《企业价值评估的方法介绍和选择综述》4500字

企业价值评估的方法介绍和选择综述目录TOC\o"1-2"\h\u17974企业价值评估的方法介绍和选择综述 1312231.1企业价值评估传统方法介绍 1244041.1.1资产基础法 1183151.1.2市场法 2141911.1.3收益法 2230041.2FCFF模型介绍 364531.1.1FCFF模型基本公式 3124091.1.2收益年限的确定 4202751.1.3企业自由现金流量的确定 4225661.1.4折现率的确定 51.1企业价值评估传统方法介绍1.1.1资产基础法资产基础法是指在合理评估企业各项资产价值和负债价值的基础上确定企业价值的评估方法，这种方法以企业财务报表为依据，首先将被评估企业的所拥有的要素资产于评估基准日在市场上进行重置，然后估测被评估企业资本已存在的各种贬值，如实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，并将其从重置成本中予以扣除而得到被评估企业的价值，因此资产基础法所评估出来的企业价值即是企业价值内涵中的资产价值。资产基础法包含账面价值法、清算价值法以及重置成本法，这些方法的运用方式及其各自的运用范围都各不相同。账面价值法是指根据企业账面所记载的净资产价格确定并购对象价值的一种方法，等于企业账目的历史价值减去折旧以后的价值，是一种静态估价的方法，这种评估方法的好处是数据易得简单方便，但是与资本的性质不一致，这种方法可以运用在企业进行简单的并购业务中。清算价值法是指企业因破产或者歇业清算时，将资产迅速变现为可获得的价格来确定企业价值，可以用总资产的实际清算价格减去全部的债务，即可得出清算价值，该方法适用于目标企业作为一个整体但是已经丧失经营能力和增殖能力、不再继续经营的企业，迫切需要将其资产转让变现的情况。重置成本法是指重新构建或者购置一项资产所需要的全面支出扣除该项资产有形和无形损耗后的余值，作为该项资产的价值的评估方法，此方法考虑了资产成本变化所产生的资产价格变动情况，能准确的反映出资产的实际成本。总的来说，资产基础法仅仅考虑了企业的资产价值，在应用过程中与企业实际价值相差甚远，而且操作起来也有很多局限性，它只是静态的评估某一个时点的企业价值，没有根据企业后续的发展能力预测未来的现金流量对其进行折现，也没有考虑到账面以外的其他因素，如企业文化、协同效应、政策扶持、宏观环境等因素，但是由于操作性强、数据易得以及计算简单等优点，使此种方法在目前的评估实务中运用的广泛。1.1.2市场法市场法，又被称为“市场比较法”，是依据替代原理而建立的企业价值评估方法。市场法进行企业价值评估时的基本思路为，选择多个与被评估企业类似的企业作为参照物，分析参照企业的相关情况，并与被评估企业进行比较，找出两者的差别以及此差别在市场价值上的具体反映，经过调整与修正，从而计算出被评估企业的价值。市场法的优点很明显，即简单、方便、直观、灵活以及易于理解，但也有局限性，即难以寻找具有相同或者相类似资产的企业。市场法主要分为三个方法，市盈率法、市净率法和市销率法。市盈率法是指以行业平均市盈率来估计企业价值，按照这种估价法，企业价值得自于可比较企业的定价，公司的股价等于行业平均市盈率乘以每股收益。市盈率法涵盖了多个指标，数据容易获得，计算工作量小，且具有一定的综合性。该方法将企业的价格与收益相联系，能够直观地反映投入与产出之间的关系，适合连续盈利、收益为正值的企业。市净率法是指以行业平均市净率来估计企业价值，公司的股价等于行业平均市净率乘以每股净资产。这种方法适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。由于该方法使用的是净资产的账面价值，难以反映企业未来收益，也会受到企业会计政策的影响。市销率法是指以行业平均市销率来估计企业价值，公司的股价等于行业平均市销率乘以每股销售额。市销率法适用于销售成本率较低的企业，它对价格和企业的战略变化较敏感，且数据较稳定容易获得，但是该方法不能反映成本投入的变化，因此计算出的数据较为片面。除此之外，市场法还有市现率、PEG法、重估净资产价值法、企业价值倍数法等估值方法，由于这些估值方法在企业价值评估实务中使用频率不高，在本文中不进行详细介绍。1.1.3收益法收益法是企业价值评估中常见的方法，它是将企业未来的收益按照一定的折现率折现到评估时点，然后进行累加现值求得企业价值的方法。收益法运用的前提条件是该评估对象企业必须具有能够持续经营并且能够持续盈利的能力，只有当企业具有上述能力，收益法才能具备使用的条件。其次是对于企业的现金流需要进行合理的预测，根据企业的经营状况、管理能力、风险控制能力、发展潜力以及该企业所处行业的发展趋势、市场前景、国家相关政策的出台等一系列影响因素，全面客观的进行分析，才能够对企业的未来现金流做出公正、客观、合理的预测，第三点是对于折现率的选取，只有选取合适的折现率才能够将企业未来的现金流量进行合理的折现，才能对企业价值进行公平、合理、客观的评估。合适的折现率对于企业未来收益的合理判断，包含了企业在未来所面临的各种风险，直接关系到企业的最终价值。常见的收益法包括股利折现法（简称“DDM模型”）、股权自由现金流折现法（简称“FCFE模型”）和企业自由现金流量折现法（简称“FCFF模型”）。其中DDM模型中股票真实价值为未来预期红利按权益资本成本折现之和，需要被评估企业未来的股利和收益稳定，此模型的计算简单，但是满足股利条件的公司较少并且只依据股利不能客观反映公司的实际经营状况，适用于鼓励政策稳定且股利支付率高的企业。FCFE模型中股权现金流量是指履行财务义务和投资需求后的剩余现金流，要求企业的还款能力可以通过自由现金流与公司到期债务之比来反映，此模型的数据真实可靠，能够客观反映改善经营状况和盈利能力，优于股利模型，但是难以将股权和债权分开，自由现金量的计量较难，适用于资本结构稳定的企业。FCFF模型中企业价值是指未来获得的现金流折现之和，得到的是企业整体价值，即股东和债权人的总收益，需要企业在不影响经营条件下，净现金流可供分配给股东和债权人，此模型具有坚实的理论基础并且更多关注企业未来经营状况和价值创造能力，但是企业未来数据预测受主观因素影响较大，适用于缺乏可比公司以及连续增长的企业。收益法是企业价值评估中较为常见的方法，主要是因为收益法考虑到企业未来的收益能力，对于投资者而言，该方法将企业未来的获利能力以及风险都考虑其中，比较全面和客观，是一种比较适宜从投资者的角度来评估企业价值的评估方法。其局限性在于对于未来经营活动情况以及发展前景不可预测的企业或者未知的企业，未来的收益无法进行准确的预估，不确定性太大，这种企业不适用于收益法。1.2FCFF模型介绍1.1.1FCFF模型基本公式企业价值评估的前提是假定企业持续经营，FCFF模型根据实际的收益期限不同可以划分成三种模型，稳定增长自由现金流模型、两阶段自由现金流模型、多阶段自由现金流模型。稳定增长自由现金流模型，又叫做单阶段模型，是指企业目前以及未来都会维持一个稳定的上升趋势、有一个固定的增长率永续增长。在该模型下，公司的增长率保持在一个稳定的增长态势，公司的运营较为平稳，风险可控适中。此模型的基本公式为：（2-1）其中，V指的是当前公司的价值；FCFF1指的是预期下一年的自由现金流量；WACC指的是加权平均资本成本；G指的是稳定增长率。两阶段增长模型，就是指企业增长呈现出两个阶段，第一个阶段是以一个较高的增长率增长（或以具体的预计增长率增长），增长率一般高于永续增长率，其预测期一般为5-7年，第二个阶段是永续增长阶段又称永续期，增长率为稳定的增长率。该模型在实务中使用最为频繁，此模型的基本公式为：（2-2）其中，FCFFt指的是高速增长阶段第t年的公司自由现金流；FCFFn指的是高速增长阶段期末的公司自由现金流；G1表示第二阶段时的永续增长率。由于多阶段自由现金流模型在资产评估实务中使用频率不高，在本文中不进行详细介绍。1.1.2收益年限的确定企业价值是企业未来创造的收益的现值，它取决于企业未来产生的自由现金流量，因此预测时间参数的选取在企业价值评估价值影响巨大。在企业价值评估实务中，预测期越长，预测的结果越准确，但是，更长的预测期增加了企业未来经营情况的不确定性因素，使得自由现金流量的预测更加困难。因此，评估人员应该合理的选择预测时间，尽量克服不确定性因素的影响。在企业价值评估中，基于持续经营假设，企业的收益期一般是无限期的，再根据企业每个阶段发展的速度不同就划分成了不同阶段增长模型，例如，在两阶段模型中，大多数企业一般都是假设未来5-7年属于高速发展期，而后面年限慢慢发展稳定且市场属于饱和状态时，则进入相对平稳增长阶段。1.1.3企业自由现金流量的确定企业自由现金流量（简称“FCFF”）是指由企业产生的、在满足再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者或者各种利益要求人（股东、债权人)分配的现金，其经济意义是可供股东与债权人分配的最大现金额。FCFF的计算公式为：FCFF=EBIT×(1-税率T)+折旧与摊销-营运资本增加额-资本性支出（2-3）EBIT=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+营业外收入-营业外支出（2-4）其中，营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、营业外收入、营业外支出均可在企业年报中的“利润表”中找出具体数据；EBIT为息税前利润，用EBIT*（1-税率）即可得出税后净经营利润；折旧与摊销可以通过固定资产折旧额、无形资产摊销额以及长期待摊费用算出；营运资本增加额可以通过当期营运资本减去上期营运资本的差额算出；资本性支出可以从企业年报的现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”得到。1.1.4折现率的确定FCFF模型中采用的折现率为企业加权平均资本成本（简称“WACC”），是指以企业各种资本占所有资本的比重为权重，对各种资金的资本成本进行加权平均进行计算，所得出的企业综合资本成本，其基本公式为：WACC=[E/(E+D)]*Re+[D/(E+D)]*Rd*(1-T)（2-5）其中，WACC为加权平均资本成本；E为权益资本的价值，D为债务资本的价值，E/(E+D)为股东权益比率；D/（E+D）为资产负债率；Re为股权资本成本；Rd为债务资本成本；T为税率。债务资本成本是指借款和发行债务的成本，是企业承担负债所需要的资本成本，包括借款或者债券的利息和筹资费用，可以用到期收益率法预测债务资本成本，即不考虑所得税的税前资本成本，当公司有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。股权资本成本，可以用到资本资产定价模型（简称“CAPM模型”），作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，此阐述了在市场均衡条件下，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个的线性关系表达出来，即认为资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。作为一种阐述风险资产均衡价格决定理论的单一指数模型，具有其简单、明确等优点，是现代金融学的理论基础，CAPM模型的计算公式如下：Re=Rf+β（Rm-Rf）（2-6）

其中，Re为股权的资本成本；