第五章投资管理

第五章投资管理第一节投资评价的基本方法（一）投资的主体是企业。因此投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为基础（即站在企业的角度资本投资的对象（二）研究与开 勘 5其具有一般意义的是第一种，常见的还有第二种（第二节固定资产的更新就是这种投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资人要求的收益率＝

＝债务比重×利率×（1-所得税率）+x 投资人要求的报酬率，即资本成本，也就是投资人的机会成本；是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益，必须达到这一要求。 资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。企业投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了财富；企业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。因此，投资者要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。（一）（即考虑时间价值的评价方法1净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 公式：净现值＝ －k0(1 k0(1i)如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后先进流出，则投资项目的报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为负数，说明投资项目的报酬率小于预定的贴现率； 净现值法的缺点：①确定贴现率比较困难；①不能用于独立方案之间的比较；①不能反映出方案本身的报酬率2现值指数法现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 公式：现值指数＝ ÷k0(1i) k0(1i) 若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；若现值指数小于1投资方案的报酬率小于预定的贴现率 现值指数法缺点：（1）选择不同的贴现率，将影响方案的优先次序；（2）不能反映方案本身的报酬率。现值指数与净现值比较而净现值是绝对数，反映投资效益，用于互斥方案的比较3内含报酬率法 内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。计算方法：如果未来的流入量不是年金形式：用逐步测试法如果未来的流入量符合年金形式：直接用内插法(3)决策原则：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个独立的可行方案中，内含报酬率的高低排列方案的优先次序。①反映方案本身的报酬率；不必事先确定贴现率；便于独立投资方案的次序的排列。（二）回收期法（主要用于测定方案的流动性而非营利性公式 回收期

（符合年金形式时优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。可用来测定方案的流动性。缺点：（1）没有考虑货币的时间价值；没有考虑回收期以后的净流量；不能计量方案的盈利性。2会计收益率公式：会计收益率＝

优点：（1）反映方案的收益性；（2）使用报表数据以及普通会计的收益和成本观念第二节投资项目现金流量的估计一、现金流量的概念现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。注意这里的现金是广义的现金（还包括投入的非货币资源的变现价值、是增量的现金流量。现金流出量：（1）（2）现金流入量：（1）营业现金流入=销售收入-付现成本 营业现金流入=利润+折旧(也是不考虑所得税的)该生产线出售（报废）确定相关现金流量时的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量正确判断投资方案的增量现金流量要注意的问题：区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策项目有关的、在分析评价时必须考虑的成本因素，如差额成本、未来成本、机会成本、重置成本等。非相关成本则是指与特定决策项目无关的、在分析评价时不必考虑的成本因素，如沉没成本、过去成本、帐面成本等。不要忽视机会成本。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，本成为本方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。要考虑投资方案对公司其他部门的影响采纳一个新项目时，可能对公司的其他部门产生有利或不利的影响，要注意该投资项目与其他项目之间到底是竞争关系还是互补关系考虑对经营运资金的影响净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之差。三、固定资产更新项目的现金流量固定资产的更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择（）更新决策的现金流量分析由于设备的更换不改变企业的生产能力，因而不增加企业的现金流入，少量的残值变价收入，也属于支出的抵减。由于没有现金流入，无法计算净现值和内含报酬率。因此，在固定资产更新决策中，往往通过比较不同方案的成本进行决策。但由于新旧设备的使用年限可能不同，这种成本比较不能是总成本的比较，而只能通过比较平均年成本进行决策。（）固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。不考虑时间价值：平均年成本＝投资方案的现金流出总额／使用年限考虑时间价值（①平均年成本＝投资方案的现金流出总现值／年金现值系数①平均年成本

＋年运行成本－

①平均年成本＝原始投资额残值净收入＋残值净收入×年利率＋年运行成本(第三种方法是将残值从原始投资额中减去，视同每年承担相应的利息，然后与净投资年摊销额及年运行成本总计，求出每年的平均成本)使用年平均成本法应注意的问题： 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案； 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（）固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低的使用年限，也就是使持有成本与运行成本相等时的使用年限。因为随着时间的递延，固定资产的运行成本和持有成本呈反方向变化，这样就存在一个最经济的使用年限。公式 UAC＝C S Ct (1i) t1(1i)t所得税是企业的一项现金流出，它的大小受利润和税率的影响，而利润的高低又受收入、成本和折旧方法的影响。因此，所得税和折旧必然影响现金流量。（）税后成本和税后收入税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额。其公式为：税后成本=支出金额×（1）税后收入是指扣除了税金以后的收入净额。其公式为：税后收入=收入金额×（1）公式中的收入金额是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入。（二）折旧的抵税作用折旧抵税是指折旧起到的减少税负的作用。如果不计提折旧，企业的所得税会增加许多。折旧抵税=折旧额×税率（三）税后现金流量的三种计算方法根据现金流量的定义计算：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税根据年末营业结果来计算：营业现金流量=税后净利+折旧根据所得税的影响来计算：营业现金流量=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧×所得税率税后收入税后付现成本折旧抵税（3（四）152-1535第三节投资项目的风险处置1这种方法先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。风险调整后净现值＝

att

式中：att0～1之间。这种方法是把无风险的贴现率按投资方案的风险大小调整为有风险的贴现率，即风险调整折现率，然后再计算方案的净现值并做出选择。此法的关键是根据方案的风险大小确定风险调整折现率。调整后净现值t

项目要求的收益率＝无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率－无风险报酬率3（一）净现值

净现值

结论：1两种方法计算的净现值没有实质性区别折现率应当反映现金流量的风险增加债务不一定会降低加权平均成本实体现金流量法比股权现金流量法简洁（二）（三）结论：在等风险假设