高收益债策略双周报2024年第23期：政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳高收益地产债逆势上涨 20241029 -中诚信

2024年9月18日-9月29日总第1792024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳高收益地产债逆势上涨王肖梦xmwang01@王晨chwang01@赵皓月hyzhao@袁海霞hxyuan@【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23【2024年8月高收益债策略月报】预防性赎回引发信用债调整，警惕过度下沉，房去化承压亟待政策进一步发力，高收益多数上行。近期央行发布一揽子货币宽松政策，市场风险偏好有所提升，债券市如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@稳”，明确了供需两端改革的思路。需求端“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，供给端则是“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力本轮政策更具针对性且力度更大。9月底以来，广州、深圳、上海、北京等一线城市相继优化购房政策，国庆假期居民看房量、到访量明显提升，多地商品房销量出现不同程度增长，从网签情况来看，根据中指研究院数据，国庆假期期间（10.1-10.7）25个代表城市新房日均成交面积较去年假期（123%，重点城市二手房成交套数较去年国庆假期普遍增长，在政策支持下市场信心有所恢复。但考虑到目前商品房库存保持高位，房地产行业供需矛盾仍较为突如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@0.234%。主体方面，民企止跌转涨，城投及非城投国企均下跌；区域方面，城投债重点区域净价指数均下跌，西部地区跌幅相对较高；产业债重点行业净价指数只，票面利率6.00%。较前值减少0.10个百分点；投资型高收益明显，投机型高收益债成交规模有所增加、地产债价格上涨；估值偏离度方面，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为11.18%，较前值增加3.83个百分点。“H20科技4”本息违约、“19启迪G2”本金展期。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨9月18日至9月29日，央行公开市场开展33068亿元逆回购和3000亿元中期借贷便利操作，同期有26869亿元逆回购和5910亿元中期借贷便利到期，最终央行净投放3289亿元，受资金跨季影响，资金利率多数上行。近期央行发布一揽子货币宽松政策，市场风险偏好有所提升，债券市场收益率普遍上行，信用利差多数走扩。高收益债1一级市场新发一只，二级市场成交规模不足90亿，城投2债重点区域净价指数均 下跌，西部地区跌幅相对较高；产业债重点行业净价指数表现分化，房地产止跌转涨，有色金属、煤炭跌幅相对较高。n热点关注：政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，政策发力国庆假期楼市升温9月26日，中共中央政治局召开会议，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，明确了供需两端改革的思路。需求端“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，供给端则是“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，部分政策已在9月24日召开的国新办发布会上先行落地。与“517”地产新政相比，本轮政策更具针对性且力度更大，首先，降低存量房贷利率至新发贷款利率附近有利于进一步降低房贷利息支出，缓解潜在购房者对房贷利率存在下降预期而持有的观望情绪；其次，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例为15%、调整住房限购政策则进一步降低购房门槛；再次，相较以往更加注重增量控制，后续新建商品房将基于市场需求严格管控，对现有的存量商品房进行升级改造、盘活利用或是优化存量的重要方向，行业库存有望得到压降；最后，房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延长到2026年底，且研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，有助于缓解房企资金压力。9月底以来，广州、深圳、上海、北京等一线城市相继优化购房政策，国庆假期居民看房量、到访量明显提升，多地商品房销量出现不同程度增长，从网签情况来看，根据中指研究院数据，国庆假期期间（10.1-10.7）25个代表城市新房日均成交面积较去年假期（10.1-10.6）增长约23%，重点城市二手房成交套数较去年国庆假期普遍增长，在政策支持下市场信心有所恢复。但考虑到目前商品房库存保持高位，房地本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨产行业供需矛盾仍较为突出，市场止跌回稳的核心除了成交量回暖，稳定房地产价格至关重要，因为房价下跌极易导致房地产陷入“价格下降-信心不足-销售低迷-资金受限-投资下滑”的负向循环，进而制约需求端政策调控效果。投资策略方面，高收益地产债在政策利好的情绪推动下快速上涨，但从基本面角度而言，房企经营和财务表现尚未出现明显好转，仍需关注地产修复进程以及房企信用事件引发的债券调整风n指数表现：净价指数继续下跌，房地产行业止跌转涨9月18日至9月29日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3止涨转跌，2024年9月29日指数为166.09，较9月14日下跌0.117%，但同期CCXI高收益债券被动型财富指数4有所上涨，涨幅为0.011%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，9月29日指数点位为101.61，较前期下跌0.234%。——CCXI高收益债券财富指数——CCXI高收益债券被动型财富指数——CCXI高收益债券净价指数——CCXI高收益债券被动型净价指数主体视角：民企止跌转涨，城投及非城投国企均下跌3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨区域视角：各区域均有所下跌，西部地区跌幅相对较高行业视角：仅房地产有所上涨，有色金属、煤炭跌幅居前批发和零售业金融高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨n市场运行：一级新发1只民企债，二级成交不足90亿发行情况：广铝集团发行高收益债1只，发行规模2.40亿元9月18日至9月29日，已出结果的高收益债券共计1只，有色金属行业发行人广业成交情况：交投规模不足90亿，异常成交占比上行9月18日至9月29日，高收益债成交总额为88.55亿元，较前值减少22.72%，涉及130个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.57%，较前值减少0.10个百分11.18%，较前值增加3.83个百分点。502024/9/182024/9/192024/9/202024/9/232024/9/242024/9/252024/9/262024/9/272024/9/29数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究l投资型高收益债：成交规模减少近三成，民企缩量尤为明显高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨亿元，较前值减少28.63%，占高收益债成交规模的比例为85.64%，较前值减少7.09个高收益债成交总额的81.73%，较前值减少0.11个百分点，山东、四川、贵州、重庆区域成交大集团成交规模靠前，分别为2.44亿元08.26-8.309.02-9.069.09-9.149.18-9.209.23-9. 0金堂国资九合金控万科新开元公司开投集团蓝海投资龙湖遵义道桥惠民城投曲江文化方大集团黄石磁湖咸阳金控大足工业园大足国资合川工投鲁中投资邹城城资新铜都金堂国资九合金控万科新开元公司开投集团蓝海投资龙湖遵义道桥惠民城投曲江文化方大集团黄石磁湖咸阳金控大足工业园大足国资合川工投鲁中投资邹城城资新铜都泉丰城投9876金堂国资5以成交收益率10%为界，将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债。综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨金鼎集团2.2978+3衢州发展2.6301+7+Nl投机型高收益债：成交规模有所增加，地产债价格上涨中金地集团累计成交1.57亿元，活跃券成交净价多数上涨，“21金地04”涨幅最高、为2.85高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨432102024/9/182024/9/192024/9/202024/9/232024/9数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究864208.26-8.309.02-9.069.09-9.149.18-9.209.86420成交额（亿元）加权成交净价(右)0贵安发展综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨金地集团l异常成交8：规模占比11.18%，环比增加3.83个百分点9月18日至9月29日，高收益债市场低于估价净价成交规模占比75.12%，较前值减少3.69个百分点；偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为11.18%，较前值增加3.83个百分点。大额异常交易中，“20贵安03”、“23万科MTN002”单笔成交超0.6亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为-7.76%、-12.90%。低于估价净价成交方面，城投主体中，铜仁国资、贵安发展、豪江公司加权净价偏离度绝对值超过6%；非城投国企主体中，万科、河南路桥加权净价偏离度分别为-2.73%、-0.46%；非国企主体中，方大集团、金地集团加权净价偏离度分别为-1.25%、-0.77%。高于估价净价成交方面，播州交投、瑞茂通加权净价偏离度超过2.5%。异常交易：由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况，净价偏离度指（净价收盘价-前一交易日中债估价净价）/前一交易日中债估价净价*100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于1000万元的债券。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨502024/9/182024/9/192024/9/202024/9/232024/9/2420数据来源：大智慧，Choice，中诚信国际研究价净价2024-09-232024-09-26贵安发展2024-09-252024-09-182024-09-19投2024-09-182024-09-26双龙开投2024-09-182024-09-202024-09-25价净价2024-09-27综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨2024-09-272024-09-262024-09-202024-09-272024-09-182024-09-20梅花山旅游2024-09-26司2024-09-262024-09-26数据来源：大智慧，Wind，中诚信国际研究高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨n债市风险动态公司利息，构成实质性违约。此前“H20科技无数据来源：Wind，中诚信国际违约风险10中诚信国际根据公开披露公告整理。高收益债策略双周报-2024年第23期政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，高收益地产债逆势上涨中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截售，或为上述目的存储本文件包含的信息。