国际货币基金组织关于金融危机及欧债危机中银行业股权收益的研究报告

国际货币基金组织关于金融危机及欧债危机中银行业股权收益的研究报告

一、银行业的股权收益状况2008年以来的金融危机以及愈演愈烈的欧债危机严重影响了全球金融市场。尽管各国中央银行加足马力不断开展各种大规模救助计划，美国以及新兴发展中国家的经济等也传来利好消息，但是债务评级重复下降、银行拆借息差日益扩大、股市持续走低仍给银行发展带来巨大的挑战。银行的资本收益以及期望利润受损，不良贷款仍是影响银行盈利水平的主要因素。数据表明，自2007年以来，欧洲银行股价指数一直便处于下滑状态。经济恶化使得银行融资困难加剧，一些银行不得不用自己的核心资本作抵押以获得资金。欧洲中央银行（ECB）最终注入1万亿欧元的流动性（净投入量为5210亿欧元）以缓解银行的压力，但这同时也强化了对银行的监管，提高了银行资本比率要求，阻碍了银行利润的提高。二、股权收益数据选取以及影响因素（一）股权收益率。样本数据来源于美国的彭博资讯库（Bloomberg）,选取2006年1月―2011年10月68家发达国家中具有代表性的银行的月度收益中间价，减去无风险利率计算出风险溢价，代表银行的股权收益率状况。其中选取欧元隔夜拆放平均利率作为无风险利率，是因为欧元隔夜拆借利率掉期流动性最高，为隔日交易且不受交易对手风险影响。数据表明，自2008年以来，银行收益率降为负数，在2009年小幅回升，但2010年后又回到了负值水平。（二）影响因素。该报告指出发达国家银行股权收益率的影响因素主要包括以下几类：１.主权债务风险：选取比利时、希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙这6个国家的5年期信用违约互换（CDS）的息差的算数平均数代表主权债务风险。在样本期间，这六个国家的CDS利差额恶化最为严重。选取CDS主要是因为其是标准化合约便于计算，而且其利差变化会带动债券利差的变化并更利于回归分析。２.经济发展前景：欧洲地区与美国的采购经理指数（PMI）的月度变化值。PMI可以代表经济发展状况，其上涨可以带来股权收益以及财政收入的上升，降低一个国家债务在国民生产总值中的比重，其与主权风险负相关。３.银行的融资状况：隔夜指数掉期利率间的利差代表银行短期融资条件，欧洲债券的期权调整利差则代表银行的长期融资状况。４.投资者信心：VIX指数，由CBOT[1]所编制，以S&P500指数期权的隐含波动率计算得来。若隐含波动率高，则VIX指数也越高。该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。５.银行特征指标：银行的一级资本充足率，短期、长期负债比率，给杠杆比率（一级资本/总资本）以及存贷比率。三、主要研究结果（一）主权风险。主权风险与银行股权回报率之间存在着显著的负相关关系。比起金融危急时刻，主权风险对银行股权回报率的影响在欧债危机中更为显著。同时，相较于美国、日本，英国银行受到主权债务危机影响更大。总的来说，欧洲各国的银行受主权债务危机影响均显著，但爱尔兰除外，因为在危机之前，爱尔兰银行便已经陷入了泥潭。（二）经济发展前景。在欧洲PMI与银行股权回报率之间存在着显著的正相关关系，但是在美国，两者之间却呈现出负相关。这可能是因为，虽然2008年的金融危机影响了整个银行体系，但是美国经济在欧债危机时与欧洲经济依然脱钩（decouple）。进一步研究表明，在2006到2008年，美国PMI指数与银行股权收益呈显著正相关，但是2009-2011年却呈负相关关系。（三）银行融资指标。研究表明，在样本期间内，长期融资指标与银行股权收益呈负相关，但是短期融资指标的影响并不显著，这可能是源于其与其他指标的高度线性相关。分期研究表明，后半期的欧洲融资指标影响显著为负，前半期却为正影响。（四）投资者敏感指数（VIX）。在整个样本中，其与银行股权收益率呈负相关，但是仅前半期（2006-2008）年影响才具有显著性，直观解释是金融危机主要影响的是美国。欧洲中，只有在法国和德国，VIX指数影响才显著，这主要是因为这两个国家拥有众多大规模的投行活动。（五）银行的特征指标。该篇报告运用两种方法来检验银行的各个指标对银行股权收益率的影响。一是在上述研究的变量基础上加入银行特征变量（包括：银行的一级资本充足率、短期长期负债比率、杠杆比率（一级资本/总资本）以及存贷比率进行分析。结果表明，低杠杆率的银行通常股权收益表现较优。而且，在欧债危机中，两者的正相关系数是金融危机中的两倍。但是一级资本充足率对股权收益率的影响并不显著，这可能源于风险加权资产的计算和定义不明确，并不能合理反映银行所面临的债务风险。在2009-2011年，银行的存贷比率对股权收益率呈现显著的负相关。但短期、长期负债比的影响却不显著。二是将样本分为两个区间（各种比值均值以上和以下两个区间）。拥有低杠杆率、高资本充足率以及低存贷比率的银行更能够抵御主权债务危机的影响。在欧洲，杠杆比率以及一级资本充足率在两个区间内银行表现差别不大。研究表明，银行杠杆率与银行股权收益呈显著负相关。故而，风险较大、实力较弱的银行多采用低杠杆率。四、结论（一）

高资本充足比率有利于提升银行抗风险能力。在金融危机和欧债危机中，银行股权收益大幅下滑，前景堪忧，这主要是源于银行严峻的融资环境以及银行持有的主权债务在危机中亏损严重。既然银行不能完全摆脱大环境的影响，那么银行可以提高自身资本比率来缓解危机带来的负面影响，这可以从银行股股价变化得以体现。（二）高贷存比提升银行股权收益率。研究表明，高贷存比有利于银行提升其股权收益率，故而银行应多依赖于存款业务而非短期批发融资业务。（三）杠杆率影响银行的股权收益状况。资本越充足以及杠杆率越低的银行越能有效应对危机。但是由于风险资本计量方法出现问题，在该报告中一级资本与风险加权资产比率对股权收益影响并不显著，同时该报告指出银行的资产应当加以优化重组以应对欧债危机。（四）改进风险加权资产的计量方法，全面反映银行的潜在风险。政策制定者应当改进传统的风险加权资产计量方法，因为原有的风险加权资产计量不能合理有效地反映银行真实信用风险。资本计量应当基于现实