北交所2024年半年报策略报告系列五：北交所2024上半年-改性塑料行业高端与特种升级为趋势

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/25 北交所策略专题报告l改性塑料串联上游石油化工与下游家电汽车等领域，具备研究改性塑料产品为粒子形态，是重要的工业原材料。其需求、供给与宏观经济及下游汽车、家电等行业景气度关联密切，同时亦能反映上游各类大型石化企业供应商的变化。专业从事改性塑料和色母料的研发合肥科拜尔新材料股份有限公司北交所过会，为A股最新过会的改性塑料产业链相关公司。上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类辅料助剂等。PP、PS、ABS等合成树脂，属于大宗商品，具有公开的市场报价，体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力有限。下游家用电器和汽车零部件是应用最多的两个市场，2022年分别占比37%和15%。大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响，2023年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过10%。2024H1原材料及改性塑料产品价格略有下滑。产业链共建竞争优势—北交所公司深《北交所周观察：中草香料创首日换手率新高，公司并购重组进入“活跃新股申购报告》-2024.9.16产业链共建竞争优势—北交所公司深《北交所周观察：中草香料创首日换手率新高，公司并购重组进入“活跃新股申购报告》-2024.9.16l北交所禾昌聚合、富恒新材等企业估值皆低且各具特色步释放保持成长性，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等归母净利润2059万元（-12.52%获批设立国家级博士后科研工作站PI等中高端特种改性工程塑料，购买中科院有机硅材料技术，看好持续研发投l风险提示：原材料价格波动、行业及下游竞争加剧、数据分析与统计误差风险 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/251、北交所改性塑料行业聚集多家公司具有研究价值 42、改性塑料上下游解析及新上市公司 42.1、科拜尔过会 42.2、上游情况：国际原油价格传导，PP、ABS等多项商品价格处于震荡 62.3、行业特征：中国改性塑料市场规模预计2024年超过3000亿元 72.4、下游情况：新能源汽车增速快，家电为传统应用场景 2.4.1、政策导向：大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响 2.4.2、增速与规模：2023年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过10% 2.5、发展趋势：以绿色、循环经济为代表引领未来 3、改性塑料上市公司2024半年报分析 3.1、规模与成长性：2024H1营收增速中值14.84% 3.2、毛利率下降、存货提升但原材料占比下降 3.3、估值：北交所三家公司具备估值优势 4、北交所3家特色公司：禾昌聚合、华密新材、富恒新材 214.1、禾昌聚合：伴随新能源汽车市场稳健成长 214.2、富恒新材：募投接近完工伴随电子烟、安防设备等多线新客户增长 224.3、华密新材：航空航天、工程机械等高端特种领域国产替代 23风险提示 23图1：改性塑料产品为粒子形态 4图2：产品可用于家用电器领域 5图3：产品可用于日用消费品领域 5图4：改性塑料行业上游为石油化工 6图5：国际原油价格2022年下半年震荡下探（美元/桶） 7图6：聚丙烯PP价格通常位于6000-10000元/吨波动 7图7：聚乙烯PE价格在2023H1起震荡走高 7图8：ABS价格接近历史底部区间 7图9：改性塑料粒子的形成通常需要经过配料、混料、挤出、冷却、切粒、过筛、均化等步骤 9图10：预计我国改性塑料产量2024年将达3421万吨 图11：预计我国改性塑料规模2024年将达3107亿元 图12：除金发科技市场份额较为领先，我国改性塑料行业集中度低 图13：2022年家电与汽车零部件为改性塑料应用最多的两个市场 图14：除彩电外，大项家电产品2023年均有10%以上增速（单位：万台） 图15：2024-2027年家用电器用改性塑料的需求有望继续呈现上升趋势 图16：2024年国际橡塑展上举办了“塑料回收再生与循环经济论坛暨展示会” 图17：2024H1改性塑料板块整体营收增速新高 图18：2024H1改性塑料板块利润降幅收窄 图19：2023H1改性塑料头部企业集中度增大 图20：头部企业市场份额提升并未带来利润提升 图21：改性塑料行业毛利率2024H1下滑 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/25图22：2024H1改性塑料原材料占存货比例下降 图23：禾昌聚合TTM市盈率10.4X，低于25%分位数 图24：富恒新材TTM市盈率15.9X，低于25%分位数 20图25：华密新材市盈率29.7X，低于25%分位数 20图26：禾昌聚合营收利润稳健增长，毛利率稳定，研发支出2023年提升 21图27：富恒新材2024H1营收增速创历史新高 22图28：华密新材是技术导向型企业，专注国产替代与高端领域实现高毛利率 23表1：聚赛龙下游主要客户在西南及周边地区均设有生产基地 5表2：部分塑料改性塑料产品类别与特点，性能足够满足多重应用场景 8表3：各类改性塑料生产工序及其特点，配方涉及会影响产品性能、功能及成本等 9表4：大规模设备更新与消费品以旧换新政策对行业产生积极影响 表5：对比2023H1，改性塑料产业链2024H1营收和利润增速显著增长 表6：2024H1改性塑料行业企业存货水平高于2023年末与2023H1 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/25改性塑料是重要的工业原材料。其需求、供给与宏观经济及下游汽车、家电等行业景气度关联密切，同时亦能反映上游各类大型石化企业供应商的变化，具备一展各具特色：禾昌聚合下游汽车家电稳健发展；富恒新材募投接近完工，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等领域新客户多条增长曲线；华密新新过会的改性塑料产业链相关公司。公司专业从事改性塑料和色母料的研发、生产HIPS材料提高了20%以上，有效解决了冰箱“胆裂”的痛点问题，并认为整体技术达到国际先进水平。主要客户包括四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦、海信集团等知名企业。 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/25热、抗菌、阻燃、免喷涂等多种功能的多个牌号。 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/25改性塑料上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类辅料原材料供应商主要为大型石化企业或贸易商，采购价格通常随行就市，受石油等基础原料价格和市场供需关系影响。体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力由于上游原材料价格的波动传导到下游改性塑料应用领域需要一定的时间，因此成 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/250——现货价:原油:英国布伦特Dtd0——中国:现货价:聚乙烯(通用)元/吨0——期货结算价(活跃合约):聚丙烯元/吨0中国:现货价:丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物(通用)元/吨凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，广泛应用于人类社会的各项生产活动。塑料的主要成分是树脂，树脂是尚未和各种添加剂混合的高分子化合物，一定，但辅助添加剂也起着重要作用。根据各种塑料不同的使用特性，通常将塑料分尽管塑料等高分子材料较以往的低分子材料具有很大性能优势，但目前能够实为满足各细分应用场景对高分子材料的高性能化和多功能化的特殊要求，需要通过物理、化学或两者兼而有之的方法，利用不同添加剂对原材料进行改性，塑料经过高性能化和功能化形成的产品即改性塑料。物理改性是通过物理共混以达到改善性能的目的，主要包括共混、填充、复合增强等；化学改性是通过改变塑料的分 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/25子链结构来改进性能，包括共聚、接枝、交联、氯化等。化学改性对于生产条件和PP即聚丙烯，外观透明而轻，具有较高的挠曲强度，在各种丙烯腈-苯乙烯共聚物，是由丙烯腈与苯乙烯PC度、抑制细菌特性、阻燃特性以及抗污染性，但流动特性较差，材料的高抗冲聚苯乙烯，弹性体改性聚苯乙烯制成的热PE聚对苯二甲酸丁二醇酯，一种热塑性聚酯，为乳白色半透明到不透PPO 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/251根据产品配方，将塑料主材、各种辅料助剂按一定的23通过机械加热、剪切将混合料熔融共混，使各种成分45678改性塑料产品大部分非标定制化，一旦产品通过客户验证，即与其合作关系长期内保持稳定。配方设计是高分子复合材料行业的技术核心。在产品配方方面，主辅配料的种类、特性及其用量配比关系，直接影响产品性能、功能及成本等因素。生产过程中，针对不同基础材料的特性，科学合理的配料方式、喂料方式、温度控请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/250201820192020202120222023E2024E从企业总体竞争格局来看，全球知名改性塑料企业一般为全产业链公司，涵盖原料生产、改性加工、产品销售三大部分，包括巴斯夫、陶氏化学、拜耳、旭化成国际龙头厂商在全球市场尤其是发达国家市场和高端产品市场占据了主要的市场份 小型内资企业，大型外资企业在改性塑料高端市场仍占据主要地位。目前国内改性模内资企业较少。具体来看，中国改性塑料行业市场集中度低，2 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/25改性塑料下游应用场景广泛，包括家用电器、汽车零部件、电子电器、日用消费品等传统领域，以及轨道交通、精密仪器、航空航天、新能源等高新技术领域。数据来源：科拜尔招股说明书、百川盈孚、开主管部门主要为国家发展和改革委员会、工业和信息化部及各级地方政府相关 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/251财政部2产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家家用电器行业是改性塑料行业重要的下游产业之一，改性塑料被广泛应用于冰 改性塑料拥有安全、无毒、节能环保、抗菌等性能，满足家电轻量化和安全性的要求。家电用改性塑料可分为矿物填充改性塑料、耐候改性塑料、阻燃改性塑料和玻纤增强改性塑料等，分别在机械性能与韧性、户外或暴露在恶劣条件中的抵抗能力、自灭火性能、刚性和耐冲击性能等方面有着显著的改性提升。目前，家电用受到宏观经济增速、房地产市场景气度、城镇化速度、居民消费升级等多项因电器产业链下游涉及房地产行业，近年房地产周期的加速下行，在一定程度上放缓家用电器作为后周期品类需求变化通常滞后于竣工端，预计随着竣工端维持增长，家用电器需求有望企稳回升，从而对家电用改性塑料需求形成支撑。同时，随着全球经济的复苏及中国经济的稳定增长，中国家电市场总体根据国家统计局相关数据，2023年度，我国洗衣机、家用电 16.38%、-1.22%、11.35%，未来随着性塑料的需求还将继续呈现上升趋势。 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/25020192020202120222023根据前瞻产业研究院测算，单台洗衣机、电冰箱、彩电和空调分别使用改性塑上述期间平均增速测算未来4年的产量增速，到2027年洗衣机、电冰箱、彩电和空塑料材料本身具备较好的电性能，并可通过改性技术进一步调整其介电常数，因此在电子通信领域存在广泛的应用，不单作为重要的绝缘材料用于电缆、电力设 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/25备的生产，同时也是各类电子设备的元器件、壳体、结构件、功能件的主要材料之随着全球化产业分工的深化，全球电子信息产业已经从发达国家逐步转向以中国为代表的新兴经济体，亚洲尤其是中国已经成为全球最重要的电子信息产业生产基地，我国的电子通信产业保持了较快的发展速度。另一方面，随着新一代信息通信技术和人工智能技术的快速发展，结构轻薄、功能强大成为了各类电子设备的主要发展趋势，相关设备、器件在设计和制造上普遍强调一体化成型，改性塑料的应进一步扩大了电子通信产业对改性塑料的市场需认其影响力仅次于德国"K展"，成为橡塑业的全球最顶尖的展会之一。商业航天、低空经济等，受到广泛关注。突破下游应用界限的创新解决方案有：用于新能源汽车的有机硅特种弹性体，应用于固态电池包的轻量化、高效热管理、可循环回收的材料，应用于高压连接器的无卤阻燃增强PA66，助力光伏胶膜创新的应用于包装的定制回收解决方案，PHA多产品循环经济：展会在十七大主题专区中设立回收再生科技专区、生物塑料专区、再生聚碳酸酯、含有亚洲消费后塑料废物的质量平衡PA66、化学回收医疗级ABS海量的创新材料。全球首款基于生物循环原料的3D打印用PA12粉末、含 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/25随着改性塑料和色母料技术的发展，通过填充、增强、发泡等手段提高通用塑为下游领域降低成本的效果，并以此抢占部分传统工程塑料的应用市场。轻量化是在保障使用性能的前提下，尽量减轻塑料制品的重量。改性塑料轻量化通过使用特殊原料和改性加工技术将改性塑料材料的密度降低，以达到降低产品主要通过塑料“合金化”方法，将塑料与一种或多种塑料通过共混、接枝、嵌段等物理或化学方法，使各组分的性能相互取长补短、发挥协同效应，构成一种兼基于国家环保要求的提高以及大众环保意识的增强，可降解、可循环利用、环保型改性塑料成为行业新热点，随着市场需求的不断提升，环保、健康、低碳等改金发科技是国内产品最齐全、产量最大的改性塑料生产企业，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端装备、 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/25改性塑料行业整体的增幅较缓，但公司的市场份额仍持续增长，特别是在汽车、家的集中度还在向头部企业集中。工程塑料占比持续提升，工程塑料的单吨毛利高于通用塑料。受上游原材料的价格波动影响，上半年改性塑料售价整体有所下降，但增速创新高达10.95%。利润端却持续承压，但降速收窄，20更强。观察金发科技、国恩股份、普利特三家头部企业的营收与利润占比，2023H10.21亿元（-12.52%但其产品结构包含橡胶材料与橡塑制品，不能完全与板块比02021H12022H12023H12024H150数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/25数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind金发科技沃特股份 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/25例下降或可代表价格下行趋势。在产品结构不变的情况下，毛利率可以一定程度反映往期产品与原材料价格变动情况、行业竞争程度等，原材料和存货指标则是从成本端与企业运营角度出发。2023H1-2024H1行业企业毛利率中值由14.55%下滑至汽车油管/冷却管等新客户；华密新材开发PEEK相关产品、购买中科2023H120232023H12023——原材料占存货比例均值数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind金发科技沃特股份/ 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/252023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-202024-07-2020——禾昌聚合TTM市盈率——25%分位数——75%分位数数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024.9.11） 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/252023/11/202023/12/202024/1/202024/2/202024/3/202024/4/202024/5/202024/6/20——富恒新材TTM市盈率——25%分位数75%分位数数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024.9.11）2023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-202024-07-2020华密新材TTM市盈率——25%分位数——75%分位数数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024.9.11） 北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/25料用于制造汽车内饰、家居用品等领域。注重绿色环保，研发创新“生物基仿织物成，配备了数十条世界一流的全自动进口生产线，能够满足战略客户的核心需求。合作的汽车品牌主要有：吉利、上汽、一汽等；新能源品牌有：小米汽车、极氪、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/25请务必参阅正文后面的信息披露和