南开大学《证券投资分析》课件-高风龙老师

证券投资分析

南开大学金融学院

课堂性质、目的和培养目标通过本课程的学习，使学生掌握证券与证券投资的基本知识；能够利用基本分析对证券价值进行评估并做出判断选择；能够运用技术分析对证券投资时机有所把握；能够通过采用行为金融等理论方法对证券投资有更为全面和深入的理解，为学生未来从事相关投资领域工作奠定基础。课堂主要内容1、证券，包括证券的概念、种类、特征；2、证券市场概况，包括构成、参与主体、证券交易机制；3、证券投资分析——基本分析，包括基本分析的逻辑、基本分析的估值方法；4、证券投资分析——技术分析，包括技术分析的种类及不同技术分析的判断依据、要点；5、EMH与投资策略；6、行为金融与投资管理。教材及参考书目1、教材：赵锡军等编，《证券投资分析（第六版）》，中国人民大学出版社，2015年。2、参考书：（1）[挪]拉斯·特维德著，周为群译，《金融心理学》，中信出版社，2015年。（2）[美]菲利普·A·费舍著，冯治平译，《怎样选择成长股》，地震出版社，2007年。（3）[美]帕特·多尔西著，司福连、刘静译，《股市真规则》，中信出版社，2010年。

课外学习要求要求学生从下列网站中获取信息、分析信息和判断信息or宏观层面、市场层面、行业层面信息

深交所网站

上交所网站，各类官方公告，中国证监会，中国人民银行第一讲证券投资分析概述投资股市要靠综合素质，单凭数浪划线是要吃苦头的。对于有意投身股市的人来说，学历史和哲学胜于学习统计学。

——彼得·林奇一、证券的定义

证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相应权益的凭证。证券的本质是一种交易契约或合同，该契约或合同赋予合同持有人根据该合同的规定，对合同规定的标的采取相应的行为，并获得相应的收益的权利。

第一节证券投资工具二、证券分类证券按构成内容：货币证券、货物证券、资本证券按是否上市按发行主体：公司证券、政府证券、金融证券非上市证券上市证券按发行方式：公募证券、私募证券证券分类（1）公司证券。指公司企业等经济法人为筹集资金而发行的证券。主要包括公司股票及公司债券等。（2）金融机构证券。指银行、保险公司、信用社、投资公司等金融机构为筹集资金而发行的证券。包括金融机构股票、债券、保险单、储蓄存折、定期存款单、可转让的大额存款单等。（3）政府证券。指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的证券，包括国库券和公债券两大类。1、按发行主体分2、按体现内容分：（1）货物证券。是指证券本身就能表明某种财物所有权的证券。货物证券也叫商品证券、财物证券，如提单、栈单等。（2）货币证券。属于一种金融证券。是指证券本身能用来代替货币使用并使持券人或第三者取得货币索取权的书面凭证，如汇票、本票、支票、存单等。（3）资本证券。是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。其主要包括股权证券和债权证券，前者具体表现为股票，后者主要表现为各种债券。3、按是否上市分：（1）上市证券。指经过有关机构审查批准可以在证券交易机构交易的证券。（2）非上市证券。是指未申请上市或不符合到证券交易机构挂牌交易条件的证券。4、按证券的发行方式

（1）公募证券。是指向社会上广泛的投资者公开发行的证券。（2）私募证券。是指向特定的投资者发行的证券。三、主要证券投资工具股票债券基金金融衍生工具股票的概念:

股票是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。它是企业产权的一种重要的存在形式，代表资产所有权，持有者是发行股票的公司的股东。股票确定了公司与股东的约定关系，即风险共担、收益共享和参与决策的责任和权利。

股票特征

股本的不返还性收益的不确定性决策的参与性转让的市场性股份的伸缩性（拆细、合并）价格波动性股票的种类

按有否记名：记名股和无记名股按有无面值：有面值股和无面值股按股东的权利来划分：普通股、优先股债券定义

指社会各类经济主体为筹措资金向投资者出具的并且承诺支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。一般应包含以下几个基本要素：

1、债券面值

2、偿还期限

3、利率

4、债券发行者名称。类型：

按发行主体分政府公债券国家债券政府机构债券地方政府债券金融债券全国性金融债券地方性金融债券企业债券公司债券非公司企业债券国际债券外国债券欧洲债券含义和性质（一）含义：是一种利益共享、风险共担的组合证券形式。证券投资基金证券，简称证券基金，是证券投资基金组织为募集资金以投资于证券市场、实现证券投资目的而向社会公开（或特定投资者）发行的、证明持有人按其持有份额享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权及其它权益的一种证券类凭证。（二）性质是金融市场的媒介、是金融信托形式、属于有价证券范围。证券投资基金（一）契约型基金和公司型基金1、契约型基金：

我国多采用此种基金，又称信托投资基金，是依据信托契约，通过发行受益凭证组建的基金。2、公司型基金以股份公司形式建立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。主要类型（二）封闭型基金与开放型基金1、封闭型基金：是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。2、开放型基金：是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。（三）股票基金、债券基金、货币基金和衍生基金1、股票基金：将资产大部分投资于股票。2、债券基金：投资对象为债券。3、货币基金：投资于商业票据、国库券等，风险小。4、衍生基金：主要投资与期货、股票价格指数、期权、期货合约等，风险大。金融衍生工具的含义与作用金融衍生工具（FinancialDerivativeInstrument）是指由传统基础金融工具或基础金融工具交易衍生出来的，并派生出自身价值的一类金融工具。

金融衍生工具金融衍生工具的分类衍生工具基本分为四类：远期、期货、期权和互换。金融远期合约（financialforward）是指双方同意在未来日期按照约定价格购买或出售一定数量的金融资产合约。金融期货（financialFutures）就是买卖双方在有组织的交易所内（以公开竞价的形式）达成的，在将来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。金融期权（financialOption）是合约双方按约定价格、在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。互换（swap）是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。认股权证即认购股票的授权证，持有人可以在一定时间内按确定价格购买股票。可转换债券是指发行人依法定程序发行，债券持有人在一定时间内根据约定的条件可转换成一定数量的股票。可转换公司债券具有股票和债券的双重属性。其他衍生工具第二节证券市场与证券交易第一讲证券投资分析概述证券市场定义是有价证券发行与流通及与此相适应的组织与管理方式的总称。证券市场是社会化大生产和商品经济发展的产物。1602年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1817年参与华尔街证券交易的经纪人通过一项正式章程并定名为“纽约证券交易会”，1863年正式成立“纽约证券交易所”。

20世纪70年代开始，证券市场出现了高度繁荣的局面，不仅证券市场的规模更加扩大，证券交易日趋活跃，而且逐渐形成了融资方式证券化、投资主体法人化、证券交易多样化、证券市场自由化、证券市场国际化和证券市场电子化的全新特征。证券市场的形成与发展我国证券市场的存在可以上溯到北洋政府时期；而证券的发行则更早，可以追溯到19世纪。上个世纪80年代以来，新中国国证券市场逐步成长起来。1990年底，经国务院同意，上海和深圳成立了证券交易所，两个交易所的建立极大地推进了证券市场的发展。按证券性质分：股票市场、债券市场、基金市场等。按组织形式分：场内市场，在交易所中有组织、规范的进行交易。场外市场，在交易所之外的柜台市场或店头市场进行交易。按证券运行过程分：发行市场（一级市场、初级市场）、交易市场（二级市场、次级市场）。证券市场分类市场主体证券发行人：政府、金融机构、公司等，目的是筹集资金。证券投资者：资金供给者（购买证券者）个人、基金、公司等。市场中介证券市场中介是连接证券投资者与筹资者的桥梁，是证券市场运行的核心。证券公司：证券经营机构又称证券商，它是指依法设立可经营证券业务的、具有法人资格的金融机构。证券服务机构：证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构。

证券市场的参与者监管者定义是证券发行人进行证券发行以筹集资金的市场。发行市场主要包括发行人（筹集资金者）、投资者（认购者）、中介人（证券承销商）。证券发行市场（一级市场、初级市场）33证券发行制度：注册制与核准制注册制：

“形式审查制度”，以公开主义为基础发行人遵循完全公开原则向证券监管机构或交易所申报，并依法公开财务、业务等信息，前者对其申报材料仅作形式审查，经注册备案后即可发行证券。核准制：“实质审查制度”，以准则主义为基础指法律规定发行实质条件，发行人须将证明其具备实质条件的材料向核准机构申报，经后者审核确认发行人具备法律规定的实质条件后，方可公开发行证券。市场特征决定发行制度证券发行制度与方式按发行对象分私募发行公募发行按发行过程分直接发行间接发行发行方式证券交易市场(二级市场、流通市场)二级市场的重要性：为投资者提供流动性，使其能在急需现金时迅速将其持有的证券变现。降低发行者的融资成本。为证券的价格发现提供重要的经济基础。投资学第9章36

第一市场——交易所固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。但本身不参与交易。公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。证券交易所的参与人（美国）佣金经纪商（Commissionbroker）：证券公司的场内代表，仅办理本公司委托业务。参与人大厅经纪商（Floorbroker）：除办理本证券公司的业务外，还可以成为佣金经纪商的经纪商。自营商（Registeredtrader）：不办理委托业务，不经过佣金经纪商直接交易。零股交易商（Odd-lotdealer）：零星股票（少于标准手数）的交易。特定经纪商（Specialist）：维持交易，是造市者（Market-maker）每一个股票只有一个特定经纪商。投资学第9章38

第二市场：场外交易市场（OTC，Over-the-counter)，店头市场OTC其特点是：非集中：分散的、无固定交易场所的抽象市场或无形市场，它是由许多各自独立经营的证券公司与投资者采用信息网络分别进行交易，没有统一的交易时间，甚至无统一的交易规则。开放式：任何投资者都可以进入，没有会员限制，门槛低。投资学第9章39证券的种类多价格形成方式方式不同场外交易一般由做市商作为交易中介。买卖价差(Bid-askspread)是做市商的收益投资学第9章40世界第一大场外交易市场——NASDAQNASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem，全国证券商协会自动报价系统）1971年开始运作，它是一个典型的无形市场，通过计算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证券监管机构连为一体，是目前世界上最大的电子化交易市场。NASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解决中小企业融资困难的问题。投资学第9章41

第三市场已经在交易所内上市的证券在场外的交易市场目的：节约佣金（场外不适用场内的规则）特点：大宗交易（Blocktrading），数量集中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市场的竞争。注：1975年以前美国对所有的交易者要求付出固定比率的佣金，1975年后固定佣金取消该市场不再具有吸引力。投资学第9章42

第四市场没有经纪人（通过计算机网络）的场外交易市场。进一步降低成本，成交迅速，而且由于没有中介商，保密隐蔽性好。注意：第三市场和第四市场也是OTC的一部分。启示：证券市场之间竞争的福利效应？投资学第9章43

交易制度做市商制度（报价驱动交易机制）证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交Marketmaker：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商市场竞价特征价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商报价后才下订单！做市商在看到订单前报出卖价（Bidprice）和买价（Askprice）。投资学第9章44竞价交易制度（指令驱动交易机制）证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合价格形成取决于交易者的指令！集合竞价和连续竞价集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。投资学第9章45亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直到收市。如中国混合交易机制兼具两类基本交易制度的机制纽约证交所采取了加入特定经纪商（Specialist）的竞价机制（指令驱动）伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易。投资学第9章46

做市商市场优点成交及时性价格稳定性：做市商有责任平逆价格若价格涨跌超过一定限度要受到处罚纠正买卖不均衡的现象：存货机制抑制股价操纵做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做市商抛压投资学第9章47

做市商市场缺点缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中交易成本高监管成本增加：做市商可能利用市场特权做市商经纪角色与做市功能的冲突做市商之间共谋做市商市场的价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。投资学第9章48

指令驱动市场优点透明度高信息传递快运行费用低缺点难以处理大宗交易（BlockTrading）不活跃股票成交持续萎缩价格波动剧烈容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化

指令驱动市场的交易过程开户委托买卖竞价与成交不成交成交清算交割过户选择经纪人并开户1、选择证券公司为经纪人。2、开户证券账户资金账户证券交易程序委托交易委托数量委托指令市价委托：客户委托证券商按照交易市场的市价买卖证券，不规定证券买卖的具体价格，经纪人在接到指令后立即买卖证券。限价委托：投资者要求经纪商在执行委托指令时必须按限定的价格或比限价更有利的价格买卖。委托形式：当面委托、电话委托、传真、函电委托、自助委托（电脑委托、远程终端委托、磁卡委托）。竞价与成交竞价原则价格优先，即买进时，较高的价格优先于较低的价格，卖出时较低的卖出价格优先于较高的卖出价格；市价优先于限价成交。时间优先，同价位申报，先出价或要价的优先缔结合同。竞价方式：按表现形式分口头竞价（口头唱板）、书面竞价、电脑竞价等。按连续性分集合竞价、连续竞价。清算与交割清算结算证券、价款。交割卖方向买方支付证券，买方向卖方支付价款的过程。

过户（股权转移）我国实行电脑交易过户一体化。证券价格股票价格：它是指货币与股票之间的对比关系，是与股票等值的一个货币量。包括：1、票面价格2、发行价格3、帐面价格4、清算价格5、股票市价债券价格：债券理论价格是投资者为获得债券在未来一定时期内的利息收入而在理论上支付的价格。证券价格和价格指数股票价格指数和计算股票价格指数是金融机构编制的，通过对股票市场上公司发行的股票价格平均计算和动态对比后得出的数值。它是股市动态的综合反映。一般分为股价平均数和股价指数。股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平。股价指数是反映不同时期股价变动的相对指标，通过它人们可以了解计算期股价比基期股价上升或下降的百分比。国外著名股价指数（一）道·琼斯股票价格平均数1884年开始公布共11种股票的股价指数，1938年定为65种，沿用至今，采用简单算术平均数。（二）标准·普尔股票价格指数1923年开始编制，采用加权平均法，最初采样股票共233种，目前共500种股票组成，（三）《金融时报》股票价格指数由英国《金融时报》公布，是伦敦股票市场最权威的股票指数，采用算术平均法计算。（四）日经道式平均股票价格指数：日本经济新闻社于1950年开始编制，1975年买进道式商标。一种是225种平均股价指数，用以观察长期性变动；另一种是500种平均股价指数。（五）恒生指数香港恒生银行所属的恒指服务有限公司于1969年开始编制，采用加权平均法。我国股价指数上海证券交易所1、成份指数：即上证180指数，选出一定数量有代表性的公司编制成份指数，采用成份股的可流通股数为权数编制，并作定期调整。2、综合指数：上证综合指数的前身是上海静安指数，1990年上海证券交易所建立后，开始编制上海证券交易所综合股价指数。以1990年12月19日为基期，基期指数为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数编制。如遇股票扩股或新增时，作相应调整。（二）深圳证券交易所1、成份指数：深圳成分指数于1995年1月3日开始编制。包括A股指数和B股指数。2、综合指数：深圳综指于1991年4月4日开始编制发布，以1991年4月3日为基期，基期值100，采用基期总股本为权数计算编制。第二讲证券投资分析流派与理论

市场是对的还是错的？这是个问题！2024/11/1761

市场是对的还是错的？从根本上说，我们对世界的所有观点，在一定程度上是有缺陷的，被歪曲了的。——索罗斯市场经常是正确有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场是正确有效的，这就错了。——巴菲特市场到底是对还是错？2024/11/1762华尔街流行这样一句话：市场会用一切办法来证明大多数人是错的。在美国各种精密的统计数据已经证明：1、大部分个人投资者在市场上是净输家。2、大部分专业分析师和评论家的观点在市场的重要转折点是错的。3、大部分机构投资人的操作业绩低于市场平均表现。证券投资分析流派与理论证券投资分析流派基本分析流派的特点和理论基础技术分析流派的特点和理论基础心理（行为）分析流派的特点和理论基础学术分析流派的特点和理论基础各主要投资分析流派的基本区别各流派对证券价格波动原因的解释证券投资分析流派随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成了界线分明的四个基本的分析流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。其中，基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，而心理分析流派与学术分析流派，目前还不能据以形成完整的投资决策。但是心理分析流派在市场重大转折点的心理把握上，往往有其独到之处；而学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。基本分析流派的特点和理论基础基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。基本分析流派的理论基础是稳固基础理论。稳固基础理论基于两个假设：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕着价值波动”。因此价值成为测量价格合理与否的尺度。稳固基础理论认为，证券具有某种“内在价值”或投资价值，它是证券市场价格的稳固基础，它可通过分析现在的情况及未来的前景而得出，证券的价格就是围绕这个“内在价值”而上下波动。基本分析流派的特点和理论基础按照这一理论，任何金融资产的“真实”（或固有的、内在的）价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。相应地，基本研究人员将设法预测这些现金流量的时点和大小，并使用适当的贴现系数和股息贴现模型把它们转换为等价的现值。研究人员必须设法预测某种股票未来各年提供的股息流量，即预测公司的每股收益大小和盈利率。基本分析流派的特点和理论基础因此，基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。一旦某公司普通股票的实际价值被确定下来，就将与普通股票的现行价格进行比较，以便发现该股票是否错误定价，并据此提出相应的投资建议。基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析与区域分析以及公司分析三大类。技术分析流派的特点和理论基础技术分析流派是指以证券市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据，从最早的直觉化决策方式，到图形化决策方式，再到指标化决策方式，直到最近的模型化决策方式，以及正在研究开发中的智能化决策方式，技术分析流派投资分析方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。技术分析流派的特点和理论基础技术分析的理论基础建立在三个假设之上，这三个假设是：市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等。对投资市场的数量化与人性化理解之间的平衡，是技术分析流派面对的最艰巨的研究任务之一。心理分析流派的特点和理论基础心理分析流派的投资分析主要有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。心理分析流派的特点和理论基础心理分析流派的理论基础是空中楼阁理论。空中楼阁理论认为，证券的价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，如同虚幻的空中楼阁。因此人们主要关心的不是对一笔投资在其投资期间的可能收益作出准确的长期预测，而是抢在公众之前预见到惯用的估价依据的变化，分析投资者在将来可能会如何行动以及在充满信心时期他们会怎样把希望寄托在空中楼阁上，然后试图通过这一方式抢先成交。学术分析流派的特点和理论基础学术分析流派分析方法的重点为长期持有投资战略，即在长期的时间区段内不断吸纳并持有所选定上市公司股票的投资战略。学术分析流派分析方法的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。效率市场理论的含义是：当给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。“长期持有”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。各主要投资分析流派的基本区别分析流派对待市场的态度所使用数据性质所使用判断的本质特征投资规模适用性特征基本分析流派市场永远是错的只使用市场外数据所作判断只具肯定意义适合战略规模的投资技术分析流派市场永远是对的只使用市场内数据所作判断只具否定意义适合战术规模的投资心理分析流派市场有时对有时是错的兼用市场内外数据可以肯定，也可以否定无严格规模限制学术分析流派不进行对错判断兼用市场内外数据只做假设判断，不作决策判断适合战略规模的投资研究各流派对证券价格波动原因的解释分析流派对证券价格波动原因的解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整理性：价格趋近于内在价值非理性：价格不趋近于内在价值有效：价格能否反映信息非有效：价格不完全反映信息有效市场假说(EMH)从市场状态来看：有效市场假说（EMH）市场效率的三种形式：理论与证据弱式有效市场：价格的变化服从随机过程半强式有效市场：价格能够迅速的对公开的信息进行反应强式有效市场：价格反映了所有信息，包括公开的和内幕消息弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。也就是说，要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息。在该市场中，信息从产生到被公开的效率受到损害，即存在“内幕信息”。而且，投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每一位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断。只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息做出恰当的理解和判断。半强式有效市场在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。强式有效市场在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。在该市场中，有关证券产品的信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。而且，有关信息的公开是真实的、信息的处理是正确的，反馈也是准确的。结果，在强式有效市场上，每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位投资者所占有的信息都是一样的，每一位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的。证券的价格反映了所有即时信息。弱式有效半强式有效强式有效价格信息含量历史（量、价）信息所有已公开信息所有即时相关信息超额收益的信息来源历史信息以外的信息内幕信息只能获取市场平均收益投资分析方法的有效性技术分析有效性差、但基本分析有效技术分析、基本分析的有效性都较差完全无效投资策略或组合经理态度主动投资策略：积极努力；选股、择买卖时机被动投资策略即指数化：买入持有，消极保守投资期限

短线投资

长期投资

市场有效性的三种分类在有效市场下，需要进行组合投资吗？有效市场假说的检验弱式有效假说的检验

检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。

检验方法：①序列自相关分析：若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立；②滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。有效市场假说的检验半强式有效假说的检验检验原理：基本分析是否有用。

检验方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。

有效市场假说的检验强式有效假说的检验

检验原理：内幕消息是否有用。

检验方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。有效市场假说（EMH）的事实挑战市场困惑和金融异象市场的过度波动1987的NYSE市场崩盘(crash)1987.10.19(blackMonday):-23%全球股市的下跌：骨牌效应香港市场：-46%，澳大利亚市场：-42%，墨西哥市场：-35%指数期货的下跌：推波助澜者还是始作俑者与基本面的矛盾羊群效应1990年代末的网络股泡沫非理性的网络狂潮(mania)1998-2000有效市场假说（EMH）市场困惑和金融异象小企业效应小企业具有超常回报“价值股票”现象价值股票具有超常回报价值股票和成长性股票的对比非随机游走和可预测性信息反应不足和滞后新股发行困惑盈余宣告困惑市场异象和公司融资股票高估：发行股票股票低估：发行债务有效市场与投资策略市场有效——消极的投资策略指数化投资市场无效——积极的投资策略择时、择股能力分析第三讲证券投资基本分析在投资时，我们必须把自己当成是企业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师，更不是股票分析师。

——巴菲特2024/11/17

股票价格

股票供求关系的变化

投资者的预期心理上市公司的盈利能力非经济性原因经济性原因市场内部原因企业自身的原因国内原因国外原因国内外政局动荡战争劳资纠纷自然灾害经济制裁国内宏观形势及景气指数国内物价水平及变动趋势财政收支状况利率水平及变动趋势国际收支状况世界经济景气状况外汇市场行情海外股市行情国际商品市场行为上市量的增减证券市场对外开放程度信用交易的限制个人及机构投资者的偏好每股收益的状况股东权益结构的变化新产品的开发股息的增减增资、减资、兼并2024/11/17投资第一节、宏观经济分析（一）宏观经济运行对证券市场的影响1.企业经济效益2.居民收入水平3.投资者对股价的预期4.资金成本2024/11/17投资（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1.GDP变动(1)持续、稳定、高速的GDP增长(2)高通胀下的GDP增长(3)宏观调控下的GDP减速增长(4)转折性的GDP变动证券市场一般提前对GDP的变动做出反应，它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。2024/11/17投资2.经济周期变动经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。股价波动与经济周期相互关联的总体轮廓给我们的启示：（1）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相应的波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。（2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。（3）把握经济周期，认清经济形势。2024/11/17投资3.通货变动1）通货膨胀对证券市场的影响（1）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小。但通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。（2）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。（3）严重的通货膨胀，引起股价和债券价格下跌。（4）政府往往会使用宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，从而影响股价。2024/11/17投资（5）通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。（6）通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。（7）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。（8）通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。2024/11/17投资2）通货紧缩对证券市场的影响

通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降。资产类别通货紧缩价格稳定适度通货膨胀严重通货膨胀股票降低配置大量增加配置大量增加配置正常配置固定收益证券大量增加配置正常配置正常配置大量减少配置现金大量增加配置降低配置正常配置正常配置2024/11/17投资宏观经济不同阶段的对应配置策略2024/11/17投资图1资产配置循环周期长期经济增长趋势通货再膨胀第一阶段：

债券经济复苏第二阶段：股票第三阶段：基础商品经济过热第四阶段：

货币

滞胀利率降低利率升高2024/11/17投资增长率上升下降通胀率下降上升第二阶段“经济复苏”第一阶段“通货再膨胀”第三阶段“经济过热”第四阶段“滞胀”

周期型增长股类股票

周期型低定价股类基础商品

防守型增长股类债券

防守型低定价股类货币图2投资时钟各阶段2024/11/17投资（二）货币政策货币政策及其作用

货币政策是指政府实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本标准。(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价水平的稳定(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例(4)引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置2024/11/17投资2.货币政策工具货币政策工具一般性政策工具选择性政策工具(1)法定存款准备金率(2)再贴现政策(3)公开市场业务(1)直接信用控制(2)间接信用指导2024/11/17投资4.货币政策对证券市场的影响(1)利率一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场专项银行存款，致使股价下降。2024/11/17投资(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。(3)调节货币供应量对证券市场的影响中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券市场价格趋于下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势趋软。反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬。2024/11/17投资(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。2024/11/17投资第二节行业分析一、行业分析的意义（一）行业的定义所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。产业特点：(1)规模性(2)职业化(3)社会功能性2024/11/17投资（二）行业分析的意义行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的的各种因素以及判断对行业影响得力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，解释行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资一句。行业分析是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。

2024/11/17投资二、行业划分的方法道—琼斯分类法道—琼斯股票分类法工业类股票运输业类股票公用事业类股票采掘业制造业商业航空铁路汽车运输业电话公司煤气公司电力公司2024/11/17投资国际标准行业分类（ISIC）中十大门类1.农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；2.采矿业及土、石采掘业；3.制造业；4.电、煤气和水；5.建筑业；6.批发和零售业、饮食和旅馆业；7.运输、仓储和邮电通信业；8.金融、保险、房地产和工商服务业；9.政府、社会和个人服务业；10.其他。2024/11/17投资我国国民经济行业的分类I 金融、保险业J 房地产业K 社会服务业L 卫生、体育、社 会 福利M 教育、文化艺术及广播N 科学研究与综合技术 服务O 国家机关、社会 团体P 其他行业A 农、林、牧、渔业B 采掘业C 制造业D 电力、煤气及热水生 产和供应业E 建筑业F 地质勘探、水利管理G 交通运输、仓储及 邮电通信业H 批发和零售贸易、餐饮业2024/11/17投资三、行业的一般特征分析行业的市场结构分析完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断1.生产者众多，各种生产资料完全流动。2.产品同质、无差别。3.任何企业都不能影响产品价格。4.企业是价格接受者。5.企业的盈利有市场对产品需求决定。6.自由进入与退出。1.生产者众多，生产资料自由流动。2.产品同种不同质，存在差异。3.企业对于产品的价格有一定的控制能力。1.生产者只有几家。2.产品同质，基本不存在差异。3.每个生产者对于市场的价格和交易都有一定的影响力。1.只有一家企业控制市场。2.产品没有或缺少合适的替代品。3.企业对价格有很大的控制能力，但在制定产品的价格与生产数量方面受约束。2024/11/17投资经济周期与行业分析增长型行业周期型行业防守型行业增长型行业的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系，在经济衰退时，它所受的影响很小甚至不受影响。高科技股票往往具有这种特征。周期型行业在繁荣是会相应扩张，当衰退时会随之收缩，如金融行业、耐用消费品、投资品、一般工业等都有这种特征。防守型行业受经济周期影响很小，产品多为生活必需品或公共服务，如食品、医药、公用事业等行业。2024/11/17投资案例:xxx系列基金xxx成长：成长类行业证券投资基金xxx周期：周期类行业证券投资基金xxx稳定：稳定类行业证券投资基金投资理念：投资于价值，成长终将在价值中得到体现。投资依据：根据市净率（P/B）和市盈率与每股预期收益增长率之比（PEG）所确定的具有增长潜力的价值性股票。2024/11/17投资成长类周期类稳定类电子C5信息技术G传播与文化产业L医药与生物制药C8纺织、服装、皮毛C1造纸、印刷C3石油化工、化学、塑胶、塑料C4金属、非金属C6机械、设备、仪表C7其它制造业C9建筑业E房地产业J采掘业*B农、林、牧、渔业A食品、饮料C0木材、家具C2电力、煤气及水的生产供应业D交通运输、仓储业F批发和零售贸易H金融、保险业I社会服务业Kxx系列基金行业分类2024/11/17投资行业生命周期分析特点分析幼稚期

由于技术不完善、产品不稳定以及市场的非规模化，处于该阶段的行业往往企业少、成本高、利润低、风险大。成长期

行业内的企业数量增加，竞争加强，市场规模迅速扩大，利润上升很快，但竞争风险也很大，破产率和被兼并率相当高。成熟期

企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高；行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现；构成支柱产业地位。衰退期

大量替代品出现，原行业产品的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量下降，企业数目减少，利润水平停滞不前或不断下降。2024/11/17投资行业生命周期图示销售价格幼稚期成长期成熟期衰退期2024/11/17投资价值增长率产品线分析第一阶段导入期第二阶段快速扩张期第三阶段成熟增长期第四阶段衰退期销售收入利润年年2024/11/17投资幼稚期成长期成熟期衰退期公司数量少增加减少少产品价格高下降稳定下降利润亏损增加高减少-亏损风险高高降低增大行业生命周期各阶段价格—销售—利润—风险情况图2024/11/17投资第三节公司分析一、公司与上市公司从经济学角度，公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。从立法角度，我国的公司是指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股分为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人。按公司股票是否上市流通为标准，公司可分为上市公司和非上市公司。2024/11/17投资

上市公司分析的意义“上市公司是证券市场发展的基石”。

在实际投资活动中，投资者对于上市公司的了解是必要的，否则其收益将面临很大的风险。而公司分析中最重要的是公司财务状况分析。2024/11/17投资二、公司基本分析(一)公司行业地位分析行业地位行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位，如是否是领导企业，在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势等。衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。2024/11/17投资1.区位内的自然条件与基础条件(二)区位分析2.区位内政府的产业政策3.区位内的经济特色如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件不符，公司的发展可能会受到很大的影响。如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的产业政策，一般会获得诸多政策支持，对上市公司的进一步发展有利。经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。2024/11/17投资1.产品的竞争能力分析(三)公司基础分析(1)成本优势成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。成本优势是决定竞争优势的关键因素。一般来讲，公司可以通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力来实现成本优势。2024/11/17投资(3)质量优势(2)技术优势技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。质量优势是公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。与竞争对手成本相等或成本近似的情况下，具有质量优势的公司往往在该行业中占据领先地位。2024/11/17投资2.产品的市场占有率产品市场占有情况可以从两个反面进行考察：其一，公司产品销售市场的地域分布情况；其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。2024/11/17投资3.品牌战略品牌是一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争对手的产品相区别。一个品牌不仅是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。2024/11/17投资1.公司法人治理机构(四)公司经营能力分析健全的公司法人治理机制特征：

(1)规范的股权结构(2)完善的独立董事制度(3)监视会的独立性和监督责任(4)优秀的经理层(5)相关利益者的共同治理2024/11/17投资2.经理层的素质3.公司从业人员素质和创新能力分析素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。经理人员的素质是决定企业能否成功的一个重要因素。企业的经理人员应该具备的素质：一是从事管理工作的愿望；二是专业技术能力；三是良好的道德品质修养；四是人际关系协调能力。公司业务人员应该具有的素质包括：专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力。2024/11/17投资(五)成长性分析1.公司经营战略方针经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。2024/11/17投资2.公司规模变动特征及扩张潜力分析(1)公司规模扩张的源动力是什么；(2)把握公司的发展趋势；(3)了解公司所处行业地位的变化；(4)分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额；(5)分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资能力。投资2024/11/17财务评分模型通过财务比率分析，从多个方面对上市公司的财务状况进行判断，包括盈利质量，资产质量，增长性，偿付能力及估值等。三、公司财务分析2024/11/17投资上市公司财务综合评价指标经营能力应收账款周转率（次/年）存货周转率（次/年）获利能力每股收益（元/股）净资产收益率（%）每股经营活动现金流（元/股）偿债能力流动比率速动比率资产负债率（%）公司实力总资产（万元）净资产（万元）主营业务收入（万元）主营业务利润（万元）净利润（万元）

上市公司核心成长性评选指标主营业务收入同比增长(>50%)净利润同比增长(>50%)毛利率同比增长(>0)净资产收益率(>20%)净资产收益率同比增长(>10%)三年净利润同比复合增长率(>20%)三年主营业务收入复合增长率(>30%)市盈率(<40)2024/11/17投资美国沃尔比重绩效评价指标体系

指标类型

具体指标

重要性系数

(一)偿债能力

1、流动比率

0.06

2、速动比率

0.05

(二)财务杠杆

1、资产负债率

0.06

2、已获利息倍数

0.05

(三)盈利能力

1、销售利润率

0.09

2、毛利率

0.05

(四)投资报酬率

1、总资产报酬率

0.08

2、股东权益报酬率

0.2

(五)经营效率

1、流动资产周转率

0.09

2、营业周期

0.09

(六)成长性

1、三年净利润平均增长率

0.09

2、三年销售平均增长率

0.09

合计

1

2024/11/17投资2024/11/17投资指标评分值标准比率（%）行业最高比率（%）最高评分最低评分每分比率的差（%）盈利能力：总资产净利率销售净利率净资产报酬率偿债能力：权益负债比率流动比率应收账款比率存货周转率成长能力：销售增长率净利润增长率人均净利增长率20201088886661041640150600800151010202020100450120012003020203030151212121299910105444433311.60.8157515010053.33.3合计100综合评分的标准2024/11/17投资指标实际比率(1)标准比率（%）(2)差异(3)=(1)-(2)每分比率(4)调整分(5)=(3)/(4)标准评分值(6)得分(5)+(6)盈利能力：总资产净利率销售净利率净资产报酬率偿债能力：权益负债比率流动比率应收账款比率存货周转率成长能力：销售增长率净利润增长率人均净利增长率7.44.514.949233100012005-15-181041640150600800151010-2.60.5-1.1983400400-10-25-2811.60.8157515010053.33.3-2.60.31-1.380.61.112.674-2-7.58-8.48202010888866617.420.38.628.69.1110.67124-1.58-2.48合计10086.65X公司财务情况评分第四节基于基本面的证券投资思路

在资产配置中通常采用自上而下的策略，根据全球经济形势、中国经济发展（包括宏观经济运行周期、财政及货币政策、资金供需情况）、证券市场估值水平等，采用情景分析法，分析股票、债券、现金三大类资产的预期风险收益特征，适时动态地调整其在各类资产的比例，以规避或控制市场系统性风险。2024/11/17投资一、资产配置策略2024/11/17投资经济周期经济增长通货膨胀资产配置复苏上升下降股票、债券繁荣上升上升股票、大宗商品衰退下降上升大宗商品、债券、现金萧条下降下降债券、股票经济周期不同阶段一级资产的配置策略投资2024/11/17投资团队投资决策委员会投资总监数量分析师股票分析师股票基金经理债券基金经理数量研究股票预期收益率预测个股研究和定性评级新股与增发的研究决策行业研究和配置投资组合的日常管理宏观经济研究债券研究和券种选择资产配置策略投资组合交易集中交易室风险控制投资表现绩效分析决定投资原则、方向及范围；投资决策流程及权限设置基金经理投资权限投资2024/11/17股票基金经理着重关注行业景气状况及未来变动趋势；研究新股及股票增发策略，并作出相应的投资决策；负责投资组合的日常管理，使投资组合的风险收益特征符合既定目标债券基金经理负责制定投资组合资产配置策略；着重关注宏观经济研究；进行债券研究，负责投资组合债券部分的构建及日常管理；股票分析师着重评估数据质量及可靠度，通过走访公司，对上市公司基本面因素进行综合评估；结合定性分析与定量分析对上市公司进行评级；数量分析师着重量化研究，关注证券估值；通过数量模型对股票预期收益率进行预测；负责投资组合风险评估及分析；2024/11/17投资二、选择持续竞争优势企业企业竞争优势评估行业背景分析财务分析管理层优势生产优势市场优势技术优势政策性优势公司治理优势优势企业股票池（1）行业背景分析

每个行业都有自己的发展逻辑，行业背景分析关键就是找到其在今后一段时间内的发展逻辑。通过行业背景分析，将研究行业的基本特点，判断行业所处的发展阶段，找出影响行业演变的关键因素，从而有助于鉴别哪些企业将在这些关键因素的作用下，表现出良好的竞争优势，为进一步评估企业竞争优势提供切入点。（2）企业竞争优势评估

企业竞争优势评估是包括对管理者、生产、市场、技术、政策环境和公司治理六个方面的深入分析，选择出具有持续竞争优势的企业。2024/11/17投资

竞争优势直接或间接帮助企业为消费者创造更好的产品或服务，从而为企业的经营业绩做出积极正面的贡献。持续竞争优势是企业保持持久地优秀经营绩效的坚实基础，企业的持续成长靠的是它有持续竞争优势。通过对目标企业的资产负债、损益、现金流量的深入分析，评估企业盈利能力、营运能力、偿债能力及增长能力等。通过财务分析，验证基金管理人对竞争优势的分析，同时也能加深对企业竞争优势的理解。2024/11/17投资（3）财务分析评估优势分类评估内容定量分析定性分析管理层优势稳定性中高层流失比例职业化倾向工作能力项目成功率/以往经营业绩战略思维/执行力品行评价员工评价/言行对比/个人背景考察生产优势生产过程产能利用率质量控制/物流管理生产资源原材料自给率/垄断性可持续获得能力生产规模产量比率/产能扩张产业链的长度和深度市场优势产品线分析产品结构/性能和特性/可维护性和附加价值营销渠道营销模式/网络完善性/网络效率品牌竞争力品牌所有权及价值/知名度/忠诚度/丰满度2024/11/17企业竞争优势评估系统评估优势分类评估内容定量分析定性分析技术分析专利权保护数量及年限技术含量/价值创造能力研究发展研发投入比率/新品收入贡献率研发激励机制政策性优势竞争管制公司的行业排名产业组织与竞争管制类型税收或补贴政策补贴类型及数量税收的类型及持续性关税水平公司规模与出口规模企业盈利影响公司治理优势信息披露公开报告的详尽度/公众股东沟通渠道的畅通度大股东状况稳定性/关联交易/独立性激励约束机制MBO股权激励/内控制度/代理人利益的一致性投资2024/11/17

基于定性定量分析、动态静态指标相结合的原则，采用内在价值、相对价值、收购价值相结合的评估方法，如动态市盈率（PEG）、市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）、企业价值/息税、折旧、摊销前利润（EV/EBITDA）、自由现金流贴现（DCF）等，对优势企业股票池中个股进行价值评估，确定价格低于价值的股票，并在此基础上建立核心股票池。然后,从核心股票池选择股票，权衡风险收益特征后，构建投资组合。2024/11/17投资三、股票投资策略投资2024/11/17四、行业评级行业评级首先根据行业特性的不同对行业进行划分，我们将行业划分为周期性行业，防御性行业及增长性行业，并根据行业动向和实际发展状况对行业划分进行动态调整；在此基础上通过行业景气定位图对行业的周期性变化特征进行分析，并判断每个行业目前所处的景气阶段；然后通过树状集群行业评价体系对行业进行系统性评价；最终确定行业评级及行业权重相对业绩基准的偏离范围，为投资组合优化提供行业层面的决策建议。投资2024/11/17行业划分与动态调整行业生命周期及景气阶段分析行业系统性评价行业评级及权重偏离范围投资2024/11/17行业生命周期阶段短期因素长期因素行业分析行业投资回报行业盈利状况行业景气状况与市场普遍预期不一致的看法行业增长潜力产业政策人文状况生活水平及方式技术革新状况行业竞争状况行业进入壁垒供应方议价能力购买方议价能力行业可替代性周期性行业防御性行业增长性行业投资2024/11/17五、股票评级

采用定量分析与定性分析相结合的股票评估模型对上市公司进行综合评级，为投资组合优化提供个股层面的决策建议。着重关注上市公司数据可靠性及消息面对股价的潜在影响，通过财务评分模型及公司质量评分模型对公司基本面进行全面系统的分析和判断，最终形成对股票的评级。投资2024/11/17盈利质量和可预见性财务评分模型公司质量评分模型定量分析定性分析股票评级及权重范围盈利质量资产质量增长性偿付能力估值公司治理

过往记录和策略财务状况增长状况估值状况第四讲证券投资技术分析“已有的事，后必再有；已行的事，后必再行；阳光之下，无新鲜事。”

——《圣经》“以铜为鉴，可正衣冠；以史为鉴，可知兴替；以人为鉴，可明得失。”

——魏征技术分析什么是技术分析技术分析的理论基础：三大假设技术分析的基本要素技术分析的理论和方法常用的交易指标1、什么是技术分析（TechnicalAnalysis)概念：纪录（通常用图表的形式）某只股票或股票指数的实际交易历史（价格变动、成交量等），然后从中推演将来可能趋势的科学。技术分析与基本分析之辨：基本分析(Fundamentalanalysis)通过研究影响证券在市场上供求关系的基本因素，确定证券的内在价值，并根据供求平衡规律判断市场的走势，提出投资决策的建议。技术分析的特点：灵活性和适应性——适用于金融市场的任何交易品种(eg股市、期货、期权等）和时间尺度。技术分析要坚持“三结合”：即技术分析的运用既要同基本分析相结合，又要结合多种技术分析方法进行综合研判，还要与自身的实际操作经验相结合。2、技术分析的理论基础：三大假设市场行为包含一切信息（Marketactiondiscountseverything）：各种影响股票价格的内、外在因素，即相关的一切信息，均无一例外地反映在市场行为中，而对于影响股票价格的具体因素则没有必要去过多地关心。价格以趋势方式演变（Pricemovesintrends）：是进行技术分析的核心因素。基本思想是指证券价格的运动或者说变动是按照一定的规律来进行的，证券价格的运动具有保持原来方向或者说沿着原来方向运行的惯性。技术分析--〉判定趋势--〉选择买、卖点历史会重演（Historyrepeatsitself）：基本思想是证券市场是由大量的人的群体所组成的，其进行具体交易的是社会性的人，而且是由在某些心理学规律制约着的人来决定最终的股票交易行为。3、技术分析的基本要素价量时空：价格、成交量、时间、空间在某一时点上的价和量反映的是买卖双方在这一时点上暂时均势，均势会不断发生变化，形成价量关系的变化。一般说来，买卖双方对价格的认同程度以成交量的大小来确认。“价升量增，价跌量减”：

价格上升时,成交量不再增加，意味着价格得不到买方确认，价格的上升趋势就将会改变；反之，当价格下跌时，成交量萎缩到一定程度就不再萎缩，意味着卖方不再认同价格继续往下降了，价格下跌趋势就将会改变。“价是虚的，量是实的”：成交量作为价格形态的确认，没有成交量的确认，形态的可靠性就差；量是价的先行者，当量增时，价迟早会跟上来，而当价增而量不增时，价迟早会掉下来。每一个被广为熟悉的规律都可能成为庄家布置陷阱的伪装。价量时空：价格、成交量、时间、空间（续）时间——在进行行情判断时有着很重要的作用。

一个已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变，中途出现的反方向波动，对原来趋势不会产生大的影响。一个形成了的趋势又不可能永远不变，经过了一定时间又会有新的趋势出现。空间——在某种意义上讲，可以认为是价格的一方面，指的是价格的位置、变动的幅度及可能达到的极限。价、量、时、空的认识价和量是市场行为最基本的表现技术分析就是利用过去和现在的成交量、成交价格资料，以图形分析和指标分