一揽子化债一周年系列研究之贵州篇：黔风细语：信用修复取得阶段性成效但仍道阻且长 20241018 -中诚信

2受对投资拉动式增长的过度依赖和偏弱的举债管控机制影响，贵州省在实现区域经济快速发展的同时，亦积累了大量债务，2018年开始以非标违约为代表的债务风险日益突出，且缺乏合理性的债务结构使得债务风险暴露延伸快、覆盖广。作为高风险地区降低债务风险的试点省份，贵州省化债起步早、方式多样，并大致经历了“内部主导式”和“自上而下式”两大化债阶段，但不同阶段化债效果存在差异，第二阶段依托中央一揽子化债政策支持，区域信用利差快速收窄，债务结构显著改善，化债工作取得阶段性成效。但贵州省本轮化债更侧重于债务结构的优化，区域信用风险暂未获得根本修复，负面舆情尚未得到有效控制，弱资质区域信用修复之路道阻且长，城投企业转型及新增融资亦存在较大阻力。展望未来，前后两阶段化债效果的差异，或将表明虽然强调省政府对债务化解负总责，但由于贵州省经济基本面尚未修复、自身产业及金融资源不足，单方面依靠自身努力化解债务的难度较大，财政和金融化债预计仍是未来化债主流；且考虑到地方政府举债空间有限和不断增加的政府债务压力，化债工作的深入或许还需依赖中央层面政策的进一步落地，后续对政策机遇的把握以及自身财政体制和债务管控机制的完善、区域负面舆情的控制等或将成为贵州省债务化解和信用修复的关键。34一、贵州省债务风险形成背景回顾5301009.15%9.51%2012-01-012013-04-012014-07-012015-10-012017-01-012018-04-012019-07-012020-10-012022-01-012023-04-012024-07-0162012年2013年132.4032014年12015年-3.571-0.5112017年-1.18121.0022018年130100 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年35025015007353025151050 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年82012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年98.006.004.002.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 102012年153.102013年12.5017,102.782014年27.3015.302015年321.604,137.35212,929.1721.105,340.132017年120.102018年9.101301002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年80.0060.0040.0020.00 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1112发行和债务重组等方式化解债务，但涉及范围较小，并未在全省范围内普及。第二阶段13141601200202120222023债券担保余额（亿元）银行贷款担保余额（亿元）债券担保余额增速（%）银行贷担保余额增速（%）120%40%15投再次向贵州国资公司新增借款38亿元，抵押物包括贵阳建控46.47%股权、贵阳银行贵州省新型工业化发展股权投资基贵州省农业农村现代化发展股权投128.16167贵州省文化旅游产业股权投资基金贵州省新型城镇化股权投资基金合实现“隐性债务显性化”，是全国及贵州省化解城投债务风险的重要手段，其最早始于162500150002,263.81670.19130.61266.390130.61266.390202320241718金偿还当地其他城投企业的存量债券，且“统借”和“统还”主体之间不存在直接19但贵州省融资环境未获得显著恢复，债券滚续依旧困难，融资成本高企，无论“茅台化债”“茅台化债”本质上是盘活优质国有资产来获取现金流以化解债务风险，但考虑到优质上市公有贵州茅台54.07%和4.54%股权，-15.000272.28242.36213.8721035%25%15%10%5%-5%10002021202220232024.61.00%25%15%10% 2216141210864201098765432120202021200201720182019202020212022202325.00%15.00%10.00%2,1502,1002,0501,9501,85020212022202336%35%34%33%32%31%30%城投有息负债(亿)地方政府债余额(亿) 政府、城投债务合计增速(%)232,5001,50002017201820192020202120222023宽口径利息支出测算(亿)一般公共预算收入(亿) 宽口径利息支出/一般公共预算收入(%)50%40%30%20%10%0%1.601.401.201.00201920202021202220232024.6平，下一步财政化债的重心或将从地方“加杠杆”变为中央“加杠杆”，即更多依靠中央政府发251、研究制定《关于进一步深化乡镇财税管理体制改革的指导意％，组建化债专班，分级分类强化风险管控，多措并举开源节27