投资学 第7版 课件 第6章 项目融资

第6章项目融资投资学

学习目标理解项目融资的含义、特点了解项目公司的组织形式掌握项目融资的模式及项目风险的管理

内容纲要6.1

项目融资概述6.2

项目融资模式

6.3

项目融资的资金来源6.4

项目融资的风险管理√6.1.1项目融资的概念6.1项目融资概述一、项目融资的含义广义的项目融资是指为项目融入资金的活动。为项目融入资金一般通过三种渠道，即国家主权融资、企业信用融资和项目融资。狭义的项目融资，则是指融资的一种特定的方式。项目融资作为一个金融术语，还没有一个准确公认的定义。我们认为彼得·内维特提出的观点比较贴近实际。彼得·内维特在《项目融资》一书中将项目融资定义为，“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。通常来说，项目融资在我国被认为是以项目自身预期收入和资产作为抵押，取得的一种无追索权或有限追索权的融资活动。6.1.1项目融资的概念6.1项目融资概述二、项目融资的特点1项目导向2有限追索权或无追索权3风险分担4非公司负债型融资6.1.1项目融资的概念6.1项目融资概述三、项目融资的应用我国从20世纪80年代开始使用这种新型融资方式，特别是通过BOT方式满足国家对资金的特殊要求，吸引外国投资者并借鉴贷款人的成功经验，最早的是深圳沙角火力发电项目。深圳沙角B电厂于1984年签署协议，1986年完成融资安排并动工兴建，1988年建成投产使用（总投资5.4亿美元），是我国第一次使用BOT方式兴建的基础设施项目。后来采用BOT项目融资方式的还有广西来宾B电厂（来宾综合工程的二期工程）、河北丁渠火电厂、广州轻轨工程等。6.1.1项目融资的概念6.1项目融资概述三、项目融资的应用近年来，PPP模式在我国逐渐兴起，成为加强基础设施、补短板、调动社会投资的重要推手。PPP是Public-Private-Partnership的缩写，它是对社会资本和政府合作，并参与公共基础设施建设的统称,它的范围和内涵较BOT方式更加宽泛，包括特许经营权、股权合作和政府购买服务等多种形式。为了更好地对全国PPP项目进行全生命周期监管，建立统一、规范、透明的市场，财政部组织搭建了全国PPP综合信息平台项目管理库。PPP项目按全生命周期分为识别、准备、采购、执行和移交5个阶段，其中，后4个阶段的项目纳入管理库。截至2022年底，PPP项目总入库数超过1.4万个，项目总投资金额约为20.9万亿元。其中，城市基础设施、农林水利、社会事业、交通运输、生态环保等领域的项目占项目总数和总投资比重均接近90%。6.1.2项目融资的参与者6.1项目融资概述项目发起人。项目发起人可以是一家公司，也可以是与项目有关的诸如承包商、供应商、项目产品购买方或使用方等多家公司组成的多边联合体或财团。一般来说，发起人中至少包括一家境内企业，这样有利于项目的获准和实施，从而降低项目的政治风险。项目公司。由项目发起人以合资、合作或合伙等形式组成的项目公司，以直接参与项目投资和项目管理为其单一目的，是直接承担项目债务责任和项目风险的法律实体。贷款银行。贷款银行、非银行金融机构、国际金融组织和政府的出口信贷机构都可以作为项目融资的债务资金的提供者。项目管理公司。为了建立有效的决策机制，提高项目的运营效率，在生产管理方面，多数项目融资都是由一个具有项目管理所需生产技术能力的主要发起人或者一个独立的项目管理公司负责项目的日常生产和经营管理工作。6.1.2项目融资的参与者6.1项目融资概述承包商。承包商通常通过固定价格的一揽子承包合同负责项目的设计和建设，并对项目的建设工期和质量负责。供应商。包括项目设备、能源和原材料的供应商。产品或服务的购买方或项目设施的使用方。产品或服务的购买方可以在项目融资中发挥重要的作用，它们是构成融资信用保证的关键部分之一。东道国政府。在微观方面，东道国政府可以为项目提供土地、长期稳定的能源和原材料，以及某种形式的特许经营权，以减少项目在建设期和经营期的风险。在宏观方面，东道国政府可以为项目建设提供良好的投资环境，例如批准特殊的外汇政策和税收政策等。担保人。为拥有和经营项目而建立的项目公司由于资本不足、历史太短，不能以自身信用举债。在很多情况下，贷款银行会要求它提供来自项目公司之外的担保作为附加的债权保证。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述1.合资型结构也称公司型结构。

在合资型结构下，项目公司是与项目发起人完全分离的独立法律实体，依法拥有项目资产并对外承担债务责任，而项目发起人作为项目公司的股东，通过选举方式任命董事会成员，对项目公司的日常运营进行管理。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述特点：项目发起人的责任以其在项目公司中认购的股本资金为限，可以有效地控制风险；合资型结构有利于贷款银行取得项目资产的抵押权和担保权，同时也便于对项目现金流量进行控制；合资型结构易于被资本市场接受，条件许可时采用此结构的项目公司可以直接进入资本市场通过发行债券和股票的方式筹集资金；股东之间的关系清晰，不存在任何的信托、担保和连带责任，同时股权转让也比较容易；如果没有任何一个发起人拥有超过50%的股份，项目公司的债务就不会反映在发起人的资产负债表上。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述2.合伙型结构合伙是两个或两个以上的合伙人以获取利润为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关系。采用此结构的项目公司不是一个独立的法律实体，合伙人可以是自然人也可以是法人。采用合伙型结构的项目公司是通过合伙人之间的合伙协议而建立起来的共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险的营利性组织。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述合伙型结构的特点：合资型结构下资产由公司而不是其股东所拥有，而合伙型结构下资产由合伙人共同拥有；合资型结构下债务由公司承担，而合伙人对合伙型结构中的债务承担个人责任；合资型结构下股东很少能代表公司去行使公司权利，而合伙型结构下每一个合伙人都可以以所有合伙人的名义去行使权利；合资型结构下管理是公司董事会的责任，而在合伙型结构中（有限合伙除外），每一个合伙人都有权参与公司的经营管理；合资型结构中的股份转让外，除有专门的规定外，不需要得到其他股东的同意，而合伙型结构中法律权益的转让必须得到其他合伙人的同意。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述合伙型结构的主要优点在于税务安排的灵活性。与合资型结构的项目公司不同，合伙型结构的项目公司本身不是纳税主体，合伙人以自己的名义拥有资产并参与交易；合伙型结构的项目公司在一个财政年度内的净收入和亏损全部按投资比例直接转移给合伙人，合伙人可以立即享受折旧减免、投资抵税和利息减免等方面的好处。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述3.合作型结构合作型结构又称契约型结构，是一种相对松散的组织结构，参与各方为了从同一个项目中分别获得各自的利益临时走到一起，共同开发这个项目。特点：合作型结构是通过发起人之间的合作协议而建立起来的合作关系，合作协议中规定每一个合作人从合作项目中将获得相应份额的产品，而不是相应份额的利润；合作型结构中的每一个发起人都有权独立做出关于投资比例、原材料供应、产品处置等的重大商业决策，对其他发起人的债务或民事责任不负任何连带责任，没有一个发起人可以作为其他发起人的代理人；6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述特点：合作型结构的最高决策机构是由发起人代表组成的项目管理委员会，由项目管理委员会负责问题的重大决策，项目的日常经营由项目管理委员会指定的项目经理负责；项目经理可以由一个发起人担任，也可以由合资或独立的项目管理公司担任；有关项目管理委员会的组成、决策方式和程序，以及项目经理的任命、责任、权利和义务，需要通过合作协议或单独的管理协议来明确规定。6.1.3项目公司的组织形式6.1项目融资概述优点：除了特殊情况，发起人在合作型结构中所承担的责任将被限制在发起人相应的投资比例之内，发起人之间没有任何连带责任；税务安排灵活，发起人之间没有共同的税务责任；发起人具有融资安排的灵活性，可以根据自身的发展战略和财务状况来安排项目的融资。

内容纲要6.1

项目融资概述6.2

项目融资模式

6.3

项目融资的资金来源6.4项目融资的风险管理√6.2.1以担保合同为依据的融资6.2项目融资模式在以担保合同为依据的融资中，贷款人以信誉良好的一方在担保合同中做出的关于使用项目设施或购买项目产品的承诺作为项目贷款的依据。在大多数情况下，项目公司股本资金由项目发起人提供，债务资金由贷款银团在担保合同的基础上提供。在项目融资中，项目发起人的完工担保，加上为项目提供的合同信贷担保，构成项目信用保证结构的主要组成部分。6.2.2以产品偿还的融资6.2项目融资模式以产品偿还的融资是一种特殊的融资方式，它是针对项目贷款的偿还基础和方式而言的，即借款人在项目投产后不是以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。借款人在清偿债务时把贷款人的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。6.2.3以BOT方式融资6.2项目融资模式一、BOT方式“BOT”是build-own-transfer（建设-拥有-转让）和build-operate-transfer（建设-经营-转让）的简称，指基础设施建设的一种特许经营方式。现在人们通常所说的BOT主要是指后一种形式，即建设-经营-转让。它的含义是：一个建设项目的发起人（通常为非国有部门）通过特许权合同从委托人（通常为政府）手中获得特许权；在成为特许权所有者之后，着手进行这个项目的投资、建设和经营，并在政府特许期内拥有该项目资产的使用权和经营权；特许权期满后，将项目资产全部移交给委托人。6.2.3以BOT方式融资6.2项目融资模式通常所说的BOT方式还包括以下两种具体的建设方式：（1）BOOT（build-own-operate-transfer），即建设-拥有-经营-转让。BOOT和BOT的区别主要有两点：一是所有权的区别。BOT方式在项目建成后，项目公司只拥有项目的经营权；而BOOT方式在项目建成后，项目公司在规定期限内既拥有项目的经营权，又拥有所有权。二是时间上的区别。采用BOOT方式时，从项目建成到移交给政府这一段时间比BOT方式长一些。（2）BOO（build-own-operate），即建设-拥有-经营。这种方式是指项目公司根据政府授予的特许权，建设并经营某个基础设施，但是并不将基础设施移交给政府公共部门。6.2.3以BOT方式融资6.2项目融资模式并不是所有项目都适合运用BOT方式。具体来讲，只有那些能通过对用户收费取得收益的设施和服务才适合BOT方式。这些基础设施项目尽管建设周期比较长、投资量大，但收益较稳定，受市场变化影响小，因此经营风险较低，对私人投资者具有一定的吸引力。6.2.3以BOT方式融资6.2项目融资模式二、BOT项目的程序选定项目招标准备和资格预审投标和评标特许权合同的谈判和签署融资合同的谈判和签署项目建设项目运营项目移交6.2.3以BOT方式融资6.2项目融资模式三、BOT方式的优缺点优点：减轻基础设施项目建设资金短缺压力；由于BOT项目的融资责任全部转移给项目发起人，是减少政府债务特别是外债的一种良好方式；能使政府及国有公共部门将项目建设风险和部分运营风险转移给项目承建商和运营者。缺点：项目的前期准备工作比较复杂，涉及项目融资多方参与者；尽管政府拥有项目的宏观管理、调控等权力，但需在特许期内放弃项目的使用权和经营管理权。

内容纲要6.1

项目融资概述6.2

项目融资模式

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项目融资的资金来源6.4项目融资的风险管理√6.3.1权益资本6.3项目融资的资金来源项目最初的权益投资人是项目发起人或其他感兴趣的主动投资者，包括建筑商、设备供应商、产品购买商、政府、企业等。如果需要，权益投资人可以增加一些被动投资人，如机构投资者（养老基金、保险公司和互助基金等）和资金市场上的普通公众。投资机构和个人投资者作为被动投资者，不参加项目的开发、管理和运营，他们的投资只用来增加项目所需的权益资本。过去30年，拉美各国养老金体制经过结构性改革，大部分由现收现付制向基金积累制转变，积累了规模庞大的养老金资产，并增加了对基础设施项目的投资，主要是因为：基础设施投资具有长期性的特点，其未来现金流相对稳定并且有较强的可预测性；基础设施投资具有良好的风险回报率；基础设施与资本市场相关性较低，可以分散投资组合。6.3.1权益资本6.3项目融资的资金来源权益资本的来源：1.股本资金股本资金的特点：

1如期如数缴清2代表产权3营运期间不得退出根据财务制度，投资者缴付的股本资金对于项目公司而言具有权益资本的全部特性6.3.1权益资本6.3项目融资的资金来源2.准股本资金

准股本资金的特点：1债务本金的偿还具有灵活性，不要求在某一特定时间内必须偿还。2在资金偿还（及回报）的优先序列中，低于其他债务资本，但高于股本资金。3如果公司破产清算，在偿还所有其他债务之前，从属性债务不能被清偿。准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。6.3.1权益资本6.3项目融资的资金来源准股本资金的形式：无担保贷款可转换债券零息债券6.3.1权益资本6.3项目融资的资金来源发行股票在国外有过这样的先例，就是在安排项目融资的同时，直接安排项目公司上市，通过发行项目公司股票来筹集项目的权益资本（如英法海底隧道、欧洲迪士尼乐园等）。2019年11月，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》。一方面，鼓励依法依规筹措重大投资项目资本金；另一方面，严格规范管理，加强风险防范。

6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源商业银行贷款商业银行是传统的债务资金来源，有时也是中间资金来源。商业银行的行为在于赚取存贷利差，而不是获得资本收益，因此商业银行一般不进行股本投资，只强调贷款的安全回收。BOT基础设施项目一般需要长期借款，商业银行贷款是不合适的。因此，BOT项目发起人寻求其他资金作为项目的长期资金来源，而使用商业银行贷款作为流动资金和建设资金的来源。商业银行贷款的特点是比较灵活，在信贷结构安排上更容易满足借款者的需求。有些投资项目所需资金额较大，常采用银团贷款方式融资。银团贷款又称辛迪加贷款，它是指由一家或几家银行牵头，多家商业银行参加，共同向某一项目提供长期、高额贷款。6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源债券融资企业以自身的信用条件为基础，通过发行债券筹集资金用于项目投资，就是企业债券融资。企业债券融资和股票融资一样，都属于直接融资形式。债券融资可以从资金市场直接获得资金，资金成本（利率）一般低于同等级信用级别的银行贷款。由于有较为严格的证券监管，只有实力很强的企业才有资格进行企业债券融资。6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源3.信托公司贷款截至2023年一季度末，我国共有信托公司67家（新华信托于2023年5月被裁定宣告破产），信托资产规模合计约21.1万亿元。信托贷款分为两类：（1）委托贷款（又称特定资金信托贷款），是信托公司根据委托单位指定的借款人和资金用途，将委托单位的资金在额度内发放，并负责监督使用和到期收回本息的贷款。委托贷款须由出资单位、信托公司、借款单位三方签订合同。（2）信托放款，是信托公司以自有资金和筹集的资金选择用款单位，自担贷款风险的一种贷款方式。6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源租赁融资租赁融资融资租赁（金融租赁、财务租赁）经营租赁（使用租赁）售后回租租赁融资：资本货物的出租人在一定期限内将财产租给承租人使用，由承租人分期支付一定的租赁费，这种融物与融资相结合的筹资方式就是租赁融资6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源5.出口信贷出口信贷有以下三种主要形式：卖方信贷。卖方信贷是由出口国银行提供给本国出口商。买方信贷。买方信贷是由出口国银行提供给我国外贸公司或银行的，国内项目用这笔借款向国外出口商现汇支付货款。混合贷款。混合贷款是出口信贷、商业银行贷款以及出口国政府的援助和捐赠相结合的贷款。出口信贷：出口国为了推动本国大型设备的出口贸易，在政府的支持下，由商业银行或专业银行向本国出口商或外国进口商、进口国银行提供期限较长、金额较大的优惠性贷款。6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源外国政府和国际金融组织贷款（1）外国政府贷款政府贷款是政府间利用国库资金提供的长期低息优惠贷款，具有援助性质。政府贷款一般规定用于基础设施建设，且有一定的附加条件。截至2022年底，我国利用国际金融组织（包括世界银行、亚洲开发银行、国际农业发展基金、欧洲投资银行、新开发银行、亚洲基础设施投资银行、欧佩克国际发展基金、北欧投资银行）和外国政府贷款累计承诺额约1803亿美元，累计提款额约1478亿美元，累计归还贷款本金约942亿美元，债务余额（已提取未归还贷款额）约536亿美元。贷款用于支持我国3865个项目，涉及疫情防控、大气污染防治、节能环保、应对气候变化、绿色发展、乡村振兴、交通、城建、教育、医疗卫生、灾后重建、智慧农业等领域。6.3.2债务资本6.3项目融资的资金来源（2）国际金融组织贷款

1）世界银行贷款

国际复兴开发银行（通称世界银行）。贷款对象是会员国政府、国有企业、私营企业，要有政府担保。国际开发协会。贷款对象是人均收入水平低的发展中国家。其贷款俗称“软贷款”，条件十分优惠。国际金融公司。向会员国特别是发展中国家的私营企业提供资金，形式是贷款或参股，不需要政府担保，每笔金额不超过400万美元，贷款期限5-15年，采用商业利率。2）亚洲开发银行贷款亚洲开发银行的贷款方式有硬贷款、软贷款和联合贷款三种。6.3.2项目融资的资金来源——案例分析16.3项目融资的资金来源丝路基金和亚洲基础设施投资银行（简称亚投行）是由我国主导建立的新型多边金融机构。亚投行是政府间性质的亚洲区域多边开发机构，重点支持基础设施建设，初期的投资重点领域主要包括五大方向，即能源、交通、农村发展、城市发展和物流。丝路基金则是由中国外汇储备、中国投资有限责任公司、中国进出口银行、国家开发银行共同出资设立的中长期开发投资基金，重点立足于在“一带一路”战略进程中寻找投资机会并提供相应的投融资支持。丝路基金的定位与功能与亚投行类似，两者的主要区别是，丝路基金由中资机构主导，主要采用股权投资，而亚投行是一个多边机构，主要采用债权投资。丝路基金的首个项目是巴基斯坦的卡洛特水电项目，丝路基金通过投资入股由三峡集团控股的三峡南亚公司为该项目提供融资支持。亚投行的首个动工项目是巴基斯坦M4高速公路项目，由亚投行、亚洲开发银行联合提供贷款超过2亿美元。6.3.2项目融资的资金来源——案例分析26.3项目融资的资金来源京东仓储REIT项目。公募REITs是一种标准化金融产品，它通过证券化方式将具有持续、稳定收益的不动产资产或权益转化为流动性较强的上市证券，由基金管理人等主动管理运营基础设施项目，并将产生的绝大部分收益分配给投资者。公募REITs在证券交易所上市交易，投资门槛低，作为一个兼具股性和债性、具备抗周期波动属性的产品，具有长期收益较好并且分红较为稳定的优势，能够有效分散投资组合的风险。以京东仓储REIT（508098.SH）为例，由北京京东世纪贸易有限公司作为原始权益人发起，2022年12月正式获得证监会批复，是我国首只由民营企业作为原始权益人的仓储物流公募REIT。因为其底层资产较好，外部运营方专业化运营经验充足，受到了资本市场的认可，发行期间吸引近720亿元资金，超126倍认购，发行价格为3.514元／份，募集份额5亿份，募集规模17.6亿元，存续期限46年。京东仓储REIT及类似REIT产品的发行，具有如下重要意义：（1）为投资者提供多样化选择。（2）可以有效盘活原始权益人的大量存量基础设施资源。（3）落实“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”的具体举措。

内容纲要6.1

项目融资概述6.2

项目融资模式

6.3

项目融资的资金来源6.4项目融资的风险管理√6.4.1项目融资的风险6.4项目融资的风险管理一、系统性风险通常，我们把对市场上所有项目都产生影响、由某个共同因素引起、项目公司无法通过自身行为控制和规避的风险称为系统性风险。系统性风险包括政治风险、获准风险、法律风险、违约风险和金融风险等。政治风险：政治风险是指东道国政局的变化导致项目投资环境发生变化，进而给外国投资者的投资活动造成损失的可能性，主要包括：政府干预、制裁、征用、内乱和战争。获准风险：项目发起人在项目开发和建设之初，必须得到项目东道国政府的授权和许可。获得东道国政府的特许权协议一般要经过复杂的审批程序，花费相当长的时间，如果得不到政府的批准，就会造成代价很高的误工，使整个项目的获利能力大大降低。6.4.1项目融资的风险6.4项目融资的风险管理法律风险。法律风险是指东道国政府法律的变动给项目带来的风险。这方面的风险包括：合同与其他文件不能生效，保证贷款安全的法律条款不健全，有效解决争端的程序不被遵守或不存在等。违约风险。违约风险是指项目参与者因故无法履行或拒绝履行合同规定的责任所带来的风险。违约风险有多种表现形式，如在特定的日期前承建商无法完工，项目公司无力偿还债务或拒绝偿还债务，无法按权益分红协议支付红利，项目公司由于不可抗力或其他原因延缓投产计划等。金融风险。金融风险是指东道国宏观经济环境变化给项目带来的货币兑换和贬值的风险。金融风险主要表现为汇率风险、利率风险和通货膨胀风险。6.4.1项目融资的风险6.4项目融资的风险管理二、非系统性风险完工风险。是指项目无法完工、延期完工或完工后无法达到预期运行标准的风险。经营风险。指在项目经营过程中，由于经营者的疏忽产生重大经营问题，使项目无法按照计划运营，最终影响项目获利能力的风险。环保风险。近年来，许多国家的政府都制定了严格的环保法律来限制工业污染对环境的破坏。对项目公司来说，满足环保法规的要求可能意味着成本支出的增加。我们把对市场上个别项目产生影响、由某种特殊因素引起、项目公司可以通过自身行为控制和规避的风险称为非系统性风险。非系统性风险包括完工风险、经营风险和环保风险。6.4.2项目风险的管理6.4项目融资的风险管理一、系统性风险的管理政治风险的管理引入多边机构的参与。采用多途径筹集资金，吸引世界银行等国际开发机构以及东道国的企业参与项目，可以增加项目的影响力，增强项目发起人的投资信心。对政治风险进行投保。要用合同安排或贷款协议中的保护条款来对政治风险提供保障几乎是不可能的，为使贷款人不会因政治风险而不敢贷款，许多国家的政府都对政治风险提供担保。6.4.2项目风险的管理6.4项目融资的风险管理获准风险的管理项目发起人为了规避获准风险，应当从以下几方面努力：项目申请必须符合东道国政府的规范，而不仅仅是国际规范；项目选址必须小心谨慎，在环保方面更要反复考虑，不能有任何疏忽；项目发起人应该在法律和职业道德允许的范围内和东道国政府建立良好关系；项目发起人还必须与项目所在地政府各级部门、企业和居民形成良好关系。6.4.2项目风险的管理6.4项目融资的风险管理法律风险和违约风险的管理对项目发起人而言，在项目设计过程中，应该征求当地法律顾问的意见，使项目从一开始就尽量符合东道国的法律要求。金融风险的管理对于汇兑风险，得到东道国的中央银行自由兑换硬通货的承诺是最有效的管理办法。对于汇率变动所带来的风险，处理办法较复杂，除了借助一些金融衍生工具，如外币期货、外币期权、掉期、货币互换等手段，还可以采用一些直接的经营手段来减少损失。为防范利率风险，可采取利率期货、利率期权和利率互换等保值措施。6.4.2项目风险的管理6.4项目融资的风险管理二、非系统性风险的管理非系统性风险的管理完工风险的管理经营风险的管理原材料和燃料供应协议经营和维护协议产品购买协议及其担保合同环保风险的管理6.4.2项目风险的管理——案例分析6.4项目融资的风险管理三峡集团对巴基斯坦卡洛特水电站项目的风险管理案例。巴基斯坦卡洛特水电站是“一带一