《四季沐歌公司基于EVA的企业估值探究（8000字论文）》

四季沐歌公司基于EVA的企业估值研究TOC\o"1-3"\h\u12251相关理论概述 2220311.1企业价值的定义及形式 286481.2传统价值评估方法介绍 2249461.2.1成本法 2219301.2.2市场法 2195331.2.3收益法 3265422四季沐歌公司企业价值评估模型构建 4276772.1基于经济增加值的公司的价值评估模型构建 476302.2四季沐歌公司介绍 4173313以四季沐歌公司为案例的IEVA指标计算 6310503.1对四季沐歌的估值计算与分析 666893.2对四季沐歌进行估值的方法 831953.3数据来源 8106853.4四季沐歌IEVA计算 8236063.4.1债务资本成本计算 8124133.4.2权益资本成本计算 944233.4.3加权平均资本成本计算 9133093.4.4经济增加值（EVA） 1089103.5四季沐歌未来经济增加值EVA及企业估值 1179184结论与建议 13103764.1结论 13191334.2建议 13154264.1.1提高企业管理者对EVA的认识 13245014.1.2适宜于现有产品和行业条件的EVA计算模型方法 1319468参考文献 15相关理论概述1.1企业价值的定义及形式企业价值的概念最早是在1960年由美国管理学者们提出，它的提出是伴随着国家经济社会的发展以及人们对知识产权市场的关注度提升。企业价值的概念可以从不同方面进行理解。目前我国大多数学者将其定义为通过对企业内部资源的组合，从而表现出的且被市场认定的综合资产及影响力。企业的价值表现为企业带来收益的能力，以及企业为股东创造利润的能力。1.2传统价值评估方法介绍传统的价值评估方法包括成本法、市场法、收益计算法等。随着我国企业价值评估理论的深入研究和发展，这些传统评估方法逐渐趋于完善，成为主流评估应用手段。评估一个企业的资产与评估单项固定资产的价值内容不同，其复杂性巨大，因此对企业的质量评估常常是将集中评估手段结合使用，相互配合，以便将一个企业的核心价值做出综合性的评估和考核。1.2.1成本法成本法又称重置成本法，最早应用于评估各种实物金融资产的实际利润率成本，利用被评估对象的投资利润率和投资成本，其各种评估服务都是基于这两方点展开的，并不过多在意投资收益和成本支出。成本法的四个基本要素包括资产重置成本、资产上的折旧、功能上的贬值和所有资产上的经济费用折旧。这在一定层面上证明成本法公式加上实际意义的表示方式为(刘雨辰,陈琪文,吴青山,2022)：固定资产实际评估成本值=固定资产实际重置成本－固定资产实际价值折旧－固定资产实际功能价值折旧－固定资产实际经济效益折旧。该公式表示为：资产评估值=资产重置成本－资产实际折旧－资产功能折旧－资产经济折旧。1.2.2市场法市场方法主要是先在同一种交易市场中选取规模相同、所处经济发展阶段类型相似的企业，然后对评价目标企业的各项指标及其数据与评估目标企业进行综合分析，在资本市场法的实际应用中，可以分别选择托宾q法和格林p/e法(杨昊霖,赵思,2023)。托宾q法将所有企业的资本市场资产价值收益除以所有资产的实际重置成本用来作为收益系数q。当Q>1时，资产的资本市场重置价值远远大于闲置资产的实际重置成本。这在一定层面上证明当q<1时，未来资产现金流量的预期现值成本小于未来资产的预期重置成本(黄韵涵,周辉煌,徐杰瑞,孙丽,2021)。采用综合市盈率计算法（p/e）对可比企业公司价值结构进行综合评估时，获得了目标可比企业公司的实际市盈率和被作为评估评价对象的营业利润，并根据"市盈率=股票价格/每股收益"计算公式进行计算即可得出一个目标可比企业的发行股票价格。1.2.3收益法收益法是通过计算出一个目标公司未来所能产生的投资者预期收益，根据其相应的投资风险及所要求的回报率进行折现，从而获取预期收益的现值，即该公司整体的价值。当前我国学术界已经把收益法指出了一种具有相当科学性、严谨度的评估方法，同时这种方法在评估工作的实务中被广泛地运用(马文博,方清和,郑浩然,2021)。四季沐歌公司企业价值评估模型构建2.1基于经济增加值的公司的价值评估模型构建由于每个国家的国情不同，会计制度也存在着一定的差异。所以，我们在对企业价值进行评估的方法进行选择的时候，应针对我国的企业价值进行评估，着手我国的实际国情，具体情况具体分析(冯静雅,邓宇航,彭新,2022)。随着近年来市场的不断发展，其对未来现金流精确度的要求也愈加严格，基于“现金流折现理论”的企业价值评估模型逐渐崭露头角。本文根据四季沐歌公司经营活动中的主要特点，结合近年来有关热水器行业学者给出的关于公司EVA的理论分析，基于EVA模型构建出一个适合四季沐歌企业价值评估的方法。首先单从经济增加值（EVA）的字面上去理解，这种比起热水器行业其他估值方法更前瞻性比较强的思想观念体系，不仅包含对四季沐歌经济利润的考量，还包含着对权益资本成本的考虑。它是税后净经营利润减去资本成本的最终结果，其公式为(蒋星辰,蔡伟杰,卢佳慧)：EVA=税后的净营业利润－股份总资本流动性成本=税后的净利润－总股份的资本流动性成本正确地分析掌握了一个热水器企业“市值”的主要组织形式构成，了解到一个商誉所有者需要同时扮演的重要组织作用和主导角色，进而就可以有很不自觉地通过联系热水器企业考虑并找到(任泽楷,邹国强,谢佳,2021)：利用商誉和企业净资产公允价值来替代无法获取数据的“股权资本”来衡量公司的EVA。这种计算模型被称为“改进的EVA计算模型”，简称为（IEVA)。然而那些经营较差、收入欠稳的热水器企业并不适合用来计算商誉和净资产公允价值总和的方法来确定运营资本总额。因为这种情况下该热水器企业的商誉极有可能是负数值，并不能体现出任何的价值意义(汪梦琪,吕俊杰,何锦涛,丁燕红,2021)。这在一定层面上证明即便是四季沐歌公司经营状况，收入良好，这些反映出一些特征在我国现有会计制度下依旧不允许四季沐歌企业自己自估商誉入账，同时，会计制度和现有的会计学著作中中，仍然缺少统一、公认的对商誉的计算办法。因此，四季沐歌IEVA=税后净利润－净资产公允价值*k(k是加权平均资本成本）2.2四季沐歌公司介绍四季沐歌公司是我国热水器行业的代表性企业，深耕热水器领域多年，四季沐歌在曾经在2021-2023年三年连续获得我国“国家热水器企业荣誉金奖”、“国家优质纳税企业”以及入围了华润排行榜排出的“全球优质热水器企业500强”。四季沐歌的发展是我国热水器企业改革创新的缩影，因此能够在很大程度上代表着我国热水器企业的发展状况。公司秉承“实干创造未来”的企业精神，坚持做出高品质产品，本着“追求、质量、技术、精神”8字宗旨，基于热水器市场需求进行不断创新，使公司始终处于热水器行业前沿，引领热水器行业的发展。董事会总经理董事会总经理监事会运营总监财务总监行政总监市场总监投标部招标部信息部生产部销售管企划部财务部审计部人力资源部行政办公室销售分公司一销售分公司三销售分公司二销售分公司四采购部技术总监技术部客户服财务科一财务科二财务科三财务科四以四季沐歌公司为案例的IEVA指标计算3.1对四季沐歌的估值计算与分析根据上文提到的IEVA的计算中的重要指标之一“净公允价值”，我们可以将它理解为所有者权益，四季沐歌计算公式为净资产=资产－负债，计算的基础数据可以从四季沐歌年报中的财务概要中获得。表3-1四季沐歌2017-2023年所有者权益（净资产公允价值）金额单位：人民币百万元指标／年份2017（3）201820192020202120222023（4）增长率[(4)－(3)]÷(3)资产（1）309773372155443634505225665792858661876854183.06%负债（2）209788253086303501329609432727563124546446160.48%净资产（1）-（2）99985119069140133175616233065295537330408230.46%从上表可以看出，四季沐歌从2017年到2023年四季沐歌资产增长率为183.06%，负债增长率为160.48%，四季沐歌的净资产（所有者权益）增长率为230.46%。2023年末，四季沐歌的资产负债率62.31%，这些反映出一些特征资产与负债比例基本在合理范围。这在一定层面上证明四季沐歌的资产和净资产都持续增长，净资产增长率超过资产增长率，说明四季沐歌经营状况良好(戴鸿飞,任海峰,2021)。表3-2四季沐歌2017-2023年经济指标增加率指标＼年份2017201820192020202120222023平均值净利润（1）27866369103705247455593456265664649净利润增长率（2）=（本年－上年）/上年32.45%0.38%28%24.54%5.40%3.18%15.68%销售收入（3）288197395009521574603621721202858833891368销售收入增长率（4）=（本年－上年）/上年37.06%32.04%15.73%19.40%19.18%3.79%21.20%销售净利润率（5）=（1）/（3）9.67%9.34%7.10%7.86%8.22%7.29%7.53%8.14%净资产（6）99985119069140133175616233065295537330408销售收入/净资产（7）2.883.323.723.443.092.912.703.15债务（8）2810928987448003992669942112163141811收入/债务（9）10.25313.62711.64215.11810.3117.6576.29010.700债务/权益（10）28.11%24.34%31.97%22.73%30.01%37.95%42.92%31.15%研发费用（11）4084559607763918969010150913165914189327.97%研发费用/销售收入（12）14.17%15.09%14.65%14.86%14.07%15.33%15.92%14.87%一年期银行贷款利率（13）5.60%4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%4.56%从表2-2看出四季沐歌2018年至2022年各年收入增长率分别是37.06%

，32.04%，15.73%

，19.4%和19.186%年间平均增长率24.68%，而2023年收入891368，比2022年增长率仅3.18%，主要考虑受疫情影响和国际贸易壁垒情况。由以上各经济指标可知，四季沐歌从2017年到2023年，四季沐歌各项指标中，除2019年净利润增长率和2022年净利润增长率波动较大外其他指标都基本均衡稳定增长，具备分析和估值的可靠性(谭思杰,龚力豪,赖雪婷,魏冠,2022)。这在一定层面上证明四季沐歌的影响力不仅仅体现在规模上，还体现在技术实力上。凭借价格优势，这些反映出一些特征四季沐歌在全球热水器行业占据一席之地，正如四季沐歌在2023年年报中的开章明义：“我们致力于全球热水器市场的发展，目前四季沐歌业务遍及170多个国家和地区服务30多亿人”。依据前7年的数据和四季沐歌现在的地位及影响力，我们相信四季沐歌未来仍然有能够有平稳发展良好势头，四季沐歌的经济指标在小幅波动中持续增长。基于这些持续和稳定的经营状态、财务数据，四季沐歌有计算EVA和未来企业价值的意义(吕书阳,田彦军,贾立新)。3.2对四季沐歌进行估值的方法为严肃分析结果，在这里不采用传统EVA分析方法，而是采用前文介绍的基于传统EVA模型改进而来的IEVA分析方法，即不调整资本总额和税后净利润、不以借款和股本作为投入资本，而是以四季沐歌的净资产公允价值（所有者权益）作为权益资本，这些反映出一些特征以权益资本成本和负债（借款）资本成本各自占比计算出加权平均资本成本，最终通过和税后净利润比较得到四季沐歌电器集团的经济增加值EVA。3.3数据来源1、四季沐歌权益资本数据：无风险利率Rf一年期银行基准利率市场平均收益率2017-2023年热水器行业价格指数涨幅行业β系数热水器行业平均收益率线性回归2、四季沐歌的债务资本成本采用四季沐歌2017年到2023年实际借款利率。3.4四季沐歌IEVA计算3.4.1债务资本成本计算债务资本成本是一个热水器公司在债务到期时支付给债权人的税前回报。一般热水器公司的筹资渠道并不是单一的，而是有不同途径的多项来源，大多数热水器企业的债务的利率会因为所处财务环境有差异而不同，这种情况下热水器公司在确定债务成本时就应该根据每项债务利率的不同使用加权平均值(范春雷,侯若雪,崔铭,2023)。这些反映出一些特征本文采用的是四季沐歌2017年到2023年实际借款利率。表3-4四季沐歌2017-2023债务资本成本年份／指标长期借款短期借款借款合计（1）借款利息（2）加权平均债务成本（3）=（2）/（1）201717578105302810916595.90%20182650124852898715365.30%20194086739324480022715.07%20203833815873992629427.37%20216617037716994225873.70%2022104531763111216348074.29%202314127054114181147793.37%3.4.2权益资本成本计算权益资本成本是普通股和少数股东权益的单位机会成本，本文利用热水器企业资本资产定价模型（CAPM）来确定四季沐歌公司的权益资本成本。权益资本成本的确定。四季沐歌的权益成本的计算可以采用资本资产定价模型：K=Rf+β×（Rm-Rf），Rf代表无风险利率，采用一年期银行存款利率作为依据。2017-2022年的Rf为3.3%、1.75%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%；这在一定层面上证明月收益率以热水器行业2017-2023年每月的价格指数涨幅为标准，这些反映出一些特征用热水器业市场的平均收益率进行回归分析，获得热水器业相对于整个市场的β系数，从而计算出2017-2023年的权益资本成本(程瑶瑶,罗逸轩,廖明)。表3-4四季沐歌2017-2023年的权益资本成本指标／年份2017201820192020202120222023无风险利率Rf3.30%1.75%1.50%1.50%1.50%1.50%1.50%行业β系数1.351.071.61.751.761.851.56市场风险溢价（Rm-Rf）4.56%6.79%6.36%6.36%6.36%6.36%6.36%权益资本成本率9.46%9.02%11.68%12.63%12.69%13.27%11.42%3.4.3加权平均资本成本计算加权平均资本成本的计算。根据四季沐歌2017年至2023年四季沐歌的权益资本成本和债务资本成本，再结合四季沐歌每年的权益与债务比率，确定四季沐歌电器集团公司的加权平均资本成本(谷子怡,熊建国,赵晨曦,龙静,2021)。表2-5四季沐歌2017-2023年的加权平均资本成本指标＼年份2017201820192020202120222023资产（1）309773372155443634505225665792858661876854净资产（2）99985119069140133175616233065295537330408负债（3）209788253086303501329609432727563124546446权益资本成本率（4）9.46%9.02%11.68%12.63%12.69%13.27%11.42%债务资本成本率（5）5.90%5.30%5.07%7.37%3.70%4.29%3.37%加权平均资本成本率（6）=[(2)*（4）+（3）*（5）]/[（1）]*100%7.05%6.49%7.16%9.20%6.85%7.38%6.40%3.4.4经济增加值（EVA）经济增加值（EVA）=净利润－净资产*加权平均资本成本率将前面求得的各参数值代入公式即可求得各年IEVA，详细的过程及结果如下表所示(白林泽,张涛宇,李欣,2022)：表3-6四季沐歌2017-2023年四季沐歌经济增加值（EVA）指标＼年份2017201820192020202120222023年四季沐歌电器集团净利润（1）27866369103705247455593456265664649四季沐歌电器集团净资产（2）99985119069140133175616233065295537330408加权平均资本成本率（3）7.05%6.49%7.16%9.20%6.85%7.38%6.40%经济增加值（EVA）（4）=（1）－（2）*（3）20817.0629182.4227018.4831298.3343380.0540845.3743502.89由以上七年的IEVA计算值来看，我们可以判断出四季沐歌公司的经济增加值大于0，企业生产经营活动产生的净利润相比投入的资本费用高，四季沐歌电器集团热水器生产经营活动使得企业的价值增加，这在一定层面上证明即四季沐歌公司近几年的价值创造为盈利状态，四季沐歌企业价值增长呈上升趋势(蔡佳欣,舒书豪,陶霄)。3.5四季沐歌未来经济增加值EVA及企业估值热水器企业估值是以未来销售收入、净利润、净资产、经济增加值增长值等多项指标为计算基数测算出来的一个预测性经济指标。这在一定层面上证明在疫情在世界范围内反复、这些反映出一些特征世界整体经济走向难料、宽松经济政策何时结束不明等诸多因素影响下，根据会计谨慎性原则，我们用以下预估比率和期限作为四季沐歌计算估值的基础(姚辰宇,叶梓萱,杜鸿,2022)：1、以未来十年经济指标（折现）作为计算估值基数。2、未来收入：四季沐歌2017年至2023年七年间平均收入增长率21.2%，其中2017年－2022年正常增长率24.68%，2022年—2023年增长率大幅下降为3.18%，考虑到2023年因疫情导致四季沐歌其收入不能真实反映正常年份下正常状态，故不采用七年间平均增长率，而预估四季沐歌电器集团热水器未来十年的收入增长率为23%3、以2023年四季沐歌收入推算为起点、结合表2中指标间比率关系，推算其他指标（理由详见3.2对四季沐歌电器集团热水器进行估值的方法）4、2023年四季沐歌收入891368百万元，以增长率23%为i，计算出四季沐歌其未来十年间四季沐歌收入33010922.51百万元。这在一定层面上证明考虑到四季沐歌2017年到2023年实际加权平均债务成本4.42%（详见表3）和新冠疫情过后，这些反映出一些特征随着热水器行业经济形势好转可能带来的宽松经济政策结束，未来十年收入、净资产和净利润等指标折现率为4.35%。进而计算出现值20574057.14百万元，然后据此相关指标。第一步：将现值，除以表3-2（7）中“销售收入/净资产”可以得到未来四季沐歌十年的净资产现值，其中四季沐歌“销售收入/净资产”数值选取表3-2（7）的平均值3.15。计算如下：未来十年净资产现值=20574057.14/3.15=6531446.71（百万元）第二步：将现值，与表3-2（5）中“销售净利润率”销售净利润率相乘，能够得到四季沐歌未来十年的净利润现值，其中“销售净利润率”数值选取表3-2（5）的平均值8.14%。计算如下(黄韵涵,周辉煌,徐杰瑞,孙丽,2021)：四季沐歌未来十年（未调整的）净利润现值=20574057.14*8.14%=1674728.25（百万元）第三步：将第二步计算得到的四季沐歌电器集团热水器未来净利润－未来净资产收益，即可得到未来的净资产收益其计算过程与之前做的IEVA计算模型相同，为：净利润－净资产*加权平均资本成本率，其中“净资产*加权平均资本成本率”即为未来净资产收益。此处加权平均资本成本率数值选择用表3-5（6）的平均值，计算为7.22%。计算如下：四季沐歌未来经济增加值=未来净利润－未来净资产收益=1674728.25—6531446.71*7.22%=1203157.85（百万元）第四步：将第三步中得到的四季沐歌未来经济增加值减去2023年当年的经济增加值就能得到未来经济增加值增长值，其中当年经济增加值数据来自表3-6（4）2023年当年经济增加值，此处不再重复计算。计算如下：四季沐歌未来经济增加值增长值=未来经济增加值一当年经济增加值=1203157.85-43502.89=1159654.96（百万元）我们可以从上文表3-2中提出基础数据2023年净资产为330408百万元，并且在上一步计算中我们已经得到了四季沐歌未来经济增加值增长值，进而企业估值=当前净资产+未来经济增加值增长值=330408+1159654.96=1490062.96（百万元）本文采用改进后的EVA计算模型最后算出来的四季沐歌电器集团热水器企业估值与2024年胡润百富中对四季沐歌的估值相似，这在一定层面上证明用改进后的计算模型的可行性。结论与建议4.1结论1.IEVA的计算具有主观性。例如，在进行无风险收益率和市场风险溢价的计算中，无风险收益率与资产价格之间的关系使得其在数据的选取上出现了一些问题。这在一定层面上证明基于用户对热水器企业的性质、企业所处阶段和企业现有数据的不同理解和认知，不同的数据选取方式往往会直接造成不同的权益和资本费用的成本，计算过程中也存在一定的主观和随意性。2.IEVA的计算方法与EVA相同，属于企业后评估。这种评价框架是根据历史资料进行计算分析得出的，数据存在一定的滞后性。这些反映出一些特征EVA的计算主要集中在计算结果和对其结果的评估上，而对其在计算时所影响到的结果产生相应的驱动作用因素则关心较少。3.IEVA值是否会被影响到四季沐歌报表信息的真实性。无论是在进行IEVA或者EVA的计算时，都会需要考虑到该热水器企业的年报和其他附注中所需要披露的许多相关信息。这在一定层面上证明，IEVA的价值对这些数据信息的依赖性很高，本次评估体系没有办法过滤出四季沐歌企业财务报表在计算时所发生的虚假信息。4.2建议4.1.1提高企业管理者对EVA的认识四季沐歌2018-2023年EVA增长率逐年上升，处于较高水平。这就说明了企业的经营管理活动良好，其中的经营管理活动的开展确实给企业带来了巨大的价值。二者的共同点显示出四季沐歌近几年来强劲的发展势头和热水器行业国际市场的良好发展前景。四季沐歌是一家有强烈社会责任感和时代担当的优秀企业，他们已经公布的会计数据，被现实的市场经营效果、四季沐歌企业本身巨大的影响力所证明，也被广大机构和投资者反复研究，这在一定层面上证明证明是真实的有效的，所以依据现有的四季沐歌年报做出的估值也是真实的、有意义的。4.1.2适宜于现有产品和行业条件的EVA计算模型方法当前，很多大型热水器企业对于财务信息的披露都不太透明，因此还是存在财务造假的可能性的，令人担忧。单纯地依靠热水器企业提供的财务报表，来反映该热水器企业的财务状况是不够的。在运用EVA价值评估模型方法的实践过程中，应把分析我国会计政策和市场情况作为首选影响因素。在我国的热水器经济不断发展、资本市场不断完善、与其他国家的资本市场相互接轨的历史进程中，这些反映出一些特征EVA的概念显得越来越重要。与其他的一些传统利润会计方法相比，这在一定层面上证明EVA能够更好地推动和促进中小型企业的长远发展。随着EVA价值评估管理体系的不断深入磨合和完善，结合当前我国热水器企业的实际工作情况，它确实能够更好地符合我们当前所需要的应用环境和各种行业的条件，受到更多热水器企业感兴趣。与其他传统企业的价值评判方法相比，EVA具有非常大的研发市场空间，并且具有更高的科学研发价值。这些反映出一些特征基于EVA对于四季沐歌企业权益性价值评估模型的设计，能够充分考虑了四季沐歌电器集团公司对权益性资本的实际使用费率，而不仅仅是局限在对于债务性资本的实际使用费率，为对四季沐歌电器集团企业权益性价值评估的研究开辟了一个全新的视野。致谢对论文导师和同学们表示由衷的感谢，你们的智慧火花和无私分享，如同繁星点缀夜空，让我的研究之路充满了光芒。参考文献刘宇，周俊霞，张帅.试论企业价值评估方法的选择与运用[J].商业会计，2016(05):52-53.刘雨辰,陈琪文,吴青山.基于企业价值评估的DCF与RIV定价模型的比较[J].统计与决策，2022(02):59-61.杨昊霖,赵思.基于财务视角的品牌价值评估方法研究[J].商业会计，2023(21):62-63.黄韵涵,周辉煌,徐杰瑞,孙丽.基于改进剩余收益模型的企业价值评估实证[J].财会月刊，2021(06):12-17马文博,方清和,郑浩然.创新型企业成长性、企业价值及其关系研究[J].湖南大学学报（社会科学版）,2021,32(05):58-64.冯静雅,邓宇航,彭新.企业财务报表分析及其价值评估——以四季沐歌为例[J].现代营销（经营版）,2022(09):214-216.蒋星辰,蔡伟杰,卢佳慧.“互联网+”背景下物流企业价值评估实证分析[J].商业经济研究，2022(13):86-90.任泽楷,邹国强,谢佳.基于EVA的新三板企业价值评估试析[J].中外企业家，2019(24).汪梦琪,吕俊杰,何锦涛,丁燕红.FCFF折现模型和EVA折现模型在企业价值评估中的比较研究及应用[J].财经研究，2020.戴鸿飞,任海峰.基于EVA和FCFF估值方法的万科投资价值分析[J].财务与会计2020:17-19.谭思杰,龚力豪,赖雪婷,魏冠.EVA估价模型在新三板企业价值评估中的应用研究[D].暨南大学2021.吕书阳,田彦军,贾立新.互联网企业价值评估体系研究——基于实物期权模型的分析[J].价格理论与实践，2021,(7):153-15