锂电板块2024半年报总结：收入普遍环增经营质量提升

kaiwenming@yongxingzhaoyongzhen@yongxingsec30%18% 6% -6%-18%-30%电力设备沪深30010/2301/2403/2405/2408/2410/24资料来源：Wind，甬兴证券研究所局》锂电池：锂电池环节2024Q2收入1278亿元，环比+14%，归母净利润142亿元，环比+21%。归母净利润增速与收入增速基本匹配，收入温和增长主要来自量增价降对冲。锂电池环节2024Q2的ROE为16%，环比+1pct，杜邦分拆来看，净利率依旧有所提升，周转率从24Q1的0.55稳中微降至24Q2的0.54。重点关注周转率的情况，存货周转率从24Q1的5.1提升至24Q2的5.4，可以看到锂电池环节主动库存管理的效果，非流动资产周转率从24Q1的1.31降至24Q2的1.25，表明供需对锂电池环节的负面影响还在反映中。但进一步拆分可以看到，固定资产和在建工程的绝对增速均有所放缓，表明锂电环节供给在逐步收缩中，一旦需求加速提升，周转率或有好转，届时或将推动锂电池环节ROE进一步提升。三元正极：三元正极环节2024Q2收入100亿元，环比-2%，归母净利润2.2亿元，环比+325%。归母净利润增速高于收入增速，原因主要在成本费用端。三元正极环节2024Q2的ROE为4%，环比-1pct，ROE的下降来自净利率、周转率、权益乘数均下降。铁锂正极：铁锂正极环节2024Q2收入126亿元，环比+39%，归母净利润-5亿元，环比-121%。归母净利润增速远低于收入增速，该环节出现增收不增利的现象。铁锂环节2024Q2的ROE为-7%，环比持平，杜邦分拆来看，三因子均变化微弱，从2019Q1至最新报告期（2024Q2）来看，ROE处于历史底部区域（负值）。负极：负极环节2024Q2收入147亿元，环比+17%，归母净利润11亿元，环比+36%。归母净利润增速高于收入增速，该环节Q2相比Q1盈利修复强于收入修复，主要得益于价格变动不大前提下量的修复。负极环节2024Q2的ROE为5%，环比-1pct，其变动与三元正极环节相似度较高。隔膜：隔膜环节2024Q2收入34亿元，环比+12%，归母净利润3亿元，环比+1%。归母净利润增速弱于收入增速，主要是价格因素。隔膜环节2024Q2的ROE为5%，环比-3pct，其趋势延续了2023相较于2022年的变动，净利率和周转率是贡献主因。电解液：电解液环节2024Q2收入80亿元，环比+22%，归母净利润4亿元，环比+67%。归母净利润增速高于收入增速，原因主要在成本费用端。电解液环节2024Q2的ROE为5%，环比-2pct，主要是净利率的变化，对该环节的关注重点应放在价的线条。2024Q2环比Q1来看，锂电池和大部分材料环节（三元正极除外）收入普遍增长，归母净利（铁锂正极除外）也普遍增长。ROE有触底迹象，主要体现在锂电池环节ROE环比提升，铁锂正极环比持平。随着下游需求改善，锂电板块增速和经营质量均有望向好。我们看好锂电板块的投资机会，建议关注三条主线：1）各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、湖南裕能、容百科技、当升科技、中伟股份、璞泰来、贝特瑞、尚太科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、科达利、震裕科技；2）新技术新材料：信德新材、天奈科技、黑猫股份、壹石通；3）固态电池相关：冠盛股份、金龙羽。上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、行业竞争加剧风险。 5 5 7 132.1.三元正极2024Q2收入环比-2%，归母净利润环比+ 16 20 20 22 23 23 26 27 27 30 31 31 5 5 6 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 10 10 10 10 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 14 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 17 17 17 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19 20 20 20 21 21 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23 24 24 24 25 25 25 25 25 26 26 26 26 27 27 27 27 28 28 28 29 29 29 29 29 30 30 30 30 30 30 31 31相比前两年高增回归中速。锂电池环节年度收入（亿元）同比增速（%）600050004000300020001000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：iFind，甬兴证券研究所全球电动车销量（万辆）同比增速（%）1,6001,4001,2001,000800600400200020102011201220132014201520162017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，IEA，甬兴证券研究所电动车和储能的销量Q2环比Q1有一定幅度增长，另一方面，锂电池价格锂电池环节单季度收入（亿元）环比增速（%）1,8001,6001,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：iFind，甬兴证券研究所20232024140.0120.0100.080.060.040.020.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，中汽协，甬兴证券研究所电池级碳酸锂价格（万元/吨）60.050.040.030.020.010.00.02021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月资料来源：SMM，甬兴证券研究所2023202412.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：CESA，甬兴证券研究所方形动力LFP电芯价格（元/Wh）方形储能LFP电芯价格（元/Wh）1.201.000.800.600.400.200.002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月资料来源：SMM，甬兴证券研究所锂电池环节年度归母净利润（亿元）同比增速（%）6005004003002000600%500%400%300%200%100%0%-100%资料来源：iFind，甬兴证券研究所mm锂电池环节单季度归母净利润（亿元）环比增速（%）806040200350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节ROE（%）35%30%25%20%15%10% 5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节净利率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节周转率0.80.60.40.20.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节权益乘数3.53.02.52.01.51.00.50.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所比例也有所增加，但是可以看出，净利率的提升主要靠毛利率提锂电池环节毛利率（%）40%35%30%25%20%15%10% 5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节毛利率-净利率（%）30%25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所2023年电池级碳酸锂均价24.4万元/吨，相比2022电池级碳酸锂价格（万元/吨，左轴）方形动力LFP电芯价格（元/Wh，右轴）60.050.040.030.020.010.00.01.201.000.800.600.400.200.00资料来源：SMM，甬兴证券研究所4.3有所提升，反映锂电池环节在2023年上的周转，提升经营效率，降低存货减值相关的损失与风险。 1.61.41.21.00.80.60.40.20.0锂电池环节流动资产周转率201020112012201320142015201620172018201920202021202220233.53.02.52.01.51.00.50.0锂电池环节非流动资产周转率20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节应收账款周转率7.06.05.04.03.02.01.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节固定资产周转率7.06.05.04.03.02.01.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节存货周转率7.06.05.04.03.02.01.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节在建工程周转率25.020.015.010.05.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度ROE（%）20%15%10%5%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度净利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度权益乘数2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所非流动资产周转率双双下滑，2024Q2的流动资产周转率先一步企稳，与升，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2分别是4.6/4.8/5.1/5.4，而非流动资产周转率锂电池环节过去四个季度流动资产周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度非流动资产周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22.02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度应收账款周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度固定资产周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度存货周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节过去四个季度在建工程周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所周转率的观察应进一步重点关注非流动资产周转率的情况，对非流动电池环节固定资产和在建工程均有边际增量放缓迹象，2024Q2固定资产锂电池环节固定资产（亿元）环比增速（%）2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q230%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：iFind，甬兴证券研究所锂电池环节在建工程（亿元）环比增速（%）9008007006005004003002000100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.1.三元正极2024Q2收入环比-2%，归母净利润环比+325%电池，相比过去两年的高增，2023年三不同的是，2023年增速为负，背后的原因一120010008006004002000三元正极环节年度收入（亿元）同比增速（%）20102011201220132014201520162017201820192020202120222023200%150%100%50%0%-50%资料来源：iFind，甬兴证券研究所70.060.050.040.030.020.010.00.0i中国三元正极产量（万吨）同比（%）60%50%40%30%20%10%0%202120222023资料来源：SMM，甬兴证券研究所.2022.202340.035.030.025.020.015.010.0 5.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所mm三元正极环节单季度收入（亿元）环比增速（%）40035030025020050080%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：iFind，甬兴证券研究所202320247.06.05.04.03.02.01.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所2023202440.035.030.025.020.015.010.0 5.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所807060504030200-10mm三元正极环节年度归母净利润（亿元）同比增速（%）2500%2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源：iFind，甬兴证券研究所252050-5-102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节ROE（%）25%20%15%10%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023-5%资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节周转率1.41.21.00.80.60.40.20.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节净利率（%）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202310%8%6%4%2%0%-2%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节权益乘数3.53.02.52.01.51.00.50.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节过去四个季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所注：三元正极年度ROE和TTMROE部分数据略有不同的原因在于部分公司上市前部分数据未披露，但年度和TTM各自时间序列的杜邦分析是自洽的。三元正极环节过去四个季度周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22.02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节过去四个季度净利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q29%8%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所三元正极环节过去四个季度权益乘数2.52.00.50.02019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所3.1.铁锂正极2024Q2收入环比+39%，归母净利润环比-121%过去两年的高增，2023年铁锂正极收入增速回落，但与锂mm铁锂正极环节年度收入（亿元）同比增速（%）10009008007006005004003002000450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%20132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所中国铁锂正极产量（万吨）同比（%）140.0120.0100.080.060.040.020.00.0201820192020202120222023200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：SMM，甬兴证券研究所2022202320.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所因此，收入的环比增长主要来自磷酸铁锂产mm铁锂正极环节单季度收入（亿元）环比增速（%）400350300250200500120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：iFind，甬兴证券研究所2023202425.020.015.010.05.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所2023202418.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所806040200-20-40mm铁锂正极环节年度归母净利润（亿元）同比增速（%） 2013201420152016201720182019202020212022 1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%资料来源：iFind，甬兴证券研究所252050-5-10-15-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2023Q42024Q12024Q2mm铁锂正极环节单季度归母净利润（亿元）环比增速（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2023Q42024Q12024Q2600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%资料来源：iFind，甬兴证券研究所3.2.铁锂正极2024Q2的ROE为-7%，铁锂正极环节ROE（%）40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020202120222023-10%-20%资料来源：iFind，甬兴证券研究所铁锂正极环节周转率3.02.52.00.50.020132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所铁锂正极环节净利率（%）20%20%15%10%5%0%-5%201315%10%5%0%-5%201320142015201620172018201920202021202223资料来源：iFind，甬兴证券研究所铁锂正极环节权益乘数3.02.52.00.50.020132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所杜邦分拆来看，净利率、周转率、权益乘数都变化微弱。铁锂正极环节过去四个季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所铁锂正极环节过去四个季度净利率（%）20%2022Q12022Q12021Q4l15%2021Q4l2021Q32021Q310%2019Q1l2019Q2l2019Q1l2019Q2l2019Q3l2022Q4l2023Q12023Q1l,2023Q40%2023Q42019Q42020Q12020Q22020Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22022Q22022Q32023Q32024Q12024Q2-5%资料来源：iFind，甬兴证券研究所铁锂正极环节过去四个季度周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所铁锂正极环节过去四个季度权益乘数2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所相比过去两年的高增，2023年负极收入增速回2023年增速为负，背后的原因主要是负极报价负极环节年度收入（亿元）同比增速（%）8007006005004003002000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所中国负极产量（万吨）165.0160.0155.0150.0145.0140.0135.0130.020222023资料来源：SMM，甬兴证券研究所202220235.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所负极环节单季度收入（亿元）环比增速（%）25020050050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：iFind，甬兴证券研究所2023202418.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所202320244.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所负极环节年度归母净利润（亿元）同比增速（%）806040200400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节单季度归母净利润（亿元）环比增速（%）3530252050250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节ROE（%）25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节净利率（%）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所0.70.60.50.40.30.20.10.0负极环节周转率20102011201220132014201520162017201820192020202120222023负极环节权益乘数2.52.00.50.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节过去四个季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节过去四个季度周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节过去四个季度净利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q218%16%14%12%10%8%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所负极环节过去四个季度权益乘数2.52.00.50.02019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所收入增速回落，与负极类似，2023年增速为负，背后隔膜环节年度收入（亿元）同比增速（%）806040200201220132014201520162017201820192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：iFind，甬兴证券研究所中国隔膜产量（亿平）160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.020222023资料来源：SMM，甬兴证券研究所202220231.601.401.201.000.800.600.400.200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所mm隔膜环节单季度收入（亿元）环比增速（%）504540353025205080%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：iFind，甬兴证券研究所2023202418.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所202320241.401.201.000.800.600.400.200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所mm隔膜环节年度归母净利润（亿元）同比增速（%）5045403530252050201220132014201520162017201820192020202120222023200%150%100%50%0%-50%资料来源：iFind，甬兴证券研究所mm隔膜环节单季度归母净利润（亿元）环比增速（%）8642080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节ROE（%）25%20%15%10%5%0%20132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节周转率0.80.60.40.20.020132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节净利率（%）35%30%25%20%15%10% 5%0%20132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节权益乘数2.52.00.50.020132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节过去四个季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所w隔膜环节过去四个季度周转率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q20.52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节过去四个季度净利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所隔膜环节过去四个季度权益乘数2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所为负，背后的原因主要是电解液报价下降。mm电解液环节年度收入（亿元）同比增速（%）500450400350300250200500160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所中国电解液产量（万吨）120.0100.080.060.040.020.00.020222023资料来源：SMM，甬兴证券研究所2022202314.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所24Q2相比24Q1增长45%，从价格上看，24Q2相比24Q1持平，因此，收mm电解液环节单季度收入（亿元）环比增速（%）80604020050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：iFind，甬兴证券研究所2023202412.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所202320248.07.06.05.04.03.02.01.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM，甬兴证券研究所电解液环节年度归母净利润（亿元）同比增速（%）806040200-203000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源：iFind，甬兴证券研究所3530252050-5-10-152019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%资料来源：iFind，甬兴证券研究所电解液环节ROE（%）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202340%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所电解液环节周转率0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所电解液环节净利率（%）25%25%20%15%10%5%0%-5%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所电解液环节权益乘数2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFind，甬兴证券研究所电解液环节过去四个季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资料来源：iFind，甬兴证券研究所电解液环节过去四个季度净利率（%）25%20%15%10%5%2019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2-5%资料来源：iFind，甬兴证券研究所