医疗器械专题报告：医疗器械政策友好平台型、细分龙头崛起

2018111520174425亿元，20%4倍。全球医疗器械与药品市场规模之比约0.75:11:10.25:1。与全球市场相比，中国医疗2020500家县级医院达到三级医院服务能力要求、公立医2018年“生物医用材料研发与组织器官修复替代”和“数字诊快审批上市：201727365%。多元化平台：美敦力从心血管医疗器械起家，通过并

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医药生 沪深投资策略与重点关注个股：重点推荐平台型公司：）迈瑞医疗（300760）横跨医疗影像、体外诊断、生命信息与支持三大领域，并在多个领域处在领先地位，持续提升收入规模和市场份额；2）乐普医疗（30003）打造了心血管器械药品（002223高成长细分领域龙头（600055拥有国内最全影像设备产品线，DR和高端彩超处在领先地位；5）欧普康视（30059）角膜塑形镜市场至少还有46倍成长空间，进口替代持续提升市占率。 欧普康 买

17/1118/118/318/518/718/9300.台首部疫苗管理法(2018-11-.3.201811月投资策略：加TOC\o"1-2"\h\z\u 图76：2017年中国MRI市场竞争格 图78：2017年中国CT市场竞争格 59505.6%

201120122013201420152016 全球市场规模（亿美元 增

-

其他,药物传输,内镜,

美容,

体外诊断,心血管,影像诊断,骨科,眼科, 2017442520%4

肾内,

其他,

医学影像,体外诊断,

中国市场规模（亿元 增

急救ICU医疗IT,

骨科,

低值耗材,入物6%数据来源：中国医疗器械蓝皮书，西南证券整 数据来源：医药工业信息中心，西南证券整与全球医疗器械巨头相比，中国医疗器械企业无论是收入还是市值规模都偏小。07年全球最大的医疗器械企业美敦力收入达到0收入仅为7亿美元，仅为美敦力的；从增速来看，全球巨头由于产品线和区域市场成熟，处在个位数增长阶段，迈瑞仍能凭借内生在-217年期间实现%的复合增速，还有巨大的成长潜力。从市值来看，美敦力市值高达9亿美元，迈瑞仅5来的市值想象空间大。20132017数据来源：Wind，2050%。市场规模（亿元100亿200-250亿41亿486亿234亿100亿200亿100亿30亿51亿市场规模（亿元47亿（15-40亿（20%以上10亿20亿10亿50-75数据来源：产业信息网，各公司公告，0.25:1，医疗器械市场还有巨大的成长空间。

数据来源：EvaluateMedTech，中国产业信息，西南证券整 数据来源：中国产业信息，西南证券整198267.80201576.34岁。老龄 平均预期寿命

65数据来源：统计局，西南证券整 数据来源：统计局，西南证券整医保基金持续保持稳定增长，201717932亿元，同比增

收入支 收入 支出

累计结 累计结余/当年支

数据来源：人社部，西南证券整 数据来源：人社部，西南证券整2018（国家卫健委管理MR等产品由甲类调整为乙类，能够促进大型医院未满足的需求快速释放。5个医疗中心并完善相应的医疗器数据来源：各部委官网，90%2020年，50021%。500家医院将重点加强病理科、医学检验科（临床体液、血液，临床微生物学，临床化学检验，临床免疫、血清学，分子生物学等专业组、医学影像科（X线诊断、CT诊断、8%7%8%7%8%

药品卫生材料检查化验治疗手术其他

数据来源《中国首部公立医院成本报告，西南证券整 数据来源《中国首部公立医院成本报告，西南证券整25%25%160%160%43%21%6%数据来源《中国首部公立医院成本报告，西南证券整 数据来源《中国首部公立医院成本报告，西南证券整国家通过多个专项计划直接支持先进医疗器械技术研发。2018年“生物医用材料研发与研发”251.5亿元。迈瑞医疗、大博医疗、先健中央财政经费（万元2014年药监局发布了《创新医疗器械特别审批程序（试行2016年又发布了《关于审查数量（含 申请数 通过数 获批上市数20188大部委联合发文《关于促进首台（套）重大技术装备示范应用的意2018年下半年重点工作任务的通知》也1949年，已发展成综合性医疗器械公司，主要产品覆盖心律失常、114%。4大支柱产业：1）心脑血管器械，包括心脏35%、33%、25%、7%。高强度研发是美敦力陆续推出重磅产品和保持市场竞争力的核心。2017227.4%。19571960年制造出第一台可1960GreatBatchChardack公司购得多尔”机械瓣膜；1986Vitatron公司，进一步巩固了美敦力在心脏起搏器市场的领发展成全球领先的心脏支架供应商。后来又进入心律失常、除颤器、心衰、PCI手术器材等199936SofamorDane、200739Kyphon，成

数据来源：Wind

营业收入（亿美元 收入（+615%-1997PhysioControlAVE巩1999年跨界收购SofamorDane进入高成长脊柱市场，199725200074倍，业绩和估值双双提升。20022007PE估值反倒有所下降。200910年的大牛市启动，业绩和股价双双提升，但PE估值保持平稳。2015年美敦力并购柯惠医疗成为全球最大的医疗器械公司，推PE1525倍左右并保持至今，2016年以来随着美敦力盈利能31%。201020%201777%，是公司最主要的收入和利润来源。其他影像生命科学医疗仪器年，1920年在日本第一次成功地将显微镜商品化，1950年开发了胃镜，标志着奥林巴斯成3DVISERA4KUHD20078%主）10年销售额接近翻了一番，成为公司最主要的收入和利润来源。（300003（300633（002901（300529（3005951991年，主要从事医疗器械的研发、制造、销售及服务。历经多年的始尝试自主研发产品，1992年推出了公司第一台自主研发产品—血氧饱和度监护自主研发阶段：1996年公司被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”，2001年公国际化与多元化阶段：2006年公司实现美国上市，开启全球化战略航程。2008年方面：2011-20128家公司丰富体外诊断、Datascope生命信息监护业务和美国高端彩超技术企业Zonare201025.925.862%45%，2014-2015年净利润有所下50名企业》中，迈瑞是唯一上榜的医疗器械企业。GPS等医疗器械巨头正面竞争。迈瑞的监护仪、麻醉机、除颤仪、超声在全球处在领26.8亿美金，201727.9亿美金；20152016麻醉机是用于对患者实施全身麻醉、供氧及进行辅助或控制呼吸的医疗设备。2015年29%。根据中国医学装备协会的统计，2016年迈瑞在全球（不含日本）和中国麻醉，2017整体技术水平已基本达到国际同期水平。2016年迈瑞在中国生化分析类产品市场排名第三位。2016年迈瑞在中国血液细胞分析类产品市场排名第二位，仅次于希森美康。29%。根据中国医学装备协会的统计，2016年迈瑞在全球和中国超声产品市场排名分65%左右；68.2%；2018-2020年收入增速高于行业21%71%左右；跨界高成长潜力市场：10年的长期发展，跨界布局市场空间大、1427%。

20062007200820092010201120122013201420152016

20062007200820092010201120122013201420152016

营业收入（百万元 归母净利润（百万元 数据来源：乐普医疗公告，西南证券整 数据来源：乐普医疗公告，西南证券整123%。

20062007200820092010201120122013201420152016心脏支架收入（百万元

波士顿科学美敦力,雅培,吉威医疗,

其他,

乐普医疗,微创医疗,数据来源：乐普医疗公告，西南证券整 数据来源：乐普医疗公告，西南证券整2013

氯吡格雷收入（百万元

乐普赛诺菲信立数据来源：乐普医疗公告，西南证券整 数据来源：PDB，西南证券整20160.620173.6亿，140%。PDB2%左右，将持续

阿托伐他汀收入（百万元

科 瑞 林 柯 普 方数据来源：乐普医疗公告，西南证券整 数据来源：PDB，西南证券整ADC3EGFR、HER2、CD20I期临床、临床获批、临床申报受理中。4）IOH2具有广谱抗癌效应。SGLT-2抑制剂卡格列净等，满足众多糖尿病患者的不同需求。 2013年的14.2亿增长到2017年的26%20132.620175.9亿，复合增23%。

营业收入（百万元

归母净利润（百万元

数据来源：鱼跃医疗公告，西南证券整 数据来源：鱼跃医疗公告，西南证券整列并驾齐驱。201737%、29%、33%，毛利占29%、36%、35%。200820092010201120122013201420152016 200820092010201120122013201420152016 50%40%左右。 线下•线下•超20电商 •京东/淘宝 •大医生医院 •医用耗 •手术和消毒器

电商渠道收入（百万元电商渠道收入（百万元201025220161010亿，复合预计2050年将达到34.9%。老年人慢性病患病率明显升高，65岁以上老年人患病率达到 市场规模（亿元15-24 25-34 35-44 45-54 55-65岁65岁以 数据来源：中国医药物资协会，西南证券整 数据来源：卫健委，西南证券整1825.2%2.7

美国澳大利亚葡萄 数据来源：中国居民营养与慢性病状况报告，西南证券整 数据来源：高血压防治指南解读，西南证券整中国慢性病防治中长期规划（2017-2025年）8835万人提高20251.1250275亿元，10%左右，相对其他数十个国产品牌具有明显的技术和品牌优势，有望平均渗透率约为20%，相比发达国家90%的渗透率，还存在巨大的差距。中国年均血糖监测试纸使用量偏低，我国每台血糖仪年均试纸使用量约为100-120条左右，相当于一周测

血糖仪渗透率

单台血糖仪年平均试纸使用量数据来源：中国产业协会，西南证券整 数据来源：中国产业协会，西南证券整2020年市场规模总计120515%。随着国内经济水平不断增长、人口老龄化进程的提速、国2020285亿元。55年后患者人数（万III1元以上/3502元以上/OTC渠道由于国产品牌价格优势而占据大部分市场，占比约60%。

鱼跃,1%其他,艾康,拜耳,怡成,雅培,三诺,

罗氏,

强生,

销售收入（百万元

数据来源：中国产业协会，西南证券整 数据来源：鱼跃医疗公告，西南证券整水平优于国产竞争对手。而且与国产产品基本上在OTC渠道销售不同，鱼跃医疗走的是通OTC50%。2015年推出呼吸机，未来发展潜力超过制氧机。3.52.55%1亿。80%。 市场规模（亿元

其他,瑞斯迈,

数据来源：前瞻网，西南证券整 50%左右。由于产品上市时间短，34%；2018-20205%，毛利率维持42%。超、PET/CT70%以上。CT1/10。GPSMRI85%，国产占比不到 每百万人MR拥有量

奥泰联影东软飞利浦

佳能, 其他,GE,

西门子

1/10。GPSMRI80%10%。 联影, 东软 佳能

GE, 每百万人CT拥有量

飞利浦

西门子

50%16%4%。

产 口

国产 进口数据来源：中国医疗设备行业数据发布大会，西南证券整 数据来源：中国医疗设备行业数据发布大会，西南证券整X线、CT、MRI产品，并通过并购基金（18%17%，第二大股东俞榕控制企16%31%）投资参股百胜医疗获得高X数字乳腺X移动式X1620%。

销量（台）

销售额（亿元）数据来源：中国医学装备协会，西南证券整 数据来源：中国医学装备协会，西南证券整医疗器械集中采购招标，2017DR采购项中标金额（万元中标单价（万元

DR销量（台

其他

万东医疗安健科技GE,西门子联影数据来源：万东医疗公告，西南证券整 数据来源：中国医学装备协会，西南证券整30%MRI和180余项专利。出资金额（万元20162.7520万欧元，近年来业务比较稳定。参6 数据来源：IHS，西南证券整 数据来源：中国医学装备协会，西南证券整DR和超声市场具有领先地位。医疗器械-24.1%、39.5%22.1%、31.7%。

四年级八年级 数据来源：教育部，西南证券整181-2戴维）的销售数据进行测算。20169.02016-2017年20-30%50-75万副。4836.5%65.3%。假设角膜塑形镜适用人群广。2017DreamVision，具有自动化生产、智能化、更精数据来源：欧普康视公告，CFDA35640%，即 研发人员数量

研发费用（百万元 研发费数据来源：欧普康视公告，西南证券整 数据来源：欧普康视公告，西南证券整10个区域中心+70家社区服务网点，进一步提高营销服务响应速度。 销售费用（百万元 销售费

销售人均产出数据来源：欧普康视公告，西南证券整 数据来源：欧普康视公告，西南证券整91%、92%、92%；45%。CCD图像传感器技术在全球形成垄断，65%。硬式内窥镜主要由德国和日本企业垄断市场。

全球市场规模（亿美元数据来源：EvaluateMedTech，西南证券整 数据来源：GBI，西南证券整201167156亿元左右。大型三级医院对高清内窥20%以上的快速增长。

中国市场规模（亿元 豪雅,3%其他,富士,奥林巴斯,其他,卡尔史托斯史赛克, 奥林巴斯

研发人员数 研发人员占 研发支出（百万元 研发费数据来源：开立医疗公告，西南证券整 数据来源：开立医疗公告，西南证券整49倍。公司软式内窥镜正处在高速放量阶段，4K超高清硬式内窥镜获批在即有望成为新的业3885%Synthes62%。

强生 捷迈邦美史赛克 美敦力施乐辉 其他数据来源：EvaluateMedTech，西南证券整 数据来源：GBI，西南证券整20151752020300亿元，五11%。国内骨科耗材市场整体体现为两大特点：

外资企业 微创 威高凯利泰 大博医疗 春立医疗其他数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整 数据来源：大博医疗公告，西南证券整创伤 关节 其84%30%为最大，2015（