光伏产业链分析

你们好光伏行业及市场分析协鑫集团光伏业务分析下属上市公司财务分析*ST超日重组方案解析34•上游多晶硅料和下游电站毛利最高（投资关注重点）•中国厂家在产业链各段均占有优势,中游市场份额占全球70%以上情链光

伏产各环节

能产量

况

38.669.069.072.075.0全球中国据太平洋证数据来源：

根中国占全球产量

比例产能利用

率产能产量产能产能利用

率产量上游中游毛利率21.084.5%50.5%92.9%年19.546.0%34.580.0%91.3%71.0%73.6%业产53.063.049.080.0%多晶硅料万吨34.8%GW新装机57.5%下游硅片电池片GWGW组件21.8%19.5%18.9%GW85.0%5•技术要求高,具有一定的壁垒和垄断性•集中度高,前十大厂商产量占全球总产量的81%•产能利用率高,毛利在较高水平•中国厂家过去三年年均增长率在20%以上6•该环节为资本密集型,技术含量不高•集中度较高,前十大厂商产量占全球总产量的70%•中国厂家过去三年年均增长率约20%7•此环节是资本和技术双密集型行业•集中度一般,前十大厂商产量占全球总产量的48%•中国厂家过去三年年均增长率超过20%8•较电池片相比技术含量稍低,为劳动密集型行业•集中度一般,前十大厂商产量占全球总产量的52%•中国厂家过去三年年均增长率超过20%9•技术的不断革新和产业的进一步成熟将使光伏电站投资成本不断下降，根据光伏协会预测，2025年电站投资成本将下降到5元/W以下•国家对上网电价的补贴也将逐步退坡，市场对政策的预期导致2016.2017年出现抢装行情，带来近两年光伏产业的高景气度10•随着国内光伏发电上网电价退坡,预计未来4年装机将维持在38GW左右1112•欧洲市场新装机增长缓慢•除中国外,美国、日本、印度在2016年新装机大幅增长,未来几年有望接过增长的接力棒13•受中国上网电价补贴退坡影响,未来几年全球市场增速预计放缓,但美国、印度、日本市场有望接过增长的接力棒•长期看随着光伏发电成本不断降低,预计未来5-10年将引来平价时代,而当前全球太阳能可开发资源利用率尚不足1%,平价时代的到来将是光伏行业新的增长起点•投资角度看,上游多晶硅料和下游电站毛利最高,为重点关注领域14占全球市场份额(

产量）5%12%全球排名1162备注：规划产1能协鑫集成(

2.

电站装机量2020年达到01012550

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份

和排Z）

为原*

名为中国ST超日市场数据数据来源：

根)Z）•协鑫集团在太阳能产业链上、中、下游均有布局,且在上游多晶硅料和硅片领域全球市场份额达到18%和25%,下游电站装机量占中国市场的12%•产业链的全布局以及高市场份额将给协鑫集团带来协同2016年协鑫产量协鑫产能3.7组件5.0中游上游1876硅片17.320.0电站装

机量多晶硅料18%74,00070,000电池片GWGW下游GW吨GW据太平洋证经营主25%1516资产回报家公司201数备注:上数备注:上数备注:上数备注:上数备注:上数备注:上数备注:上数备注:上2017年中报协鑫新能源（HK451）3620172保利协鑫

（HK3800）协鑫集成

（002506.SZ）1971851应收账款天

数流动性和杠

杆比率库存周转天

数1.720.5769.6%0.5785.0%30.2%1.160.8173.7%79.3%2.521.1932.8%12.9%12.2%0.5%1.270.79资产负债率%现金流指标速动比率利息备付率流动比率净利率%毛利率%盈利能力应付账款天•事件回顾–2010年11月,超日太阳能在中小板上市,股票代码002506–2014年3月,“11超日债”宣布无法于原定付息日按期全额支付–2014年5月28日,由于连续三年亏损,*ST超日被暂停上市–2014年的10月8日,协鑫集团以其下属江苏协鑫为牵头人,联手其他8家财务投资者推出系列重组草案,对超日进行重整。按照重组方案,九方投资人支付14.6亿元,受让资本公积转增股份16.8亿股,股份认购完成后,江苏协鑫持有超日太阳能21%的股份,成为控股股东–2015年8月12日,*ST超日更名协鑫集成,并恢复交易17元,受让资本公积转增股份16.8亿股–超日太阳通过处置境内外资产和借款等方式筹集不低于5亿元–上述资金合计19.6亿元用于*ST超日债务重组,根据重组方案,职工债权、税款债权将获得全额赔偿,普通债权人20万元以下部分（含20万元）的债权全额受偿,普通债权超过20万元部分按照20%的比例受偿–重组后,江苏协鑫持股21%成为实际控制人8.43亿25.23亿持股比

江苏协鑫联手.其他8家财21%务投资者出资14.6亿实际控制人倪开禄实际控制人

3.15亿5.3亿•

重组实际控制人

重组后江苏协鑫重组前总股本37

4%方案持股18•重组各方–江苏协鑫:实际出资4.6亿元人民币，持股5.3亿股，持股比例21%，复牌当日收盘价13.25元，持股市值70亿–原股东:合计持股8.43亿股，复牌当日持股市值110亿–债权人:若破产清算，普通债权赔偿率仅3.95%，而经重组获赔率超过2