，为6.08%，其他依次为风塔5.52%、叶片4.96%、锻铸件3.70%、轴承3.50%、风机2.88%、海缆1.98%。财务费用率上，最高的是电站，高达14.08%，其他依次为轴承4.07%、风塔3.72%、锻铸件1.24%、风机1.23%、叶片1.00%、海缆0.08%。研发费用率上，轴承最高5.91%，其余依次为叶片5.65%、海缆4.33%、锻铸件3.92、风机3.17%、风塔2.42%、电站0.17%。行业研究〃新能源板块行业12风电行业2024年二季度资产负债率为48.4%，环比略有下降；存货周转天数与应收账款周转天数分别为184天、253天；风塔存货周转天数为行业最多，同比大增。说明风塔在2024上半年可能存在存货积压、滞销等情况。此外，轴承、风机和锻铸件存货周转天数较长，其余环节存货周转天数较短。电站板块应收账款周转天数为行业最多，同比环比均有所上升，说明电站板块收账期拉长。此外，风机、风塔、轴承应收账行业研究〃新能源板块行业13款周转天数较长，其余环节应收账款周转天数较短。锻铸件锻铸件锻铸件锻铸件锻铸件行业研究〃新能源板块行业1424Q2风电板块单季度经营性现金流净额为+25.83亿元，环比由净流出转为净流入。具体来看，只有风机板块的经营性现金流净额为负，其余均为正，其中电站、叶片的经营性现金流较好，海缆、叶片、锻铸件板块经营性现金流同环比均有明显改善。锻铸件合计445957244611根据国家能源局公布的数据，2024年7月国内风电新增并网4.07GW，同比+22.6%，环比-33.1%。24Q2风电并网10.34GW，同比-17.9%，环比-33.3%。截至2024年7月，国内风电累计装机容量达到470.53GW，同比+19.8%，1-7月新增并网29.91GW，同比+13.68%。从招标情况看，2024年1-6月，国内公开招标市场新增招标量66.1GW，比去年同期上升了40%。其中陆上新增招标容量60.7GW，同比+46%，海上新增招标容量5.4GW，同比-7%。2024Q2，国内公开招标市场新增招标量42.8GW，同比+106%，环比+84%。陆上新增招标容量39.4GW，同比+137%，环比+85%，海上新增招标容量3.4GW，同比-18%，环比+70%。风机招标依旧旺盛，需求仍是高景气。根据历史招标数据，我们预计2024/2025年国内陆上风电装机分别80/90GW，海上风电装机分别8/12GW，同比增长26%/50%。随着江苏和广东海风项目陆续推进，我们认为24H2-25H1有望迎来批量开工。从中标价格看，2024年4月陆上风机价格或已见底，海上风机价格有所下降。行业研究〃新能源板块行业152024年以来，海上风机不含塔筒价格最低已至2529元/kw，为帆石二项目16MW及以上机型，含塔筒最低已至3039元/kw，为华能半岛北L场址12-14MW（含）机型。我们认为，海上风电产业链的降价会相对谨慎和平缓，主要因为海上风电运维费用高昂，故质量很重要而非纯价格竞争。桩基、海缆相关环节的毛利率有望随着需求和产能利用率的提振而明显修复。资料来源：金风科技22-24年度、24Q2季度业绩演示材料，风电原材料价格较年初下降，利好锻铸件提升盈利能力。2024年8月30日，废钢较年初-19.0%，同比-15.9%；铸造生铁较年初-13.0%，同比-7.4%；中厚板较年初-19.1%，同比-18.2%；轴承钢较年初-7.8%，同比-5.9%；叶片方面，环氧树脂较年初-5.1%，同比-15.6%；碳纤维T300（12k）较年初持平，同比-15.0%；T700（12k）较年初-24.1%，同比-31.3%；玻纤较年初涨价约12-25%，同比涨价约12-19%。我们认为，钢铁材料价格下行，由于风电产业链中的锻铸件、轴承、齿轮箱等一般实行年度定价，塔筒虽然一单一议价，但存在签合同到备料期的时间差，故原材料的降价有望增厚锻铸件、轴承、齿轮箱、塔筒的利润空间。随着Q3交付旺季的到来，产能利用率提升也有望提高零部件的盈利能力。资料来源：百川，海通证券研究所资据WindEurope，2023年欧洲海风拍卖13.57GW（英国流拍的背景下同比+42%。24年年初至今欧洲海风拍卖已经达19GW，其中德国8GW、英国4.9GW、丹麦6GW。4Coffshore预测2024年将有40GW欧洲海风（47.5GW全球海风）将进行拍卖，24年海风拍卖量将大增。据4Coffshore，2023年海风项目达成最终投资决策(FID)共计12.3GW，是2022年的0.8GW的15倍，其中欧洲共8个项目9.3GW，中国台湾和韩国2.3GW，行业研究〃新能源板块行业16美国RevolutionWind704MW。预计2024年将有13.1GW海风项目达成FID，同比+6.5%。据GWEC，23-28年，全球海风新增装机CAGR为28%。据SIF援引WoodMackenzie预测，欧洲2024年海风新增装机约4GW，较23年无增长。据GWEC，其预测2024年全球海风新增装机18GW，较23年增加WoodMackenzie预测25年除中国外的海风新增装机将达到9GW，同比+50%，其中欧洲6GW，同比+50%。GWEC预测25年全球海风新增装机将达到24GW，同比+33%。资料来源：SIF2023年报援引WoodMackenzie，海通证券研究所欧洲本土单桩供不应求，缺口预计拉大。根据大金重工2023年报援引GWEC2023年的报告预测，在2023-2030年海上风能需求和供应分析中发现，欧洲、亚太（除中国）和北美地区的海上风电基础结构都将在近年内陆续出现产能不足的情况，特别是欧洲在2027年后将出现明显的产能缺口。目前，全球主要发达经济体海上风电海工产品的主要产能集中在欧洲及大金重工，除中国地区外，全球海上风电基础结构的产能满足率不到70%。由于需求增长，即使欧洲主要海工企业在2026年以前完成扩产，总体产能满足率仅维持在不到60%，不升反降；产能扩张速度仍无法满足市场需求的增长速度。行业研究〃新能源板块行业17海外海缆两巨头订单大增，欧洲电网+海风需求旺盛。①Prysmian24Q1将已达成协议订单转化为合同超75亿欧元，订单累计182亿欧元，同比+119%。累计订单中海缆131亿欧元（72%高压直流陆缆47亿欧元（26%）。②截至24Q1，NKT订单累计115亿欧元，同比+64.3%，较23年底增长7亿欧元。此外，累计订单外的产能预定协议超25亿欧元（TenneTforEUR~1.5bn及SSENTransmissionforEUR>1.0bn）。按招标方拆分，累计订单中>80%来自欧洲TSO；按下游拆分，订单中40%是海风，55%是互联（Interconnector不到5%是岸上向海上输电 资料来源：Prysmian，海通证券研究所综上所述，我们认为海外海风市场预计在“十五五”迎来快速增长，国内海缆和管桩企业有望受益。而在海风细分环节中，海外管桩供应缺口长期存在，出口市场正在逐步打开。大金重工24H1海外业务收入占比同比升11.74pct至55.92%，与欧洲某海上风电开发商签署了4