投资学 第7版 课件 第11章 证券投资分析

第11章证券投资分析投资学

学习目标认识证券投资分析的含义、意义和步骤明确证券投资理念从定性与定量相结合的角度掌握证券投资分析和决策方法把握股票投资的一般程序

内容纲要11.1

证券投资分析概述10.2

证券投资分析的主要方法

10.3

证券投资理念与决策√11.1.1证券投资分析的含义11.1证券投资分析概述证券是一种以货币形式表示的金融工具，而证券投资则是指投资者（机构或个人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和过程。证券投资分析的含义：人们通过各种专业分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，为证券投资提供决策支持，是证券投资过程中的一个重要环节。11.1.2证券投资分析的意义11.1证券投资分析概述进行合理的证券投资分析，有利于提高投资决策的正确性。证券投资分析是降低投资风险，获得投资成功的关键。11.1.3证券投资分析的步骤11.1证券投资分析概述资料的搜集与整理案头研究实地考察

得出分析结论，形成分析报告11.1.4证券投资分析的信息来源11.1证券投资分析概述信息来源政府部门证券交易所上市公司中介机构新闻媒体

内容纲要11.1

证券投资分析概述10.2

证券投资分析的主要方法

10.3

证券投资理念与决策√11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法一、股票投资分析的主要方法（一）基本分析法基本分析法的假设：股票的内在价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动。基本分析法又称为基本面分析法，是着眼于股票长期价值的投资者，通过对公司的经营状况和相关因素（如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、企业销售和财务状况等）进行分析，预测该公司的前景，评估该公司的投资价值，判断证券的内在价值，从而提出相应的投资建议。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法宏观经济分析（1）宏观经济分析的方法宏观经济分析是分析公司所处的国家及国际的各种政治、经济、社会环境等因素对公司发展的影响。总量分析法结构分析法对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，进而说明整个经济的状态和全貌。对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。（2）

宏观经济分析的内容1）经济指标：先行指标；同步指标；滞后指标；2）

宏观政策：国家财政政策、货币政策、信贷政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入政策等。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法行业分析（1）行业划分的方法（2）行业特征分析

分析公司所处行业的市场类型（完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断）、周期特征（增长型行业、周期型行业、防御型行业）、行业的生命周期（幼稚期、成长期、成熟期、衰退期）、行业增长规模潜力、行业结构及竞争格局等。（3）影响行业发展的因素分析主要包括技术进步、政府政策、产业组织创新、社会习惯的改变、经济全球化等方面的影响。

介于宏观经济分析和公司分析之间的中观层次分析，主要分析公司产业所属的不同市场类型、不同产业周期、行业面临的市场风险、行业未来的趋势变化。道琼斯分类法标准行业分类法我国国民经济行业分类我国上市公司行业分类11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法公司分析（1）公司基本面分析（2）公司财务分析公司财务分析是通过对公司内部财务状况和经营状况的评价，得出公司业绩是否良好的结论。其方法是利用各种财务报表及其他有关资料，运用一定公式和计算方法，对报表账面数字的变动趋势及其相互关系等进行分析研究。公司财务分析的基本依据是企业的资产负债表、利润表和现金流量表。公司分析是基本分析的重点，主要包括公司基本面分析和财务分析。公司行业地位分析公司产品/服务分析公司经营能力分析公司成长性分析横向分析纵向分析财务比率分析11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法（二）技术分析法技术分析的含义技术分析的基本原理股票价格是由股票的供求关系决定的。股票的供与求又是由各种合理的与非合理因素决定的。如果忽略股价的微小差异，股市价格的变化在一段时间内就会显示出一定的变化趋势，并随着市场供求的变化而变动。技术分析是对证券市场的市场行为所作的分析。其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑上的方法，归纳总结出典型的行为，从而预测证券市场的未来的变化趋势。市场行为包括价格的高低、价格的变化、发生这些变化所伴随的成交量，以及完成这些变化所经过的时间。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法技术分析的基本假设

1）市场行为涵盖一切信息；

2）证券价格沿趋势移动；

3）历史会重演。技术分析的主要方法技术分析的缺陷

由于股票市场的高效率，影响股价变动因素的变化会立刻从股票的价格上反映出来，因此，目前的股票价格不能提供什么与未来股价运动相关的情况，不同时期的股票价格运动是相互独立的，所以人们无法从今天股价的上升中看出将来股价的运动情形，即股票的价格走势是随机的。指标类切线类形态类K线类波浪类11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法（三）心理分析法是一个正在兴起的分析流派，其理论基础为行为金融学。行为金融学对传统的主流投资学理论进行挑战，认为证券市场并非是有效的市场，金融市场存在着认知与行为偏差，比如证实偏差，时间偏好，羊群效应等。行为金融学的主要理论模型有：噪声交易模型，投资者心态模型，泡沫模型，行为资产定价模型，行为组合理论。行为金融学在投资策略上的运用有反向投资策略、惯性交易策略、成本平均策略和时间分散化策略等。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法二、股票投资价值分析（一）股票价格的含义股票有三种形式：股票价格从理论上来讲是股息收入的资本化。股票价格应该等同于这样一笔资金的价值：将这笔资金用于其他投资（如存入银行），所获得的收益应该与凭股票分得的股息相等。面值净值内在价值股票票面上所载明的金额，表示每一单位股份所代表的资本额。股票的账面价值，通过公司资产负债表中的资产减去负债而得，实际上代表“股东权益”。也称估计价值，即股票未来一系列自由现金流量的现值。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法（二）股票的估值普通股在稳定收益情况下的股票价值普通股在零增长情况下的股票价值

预期增长率为零时，一股普通股的报酬率就是股息获利率，即11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法正常或固定增长情况下的股票价值

【例11-1】假设投资者对其投资要求9%的报酬，并预期盈余和股息按4%的速度增长，设一年后股息为2元。则该种股票的价值为：11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法修正股票价值模式

假设股票买后一年出售的价值为，则资本利得为，加上每股股利，股票的盈余成为，按照盈余与现值的关系，则，即，同理当期数扩大为2时：同理，N期的股票价值为：当期数时，，则有限期数的股票价值公式即使考虑到买卖差价，当期数无穷多时，股利的现值仍然是股票价值的决定因素，尤其是对固定增长股票而言。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法（三）股价平均数与股价指数股价平均数股价平均数是将多数股票价格加以平均所得到的数值，一般有算术平均数、加权平均数和修正平均数几种形式。加权平均数：在算术平均数基础上，将各采样股票的发行量或成交量当作权数计算出来的平均数。修正平均数：考虑到配股除权等因素对股价或除数进行修正后得到的价格平均数：道—琼斯股价平均数、日经股价平均数等。股价指数通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。股价指数不仅能直观反映股市行情的总体波动情况和整个国家政治、经济的发展水平，而且能为投资者参与股市分析，把握行情趋势提供重要的参考。目前股价指数还是期货、期权交易的对象。股价指数的计算方法有平均法、综合法、加权综合法等，采用加权综合法的较多，如东京证券交易所发表的东证股票价格指数和香港恒生指数。11.2.1股票投资分析11.2证券投资分析的主要方法（四）股票投资价值的影响因素影响因素外部因素内部因素政治因素经济因素市场因素心理因素公司净资产公司盈利水平与股利政策股份分割增资、减资资产重组（五）股票的投资风险财务风险；2.经营风险；3.经济风险；4.市场风险；5.购买力风险；6.国际政治风险和外汇风险。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法一、债券收益（一）附息票债券收益率附息票债券单利到期收益率【例11-2】一张面额1000元的债券，票面年利率为8%，发行价格为950元，期限10年，试计算其单利到期收益率。债券的收益率一般是指年收益率，指债券投资每年所获得的收益与投资总金额的比率。在债券的收益中．既考虑债券的利息收入，又考虑债券买卖盈亏的收益率，称为单利到期收益率或单利最终收益率。它是债券利息收入加上本金损益与理论平均价格的比率。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法

一般在计算单利到期收益率时，按投资者持有方式的不同，可从以下三个方面计算：（1）认购者最终收益率：投资者在债券发行日以发行价格买进，一直持有到最终偿还日为止的整个期限的收益率。（2）最终收益率：投资者从购入已发债券之日开始，持有到最终偿还期限为止这一段时间内的收益率。（3）持有期间收益率：投资人从购入已发债券之日开始，持有到卖掉债券之日为止这一段时间内的收益率。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法附息票债券复利到期收益率

设：r为复利到期收益率；c为年利息（面额×年利率）；P为购买价格（投资本金）；m为付息次数；n为距到期年数；R为偿还价格（面额）。（1）债券每年付息一次（m=1）由于方程复杂，通常用固定程序的电子计算机求近似值。（2）债券每年付息两次（m=2）除了考虑债券的利息收入和资本损益外，还考虑债券利息再投资的因素而计算的收益率，称为复利到期收益率。它是将每年的利息收入加入投资本金内构成新的投资本金计算出来的再投资收益率。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法（二）贴现债券收益率贴现债券单利到期收益率

美国等国所用的公式：

日本所用的公式：【例11-3】一张面额为1000美元的美国国库券，期限为91天，发行价格为985美元，试计算其单利到期收益率R。【例11-4】2012年6月27日以999.75万日元的价格购入2012年9月26日偿还的面额为1000万日元的日本贴现工商债，试计算其单利到期收益率R。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法贴现债券复利到期收益率

【例11-5】1990年3月发行的面额为1000元的贴现债券，发行价格为683元，期限5年，试计算其复利最终收益率R。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法二、债券价格的测定（一）债券理论价格的决定变量（自变量）（二）各种债券理论价格计算设：P为债券理论价格（现值）：D为债券期望值，，其中为债券名义利率，为债券有效期限，为债券票面值；为债券市场利率；N为债券待偿期限：A为每次付息额，。一次还本付息按年付息债券期望值债券期限利率水平11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法半年付息按季付息贴现债券的理论价格

11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法（三）债券交易价格的影响因素利率；经济发展；物价；中央银行的公开市场业务；新发债券的发行量；投机操纵；汇率。11.2.2债券投资分析11.2证券投资分析的主要方法三、债券投资风险与防范（一）债券投资风险要素1.利率风险；2.购买力风险；3.期限风险；4.经营风险（信用风险）；5.变现风险（流动性风险）。（二）债券投资风险的防范办法分散法：非系统性风险可以通分散化投资来防范，选择不同特点的债权进行组合；套期保值。这种方法是利用证券的现货市场和期货市场进行套买套卖，以避免市场利率波动所引起的风险，或者采用利率互换等工具对投资组合的整体利率风险加以锁定。

内容纲要11.1

证券投资分析概述10.2

证券投资分析的主要方法

10.3

证券投资理念与决策√11.3.1证券投资理念11.3证券投资理念与决策投资理念发源于最具创新活力、最发达的美国证券市场。20世纪的大部分时期,基本面分析已成为发达国家成熟股市主流的投资方法,它发展出的两个主要的风格：即价值型(valuestock)投资和成长型(growthstock)投资。前者认为,投资者投资股票的目的主要是每年收取现金红利,股票内在价值是未来现金流(现金股利)的贴现。成长型投资者购买股票的目的主要是获取价差收益,其前提是公司主营业务收入与利润将会保持高增长。历史经验表明,证券市场在过度追求高成长型股票导致幻想破灭后,必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上。循环往复,周而复始,市场主流投资风格的变化呈现出周期性的循环规律。11.3.1证券投资理念11.3证券投资理念与决策拓展阅读：巴菲特价值投资的中国故事2008年9月29日，伯克希尔·哈撒韦公司斥资2.3亿美元（约18亿港元），以每股8港元的价格，在港股认购了比亚迪2.25亿股股票。

14年来巴菲特的持股份额一直未变动。按照2022年8月24日减持价格计算，巴菲特所持比亚迪股票已增值约33倍。在巴菲特持有比亚迪股票的14年里，比亚迪股价经过了多次涨跌，2008年巴菲特宣布投资后，比亚迪股价大涨，但很快股价又被打回原形，后来比亚迪还经历过经销商风波，因为产品不好卖造成经销商亏损，财报难看，市场一度认为比亚迪很难翻身，巴菲特将要折戟。但是巴菲特按兵不动，终于等来比亚迪这波高歌猛进，两年来比亚迪股价不断创新高，2022年A股一度高至358.75元，最大涨幅超6倍；2022年H股最高330港元，最大涨幅超8倍。公司总市值一度破万亿元。比亚迪在新能源汽车时代表现优异，多年来的投入和耕耘没有白费，今年4月初比亚迪宣布2022年停止燃油汽车的生产与销售，将全部精力投入新能源汽车，这也是全球首家宣告停产燃油车的传统车企，2022年上半年比亚迪国内新能源汽车市占率达24.7％，较2021年增长超7.5个百分点，成为全球新能源汽车销冠。11.3.1证券投资理念11.3证券投资理念与决策这一时刻的来临有多个原因，新能源汽车经过多年发展，得到消费者认可，软硬件持续提高，续航里程等不断改善，用户使用体验超过机械车。在碳中和的大背景下，新能源汽车得到全球主要国家支持。这两年化石能源价格高涨，充电可以节省费用。市场狂热看好比亚迪等新能源产业链，成就了一大批百亿甚至千亿市值公司。新能源行业是个大幅波动的行业，巴菲特有趁着市场高速增长减持的冲动，巴菲特喜欢护城河宽的公司，而新能源汽车竞争激烈，是红海市场。巴菲特习惯趁着市场还在上升期减持，给其他投资者留点油水。当年巴菲特和他的伙伴芒格，就是看准王传福而投资比亚迪的。芒格对王传福大为赞赏：“这家伙是爱迪生和韦尔奇的合体———既能像爱迪生那样解决技术难题，又能像韦尔奇那样把要做的事情一一搞定。我就从来没见过这样的人！”2018年，投资比亚迪满十年时，巴菲特把王传福列为自己最欣赏的四位首席执行官之一，“王传福有非常多的伟大的想法，并且他非常擅长把这