创造价值的财务理念

创造(chuàngzào)价值的财务管理

1共六十五页一.公司(ɡōnɡsī)价值的衡量标准产值标准利润标准资产利润率标准投资利润率标准(净资产利润率标准)股东价值(jiàzhí)标准企业市场价值标准2共六十五页产值(chǎnzhí)标准李先生是一个国有企业的老总,上级要求他明年的产值必须翻一番,他认为这谈何容易,整天(zhěnɡtiān)愁眉苦脸,你作为它的朋友,给他一个建议吧?生产总值翻一番的最简单的方法是什么?3共六十五页利润(lìrùn)标准

李先生是一个房地产公司的老总,股东要求他今年的利润必须(bìxū)达到1000万元。这个公司有一大批96年完工的商品房,价值1000万元,但由于房型和小区设计不尽人意,卖不出去。根据今年的经营情况，他自己预计只能做到400万利润，离1000万元相差一大截。怎么办呢？你作为它的朋友,给他一个建议吧?4共六十五页资产利润率标准(biāozhǔn)

投资利润率标准(biāozhǔn)(净资产利润率标准(biāozhǔn))A公司总资产10亿元，净资产3亿元，利润0.2亿元B公司总资产10亿元,净资产2亿元,利润0.2亿元资产利润率标准(biāozhǔn)

A公司资产利润率=2%B公司资产利润率=2%

投资利润率标准(净资产利润率标准)A公司净资产利润率=6.67%B公司净资产利润率=10%5共六十五页股东价值标准

企业(qǐyè)市场价值标准股东价值标准(Shareholder-Value)股东的收益由两部分组成:红利所得---利润资本所得---股票的买入卖出差价不仅考虑利润,还考虑股票的市场价值,使股东收益极大(jídà)化企业市场价值标准企业市场价值=股票市价•发行股数6共六十五页结论(jiélùn)对于大多数企业来说,价值取向是净资产收益率,也就是股东每投资一元钱,可以获得多少(duōshǎo)钱利润.7共六十五页二.净资产收益率的高低(gāodī)受哪些因素的影响A公司和B公司同处在昆山,几乎相同(xiānɡtónɡ)的厂房和设备,生产相同(xiānɡtónɡ)的电子元件,销售的价格和数量也相同(xiānɡtónɡ),但A公司股东的红利几乎是B公司的两倍,怎么会造成这种现象的呢?可能有哪些原因呢?8共六十五页净资产利润率=利润(lìrùn)/净资产利润(lìrùn)销售收入资产销售收入资产净资产××9共六十五页净资产利润率销售利润率×资产周转率×权益比率盈利能力资产管理(guǎnlǐ)能力资本结构10共六十五页1.盈利(yínɡlì)能力利润=收入(shōurù)-成本扩大利润的两种途径扩大收入----市场营销降低成本----人力资源物流

成本控制……11共六十五页经营(jīngyíng)杠杆

情况一(衰退)情况二(正常)情况三(繁荣)销售收入20万元25万元 30万元成本变动成本(收入的60%)12万元 15万元 18万元固定成本 5万元5万元5万元成本合计17万元 20万元23万元息税前利润(lìrùn)(EBIT)3万元5万元7万元

出现情况一(衰退): 销售量变动=(8-10)/10=-20%利润变动=(3-5)/5=-40% 出现情况二(繁荣): 销售量变动=(12-10)/10=+20%利润变动=(7-5)/5=+40%12共六十五页情况(qíngkuàng)一(衰退)情况(qíngkuàng)二(正常)情况(qíngkuàng)三(繁荣)销售收入20万元25万元 30万元成本变动成本(收入的60%)12万元15万元 18万元 固定成本9万元9万元 9万元 成本合计 21万元 24万元27万元息税前利润(EBIT) -1万元 1万元 3万元如出现情况一(衰退): 销售量变动=(8-10)/10=-20% 利润变动=(-1-1)/1=-200%如出现情况二(繁荣): 销售量变动=(12-10)/10=+20%利润变动=(3-1)/1=+200%13共六十五页销售量的变动和利润(lìrùn)的变动呈不同比例原因:固定成本的存在经营杠杆=息税前利润的相对变动/销售量的变动记为DOL=(

EBIT/EBIT)/(

Q/Q)=Q(P-V)/[Q(P-V)-FC]=(S-VC)/(S-VC-FC)14共六十五页完全(wánquán)成本法的不足完全成本法:能够保证当期所收有发生的费用都被直接归集和分配给所有的产品完全成本法被广泛的使用于制造业.完全成本法由两个缺陷:(1)刺激过渡生产(2)产品成本计算不准确值得注意的是:成本系统的功能由许多种,包括决策、控制(kòngzhì)和对外提供报告。没有一种方法是可以同时满足3种功能的。因此，只能在3种功能之间权衡，计算方法不断得到修正，并随着技术和组织结构的变化变得更先进。讨论对完全成本法的修正，或者某种方法在某一行业的运用效果很差，并不意味着应当完全否定这种方法。15共六十五页完全(wánquán)成本法的刺激过度生产的效应和变动成本法案例：某企业固定成本为10000元，单位变动成本为5元。假定：（1）该企业只生产一种产品（2）实际发生的制造费用等于已分配的制造费用，实际产量等于预算产量。公司的销售为，价格为12元，产量有2000件，2200件和2400件的3种可能。公司的利润与产量的关系产量2000件2200件2400件销售收入24000元24000元24000元变动成本（10000元）（10000元）（10000元）固定成本（10000元）（9091元）（8333元）利润4000元4909元5667元为什么利润会有变化(biànhuà)呢？因为固定成本变化(biànhuà)了。16共六十五页

为什么固定成本会变化呢？因为总的固定成本是不变的，但记入当期损益的固定成本和计入存货的固定成本是变动(biàndòng)的。记入损益的少了，记入存货的就多了。存货中的固定成本和变动成本产量2000件2200件2400件存货数量0件200件400件存货中的固定成本0元909元1667元记入损益的固定成本10000元9091元8333元总固定成本10000元10000元10000元存货成本变动成本01000元2000元固定成本0909元1667元存货总成本01909元3667元17共六十五页结论(jiélùn)

如果以完全成本下的利润总额作为决定经理(jīnglǐ)人员的报酬的依据，促使经理(jīnglǐ)人员不断扩大产量，以增加利润总额。这就是完全成本的最大缺陷：刺激经理(jīnglǐ)人员卓著过度生产的决策，造成存货积压。当然，如果单位变动成本也随着产量增加而上升的话，边际成本的递增将减少经理人员过度生产的积极性。18共六十五页缓解过度生产(shēngchǎn)的几种方法1.将存货增加所造成的资本成本抵冲当期利润(剩余(shèngyú)收益）前例中:假定资本成本为20%产量2000件2200件2400件利润4000元4909元5667元存货01909元3667元存货的资金成本0382元733元利润（剩余收益）4000元4527元4934元资金成本20%并未能够完全解决过度生产的问题。

19共六十五页2.采用适时制生产控制系统(JIT)控制存货水平在JIT中，生产过程(guòchéng)不是按照客户订单分段进行的，而是连续不断的从一个生产阶段到另一个生产阶段，中间没有停滞，没有在产品。生产产量是根据需求水平确定的，经理人员不敢使生产量超过需求量，从而减少了导致生产过剩的刺激因素。3.彻底改变成本计算体系---变动成本法在变动成本法,也称直接成本法下,本期实际发生的固定成本直接转销当期利润,而不在产品之间分配,从而也不会进入存货成本.例:某公司只生产一种产品,预算产量等于实际产量,变动成本不随产量变动,第一年期初无存货产品价格11元/件,直接材料和人工2元/件,制造费用弹性预算40000元+3元/件销量产量制造费用第一年10000件10000件70000元第二年10000件11000件73000元20共六十五页完全成本法下和变动成本法下的损益表A.完全成本法第一年第二年销售收入110000110000直接材料和人工（20000）（20000）制造费用（70000）（66364）利润2000023636B.变动成本法销售收入110000110000直接材料和人工（20000）（20000）变动制造费用（30000）

（30000）固定(gùdìng)制造费用（40000）（40000）利润2000020000（存货1000件，记价为；直接材料和人工2000元变动制造费用3000元）21共六十五页完全成本(chéngběn)的产品成本(chéngběn)计算不准确性和作业成本(chéngběn)法例：宝洁公司（P&G）生产多种洗衣粉（汰渍，碧浪和熊猫）。宝洁有多个分厂，每个分厂都生产洗衣粉。每月除了几天生产汰渍以外，其他时间都用来生产其他产品。现假定宝洁只有两个工厂，一个叫A,一个叫B,两个工厂规模和设备都一样，A厂每年只生产一种产品，即汰渍洗衣粉，年产量10000吨，B工厂生产多种产品，年产量也为10000吨，其中3000吨汰渍，2000吨碧浪，1000吨熊猫，500吨为定牌生产，还有3500吨为特制品。为了简化计算，假定每种品牌的原材料成本相同，每生产一吨洗衣粉的直接人工和机时也相等，这两者的和为340元。B公司由于生产多种品牌，有许多人员从事制定生产计划，订货，检验购入材料，管理存货，改变工艺，发货等工作，因此(yīncǐ)制造费用大大超过A公司，A公司的制造费用为140万元，B公司则达180万元。

现在我们用完全成本发来计算一下两个公司的产品成本：22共六十五页每公斤洗衣粉的成本A厂B厂直接人工与材料0.34元0.34元制造费用0.14元0.18元总成本0.48元0.52元目前市场竞争十分激烈,洗衣粉的平均价格为0.51元/公斤,这A厂的会计利润为0.03元,而B厂则为-0.01元.根据调查,特制品可以卖到0.53元的较高价格,于是公司决定(juédìng)生产6000吨特制品,但结果制造费用也提高了,最后还是无法实现利润.问题在于完全成本法对各种产品的成本计算不够精确.应该对完全成本法作出修正.作业成本法由此产生.完全成本法制是对成本的数量和成本的分配进行了控制,但真正要控制好成本,还必须确定生成成本的关键因素(成本动因).作业成本法认识到,制造费用不仅随产量变动,也随制造的差异性和复杂性而变动.23共六十五页作业(zuòyè)成本法(ActivityBasedCosting,ABC)

作业是指工厂中一个特殊的团体（如成本中心，某一产品或部门）重复执行的任务。作业成本系统的建立;1.分析成本动因：如;在产品上转一个孔，定一次货，进行一次产品改型，工厂保安等2.将成本动因划分为4个相互排斥的类别:单位层面成本:来源于每个单位产品至少要执行一次的作业;如机器打孔(dǎkǒnɡ)，安装零件；通常包括直接人工，直接材料，机器成本以及其他直接消耗。批量层面成本：来源于服务于每批产品的作业，如机器准备，保养，将一批产品转移到下一个生产工序的成本，订货，检验。他们是对成批产品而言的，不取决于每一批中单位产品的数量。产品层面成本：来源于服务于某一型号产品的成本。如产品设计，生产程序的设定，工艺改造等。他们只依赖于某一种产品线的存在，而不取决于生产这种产品分为多少批次，或生产多少数量。生产维持成本：来源于服务整个工厂的成本，例如工厂保安，行政管理，保险等。他们都是为了维护工厂的生产能力而进行的作业，不依赖于产品的数量，批次以及种类。

24共六十五页单位层面成本:直接追溯到每一单位的产品(chǎnpǐn)上批量层面成本:首先归集到某一批产品,再分配到每一单位的产品上产品层面成本:首先分配到某一类产品上(如根据产品的零件个数),然后再分配到每一单位的产品上。生产维持成本：首先归集到某一类产品上,然后再分配到不同批次上,最后分配到单位产品上.作业成本的成本函数TC=VC×Q+BC×B+PC×L+OC其中;TC=总成本VC=单位变动成本Q=产品数量BC=每批产品的成本（批量层面成本）B=批次PC=每一产品线成本（产品层面成本）L=产品线的个数OC=所有不随作业而变化的成本25共六十五页完全成本法和作业(zuòyè)成本法---一个例子

A公司生产5种音箱，其中3款是4个喇叭的，2款是6个喇叭的。4个喇叭的音箱和6个喇叭的音箱分别构成两条产品线。每个产品线有自己的独立的工程技术部门。5种款式都按批生产，每批的批量都是100套。下面是每种款式的产量和直接成本4喇叭6喇叭型号401402403601602每年批次8001000600400200每批成本（批量层面）直接人工(réngōng)34003500360042004400直接材料6000640065008000850026共六十五页工厂制造费用测试(cèshì)、准备费930万元产品线成本4喇叭540万元6喇叭420万元其它因素成本298万元制造费用总计2188万元27共六十五页完全(wánquán)成本法计算单位成本第一步;以直接人工为基础(jīchǔ)，计算制造费用分配率4喇叭6喇叭合计型号401402403601602每年批数8001000600400200直接人工/批34003500360042004400直接人工总成本（万元）272350216168881094制造费用总计（万元）2188制造费用分配率200%第二步：利用估计的制造费用分配率，计算每个产品线的完全成本直接人工340035003600

42004400直接材料60006400650080008500制造费用（直接人工的200%）68007000720084008800总成本1620016900173002060021700每台音箱成本16216917320621728共六十五页以作业成本法计算(jìsuàn)每台成本公司认识到全厂使用统一的制造费用分配率可能会歪曲产品成本，重新进行了分析。对作业成本法的研究揭示，与批次相关的成本是3100元/批，包括了间接人工成本、生产准备(zhǔnbèi)成本、测试和补给品成本。根据以上数据，作业成本法先将所有的成本集聚到3个成本池:即批量相关成本、产品线成本以及生产维持成本。批量相关成本于产品线成本的分配基础为各款产品的生产批数，生产维持成本即其他因素成本298万，分配基础为每款产品的直接人工成本。第一步;计算3种成本动因的单位成本（1）批次相关成本：3100元（2）产品线相关成本：4喇叭6喇叭产品线成本54000004200000产品批数2400600每批产品线成本22507000（3）生产维持成本：其他因素成本298万元直接人工成本1094万元单位直接人工制造费用分配率27.24%29共六十五页根据成本(chéngběn)动因,每台音箱的作业成本(chéngběn)计算如下:每批产品成本(100台音箱)4喇叭6喇叭型号401402403601602直接人工34003500360042004400直接材料60006400650080008500制造费用批次相关成本：31003100310031003100产品线相关成本：22502250225070007000生产维持成本：直接人工的27.24%92695398111441199总成本:1567616203164312324424199每台音箱成本157162164234242完全成本法下总成本1620016900173002060021700每台音箱成本162169173206217相差-3%-4%-5%+14%

+12%30共六十五页分析(fēnxī)

完全成本法下，以直接人工成本为基础在不同(bùtónɡ)款式产品之间分配产品线成本，既然4喇叭的3款产品的直接人工成本占直接人工总成本的77%(=（272+350+216)÷1094),但4喇叭的音箱实际承担的产品线成本为56%(=540÷960).可见,完全成本法的缺陷关键在于采用单位层面分配成本会导致高产量的产品承担的成本比实际高,而低产量的产品承担的成本较实际低.既然6喇叭的音箱的产品复杂程度比4喇叭高,其所承担的产品线成本理应比4喇叭高.传统的完全成本法使复杂程度高度,耗费资源夺得产品承担较低的成本,却使复杂程度低的产品承担较高的成本.31共六十五页2.资产管理(guǎnlǐ)能力和预算1.营运资本需求分析管理资产负债表(managerialbalancesheet)管理资产负债表标准资产负债表投入资本或净资产运用资本资产负债现金(xiànjīn)短期借款流动资产短期借款营运资本需求长期资本固定资产流动负债固定资产净值长期负债长期负债所有者权益所有者权益32共六十五页

表现为现金(xiànjīn)循环的营业循环定购(dìnɡɡòu)原材料原材料到货销售收回账款延迟收款期存货延迟付款期现金循环周期付款收到发票33共六十五页营运资本需求(workingcapitalrequirement)=(应收账款+存货+预付费用)-(应付账款+预提费用)营运资本需求为正:营运循环(xúnhuán)消耗现金营运资本需求为负:营运循环产生现金家乐福公司资产负债表和损益表的部分数据年份应收账款存货应付账款营运资本需求现金销售额19946819395296-328931232726019958421725484-3228328128922注:现金中包括拆借出去的资金34共六十五页匹配(pǐpèi)战略现金----短期流动性资产-----短期贷款固定资产-----长期资产------长期资本营运资本需求--------短期融资?不断更新,与企业共存,本质是长期的,匹配战略(zhànlüè)下,应当由长期负债或权益资本来支持更好的经营循环管理来提高流动性长期融资增加固定资产净值减少营运资本需求减少35共六十五页美国部分行业营运资本与销售额的基准比率(%)行业1996年最高值(1992-96)最低值(1992-96)电子元件242522测量仪器212221钢铁202018汽车202019机械192118纺织172017化工171714建筑(jiànzhù)161614服装151715百货151913塑料141514计算机141714零售(不含食品)121512造纸11121036共六十五页行业1996年最高值(1992-96)最低值(1992-96)制药101310耐用品批发10107肥皂(féizào)和香水887食品775非耐用品批发565电话33-2石油天然气232出版业221饮料业110供电020食品杂货业010天然气运输-12-1服务(广告,咨询等)-1-1-5航运业-13-11-13资料来源:Compustat数据37共六十五页A公司(ɡōnɡsī)的融资需求

上期末实际占销售额(3000万元)的%本年计划(4000万元)资产：流动资产70023.33%933.33长期资产130043.33%1733.33资产合计(héjì)20002666.66负债和权益:短期借款60N60应付票据5N5应付款项1765.87%234.80预提费用90.3%12长期负债810N810负债合计10601121.80实收资本100N100资本公积16N16留存收益824N950股东权益9401066融资需求478.8638共六十五页6.

财务预算一.全面(quánmiàn)预算体系销售(xiāoshòu)预算长期销售预算生产预算期末存货预算直接材料预算直接人工预算制造费用预算销售费管理费预算产品成本预算预计损益表预计资产负债表预计现金流量表现金预算资本支出预算39共六十五页7.财务(cáiwù)控制一.财务(cáiwù)控制体系决策预测经济活动采取行动激励分析与调查评价与考核纪录实际数据制定预算与标准计算应达标准对比标准与实际提出控制报告40共六十五页3.资本(zīběn)结构1.财务杠杆情况一：

公司名称AB C

公司总资本500.00万 500.00万 500.00万

其中:权益资本400.00万 300.00万 200.00万

负债(fùzhài)资本100.00万 200,00万 300.00万

资本负债(fùzhài)率 20% 40% 60%

公司息税前

收益(EBIT)100.00万 100.00万100.00万

减:利息支付(10%)10.00万 20.00万 30.00万

公司税前收益90.00万 80.00万 70.00万

减:所得税(33%)29.70万28.40万23.10万

公司税后收益60.30万51.60万 48,90万

公司总股数

(每股1元)400万股300万股 200万股

每股税后收益

(EPS) 0.15元/股0.17元/股0.24元/股41共六十五页情况二：公司名称 AB C公司总资本 500.00万 500.00万 500.00万其中:权益(quányì)资本 400.00万 300.00万 200.00万负债资本100.00万 200,00万 300.00万资本负债率 20% 40%60%公司息税前收益(EBIT) 40.00万 40.00万 40.00万减:利息支付(10%)10.00万 20.00万 30.00万公司税前收益 30.00万 20.00万 10.00万减:所得税(33%)9.90万 6.60万 3.30万公司税后收益 20.10万 13.40万 6.70万 公司总股数(每股1元) 400万股 300万股200万股每股税后收益(EPS) 0.0503元/股 0.0447元/股0.0335元/股 42共六十五页情况三：公司名称A B C公司总资本 500.00万 500.00万500.00万其中:权益资本400.00万 300.00万 200.00万负债(fùzhài)资本100.00万200,00万 300.00万资本负债率20% 40% 60%公司息税前收益(EBIT) 50.00万50.00万 50.00万减:利息支付(10%)10.00万 20.00万 30.00万公司税前收益40.00万30.00万 20.00万减:所得税(33%)13.20万 9.90万6.60万公司税后收益 26.80万 20.10万 13.40万公司总股数(每股1元) 400万股 300万股 200万股每股税后收益(EPS)0.067元/股 0.067元/股0.067元/股43共六十五页投资收益率=息税前收益/总资本情况(qíngkuàng)一:投资收益率=100/500=20%,银行利率=10%投资收益率

银行利率银行情况二:投资收益率=40/500=8%银行利率=10%投资收益率

银行利率情况三:投资收益率=50/500=10%银行利率=10%投资收益率

银行利率44共六十五页从股东每股收益极大(jídà)化的角度来分析，公司应负多少债，取决于负债资本所产生的收益与负债资本所承担的成本哪一个高财务杠杆：财务杠杆系数＝息税前收益/(息税前收益-利息)=EBIT/(EBIT–I)A公司的财务杠杆系数=50/(50–10)=1.25B公司的财务杠杆系数=50/(50–20)=1.67C公司的财务杠杆系数=50/(50–30)=2.5045共六十五页2.资本结构:负债占总资产的多大比例为好一.最佳资本结构最低资本成本,最小风险,股东每股盈利最大合适的资本结构(经验):1.长期债务与总资产的比例:0.26-0.402.获利与利息的比例:10-63.长期债务与流通股的比例:0.8-2

二.因行业不同(bùtónɡ),国家不同(bùtónɡ)而不同(bùtónɡ)行业差异国家差异46共六十五页199019911992199319941995S&P100种工业债务/总资产%212120192020利息倍数3.12.63.03.45.15.0航天/国防(guófáng)

债务/总资产%141412141314利息倍数4.34.45.87.16.24.4广播媒体债务/总资产%535357474543利息倍数1.41.21.72.12.41.1计算机系统债务/总资产%1011910117利息倍数3.4-0.70.40.81.58.447共六十五页三.资产重组几种主要的资产重组模式出资控股(kònɡɡǔ)式：兼并方出资购买被兼并企业权益并达到控股(kònɡɡǔ)地位，以控制被兼并方的生产经营。该模式又分为协议转让、市场收购、间接控股(kònɡɡǔ)。出资买断式：兼并方通过出资收购被兼并企业的全部资产，并承担其全部债务，通常又叫购买兼并。混合控股：即通过直接控股和间接控股相结合的方式控股目标公司，其实也是一种出资控股的形式。资产换股式：即被兼并企业的净资产作为股本投入兼并企业，被兼并企业的股东成为兼并企业的股东。承担债务式：对于资债相当或资不抵债的企业，兼并方可以以承担债务为条件接收其资产，实现资产兼并，该模式属于出资买断中的极端情况。协议合并：即联合，通过协议形式进行合并相互持股：即A公司持有B公司的股份，同时B公司也持有A公司的股份。是一种比较隐蔽的合并。48共六十五页借壳上市：集团总公司先以下属的部分资产改造后上市，然后再见其他资产注入上市公司，获得整个公司上市的效果。买壳上市：企业购买一家上市公司（通常为空壳公司），然后再注入自身业务，使其无需正式申请而获得上市资格。托管：在企业所有权和经营权分开的基础上，再进一步将企业经营者作为要素分离出来，作为新的独立的利益主体，以受托方的身份与委托方（即企业所有者）签订经营合同，专事企业经营管理。受托方也可以是一家公司。杠杆收购：指收购方以向金融市场融资的方式筹集资金完成兼并。股份合作制改造：通过改变所有者结构，募集资金，改变资产结构。承包：承包者以利润和资产增值为条件获得经营权。租赁(zūlìn)：不拥有资产的所有权，只获得资产的长期使用权来改变资产结构。49共六十五页1.购并(ɡòubìnɡ)顺序制定发展战略选择购并对象购并谈判(tánpàn)购并协议购并后的整合50共六十五页选择购并对象1.具有(jùyǒu)比较强且稳定的现金产生能力2.企业经营管理层经验丰富3.具有较大的成本下降空间,利润空间4.企业债务比例比较低51共六十五页2.并购(bìnɡɡòu)的财务分析（一）.并购目标企业的价值评估1.资产价值基础法2.收益法(市盈率模型)3.贴现(tiēxiàn)现金流量法(DCF)4.公式评价法-WestonModel

52共六十五页（二）并购成本(chéngběn)分析1.并购完成成本2.整合与营运成本3.并购退出(tuìchū)成本4.并购机会成本53共六十五页（三）.并购风险(fēngxiǎn)分析1.营运风险(fēngxiǎn)2.信息风险3.融资风险4.反收购风险5.法律风险6.体制风险54共六十五页（四）.并购的资金(zījīn)筹措增值扩股股权(ɡǔquán)置换金融机构信贷卖方融资杠杆收购55共六十五页3.典型案例(ànlì)分析：案例一:反向收购--新长江入主(rùzhǔ)华联商城被收购访华联