【A工程管理公司上市可行性探析报告（论文）22000字】

A工程管理公司上市可行性分析报告目录摘要 摘要:A工程管理股份有限公司于2019年5月16日在全国中小企业股份转让系统挂牌上市。本文主要从宏观环境的分析、工程管理服务业状况分析、公司财务的分析、募投项目、估值计算以及公司上市障碍的分析对A上市进行了是否符合创业板上市要求进行分析。在分析我国工程管理服务业所处的宏观环境时运用PEST分析法；在分析我国工程管理服务业所处的产业环境时，从行业现状及前景、行业竞争格局等方面进行分析，最终得出该公司目前处于成长阶段的结论。此外，在财务状分析中通过波特五力模型和SWOT分析认为A还需在在投资战略等方面进行改进。并且，利用了现金流贴现法、经济增加值法、市销率模型等对A进行了估值，通过和上市公司的相关条件进行对比，发现该公司的状况处于行业的合理水平。综上所述，本文认为A的各项指标满足上市要求。创业板上市有利于树立公司品牌形象，有效的开拓市场，助力企业更好的发展和行业的进步。关键词：A；宏观环境分析；会计分析；财务分析；估值分析一、公司概况（一）公司简介安徽省A工程管理股份有限公司成立于2003年8月22日，地处安徽省合肥市祁门路1779号安徽国贸大厦，曾用名安徽省利信工程项目管理有限公司。2019年5月16日，安徽A工程管理股份有限公司新三板挂牌仪式在全国中小企业股份转让系统举行。安徽省A工程管理有限公司为省属企业安徽国贸集团成员单位安徽省技术进出口股份有限公司的控股子公司，主要以招标代理、工程造价咨询为主要业务。公司接受了2000多家企业单位、事业单位以及党政机关的委托，累计完成招标、造价项目超过10000个，项目涵盖工业、房地产、交通、能源、医疗卫生、社会公用等国民经济建设各个领域,经济效益与社会效益十分显著。（二）股权结构与组织架构1.股权结构图1为安徽A工程管理股份有限公司普通股三名股东占股比例情况，其中安徽省技术进出口股份有限公司占股比例80%、思业（北京）咨询顾问有限公司占股比例15%、合肥A企业管理中心占股比例5%。图1持股结构图公司上市前的总股本是4000万股，本次计划发行1000万股，发行后的股本为5000万股，本次计划发行的股本占发行后的股本的20%。如表4所示：表3本次发行前后股权结构比例股东名称发行前发行后持股量（万）比例持股量（万）比例安徽省技术进出口股份有限公司320080%320064%思业（北京）咨询顾问有限公司60015%60012%合肥A企业管理中心2005%2004%本次拟发行流通股00100020%合计40001005000100%2.组织架构图2A组织架构图3.董事、监事会、高级管理人员情况表4董事、监事会、高级管理人员情况姓名职务性别任期庄斌兵董事长男2020.2.4-2023.2.3孙宏庆副董事长男2020.2.4-2023.2.3张思业副董事长男2020.2.4-2023.2.3陆晓军董事、总经理男2020.2.4-2023.2.3华甜董事女2020.2.4-2023.2.3许晓庆监事会主席女2020.2.4-2023.2.3李文波监事男2020.2.4-2023.2.3张丽监事女2020.2.4-2023.2.3张钰副总经理女2020.2.4-2023.2.3汤海燕副总经理女2020.2.4-2023.2.3张乐副总经理男2020.2.4-2023.2.3李玲财务总监女2020.2.4-2023.2.3（三）公司主营业务1.主营业务A主要从事于招标代理、提供工程造价咨询等综合性工程管理服务。表5主营业务及商业模式概况主营业务业务具体内容商业模式招标代理业务代替客户拟出发包方案；招标公告的发出；编制资格预审文件；组织接收投标申请人报名；对潜在的投标人的资格进行严格审核，从而确定出潜在的投标人；编制招标文件；编制工程量清单；编制工程标底；组织现场踏勘和答疑；组织开标、评标；草拟工程合同；编制招投标情况书面报告；与发包有关的其它事宜。招标活动进行时，公司协助客户完成招标活动，活动结束后，公司会依法从中收取一定比例的服务费。造价咨询业务在工程建设过程中，对一些可控费用进行合理的控制，比如材料费用等；合理安排工程建设中的操作过程，根据安排对整个工程造价进行合理的预算；分析工程项目的一些具体情况和市场状况，判断这个工程项目是否能够实施，并为客户提供正确的项目决策；对施工过程中的每一个环节和整个过程都要进行严格的审核与控制，根据实际情况提高工程建设方案设计的水准。客户在进行工程建设项目活动时，公司为其提供工程造价咨询服务，协助客户做出最优投资决策，从而实现成本控制。在合同履约完成后，向客户确认，并从中收取一定的服务费用。信息工程咨询信息咨询服务、信息中介服务、工程项目建设咨询服务；概算预算的编制与审查；工程结算、决算、标书、标底的编制；对新技术进行推广，将其应用到实际情况中，并进行技术经济的分析；计算机软件的开发，对开展的新业务进行技术培训；通信工程监理、施工、设计、工程招投标咨询。要完成工程项目的客户可以通过招标或者委托等一系列方式选择合适的企业，并与其选择的企业签订书面合同。2.营业收入情况安徽A工程管理股份有限公司近五年（2016-2020年）营业总收入与毛利率走势结构分析：2016年营业总收入4709万元，2017年营业总收入7197万元，2018年营业总收入1.074亿元，2019年营业总收入1.387亿元，2020年营业总收入1.599亿元。近五年来A工程管理股份有限公司营业总收入呈逐年稳步增长趋势，由此可预计2021年营业总收入相比于2020年也将有所上涨。近五年的毛利率分别为47.31%、45.29%、51.99%、56.34%、55.98%，整体呈现增长趋势。图32016-2020年营业总收入及毛利率情况图3.主要客户及供应商情况（1）主要客户情况表6主要客户情况单位：元序号客户销售金额年度销售占比%是否存在关联关系1淮南矿业（集团）有限责任公司6636215.404.15%否2安徽海螺水泥股份有限公司5874669.223.67%是3国网安徽省电力有限公司合肥供电公司4942297.543.09%否4安徽省立医院（中国科学技术大学附属第一医院）3740667.722.34%否5安徽医科大学第二附属医院3690558.382.31%否合计24884408.2615.56%-（2）主要供应商情况表7主要供应商情况单位：元序号供应商采购金额年度采购占比%是否存在关联关系1合肥黄山大厦金色王朝餐饮管理有限公司1467869.002.08%否2合肥协通达人力资源有限公司1328698.411.89%是3安徽国贸集团控股有限公司1197327.121.70%是4安徽恒兴物业发展有限公司714285.701.01%是5安徽安天国际置业有限公司476800.000.68%是合计5184980.237.36%-（四）研发和专利情况1.研发及专利介绍安徽A工程管理股份有限公司（以下简称“A公司”）本身作为非上市的其他股份有限公司，其主要的经营范围有工程管理服务、招投标代理服务、工程造价咨询业务、融资咨询服务、大数据服务、信息系统集成服务和软件开发。公司通过结合自身专业优势、对外的业务往来资源及人才的招募培养等方面的着重培养逐渐打响名声，在累积到一定实力的同时也研发了公司独有的专利，为公司以后的发展及上市的情况奠定了一定的基础。A公司截至目前2021年为止，共研发了四项专利，且这四项专利都是已授权的实用新型类专利，名称分别为“一种招标光盘收纳盒”、“基于BIM的评标专家引导系统”、“一种招投标运输车”以及“一种招标投标快速盖章机”。这些专利都是结合公司本身的业务经营范畴，为了方便公司及管理人员更加便捷地完成工作和满足需求而研发出来的，故实用的功能不言而喻。与此同时，这四项专利都是A公司于2020年所申请的，这也足以证明公司的实力已达到一定的水平，开始研发专利拓展业务和稳固客户资源，为公司之后的发展奠定基础。2.主要专利技术表8主要专利技术序号1234名称一种招标光盘收纳盒基于BIM的评标专家引导系统一种招投标运输车一种招标投标快速盖章机类别实用新型实用新型实用新型实用新型专利分类光盘密封；方便查阅；根据技术方案及其构思加以等同替换或改变构建数据库；实用性；加入查错单元和计时器等结构精简数据库审查运输；调整运输车转向轮和驱动轮自动化；通过电动伸缩杆，带动印章对招标书进行自动盖章公开日2021-01-122021-02-052021-02-262021-05-25公布号CN212342275UCN212484366UCN212605257UCN213261694U附图二、宏观环境分析（一）政治因素工程管理服务行业一直以来都得到了国家政策的大力支持。2021年“十四五”规划指出，要以服务业高质量发展为导向，加快工业设计、商务咨询、工程管理等产业的发展，推动现代服务业与先进制造业等深度融合。并且，2017年住建部发表了《建筑业发展“十三五”规划》，提出了建筑业的六大目标，其中，到十三五期末时，全国造价咨询、招标代理等工程管理服务企业营业收入年均增长8%。根据2021年4月8日印发的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》，未来几年国家将深入实施新型城镇化战略，加快城乡融合发展。其中，《重点任务》着重强调要加快建设现代化城市，建设新型智慧城市，优化城市交通服务体系等。新型城镇化将进一步推进住房、道路交通等一系列基础建设项目的建设，工程管理服务行业与建设行业密切相关，建筑行业将持续带动工程管理服务行业的发展。《工程咨询行业管理办法》颁布后，在政策的规范、正确引导下，行业改革将稳步推进。《工程咨询业2021-2025年发展规划》指出工程咨询单位要大力加强工程咨询数据化发展。运用新兴手段，如“互联网+”、云计算等新一代信息技术提高工程咨询数字化水平，逐步形成高效的行业信息资源管理和共享体系。表9工程管理服务业相关政策一览表序号发布年份名称12021年《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》22021年《工程咨询业2021-2025年发展规划》32021年《工程咨询行业管理办法》42020年“十四五”规划52017年《建筑业发展“十三五”规划》62016年“十三五规划”（二）经济因素我国经济在2016年-2020年持续繁荣发展，国内生产总值在2020年突破了100万亿大关，2020年受疫情影响，我国GDP增速减缓，进入稳定发展阶段。我国已经成为全球第二大经济体，综合国力显著提升，人民生活水平日益提高，经济发展水平稳步上升。表10国内生产总值表单位：万元年份20162017201820192020国内生产总值7463958320369192819908651015986第一产业6045862402.764349.6770351.4277754第二产业295572.4331982.4364954.6386437.4384255第三产业391111438483489976.8534076.2552977由图表我们可以看出，在2016年-2020年五年间，第三产业占国内生产总值的比例稳定超过50%，我国经济正稳定向服务主导型经济转变，大力发展第三产业，经济工作向第三产业转移，经济结构更加合理。与此同时，第二产业也在迅猛发展，特别地，建筑业发展态势一片大好，服务业和建筑业与工程管理行业休戚与共，这为工程管理行业的发展提供了良好的外部环境。图42016-2020年国内生产总值产业对比表（三）社会因素1.地域性较强中国国土广袤无垠，东至沿海，西接内陆，地势高低起伏，类型多种多样，各地风俗习惯各不相同，地域差异大，各个地方关于工程招标等的相关政策规定也有差异，A是安徽省的本土企业，对安徽省内的业务情况比较了解，但加大了省外运营的难度，不利于省外业务的拓展。2.大众意识增强我国国民经济稳步增长，建筑行业日益规范，民众对基础建设的需求越来越大，同时投资主体和项目管理模式向多元化发展，工程管理服务在项目建设中的地位越来越重要，认可度逐渐提高，有着良好的行业基础和社会基础。3.品牌建设在我国当前的市场情况下，品牌建设的重要性日益突出。工程管理行业的客户群体较为集中单一，品牌建设不强，但近几年也明显体现出了品牌观念。对于有良好品牌和口碑的工程管理服务业的企业，市场和客户的认可度会更高，对于合作过的老客户，也会选择再次合作。（四）技术因素BIM技术和电子招投标的使用。BIM又称建筑信息模型，是建筑行业重要的一项技术。BIM技术是应用于工程建造、管理类的数据化工具，通过信息模型、数据化的整合，提高了生产效率，降低了生产成本。电子招投标综合了通讯技术、计算机技术等，不同于以往传统的招投标，电子招投标应用于电子招投标交易平台，采用数据电文形式传输和储存数据，也从根本上杜绝了围标串标的发生，使招投标更加简易高效。三、工程管理服务行业发展现状（一）工程管理服务行业概况项目管理服务涉及项目准备、项目规划、资本预算和管理、现场搜索、拍卖、咨询、监督和其他的服务活动，包括有工程监理、工程咨询、采购代理、管理项目的其他分支等等。是指公司受正在进行工程建设的客户委托，对工程建设的整个过程或部分过程进行专业性的指导，为客户提供正确的决策，从而做出最优的工程建设。图5工程管理服务流程1.工程监理在20世纪的80年代末期，由于中国改革的不断深入和社会主义市场经济的持续发展，工程监理制度已经成为了一种比较全面和完善的工程建设活动的管理模式。国务院决定，深化我国建筑业管理体制改革，按照国际惯例组织机械工程，1988年上半年，新成立的建设部成立了建设监理局，其主要职责是管理和管理全国工程监理。2.工程咨询在上世纪的80年代初期，实际的工程咨询才开始在中国发展，最早的可以参照1982年8月份原国家计委成立的中国国际工程咨询公司。应考虑到投资的准备工作，并明确说明项目的可行性研究应纳入基本建设过程。自治区、直辖市、计划单列市。在90年代末期和新世纪初期，尤其是中国在2001年加入世贸组织的后期，根据政府机构组织的改革，科研设计单位开始普遍转型，各类工程咨询的企业也脱钩重组，工程咨询市场得到进一步的开放，由此，中国的工程咨询业发展进入新时代，同时全面应对国际竞争。3.招标代理20世纪90年代以来，中国经济总量持续增长，为了加强建设项目的管理和规范化，欧盟委员会开展了招标活动，以促进资本建设的快速发展。与此同时，中国的建设项目采购制度也在逐步完善。中国从中央到市政府也已经发布了许多的法文法规以及政府文件等，招标的要求也越来越规范和严谨，招标的方式也从谈判转为邀请，一步一步开始进行公开的招标。4.项目管理从华罗庚提出全面规划以来，中国的项目管理在理论研究和科学实践上都进行了全面的发展，项目管理学科体系跟以往的体系相比可明显看出它更为成熟，项目管理不仅拓宽了它的应用领域，也规范了它的管理体系。（二）工程管理服务行业现状及前景自从在1986年的试点至今，通过三十年的发展，中国工程管理行业已经开始受到公司和企业的全面影响以及认可，在机械工程中也发挥着越来越重要的作用了，与欧美发达国家近400年的发展相比，中国工程监理市场的发展时间并不长但仍然很短，使市场竞争的总体格局与许多其他处于发展初期的行业相同，市场竞争相对充分。同时，工程管理服务是工程建设当中的一个重要的组成部分，所以建筑行业的发展对工程管理服务业起着重要的影响作用，国家统计局数据显示2020年房地产开发投资达141443亿元，与2019年相比增长7.0%。图6建筑业增加值由该柱形图我们不难看出，近五年来我国建筑业的增加值呈逐年递增趋势，随着建筑行业的不断发展以及我国工业化、信息化、城镇化、市场化和国际化的不断推进，工程管理服务也逐渐兴起并将快速发展的重要阶段，对工程管理服务的规模与技术水平也有了一定的要求。由国家统计局的数据可以看出，工程招标的代理机构，它的营业收入从2008年的977.22亿元增加到了2014年的2530.59亿元；同时，工程造价咨询的收入也由2008年的48.49亿元增加到2014年的1064.19亿元，由此可以推断工程管理服务业有着较大的市场前景。工程管理服务业，一项作为技术密集型且智能化的服务业，它在工程领域不仅深刻贯彻和落实科学发展观，同时还在中国的产业政策中发挥着重要的领导作用。现在是中国加快工业化、计算机化、城市化、市场化和国际化的时候了，同时也是工程管理服务业快速发展的重要阶段，根据中国的发展现状和五年规划可以看出，这一时期不仅仅是深化改革开放、加快转变经济方式和快速发展中国经济的关键时期，同时也是建筑行业在发展和创造科学发展新局面的重要战略机遇时期，在中国这样如此重要的时期，国民社会对设计的要求开始不断提高，要想营造出良好的政治制度环境，国家必须要先建立出工程项目管理、造价咨询、监理等工程管理服务公司企业的规模、品牌和网络化运作模式等等，不断推广和创新服务的产品，提高企业服务的质量，为新老客户提供专业的增值服务。（三）工程管理服务行业竞争格局该行业在发达的国家市场比较大，并且在发达国家的工程管理服务行业的市场也比较成熟，它为客户提供的工程管理服务收费水平占的整个工程建设比例相对较高。根据《工程咨询业2016-2020年发展规划》中有关数据显示，至2015年底，全国具有工程咨询相关资质的单位约有34000家，从业人员超350万人，全行业营业收入超30000亿元。与此同时，也已经有20家工程咨询的企业进入了“全球工程设计公司150强”，21家进入了“国际工程设计公司225强”。由此可以得出，该行业的市场竞争十分激烈。表112020年工程管理行业企业中国10强单位：万元人民币排名公司营业额1中铁第四勘察设计院集团有限公司123,1392中国铁路设计集团有限公司114,5753中铁二院工程集团有限责任公司113,4214中国石化工程建设有限公司107,4285中冶京诚工程技术有限公司69,1546中铁第一勘察设计院集团有限公司65,6617中国海诚工程科技股份有限公司45,2168中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司43,2149中国联合工程有限公司33,86610广州地铁设计研究院股份有限公司33,229（四）行业发展的优劣势1.工程管理服务业发展的有利因素（1）社会对固定资产的投资迅速增加查阅国家统计局的数据可以知道，在2020年，我国整个社会对固定资产的投资达到了527270亿元，相比于上年增长了2.7%。其中，不含农户的固定资产投资达到了518907亿元，增长了2.9%。从区域的角度出发，东部地区投资增长3.8%。中部地区投资增长0.7%，西部地区投资增长4.4%，东北地区投资增长4.7。图7固定资产投资（不含农户）同比增速（2）国家政策的支持工程管理服务业作为整个服务行业的一个重要分支，一直以来都得到了国家政策的大力支持——加大扶持力度，提供优惠政策等。在“十三五”规划纲要中，明确指出了要以产业升级和提高效率为导向，发展工程咨询等专业服务。2.工程管理服务业发展的不利因素（1）高端人才的稀缺工程管理服务人员是一个企业提供工程服务的核心。所以工程管理服务对于工作人员的工作职责与工作要求有着明确且严格的规定。工程管理服务业是一种技术密集型和智力密集型的服务业，所以它对于从业人员的工作能力以及工作经验等多方面有着较高的要求，在当下激烈的竞争市场环境下，这类高端人才是企业工程管理服务发展的核心竞争力。工程管理服务人员不仅是对技术及专业的要求，对于职业道德与修养等综合素质也有着较高的要求。（2）从业经验的缺陷工程管理服务企业提供服务的经验是客户选择服务时的重要衡量指标，如果一个企业提供工程管理服务的经验匮乏，它被客户选择的几率就会大大降低。同时，工程建设项目本身就是复杂且多样化的，不同的建筑企业对其所建设的工程都有着不同的要求，任何一家工程管理服务企业都难以覆盖全部的业务层面，所以，在为客户提供工程建设的信息时就会存在一些不确定性。四、财务报表分析（一）战略分析1．波特五力模型分析在20世纪80年代初期，波特五力模型这个概念被迈克尔·波特首先提出。这种分析方法是将可能会影响公司发展的一系列因素汇集在一个简单方便的模型当中，这个模型就是我们现在所说的波特五力模型，用这种方法可以分析出公司所属行业所面临的基本竞争形势。这种模型确定一个公司所面临的竞争来源有五种：供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、同行业内竞争者的竞争能力。我们运用该波特五力模型分析对A进行分析：（1）供应商的议价能力。A的主要供应商有：合肥黄山大厦金色王朝餐饮管理有限公司、合肥协通达人力资源有限公司、安徽国贸集团控股有限公司、安徽恒兴物业发展有限公司、安徽安天国际置业有限公司。所以A的供应商主要有这四大类：人力资源的供应、所需的产品和设备的供应、公司内餐饮的供应、房屋租赁的供应。工程管理服务类是一种技术密集型的行业，对工作人员的专业知识能力以及自身素养有着较高的要求，而这种拥有高技术的人才本就不多，所以在商讨人力资源时，人力资源有限公司占主导地位，其供应商的讨价还价能力较高。在进行工程建设时，为了保证工程的良好建设和一定的质量保证，对建设工程所需的产品和设备有着较高的要求。在选择该类供应商的时候，我们要对供应商所提供的产品和设备的质量、价格、交货能力、服务能力、技术能力以及该供应商的业绩和行业地位做出整体的分析，能够满足这些标准的企业为数不多，所以在进行产品和设备的选择时，该类供应商的讨价还价能力也较高。公司需要的餐饮和房屋租赁的供应是长期的，市场上有很多这样的供应商，他们之间的竞争也较大。这类服务的提供本质上没有太大的差别，所以公司在选择该类供应商时有较多的选择，餐饮和房屋租赁的供应商的讨价还价能力较低。（2）购买者的议价能力。工程管理服务主要应用于房屋或工程的建设，一些大型企业建设一些大型工程时，往往很需要这种服务。这类企业在选择工程管理服务时，更注重提供的服务的品质与高端性，对价格的敏感度相对较低，所以购买方的议价能力较低。而有些小型企业往往不太注重这些，他们更注重的可能是价格，对价格的敏感性较高，所以这类购买者的议价能力较高。（3）潜在进入者的威胁。近年来，工程管理服务业的市场规模逐步扩大，随建筑业的不断发展，市场上对提供工程管理服务的企业需求量越来越大，人们对生活质量的要求不断提高，对提供该类服务的企业的认知也越来越深入。很多企业抓住了建筑业不断发展的趋势，认为工程管理服务业有着较好的发展前景，逐步进入工程管理服务业。据《工程咨询业2016-2020年发展规划》中有关数据显示，至2015年底，全国具有工程咨询相关资质的单位约有34000家，从业人员超350万人，全行业营业收入超30000亿元。所以，市场上的潜在进入者也越来越多。（4）替代品的威胁。随技术的不断发展与创新，计算机应用可能会逐步大面积替代一些人工核算，虽然说有些技术服务是计算机无法与人类比拟的。但是，计算机技术也在不断发展与创新，并且越来越智能化和人性化，这对该行业可能会存在某些替代作用。（5）同行业内竞争者的竞争程度。在2012年时，我国在工程检测领域的专利数量只有20个，2013年专利数量26个，2014-2016年的专利数量分别为：24、54、86个，并且这个数量在持续增长。到2017年时已经达到103个，截止2018年上半年时，工程管理服务整个行业的专利数量达到了104个。图8工程管理服务业专利数量图并且已经有20家工程咨询企业进入“全球工程设计公司150强”，21家进入“国际工程设计公司225强”。同行业内的竞争较大。2.SWOT分析（1）优势分析较强的自主经营能力。A是一家技术雄厚的公司，管理程序规范，服务理念清晰，有着较强的自主经营能力，能够在不断变化的市场中一直保持稳步增长的趋势，有着良好的发展前景。核心技术人员稳定。A的核心技术人员稳定，工程管理服务需要拥有高技术的人才，这类人才是企业持续经营的前提。如果一个公司的核心技术人员一直处于变动的状态下，那么这个公司随时都会面临倒闭的情形。A的核心技术人员稳定，有利于提高公司的影响力，有利于公司未来长期、健康和稳定的发展。（2）劣势分析高端人才的缺乏。A的员工中有着高学历的人才占比较小，员工整体的教育程度较低，员工的教育程度会影响到一个公司的发展，公司的进步需要高端人才的不断创新，只有不断的创新才能适应社会的发展，高学历人才的缺乏，限制了公司的经济进步。A的主要客户和供应商情况的集中度都较高，客户的结构有待完善，所面临的风险也较高。知名度不高。A位于安徽，而并非一些一线城市，知名度显然没有那些一线城市高，并且随着工程管理服务行业的越来越多的竞争者的加入，A要想在众多的公司中脱颖而出也越来越困难。（3）机会分析国家政策的大力支持。国家对A这样的工程管理服务行业给予了大力的支持，近几年国家针对工程管理服务行业的发展出台了多项支持政策,并制定了一系列政策支持工程管理服务行业，并且也明确了一些税收优惠和一些行业优惠，并且随建筑业的不断发展，A这样的工程管理服务类公司在市场上也会逐渐被需要，建筑业的发展必然需要工程管理服务，建筑业的不断发展同时也会带动工程管理服务行业的不断发展与创新。市场需求大。随人们生活质量的提高，人们不再只是满足于有房子住，而是追求于住好房子，住有设计感的房子。我们经常能够在一些地方看见一些别具风格的房子和各种各样的别墅，这些有设计感的房子需要的正是像A这样的工程管理服务行业的公司。（4）威胁分析竞争增强。随着该行业逐步被人们所深入了解，市场上也越来越需要这样的公司，越来越多的企业紧跟步伐，进入这个行业，市场上这类公司也越来越多，工程管理服务行业也不在像以前那样是个只为少数人知道的行业。加入的公司中有些公司发展能力很强，步入这个行业后便不断发展，取得许多良好成绩，A的竞争压力不断增强。市场的缺乏。那些位于繁华地段的一些公司有着较好的外部市场环境，发展较为快速，它们有着较好的市场，所面对的客户也较为广泛，遇到大客户以及专业人士的可能性也较高，对A的发展存在着威胁。图9SWOT模型矩阵图（二）会计分析1.关键会计政策和会计估计的识别和分析表12A2016-2020年资产结构分析项目2016年2017年2018年2019年2020年货币资金15.28%80.73%95.24%92.09%91.03%应收票据及应收账款3.07%2.12%1.28%4.81%5.85%预付款项0.38%0.29%0.38%0.20%0.49%其他应收款3.64%1.54%2.14%1.77%1.40%固定资产2.02%0.87%0.60%0.73%0.83%无形资产0.18%0.17%0.12%0.06%0.06%递延所得税资产0.03%0.03%0.03%0.27%0.18%资产总计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%从上表可以看出货币资金占总资产的比重较大。结合工程管理行业生产的特点，应收票据及应收账款、货币资金和其他应收款的会计政策和会计估计对企业的财务信息有着重要的影响。因此，应选取这些资产作为关键会计政策和会计估计的分析对象进行重点分析。（1）货币资金分析货币资金是企业在生产经营过程中处于货币形态的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金。由于货币资金的流动性最强，所以拥有充足的货币资金，能够充分保障企业经营活动中所需的现金流。下表为2017至2020年A货币资金的构成情况。表13A货币资金规模分析单位：万元项目2017年2018年2019年2020年库存现金87.902.675.64——银行存款17557.8324016.5429096.0533405.33其他货币资金————13.26114.87合计17645.7324019.2129114.9533520.21从表中可以看出，货币资金的金额大体呈现增长的趋势，主要是近年来销售收入和银行存款逐渐大幅度增加，虽然权重在慢慢减少，但仍是占比最重的一项。近几年其他货币资金的增速也很明显，权重也不断增加，主要原因是国家工程管理行业改革，企业的规章制度改革的深入，促使A公司扩大了服务种类研发，不断丰富服务种类，同时，另一方面还需要通过相应的措施来降低各服务的生产成本。（2）应收账款及其他应收款分析表14应收账款计提比例表账龄应收账款计提比例其他应收款计提比例1年以内（含1年）5.00%5.00%1-2年10.00%10.00%2-3年50.00%50.00%3年以上100.00%100.00%合计7.80%7.80%表15A应收账款及坏账准备表单位：元财务指标2017年2018年2019年2020年应收账款4,869,300.415,688,427.6017,784,748.2323,332,450.77减：坏账准备242,728.61460,445.342,589,522.511,819,821.40坏账计提比例4.98%8.09%14.56%7.80%应收账款净值4,626,571.805,227,982.2615,195,225.7221,512,629.37营业收入71971200.00107,416,056.68138,653,079.40159,936,175.30由表可知，应收账款虽然占总资产的比例不是很高，但是应收账款在最近三年间发生坏账的比例却比较高。2019年应收账款计提坏账准备的金额高达14.56%，原因在于一些代理商在经济大环境下不能很好适应市场环境的变化，存在很大的生存压力，甚至面临倒闭，当然，A公司针对此也已采取了对应措施。总的来讲，A应收账款的管理在过去三年内有很大的改善和提升，目前保持着较好的风险管理水平。2.资产负债表分析对A的资产负债表进行分析主要对资产负债表结构的合理性，构成情况，以及增减变动情况进行分析。通过对公司的资产负债表的分析，能够较为全面地了解公司财务状况和短期偿债能力。此部分对近三年的资产负债表进行了比较分析，具体情况如下所示：表16A2018年-2020年资产负债表单位：万元项目2018年2019年2020年货币资金24000.0029100.0033500.00应收票据及应收账款323.161519.522151.26预付款项95.9562.87178.51其他应收款540.51558.60514.74流动资产合计25000.0031300.0036400.00固定资产150.03229.23307.18无形资产29.4420.0623.41递延所得税资产8.6084.3366.10非流动资产合计188.08336.56396.69资产总计25200.0031600.0036800.00应付票据及应付账款——1.291.39合同负责————14.95应付职工薪酬1453.242698.153262.76应交税费370.38497.60659.36其他应付款14600.0014500.0013300.00负债合计16400.0017700.0017200.00从资产负债表发展趋势和计算数据来看，2018年—2020年这三年A的资产总计一直在稳步增加。公司在2019年货币资金增幅较大，主要是因为营业收入增加，收到的现金相应增加，而营业收入增幅大则由于业务部积极开拓市场，扩大了市场占有率。同时，货币资金占比重也说明公司流动资金充裕，经营风险较小，财务风险较低，但闲置资金盈利能力较差；公司的流动资产比率在资产中拥有较大的比重，说明公司的偿债能力比较强。负债总额在2020年有所减少，主要是其他应付款的减少，公司信誉会因此增加，这将有利于公司以后的稳定发展。3．利润表分析表17利润表单位：元2017年2018年2019年2020年营业收入71,971,173.42107,416,056.68146,723,045.23159,936,175.30营业成本39,377,613.7551,572,268.5968,288,529.770,410,394.55税金及附加422,799.41679,862.59926,280.681,449,804.32管理费用9,333,372.5612,606,815.7817,113,222.8618,809,296.84财务费用-1,065,959.13-3,159,329.74-6,071,989.16-942,278.91营业利润24,786,26547,890,614.6966,699,179.9974,255,437.52营业外支出10,00012,00045,00042,873.25利润总额24,776,26547,878,614.6966,654,179.9974,212,564.27净利润18,463,59035,692,053.5649,675,279.6156,060,639.54从利润表上可以看出，A的净利润在2020年达到最大值，由于业务范围的拓展，A的净利润从2017年到2018年近乎翻了一倍，2018年一年利润增长速度有所下降，但总体向好，2019年受疫情影响，利润增长速度下降，整体的发展是趋于上升的，再加上政府的扶持和行业的改革，能推测公司的发展是持续稳定向好的的。通过走势图，可以看出该公司的成本是小幅度增长的，增长幅度在正常范围之内，2019年受疫情影响，成本并无太大变化，并且成本与收入之比越来越小，可以看出企业成本管理较好。图10成本费用额图图10数据是以2020年的成本数据为例，A的成本和费用包括营业成本、管理费用、财务费用、营业税金及附加。其中营业成本所占比例最大，占总成本的77%，其次是管理费用，占总成本的20%，营业税金及附加和营业成本相差不大，营业税金及附加占总成本的2%，财务费用占总成本的1%，因此可以看出该企业的员工出差情况较多，福利待遇比较好。4.现金流量表分析表18A2017-2020年现金流量表单位：元日期2017年2018年2019年2020年经营活动现金流入小计168,814,479.39118,330,017.39160,146,275.29167,796,500.06经营活动现金流出小计52,528,086.5186,428,173.67108,160,665.93128,896,163.84经营活动现金流量净额116,286,392.8831,901,843.72 51,985,609.3638,900,336.22投资活动现金流入小计280,556,474.64192,264,301.37118,3001,915,882,879.91投资活动现金流出小计235,660,011.53160,520,466.291,207,608.091,911,704,696.33投资活动现金流量净额44,896,463.1131,743,835.08-1,089,308.094,178,183.58据现金流量表所示，A2017至2020年经营活动现金流入均大于经营活动现金流出，所产生的现金流量净额都为正数，说明企业经营效益良好，但2018年经营活动现金流量净额相较于2017年有断崖式下跌，2019年短暂恢复后，2020年又下跌，原因是经营活动现金流出额持续上涨，本期因业务量的增加和人员的增长导致购买商品、接受劳务的现金支付支付给职工以及为职工支付的现金增幅较大，同时，加大了招标保证金的清退，导致经营活动现金流出增幅大于现金流入的增幅。据现金流量表所示，A2017年投资活动现金流量净额最高，后持续下跌，2019年为负值，2020年恢复到正值，企业出现这种情况说明投资方面收益状况不好，投资策略出现问题，企业需要改变投资方向，制定新的投资战略，而本期投资活动现金流量净额的增加主要是因为公司购买银行结构性存款规模增长形成取得的投资收益增加所致。（三）财务分析1.偿债能力分析（1）短期偿债能力指标表19A发展纵向分析表年度2016年2017年2018年2019年2020年流动比率1.461.301.521.772.11现金比率0.231.071.461.651.95流动比率是企业流动资产与流动负债的比值，反映企业财务状况，是衡量企业短期偿债能力的指标，比值越高代表企业偿债能力越高。由折线图可以看出A近五年流动比率整体呈现上升趋势，代表A在短期中变现能力和偿债能力较强。现金比率是企业货币资金与流动负债的比值，它反映企业实时偿还债务的能力，比值越高代表企业可立即用于偿还债务的现金类资产越多，即企业偿债能力越高。由折线图可以看出A近五年现金比率逐年增长，企业的短期偿债能力逐年提高，有利于企业的长期发展。表20A发展横向分析表2020年公司A中国中铁设计总院中国建筑流动比率2.111.052.411.32现金比率1.950.250.780.25通过对比可以发现，A的流动比率与现金比率在这几个公司当中都相对较高，可见A的短期偿债能力相对较强。（2）长期偿债能力指标表21A发展纵向分析表年度2016年2017年2018年2019年2020年资产负债率66.66%76.19%65.23%55.94%46.86%产权比率2.003.201.881.270.88资产负债率又叫负债比率，是企业总资产与总负债的比值，该比值越低，表明企业债权的保障程度就越高，企业的偿债能力越强。由上折线图可以看出A近五年的资产负债率整体呈现下降趋势，五年内下降20%左右，说明企业以负债取得的资产在逐年减少，表明企业的偿债能力在逐年提高。产权比率是企业负债总额与所有权权益的比值，是反映企业长期偿债能力的指标。其比值越高，表明企业的长期偿债能力较弱，企业面临的风险也越高。由折线图可以看出A近五年产权比率整体呈现下降趋势，表明企业的长期偿债能力较强，在向外部请求贷款时，债权人所承担的风险越小，企业也就越容易增加贷款。表22A发展横向分析表分析表2020年公司A中国中铁设计总院中国建筑资产负债率46.86%73.90%35.69%73.67%产权比率0.883.470.565.38A的资产负债率和产权比率都处于一个较低的水平，这两个数据表明A的长期偿债能力有待提高，在请求贷款时也相对不太容易，A可以通过一些经营策略来改变公司的债权保障程度，进而更好的提高公司的长期偿债能力。2.营运能力分析表23A营运能力发展纵向分析表年度2016年2017年2018年2019年2020年总资产周转率0.590.450.460.490.47应收账款周转率10.8418.7127.3415.058.71流动资产周转率0.480.330.430.440.44总资产周转率是企业营业收入与总资产的比值，是反映企业总资产的经营质量和利用效率的一个重要指标，其比值越高，表明企业总资产周转较快，即销售能力越强。流动资产周转率是企业营业收入与流动资产的比值，其比值越高，表明企业对流动资产的利用越好。由上折线图可以看出，A的总资产周转率与流动资产周转率在近五年中都保持一个相对稳定的状态，表明A的营运能力较为稳定。A可以进行经营评估，适当调整本企业的经营策略，进行一些适当的改革，制定一些合理的政策来使企业的营运能力由稳定逐渐变为增长状态。应收账款周转率是企业营业收入与应收账款的比值，反映企业对应收账款的管理效率。A在2016-2018年时，应收账款周转率逐年上升，表明企业对应收账款的收回速度较快，坏账损失少，资产流动快，企业长期偿债能力强。2018-2020年时，A的应收账款周转率呈现下降趋势，表明公司催账不及时或催收账款不力，使得企业的资产形成了呆账，甚至形成坏账，导致流动资产不流动，对公司的生产经营不利。A可以实行一些政策，加强对应收账款的催收。表24A营运能力发展横向分析表2020年公司A中国中铁设计总院中国建筑总资产周转率0.470.860.510.76应收账款周转率8.718.811.618.65流动资产周转率0.440.321.321.02通过对比可以发现A的应收账款周转率处于一个较高水平。但A的总资产周转率和流动资产周转率处于较低的水平，说明公司的营运能力还有待提高。3.盈利能力分析表25A盈利能力纵向分析表年份201820192020销售毛利率（%）51.9953.4655.98销售净利率（%）33.2333.8635.13权益净利率（%）51.2544.2233.59总资产净利率（%）14.1615.5015.27从表中可以看出A公司近三年的销售毛利率呈一个上升的趋势，表明A近三年销售情况理想，可以看出A在经过整个工程管理行业深度调整期后经营状况良好，指标稳定增长，从A的发展也可以折射出整个工程管理行业亦在不断地发展。A销售净利率方面，三年来都呈现出一个上升的趋势，权益净利率比较稳定，总体状况良好。而净资产收益率三年来都呈下降趋势，表明了公司的获利能力减弱、内部资金获得收益的能力减弱、公司运用全部资产获取利润的能力减弱。表26A2020年盈利能力横向分析表项目安天立信设计总院中国建筑中国中铁销售毛利率（%）55.9839.0910.839.95销售净利率（%）35.1319.054.392.81权益净利率（%）33.5914.6315.5411.85总资产净利率（%）15.279.773.362.41从表中A与设计总院、中国建筑、中国中铁的横向对比可以看出A公司在工程管理行业的霸主地位，整体盈利能力指标合理，公司具有较强的盈利能力，且销售毛利率和销售净利率都处于遥遥领先的地位。另外，A的总资产净利润率和权益净利率在横向对比中都处于靠前的位置，说明公司对资产的利用效率以及利用股东资金的能力较高。总体来看，A的盈利能力虽然不断增长，与竞争对手的竞争也处于有利地位，但想要向上市公司靠拢，还需要进一步的提升。4.成长能力分析表27A成长能力纵向分析表年份2018年2019年2020年营业收入增长率（%）49.2536.5915.35净利润增长率（%）93.3139.1814.74总资产增长率（%）15.6920.9216.36从表中可以看出，A公司受国家政策和整个工程管理行业环境的影响，营业收入增长率的成长指标逐年降低，这与工程管理行业处于调整期的状况是吻合的。2020年的净利润增长率为14.74%，由于2018年净利润基数较高，所以2019年增长率变低。总资产增长率的变动较为稳定，说明A的资产规模在不断扩张。总的来说，各项指标都呈现出不错的势态，成长能力强劲。表28A2020年成长能力横向分析表项目A设计总院中国建筑中国中铁营业收入增长率（%）15.3517.9714.0814.50净利润增长率（%）14.7412.0012.257.37总资产增长率（%）16.3620.157.8813.21从表中可以看出，A2020年营业收入增长率和总资产增长率在横向分析的四个公司中处于中上游的水平，且和设计总院有一定的差距，说明A的销售和经营能力还有一定的提升空间。同时，A的营业收入增长率高于其他工程管理公司，从侧面证明A的营销战略得到贯彻执行，取得了比较好的结果，提高了市场中的竞争力。而A的净利润增长率相比其他公司则处于领头地位，增速较快，说明A在扩大资产规模方面较为先进。5.杜邦分析杜邦分析以净资产收益率（ROE）为主要指标，体现了企业利用自有资本获得净收益的能力，一般来说ROE越高代表投资带来的收益越高。表29A净资产收益率纵向对比表项目2017年2018年2019年2020年净资产收益率48.85%43.80%39.67%33.59%销售净利率25.65%33.23%33.86%35.13%总资产周转率0.450.460.530.48权益乘数4.202.882.221.88由表29可见，销售净利率呈小幅度上升趋势，由2017年的25.65%上升到2020年的35.13%共9.48个百分点，趋势较为平稳属于正常合理变动，主要受工程管理服务业大环境的影响，加上公司业务范围的拓展，发展前景一片向好。资产周转率近四年由0.45上升到0.48说明A资产利用率上升，创造的资金更多，但仍有很大的进步空间。权益乘数从2017年的4.20下降到2020年的1.88，说明风险较为不固定，可以制定一系列决策进行规避。下面使用因素替代法分析公司净资产收益率下降的原因：净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数2017年：25.65%*0.45*4.20=48.48%2020年:35.13%*0.48*1.88=31.70%总差异：31.70%-48.48%=-16.78%表30因素替代法分析表销售净利率资产周转率权益乘数净资产收益率差异第一次35.13%0.454.2066.40%17.92%第二次35.13%0.484.2070.82%4.42%第三次35.13%0.481.8831.70%-39.12%差异合计-16.78%由表30可知，销售净利率的进步使净资产收益率提高17.92%；资产周转率增加使净资产收益率提高4.42%；权益乘数的减少使净资产收益率降低39.12%，所以A净资产收益率产生差异的最主要因素是权益乘数的降低。表31工程管理行业净资产收益率横向对比表项目A设计总院中国建筑中国中铁均值净资产收益率33.59%3.61%2.47%2.19%10.47%销售净利率35.13%21.88%3.53%2.97%15.88资产周转率0.490.24权益乘数1.881.463.863.852.76由表31可知，A净资产收益率在四家同行业公司中排名第一，高于平均值23.12百分点。A的销售净利率排名第一，高于平均值19.25%；从资产周转率来看，A排名第一，高于平均值0.24；从权益乘数来看，A排名第三，低于平均值0.88。所以，A的净资产收益率、销售净利率以及资产周转数在行业中处于上游水平，但权益乘数较低，还有进步空间。6.企业绩效评价根据A2020年年度报告中的企业绩效比率和工程管理服务业的企业绩效比率进行了系列对比，可以看出A的整体状况较为优秀，如表30：表32企业绩效评价表项目优秀值良好值平均值较低值较差值本企业值本企业状况一、盈利能力状况净资产收益率14.41.833.59%优秀总资产报酬率2.61.321.82优秀销售（营业）利润率4.6-1.246.4优秀盈余现金保障倍数1.2-0.769.24优秀成本费用利润率18.113.782.7优秀资本收益率25.019.110.06.6-0.8146.54优秀二、资产质量状况总资产周转率（次）8较低应收账款周转率（次）2.01.08.71良好不良资产比率优秀流动资产周转率（次）7较差资产现金回收率9.0-7.711.38优秀三、债务风险状况资产负债率54.059.064.074.089.046.86优秀已获利息倍数（倍）0.4-2.9-77.62较差速动比率144.0123.6104.78较差现金流动负债比率0.9-7.522.62优秀带息负债比率10.517.329.846.058.70.00优秀或有负债比率6.810.50.00优秀四、经营增长状况销售（营业）增长率-7.5-14.815.35优秀资本保值增长率113.2109.2106.5103.4100.8140.36优秀销售（营业）利润增长率-8.5-13.914.74优秀总资产增长率18.9-6.116.36良好技术投入比率2.31.01.18较差五、募投项目分析(一)公司上市条件分析安徽A工程管理股份有限公司拟上市于深交所创业板板块，满足创业板上市的条件。表33公司上市对比表上市条件公司状况是否满足持续经营满三年成立于2003年满足最近三年主营业务，管理层，控制人不变公司一直致力于工程管理服务及其他业务满足财务指标最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元且持续增长。（或）最近一年盈利，且净利润不少于500万元2019年、2020年公司净利润分别为4967.53万元、5618.01万元，累计10585.54万元＞1000万元满足最近一年营业收入不少于5000万元，（或）最近两年营业收入增长率均不低于30%2020年营业收入为1.6亿元＞5000万元满足发行后股本总额不少于人民币3000万元前十大股东的总股本为4000万股，按面值计算为4000万元＞3000万元满足最近一期末净资产不少于两千万元2020年期末净资产为1.95亿元＞2000万元满足最近一期末不存在未弥补损失不存在满足其他非指标性条件满足（二）募投项目分析公司本次实际募集资金扣除发行费用后将用于建设“公司技术中心建设项目”、“信息管理中心和区域一体化建设项目”以及“补充营运资金项目”。表34募投项目表投资项目是否变更预期募集资金建设期可行性是否发生重大变化公司技术中心建设项目否2515.00万元2年否信息管理中心和区域一体化建设项目否2621.00万元2年否补充营运资金项目否7000.00万元-否1.公司技术中心建设项目工程管理服务需要大量的技术人员和技术开发。公司成立自己的技术中心能够使技术开发快速转变为生产力，使得技术开发工作的各个阶段都有相关的技术人员参与，保证了技术设计的质量。同时也有利于技术文件的集中管理，公司可以对技术文件进行有效的控制，相关的技术人员对技术文件的管理和利用都会显著提高。项目正常运行中，不存在非正常因数中断可能性。2.信息管理中心和区域一体化一体化信息管理对不同体系的相似的管理过程进行整合优化，提高管理效率。公司可以根据实际需要通过管理中心寻求最佳的应用组合。该系统可以满足企业多场景化应用，避免系统多且操作复杂的情况。项目正常运行中，不存在非正常因数中断可能性。3.补充营运资金项目补充营运资金项目能够有效的应对公司在快速发展中所遇到的营运资金短缺的问题，有助于增强公司的项目执行能力，从而进一步提高公司的营运能力。项目正常运行中，不存在非正常因数中断可能性。通过分析我们认为该项目具有可行性。六、估值分析（一）收益法1.现金流贴现法（DCF）估算股票价值采用现金流贴现法（Discounted

Cash

Flow,

DCF）对公司股票价值进行了系列估算。（1）根据市场国债利率和银行年期利率水平，假设无风险利率为2%。（2）假设该市场预期收益率是公司净资产收益率为33.59%。（3）结合其他类似公司的β系数，假设A的β系数为1.2。跟据公式：股权成本=无风险利率+β*(市场预期收益率无风险利率)=2%+1.2*(33.59%-2%)=39.91%。（4）假设债务成本为该公司取得贷款的利率为4.90%。（5）通过公可财务报表得到该公司债务比例为47%,因为股权比例=1-债务比例=53%。（6）税率为25%。表35假设和已知量无风险利率2%市场预期收益率33.59%β系数1.2债务成本4.9%债务比例47%股权比例53%税率20%加权平均资本成本WACC=股权成本*股权比例+债务成本*（1-税率）=33.59%*53%+4.9%*47%*(1-25%)=19.53%。假设该企业每股净收益以增长率2.5%永续增长，根据永续增长股利贴现模型，股票的内在价值等于下年的每股净收益/(WACC-永续增长率)，即该公司2021年股票价值=1.4*(1+2.5%)/(19.53%-2.5%)=8.43(元)。2.经济增加值（EVA）估算企业整体价值计算A企业近三年的EVA指标值(1)税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润=（净利润+利息支出+所得税费用）×（1-T）+广告宣传费+费用化研发费用-（递延所得税资产增加额+递延所得税负债减少额）+（营业外支出-营业外收入）×（1-T）+信用减值损失+资产减值损失表362018—2020年A企业税后净营业利润单位：万元201820192020净利润3569.214896.435618.01+利息支出-315.93-152.61-94.56+所得税费用1218.661661.601815.82=税前利润4471.946405.427339.27所得税税率5息前税后利润3590.904918.535575.38+广告宣传费+费用化研发费用--201.04400.54-递延所得税资产增加额2.5375.73-18.23-递延所得税负债减少额0.0072.820.00-税后营业外收入+税后营业外支出0.903.413.22+信用减值损失--52.94-76.08+资产减值损失11.77=税后净营业利润3601.045027.375921.29(2)资本总额（TC）资本总额=权益资本+债务资本+广告宣传费+费用化研发费用-在建工程-（递延所得税资产-递延所得税负债）+（营业外支出-营业外收入）×（1-T）+各项准备金余额表372018—2020年A企业资本总额单位：万元201820192020权益资本普通股权益8748.7113715.8419523.49少数股东权益0.651.0513.08合计8749.3613716.8919536.57债务资本短期借款0.000.000.00长期借款0.000.000.00一年内到期的非流动负债0.000.000.00合计0.000.000.00+广告宣传费+费用化研发费用--201.04400.54-在建工程递延所得税资产8.6084.3366.10+递延所得税负债+税后营业外支出0.903.413.22-税后营业外收入+各项准备金余额11.77=TC8753.4313837.0119874.23(3)加权资本成本（WACC）=1\*GB3①资本结构表382018—2020年A企业资本结构单位：万元201820192020权益资本8749.3613716.8919536.57债务资本16400.0017700.0017200.00资本总额25149.3631416.8936736.57权益资本占比34.79%43.66%53.18%债务资本占比65.21%56.34%46.82%=2\*GB3②权益资本成本权益资本成本是通过资本资产定价模型确定R=Rf+（Rm-Rf）×β×α其中Rf表示企业无风险报酬率，该指标我国十年期债券利率确定。（Rm-Rf）表示市场风险溢价，该指标通过我国国内GDP增长率确定。β反映行业相对市场的风险，α反映企业特定风险调整系数，β×α表示企业相对市场组合的风险，该指标通过同行业进行分析确定。表392018—2020年A企业权益资本成本201820192020无风险报酬率3.62%3.18%3.27%市场风险溢价6.75%6.11%2.30%企业的风险系数0.991.001.00权益资本成本率10.30%9.29%5.57%=3\*GB3③债务资本成本表402018—2020年A企业债务资本成本201820192020贷款利率4.35%4.35%4.35%所得税25%25%25%债务资本成本率3.26%3.26%3.26%=4\*GB3④加权资本成本表412018—2020年A企业加权资本成本201820192020权益资本成本率10.30%9.29%5.57%权益资本占比34.79%43.66%53.18%债务资本成本率3.26%3.26%3.26%债务资本占比65.21%56.34%46.82%加权资本成本5.71%5.89%4.49%（4）经济增加值（EVA）EVA=NOPAT-TC×WACC表422018—2020年A企业经济增加值201820192020NOPAT3601.045027.375921.29TC8753.4313837.0119874.23WACC5.71%5.89%4.49%EVA3101.224212.375028.94（5）高速增长期EVA值预测对2021—2023年的EVA预测建立在一系列假设之下。=1\*GB3①预测税后净营业利润营业收入的预测。A企业2018—2020年营业收入增长率平均水平为31.22%，通过前文对A企业宏观环境和行业发展分析，预测A企业营业收入增长率为27%，即2021—2023年A企业的营业收入分别是2.03亿元、2.58亿元、3.28亿元。净利润的预测。对净利润的预测采用净利润占营业收入的比重，A企业此比重前3年的均值为34.55%，基于此预测2021—2023年A企业的净利润分别是7013.65万元、8913.90万元、11332.40万元。利息支出的预测。2021—2023年A企业利息支出的预测采用前3年利息支出的平均数-187.7万元。所得税费用的预测。对所得税费用的预测采用所得税费用占营业收入的比重，A企业此比重前3年的均值为11.56%，基于此预测2021——2023年A企业的所得税费用分别是2346.68万元、2982.48万元、3791.68万元。广告宣传费的预测数据暂缺。研发费用的预测。A企业前3年研发费用占营业收入的均值为1.98%，考虑到企业自主研发是提升企业核心竞争力的关键，故将研发费用占营业收入的比重调增为2.50%，即2021—2023年A企业的研发费用分别是507.50万元645.00万元、820.00万元。递延所得税资产增加额、递延所得税负债减少额的预测。因此两项指标数值不大，故采用前3年的平均值即：20.01万元、24.27万元。税后营业外收入的预测数据暂缺。税后营业外支出的预测。采用前3年税后营业外支出占营业收入比重的平均水平0.02%，预测2021—2023年税后营业外支出为3.20万元、4.06万元、5.16万元。信用减值损失的预测。采用前3年信用减值损失占营业收入比重的平均水平-0.03%，预测2021—2023年信用减值损失为-5.05万元、-6.40万元、-10.35万元。资产减值损失的预测。采用前3年资产减值损失占营业收入比重的平均水平0.04%，预测2021—2023年资产减值损失为5.87万元、7.44万元、12.03万元。通过以上假设，计算求得2021—2023年A企业税后净营业利润为7345.94万元、9386.32万元、11983.56万元。=2\*GB3②预测资本总额权益资本成本的预测。采用前3年增长率的平均值56.03%作为权益资本的增长幅度，即2021—2023年权益资本成本为30425.85万元、47473.45万元、74072.83万元。债务资本成本的预测。采用前3年增长率的平均值1.30%作为债务资本的增长幅度，即2021—2023年债务资本成本为17423.60万元、17650.11万元、17879.56万元。在建工程的预测数据暂缺。递延所得税资产的预测。采用前3年递延所得税资产占营业收入比重的平均水平0.37%，预测2021—2023年递延所得税资产为66.34万元、66.59万元、66.84万元。递延所得税负债的预及各项准备金的预测数据暂缺。通过以上假设，计算求得2021—2023年A企业资本总额为47786.31万元、65061.03万元、91890.71万元。=3\*GB3③预测加权资本成本权益资本成本率的预测。根据以上数据分析和资本资产定价模型R=Rf+（Rm-Rf）×β×α，确定权益资本成本率为23.18%。权益资本成本比例的预测。采用前3年权益资本成本比例的平均值43.88%确定。债务资本成本率的预测。同以前会计年度3.26%。债务资本成本比例的预测。等于1-权益资本成本比例=1-43.88%=56.12%。通过以上假设，计算求得2021—2023年A加权资本成本为12%、12%、12%。=4\*GB3④计算EVAEVA=NOPAT-TC×WACC表432021—2023年A经济增加值2021E2022E2023ENOPAT7345.949386.3211983.56TC47786.3165061.0391890.71WACC12%12%12%EVA1611.581579.00956.67高速增长期EVA现