北交所专题报告：北交所风起时政策红利下的流动性共振

北交所风起时，政策红利下的流动性共振北交所风起时，政策红利下的流动性共振分析师：李紫忆SAC执业证书编号：S0340522110001电话箱：liziyi@资料来源：ifind，东莞证券研究所n受益于流动性改善等因素，北证50相对科创50、创业板指实现显著超额收益。2024年1-9月（截至9月23日北证50指数表现弱于上证指数、科创50和创业板指。9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合发布一揽子重磅金融政策，显著提振市场做多情绪。9月24日至10月18日，北证50指数实现80.06%的大幅上涨，而上证指数、科创50、创业板指的涨幅分别为18.65%、52.19%、43.42%。北证A股的强势上涨可归因于：1)超跌后的估值修复需求;2)政策预期转向带来的流动性充盈；3)北交所市值规模较小，资金流入对股价影响显著；4)市场对政策利好释放以及基本面改善的预期增强。n业绩端，北证A股营收增速降幅连续两个季度收窄。上半年北交所业绩整体呈现同比下滑，但部分公司保持增长势头，分行业来看，汽车、家电家居、电子行业表现较为突出。2024年Q3，北证A股营收降幅环比Q2收窄1.95pct，继2024年Q2营收降幅环比Q1收窄6.31pct后，降幅连续两个季度连续改善。n政策端，多重利好共振，推动北证A股量价齐升。2024年以来，中国资本市场迎来多项重大政策，包括强化监管和风险防控、推动市场高质量发展的措施。北交所披露《推动提高北交所上市公司质量行动方案》，推出85项措施，从优化上市公司结构等多方面入手。此外，北交所启用920独立证券代码号段，提升市场辨识度。9月24日以来，政策“组合拳”持续落地，政策预期转向，北证A股量价齐升，多重利好共振，市场强势反转。n自开市以来，北交所合格投资者数量持续增长，公募持仓占比仍旧处于相对低配水平。根据Wind数据，截至2023年二季度，公募基金持有北交所市值占总市值的比为1.99%，环比2024年一季度下降0.98pct。2023年二季度，A股公募基金持仓市值占比3.53%。n投资策略：2024年9月以来，北证50指数在政策利好的驱动下，表现出较强的弹性和市场表现，目前指数已突破历史新高。建议关注业绩增长确定性强且估值相对较低的成长型企业，以及具有明显国际市场竞争力和出口优势的企业。n风险提示：流动性风险；政策出台不及预期；企业业绩不及预期。投投资策略行业研究证券研究报告请务必阅读末页声明。1.2024年行情回顾 31.1行情回顾：北证50大幅上涨，实现显著超额收益 31.2上半年业绩：整体呈现同比下滑趋势，24Q2营收降幅环比Q1收窄 71.3三季报业绩：2024年Q3北证A股营收降幅环比Q2收窄1.95pct 92.政策春风吹拂，北交所扬帆正当时 112.1“深改19条”政策发布，谱写北交所新篇章 112.22024年以来北交所相关重点政策汇总 2.3超预期政策“组合拳”落地，北证A股有望持续受益 3.投资者结构：目前公募基金仍处于低配水平 194.投资建议 205.风险提示 21插图目录图1：北证50、上证指数、科创50、创业板指年初至今涨跌幅（截至2024年10月18日） 3图2：北证50、上证指数、科创50、创业板指涨跌幅（9月24日至10月18日） 4图3：北证A股、创业板、科创板市值对比（截至2024年9月23日） 4图4：北证50、创业板、科创50PE-TTM对比（截至2024年10月18日） 5图5：北证50、创业板、科创成交金额对比（亿元） 6图6：北证A股2024年上半年营业总收入分布区间（家数） 7图7：北证A股2024年Q2营业总收入分布区间（家数） 7图8：北证A股2024年Q3营业总收入分布区间（家数） 10图9：北证50、上证指数、科创50、创业板指区间涨跌幅（2023年9月1日到10月24日） 图10：北证50、上证指数、科创50、创业板区间涨跌幅（2023年10月24日至12月30日）.13图11：北证50、科创50、创业板区间涨跌幅（2023年12月2日至2024年1月2日） 图12：北证50、科创50、创业板区间涨跌幅（2024年9月24至9月30日） 图13：公募基金持股市值（亿元）及占比（%） 19图14：券商持股市值（亿元）及占比（%） 19表格目录表1：北交所2024年Q2汽车产业链归母净利润增速超20%企业 7表2：北交所2024年Q2家电家居产业链归母净利润增速超20%企业 7表3：北交所2024年Q2电子行业归母净利润增速超20%企业 7表4：改革政策要点 9请务必阅读末页声明。2024年1-10月（截至10月18日北证50指数年初至今下跌0.26%，上证指数、科创50、创业板指分别实现了9.63%、14.87%、16.06%的正增长。9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合发布了一揽子重磅金融政策，旨在进一步支持经济的稳增长和高质量发展。这些政策的宣布，对市场情绪和投资者信心产生了显著的正面影响，从而推动了A股市场的全面回暖。在一系列政策利好的驱动下，从9月24日至10月18日，北证50指数实现了80.06%的大幅上涨，而上证指数、科创50、创业板指的涨幅也分别为18.65%、52.19%、43.42%。这一区间内，北证50指数的表现尤为突出，显示出较高的弹性。北证A股实现强势上涨的原因主要有以下几点：1、历经半年调整，北证50从年初至年内低点下滑44.6%，对比科创50、创业板指等指数超跌，存在明显的估值修复需求,为反弹提供动力；2、政策预期转向，北交所流动性弱于沪深，9月24至9月26日指数并未体现出显著超额收益，但随着全市场成交额快速放量，为北交所提供了流动性溢出的机会；3、北交所整体市值较小，截至2024年9月23日，北交所股票总市值为1576.78亿元，而科创板和创业板分别为45222.04亿元、87102.08亿元，较小的市值规模使得资金流入对市值的影响更为显著，易于产生较高的价格弹性；4、市场对政策转向的预期增强，同时对基本面改善的预期有所回暖，提振市场情绪。估值方面，截至10月18日，北证50的PE-TTM（剔除负值，下同）为30.72X倍，上证指数、科创50、创业板指PE-TTM分别为12.87X、50.41X、31.07X。北证50指数的估值在近期显著提升，目前北证50指数估值已经趋近创业板指，与科创板估值差逐渐缩小。请务必阅读末页声明。2024年上半年，北交所整体业绩呈现同比下滑趋势。2024年上半年，北证A股251家上市公司营业总收入达784.96亿元，同比下降7.02%；归母净利润合计54.00亿元，同比下滑19.44%；扣非净利润总计46.11亿元，同比减少19.14%。有155家公司实现了营收增长，其中58家增速超过20%，14家超过50%。在207家扣非净利润为正的公司中，113家实现了同比增长，75家增速超过20%，35家超过50%，部分公司保持了较强的增长势头和盈利质量。上半年，北证A股营收增速中位数为6.30%，请务必阅读末页声明。归母净利润增速中位数为-1.26%，扣非净利润增速中位数为2.63%，毛利率中位数为29.68%。图6：北证A股2024年上半年营业总收入分布区间（家数）单季度来看，24Q2营收降幅环比Q1收窄6.31pct。2024年Q2，北证A股上市的251家公司营业总收入达到425.68亿元，较去年同期下降5.15%；归母净利润为29.03亿元，同比减少23.75%；扣非净利润共计25.06亿元，同比降低23.40%。142家公司在Q2实现了营业总收入的同比增长，其中67家公司的增速超过了20%，16家公司的增速超过了50%。在197家扣非净利润为正的公司中，有87家公司实现了扣非净利润的同比增长，59家公司的增速超过了20%，35家公司的增速超过了50%。从中位数来看，北证A股2024年Q2的营收增速中位数为8.37%，归母净利润增速中位数为-5.18%，扣非净利润增速中位数为-4.63%，毛利率中位数为30.85%。请务必阅读末页声明。分行业来看，汽车、家电家居、电子行业表现较为突出。1、2024年Q2，汽车产业链公司的归母净利润增长较为强劲，易实精密、安徽凤凰、捷众科技、华洋赛车、舜宇精工、建邦科技、明阳科技、苏轴股份等实现了超过20%的同比增长；2、家电家居行业在2024年Q2同样表现亮眼，部分公司如泰鹏智能、拾比佰、海达尔等实现了显著的净利润增长；3、电子产业链中部分企业2024年Q2归母净利润同比增速较快，则成电子、雅葆轩、凯华材料、豪声电子归母净利润同比增速均超过80%。请务必阅读末页声明。2024年Q3，北证A股营收降幅环比Q2收窄1.95pct。2024年Q3，北证A股上市公司营业总收入达到421.72亿元，较去年同期下降3.20%；归母净利润为22.75亿元，同比减少29.01%；扣非净利润共计19.54亿元，同比降低32.70%。146家公司在Q3实现了营业总收入的同比增长，其中71家公司的增速超过了20%，18家公司的增速超过了50%。在200家扣非净利润为正的公司中，有97家公司实现了扣非净利润的同比增长，75家公司的增速超过了20%，49家公司的增速超过了50%。从中位数来看，北证A股2024年Q3的营收增速中位数为5.15%，归母净利润增速中位数为-10.38%，扣非净利润增速中位数为-10.46%，毛利率中位数为28.34%。请务必阅读末页声明。于高质量建设北京证券交易所的意见》（“北交所深改19条”旨在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业的“主阵地”，政策框架包含四个方面的主要工作举措：（1）加快高质量上市公司供给：有效改善新增上市公司结构，全面提升上市公司质量，优化发行上市制度安排；（2）稳步推进市场改革创新：持续丰富产品体系，改进和完善交易机制，调整优化发行承销制度，加强多层次市场互联互通，扩大投资者队伍；（3）全面优化市场发展基础和环境：持续提升监管效能，更好发挥中介机构作用，完善市场风险监测预警和评估处置机制，推进制度型对外开放，发挥好改革试验（4）强化组织保障：加强组织领导，强化全链条监督制衡，做好新闻舆论引。表4：改革政策要点升同日，北交所和全国股转公司发布了首批八项改革创新举措，包括完善投资者适当性管理、优化“连续挂牌满12个月”的执行标准、优化发行底价确定方式、就优化转板安排征求意见、优化做市交易制度安排、融资融券标的股票扩大至全市场、优化新三板分层标准等。“深改19条”发布后，短期内市场对政策的带来的积极变化有所低估，再加上市场面临北交所主题两年期定开产品的赎回压力，短期内市场呈现下行趋势。2023年9月1日到10月24日间，北证50指数下跌9.43%，上证指数、创业板指、科创50分别下滑5.79%、11.30%、10.87%。10月23日，中央汇金公司宣布买入ETF，并表态将继续增持，2024年10月24日，中央再度年中加码、增发一万亿国债，传递财政积极发力的信号，经过前期的连续下跌，市场风险得到了集中释放，投资者情绪逐渐回暖，市场做多情绪被点燃。创业板指、科创50分别上涨1.21%、1.41%、1.41%，北证A股走出独立行情。主要是由于：1、与双创对比估值优势显著，修复动力强。北交所估值对于创业板和科创板差创业板指、科创50的PE-TTM（剔除负值）分别为26.23X、30.30X。2、政策利好提振信心。“深改19条”政策利好释放，为北交所的长期发展奠定了基础，提振市场信心。3、新股赚钱效应显著。沪深交易所IPO节奏阶段性收紧，新股数量大幅下降，10月27日北交所新股阿为特上市首日涨幅达10倍，赚钱效应吸引市场关注，预期后续随着新股持续上市，增量资金将持续流入北交所，使得市场流动性持续改善2023年11月28日至2023年12月1日，北证50指数下滑16.27%。202 月27日，北交所发布公告，11月20日至11月24日，对涉及盘中拉抬打压、以涨停 价格大额申报或连续申报等异常交易行为，共采取口头警示、监管关注、出具警示函 等自律监管措施93人次。对近期涨幅异常的“凯华材料”“志晟信息”“华阳变速”等进行重点监控。北交所明确表示，将持续加强交易监管，以维护市场正常交易秩序。涨幅达19.80%，在此期间，上证指数、创业板指、科创50分别下跌2.29%、3.65%、3.20%。截至2024年2月7日，微盘股指数从年初下跌44.46%，上证指数、科创50分别下跌4.88%、9.75%、12.74%，北证50受市场情绪影响，在此区间内下跌25.21%。北证A股市场波动主要由资金动向和政策变化所驱动，小微盘风格的变化和转板、直接IPO等政策预期成为关键驱动因素。可以看到，2024年以来，北证A股逐渐从2023年的独立行情中脱离，与沪深市场共振。2024年以来，中国资本市场迎来多项重大政策，共同推动市场的高质量发展，提升市场的透明度和规范性，为创新型中小企业提供了更高效的资本市场服务：2024年3月15日，中国证监会发布了四项重磅政策文件，以强化资本市场的监管和风险防控，推动市场的高质量发展。《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》提出了8项措施，这标志着监管机构全面从严加强对企业发行上市活动的监管，以确保上市公司的质量从源头上得到提升。《关于加强上市公司监管的意见（试行）》围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等重点问题，提出了18项措施。这两项政策的导向清晰：严把拟上市企业申报质量，从源头上提高上市公司质量。在IPO从严审核的大背景下，市场对于新股数量的预期有所下调。2024年2月6日，北交所披露《推动提高北交所上市公司质量行动方案》，推出85项措施，从优化上市公司结构、完善规则体系、提升治理水平、提高信息披露质量、推动公司稳健快速发展、提升监管服务工作效能等7个方面入手。这一行动方案优化了上市审核和持续监管，持续提升上市审核质效，引导保荐机构把好上市公司质量关，防止“带病闯关”。同时，支持上市公司通过再融资、并购重组等工具增强资金实力、注入优质资产，做大做优做强。严格落实退市制度，坚持“应退尽退”，形成有进有出、优胜劣汰的市场生态。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“国九条”），是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次出台的资本市场指导性文件。同日，北交所发布《北京证券交易所上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）》，旨在提升上市公司可持续发展信息披露的质量和透明度，增强市场的长期稳定性。旨在通过优化直联机制，提升审核监管效率，以更好地服务国家战略和新质生产力的发展。支持和鼓励符合要求的国家级专精特新"小巨人"企业、制造业单项冠军企业适用直联机制，申请挂牌公司和主办券商无需就两类企业的主营业务是否属于战略性新兴产业或者未来产业领域进行论证。此次优化的核心在于提升审核效率和监管质量，以更好地服务创新型中小企业的上市需求。2024年4月22日，北交所于正式启用920证券代码号段。启用920独立证券代码对北交所具有里程碑意义，是响应“深改19条”政策的具体行动，有助于提升市场的辨识度，从而增强市场的吸引力和竞争力。2024年4月30日，北交所发布实施公开发行股票并上市审核规则等5件业务规则，是北交所落实资本市场“1+N”政策体系的重要安排，覆盖公开发行并上市、退市、上市委员会和并购重组委员会、重大资产重组、分红等制度。这一系列规则的发布，标志着北交所在资本市场改革中迈出了坚实的一步，为市场的健康发展提供了坚实的制度保障。2024年5月24日，中国证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，北交所亦修订了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》。新规的核心在于提高减持制度的透明度和规范性，防范绕道减持，防范和打击违规减持行为。其中，北交所的修订特别考虑了创新型中小企业的特点，强化了对大股东减持行为的监管，同时保留了现有减持制度的特色。有助于打击违规减持行为，维护市场信心，引导上市公司管理层更加专注于公司的长期发展。2024年6月，北交所现IPO“受理潮”，截至6月28日，累计有28家企业申报北交所IPO，同期沪深交易所有2家IPO申报，在A股IPO审核趋严的背景下，北交所以其高效的审核机制，预计将吸引更多寻求资本市场支持的优质企业，并通过严格的审核标准确保上市企业质量，促进市场的高质量扩容。2024年8月30日，北交所发布实施公开发行股票并上市三件审核业务指引，分别规范法律类、财务类和程序类问题。一是落实“1+N”政策文件要求；二是提炼并固化成熟监管经验；三是突出并保持制度特色。后续北交所将加强市场培训，抓好规则落地执行，压紧压实各方责任，持续推进市场高质量发展。2024年9月下旬，A股市场迎来显著上涨行情。9月24日至30日，上证指数从创业板指数飙升42.12%，科创50指数亦上涨35.66%。9月30日，A股市场成交额突破2.6万亿元，刷新历史记录。此次市场反弹主要受政策预期改善和多重积极因素叠加影响，导致市场情绪迅速升温，实现了强劲的反转。2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，央行宣布了一系列重磅政策，包括降准、降息、支持楼市和股市等措施。提出创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这一政策的实施将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，对资本市场产生了积极影响。当日，A股市场大幅上涨，上证指数收复2800点，全天成交额突破5000亿元，主要指数均迎来放量大涨。随后在9月26日，中共中央政治局会议召开，进一步规划宏观财政政策，促进消费，促进房地产市场止跌回稳等。会议明确提出要努力提振资本市场，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，推进公募基金改革等，政策力度明显加大。在此背景下，10月10日，央行披露5000亿元的互换便利措施，这是对9月24日政策的进一步落实，为资本市场提供了流动性支持，有助于稳定市场并提升市场活力。紧接着，10月12日，财政部在国新办新闻发布会上公布稳增长的四大增量财政政策，加大财政政策逆周期调节的力度，推动经济高质量发展，进一步巩固了市场信心。10月18日，2024金融街论坛年会北交所平行论坛，证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军表示，引导公募基金、社保基金、保险资金等专业机构投资者深度参与，塑造长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的良好生态。10月25日，北交所披露举办券商及上市公司并购重组座谈会，现场宣讲“并购六条”政策精神。北交所将结合市场特点，积极落实“并购六条”相关举措要求，也希望券商发挥好中间桥梁作用，帮助北交所上市公司用足用好并购重组机制，尽快推动优质项目稳妥落地，为更多并购重组项目的实施提供示范和参考。当日，润农节水发布公告，湖北乡投集团通过收购公司成为第一大股东，公司实控人将变更为湖北省国资委，10月28日复牌，润农节水涨幅达30%。在当前政策导向下，预计并购重组案例数量和金额均会有所增加，对市场产生深远影响。自开市以来，北交所合格投资者数量持续增长。截至2024年6月底，北交所个人合格投资者数量已达到704.57万户，较2023年末增加了8.5万户，日均参与投资者数量同比翻倍，市场活跃度和参与度持续提升。后续随着北交所持续推出各项改革措施，如优化投资者适当性管理、丰富产品体系、完善市场基础设施等，预计将进一步吸引更多类型的活跃增量资金。北证A股公募持仓占比仍旧处于相对低配水平。根据Wind数据，截至2023年二季度，公募基金持有北交所市值占总市值的比为1.99%，环比2024年一季度下降0.98pct。2023年二季度，A股公募基金持仓市值占比3.53%，相对于全A，北证A股公募持仓占比仍旧处于低配水平。2024年9月以来，北证50指数在政策利好的驱动下，表现出较强的弹性和市场表现，目前指数已突破历史新高。建议关注业绩增长确定性强且估值相对较低的成长型企业，以及具有明显国际市场竞争力和出口优势的企业。