纺织服装行业2024三季度业绩综述：品牌盼修复制造稳成长

21、品牌服饰：Q3负杠杆体现，功能性服饰韧性凸显，持续关注消费促进政策进展零售承压，功能性服饰龙头体现增长韧性单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性从A股品牌服饰Q3业绩来看，所有子领域都有收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块细看财务指标，压力主要来自收入下降及费用刚性Q3来看，重点个股整体毛利率表现较为稳健，净利率下降主要来自：1）收入下降带来的毛利绝对值减少；2）渠道投入增加带来的销售费用率压力，以及收入规模缩窄、管理费用刚性导致费用率上升个股方面，森马服饰凭借产品高性价比定位+积极渠道投入成为极少数单季度收入正增长的公司，但由于销售和研发投入增加单季度利润也出现波动；其他利润下滑幅度控制较好的公司主要为比音勒芬以及水星家纺、罗莱生活为代表的家纺龙头首推功能性服饰龙头，持续关注消费促进政策进展虽然Q3A股品牌服饰整体在收入下滑+费用刚性影响下利润承压、多数公司全年盈利预测须下修，由此板块短期行情震荡，但其中：港股运动、羽绒服等功能性服饰龙头Q3流水仍然体现韧性，结合估值水位，推荐波司登（24年PE12.6X）、安踏体育（24年PE16.0X）、特步国际（24年PE

11.5X）、361度（24年PE6.9X）、李宁（24年PE12.3X）若消费促进政策持续推出（如家纺龙头已进入上海消费补贴名单公示），后续板块流水改善情况值得期待，其中高分红线建议密切关注森马服饰（24年PE13.4X）、海澜之家（24年PE

11.6X）、水星家纺（24年PE

11X)、富安娜（24年PE

14X）、罗莱生活（24年PE

15X），顺周期线关注报喜鸟（24年PE

10X）、比音勒芬（24年PE12X）、锦泓集团（24年PE9X）32、纺织制造：增长如期稳健，关注中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头海外品牌龙头需求大体稳健，Q3出口链景气度表现较好从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势，其中华利集团、裕元集团（预告前三季度利润+140%-145%）、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑两类龙头Q3在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性，并展现持续成长潜力：1）运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团；运动、休闲服饰供应商申洲国际（成衣）、开润股份（箱包、成衣）、健盛集团（袜子、无缝）、台华新材（户外、女子运动、内衣）2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）考虑Q4基数走高、美国大选等因素，短期板块行情可能震荡，建议坚守中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的华利集团（24年PE20X）、裕元集团（24年PE9X）、申洲国际（24年PE14X）、开润股份（24年PE13X）、健盛集团（24年PE11X）、通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份（24年PE22X）、新澳股份（24年PE12X）3、风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。品牌服饰Q3负杠杆体现功能性服饰韧性凸显014130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09中国:消费者信心指数板块Q3回顾（1/2）：零售承压，功能性服饰龙头体现增长韧性5数据来源：国家统计局，Wind，浙商证券研究所单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性单季度流水增速安踏FILA安踏其他品牌Descente、KOLON李宁李宁线下李宁线上特步361度成人线下361度儿童线下361度电商2024Q1中单位数高单位数25%-30%低单位数增长低单位数下降20%-30%低段增长高单位数增长高双位数20%-25%20%-25%2024Q2高单位数中单位数40%-45%低单位数下降中单位数下降高单位数增长10%增长约10%中双位数30%-35%2024Q3中单位数低单位数下滑45%-50%中单位数下降高单位数下降中单位数增长中单位数增长约10%约10%超过20%47.669.131.212.132.87.5-6.0-4.8-3.3-0.5-2.34.8-12.7

-16.2-22.81.20.85.1-0.5-7.5-15-.162.55.417.7

17.66.92.34.59.97.522.026.01.93.8

4.4-5.2-2.0-1.9

-1.6-0.4-40.0-20.00.020.040.060.080.02021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09零售额：服装鞋帽针纺织品当月同比（%）相对19年复合增速（%）相对21年复合增速（%）32.4数据来源：公司公告，浙商证券研究所表：港股运动龙头单季度流水增长速度表现26%-20%25%-13%33%89%23%

29%10%-21%-28%-29%-30%28%-34%58%39%93%38%11%-18%-51%-32%-130%-48%-47%43%45%

53%-2%-10%-53%-32%-63%-33%-122%0%77%-16%-44%-44%-109%-1%-37%-12%-18%6%57%-3%5%-18%-28%-29%-150%-100%-50%0%50%100%150%24Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1归母净利单季度增速622%-14%11%-13%20%33%18%20%11%1%-8%-5%-8%0%-19%7%26%6%22%9%-6%-11%-3%-25%-8%-24%-9%-4%-2%1%0%-4%-18%-6%-18%0%24%5.7%19.5%-4.4%-9.1%-11%4%-7%-5%-10%-3%10%2%7%-1%-10%-12%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%24Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1运动时尚男装休闲装高端女装家纺收入单季度增速10%4%从A股品牌服饰Q3业绩来看，所有子领域都有收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块运动时尚 男装 休闲装 高端女装 家纺数据来源：Wind，浙商证券研究所注：此处运动时尚包含比音勒芬、报喜鸟；男装包含海澜之家、九牧王、七匹狼；休闲装包含森马服饰、太平鸟、锦泓集团；高端女装包含地素时尚、歌力思、欣贺股份；家纺包含罗莱生活、富安娜、水星家纺；休闲装23Q2利润由去年同期亏损1.67亿变为盈利2.79亿，女装23Q4利润由去年同期亏损0.52亿变为盈利0.33亿，因此未显示增长百分比板块Q3回顾（2/2）：零售承压，A股品牌业绩负杠杆效应体现细看财务指标，压力主要来自收入下降及费用刚性7上市公司收入（亿元）22Q3 23Q3 24Q322Q3毛利率23Q324Q3销售费用率22Q3 23Q3 24Q3管理费用率22Q3 23Q3 24Q3财务费用率22Q3 23Q3 24Q322Q3净利率23Q324Q3扣非净利率22Q3 23Q3 24Q3归母净利（亿元）22Q3 23Q3 24Q3002832.SZ比音勒芬9.12 11.12 10.6474.8%76.6%76.4%35.5%34.2%35.0%8.5%10.0%12.2%-0.5%-0.9%-0.9%25.8%27.1%25.4%24.0%25.9%24.5%2.79 3.42 2.83YOY20% 22% -4%30% 23% -17%002154.SZ报喜鸟10.42 11.97 10.5663.8%64.6%65.8%39.3%36.9%41.0%9.2%9.7%9.6%-0.8%-0.9%-0.7%13.0%15.8%12.2%10.4%13.2%10.2%1.20 1.48 0.71YOY4% 15% -12%14% 23% -52%600398.SH海澜之家41.59 43.70 38.8943.3%44.8%44.6%18.3%18.8%22.0%6.2%5.8%6.0%-0.7%0.3%-0.9%12.4%15.6%12.9%12.9%14.3%11.5%4.74 7.73 2.71YOY3% 5% -11%19% 63% -65%601566.SH九牧王6.64 7.37 6.9160.4%63.4%65.5%37.5%34.9%43.8%10.1%9.5%8.1%1.1%-0.1%0.0%-6.6%4.2%5.8%2.7%6.8%4.5%-0.55 0.04 0.85YOY-14% 11% -6%-21%-107%

2104%002563.SZ森马服饰33.02 33.38 34.4440.4%44.1%44.8%25.9%24.2%25.0%7.2%6.9%7.1%-0.3%-1.1%-1.3%2.8%9.3%8.0%1.9%8.7%7.8%1.67 3.16 2.03YOY-6% 1% 3%-40% 89% -36%603877.SH太平鸟20.27 16.22 13.9649.9%56.3%54.9%37.8%37.7%40.5%8.7%10.4%10.8%0.8%0.8%1.0%2.4%4.0%2.3%0.1%2.6%-0.2%0.19 -0.41 -0.63YOY-15% -20% -14%-87%

-314% 54%603518.SH锦泓集团8.60 9.85 8.4569.5%69.2%69.3%57.4%51.4%52.0%6.9%7.0%8.4%4.6%2.5%1.6%2.7%6.2%5.5%2.0%5.3%4.8%0.36 0.47 0.14YOY0% 15% -14%395% 30% -71%002293.SZ罗莱生活13.36 12.98 10.9642.6%44.7%45.9%21.4%23.2%25.3%8.1%8.1%9.3%-0.5%-0.2%-0.7%10.5%11.0%8.2%9.9%10.4%7.5%1.69 1.32 1.03YOY-9% -3% -16%-19% -22% -22%002327.SZ富安娜6.47 6.53 5.7953.1%54.6%55.2%26.1%26.5%29.8%8.4%7.7%7.7%-0.3%-0.4%-0.7%16.5%18.0%15.5%14.6%16.0%13.8%1.07 1.27 0.75YOY-5% 1% -11%0% 18% -41%603365.SH水星家纺8.55 9.57 8.7738.3%40.1%41.4%23.7%23.5%25.0%7.0%6.8%7.6%-0.4%-0.5%-0.2%7.3%9.2%7.8%5.7%7.8%6.9%0.76 0.82 0.64YOY2% 12% -8%-11% 9% -23%表：24Q3板块重点标的财务指标数据来源：Wind，浙商证券研究所Q3来看，重点个股整体毛利率表现较为稳健，净利率下降主要来自：1）收入下降带来的毛利绝对值减少；2）渠道投入增加带来的销售费用率压力，以及收入规模缩窄、管理费用刚性导致费用率上升个股方面，森马服饰凭借产品高性价比定位+积极渠道投入成为极少数单季度收入正增长的公司，但由于销售和研发投入增加单季度利润也出现波动；其他利润下滑幅度控制较好的公司主要为比音勒芬以及水星家纺、罗莱生活为代表的家纺龙头子版块股票代码上市公司市值(亿元）收入（亿元）收入YOY归母净利（亿元） 归母净利YOYPE23年分红比例估算24股息率20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E2024E2025E运动服饰2020.HK2331.HK1368.HK1361.HK6110.HK3813.HK安踏体育李宁特步国际361度滔搏宝胜国际*2,180376142.776.6145.328.3623.6276.0143.584.2289.3200.6689.1279.4133.8100.7268.2185.5755.0293.6143.7115.7283.0196.316.2%7.0%10.9%21.0%6.9%7.7%10.5%1.2%-6.8%19.5%-7.3%-7.5%9.6%5.1%7.4%14.9%5.5%5.8%102.431.910.39.622.14.9135.930.712.411.213.65.2136.332.614.013.015.86.334.9%-21.6%11.8%28.7%20.5%450.0%32.8%-3.8%20.2%16.1%-25.0%6.4%0.3%6.3%12.8%16.5%8.0%20.6%16.012.311.56.910.75.416.011.510.25.99.24.549.7%45.1%50.0%39.9%101.0%30.3%3.1%3.7%4.3%5.8%9.5%5.6%羽绒服3998.HK波司登446.1232.1262.7296.938.4%13.2%13.0%30.735.440.743.7%15.3%14.7%12.611.083.7%6.6%运动时尚002832.SZ002154.SZ比音勒芬报喜鸟108.157.635.452.537.752.141.755.822.6%21.8%6.7%-0.8%10.4%7.1%9.17.09.25.710.56.425.2%52.1%1.1%-18.3%13.5%12.5%11.710.110.39.062.7%52.3%5.3%5.2%户外603908.SH牧高笛*19.714.615.417.01.4%5.7%10.4%1.11.11.3-24.1%6.6%14.4%17.315.274.9%4.3%防疫300888.SZ稳健医疗*185.681.986.699.0-27.9%5.9%14.3%5.88.29.7-64.8%40.9%18.9%22.719.151.2%2.3%休闲002563.SZ603877.SH603518.SH森马服饰太平鸟锦泓集团160.860.425.8136.677.945.4146.370.944.2155.174.347.62.5%-9.4%16.6%7.1%-9.0%-2.7%6.0%4.8%7.7%11.24.23.012.03.52.813.03.83.176.1%128.4%316.8%7.1%-17.8%-7.1%8.2%10.4%11.6%13.417.49.412.415.88.472.1%67.4%30.3%5.4%3.9%3.2%男装600398.SH601566.SH1234.HK海澜之家九牧王中国利郎269.445.542.8215.330.535.4209.331.538.5220.933.241.516.0%16.6%14.8%-2.8%3.0%8.6%5.5%5.4%7.8%29.51.95.323.22.15.725.63.06.037.0%扭亏18.4%-21.3%8.8%6.7%10.2%45.7%6.5%11.621.97.610.515.07.183.1%90.1%74.2%7.2%4.1%9.8%高端女装3306.HK603587.SH603808.SH江南布衣地素时尚歌力思*70.353.825.652.426.529.256.423.431.260.024.634.517.3%10.4%21.7%7.7%-11.6%6.9%6.3%5.2%10.8%8.54.91.19.03.41.59.63.82.436.7%28.4%416.6%6.0%-30.7%46.4%7.0%10.8%52.4%7.815.716.67.314.210.973.3%77.4%83.9%9.4%4.9%5.1%家纺002293.SZ002327.SZ603365.SH罗莱生活富安娜水星家纺58.670.034.653.230.342.146.029.140.549.130.843.20.0%-1.6%14.9%-13.5%-3.8%-3.8%6.8%5.6%6.7%5.75.73.84.04.93.24.45.43.5-0.2%7.2%36.2%-31.0%-13.8%-15.1%11.4%9.1%10.2%14.814.210.813.313.09.858.3%94.0%62.4%3.9%6.6%5.8%箱包1910.HK新秀丽34.036.837.439.427.9%1.6%5.3%4.24.24.533.4%0.8%6.6%8.17.635.8%4.4%表：品牌服饰重点标的估值表注1：带*为Wind一致预期，其余为浙商证券研究所预测；注2：波司登2024指25/3/31财年，滔搏2024指25/2/28财年，江南布衣2024指2025/6/30财年；注3：新秀丽市值及业绩单位使用的是美元，其他使用人民币重点标的估值表：首推功能性服饰龙头，持续关注消费促进政策进展048虽然Q3

A股品牌服饰整体在收入下滑+费用刚性影响下利润承压、多数公司全年盈利预测须下修，由此板块短期行情震荡，但其中：港股运动、羽绒服等功能性服饰龙头Q3流水仍然体现韧性，结合估值水位，推荐波司登（24年PE

12.6X）、安踏体育（24年PE16.0X）、特步国际（24年PE11.5X）、361度（24年PE

6.9X）、李宁（24年PE12.3X）若消费促进政策持续推出（如家纺龙头已进入上海消费补贴名单公示），后续板块流水改善情况值得期待，其中高分红线建议密切关注森马服饰（24年PE13.4X）、海澜之家（24年PE

11.6X）、水星家纺（24年PE

11X)、富安娜（24年PE14X）、罗莱生活（24年PE

15X），顺周期线关注报喜鸟（24年PE

10X）、比音勒芬（24年PE12X）、锦泓集团（24年PE

9X）市值为截至2024/11/01收盘价029纺织制造增长如期稳健关注中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头0210数据来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所海外品牌龙头需求大体稳健，Q3出口链景气度表现较好从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持15%

7%31%15%-2%15%-7%0%7%

15%23%44%

43%16%0%-10%-14%-13%-11%

-5%100%80%60%40%20%0%-20%-40%150.00120.0090.0060.0030.000.00-30.00-60.00Nike收入（亿美元）Nike存货（亿美元）收入YOY存货YOY14%

19%32%46%27%8%-9%-22%

-22%-9%15%35%49%25%1%-23%-24%

-22%-18%-7%80%60%40%20%0%-20%-40%80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00Adidas收入（亿欧元）Adidas存货（亿欧元）72%收入YOY存货YOY11%17%11%15%17%19%59%106%95%62%6%-14%-6%-29%-25%-21%-25%-24%-24%-20%

-17%-11% -10%-2%13%-12%0%

3%

8%

3%22%-30%0%21%

30%60%90%120%-150.00.0150.0300.0450.0600.02022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月裕元制造业务单月营收（百万美元）当月YOY年初至今累计YOY32%19%20%17%1%26%13%41%-11%-13%-37%-43%-28%-36%-31%-25%-34%-26%-31%-18%27%8%2%25%9%18%13%28%27%9%37%-60%-30%0%30%60%-50.0-25.00.025.050.02022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月儒鸿单月营收（亿新台币）54%当月YOY年初至今累计YOYQ32/20211上市公司市值(亿元）收入端（亿元）归母净利端（亿元）23Q123Q223Q323Q42023全年24Q124Q224Q323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3运动300979.SZ华利集团78636.6155.5150.9758.05201.1447.6567.0760.394.819.758.319.137.8710.919.65YOY-11%-4%-7%12%-2%30%21%18%-26%7%-6%17%64%12%16%纱线长丝603055.SH台华新材1039.7012.2613.1915.7850.9414.7219.4617.660.741.091.441.221.502.741.95YOY3%11%37%58%27%52%59%34%-35%-13%149%-527%101%152%35%601339.SH百隆东方7814.8617.3418.7218.2269.1418.3421.5520.850.841.892.80-0.490.801.521.80YOY-25%-13%6%44%-1%23%24%11%-76%-56%7%-109%-5%-19%-36%002042.SZ华孚时尚6345.3332.2033.0026.11136.6339.2425.9928.040.520.290.04-0.180.130.310.03YOY9%-27%-31%125%-6%-13%-19%-15%-65%-79%-56%-97%-74%6%-16%603889.SH新澳股份529.7813.4311.909.2844.3811.0014.5713.150.901.650.960.530.961.701.04YOY9%10%18%12%12%12%8%11%21%-2%1%2%7%3%8%605189.SH富春染织204.736.347.046.9925.115.378.148.400.230.200.290.330.300.540.20YOY0%12%23%18%14%14%28%19%-13%-78%40%43%30%164%-29%面料000726.SZ鲁泰A4613.7814.6215.0316.1859.6113.8314.4815.710.961.261.130.680.681.011.18YOY-13%-16%-20%-7%-14%0%-1%5%-40%-46%-62%-74%-29%-20%4%605138.SH盛泰集团3113.0912.4010.4910.5246.5110.049.017.510.560.690.02-0.230.070.190.14YOY-5%-16%-30%-35%-22%-23%-27%-28%-8%-49%-98%-137%-88%-73%543%成衣603558.SH健盛集团384.976.115.516.2322.815.496.207.550.390.850.770.700.820.830.97YOY-7%-15%-2%16%-3%10%2%37%-53%-20%-4%-1118%112%-2%27%辅料002003.SZ伟星股份1526.9711.3210.7610.0239.078.0114.9612.840.542.482.300.260.783.382.08YOY-4%2%9%24%8%15%32%19%-18%1%11%-182%45%36%-10%出行户外等300577.SZ开润股份517.408.177.268.2231.059.109.2211.930.350.400.46-0.060.711.770.72YOY21%16%-14%41%13%23%13%64%-25%1171%128%-76%103%341%58%605180.SH华生科技200.570.500.530.802.390.880.870.730.090.110.070.000.180.170.13YOY-29%-21%-23%22%-14%55%75%39%-56%-35%-49%-100%89%47%82%605003.SH众望布艺181.051.141.161.274.621.151.341.360.170.220.182.570.230.230.21YOY-31%18%69%28%11%10%18%17%-55%-36%118%2327%35%9%15%605155.SH西大门191.191.571.751.866.371.652.012.240.170.320.280.150.230.320.32YOY5%38%26%40%28%38%28%28%-15%49%12%-8%40%0%16%002674.SZ兴业科技264.647.327.447.5927.005.976.657.520.280.640.810.130.350.230.53YOY79%52%13%29%36%29%-9%1%630%36%0%-32%22%-65%-35%表：纺织制造板块重点公司单季度业绩一览数据来源：Wind，浙商证券研究所海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势其中华利集团、裕元集团（预告前三季度利润+140%-145%）、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑0212两类龙头Q3在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性，并展现持续成长潜力：运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团；运动、休闲服饰供应商申洲国际（成衣）、开润股份（箱包、成衣）、健盛集团（袜子、无缝）、台华新材（户外、女子运动、内衣）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）上市公司收入（亿元）22Q3 23Q3 24Q322Q3毛利率23Q324Q3销售费用率22Q3 23Q3 24Q3管理费用率22Q3 23Q3 24Q3财务费用率22Q3 23Q3 24Q322Q3净利率23Q324Q3扣非净利率22Q3 23Q3 24Q3归母净利（亿元）22Q3 23Q3 24Q3300979.SZ华利集团54.75 50.97 60.3925.9%25.3%27.8%0.4%0.4%0.4%5.7%5.1%6.6%-1.0%-0.6%-0.4%15.9%16.0%16.2%15.6%15.7%16.0%8.84 8.31 9.65YOY23% -7% 18%25% -6% 16%002003.SZ伟星股份9.90 10.76 12.8440.5%41.6%42.7%6.8%7.5%8.2%13.2%13.0%13.6%-1.3%0.0%0.1%18.4%18.3%17.6%17.9%17.3%17.0%2.08 2.30 2.08YOY11% 9% 19%28% 11% -10%300577.SZ开润股份8.41 7.26 11.9322.2%22.8%23.2%7.3%6.3%5.2%9.6%8.6%8.2%0.1%0.7%1.1%3.3%5.1%11.0%2.2%6.0%7.4%0.20 0.46 0.72YOY44% -14% 64%-63% 128% 58%603558.SH健盛集团5.63 5.51 7.5527.6%26.0%28.7%3.9%3.4%2.9%8.9%9.9%9.3%-1.1%-0.1%0.1%14.8%12.1%13.7%14.6%12.1%13.4%0.80 0.77 0.97YOY-8% -2% 37%10% -4% 27%603889.SH新澳股份10.05 11.90 13.1519.2%19.4%19.4%1.6%1.9%1.8%5.1%5.0%5.0%0.1%-0.1%0.7%11.3%10.6%10.1%9.5%9.5%9.1%0.95 0.96 1.04YOY6% 18% 11%14% 1% 8%603055.SH台华新材9.61 13.19 17.6623.1%21.8%24.0%1.0%1.1%1.0%11.4%9.6%8.2%1.2%1.2%1.7%9.9%9.3%11.9%6.9%7.1%10.1%0.58 1.44 1.95YOY-22% 37% 34%-50% 149% 35%表：24Q3相对22Q3有正增长的制造龙头业绩情况一览数据来源：Wind，浙商证券研究所子版块股票代码上市公司市值(亿元）收入（亿元）收入YOY归母净利（亿元）归母净利YOYPE23年分红比例估算24股息率20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E2024E2025E2313.HK申洲国际827249.7277.3307.5-10.1%11.1%10.9%45.660.367.6-0.1%32.4%12.1%13.712.261.3%4.5%运动300979.SZ华利集团786201.1240.9277.2-2.2%19.8%15.1%32.038.844.6-0.9%21.1%15.1%20.317.643.8%2.2%0551.HK裕元集团33.178.981.186.9-12.0%2.8%7.2%2.73.74.1-7.3%33.1%13.0%9.18.067.6%7.5%1836.HK九兴控股*15.114.915.115.7-8.5%1.1%4.3%1.41.61.819.5%16.7%11.7%9.28.275.0%8.2%2678.HK天虹国际集团*35.4227.3237.8254.1-4.5%4.6%6.9%-3.86.79.2-339.6% / 36.5%5.33.90.0%0%603055.SH台华新材102.750.967.780.127.1%32.9%18.4%4.88.29.877.4% 72.4% 19.0%12.510.531.7%2.5%纱线601339.SH百隆东方78.069.179.985.8-1.1%15.5%7.4%5.05.47.1-67.7% 7.5% 30.4%14.411.089.3%6.2%长丝002042.SZ华孚时尚*62.6136.6150.0165.0-5.5%9.8%10.0%0.71.12.1/ 61.9% 92.6%57.930.00.0%0.0%603889.SH新澳股份51.744.449.054.812.4%10.5%11.8%4.04.34.93.7% 6.4% 14.4%12.010.554.2%4.5%605189.SH富春染织*19.625.134.241.613.7%36.2%21.7%1.02.02.6-35.9% 87.1% 30.7%10.07.721.5%2.1%面料成衣000726.SZ605138.SH603558.SH2111.HK2199.HK鲁泰A*盛泰集团*健盛集团超盈国际控股*维珍妮*46.259.663.068.2-14.1%5.7%8.2%4.04.55.8-58.1%12.3%27.0%10.28.027.8%2.7%30.846.539.242.8-22.0%-15.6%9.0%1.00.81.6-72.2%-23.2%99.4%38.519.348.1%1.2%38.022.626.229.6-3.9%15.7%13.1%2.73.33.83.3%23.0%15.3%11.49.968.0%6.0%27.042.048.553.7-6.5%15.5%10.7%3.55.66.415.9%61.7%14.1%4.84.250.0%10.4%28.270.280.588.9-10.9%14.7%10.4%1.42.03.1-62.6%38.6%53.7%14.29.248.7%3%辅料002003.SZ伟星股份152.239.146.953.27.7%20.0%13.4%5.67.07.914.2%25.1%13.6%21.819.294.3%4.3%300577.SZ开润股份51.531.040.552.613.3%30.4%30.0%1.23.93.7146.7%238.0%-4.5%13.213.819.5%1.5%出行300993.SZ玉马遮阳*30.26.68.09.721.3%21.0%21.4%1.72.12.55.4%25.3%21.5%14.612.033.6%2.3%户外605155.SH西大门18.76.48.410.527.7%31.5%25.6%0.91.21.611.1%32.4%30.4%15.511.930.0%1.9%002674.SZ兴业科技*26.127.029.133.035.8%7.7%13.4%1.92.02.523.7%5.9%28.7%13.210.394.0%7.1%注1：带*为Wind一致预期，其余为浙商证券研究所预测注2：裕元集团、九兴控股市值及业绩单位为美元，超盈国际、维珍妮市值