A股2024年三季报解析：金融星火起静候市场明

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利润增速：盈利增速小幅回升，大金融方向贡献较大02ROE：延续下滑，2024Q3TMT行业率先改善目

录03哪些行业三季报超预期？3A股三季度营收延续下滑，盈利有所回升。从客观数据看，2024年三季度全A营收同比-3.12%，盈利同比+4.37%，全A非金融油营收同比-4.37%，盈利同比-10.69%，金融方向贡献较大，全A非金融油盈利TTM同比增速在连续四个季度小幅回升后边际回落；从历史上三季度数据来看，2024Q3全A盈利单季环比为3.3%，2021年以来三季度首次盈利环比增速转正。结构上，与2024年二季度相比，上游能源和原材料盈利贡献减弱，中下游延续修复趋势，保险、银行、综合金融等行业盈利贡献较大，三大金融行业盈利增速贡献度接近80%。1）盈利贡献度：2024Q3盈利的正贡献主要来自保险、农产品、银行等行业，产生盈利拖累的行业主要有电新、房地产、油气石化、金属等行业。2）ROE水平：

2024Q3全A整体ROE延续下滑趋势，必选消费、金融、信息技术与硬件板块ROE边际上涨，能源、原材料、工业、医疗、可选消费、房地产ROE边际下滑，公用事业板块基本持平。3）毛利率水平：2023Q3主板毛利率小幅回升，科创板、创业板、北交所毛利率有所企稳；行业端来看，能源、原材料、工业、可选消费、金融、通讯业务毛利率边际企稳，必选消费、公用事业则持续提升，房地产、医疗延续下滑趋势。专题讨论：哪些行业三季报超预期？从行业内上调个股比例看，保险、综合金融、农产品等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、医疗保健、机械设备等行业上调个股较多。一级行业业绩调整幅度看，保险、综合金融、农产品等行业上调了预期，大部分行业盈利预期下调。核心结论%%%%401利润增速盈利增速小幅回升，大金融方向贡献较大%%%%5-50%0%50%100%150%200%2010/3/312013/3/31盈利单季度同比全A2016/3/31

2019/3/31

2022/3/31全A非金融油

创业板

科创板盈利单季同比：营收持续回落，全A盈利小幅回升资料来源：Wind，长江证券研究所10%30%50%70%90%-10%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31营收单季度同比：2024Q3，全A营收同比增速延续下滑趋势，持续下滑至2010年以来最低位置，科创板、创业板营收同比增速均由二季度正增长转为三季度负增长，科创板下滑幅度较大。具体来看，2024Q3全A营收单季同比增速为-3.12%，创业板为-2.38%，科创板为-12.33%。盈利单季度同比：

2024Q3，全A盈利增速小幅回升由负转正，而全A非金融油盈利增速则降幅扩大，金融行业盈利增长贡献较大；创业板、科创板盈利同比增速均有一定程度下滑。具体来看，2024Q3全A盈利同比增速为+4.37%，全A非金融油盈利同比增速为-10.69%，创业板为-14.01%，科创板为-48.74%，科创板盈利下滑幅度较大。图：A股营收单季度同比增速 图：A股盈利单季度同比增速营收单季度同比全A

全A非金融油资料来源：Wind，长江证券研究所

创业板

科创板6盈利单季环比：全A盈利环比回升资料来源：Wind，长江证券研究所从盈利单季度环比增速看，2024Q3全A盈利单季环比为3.3%，2021年以来三季度首次盈利环比增速转正；全A非金融两油盈利单季度环比为-7.2%，较2023年Q3盈利环比增速有所下滑。图：历史上三季度，A股盈利单季度环比增速2.9%-6.6%-7.8%-0.8%-3.0%-5.1%1.7%-7.9%

-8.0%20.9%-9.6%-11.1%-1.3%3.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%-26.3%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024全A历年Q3盈利环比

中值-0.6%-12.6%-15.0%0.3%-0.7%-1.4%6.8%-6.7%

-5.5%10.2%-17.2%-17.3%-2.7%-7.2%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-26.3%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024图：历史上三季度，A股（剔除金融油）盈利单季度环比增速全A非金融油历年Q3盈利环比

中值资料来源：Wind，长江证券研究所%%%%72024Q3归母净利润TTM同比增速有所回落资料来源：Wind，长江证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%2005/3/312008/3/312011/3/312014/3/312017/3/312020/3/312023/3/31图：历史规律，A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度左右，本轮已下滑8个季度，于2023年Q1触底，并于近四个季度持续筑底，

2024Q3归母净利润TTM同比增速有所回落全A非金融油-归属净利润TTM同比增速8个季度9个季度9个季度8个季度本轮已下滑8个季度%%%%897.0%1.3%94.9%4.0%1.5%1.0%0.1%94.2%4.7%1.0%0.2%

0.1%95.1%4.2%0.6%0.1%0%20%40%60%80%100%120%主板创业板科创板北证2023-12-312024-03-312024-06-302024-09-30利润结构：可选消费、医疗、公用利润占比提升图：A股大类板块的利润占比变化大类板块利润占比变化从大类板块利润占比情况看，

2024Q3主板利润占比小幅上升，创业板、科创板、北证板块利润占比相较2024Q2小幅下滑。从大类行业利润占比看，

可选消费、金融地产、公用利润占比在2024Q3有所提升，周期、TMT、医疗利润占比在2024Q3有所下滑；金融地产利润占比大幅回升至2024年最高水平。资料来源：Wind，长江证券研究所0%10%20%30%40%50%60%周期制造必选消费 可选消费 医疗金融地产TMT公用图：A股分大类行业的利润占比情况大类行业利润占比变化2023-12-31

2024-03-31

2024-06-302024-09-30资料来源：Wind，长江证券研究所9从盈利增速贡献看，2024Q3保险、农产品贡献较大资料来源：Wind，长江证券研究所2024Q2，盈利贡献为正的行业有保险、农产品、汽车、油气石化、金属等，产生盈利拖累的行业主要有电力设备及新能源、房地产、非金属材料等；2024Q3，盈利的正贡献主要来自保险、农产品、银行等行业，产生盈利拖累的行业主要有电新、房地产、油气石化、金属等。一级行业煤炭油气石化非金属材料化学品金属材料及矿业纸类及包装电力及新能源设备机械设备建筑产品建筑工程国防军工交通运输环保检测服务纺织服装家电制造家用装饰及休闲汽车社会服务商业贸易农产品食品饮料医疗保健银行综合金融保险电子计算机电信业务传媒互联网公用事业房地产2024年Q3盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比-9.7%-3.2%2.6%-16.4%-13.2%6.0%-59.6%-4.3%0.3%-5.2%-1.2%2.0%-37.4%-12.4%1.8%-38.3%-1.2%0.2%-49.4%-21.1%1.9%-16.5%-4.7%2.1%-50.0%-1.3%0.1%-18.3%-6.4%2.6%-40.3%-1.9%0.2%2.8%1.1%5.1%6.7%0.3%0.5%-31.0%-0.3%0.1%-38.6%-2.1%0.3%2.3%0.4%2.1%-27.2%-1.1%0.3%-10.0%-3.1%2.5%-24.6%-1.0%0.3%110.8%2.2%0.6%2051.8%11.0%1.5%0.0%0.0%3.4%-14.4%-5.2%2.7%3.4%9.5%37.7%37.4%6.9%3.3%546.7%63.4%9.8%13.8%2.7%2.9%8.8%0.1%0.2%10.2%2.3%3.3%-34.8%-2.7%0.4%-4.7%-2.2%4.0%-372.8%-11.6%-0.8%资料来源：Wind，长江证券研究所一级行业2024年Q2盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比煤炭-14.9%-5.2%2.6%油气石化12.6%9.5%7.3%非金属材料-64.8%-7.6%0.4%化学品7.1%2.1%2.7%金属材料及矿业23.0%7.0%3.2%纸类及包装11.7%0.3%0.2%电力及新能源设备-53.5%-28.2%2.2%机械设备-6.8%-2.2%2.7%建筑产品-23.0%-0.7%0.2%建筑工程-18.4%-8.3%3.2%国防军工-26.2%-1.9%0.5%交通运输1.7%0.6%3.2%环保-14.1%-0.9%0.5%检测服务-32.2%-0.4%0.1%纺织服装-8.5%-0.5%0.4%家电制造8.9%2.4%2.5%家用装饰及休闲-15.4%-0.6%0.3%汽车26.9%7.4%3.0%社会服务41.7%0.6%0.2%商业贸易-18.8%-1.2%0.5%农产品250.5%14.4%0.7%食品饮料10.9%3.8%3.3%医疗保健-4.1%-1.6%3.4%银行1.5%6.0%35.8%综合金融-9.4%-3.7%3.2%保险86.5%32.8%6.1%电子20.8%5.8%2.9%计算机-30.0%-1.0%0.2%电信业务6.3%3.7%5.4%传媒互联网-40.4%-4.4%0.6%公用事业9.7%0.0%3.7%房地产-157.4%-31.4%-1.0%%%%%10从边际变化看，社会服务及农产品边际改善幅度较大图：一级行业2024Q3盈利TTM同比资料来源：Wind，长江证券研究所长江一级行业层面，2024年三季度盈利TTM增速靠前的行业主要有农产品、社会服务、保险等。盈利TTM增速同比的边际变化上，2024Q3相较于2024Q2，农产品、保险、商业贸易等行业边际改善幅度靠前。资料来源：Wind，长江证券研究所-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%品

服 贸及

事

运 饮

制务 易包

业

输 料

造装农

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油

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纺

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金

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材 服产军及属机

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化 备程融装

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饰 料 务品工新

材网 及 及 能

料休 矿 源闲 业 设备盈利TTM同比：2024Q3-200%-150%-100%-50%0%50%100%易 融

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务品 贸 金

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闲备及 料 装 网矿业农

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电

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油

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纸

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务图：一级行业盈利TTM同比变化：2024Q3-2024Q2△盈利TTM同比变化：2024Q3-2024Q2%%%%11-60%-40%-20%0%20%40%60%80%沪深300中证1000-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300中证1000分市值结构看，大盘股利润增速转负为正资料来源：Wind，长江证券研究所分市值结构看，小市值的公司三季报营收、盈利增速均有所下滑（中证1000三季度营收TTM同比增速为7.7%，二季度前值为8.9%；三季度盈利TTM同比增速为-7.3%，二季度值为-2.2%

）大盘股营收增速小幅下滑，2016年以来营收增速首次为负，利润增速则转负为正（沪深300三季度营收TTM同比增速为-0.8%，二季度前值为0.6%；三季度盈利TTM同比增速为1.3%，二季度值为-1.0%）资料来源：Wind，长江证券研究所图：沪深300和中证1000营收TTM同比营业收入TTM增速图：沪深300和中证1000盈利TTM同比盈利TTM增速1202ROE延续下滑，2024Q3TMT行业率先改善%%%%13ROE：延续下滑，处于历史低位的行业数量仍在提升资料来源：Wind，长江证券研究所6%8%10%12%14%16%18%0%10%30%20%40%50%60%80%70%90%100%2006200720082011201420172020三季度全A非金融的ROE-TTM水平继续滑落。从行业广度来看，2024Q3处于历史低位的行业数量占比仍在提升，超过一半的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下。图：ROE位于相应历史分位的三级行业数量占比ROE位于相应历史分位的三级行业数量占比（Since

2006，全A非金融）[0,20%)2009 2010[20%,40%)2012 2013[40%,60%)2015 2016[60%,80%)2018 2019[80%,100]2021 2022 2023 2024全A非金融ROE（整体法，右）%%%%14ROE：上游环比回落，必选消费、信息技术持续提升资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所对于ROE-TTM，

2024Q3上市板块中，全A和主板ROE企稳，其余板块ROE小幅下滑。初级行业的ROE中，2024Q3能源、原材料、工业、医疗、可选消费、房地产ROE边际下滑，必选消费、金融、信息技术与硬件板块ROE边际上涨，公用事业板块基本持平。0%5%10%15%20%25%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31图：主要板块ROE（TTM）对比ROE-TTM全A非金融

主板全A创业板

科创板全A非金融油北交所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%能源原材料工业可选消费必选消费医疗金融信息技术与硬件通讯业务公用事业及服务房地产及服务图：长江初级行业ROE（TTM）对比ROE-TTM2023/9/30 2023/12/31 2024/3/31 2024/6/302024/9/3015ROE：周转率拖累，三季度ROE边际下滑表：一级行业杜邦拆解——三季度上下游企业分化较为明显，上游企业资产负债率有小幅提升，下游消费表现靠后，TMT行业ROE、净利率率先改善资料来源：Wind，长江证券研究所一级行业层面，2024Q3仍有超过半数行业的ROE下滑。拆分来看，相比2024Q2，下游消费行业表现靠后，ROE同比延续下滑趋势；TMT行业ROE和净利率先改善，同时加杠杆意愿有所增强，资产周转率环比上升，行业景气度有所上行。拆解杜邦三因子显示：杜邦三因子和ROE同步下滑的行业：金属、电新、机械设备、交运、纺服、家电、家用装饰、社会服务、食品饮料，房地产。长江一级行业ROE（TTM）净利率（TTM)资产负债率资产周转率（TTM）ΔROE（24Q3-24Q2）Δ净利率（24Q3-24Q2）Δ资产负债率（24Q3-24Q2）Δ资产周转率（24Q3-24Q2）24Q224Q324Q224Q324Q224Q324Q224Q3煤炭12.6%11.9%-23.9%-19.7%46.1%44.8%50.7%50.1%-0.7%4.2%-1.3%-0.7%油气石化11.5%11.0%14.7%2.7%48.3%48.3%107.7%104.8%-0.5%-12.0%0.0%-2.9%非金属材料3.4%2.4%-42.2%-59.1%48.5%48.6%43.6%40.9%-1.0%-16.9%0.1%-2.7%化学品6.6%6.4%-18.3%-12.5%48.8%49.1%63.0%62.2%-0.2%5.9%0.3%-0.8%金属材料及矿业6.8%6.0%1.9%-13.3%53.9%53.7%103.0%101.8%-0.8%-15.2%-0.3%-1.2%纸类及包装5.4%4.7%78.2%49.1%52.1%52.1%59.8%59.3%-0.6%-29.1%0.1%-0.5%电力及新能源设备6.9%5.5%-48.7%-56.1%59.7%59.4%55.9%53.8%-1.5%-7.4%-0.2%-2.1%机械设备6.7%6.3%1.5%-3.1%55.1%55.0%50.8%49.2%-0.4%-4.6%-0.1%-1.6%建筑产品6.6%5.2%13.7%-24.8%42.1%42.6%66.8%64.4%-1.4%-38.5%0.5%-2.5%建筑工程7.4%6.9%-2.1%-5.0%76.8%76.8%58.6%55.9%-0.5%-2.9%0.0%-2.7%国防军工3.2%2.8%-19.0%-33.6%49.2%50.4%38.1%35.9%-0.5%-14.6%1.1%-2.2%交通运输7.9%7.8%47.8%16.5%57.1%56.1%62.7%62.2%-0.1%-31.3%-1.0%-0.6%环保5.0%5.0%-6.0%5.5%58.0%57.8%29.0%28.4%0.0%11.5%-0.2%-0.7%检测服务5.8%5.1%-33.0%-24.5%33.9%33.4%53.5%52.7%-0.7%8.5%-0.5%-0.7%纺织服装6.8%5.9%11.6%-9.1%40.0%39.9%61.3%60.8%-0.9%-20.6%-0.1%-0.4%家电制造18.0%16.5%11.7%8.3%61.6%59.1%81.6%80.0%-1.5%-3.4%-2.4%-1.5%家用装饰及休闲8.4%7.5%-0.2%-11.0%45.0%44.8%75.9%74.3%-0.9%-10.8%-0.2%-1.6%汽车8.7%8.3%31.1%15.4%60.9%61.1%78.1%76.3%-0.4%-15.7%0.2%-1.8%社会服务8.3%7.4%2331.2%960.0%46.8%46.4%57.6%56.4%-0.8%-1371.1%-0.4%-1.2%商业贸易2.4%3.1%31.1%62.1%61.0%60.3%102.9%98.6%0.6%30.9%-0.8%-4.2%农产品3.4%8.2%-31.6%1185.0%57.8%56.5%90.6%89.9%4.7%1216.6%-1.3%-0.7%食品饮料20.4%19.6%17.3%12.3%36.2%34.0%72.2%71.7%-0.8%-5.0%-2.2%-0.5%医疗保健7.2%6.9%-7.7%-9.4%39.0%38.7%63.8%64.2%-0.3%-1.7%-0.3%0.5%银行9.2%9.1%0.0%0.6%92.1%92.1%1.9%1.9%-0.1%0.6%0.0%0.0%综合金融4.5%4.9%-13.6%-5.0%78.0%78.9%4.3%4.2%0.4%8.6%0.9%-0.1%保险9.8%15.4%5.9%74.9%89.6%89.5%10.1%10.6%5.5%69.0%-0.1%0.4%电子5.7%6.2%6.8%6.9%46.5%48.1%66.1%70.8%0.5%0.2%1.6%4.7%计算机0.6%0.7%-62.6%-61.9%42.3%43.4%65.4%64.8%0.0%0.8%1.0%-0.6%电信业务8.4%8.7%2.8%5.2%41.2%42.2%57.6%58.1%0.3%2.4%1.0%0.5%传媒互联网4.0%3.4%47.1%2.7%38.3%38.6%49.9%49.4%-0.6%-44.4%0.3%-0.5%公用事业9.0%8.9%51.7%20.4%64.6%63.7%28.4%28.5%-0.1%-31.3%-0.9%0.1%房地产-3.2%-4.2%-194.6%-296.4%74.5%74.4%23.1%22.3%-1.0%-101.7%-0.2%-0.8%%%%%16毛利率：Q3边际下滑，当前接近半数行业仍处历史低位资料来源：Wind，长江证券研究所16%17%18%19%0%10%30%20%40%50%200620182024Q3，全A非金融毛利率-TTM边际小幅下滑，三季度值为17.85%，二季度值为17.90%。从行业广度来看，多数行业毛利率当前仍然处在历史低位，接近一半的三级行业的毛利率水平位于历史40%分位以下。图：毛利率位于相应历史分位的三级行业数量占比毛利率位于相应历史分位的三级行业数量占比（Since

2006，全A非金融）100% 22%90%21%80%70%20%60%[0,20%)[20%,40%)[40%,60%)[60%,80%)[80%,100]全A非金融毛利率（整体法，右）%%%%17资料来源：Wind，长江证券研究所大类板块看，上市板块中，2024Q3全A、主板毛利率小幅回升，科创板、创业板、北交所毛利率有所企稳。初级行业的毛利率中，能源、原材料、工业、可选消费、金融、通讯业务毛利率企稳，必选消费、公用事业则持续提升，房地产、医疗延续下滑趋势。资料来源：Wind，长江证券研究所毛利率：多数行业边际企稳，必选消费、公用事业持续提升18%22%26%30%34%38%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31图：主要板块毛利率TTM变化毛利率-TTM全A

主板创业板科创板

北交所0%5%10%15%20%25%30%35%40%能源原材料工业可选消费必选消费医疗金融信息技术与硬件通讯业务公用事业及服务房地产及服务图：长江初级行业毛利率（TTM）对比毛利率-TTM2023/12/31 2024/3/31 2024/6/30 2024/9/3018资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所毛利率：多数行业下滑，农产品表现亮眼板块内部2024Q2~2024Q3毛利率提升行业数量占比2024Q2~2024Q3毛利率下降行业数量占比能源25.0%75.0%原材料36.1%63.9%工业39.4%60.6%可选消费29.0%71.0%必选消费58.8%41.2%医疗25.0%75.0%信息技术与硬件31.4%68.6%通讯业务33.3%66.7%-1%0%1%2%3%品运事饮

金输业料

融贸

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及源 休设 闲备考察一级行业的毛利率（TTM）变化。从2024Q2到2024Q3的数据变化看，大部分行业三季度毛利率有所下滑，农产品、交运、公用事业毛利率边际提升较大。从行业数量占比看，相比2024Q2，2024Q3必选消费内部有较多细分行业毛利率提升，能源、可选消费、医疗行业内部有较多细分行业毛利率下滑。图：一级行业毛利率TTM变化 图：毛利率变化的三级行业数量占比，2024Q2至2024Q3Δ毛利率

(TTM)：24Q3-24Q2%%%%19周转率：周转率持续回落，需求端是主要矛盾资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所55%60%65%70%75%80%85%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31总体看，2024Q3全A非金融周转率仍持续回落，尚未出现明显回升。分项看，

2024Q3全A非金融资产增速下滑至2.45%，收入TTM同比增速延续下滑至-1.37%，2016年以来首次为负，延续年初以来收入增速继续低于总资产增速趋势，后续总资产周转率的提升仍需收入端驱动。图：全A非金融资产周转率（TTM）历史走势 图：全A非金融历史收入增速和资产增速全A非金融-资产周转率（TTM）4%12%20%28%36%44%-4%2010/3/312013/3/31 2016/3/31总资产增速：全A非金融2019/3/31 2022/3/31营业收入TTM增速：全A非金融%%%%20杠杆率：剔除季节性后，延续2019年以来的下滑趋势资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所就资产负债率而言，2023Q3全A非金融资产负债率边际出现季节性回落；剔除季节性后，从历年三季度资产负债率看，全A非金融的负债率延续了2019年以来的下降趋势。57%58%59%60%61%62%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09图：全A非金融资产负债率——三季度季节性回落全A非金融-资产负债率58%58%59%59%60%60%61%61%57%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024图：全A非金融资产负债率——剔除季节性（历年Q3）全A非金融-历年Q3资产负债率62%2103专题讨论哪些行业三季报超预期？%%%%22从今年三季报公布后盈利预期调整看，哪些行业超预期？资料来源：Wind，长江证券研究所。注：超预期定义为上市公司三季报披露后三天万得一致预期上修，截至10月31日二季报披露时间不足三天的取10月31日作为业绩披露后的业绩预期时间。从行业内上调个股比例看，保险、综合金融、农产品等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、医疗保健、机械设备等行业上调个股较多。从行业整体业绩的调整幅度看，以整体法计算的三季报公布前后一级行业业绩调整幅度中，保险、综合金融、农产品等行业上调了预期，大部分行业盈利预期下调。图：2024年三季报公布后长江各一级行业盈利预期调整比例 图：2024年三季报公布后长江各一级行业盈利预期调整幅度0%20%40%120%050100250200150300350保险综合金融农产品银行汽车电信业务食品饮料金属材料及矿业电子计算机公用事业医疗保健煤炭交通运输机械设备家电制造纺织服装环保电力及新能源设备商业贸易家用装饰及休闲非金属材料建筑产品化学品建筑工程社会服务检测服务纸类及包装传媒互联网国防军工房地产油气石化上调家数下调家数不变家数上调比例（右）100%80%10.0%60%5.0%-10.0%-5.0%0.0%15.0%保险综合金融农产品银行交通运输电信业务公用事业汽车家电制造环保金属材料及矿业食品饮料煤炭计算机国防军工电子机械设备电力及新能源设备纺织服装医疗保健家用装饰及休闲传媒互联网建筑工程商业贸易社会服务纸类及包装化学品油气石化非金属材料房地产建筑产品检测服务%%%%23从三季报公布后盈利预期调整看，哪